PAGE1誠信專業發現價值PAGE1誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明華福證券宏觀研究二次搶出口效應開始凸顯且未完待續宏觀研究

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2025年05月09日（3期）投資要點：受第二輪搶出口拉動，4月出口同比8.1%，較預期更為強勁；加之中美4（32.44月特朗普推出“對等關稅”之宏觀定期報告90天緩沖、針對半導體等商品實施豁免，造成出更加強勁，434.1個百分點至-0.2%，宏觀定期報告961.8億美元但仍維持高位。美國3（23.6個百分點至-21.0%15.9月對日、韓、歐盟出7.4、6.5、4.57.8%、-0.3%、8.3%。按產品類別豁免且協同生產鏈成熟的半導體電子大類、通用機械等類別，關稅早先已較為確定提前開始優化目的地的汽車鋼鐵等產品大類，構成4月1）受美國整體關稅豁免的半導體電子產業鏈，同時也具備域外協同生產鏈已經相當成熟的優勢，對總出口同比的貢獻顯著提升達0.42）美國當前按商品類別單獨加征關稅的汽車及零部件、鋼鋁產品月汽車及零部件、陶瓷鋼鋁材兩個大類對總出口同比0.3、0.4個百分點。3）中端消費品類別因突然面臨巨額關稅0.60.4個百分點。但我國此類商品憑4月進口同比跌幅收窄，大宗能源大類進口有所修復。4月進口（美元計證價4.1個百分點至研以及資本品進口可能對總體進口增速形成邊際支撐。究 4月出口的強勁表現顯示我國二輪搶出口已經拉開帷幕全球制造業產能報 向美國本土回流難以快速實現的根本性規律下美國政府開始邊際緩和其對華和對其他地區的關稅立場，近期我國同意應美方邀請開展對等經貿會談接觸，告美國與英國達成初步貿易協定并對英實施了汽車等產品的關稅減讓是這一變風險提示：全球貿易政策不確定性提升導致出口增長低于預期風險。

分析師： 秦泰(S0210525040009)qt30762@分析師： 周欣(S0210525040005)zxr30770@研究助理： 郭昌(S0210125040015)gcl30767@相關報告1、模糊的滯脹預期下，美聯儲會否全年按兵不FOMC會議點評（2025.5）——2025.05.082、降息降準穩樓市股市，提振內需促關稅談判——5.7一攬子金融政策解讀——2025.05.073華福證券宏觀定期報告華福證券宏觀定期報告PAGE10誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE10誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明正文目錄國內外經濟追蹤：汽車消費回暖，煤價跌幅擴大 5華福宏觀-全球宏觀資產價格綜合面板（GMAPP） 9風險提示：全球貿易政策不確定性提升導致出口增長低于預期風險。 圖表目錄

圖表1：進出口同比、貨物貿易差額及預測 3圖表2：出口同比及重點商品大類貢獻（春節調整，%） 3圖表3：進口重點商品同比及貢獻結構（%） 4圖表4：30大中城市及各線城市商品房銷售面積與疫情前六年均值之比（%） 5圖表5：乘聯會乘用車批零累計同比（%） 5圖表6：乘聯會新能源乘用車批零累計同比（%） 5圖表7：菜價果價30DMA同比（%） 6圖表8：豬肉價同比（：繼續幅回落 6圖表9：主要農產品價格同比（%） 6圖表10：生豬及豆粕價格同比（%） 6圖表鋼材價格旬度環比（%） 7圖表12：煤炭價格同比（%） 7圖表13：石油天然氣價格同比（%） 7圖表14：非金屬建材價格同比（%） 7圖表15：倫敦金現再度上行 8圖表16：原油價格（美元/桶） 8圖表17：美國當周初請失業金人數 8圖表18：美國原油產量 8圖表19：全球股市：本周海外市有所下跌，A股創業板指領漲 9圖表2：滬深300及申萬級行業漲幅比（：相比前，A股全行上漲 9圖表2：標普500及行業幅對比%：截至5月8日，健護理跌幅較深 9圖表22：美國國債收益率變動幅度：截至5月8日，美債收益率整體上行 10圖表23：中國國債收益率變動幅度：本周1Y國債收益率大幅壓降 10圖表24：1Y美債收益率上行5BP（%） 10圖表25：中美10Y利差繼續擴大（%） 10圖表26：10Y國開債與國債利差有所收窄（%） 圖表27：1Y、3Y信用利差較上周小幅收窄（%） 圖表28：美聯儲縮表進程放緩（USDbn） 圖表29：主要央行政策利率（%） 圖表30：全球匯率：美元指數突破100 圖表31：本周CNY繼續升值 圖表1：進出口同比、貨物貿易差額及預測來源：CEIC，華福證券研究所圖表2：出口同比及重點商品大類貢獻（春節調整，%）來源：CEIC，華福證券研究所圖表3：進口重點商品同比及貢獻結構（%）來源：CEIC，華福證券研究所國內外經濟追蹤：汽車消費回暖，煤價跌幅擴大商品房銷售面積：截至5月8日，三線城市商品房銷售面積基本與上周持平，房價收入比相對更大的一、二線城市延續下行，房地產市場仍處于深度調整區間。圖表4：30大中城市及各線城市商品房銷售面積與疫情前六年均值之比（%）來源：Wind，華福證券研究所汽車消費：節前汽車零售同比上行，五一假期延續增長勢頭。據乘聯會數據，4307.0個百分點、2.017%12%圖表5：乘聯會乘用車批零累計同比（%） 圖表6：乘聯會新能源乘用車批零累計同比（%）來源：Wind，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所高頻通脹指標：受降雨天氣影響運輸成本提升，鮮果價格有所上行；生豬出欄增加導致豬肉價格低位運行。5830430日0.4個百分點至-4.7%0.52.9%，南方開啟新一輪較強降水過程，鮮果供給及運輸成本受到影響，價格同步上行。豬肉方面，0.1個百分1.5%。圖表：菜價果價30DA同比（） 圖表8豬肉價同比（：繼續幅回落來源：Wind，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所農林產品及生產資料價格變化：中美關稅政策對壘影響下大豆、玉米等大宗農產品價格呈現上行趨勢；豆粕價格上行可能進一步壓縮養殖戶利潤。受中美關稅政策對壘影響，進口依賴度較高的相關大宗農產品價格開始呈現上行趨勢，4月下旬，1.8個百分點至-6.3%、-2.4%-7.4%10.4圖表9：主要農產品價格同比（%） 圖表10：生豬及豆粕價格同比（%）來源：Wind，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所煤焦鋼生產資料價格變化：鋼鐵、煤炭等與投資需求關聯度較高的生產資料價格走勢仍然疲軟。4月下旬，線材、螺紋鋼、熱軋價格環比分別上行1.0%、0.9%和0.1%，鋼材價格環比小幅改善但仍呈現低位振蕩格局；煤炭供給充足而展現出供需錯配格局，煤價受到較強拖累，山西優混、無煙煤、主焦煤、焦炭同比跌幅分別擴大1.3、3.9、2.3、7.6個百分點至-19.4%、-15.4%、-36.4%、29.1%。圖表鋼材價格旬度環比（%） 圖表12：煤炭價格同比（%）來源：Wind，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所能源產品及非金屬礦物制品價格變動：國際原油價格下行帶動國內油價下調；基建投資穩增長帶動水泥價格上行。受原油價格下行影響，國內汽油、柴油、石蠟12.4%10.9%2.8%5.56.7%部環境復雜嚴峻背景下，基建投資穩增長力度加大，對水泥需求有所增加，水泥價2.57.2%；但房地產行業仍處于磨底階段，浮法玻璃價格同比仍處于-22.0%的深度下跌區間。圖表13：石油天然氣價格同比（%） 圖表14：非金屬建材價格同比（%）來源：Wind，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所OPEC+宣布6月增產預計將帶動原油價格再度583352.3美元/WTI原油價格同步小幅1.1、1.662.5、59.9美元/桶，OPEC+6月增產預計將帶動原油價格再度走低。圖表15：倫敦金現再度上行 圖表16：原油價格（美元/桶）來源：CEIC，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所美國就業、能源產量及庫存：5月第一周，美國初請失業金人數（季調）下行至22.8萬人，當前階段美國勞動力市場如鮑威爾日前所稱呈現一定的“橫向波動”特征。5月第一周，美國國內原油產量下行至1336.7萬桶。圖表17：美國當周初請失業金人數 圖表18：美國原油產量來源：CEIC，華福證券研究所 來源：CEIC，華福證券研究所華福宏觀-全球宏觀資產價格綜合面板（GMAPP）圖表19：全球股市：本周海外市有所下跌，A股創業板指領漲來源：CEIC，華福證券研究所圖表2：滬深300及申萬一級行業漲幅對比（%：相比節前，A股全行業上漲來源：WIND，華福證券研究所圖表2：標普500及行業漲幅對比（：截至5月8日，健康護理跌幅較深來源：CEIC，華福證券研究所圖表22：美國國債收益率變動幅度：截至5月8日，美債收益率整體上行來源：CEIC，華福證券研究所圖表23：中國國債收益率變動幅度：本周1Y國債收益率大幅壓降來源：CEIC，華福證券研究所圖表24：1Y美債收益率上行5BP（%） 圖表25：中美10Y利差繼續擴大（%）來源：CEIC，華福證券研究所 來源：CEIC，華福證券研究所圖表26：10Y國開債與國債利差有所收窄（%） 圖表27：1Y、3Y信用利差較上周小幅收窄（%）來源：CEIC，華福證券研究所 來源：CEIC，華福證券研究所圖表28：美聯儲縮表進程放緩（USDbn） 圖表29：主要央行政策利率（%）來源：CEIC，華福證券研究所 來源：CEIC，華福證券研究所圖表30：全球匯率：美元指數突破100 圖表31：本周CNY繼續升值來源：CEIC，華福證券研究所 來源：CEIC，華福證券研究所風險提示：全球貿易政策不確定性提升導致出口增長低于預期風險。華福證券宏觀定期報告華福證券宏觀定期報告PAGE12誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE12誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明分析師聲明的補償。一般聲明華福證券有限責任公司（）何責任。報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明唯一參考依據。類別評級類別評級評級說明公司評級買入未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅在20%以上持有未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅介于10%與20%之間中性未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間回避未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來6個月內，行業整體回報高于市場基準指數5%以上跟隨大市未來6個月內，行業整