1醫(yī)保治理、商業(yè)健康保險(xiǎn)、藥價(jià)治理的穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)于提高資源配置效率，減輕人民就醫(yī)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而釋放就醫(yī)需求有積極意義；在供給端，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格、醫(yī)保支付方式、藥品醫(yī)械監(jiān)管體系的改革和優(yōu)化調(diào)整減輕了醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)藥企業(yè)的后顧之憂，創(chuàng)造了健康的行業(yè)環(huán)減弱，醫(yī)療行業(yè)經(jīng)營(yíng)秩序開(kāi)始恢復(fù)常態(tài)；2）“三醫(yī)”協(xié)同發(fā)展帶來(lái)的放；3）大部分醫(yī)療子行業(yè)在2023、2024年已經(jīng)渡過(guò)了受負(fù)面政策影響而導(dǎo)致的業(yè)績(jī)低創(chuàng)新藥行業(yè)，我們認(rèn)為中國(guó)藥品市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向以創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展，我們看好翰森制藥US$62.32）。在生物制品領(lǐng)域，我們看好競(jìng)爭(zhēng)格局良好的大品種發(fā)展，比如康泰生物策支持和醫(yī)保線上購(gòu)藥的滲透率提升，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)將受益（比如京東健康（6618））新基建需求增長(zhǎng)。我們看好民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)持續(xù)受益于社會(huì)辦醫(yī)政策的支持與增量醫(yī)改政策行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管的不確定性；融資活動(dòng)復(fù)蘇慢于預(yù)期；藥品價(jià)格下降；出生率下降宏2 XX√√√XXX√√√√XX√345公司重點(diǎn)布局多聯(lián)多價(jià)、成人疫苗以及創(chuàng)新疫苗，市場(chǎng)空間廣闊顯著改善，優(yōu)化了運(yùn)營(yíng)效率。過(guò)去幾年，公司的收入和盈利能力都回公司不斷開(kāi)放自身供應(yīng)鏈和醫(yī)療健康服務(wù)能力，與生態(tài)上下游緊腫瘤專科龍頭企業(yè)，擁有快速自建擴(kuò)張和并購(gòu)擴(kuò)張的高效運(yùn)營(yíng)模式；受公司圍繞輔助生殖，打一體化生育服務(wù)。考慮到國(guó)家對(duì)生育領(lǐng)域62025年，中國(guó)醫(yī)療改革將圍繞“三醫(yī)”協(xié)同發(fā)展不斷深化，工作重點(diǎn)在于探索各項(xiàng)醫(yī)改政策、監(jiān)管、信息等方面的聯(lián)動(dòng)協(xié)同。我們認(rèn)為，“三醫(yī)”協(xié)同發(fā)展將主要側(cè)重于在中國(guó)醫(yī)療的需求端與供醫(yī)療改革：醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革是中國(guó)醫(yī)改的重要增量政策，我們認(rèn)為，2025年醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革的目的在于調(diào)動(dòng)醫(yī)護(hù)人員積極性、充分體現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員的勞務(wù)技術(shù)價(jià)值。我們認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革利好高勞務(wù)技術(shù)價(jià)值、符合老齡化和鼓勵(lì)生育政策方向和使用新興醫(yī)療技術(shù)的醫(yī)療服務(wù)。基于對(duì)中國(guó)醫(yī)療反腐進(jìn)程的研究，我們認(rèn)為，2024年底開(kāi)始中國(guó)醫(yī)療行業(yè)經(jīng)營(yíng)秩序已經(jīng)逐步從反腐政策的沖擊中恢復(fù)正常，因此，醫(yī)療反腐有利于行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。我們認(rèn)為，受益的子行業(yè)包括醫(yī)醫(yī)保改革：我們認(rèn)為，我國(guó)醫(yī)保監(jiān)管已經(jīng)進(jìn)入智能化、常態(tài)化、規(guī)范化發(fā)展方向，2024年醫(yī)保追款周期、改善企業(yè)現(xiàn)金流，利好醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)療設(shè)備等行業(yè)板塊。我們認(rèn)為，通醫(yī)藥改革：我們認(rèn)為，2025年醫(yī)藥領(lǐng)域改革將延續(xù)鼓勵(lì)創(chuàng)新和加強(qiáng)監(jiān)管。不斷完善藥品監(jiān)管制度年持續(xù)釋放政策紅利。我們認(rèn)為，2025年的藥價(jià)治理有望打通藥品藥械在不同區(qū)域、不同渠道的價(jià)格壁壘，加快全國(guó)藥品統(tǒng)一大市場(chǎng)的形成，將利好供應(yīng)保障能力更強(qiáng)的醫(yī)藥企業(yè)。我們預(yù)計(jì)，在在供給端，我們認(rèn)為，民營(yíng)醫(yī)院快速擴(kuò)張成為中國(guó)醫(yī)療服務(wù)供給主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；公立醫(yī)院改革則通過(guò)提升效率和公益性改革優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、提高服務(wù)質(zhì)量。在需求端，我們認(rèn)為，我國(guó)就診人數(shù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)療費(fèi)用結(jié)構(gòu)逐步向非藥收入（如醫(yī)療服務(wù)）傾斜。這一改變，不僅體現(xiàn)了我國(guó)醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)的提升，同時(shí)也反映出國(guó)家在藥品控費(fèi)和資源優(yōu)化配置方面的成效。隨著醫(yī)療改革推進(jìn)及各項(xiàng)負(fù)面因素影響逐步消退，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)供需端的持續(xù)優(yōu)化將為行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供我們預(yù)計(jì)，2025年A/H醫(yī)藥行業(yè)將迎來(lái)估值修復(fù)和高質(zhì)量增長(zhǎng)。我們認(rèn)為利好行業(yè)估值修復(fù)的主要因素包括：1）醫(yī)療反腐、帶量采購(gòu)等負(fù)面因素逐步消退，醫(yī)療行業(yè)經(jīng)營(yíng)“三醫(yī)”協(xié)同發(fā)展帶來(lái)的增量政策紅利加速釋放，這些政策包括加速創(chuàng)新藥審批、商業(yè)健康險(xiǎn)直接結(jié)算、建立醫(yī)保預(yù)付金制度和醫(yī)保加強(qiáng)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)和企業(yè)直接結(jié)算，以及提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格等。通化學(xué)制劑與創(chuàng)新藥：展望2025年，化學(xué)制劑行業(yè)有望受益于集采后市場(chǎng)份額集中度的提升，同時(shí)龍頭企業(yè)逐步向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型將推動(dòng)行業(yè)保持增長(zhǎng)。在我們的覆蓋中，我們推薦翰森制藥（7生物制品：2025年，生物制品行業(yè)部分領(lǐng)域（如疫苗）有望擺脫疫情影響，重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道。我們看好競(jìng)爭(zhēng)格局良好的大品種，和集采影響消退的細(xì)分市場(chǎng)。在我們的覆蓋中，我們推薦康泰生醫(yī)藥商業(yè)：我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)將受益于“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的政策支持和醫(yī)保線上購(gòu)藥醫(yī)療器械：2025年，醫(yī)療器械行業(yè)龍頭將受益于醫(yī)療系統(tǒng)招投標(biāo)恢復(fù)常態(tài)和國(guó)內(nèi)新基建需求增長(zhǎng)。醫(yī)療服務(wù)：2025年，隨著社會(huì)辦醫(yī)政策的支持與增量醫(yī)改政策利好，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來(lái)需腫瘤專科醫(yī)院的龍頭，其并購(gòu)與內(nèi)部自建擴(kuò)張有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。輔助生殖領(lǐng)域，我們看好錦行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管的不確定性；融資活動(dòng)復(fù)蘇慢于預(yù)期；藥品價(jià)格下降；出生率下降；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。81）醫(yī)療方面要堅(jiān)持公益性導(dǎo)向，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，健全優(yōu)質(zhì)高效、連續(xù)協(xié)同、富有韌性的整合型服務(wù)體系，增強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的公平性、可及性、連續(xù)性，不斷提升服務(wù)人民健康的能2）醫(yī)保方面要加強(qiáng)全民醫(yī)保制度建設(shè)，推進(jìn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌，改革醫(yī)保支付方式，促進(jìn)商業(yè)健康保險(xiǎn)規(guī)范發(fā)展；建立健全體現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)技術(shù)勞動(dòng)價(jià)值的收費(fèi)機(jī)制，定期評(píng)估、動(dòng)態(tài)調(diào)整診斷、3）醫(yī)藥方面要從研發(fā)、生產(chǎn)、流通、使用全流程發(fā)力，完善藥品供應(yīng)保障體系，大力支持創(chuàng)新研展望2025年，我們認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)改將進(jìn)入“三醫(yī)”協(xié)同發(fā)展的新時(shí)期，本輪以人民健康為中心的在醫(yī)療改革方面，我們相信中國(guó)將繼續(xù)推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整，這將有利于醫(yī)院，特別是那些專注于腫瘤治療和輔助生殖等高價(jià)值醫(yī)療技術(shù)服務(wù)的醫(yī)院。同時(shí)，政府在2023年發(fā)起的為期五年反腐運(yùn)動(dòng)將促進(jìn)醫(yī)療行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展；我們相信，隨著反腐工作常態(tài)化開(kāi)展后，創(chuàng)新藥物和具有成對(duì)于醫(yī)保改革，隨著中國(guó)努力消除與醫(yī)保相關(guān)的不合規(guī)行為，醫(yī)保審計(jì)可能會(huì)對(duì)藥品（化學(xué)藥品和中藥）和消耗品制造商、線下藥店和醫(yī)院經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。然而，以縮短回款周期為重點(diǎn)的醫(yī)保支付改革應(yīng)使醫(yī)療服務(wù)提供者（包括醫(yī)院）、藥品和醫(yī)療耗材制造商等子行業(yè)受益。與此同時(shí)，中國(guó)一直在推動(dòng)商業(yè)健康保險(xiǎn)的發(fā)展，以作為國(guó)家基本醫(yī)保的補(bǔ)充。更廣泛和高效的醫(yī)療保險(xiǎn)對(duì)于醫(yī)藥方面的改革，我們認(rèn)為，完善的藥物審評(píng)、審批政策，以及改善醫(yī)療行業(yè)的融資環(huán)境，將推動(dòng)創(chuàng)新藥和CRO子行業(yè)的發(fā)展。藥品定價(jià)改革可能會(huì)對(duì)化學(xué)藥品和中藥、醫(yī)院和線下藥店造成9XX√√√XXX√√√√XX√?醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革將利好高勞務(wù)技術(shù)價(jià)值、符合老齡化和鼓勵(lì)生育政策方向和使用新興醫(yī)療技根據(jù)國(guó)家醫(yī)改整體規(guī)劃，國(guó)家支持三明醫(yī)改向縱深推進(jìn)，各地要按照“騰空間、調(diào)結(jié)構(gòu)、保銜接”的路徑，結(jié)合實(shí)際加大探索，推進(jìn)改革整體聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)服務(wù)上下協(xié)同，深化以公益性為導(dǎo)向的公立今年以來(lái)，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革成為與行業(yè)反腐、醫(yī)保監(jiān)管并行的一項(xiàng)重要改革任務(wù)。我們認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革是醫(yī)保局牽頭進(jìn)行的“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革（始于2015年）的最后一塊拼圖，關(guān)系到國(guó)家醫(yī)保局選定唐山、蘇州、廈門(mén)、贛州、樂(lè)山五個(gè)城市作為改革試點(diǎn)城市。2024年3月，醫(yī)保局在3個(gè)試點(diǎn)省份（內(nèi)蒙古、浙江、四川）開(kāi)展醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革。根據(jù)《試點(diǎn)方案》要求，通用型醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)療機(jī)構(gòu)普遍開(kāi)展、服務(wù)均質(zhì)化程度高的診察、護(hù)理、床位、部分中醫(yī)服務(wù)等列復(fù)雜型醫(yī)療服務(wù)：未列入通用型醫(yī)療服務(wù)目錄清單的復(fù)雜型醫(yī)療服務(wù)。構(gòu)建政府主導(dǎo)、醫(yī)院參與的《試點(diǎn)方案》要求建立靈敏有度的價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，通用型醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格參照城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變化進(jìn)行定期評(píng)估、動(dòng)態(tài)調(diào)整。建立健全調(diào)價(jià)綜合評(píng)估指標(biāo)體系，將醫(yī)藥衛(wèi)生費(fèi)用增長(zhǎng)、醫(yī)療服務(wù)收入結(jié)構(gòu)、要素成本變化、藥品和醫(yī)用耗材費(fèi)用占比、大型設(shè)備收入占比、醫(yī)務(wù)人員平均薪酬水平、醫(yī)保基金收支結(jié)余、患者自付水平、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等指標(biāo)列通用型項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)價(jià)（廈門(mén)在2020年已對(duì)普通門(mén)診診查費(fèi)進(jìn)行較大幅度調(diào)整，所以未開(kāi)啟通用型調(diào)價(jià)；樂(lè)山經(jīng)評(píng)估調(diào)價(jià)未達(dá)到通用型項(xiàng)目啟動(dòng)條件，所以未開(kāi)啟通用型調(diào)價(jià)）。唐山和蘇州在首輪調(diào)價(jià)中僅涉及調(diào)增項(xiàng)目，未涉及調(diào)減項(xiàng)目。這些舉措說(shuō)明五個(gè)試點(diǎn)城市在結(jié)合各自城市實(shí)際情況的根據(jù)首批4個(gè)試點(diǎn)城市醫(yī)保局的公開(kāi)文件（蘇州市未公布相關(guān)數(shù)據(jù)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整后：1）試點(diǎn)城市在此次醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整中，基本實(shí)現(xiàn)了“患者負(fù)擔(dān)不增加、醫(yī)保基金可承擔(dān)”的預(yù)期目根據(jù)醫(yī)藥趨勢(shì)對(duì)首批試點(diǎn)城市價(jià)格調(diào)整的研究，調(diào)高的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格一般是過(guò)往不被重視，價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，但技術(shù)勞務(wù)價(jià)值高的項(xiàng)目。而降價(jià)的醫(yī)療服務(wù)主要集中在設(shè)備、物耗占比為主，同時(shí)糖尿病復(fù)診都需要做的糖化血紅蛋白測(cè)定，價(jià)格從原來(lái)單次72元，下降到了64元，降幅達(dá)到了2024年國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布的兩次《關(guān)于開(kāi)展醫(yī)療服務(wù)價(jià)格規(guī)范治理的通知》針對(duì)的對(duì)象都是檢查檢驗(yàn)等物耗為主的服務(wù)項(xiàng)目，比如第一批的血栓彈力圖試驗(yàn)、糖化血紅蛋白測(cè)定、B型鈉尿肽測(cè)定、7070000000080002021年開(kāi)始，國(guó)家醫(yī)保局通過(guò)編制立項(xiàng)指南，將原來(lái)地方醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目進(jìn)行了統(tǒng)一和規(guī)范。30項(xiàng)，同時(shí)將“分娩鎮(zhèn)痛”“導(dǎo)樂(lè)分娩”“親情陪產(chǎn)”等項(xiàng)目單獨(dú)立項(xiàng)，助力構(gòu)建生育友好型社會(huì)。產(chǎn)科類服務(wù)項(xiàng)目多以人力投入為主，設(shè)備投入等成本占比不高。按成本定價(jià)的邏輯，產(chǎn)科類服務(wù)價(jià)格調(diào)整后，產(chǎn)科服務(wù)質(zhì)量得到有效提升，也同時(shí)推動(dòng)了醫(yī)療資源的合理配置和利用，切實(shí)提高目前看，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整總體上相對(duì)滯后，拖累“三醫(yī)”協(xié)同發(fā)展與治理顯著的表現(xiàn)就是醫(yī)療機(jī)構(gòu)虧損面擴(kuò)大加深，導(dǎo)致醫(yī)保按病種付的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不真實(shí)。為了促進(jìn)三醫(yī)協(xié)同發(fā)展，醫(yī)保局的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目立項(xiàng)指南和衛(wèi)健委的醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目技術(shù)規(guī)范、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的立項(xiàng)我們認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革是中國(guó)醫(yī)改的重要增量政策，醫(yī)療服務(wù)改革也體現(xiàn)了聚焦老齡化背景、生育友好、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等重要方向。比如，在護(hù)理類立項(xiàng)指南（試行）中，新設(shè)立“免陪照護(hù)服務(wù)”價(jià)格項(xiàng)目；在診療類，增加器官移植中的異種器官移植、CT掃描的人工智能輔助診斷等擴(kuò)展支付項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)中國(guó)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整將加快速度、加大幅度，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格全國(guó)統(tǒng)總體而言，我們預(yù)計(jì)醫(yī)院子行業(yè)將從醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整中受益，特別是那些?我們預(yù)計(jì)，醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用耗材和醫(yī)院子近年來(lái)，醫(yī)療反腐與醫(yī)療制度改革并行，醫(yī)保控費(fèi)、藥占比、藥代備案制、帶量采購(gòu)等一系列政策相繼落地。醫(yī)療反腐的主要目的是重塑醫(yī)療行業(yè)清正廉潔之風(fēng)，重建醫(yī)療新秩序，使醫(yī)療領(lǐng)域的高年。此次醫(yī)藥反腐風(fēng)暴涵蓋了醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、流通、銷售、使用、報(bào)銷的全鏈條，以及醫(yī)藥領(lǐng)域行政管理部門(mén)、行業(yè)學(xué)（協(xié)）會(huì)、醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)、醫(yī)保基金等全領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥根據(jù)2023年8月15日，國(guó)家衛(wèi)健委官網(wǎng)發(fā)布的《全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作有關(guān)問(wèn)未來(lái)中紀(jì)委將集中力量打擊醫(yī)療領(lǐng)域的腐敗《深化整治重點(diǎn)領(lǐng)域腐敗·罪名提出加強(qiáng)醫(yī)藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)防范醫(yī)藥領(lǐng)域商業(yè)始，企業(yè)自辦會(huì)議總量出現(xiàn)明顯下滑，并持續(xù)到10月。根據(jù)德勤的報(bào)告，本輪反腐行動(dòng)不論是持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，還是影響，都不僅限于短期。作為一個(gè)為期五年的深入整改項(xiàng)目，其后續(xù)還將伴有定期的醫(yī)療領(lǐng)域的腐敗現(xiàn)象常集中在藥品回扣和設(shè)備采購(gòu)等環(huán)節(jié)，因此也是本輪反腐的重點(diǎn)領(lǐng)域。受到反腐運(yùn)動(dòng)的影響，2023年中開(kāi)始，各地醫(yī)療機(jī)構(gòu)均推遲了醫(yī)療設(shè)備的招標(biāo)采購(gòu)。因此，各地醫(yī)療機(jī)我們通過(guò)“正福易找標(biāo)”研究醫(yī)療系統(tǒng)每月發(fā)布的“醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)”招標(biāo)公告（包括公開(kāi)招標(biāo)公告和邀請(qǐng)招標(biāo)公告兩類）數(shù)量。“正福易找標(biāo)”隸屬于政府采購(gòu)信息網(wǎng)（財(cái)政部指定的政府采購(gòu)宣傳媒體可以實(shí)時(shí)地推送政府采購(gòu)標(biāo)訊信息，時(shí)效性高、覆蓋面廣。根據(jù)“正福易找標(biāo)”數(shù)據(jù)，布的招標(biāo)項(xiàng)目數(shù)顯著超過(guò)了2H23，顯示醫(yī)療機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷集中整治以后，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)0我們認(rèn)為，未來(lái)相關(guān)部門(mén)將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域的監(jiān)管，嚴(yán)查各類腐敗行為，確保醫(yī)療行業(yè)的公平、公正和透明。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)醫(yī)療行業(yè)的整治將更加全面，這包括加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的管理，規(guī)范醫(yī)我們認(rèn)為，在醫(yī)療體系反腐政策持續(xù)推進(jìn)后，我國(guó)醫(yī)藥板塊得以長(zhǎng)期健康發(fā)展。我們認(rèn)為，有望獲1）醫(yī)療信息化：隨著醫(yī)療系統(tǒng)各項(xiàng)工作走向正規(guī)化，醫(yī)療數(shù)據(jù)的透明度要求更高，醫(yī)療信息化滲2）創(chuàng)新藥和高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和器械：藥品、器械、設(shè)備領(lǐng)域的不合規(guī)銷售費(fèi)用是反腐重3）民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)：目前醫(yī)療反腐主要集中在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)展，反腐有望為醫(yī)療體系創(chuàng)造公平的?統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)和智能監(jiān)控系醫(yī)保核查是國(guó)家醫(yī)保局對(duì)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)（含定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)零售藥店）進(jìn)行的檢查，旨在確保其按照醫(yī)保協(xié)議提供服務(wù)，安全、合理、有效地使用醫(yī)保基金，維護(hù)醫(yī)保基金的安全，保障參保人員的權(quán)益。醫(yī)保核查的手段在形式上主要分為現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查兩種。現(xiàn)場(chǎng)檢查具體包括飛行檢查、日常巡查、專項(xiàng)檢查、重點(diǎn)檢查、專家審查等方式，各種檢查方式在醫(yī)保基金的監(jiān)管實(shí)務(wù)中通常結(jié)合使用。其中飛行檢查是由醫(yī)療保障行政部門(mén)組織實(shí)施，對(duì)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)展的不預(yù)先告知次納入全國(guó)醫(yī)保基金核查至今，國(guó)家醫(yī)保局每年都會(huì)組織全國(guó)性的醫(yī)保基金飛行檢查。非現(xiàn)場(chǎng)檢查則以智能監(jiān)控為主，大數(shù)據(jù)模型的應(yīng)用可以實(shí)現(xiàn)醫(yī)院前端提醒、經(jīng)辦端事中審核、行政端事后監(jiān)管會(huì)保障法》的實(shí)施之前。第一階段的監(jiān)管對(duì)象主要是醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)，監(jiān)管手段部控制、稽核以及外部審計(jì)，監(jiān)管主體主要有勞動(dòng)保障部門(mén)、財(cái)政部門(mén)、審計(jì)的重點(diǎn)開(kāi)始由第一階段的保障基金不被挪用，轉(zhuǎn)移到定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)和醫(yī)第三階段：從國(guó)家醫(yī)保局成立至今。這一時(shí)期醫(yī)保基金監(jiān)管的法律和體制務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療保障基金監(jiān)管制度體系改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《醫(yī)療保條例》等政策法規(guī)的發(fā)布為醫(yī)保基金監(jiān)管工作指明了方向。在檢查方式方面，突擊性的飛行檢查，借助大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)的智能監(jiān)控，行業(yè)自律根據(jù)各年度全國(guó)醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)披露，近幾年，全國(guó)醫(yī)保系統(tǒng)對(duì)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)的檢查持續(xù)增強(qiáng)，檢查覆蓋面不斷擴(kuò)大。違法違規(guī)機(jī)構(gòu)的檢出率由2019年的32%先上升至2020年的近501）2018年以來(lái)，隨著監(jiān)管力度的加大，過(guò)去2）對(duì)于醫(yī)保基金使用的強(qiáng)力監(jiān)管，有效地震懾了欺詐騙保等違法違規(guī)行為，違法違規(guī)機(jī)構(gòu)的檢出3）統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)和智能監(jiān)控系統(tǒng)的建設(shè)和應(yīng)用，為潛在違法違規(guī)問(wèn)題的識(shí)別提供了可能。例如國(guó)家醫(yī)保局今年推動(dòng)藥品追溯碼“應(yīng)掃盡掃”，加快藥品耗材追溯體系的建設(shè)，并將其用于智能監(jiān)管系統(tǒng)。這突破了原有監(jiān)管手段的限制，為針對(duì)性地識(shí)別醫(yī)保藥品重復(fù)銷售、虛售、反流、串換等潛在的違規(guī)問(wèn)題提供了解決方案，有效地懲治了相關(guān)的違法違規(guī)行為。因此，2024年追回醫(yī)1）智能化監(jiān)管將持續(xù)深入。2022年全國(guó)統(tǒng)一數(shù)據(jù)資源的有效整合，為智能監(jiān)管提供了數(shù)據(jù)支持，標(biāo)志著全國(guó)醫(yī)保進(jìn)入智能監(jiān)管大時(shí)代。2024年，藥品追溯碼的推廣以及藥品耗材追溯平臺(tái)的建設(shè)為根治假藥、回流藥這一醫(yī)保監(jiān)管領(lǐng)域的頑疾不定期開(kāi)展“回頭看”。2023年5月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療保障基金使用常態(tài)化監(jiān)管的實(shí)施意見(jiàn)》指出要推進(jìn)飛行檢查常態(tài)化、推進(jìn)專項(xiàng)整治常態(tài)化、推進(jìn)日常監(jiān)管常態(tài)化、推進(jìn)智能監(jiān)控常態(tài)化、推進(jìn)社會(huì)監(jiān)督常態(tài)化。隨著醫(yī)保智能監(jiān)控系統(tǒng)的落地應(yīng)用，非現(xiàn)場(chǎng)檢查的效率不斷提高，3）規(guī)范化監(jiān)管將不斷完善。國(guó)家醫(yī)保局先后出臺(tái)《基本醫(yī)療保險(xiǎn)用藥管理暫行辦法》、《醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》、《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》、《醫(yī)療保障行政處罰程序暫行規(guī)定》、《醫(yī)療保障基金使用監(jiān)督管理舉報(bào)處理暫行辦法》、《醫(yī)療保障基金飛行檢查管總之，醫(yī)保基金監(jiān)管的加強(qiáng)懲治了行業(yè)亂象，規(guī)范了醫(yī)藥行業(yè)參與者的行為，督促各主體依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于受監(jiān)管措施的沖擊，可能導(dǎo)致短期經(jīng)營(yíng)成果不佳。但長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)從對(duì)子行業(yè)的影響來(lái)看，我們預(yù)計(jì)醫(yī)保嚴(yán)監(jiān)管可能會(huì)對(duì)醫(yī)院、線下藥店和醫(yī)藥制造類公司（包括化學(xué)藥、中藥和醫(yī)用耗材）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生短期負(fù)面影響。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為醫(yī)保嚴(yán)監(jiān)管?我們認(rèn)為下一階段醫(yī)保支付改革的主要關(guān)注點(diǎn)是高效利用政策工具，賦能醫(yī)療機(jī)構(gòu)和企業(yè)的發(fā)?醫(yī)保支付改革將顯著縮短回款周期，改善企業(yè)現(xiàn)金流，利好醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)療醫(yī)保支付改革旨在提高醫(yī)保基金的使用效率，引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)控制成本，對(duì)于基本醫(yī)療保障制度的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。自2018年國(guó)家醫(yī)保局組建以來(lái)，醫(yī)保支付改革的主要方向是節(jié)約醫(yī)療成本和治療費(fèi)用支付的標(biāo)準(zhǔn)化。2021年以來(lái)，大力推進(jìn)仿制藥集采和創(chuàng)新藥醫(yī)保談判為中國(guó)醫(yī)療行業(yè)我們認(rèn)為，醫(yī)保支付改革下一階段主要任務(wù)是用好醫(yī)保基金預(yù)付、結(jié)算等方面的政策工具，賦能醫(yī)2024年11月，國(guó)家醫(yī)保局辦公室、財(cái)政部辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好醫(yī)保基金預(yù)付工作的通知》上以之前1-3年的醫(yī)療保險(xiǎn)基金月平均支出額為基數(shù)，結(jié)合醫(yī)況進(jìn)行調(diào)整，預(yù)付規(guī)模為1個(gè)月左右。此外，《通知》還要求，實(shí)施醫(yī)保預(yù)付金地區(qū)，職工醫(yī)保累我們認(rèn)為，建立預(yù)付金制度有望緩解醫(yī)療服務(wù)行業(yè)回款壓力，有效調(diào)動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)積極性。根據(jù)《通參保人員就醫(yī)獲得感而設(shè)置的周轉(zhuǎn)資金。醫(yī)保基金預(yù)付金只能用于藥品、耗材等醫(yī)療費(fèi)用周轉(zhuǎn)支出，不得用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)建設(shè)投入、日常運(yùn)營(yíng)、償還債務(wù)等非醫(yī)療費(fèi)用支出。我們認(rèn)為，預(yù)付金制度的實(shí)施，能切實(shí)為醫(yī)療機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展賦能助力，進(jìn)而為參保群眾提供更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療保障，促進(jìn)藥構(gòu)建以直接結(jié)算、即時(shí)結(jié)算、同步結(jié)算為基礎(chǔ)的醫(yī)保科學(xué)結(jié)算體系；積極推進(jìn)醫(yī)保與醫(yī)院、藥企、器械耗材廠家的直接結(jié)算、即時(shí)結(jié)算。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局，部分地方已經(jīng)開(kāi)展了醫(yī)保基金對(duì)集采中選在針對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)拖欠企業(yè)貨款的問(wèn)題上，國(guó)家也出臺(tái)相應(yīng)的政策進(jìn)行治理。《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于加強(qiáng)區(qū)域協(xié)同做好2024年醫(yī)藥集中采購(gòu)提質(zhì)擴(kuò)面的通知》明確，將不按時(shí)回款的醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行通報(bào)約談。國(guó)家十四部門(mén)《關(guān)于印發(fā)2024年糾正醫(yī)藥購(gòu)銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)。根據(jù)DRG/DIP2.0這些數(shù)據(jù)表明，各地醫(yī)保局并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)帶量采購(gòu)后加快報(bào)銷資金結(jié)算的改革目標(biāo)，大多數(shù)制藥我們預(yù)計(jì)，隨著醫(yī)保支付改革的推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)療設(shè)備等行業(yè)的應(yīng)收賬款回款天數(shù)將得到顯著改善。這將顯著提高企業(yè)的資金流動(dòng)性，減少對(duì)外部融資的需求，降低財(cái)務(wù)成本；總體而言，我們認(rèn)為醫(yī)院仍將是醫(yī)保支付改革最大的受益方，因?yàn)獒t(yī)保資金是醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的主要收入來(lái)源。其他子行業(yè)，如醫(yī)藥制造行業(yè)和線下藥店業(yè)績(jī)也應(yīng)有積極的影響，因?yàn)樗鼈兲幱卺t(yī)院端支付?我們認(rèn)為，拓寬資金來(lái)源，引入更多的商業(yè)保險(xiǎn)和公共資源是提升醫(yī)療支付?通過(guò)便利賠付方式，在國(guó)家醫(yī)保局的支持下，我們預(yù)計(jì)商業(yè)健康保險(xiǎn)將達(dá)到10%的增速，利好?我們預(yù)計(jì)，商業(yè)健康保險(xiǎn)作為醫(yī)保改革的增量政策，將對(duì)醫(yī)院、線上/線下藥店和創(chuàng)新藥子行業(yè)多層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分，對(duì)于滿足廣大群眾的多層次醫(yī)療保障需求具有重要作用。其中，“1”代表基本醫(yī)療保險(xiǎn)，“3”指的是城鄉(xiāng)醫(yī)療救助、補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)以及商業(yè)健康保險(xiǎn)，“N”代表其他多種形式的醫(yī)療保障措施，包括慈善捐贈(zèng)、醫(yī)療互助等。國(guó)家醫(yī)保局正在謀劃探索推進(jìn)醫(yī)保數(shù)據(jù)賦能商業(yè)保險(xiǎn)公司、醫(yī)保基金與商業(yè)保險(xiǎn)同步結(jié)算以及其他有關(guān)支持政策，引導(dǎo)商保公司和構(gòu)建多層次醫(yī)療保障體系是我國(guó)深化醫(yī)改的重要任務(wù)之一，未來(lái)國(guó)家醫(yī)保和商業(yè)健康保險(xiǎn)將構(gòu)成我國(guó)醫(yī)療體系兩大支柱，并各自發(fā)揮著重要作用。2020年2月《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見(jiàn)》明確了醫(yī)保制度改革的指導(dǎo)思想、基本原則和總體目標(biāo)，提出“一個(gè)體系”、“四個(gè)機(jī)制”、“兩大支撐”的改革框架，確立了我國(guó)構(gòu)建多層次醫(yī)療保障制度體系架構(gòu)。其中，“一個(gè)體系”是力爭(zhēng)到2030年，全面建成以基本醫(yī)療保險(xiǎn)為主體，醫(yī)療救助為托底，補(bǔ)充醫(yī)療保我們認(rèn)為，國(guó)家大力發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)的主要原因在于：在收入端，醫(yī)保局不能連年增加醫(yī)保繳費(fèi)金額；在支出端，醫(yī)保局也不能大幅擠壓醫(yī)療服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支付空間，或者將經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給廣大患者。因此，擴(kuò)大醫(yī)療支付能力改革的出路只能是擴(kuò)大籌資來(lái)源，讓更多商保和社會(huì)資源參1）平衡醫(yī)療公平和效率的有效手段。醫(yī)療領(lǐng)域的公平和效率，即如何能保障最廣大群眾的基本需求，又能使醫(yī)療市場(chǎng)保持有效率、高質(zhì)量的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，必須依靠多層次醫(yī)療保障體系的支撐，讓政府主導(dǎo)的基本醫(yī)療保險(xiǎn)“保基本”，擴(kuò)大覆蓋面并確保基本公平；同時(shí)發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，提升2）商業(yè)健康保險(xiǎn)與基本醫(yī)療保險(xiǎn)能相互賦能。商業(yè)健康保險(xiǎn)作為市場(chǎng)機(jī)制配置資源的制度安排，可以有效彌補(bǔ)基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋不足、水平不高的缺陷。商業(yè)健康保險(xiǎn)具有廣泛布局的市場(chǎng)化網(wǎng)絡(luò)、精算能力、信息化水平等優(yōu)勢(shì)，可以輔助定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)監(jiān)督、控制醫(yī)療費(fèi)用，提升醫(yī)保基金使用的3）有助于協(xié)助個(gè)人合理分擔(dān)醫(yī)療費(fèi)用。商業(yè)保險(xiǎn)公司通過(guò)開(kāi)發(fā)重大疾病保險(xiǎn)、報(bào)銷型醫(yī)療保險(xiǎn)、大病補(bǔ)充保險(xiǎn)、惠民保等產(chǎn)品，緩解患者支付壓力，減輕社保基金賠付壓力。同時(shí)，部分商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品還將創(chuàng)新藥、新技術(shù)項(xiàng)目和新耗材器械納入報(bào)銷范圍，不斷擴(kuò)大保障領(lǐng)域，為客戶提供高和1.6萬(wàn)元/人的水平仍有較大差距。我們認(rèn)為中國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間。我們預(yù)計(jì)，健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入（十億元）1）產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。我國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)是典型的以個(gè)人業(yè)務(wù)為主的發(fā)展模式，與發(fā)達(dá)國(guó)家以企業(yè)為主的模式差距較大，這是商業(yè)健康保險(xiǎn)整體發(fā)展不足的重要原因。由于保險(xiǎn)公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)前實(shí)現(xiàn)全覆蓋。由于只要患者選擇了醫(yī)保，其自費(fèi)部分也將算進(jìn)整體DRG/DIP單次就診費(fèi)用里，3）賠付情況不理想。我國(guó)的商業(yè)健康保險(xiǎn)理賠金計(jì)算通常要求參保人群先行墊付高額醫(yī)療費(fèi)用，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)70%~80%的賠付率，我國(guó)商業(yè)健康保險(xiǎn)的賠付水平仍有較大提升空間。根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)院內(nèi)直賠直付是屬于商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展的“基礎(chǔ)設(shè)施”。為了實(shí)現(xiàn)商業(yè)健康險(xiǎn)在公立醫(yī)院的直接賠付，2024年9月底，在上海醫(yī)保局、上海金融監(jiān)管局、上海保險(xiǎn)交易所的推動(dòng)下的太平洋健康險(xiǎn)、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司上海市分公司作為首批參與商業(yè)保險(xiǎn)公司，與12家在滬醫(yī)療機(jī)構(gòu)正式上線醫(yī)保和商保直賠服務(wù)，服務(wù)覆蓋門(mén)診和住院。在上海的案例里，上海保交所建立直賠服務(wù)平臺(tái)，可以解決醫(yī)院墊付資金的顧慮：由保司先存入備用金，平臺(tái)來(lái)完成賠付款的目前，我國(guó)的商業(yè)健康險(xiǎn)主要分為疾病保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)和失能保險(xiǎn)四類，前兩者是保費(fèi)收入的主要來(lái)源，而疾病保險(xiǎn)又以重疾險(xiǎn)為主。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的療保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增幅約3.9%，護(hù)理保險(xiǎn)、失能保險(xiǎn)等其商業(yè)健康保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析報(bào)告》中相關(guān)數(shù)據(jù)估測(cè)，2023年疾病保險(xiǎn)中重疾險(xiǎn)的賠付支出金額約數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總我們預(yù)計(jì)，隨著商業(yè)健康保險(xiǎn)被引入作為中國(guó)醫(yī)保改革的增量政策，將對(duì)醫(yī)院、線上/線下?目前，國(guó)家藥監(jiān)局已經(jīng)初步建立了涵蓋藥品全生命周期管理的法律和監(jiān)管框架（“四梁八柱”(以下稱《方案》)是創(chuàng)新藥領(lǐng)域的標(biāo)志性事件。《方案》核心在于通過(guò)政策引導(dǎo)和支持，全面促進(jìn)創(chuàng)新藥的研發(fā)、審批、使用和支付等關(guān)鍵環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)展。李強(qiáng)總理2023年曾指出，生物醫(yī)藥的競(jìng)爭(zhēng)是全球性的競(jìng)爭(zhēng)，是發(fā)展環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)；要著眼醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新難度大、周期長(zhǎng)、投入高的特點(diǎn)，給與全鏈條支持。我們認(rèn)為，《方案》的實(shí)施有助于解決目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，如源頭創(chuàng)新能力目前，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局已經(jīng)初步建立了覆蓋藥品全生命周期管理法律法規(guī)體系的“四梁八柱”。中國(guó)藥監(jiān)體系的“四梁八柱”是指管理藥品、醫(yī)療器械、化妝品包括法律法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性（2017年其構(gòu)成了藥品監(jiān)管制度體系的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，藥監(jiān)系統(tǒng)的管理體系從安全和創(chuàng)新圖表27：覆蓋藥品全生命周期管理法律法規(guī)體系的“四梁八柱”藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的有序推進(jìn)，以及審評(píng)審批流程的持續(xù)優(yōu)化，有力地推動(dòng)了大批創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市。2024年7月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)優(yōu)化根據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站，近年來(lái)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品的受理量、審批量顯示我國(guó)的藥品年均增長(zhǎng)29%。一大批具有明顯臨床價(jià)值、滿足臨床急需的新藥獲批上市，進(jìn)一步滿足的群眾的用我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)家明顯提升在支付端、審批端對(duì)于創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)和支持，創(chuàng)新藥行業(yè)有望受益于500050數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，華興證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家藥品監(jiān)督管理局，華興證?我們預(yù)計(jì)，由于線上渠道將更多地受到藥企的關(guān)注藥品價(jià)格是國(guó)家醫(yī)保局自2018年成立以來(lái)在醫(yī)藥改革中的主要抓手，因?yàn)樗巸r(jià)管理是體現(xiàn)醫(yī)保戰(zhàn)略購(gòu)買(mǎi)的主要手段。2024年之前，國(guó)家主要通過(guò)實(shí)施“兩票制”、“零加成”、集中帶量采購(gòu)等一系列改革，擠出藥品價(jià)格的“水分”。然而，在醫(yī)院內(nèi)，由于市場(chǎng)規(guī)模、運(yùn)輸距離、回款效率等客觀因素，同一藥品的價(jià)格在各省不同醫(yī)院之間仍存在差距；在醫(yī)院之外，零售市場(chǎng)渠道細(xì)碎、參與主體多元、信息封閉程度高，藥品價(jià)格也存在較大差異。此外，各省雖然都建立了藥品集采平臺(tái)，但是這些平臺(tái)之間均互相獨(dú)立、數(shù)據(jù)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，導(dǎo)致藥品價(jià)格信息出現(xiàn)不對(duì)稱。2023年工作已經(jīng)擁有一定基礎(chǔ)，但全國(guó)尚未形成統(tǒng)一價(jià)格體系。過(guò)去，少數(shù)藥品生產(chǎn)企業(yè)為謀求利益最大化，在不同的銷售渠道中設(shè)計(jì)出多個(gè)不同的產(chǎn)品規(guī)格，想方設(shè)法從醫(yī)保基金套取資金。隨著藥品耗材編碼的落地，真正打通了藥械生產(chǎn)、流通、配送、使用、結(jié)算全流程，做到“帶碼招采、帶碼入年，藥品價(jià)格治理從針對(duì)醫(yī)院的掛網(wǎng)平臺(tái)，延伸到了線下實(shí)體醫(yī)保藥店和線上醫(yī)藥電商平臺(tái)，多個(gè)2024年1月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)同通用名同廠劑型、規(guī)格均相同的藥品）全面梳理排查。該通知的發(fā)布，標(biāo)志著從2024年開(kāi)始，國(guó)家醫(yī)保局將2）不對(duì)標(biāo)全國(guó)最低價(jià)。“掛網(wǎng)監(jiān)測(cè)價(jià)”從目前交易價(jià)格出發(fā)，采用統(tǒng)計(jì)中位數(shù)或眾數(shù)等具有公允截至國(guó)家醫(yī)保局設(shè)定的3月底期限，“四同藥品”政策已初見(jiàn)成效，各地均已建立起藥品價(jià)格監(jiān)測(cè)2023年開(kāi)始，醫(yī)保支付從醫(yī)院內(nèi)逐漸延伸至院外藥房和線上平臺(tái)，國(guó)家醫(yī)保局對(duì)藥品價(jià)格治理的以及《關(guān)于請(qǐng)做好醫(yī)保定點(diǎn)零售藥店藥價(jià)風(fēng)險(xiǎn)品種（2024年第志著在醫(yī)院藥價(jià)治理的同時(shí)，藥品零售渠道價(jià)格治理也提上了日程。2024年5月發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展“上網(wǎng)店，查藥價(jià)，比數(shù)據(jù)，抓治理”專項(xiàng)行動(dòng)的函》（以下簡(jiǎn)稱“函件”提出以網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)“即送價(jià)”（網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)藥品外賣(mài)價(jià)、小時(shí)達(dá)等當(dāng)日同城即時(shí)配送模式價(jià)格）為錨點(diǎn)，將省級(jí)集采平臺(tái)掛網(wǎng)價(jià)格、集中帶量采購(gòu)中選價(jià)格、定點(diǎn)零售藥店藥品價(jià)格等各渠道藥價(jià)隨著2023年門(mén)診統(tǒng)籌政策落地，越來(lái)越多符合條件的定點(diǎn)零售藥店成為門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)藥店，并能夠享受較高報(bào)銷比例。而在此過(guò)程中，部分門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)藥店采取不公平的定價(jià)策略，對(duì)醫(yī)保、非醫(yī)保采取不同結(jié)算方式；線上線下不同售藥渠道，線下價(jià)格顯著高于線上，造成醫(yī)保資金損失。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局函件，選擇網(wǎng)售“即送價(jià)”作為抓手主要系是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)信息透明、方便比價(jià)、2）不能顯著高于網(wǎng)上售價(jià)：同一定點(diǎn)藥店的線下銷售價(jià)格不應(yīng)明顯高于該藥店通過(guò)網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)3）納入醫(yī)保支付結(jié)算的售價(jià)不應(yīng)高于非醫(yī)保支付結(jié)算的售價(jià)。即統(tǒng)一藥品結(jié)算價(jià)格，不能因?yàn)槭悄壳翱矗m然藥店價(jià)格治理還處于初步嘗試階段，現(xiàn)階段納入治理的品種并不多。長(zhǎng)期來(lái)看，借助打響，其治理對(duì)象主要針對(duì)“通過(guò)改變藥品的包裝規(guī)格、劑型等方式，變相提高藥品價(jià)格”的漏洞。2）統(tǒng)一規(guī)定包裝規(guī)格價(jià)格換算的結(jié)果：掛網(wǎng)價(jià)格統(tǒng)一保留2位小數(shù)；對(duì)于單支且≤3倍的藥品平臺(tái)信息標(biāo)識(shí)為黃色；比值大于3倍的藥品平臺(tái)信息標(biāo)識(shí)為紅色。醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)下根據(jù)藥品價(jià)格治理四步走方案，“三同”價(jià)格治理作為第三步，目前從注射劑開(kāi)始打響了第一槍，未來(lái)片劑、膠囊劑等劑型也終將迎來(lái)規(guī)范治理。以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的全國(guó)藥品統(tǒng)一大市場(chǎng)正加速形1）價(jià)格治理常態(tài)化。隨著“掛網(wǎng)監(jiān)測(cè)價(jià)”的持續(xù)更新，未來(lái)常態(tài)化對(duì)比聯(lián)動(dòng)將成為價(jià)格治理的重2）實(shí)現(xiàn)價(jià)格管理閉環(huán)。未來(lái)藥價(jià)治理工作在藥品全生命周期不同階段采取有針對(duì)性的價(jià)格管理政策措施，加速推動(dòng)形成價(jià)格管理閉環(huán)。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)家醫(yī)保局還將探索同品同廠不同規(guī)格和劑型（二），3）本次價(jià)格治理并非對(duì)標(biāo)國(guó)家最低價(jià)，因此藥企必須對(duì)產(chǎn)品價(jià)格體系更好地維護(hù)，整體規(guī)劃產(chǎn)品我們認(rèn)為，從院內(nèi)到院外，覆蓋線上和線下，這場(chǎng)全鏈條的藥價(jià)治理行動(dòng)在重塑藥店、電商平臺(tái)、總體而言，我們預(yù)計(jì)在線藥店子行業(yè)將受益于藥品價(jià)格治理，因?yàn)樵诰€渠道將受到制藥公司的更多?并購(gòu)和藥品權(quán)益轉(zhuǎn)讓將帶動(dòng)中國(guó)醫(yī)療?根據(jù)華興資本數(shù)據(jù)，3Q24國(guó)內(nèi)醫(yī)藥及生物技術(shù)并購(gòu)市場(chǎng)交易數(shù)量共20筆，交易金額總計(jì)24.26億美元，較去年同期上升約174%；平均單筆交易金額1.1億美元，較去年同期上升醫(yī)藥行業(yè)的投融資金額，可以看作整個(gè)行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。根據(jù)華興資本數(shù)據(jù)，從國(guó)內(nèi)醫(yī)藥與領(lǐng)域私募融資整體交易以偏早期為主，840）（）（）（00002192224421922244000 00數(shù)據(jù)來(lái)源：華興資本，華興證券整理00此外，藥品權(quán)益轉(zhuǎn)讓也日益成為支撐中國(guó)藥企收入的重要來(lái)源。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2023年長(zhǎng)，顯示中國(guó)已成為了全球生物醫(yī)藥創(chuàng)新管線輸出國(guó)。國(guó)內(nèi)交易（國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)）總金額和數(shù)量均在0 交易日期授權(quán)方受權(quán)方交易日期授權(quán)方受權(quán)方月月月月月月月我們認(rèn)為，隨著創(chuàng)新藥政策紅利的進(jìn)一步釋放，行業(yè)投融資在并購(gòu)和BD交易驅(qū)動(dòng)下逐漸復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥的關(guān)注度有望重新提升。我們建議關(guān)注具備核心技術(shù)平臺(tái)及擁有藥品專利，管線布局我們認(rèn)為，展望2025年，民營(yíng)醫(yī)院供給有望持續(xù)超過(guò)公立醫(yī)院，成為推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療服務(wù)供給端增根據(jù)公報(bào)，從2023年病床使用情況來(lái)看，全國(guó)醫(yī)院病床使用率為79.4%，其中公立醫(yī)院病鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院為58.8%，同比提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。三級(jí)醫(yī)院平均住院日為7.6日，比上年同期減少我們認(rèn)為，在疫情和反腐等擾動(dòng)醫(yī)療端就醫(yī)秩序的因素消除后，我國(guó)就醫(yī)需求將得到恢復(fù)性發(fā)展。2023年開(kāi)始的以公益性為導(dǎo)向深化公立醫(yī)院改革，旨在通過(guò)提高醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量滿足廣大人民群眾的醫(yī)療需求，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。公立醫(yī)院公益性改革的成果主要體現(xiàn)在提高醫(yī)院經(jīng)00數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，華興證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，華興證券整理----增加11.3億人次（YoY13.5%）。同比2022年，2023年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療量為72.4億人次），我們認(rèn)為，展望2025年，隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，就診人數(shù)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全療費(fèi)用增長(zhǎng)緊密相關(guān)，我們預(yù)計(jì)隨著診療量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，以及非藥費(fèi)用（檢查、醫(yī)療服務(wù)等）的持速速），政府衛(wèi)生支出社會(huì)衛(wèi)生支出個(gè)人衛(wèi)生支出數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，華興證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，華興證券整理根據(jù)公報(bào)，從2023年我國(guó)醫(yī)院門(mén)診和住院費(fèi)用構(gòu)成來(lái)看，藥費(fèi)和非藥費(fèi)均有不同幅度的提升。同比增長(zhǎng)19%。門(mén)診收入中，非藥費(fèi)的增長(zhǎng)幅元，同比增長(zhǎng)15%。與醫(yī)院門(mén)診費(fèi)用變化趨勢(shì)類似，住院非藥費(fèi)用的增速也高于藥費(fèi)。同時(shí)，整體來(lái)看，我國(guó)醫(yī)院端醫(yī)療費(fèi)用構(gòu)成在近5年內(nèi)持續(xù)發(fā)生變化，非藥費(fèi)用占比不斷提升，而速則趨于平緩。這不僅體現(xiàn)了我國(guó)醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)的提升，同時(shí)也反映出國(guó)家在藥品控費(fèi)和資圖表53：我國(guó)醫(yī)院門(mén)診藥費(fèi)、非藥費(fèi)及增速（單位：十億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，華興證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，華興證券整理我們認(rèn)為，始于2023年中的醫(yī)療反腐，對(duì)醫(yī)療端首先，近年來(lái)嚴(yán)重拖累行業(yè)表現(xiàn)的負(fù)面影響因素（比如帶量采購(gòu)和醫(yī)療反腐）正在逐漸消退。其次，“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革進(jìn)入?yún)f(xié)調(diào)發(fā)展新時(shí)期，增量政策有望推動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌臁１热纾t(yī)藥端的支持創(chuàng)新藥審評(píng)審批改革；醫(yī)保端的推動(dòng)商業(yè)健康險(xiǎn)直接結(jié)算，和通過(guò)醫(yī)保基金預(yù)付和對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的即時(shí)結(jié)算改善行業(yè)回款周期；以及醫(yī)療端的提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)院招采秩序逐漸恢復(fù)常態(tài)。我們認(rèn)為，隨著醫(yī)療行業(yè)供需保持健康發(fā)展，2025年有望在2024年較低基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈。近年來(lái)，醫(yī)療行業(yè)各種負(fù)面影響對(duì)各子行業(yè)的業(yè)績(jī)影響周期不盡相同。比如，由于各子行業(yè)開(kāi)始帶量采購(gòu)的時(shí)間不同，導(dǎo)致醫(yī)療子行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表受其影響的周期并不一致。醫(yī)療反腐雖然早期由于開(kāi)展范圍較大，短期內(nèi)影響了醫(yī)藥企業(yè)在醫(yī)院內(nèi)的銷售，但隨著后期反腐主要集中于關(guān)鍵崗位，因此我們以A股醫(yī)藥公司單季度收入增速和凈利潤(rùn)變化情），（主要系反腐影響而凈利潤(rùn)增速低點(diǎn)出現(xiàn)在4Q22（主要受2021年新冠相關(guān)收入高基數(shù)影響）。進(jìn)入2024年，雖然醫(yī)療行業(yè)收入端仍保持平穩(wěn)，但是醫(yī)療反腐深化、醫(yī)保核查、醫(yī)院內(nèi)招品、線下藥店、醫(yī)療耗材、體外診斷、診斷服務(wù)、醫(yī)院、其他醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)子行業(yè)均出現(xiàn)單季度收入增長(zhǎng)低點(diǎn)。而進(jìn)入2024年，出現(xiàn)收入增長(zhǎng)低點(diǎn)的子行業(yè)包括：中藥影響疫苗（宏觀消費(fèi)弱于預(yù)期）、研發(fā)外包（新冠相關(guān)業(yè)務(wù)高基數(shù)影響；受融資影響，創(chuàng)新藥），大部分行業(yè)凈利潤(rùn)增速低點(diǎn)均在2023年之前出現(xiàn)，2024年出現(xiàn)凈利潤(rùn)增速低點(diǎn)的主要是疫苗 -在本節(jié)，我們將進(jìn)一步研究根據(jù)申萬(wàn)分類的醫(yī)藥六大子行業(yè)的情況，以及我們對(duì)每個(gè)行業(yè)在2025涵蓋10個(gè)治療大類，集中在心腦血管系統(tǒng)藥物、全身用抗感染藥物、消化系統(tǒng)及代謝藥等治療領(lǐng)潤(rùn)增速表現(xiàn)好于收入增速。我們認(rèn)為其主要原因是化學(xué)制劑行業(yè)大品種已經(jīng)完成集采，行業(yè)整體受益于醫(yī)保內(nèi)銷售放量和國(guó)產(chǎn)替代。展望2025年，我們認(rèn)為隨著帶量采購(gòu)提升了行業(yè)集中度，疊加根據(jù)申萬(wàn)分類，創(chuàng)新藥公司主要分布在化學(xué)制劑和其他生物制品子行業(yè)。2024年，創(chuàng)新藥行業(yè)的政策扶持力度明顯加大。2024年7月發(fā)布的《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》充分體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于推動(dòng)創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的決心，同時(shí)對(duì)創(chuàng)新藥發(fā)展生態(tài)進(jìn)行全方位的改革和提升。2024年下半年，北京、上海、廣東、成都等地陸續(xù)出臺(tái)相應(yīng)支持創(chuàng)新藥細(xì)則，內(nèi)容包括加快新藥審評(píng)審批業(yè)出現(xiàn)調(diào)整的因素，主要包括：1）市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)盈利能力擔(dān)憂；2）市場(chǎng)對(duì)熱門(mén)靶點(diǎn)的扎堆研發(fā)而產(chǎn)生了激烈的低效競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂；3）多款創(chuàng)新藥的出海進(jìn)程受挫，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)國(guó)際率風(fēng)險(xiǎn)逐漸解除，創(chuàng)新藥醫(yī)保支付、定價(jià)將獲得較大改善，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥的關(guān)注度有望重新提升。我們看好的投資機(jī)會(huì)包括：1）化藥龍頭公司向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型；2）擁有成熟商業(yè)化平臺(tái)的藥和合作收入抵消仿制藥收入下滑公司是化藥龍頭企業(yè)之一，近年來(lái)積極向創(chuàng)新藥和對(duì)外合作關(guān)注衛(wèi)偉迦商業(yè)化進(jìn)展公司擁有領(lǐng)先的藥物組合，預(yù)期多個(gè)產(chǎn)品將于近兩年上市，其中包括），2024年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，二類自費(fèi)疫苗的銷售出現(xiàn)較大下滑。1Q-3Q24，疫苗行業(yè)收入增展望2025年，我們?nèi)匀豢春酶?jìng)爭(zhēng)格局良好、持續(xù)放量、增長(zhǎng)潛力不斷兌現(xiàn)的高成長(zhǎng)性品種，以及疫苗、水痘疫苗有望近兩年放量；海外拓展加速根據(jù)公司公告，水痘4月獲批上市，將于今年推進(jìn)準(zhǔn)入工作，我們預(yù)計(jì)25年將實(shí)現(xiàn)放量。同時(shí)，公司重點(diǎn)布局多聯(lián)多價(jià)、成人疫苗以及創(chuàng)新疫苗，市場(chǎng)空間廣闊，為公司持續(xù)增長(zhǎng)提供然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，中藥行業(yè)仍屬于國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的子行業(yè)，同時(shí)，老齡化人口比例提高將提高疾病預(yù)防需求，因此中藥行業(yè)未來(lái)有望在收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)出現(xiàn)顯著改善。從成本端來(lái)看，2022-23年疫情期間，大部分中藥材價(jià)格都處于趨勢(shì)和潛在的漲價(jià)預(yù)期。部分國(guó)企非處方中成藥的表現(xiàn)將同時(shí)受益于國(guó)企改革預(yù)期的催化作用。2）新讓老字號(hào)中藥品牌保持活力；首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)我們認(rèn)為，馬應(yīng)龍依托肛腸領(lǐng)域的品牌影響力和產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)一系列“守正出奇”的策略打造“國(guó)藥新網(wǎng)紅”形象，保持了值，略高于行業(yè)平均23xPE估值水平。考慮到馬應(yīng)龍治痔類產(chǎn)品領(lǐng)先的品牌力以及“醫(yī)+藥+健康”費(fèi)品和拓展客戶群體；首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)在實(shí)施了包括“四個(gè)重塑”和“1238的多項(xiàng)改革后，東阿阿膠的運(yùn)營(yíng)取得了顯著改善，優(yōu)化了運(yùn)營(yíng)效率。過(guò)去幾年，公司的收入和盈利能力都回到了復(fù)蘇軌道，我們預(yù)計(jì)公司將保持這一增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們預(yù)計(jì)，東阿阿膠在2023-26E的收入CAGR20%，這主要得益于其不斷擴(kuò)大的產(chǎn)品組合和客戶群體帶來(lái)的市場(chǎng)份額的2024年，醫(yī)藥商業(yè)除了面對(duì)不利的宏觀消費(fèi)環(huán)境，下游醫(yī)療需求不振等局面，還受到藥品價(jià)格調(diào)整、醫(yī)保核查等影響行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨嚴(yán)的政策環(huán)境制約。除1Q24受同期低基同比均為負(fù)增長(zhǎng)。受宏觀政策環(huán)境較大變化影響，2025年醫(yī)藥商業(yè)公司必須改變經(jīng)營(yíng)模式、守正創(chuàng)新才能抵御業(yè)績(jī)的下行風(fēng)險(xiǎn)。比如，醫(yī)藥流通公司應(yīng)布局批零一體化、器械配送、中藥配送等創(chuàng)平臺(tái)“即送價(jià)”為錨點(diǎn)，顯示國(guó)家對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)能發(fā)揮藥價(jià)治理重要作用的認(rèn)可。此外，多省開(kāi)放了線上購(gòu)藥醫(yī)保結(jié)算權(quán)限，將大幅提升醫(yī)藥電商的用戶數(shù)和使用頻率；3）國(guó)家政策支持“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展。未來(lái)，國(guó)家將完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)推動(dòng)醫(yī)藥電商市場(chǎng)的滲透。互聯(lián)網(wǎng)藥房將在未來(lái)加速布局線下門(mén)店，通過(guò)線上線下融合的方式提升步增長(zhǎng)，全方位創(chuàng)新鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)面對(duì)2024年疲弱的宏觀消費(fèi)環(huán)境，公司持續(xù)聚焦“零售藥房+醫(yī)藥健康服務(wù)”生態(tài)閉環(huán)，全渠道布局業(yè)務(wù)協(xié)同與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，不斷強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈體系。根據(jù)1H24財(cái)報(bào)，公司通過(guò)不斷開(kāi)放自身供應(yīng)鏈和醫(yī)療健康服務(wù)能力，與生態(tài)上下游緊密合作，深挖相應(yīng)客戶需求、提升客戶復(fù)購(gòu)率和新用戶留存率，從而保持了穩(wěn)健的收入增速。我們預(yù)測(cè)公司鑒于京東健康有更活躍的客戶、更高的第三方傭金以及更多的醫(yī)療產(chǎn)品銷售，我們認(rèn)為公司理應(yīng)獲9.76%/-30.66%，顯示醫(yī)療設(shè)備行業(yè)受醫(yī)療系統(tǒng)外出口和國(guó)產(chǎn)替代等利好，有效地抵御了政策的下行風(fēng)險(xiǎn)（比如帶量采購(gòu)和反腐）。展望2025年，受益于醫(yī)療新基建帶來(lái)的新增需求，疊加醫(yī)療系統(tǒng)招投標(biāo)恢復(fù)，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)龍頭公司的成長(zhǎng)性將展望2025年，隨著影響行業(yè)發(fā)展的負(fù)面因素逐漸消除，我們認(rèn)為醫(yī)療耗材行業(yè)將回歸行業(yè)正常增長(zhǎng)通道。其中，隨著醫(yī)療需求的穩(wěn)步發(fā)展，疊加集采逐漸落地，與手術(shù)有關(guān)的高值耗材、IVD等行績(jī)符合預(yù)期，體外診斷業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)得益于公司在海外持續(xù)的高端客戶突破，公司2024年整海外拓展，理應(yīng)享有一定溢價(jià)。我們基于DCF的目標(biāo)價(jià)418.始于2023年中的醫(yī)療反腐，對(duì)醫(yī)院行業(yè)估值造成顯著影響。從中國(guó)醫(yī)療行業(yè)的供需變化來(lái)看，的增幅，民營(yíng)醫(yī)院為10.8%（公立醫(yī)院為13.8%）。這療服務(wù)的重要組成部分。展望2025年，隨著醫(yī)療行業(yè)改革的深化，高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)有望激發(fā)就醫(yī)需求的釋放。我們認(rèn)為，隨著國(guó)家對(duì)社會(huì)辦醫(yī)的鼓勵(lì)和