本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1宗申動力是國內專業化中小型動力機械產品制造基地之一，主要從事中小型動力機械產品及部分終端產品的研發、制造、銷售等業務。經過多年發展，公司已成為摩托車動力、通用動力機械、航空活塞動力等中小型動力領域領航者。公司主要產品包括：發動機及配件；通用汽油機、耕作機、割草機、水泵機組、汽油發電機組等整機及零部件；摩托車零部件、汽車零部件。公司營業收入及歸母凈利潤多年來保持穩步增長。2003-2023年公司營業收入由9.93億元增長至81.51億元，CAGR為11.11%，歸母凈利潤由0.53億元增長至3.72億元，CAGR為10.23%。2024年前三季度公司實現營業收入74.05億元，同比增長26%，歸母凈利潤4.2億元，同比增長7.2%。通用機械業務：縱向產業鏈延伸，一體化布局。公司通用機械業務產品譜系廣泛，宗申通機公司為業務載體。宗申通機公司專業研發生產和銷售通用汽油機、小型發電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產品和農林機械產品等。通用動力涵蓋31CC-999CC，垂直軸、水平軸及便攜式通用汽油機、專用動力及多燃料動力；終端機械包括1kW-20kW發電機組、1寸-6寸水泵、高壓清洗機、微耕機/田園管理機等農園林機械等。宗申通機公司產品遠銷澳洲、歐洲、亞非、南美、北美等70多個國家和地區，與多家國內外知名公司建立長期穩定的合作關系，是中國頗具影響力的通用動力及通用機械制造商。摩托車制造業務：產品譜系齊全，龍頭地位穩固。宗申發動機公司歷經多年的發展，已成為國內規模較大、品種較全的摩托車動力生產企業，主要產品為兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發動機，排量涵蓋35CC至1000CC，品種齊全，機型豐富，產品銷售網絡覆蓋全國，并出口歐美、中東、東南亞和非洲等多個國家和地區。航發業務：民營航發創新型企業，受益于低空經濟。宗申航發公司已形成以200HP以下航空活塞發動機為主的產品線，已構建了五大基礎產品平臺，共計20余款衍生產品以及螺旋槳產品，適用于無人機及輕型通航飛機市場，并按不同高空適應性客戶需求分別開發了多個子品類。同時，宗申航發公司不斷優化提升動力系統集成技術，實現發動機+螺旋槳+熱管理系統+發電系統等集成式設計，全方位解決客戶需求，夯實競爭優勢。投資建議：基于公司通用動力及摩發動力業務穩健增長，低空經濟業務進展如火如荼，我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.58/7.05/8.81億元，同比增長率分別為54.2%/26.3%/24.9%，對應PE分別為52X/41X/33X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期的風險；新業務拓展不及預期的風險；原材料價格波動的風險。盈利預測與財務指標宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21宗申動力：國內中小型動力機械領航者 31.1公司發展歷程 31.2財務表現：公司經營穩健，營收、凈利潤保持穩步增長 2傳統業務：一體兩翼助力公司騰飛 82.1通用機械業務：縱向產業鏈延伸，一體化布局 82.2摩托車制造業務：產品譜系齊全，龍頭地位穩固 103航發業務：民營航發創新型企業，受益于低空經濟 3.1民營航發創新型企業，深耕產業多年 123.2低空經濟：以無人駕駛飛行器為載體，涉及低空遙感與作業、低空貨運、低空客運三大業務板塊。 173.3低空經濟產業鏈完備，動力系統為核心 233.4低空動力系統：多種技術路線并存，建議關注混動路線 254盈利預測與投資建議 294.1盈利預測假設與業務拆分 294.2估值分析 304.3投資建議 315風險提示 插圖目錄 表格目錄 宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31宗申動力：國內中小型動力機械領航者宗申動力是國內專業化中小型動力機械產品制造基地之一，主要從事中小型動力機械產品及部分終端產品的研發、制造、銷售等業務。發展歷程方面，1982年，左宗申開辦摩托車修理鋪，標志著創業伊始；1992年，重慶宗申摩托車科技開發有限公司成立；1998年，宗申集團正式掛牌成立；2003年，宗申動力通過資產重組上市。經過多年發展，公司已成為摩托車動力、通用動力機械、航空活塞動力等中小型動力領域領航者。圖1：宗申動力發展歷程資料來源：宗申動力官網，民生證券研究院整理公司主要產品包括：發動機及配件；通用汽油機、耕汽油發電機組等整機及零部件；摩托車零部件、汽車零部件。1、摩托車發動機業務：公司全資子公司—重慶宗申發動機制造有限公司主要產品包括兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發動機，排量涵蓋35CC至1000CC。2、通用動力機械業務：公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司和重慶大江動力設備制造有限公司專注于通用動力和終端機械領域。主要產品：通用汽油機、小型發電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產品和農林機械產品等。3、航空動力業務：公司控股子公司—重慶宗申航空發動機制造股份有限公司致力于中小型航空發動機設計研發、生產制造、銷售與售后，主要為通航飛機和無人航空飛行器提供動力系統解決方案。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告44、新能源業務：公司以傳統主業為基礎，聚焦產業鏈核心要素，提前布局及卡位新能源市場，積極構建新能源動力系統和儲能兩大產業領域，目前已基本完成新能源領域的產品布局，覆蓋了電動力系統業務（動力電池、電機、電控）、儲能業務（便攜式儲能、家庭儲能、工商業儲能）、氫能源業務（30kW及以下氫燃料電池系統）三大業務領域。5、高端零部件業務：公司高端零部件業務擁有完善的技術研發體系，建立了從原材料到成品完善的制造流程，擁有鑄造、機加兩大生產工廠，包含高壓壓鑄、低壓鑄造和重力鑄造三大生產工藝，具備年產2萬噸鋁合金鑄件、2000萬件鋁合金零部件的生產能力，公司高端零部件產品涵蓋汽車四驅系統、變速箱、新能源電驅動系統、發動機系統、摩托車動力系統、通用動力等領域，產品種類多達數百種。公司股權結構穩定，團隊多年保持穩定。公司實控人為左宗申先生，截至2024年三季度直接持有公司2.64%股權，通過重慶宗申高速艇開發有限公司間接持有公司20.1%的股權（左宗申先生持有重慶宗申高速艇開發有限公司91.88%股權）。公司管理層穩定，管理人員任職時間長，表征公司強凝聚力。圖2：宗申動力股權架構（截至2024Q3）資料來源：wind，民生證券研究院宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5表1：公司管理層多年保持穩定 姓名職務出生年份任職起始日左宗申日現任宗申產業集團有限公司董事局主席兼總裁，宗申動力董事長；中國摩托總經理日歷任公司證券事務代表、董事會秘書、副總經理歷任本公司裝配部副部長、測試部部長、檢測中心主任、生產部部長、辦主任、制造技術部部長等職務，現任公司制造技日歷任公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司財務部部長、左日歷任公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司運營分析主管日歷任公司信息披露高級專員、公司控股子公司重慶宗申航空發動機制造股份日歷任公司全資子公司重慶宗申發動機制造有限公司應用工程部經理、技術副總工程師、技術總工程師，公司全資子公司重慶宗申通用動力機械有限公司終端技術高級經理，公司技術中心高級經理、副主任、常務副主任等職務，現任公司技術中心主任，兼任全資子公司重慶宗申新能源發展有限公司總經資料來源：公司公告，民生證券研究院整理公司營業收入及歸母凈利潤多年來保持穩步增長。2003-2023年公司營業收入由9.93億元增長至81.51億元，CAGR為11.11%，歸母凈利潤由0.53億元增長至3.72億元，CAGR為10.23%。2024年前三季度公司實現營業收入74.05億元，同比增長26%，歸母凈利潤4.2億元，同比增長7.2%。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6圖3：2003-2024年前三季度公司收入（億元）及增速圖4：2003-2024年前三季度公司歸母凈利潤（億元）及增速圖3：2003-2024年前三季度公司收入（億元）及增速765432%1%02019年以來公司收入及毛利結構保持穩定。營收結構方面，通用動力業務為公司主要收入來源，占比常年超過40%，2023年收入占比為47.3%，其次是摩托車制造業務，收入占比常年維持在30%以上，2023年收入占比為42.27%。零部件、新能源產品營收規模相對較小，2023年收入占比分別為4.89%、4.6%。毛利結構保持穩定，2023年公司毛利構成中，通用動力、摩托車制造、零部件、新能源業務分別占比46.4%、29.9%、8%、1%。圖5：2019-2024H1公司收入結構通用動力摩托車制造零部件圖5：2019-2024H1公司收入結構通用動力摩托車制造零部件零售服務系列其他主營業務其他業務公司毛利率自2019年以來有所下滑，主要系產品結構有所調整。2019-2023年，公司通用動力業務毛利率由19.5%下降至15.9%，摩托車業務毛利率由17.1%下滑至11.1%，零部件業務毛利率由22.3%下滑至18.9%，主系產品結構調整所費用率方面，2019-2023年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率呈穩步下降趨勢。2019-2023年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別從5.0%、3.5%、1.3%下降至2.3%、2.4%、0.8%，下降趨勢明顯，主要系營收規模上升疊加公司降本增效，研發費用率由2.7%上升至3.05%，表征公司對研發的重視。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7圖7：2019-2024H1公司分業務毛利率情況20192020圖8：2019-2024年前三季度公司費用率情況 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告82傳統業務：一體兩翼助力公司騰飛公司通用機械業務產品譜系廣泛，宗申通機公司為業務載體。宗申通機公司專業研發生產和銷售通用汽油機、小型發電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產品和農林機械產品等。通用動力涵蓋31CC-999CC，垂直軸、水平軸及便攜式通用汽油機、專用動力及多燃料動力；終端機械包括1kW-20kW發電機組、1寸-6寸水泵、高壓清洗機、微耕機/田園管理機等農園林機械等。宗申通機公司產品遠銷澳洲、歐洲、亞非、南美、北美等70多個國家和地區，與多家國內外知名公司建立長期穩定的合作關系，是中國頗具影響力的通用動力及通用機械制造商。圖9：宗申通機公司主要產品2017年收購大江動力，實現資源互補，提升產品競爭力。2017年，根據公司外延式發展戰略，公司啟動了對重慶大江動力設備制造有限公司股權并購，通過與大江動力資源整合工作，在終端產品、市場營銷、產品研發等方面形成更好的協同效應，進一步鞏固公司通用機械制造業務的行業龍頭地位。大江動力公司致力于發電設備、清洗和清潔設備以及戶外園林產品的研發、制造、銷售。主要產品為變頻發電機、直流發電機、高壓清洗機、農業灌溉設備、割草機等。新能源產品（儲能電源和鋰電園林產品）作為大江動力公司戰略轉型的第二增長曲線，已掌握大功率數字逆變器、大容量數字電池PACK、數字制造等系列核心技術，具有全功率段的便攜式儲能、兆瓦級家庭儲能以及強OPE產品矩陣的步進式（割草機、掃雪機、微耕機）、手持式（打草機、吹吸葉機、微耕機、鏈鋸、修枝剪等）、割草機器人等產品的研發、生產、銷售能力。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9圖10：大江動力公司主要產品資源整合后公司通機業務銷量/營收上一臺階。此前公司通機業務呈波動趨勢，整體規模在100-200萬臺，資源整合之后公司業務規模大幅上升，銷量巔峰為2021年的517萬臺。通機業務毛利率受原材料因素影響略有波動，凈利率波動顯著小于毛利率，表征公司較強的費用管控能力。圖11：宗申動力通機行業銷量及收入0 資料來源：公司公告，民生證券研究院圖12：宗申通用機械毛利率及凈利率 資料來源：公司公告，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告102018-2023年我國摩托車產銷兩旺，出口略有波動。2018-2023年，我國摩托車產銷量由1820/1557萬輛增長至2754/1899萬輛，CAGR分別為8.63%/4.05%。出口方面，2018-2021年受益于海外需求強勁，我國摩托車出口量由2185萬輛增長至3500萬輛，出口金額由75.59億美元增長至123.17億美元，2022-2023年需求略有下滑。圖13：中國摩托車產量和銷量情況0資料來源：wind，民生證券研究院圖14：中國摩托車出口數量及金額（右軸） 00資料來源：wind，民生證券研究院目前，我國摩托車市場主要以兩輪摩托車和三輪摩托車為主。根據中國摩托車商會不完全統計，2024年全行業完成燃油摩托車產銷1656.45萬輛和1645.62萬輛，同比增長13.86%和12.99%；電動摩托車產銷340.63萬輛和346.66萬輛，同比下降35.32%和27.96%；共產銷摩托車1997.08萬輛和1992.28萬輛，產銷量同比增長0.79%和2.82%。其中，二輪摩托車產銷1742.02萬輛和1736.85萬輛，產量與去年同期持平，銷量同比增長2.26%，三輪摩托車產銷255.06萬輛和255.43萬輛，同比增長6.49%和6.78%。從各車型銷量占二輪車總銷量的比重看，跨騎、踏板和彎梁三類車型占比分別為57.2%、33%和9.8%。圖15：2024年中國二輪摩托車分車型銷售情況（不完全統計）跨騎車彎梁車踏板車資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院我國燃油摩托車市場集中度較低，電動摩托車格局較為集中。2024年我國燃油摩托車銷量前10名企業為大長江、隆鑫、宗申、廣東大冶、新大洲本田、廣州本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11豪進、重慶銀翔、洛陽北方、五羊-本田、江門市珠峰，10家企業共銷售摩托車922.63萬輛，占摩托車總銷量的56.07%。從電動摩托車來看，我國電動摩托車行業市場集中度高，2024年電動摩托車銷售前十名企業為雅迪科技集團、宗申、浙江綠源、江蘇新日、江蘇淮海、巴士新能源、東莞市臺鈴、五星車輛、隆鑫、春風動力，分別銷售142.95萬輛、53.14萬輛、42.56萬輛、26.77萬輛、20.35萬輛、17.7萬輛、7.48萬輛、6.15萬輛、5.99萬輛和5.77萬輛。產品譜系齊全，銷售網絡完備。宗申發動機公司歷經多年的發展，已成為國內規模較大、品種較全的摩托車動力生產企業，主要產品為兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發動機，排量涵蓋35CC至1000CC，品種齊全，機型豐富，產品銷售網絡覆蓋全國，并出口歐美、中東、東南亞和非洲等多個國家和地區。表2：宗申摩發動力產品冠軍基因，凝聚賽事級動力的研發大成，以超越前作的全新結構設計，專部件的超強配置，通過數千小時的強化試驗，點石成金，為新的冠軍板車領域的創新，成功推出的NEXUS125/250/3載在比亞喬車型，更被越來越多的中國摩托車品牌所推TC250/380/400R，宗申雙缸大排量街跑車動力，中、意合作先技術，超強動力性能，瞬間引爆千鈞之力，縱情駕馭，舍我其誰，多項創新設計帶來強勁、舒適的極致表現。勁戰系列宗申勁戰，作為宗申面向重載三輪車市場開發的一款拳頭產品，定義宗申總在三輪旗艦動力，自2019年上市以來，迅速ZS650，宗申高端大排量雙缸機，宗申聯合英國著名摩托車廠諾頓(Norton)共同設計、開發，由宗申出品的650cc排量的直四排放標準。作為一款定位于國際水準的高端動力，ZS650不僅有諾頓持，而且融合了宗申對大排量街跑車市場的深刻理解和技術積累，可謂強強聯合重芯中軸系列是前瞻三輪車行業未來趨勢，以提檔升級為目標，借鑒汽車成的先進設計，對現有成熟的三輪車動力再次突破創新，超越傳統結構，將熱機系統與傳動系統徹底分離，50:50完全對中輸出，帶來可靠性、資料來源：宗申動力官網，民生證券研究院整理本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12重慶宗申航空發動機制造股份有限公司是一家致力于航空發動機設計研發、生產制造、銷售、售后服務等一體化業務的企業。公司始建于2014年7月，主要為旋翼、固定翼的通航飛機和無人機等航空飛行器提供動力裝備，是國內首批以民營為主體成功自主研發航空發動機的創新型企業之一，先后獲得重慶新型高端研發機構、全聯科技裝備業商會副會長單位、航空活塞發動機制造智慧工廠、重慶市航空活塞發動機重點實驗室、重慶市數字化車間（航空發動機生產數字化車間）、航空活塞發動機CNAS實驗室認證等資質榮譽。圖16：宗申航發發展歷程資料來源：宗申航發官網，民生證券研究院整理宗申航發公司圍繞打造“全球領先的航空動力系統集成服務商”為目標，堅持自主研發，突破行業短板，繼續加大在國內市場、海外市場的拓展力度。國內市場方面，宗申航發公司積極開拓輕型航空動力（通航領域）、工業級及其以上的無人機動力市場；在海外市場，宗申航發公司現已初步建立并覆蓋以歐洲為主的銷售網絡，實現了在法國、德國、意大利等歐洲發達國家的產品銷售，國際市場開拓成果本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13圖17：宗申航發銷售網絡資料來源：宗申航發微信公眾號，民生證券研究院整理產品譜系：宗申航發公司已形成以200HP以下航空活塞發動機為主的產品線，已構建了五大基礎產品平臺，共計20余款衍生產品以及螺旋槳產品，適用于無人機及輕型通航飛機市場，并按不同高空適應性客戶需求分別開發了多個子品類。同時，宗申航發公司不斷優化提升動力系統集成技術，實現發動機+螺旋槳+熱管理系統+發電系統等集成式設計，全方位解決客戶需求，夯實競爭優勢。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14產品類型應用場景最大使用表3：宗申航發產品類型產品類型應用場景最大使用的高空適應性的特點啟動發電一體，電機集成設備啟動發電一體，電機集成設備空活塞發機、直升機、旋翼更高輸出功率和更好燃油經濟性機和旋翼機等空活塞發空活塞發以及500kg級直升機和旋翼機起飛重量的固定翼起飛重量的固定翼無人機等更高輸出功率和更好燃油經濟性和旋翼機等產品空活塞發可根據客戶需求定制開發可根據客戶需求定制開發-可根據客戶需求定制開發角翼、固定翼等C12DI-I1.52KW/低油耗、高可靠性、高穩定性、多燃油實用性無人機、長航時無人機、森林防火無人才隊伍：宗申航發公司擁有一支高素質的科研及管理團隊,公司現有員工300余人,團隊碩士及以上學歷占比30%,其中研發團隊五年以上發動機研發經驗宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15人員占比達70%。團隊成員涵蓋發動機總體設計、性能匹配、性能測試、結構強度、CAE仿真、適航認證等領域。具備點燃式重油發動機技術開發、航空活塞發動機智能健康管理系統(EHS)開發、燃燒系統開發、發動機控制系統開發等能力以及高空適應性設計、CAE仿真能力。先后獲得國家專利110項,其中發明專利8項，實用新型專利92項,外觀專利10項。推出C12H、C20、C80、C115、C145等航空活塞發動機和ZP3VELD1780、ZP3VELD1870、ZP3VELD1900等電動變距螺旋槳系列產品。生產制造能力（裝配能力公司生產流水線建設采用德國技術，按照標準工業4.0進行規劃設計，生產能力可達1000臺每年。流水線具備人性化操作、智能防錯防漏、智能操作系統、質量控制及追溯、安全性等功能。質量體系：公司始終堅持“質量第一、安全飛行、關注用戶、追求完美”的質量方針，結合適航認證要求等相關標準，建立了一套完善的質量管理體系，實施了從零部件加工、采購到生產裝配、銷售、服務全過程質量控制，產品核心參數均按國際標準的水平進行控制。機加能力：宗申航發公司機加中心占地面積3098m，專業從事航空發動機核心零部件的精密加工，業務包括產品自主設計、零件制造、加工模擬仿真、數字化檢測,并形成了較為完善的制造體系。部門以建設數智化車間為目標，車間配置質量評價區、刀具調校中心、焊接區、培訓道場等配套設施。目前一期投入3000余萬元，建立2條自動化較高的柔性加工單元,擁有五軸銑車復合加工中心、大刀位臥式加工中心等高精加工設備,同時配置3D掃描儀、三坐標、動平衡儀等先進的檢測設備,以滿足航空活塞機、渦輪機關鍵部件的加工檢測。營收穩步增長，受益于低空經濟，24H1增速上一新臺階。2021-2023年宗申航發收入分別為0.45億元、1億元、0.93億元，凈利潤分別為1108萬元、-936萬元，-4322萬元。2024年上半年，宗申航發實現營業收入1億元，同比增長133.4%，凈利潤1711萬元，同比扭虧。根據宗申動力2024年中報：24H1宗申航發公司通過一系列精準有力的措施，努力克服外部環境影響，實現了營收與凈利潤的顯著增長。宗申航發公司積極深化布局，不斷開拓應急救援、農林植保等應用場景，同時加速推進適航認證進程以及混合動力航空發動機產品的研發，為產品在低空經濟領域的廣泛應用奠定了堅實基礎；同時繼續加大對特定市場的資源投入，深入挖掘航空動力產品的市場需求，進一步鞏固并擴大了產品市場份額。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16圖18：宗申航發財務數據00 資料來源：公司公告，民生證券研究院宗申航發股權架構穩定，重慶宗申動力機械股份有限公司持股超過52.47%。宗申動力在2023年6月發布《關于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》：擬分拆下屬控股子公司重慶宗申航空發動機制造股份有限公司至境內證券交易所上市。截至2023年6月，宗申航發前5大股東持股比例合計70.57%，其中宗申動力持股52.47%。表4：宗申航發股東結構1重慶宗申動力機械股份有限公司23456789資料來源：宗申動力公告，民生證券研究院根據宗申動力，分拆宗申航發公司獨立上市，將充分發揮資本市場優化資源配置的作用，一方面有助于宗申航發公司提升公司治理水平，激發團隊創造力和凝聚力，提高管理層和員工的穩定性、積極性，夯實企業競爭優勢；另一方面有助于本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17宗申航發公司利用上市平臺，拓寬融資渠道、提升融資能力，完善航空動力業務的產業布局，實現高質量可持續發展。同時，有助于促進資本市場對公司航空動力業務板塊進行合理估值，提升市值管理質效，實現全體股東利益的最大化。元低空經濟是以低空空域(指距正下方地平面垂直距離原則上在1000米以下，根據不同地區特點和實際需要可延伸至3000米的空域)為依托，是以航空載運與作業裝備為主要工具、以低空空域為主要活動場域、以低空飛行活動為最終產出形式的系列經濟活動構成的經濟領域。以無人駕駛飛行器為載體，涉及低空遙感與作業、低空貨運、低空客運三大業務板塊。國際經驗表明，作為低空經濟主導產業的通用航空產業投入產出比為1:10、技術轉移比為1:16、就業帶動比為1:12。低空經濟正逐漸成為擴大內需、促進就業、推動產業轉型升級和國民經濟發展的新興戰略性產業。圖19：管制/非管制空域類型資料來源：深圳市無人機協會，民生證券研究院低空經濟發展迅速，2023年低空經濟市場規模達5059.5億元。近年來，我國低空經濟市場規模快速增長，根據賽迪研究院，2021年我國低空經濟市場規模為2911.8億元，同比增長9.3%，2022-2023年增長持續加速，市場規模分別為3780.7億元、5059.5億元，同比增速分別為29.8%、33.8%，預計2026年我國本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18低空經濟規模有望達到10644.6億元。此外，中央在十四五規劃發布的《國家立體交通網絡規劃綱要》中明確，到2035年國家支撐經濟發展的商用和工業級無人機預期達到2600萬架，同期，無人機駕駛員也將增長到63萬名。根據中國民用航空局，預計到2035年，中國低空經濟的市場規模預計將達3.5萬億元，市場前圖20：2021-2026年中國低空經濟市場規模（億元）00從產品分類來看，低空經濟載體包括eVTOL（電動垂直起降飛行器）、無人機（消費級、工業級）、直升機、傳統固定翼飛機等。1）eVTOL：具備垂直起降、低噪聲、低成本和綠色能源等特征，為解決大城市交通擁堵、環節資源緊張、推動航空業向低噪聲、零排放轉型提供了全新思路，具備成為低空經濟工具潛力，是低空經濟首選工具。eVTOL的時速一般在200km/h，航程一般為200-300公里。eVTOL作為新興航空器產品，正處于產區域客運（RAM）、貨運、個人飛行器、緊急醫療服務等，市場前景廣闊。根據賽迪顧問，在產業發展和政策驅動下，2023年中國eVTOL的市場規模達到9.8億元，同比增長77.3%，2024年eVTOL產業將迎來第一輪商業化高速增長，預計2026年eVTOL國內市場規模有望達95億元。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19圖21：2021-2026年中國eVTOL市場規模（億元）0 2）無人機：包括工業級無人機和消費級無人機，固定翼無人機速度在40-100km/h；多旋翼無人機的速度在40-70km/h。根據中投顧問，2015-2023年，我國無人機市場規模由204.51億元增長至1264.3億元，CAGR為25.6%。我國民用無人機行業快速發展，市場規模增長迅速，根據中投顧問，2018年全國民用無人機市場規模超過400億元，2023年市場規模達到1174.3億元。圖22：中國無人機市場規模am中國無人機市場規模（億元）一yoy0資料來源：Frost&Sullivan，中投顧問，圖23：中國民用無人機市場規模m中國民用無人機市場規模（億元）一yoy0資料來源：Frost&Sullivan，中投顧問，3）直升機：軍民兩用產品，可以廣泛應用在運輸、巡邏、旅游、救護等領域，直升機最大時速可達300km/h以上，一般航程在600-800km。根據不同需要直升機有不同起飛重量，當前實際應用的是機械驅動式的單旋翼直升機及雙旋翼直升機，其中又以單旋翼直升機數量最多。4）傳統固定翼飛機：指由動力裝置產生前進的推力或拉力，由機身的固定機翼產生升力，在大氣層內飛行的重于空氣的航空器。其優勢在于速度快、機動性高、安全性較好，但是價格昂貴、且容易受天氣狀況影響。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告20從低空經濟商業模式來看，低空經濟可分為低空制造、低空飛行、低空保障和綜合服務等主體產業。1）低空制造產業是指面向通用、警用、海關和部分軍用航空器的研發制造類產業，包括各種有人駕駛和無人駕駛航空器及其零部件和機載設備的研發、制造、銷售、進出口等。2）低空飛行主要包括通用、警用、海關等各類低空飛行活動，包括生產作業類、公共服務類、航空消費類等產業，是低空經濟的核心產業，對整個低空經濟發展起著牽引和帶動作用。3）低空保障為空域安全和低空飛行提供服務保障的各類產業，主要包括低空空域管控系統、基礎設施建設運營、無人機飛行信息、無人機反制系統；還包括通訊導航、氣象、油料、維修等相關產業。4）低空經濟綜合服務產業是支撐和輔助低空經濟發展的各類地面服務性產業，主要包括相關航空會展、科普、教育、文化傳媒、廣告咨詢、租賃等產業。圖24：低空經濟商業模式我國最早有關低空經濟的發展政策可以追溯到2010年，當時首次明確了深化低空空域管理改革的總體目標、階段步驟和主要任務，支持低空經濟發展。近年來，隨著低空經濟寫入國家規劃、政府工作報告、中共中央全會的決定，其地位正在一步步受國家重視。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21表5：低空經濟相關政策梳理革的意見》見》通用機場或兼顧通用航空服務的運輸機場，覆蓋農產品主產區、主要民用航空局《低空飛行服務保障體系建設總體方案》加快建成低空飛行服務國家信息管理系統，鼓勵參與飛行服務站建設防災減災、急救援、醫療衛生等領域應用，以構導向，支持以無人機全產業鏈發展為重點的低空經濟區建設，發大力推進新型工業化，增強產業核心競爭力。要積極主動適應和引領到2030年，通用航空裝備成為低空經濟增長的強大推億級市場規模。增強產業技術創新能力，提升產業鏈供應鏈競爭力，推動基礎支撐體系建設。《中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定》深化綜合交通運輸體系改革，推進鐵路體制改革，發展通用航空資料來源：各政府部門官網，民生證券研究院整理地方政府積極響應，集中頒布低空經濟支持政策。2024年4月以來，全國21省市頒布有關低空經濟發展的相關政策，部分省份將低空經濟寫入政府工作報告，為低空經濟在各地發展鋪平道路。表6：各地方政府低空經濟相關政策月《安徽省加快培育發展低到2027年，低空基礎設施進一步完善，低空經濟規打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心城市，發揮六安、滁州、馬鞍山等市低空制造業配套優勢，彰顯安慶、宣城等市低空服務業特色，基本形成雙核聯動、多點支撐、月《山東省低空經濟高質量發展三年行動方案（2024-到2026年，全省低空經濟服務保障水平全國領先，多元，產業能級大幅躍升，成為全國低空經濟創新發展重要策源地，低空經濟月《山西省加快低空經濟發展和通航示范省建設若干措施》拓展通航應用場景與公共服務網絡；加快通航基礎設施建設；提高通航研發制造水平與強化創新平臺；激發通航消費市場活力與營造通航文化氛圍；加大通航人才培育力廣東省月《廣東省推動低空經濟高宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告22河北省月月《關于加快推動河北省低空制造業高質量發展的若干措施》《四川省人民政府辦公廳關于促進低空經濟發展的指導意見》強化創新引領，提升產業競爭能力；強化企業培育，推動產業融通發展；強套，構建完整產業鏈條；強化試點示范，打造融合產業生態；強化統籌保障，鞏固產蓋，試點城市低空監管、服務、應用一體化信息平臺建成投用，低空空域分類劃設和協同管理取得突破性進展，在通航裝備制造、低空飛行運營等領域各培育形成3-5家行業領軍企業。到2030年，全面建成布局合理、設施網絡，空域管理和服務水平更好適應飛行活動需求，通航裝備制造能力、產業配湖南省月湖南省人民政府辦公廳印高質量發展的若干政策措加大傳統通航運營補貼；加大新型航空器運營支持力度；拓展應用場景；支持新質生施》的通知河南省月河南省人民政府辦公廳關規模達到500億元，規模以上企業達到60家左右，省級以上科技創新和公共服務平臺超過25個，通用飛機飛行時長力爭達到10萬小時，無人機飛行時長力爭達到200萬月月月月月月月月《推動低空制造產業高質《黑龍江省加快推動低空《湖北省加快低空經濟高《浙江省人民政府關于高水平建設民航強省打造低空經濟發展高地的若干意見》《江西省關于促進低空經濟高質量發展的意見(征求意見稿)》《上海市低空經濟產業高質量發展行動方案(2024-《省政府辦公廳關于加快推動低空經濟高質量發展的實施意見》《內蒙古自治區低空經濟推動低空制造產業升級；抓好低空制造企業培育；加速低空制造技術攻關；加快低空到2027年，全省低空經濟規模培育壯大，低空空域特色，低空經濟全產業鏈活力倍增，加快構建研發制造和市場運營雙輪驅動、綜合保至2027年，全省低空基礎設施基本完備，產業爭產業規模突破1000億元，低空經濟成為全到2027年，基本建成航空服務全省覆蓋、航線網空產業高能集聚、低空經濟先行引領、行業治理順暢高效的高水平民航強省和低空經通過三年努力，力爭到2026年，全省低空制造能力、帶動全省經濟增長超2000億元，低空經濟規模到2027年，建立低空新型航空器研發設計、總裝業體系，打造上海低空經濟產業創新高地、商業應用高地和運營服務高地，核心產業規模達到500億元以上，在全球低空經濟創新發全國首批低空省際通航城市，建成全國低空經濟產業綜合示范引領區，加快打造具有到2027年，低空空域協同管理機制運轉高效年，智能互聯、功能完善、安全高效的低空設施網基本建成，覆蓋上中下游的特色產業鏈基本形成，低空飛行應用融入生產生活。聚效應初步顯現，培育呼包鄂低空經濟發展圈，建設呼宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23海南省北京市月月月月月《海南省低空經濟發展三年行動計劃（2024-2026《重慶市推動低空空域管理改革促進低空經濟高質《北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案《廣西低空經濟高質量發展行動方案（2024-2026空經濟示范區，打造包頭低空制造、赤通錫低空應用區，基本形成低空制造、低空飛行、低空保障、到2027年，低空空域管理改革的戰略支撐和先行撐的城市空中交通空機一體化管理系統基本建成。新建通航低空飛行“鄉鄉通”。數字空管技術取得新突破，低空空域管理更加精細化。低空飛行器數量年均增長20%以上，飛行架次、飛行時長年均增長25%以上。新增通航制造業投面向全國，走向國際，在確保安全的前提下，力爭通過三年時間，低空經濟相數量突破5000家，低空技術服務覆蓋京津冀、輻射品牌標識度大幅提高，產業集聚集群發展取得明顯成效，低空產業體系更加健全，在技術創新、標準政策、低空安全、應用需求等領域形成全國引領示范，產業規模達到到2026年底，低空飛行基礎設施不斷完善，應用場本形成，低空經濟規模不斷增長，我區成為面向東盟的低空場景服務方案供給地和低資料來源：各政府部門官網，民生證券研究院整理低空經濟產業鏈涵蓋地面基礎設施、低空管理保障、航空器制造及下游應用場景，產業鏈輻射廣，對經濟增長帶動作用強。產業鏈上游：包括通用機場、低空通信設備（低空雷達、衛星通信系統、5G網絡）、空城管理系統、機場運營管理系統等基礎設施建設。產業鏈中游為：航空器制造，主要包括無人機、直升機、eVTOL。中游航空器制造端，新興產品eVTOL（電動垂直起降飛行器）憑借其獨特的航速和航程優勢，未來將重點覆蓋300公里以下的出行場景。包括：載人客運、載物貨運、警務安防、公共服務、國防軍事以及私人飛行等。產業鏈下游：應用場景涵蓋無人機巡檢、物流、農業、eVTOL載人等。低空經濟輻射面廣，能滿足多種應用場景。潛在的低空飛行場景可以按照生產作業類、公共服務類、航空消費類這三類進行細化產業門類和服務鏈條的拓展。其中：生產作業類主要為工農林牧漁等提供各種飛行作業活動，包括牧業飛行、航空探測、電力作業等；公共服務類面向相關單位乃至整個社會提供各種航空服務性飛行活動，包括醫療救護、航空物流、警用飛行等；航空消費類面向各類消費群體提供消費性航空活動，包括飛行培訓、空中游覽、私人飛行等。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告24圖25：低空經濟產業鏈資料來源：北京融協微信公眾號，民生證券研究院3.3.2飛行器制造為低空產業鏈核心環節，推進系統占飛行器成本飛行器制造是低空產業鏈未來投入最大的環節，傳統通用飛機、直升機、無人機、eVTOL類航空器是低空經濟的關鍵載體。1）傳統通用航空產業：成熟產業，在應急救援、航空人才儲備培養、警務航空等領域仍有不可替代的作用。為眾多低空經濟業態發展提供必不可少的基礎設施(如飛行服務站、無人機空城管控服務、通用機場等)。2）無人機產業：我國消費級和工業級人機已在全球建立了一定的產業優勢。由民營企業占據主導地位。3）eVTOL：新興產業。城市空中交通(UAM)和區域空中交通(RAM)產業，采提供傳統航空器無法實現的近似門到門、成本更低的出行服務。成本結構方面，推進系統占飛行器成本的40%，為低空飛行器核心。根據Lilium，其推進系統占比約40%，結構和內飾占比約25%，航電和飛控占比約20%，能源系統占比約10%，裝配件占比約5%。圖26：LiliumeVTOL成本構成推進系統能源系統航電和飛控結構和內飾裝配件推進系統能源系統航電和飛控資料來源：Lilium，中國復合材料工業協會，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告25航空業的絕大部分排放來自燃料燃燒，飛行能效的提升能直接降低燃料供應鏈中的能源消耗。從歷史的發展來看，新一代飛機和發動機的應用往往可減少20%的能源消耗，盡管航空市場還處于向737MAX、A320neo，以及LEAP、PW1000G這些當前最先進的產品過渡的階段，但未來隨著更高效的發動機、更輕質的材料，以及更小阻力的機體空氣動力學結構的研發，下一代飛機和發動機還有15%～20%的效率提升空間，到2050年可減少1.25億～1.4億t碳排放、將航空飛行活動中的能源需求降低7%～10%，并能夠支持100%可持續航空燃料（SAF）。而再下一代產品的發展則轉向電推進或氫動力飛機，預計在2030年前氫燃料可用于中短程飛行，電推進航班會在通勤航線出現，到2050年電池技術會成熟到足以為支線飛行提供動力，氫動力飛行則會擴大到干線航班，可進一步減少0.35億～1.25億t碳排放，最終的數值取決于其進入市場的速度，可以飛多遠以及可以搭載多少旅客。NASA最終要在2030年實現噪聲減小71dB，NOx排放降低80%，燃油消耗降低70%。歐盟提出要在2000年的技術上實現二氧化碳排放減少75%，氮氧化物排放減少90%，噪聲排放減少65%的目標。圖27：飛機和發動機技術發展路線圖資料來源：國際航空運輸協會，民生證券研究院目前絕大多數eVTOL機型都采用成熟的、功率密度較高的鋰電池。相較于電動汽車，eVTOL對電池高比能、安全性、快充及長壽命等的要求更高。目前，市本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告26面上量產的eVTOL動力電池（三元鋰電池）能量密度已達到285Wh/kg，飛行時間43分鐘，最快飛行速度320km/h,最長巡航距離250km。《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）》對航空用鋰電池的能量密度做出了具體要求：突破高能量密度鋰電池、高比功率氫燃料電池、高效率電推進系統等關鍵技術，滿足電動航空器使用需求和適航要求的400Wh/kg級航空鋰電池產品投入量產，500Wh/kg級產品小規模驗證。圖28：現階段和政府要求能量密度對比圖0現階段能量密度（Wh/kg）現階段能量密度（Wh/kg）資料來源：澎湃新聞，電池中國CBEA，eVTOL的主要選擇是高鎳三元液態鋰電池。使用三元材料（鎳、鈷、錳高含鎳量增加了能量密度和減少了鈷的使用，故降低了成本，但能量密度仍未達到要求標準。現階段，電動航空領域的電池技術發展呈現多樣化趨勢，包括凝聚態電池（寧德時代）、圓柱電池（正力新能、國軒高科）、半固態軟包電池（孚能科技）以及固態電池（麻省固能、中創新航、億緯鋰能、欣視界）等多種形式。半固態軟包電池相較于方形和圓柱電池，具有更高的能量密度和更輕的重量，有望成為短至中期內的發展趨勢，暫時緩解目前全固態電池面臨的技術挑戰（生產成本高、規模化由于能量密度低，電池包重量過大，現有eVTOL航空器普遍存在有效荷載、航程和續航時間的局限，因此目前eVTOL普遍定位于城市或城市群內交通出行工具。電池循環數和壽命、充電時間特性也嚴重限制了eVTOL航空器高頻率起降和增加運行成本。固態電池具備高能量密度、長循環壽命極快速充電能力、高安全性能、低溫度敏感性等優勢，被普遍認為是下一代電池技術。常規發動機主要靠燃油燃燒產生飛機動力，推動螺旋槳或者渦輪風扇，使得飛機產生前進的動力。這種方式的優點在于：1）飛機發動機技術成熟；2）相對混合本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告27動力推進構型簡單。缺點在于：1）飛機污染排放高，效率低；2）飛機噪聲較大。電力推動發動機以電池作為飛機的主能源來源，電機僅由電池供電，風扇的推進功率僅由電動機提供。通過電動機將電能轉換為機械能并帶動風扇旋轉。電力推進飛機的優點在于：1）飛機的空間設計可以高度靈活，效率高；2）飛機噪聲、熱輻射和其他發射大大降低。缺點在于電池的續航能力較低。圖29：常規發動機拓撲圖圖30：電力發動機拓撲圖混合動力：由燃氣渦輪發動機提供推力并為電池充電，電池在飛行的多個階段提供推進所需能量。根據發動機和電機的鏈接方式，混合動力可分為串聯混合動力及并聯混合動1）串聯混合動力：燃油發動機驅動發電機產生電力，電力給電動機供電并給電池充電；風扇的推進效率僅由電動機提供。通過電動機將電能轉換為機械能帶動風扇旋轉。串聯混合動力優勢在于使飛機的電力及推力發電分離從而為各種飛行模式提供可行性，其缺點在于增加發動機的重量且復雜度比常規發動機高。這種模式可實現多個“風扇/螺旋槳+電動機”的分布式推進系統。NASA的N3-X、波音公司的Sugar、空客公司的E-airbus的設計中均采用了該技術路線。2）并聯混合動力：電機僅由電池供電，風扇的推動功率僅由電動機和熱力發動機提供。通過電動機將電能轉換為機械能和燃油熱力發動機共同帶動風扇旋轉。電動機提供峰值功率。并聯混合動力的優勢在于常規發動機能在最優功率點隱匿性，電機提供峰值功率，缺點是復雜度比常規發動機高。本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告28圖31：串聯混合動力拓撲圖圖32：并聯混合動力拓撲圖純電推進&混合電推進互為補充：純電在UAM場景運營，混合動力系統解決里程和載荷焦慮，多座級通勤領域以及城際間的物流，混動更具商業可行性。純電推進無人機基于現有技術的UAM飛機初步具備1.5h航時、200km航程的能力，有望于城市空中交通和物流領域投入商業運營。航程為400km以上，座級別為6～19座的通勤類飛機及100-1000km支線載貨飛機，全電動飛機商業化運營可能性很低，采用混合動力方式實現兆瓦級驅動或為最可行的方案。表7：里程對比：純電eVTOL方案VS混動eVTOL方案億航智能沃蘭特宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告294盈利預測與投資建議公司主營業務包括通用機械產品、摩托車制造、零部件、新能源產品。（1）通用機械業務：公司通用機械業務產品譜系廣泛，產品涵蓋通用汽油機、小型發電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產品和農林機械產品等，下游應用市場廣闊，產品遠銷澳洲、歐洲、亞非、南美、北美等70多個國家和地區。公司廣泛拓展動力配套業務，針對高附加值細分市場進行精準施策，重點培育無人機發電機業務，有效推動了動力產品及無人機發電機銷量的逆勢增長，24H1公司通用機械業務實現營業收入21.05億元，yoy3.1%。隨著動力配套業務新產品業務放量，我們預計2024-2026年公司通用機械業務營業收入增長分別為5%、10%、10%，毛利率主要受原材料價格波動及產品結構影響，考慮到鋼材等原材料價格低位運行，加之新業務毛利率提升，我們預計2024-2026年公司通用機械業務毛利率分別為16.00%、16.50%、17.00%。（2）摩托車制造：公司主要產品為兩輪車、三輪車、越野車、踏板車等全系列摩托車發動機，排量涵蓋35CC至1000CC，品種齊全，機型豐富。公司是國內摩托車發動機領航者，有望充分受益海外需求高景氣，我們預計2024-2026年公司摩托車制造業務營業收入增長分別為25%、20%、20%，毛利率保持穩定，分別為12.00%、12.00%、12.00%。（3）零部件業務：主要配套公司通用機械及摩托車制造，我們預計2024-2026年公司零部件業務營業收入增長分別10%、10%、10%，毛利率分別為22.3%、22.3%、22.3%。（4）新能源業務：面對“雙碳”領域的發展機遇，新能源領域的產業進程進一步加快，公司積極構建新能源動力系統和儲能兩大產業領域，目前已基本完成新能源領域的產品布局，產品處于快速放量期，2024H1公司新能源業務實現收入2.21億元，同比+3422.69%，我們預計2024-2026年公司新能源業務營業收入增長分別200%、50%、30%，毛利率分別為17.03%、17.03%、17.03%。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告30表8：公司盈利預測假設通用機械產品主營業務收入（百萬元）3856.324049.14445摩托車制造主營業務收入（百萬元）3356.274195.3450摩托車制造主營業務收入（百萬元）3356.274195.3450主營業務收入（百萬元）472.99新能源產品主營業務收入（百萬元）133.19新能源產品主營業務收入（百萬元）133.19主營業務收入（百萬元）178.62主營業務收入（百萬元）8151.22資料來源：wind，民生證券研究院預測公司主要產品包括：1）摩托車發動機業務；2）通用動力機械業務：公司全資子公司—重慶宗申通用動力機械有限公司和重慶大江動力設備制造有限公司專注于通用動力和終端機械領域。主要產品：通用汽油機、小型發電機組、高壓清洗機、水泵、舷外機、電動產品和農林機械產品等；3）航空動力業務：公司控股子公司—重慶宗申航空發動機制造股份有限公司致力于中小型航空發動機設計研發、生產制造、銷售與售后，主要為通航飛機和無人航空飛行器提供動力系統解決方案；4）新能源業務：公司以傳統主業為基礎，聚焦產業鏈核心要素，提前布局及卡位新能源市場，積極構建新能源動力系統和儲能兩大產業領域，目前已基本完成新能源領域的產品布局，覆蓋了電動力系統業務（動力電池、電機、電控）、儲能業務（便攜式儲能、家庭儲能、工商業儲能）、氫能源業務（30kW及以下氫燃料電池系統）三大業務領域；5）高端零部件業務：公司高端零部件業務擁有完善的技術研發體系，建立了從原材料到成品完善的制造流程，擁有鑄造、機加兩大生產工廠。考慮到公司主業為摩托車發動機及通用動力機械，我們選取千里科技作為可比公司；此外，公司作為國內低空經濟產業鏈佼佼者，2014年進入即切入中小型航空發動機領域，有望受益于低空經濟發展帶來的需求放量，考慮到目前低空飛行器混動、eVOL路線并存，我們選取同為低空飛行器動力系統供應商的臥龍電驅、英搏宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31爾作為可比公司。以2025年2月19日收盤價為基準，可比公司2024-2026年對應PE均值為196/61/40倍，宗申動力2024-2026對應PE值為52/41/33倍。表9：可比公司PE數據對比宗申動力注：可比公司數據采用Wind一致預期，股價時間為2025年2月基于公司通用動力及摩發動力業務穩健增長，低空經濟業務進展如火如荼，我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為5.58/7.05/8.81億元，同比增長率分別為54.2%/26.3%/24.9%，對應PE分別為52X/41X/33X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告325風險提示1）下游需求不及預期的風險。公司發動機業務主要受摩托車銷量影響，若摩托車銷售不及預期，將對公司業績造成影響。2）新業務拓展不及預期的風險。公司低空經濟相關的發動機業務尚處早期階段，行業發展存在不確定性，若新業務拓展不及預期，將對公司業績造成影響。3）原材料價格波動的風險。若原材料價格波動，可能會導致公司盈利能力受宗申動力(001696.SZ)/機械本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告33公司財務報表數據預測匯總主要財務指標2023A2024主要財務指標2023A2024利潤表（百萬元）2023A202營業總收入8,151