2005年二季度策略報告

馬靜如

主要內容市場焦點問題分析市場走勢判斷投資策略選擇行業配置

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場焦點問題分析

焦點問題1：宏觀調控仍將延續

1、從2004年的調控鋼鐵、水泥和電解鋁，到2005年的控制房產價格的過快上漲，預示著宏觀調控從治標階段進入了治本階段。治本的調控將是一個系統工程，預計后續還會有一系列控制房地產價格的政策出臺。

2、后續央行對控制房地產價格上漲的政策動作會逐步加大，可能會更多的使用貨幣政策進行宏觀調控，不排除對基礎利率再次調整，當然調整的幅度將是溫和的和漸進的（央行在3月調整了房貸利率和調低超額存款準備金利率，該項政策緩解了投資者對短期加息的預期）。

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市場焦點問題分析

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焦點問題2：股權分置問題的解決時機已經成熟

1、證監會發言人稱：“目前已經具備啟動試點的條件”，這是監管部門第一次對解決股權分置的時間進行明確表態。這意味著,解決股權分置問題的方案，從現在開始，可以在任何時候隨時推出。2、中長期看，解決股權分置問題將掃除困擾資本市場發展多年的最大制度性缺陷,為資本市場健康穩定發展奠定堅實基礎。但短期看,關鍵在于試點方案能否有效地實現重點保護公眾投資者利益的原則，使其在解決問題的過程中不受到傷害。

市場焦點問題分析

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焦點問題3：和諧社會同樣需要和諧股市黨的十六屆四中全會鮮明的提出了“建設社會主義的新目標，其標準是：民主法制、公平正義、誠信友愛、充滿活力、安定有序、人與自然的和諧相處的社會。近幾年來證券市場持續低迷，不僅沒有能夠很好地發揮出證券市場應有的基本功能，而且還增添了社會的不穩定因素，所以建設穩定健康發展的資本市場是建設和諧社會的必然要求，和諧社會需要和諧股市.市場焦點問題分析

結論：

雖然二季度宏觀調控不會結束，而且在未來的發展中仍會有許多不確定的因素，如國際油價在高振蕩、美國利率持續上調、美元繼續貶值、基礎原材料價格繼續大幅攀升，通貨膨脹的壓力是否會從上游傳導到下游產業等；但處于建立和諧社會的需要和中央建立健康穩定發展資本市場的需要，股權分置問題的試點有可能在二季度推出，未來的走勢更多程度上取決于試點方案是否符合市場預期。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute對市場現狀的反思

回顧2004年中后期和05年一季度的大盤走勢，我們發現：（1）盡管每一次反彈都是超跌類股票漲幅較大，但反彈之后又是新一輪更大程度的下跌；（2）當指數再次回到6、7年的低位1200點（滬指）時，當一批股票跌破面值時，有一部分所謂的二線藍籌股卻在不斷的創出新高。

市場走勢判斷對市場現狀的反思我們認為這種現象產生的原因在于：（1）這是機構投資者時代的必然結果。以前在散戶時代，更多的是看技術分析和市場走勢，但現在機構時代更多的是看基本面，業績能否持續增長是股價上升與否的主要動力。（2）這是由于市場可投資標的的稀缺，而理性的機構投資人對這類稀缺性品種的追捧所致。這類品種由于長期穩定的基本面支持和稀缺性，決定了市場對其估值從“稀缺性”價值發現－－“稀缺性”溢價。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷對市場走勢的判斷1、2005年是證券市場的轉折年A股市場正在面臨轉折。（1）主流投資者的投資理念正在更加趨于理性，開始投資具有行業競爭力和信息透明的公司來獲得可預期的回報；（2）分類表決機制和嚴格監管將緩慢而深刻地改變上市公司大股東及其公司管理層的行為方式；（3）政府為建立有國際競爭力的資本市場的所有制度性改革，將使政府利益和投資者利益更加一致。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷對市場走勢的判斷2、2005年未必是指數的轉折年？

轉折進程中的風險和機會是對等的。我們無法預測轉折的過程還需要有多少風險以什么樣方式進行釋放。在一個結構性泡沫的市場，去泡沫化是一個長期而緩慢的過程。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute市場走勢判斷對市場走勢的判斷我們仍然堅持2004年底資產配置策略報告的觀點“系統性風險，結構性機會“。我們認為股價結構的調整已經繼續了兩年，但還會繼續下去，二季度市場的機會仍然在于品種的選擇。

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute投資策略選擇－－股票市場

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute關于投資策略的爭論－買入并持有？時機抉擇？

時機抉擇（波段操作）：曾經是我國A股市場重要的投資策略，在2004年上半年再次發揮其生命力。買入并持有：在2003年表現的十分出色，在2004年上半年曾一度遭到質疑。但在2004年底和2005年初再度展現出其旺盛的生命力。買入并持有還是時機抉擇，關鍵是看（1）上市公司的持續增長是否能為買入并持有策略提供好的投資標的；（2）資金的來源是否具有足夠長的忍受寂寞的時間。投資策略－－股票市場

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute策略一：以五分之二的股市資金介入稀缺性品種，這些品種可能目前市場表現較好，目前價位相對較高，但這些公司長期增長潛力大，成長預期清晰，從估值角度看并沒有被高估，如果再考慮到稀缺性溢價，這些個股未來仍然存在上漲空間。對于這些稀缺性品種每一次回調都是一次逐步介入的機會。尤其是這些品種除權下來以后，可能是較好的介入時機。策略二：五分之二的股市資金可以參與再融資的個股，由于對再融資的厭惡，市場往往對有再融資傾向的個股用腳投票，尤其是對于一些稀缺性品種的再融資，經過非理性的下跌之后，正好給投資人提供介入的時機。策略三：余下五分之一股市資金參與周期性行業中個股，此時時機選擇是成功的關鍵。行業配置主線

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute行業選擇主線：穩定和成長

影響行業穩定性與成長性的主要因素包括生產資料上漲、宏觀調控、加息、人民幣升值、國家的產業扶持政策等。

為了規避這些不確定性，本期的行業選擇我們更加注重對經濟風險的控制，我們重點關注能夠規避生產資料上漲、宏觀調控和加息等風險因素的行業；同時我們對國家重點扶持的行業也給與高度的關注。行業配置標準

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute1、宏觀調控彰顯消費品的防御性價值

（1）服務性行業；（2）基礎消費品；（3）消費品的輔助行業。2、“生產資料上漲”下的資源價值和壟斷價值

此類行業主要有兩類：一是產業鏈的上游行業，如采礦業、鋼鐵業（具有高附加值產品或礦產資料的生產商）、有色金屬業等；二是市場表現為壟斷特征的行業，此類行業的壟斷公司可將成本上漲的壓力轉移至下游或消費終端，以保持行業毛利率水平。

行業配置標準

渤海證券研究所BoHaiSecuritiesResearchInstitute3、共建和諧社會的乘數效應凸現農資主題的價值

4、經濟增長預期下的瓶頸價值

在瓶頸行業中，我們建議關注具有壟斷特征的交通運輸基礎設施類子行業，如機場、港口、高速公路等。此類行業具有競爭少、壟斷度高、需求穩定增長的特點。

而煤炭行業由于近期的過熱傾向及進口關稅的下調，行業增速可能會受到影響，我們調低其評級水平。

行業配置

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（1）繼續看好食品飲料、中藥、商業等消費類行業和國家政策大力支持的農資業（農藥）；（2）繼續保持對汽車配件等消費品輔助行業和對交通運輸中的港口、機場的投資評級；（3）二季度我們適度調高對上游行業的評級，如采礦業、鋼鐵業（具有高附加值產品或礦產資料的生產商）、有色金屬業等，特別調高了對高速公路的評級。

報告結束謝謝馬靜如Tel：022--28451665E-Mail：majingru@9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。2月-252月-25Saturday,February22,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。19:44:3719:44:3719:442/22/20257:44:37PM11、夫學須志也，才須學也，非學無以廣才，非志無以成學。2月-2519:44:3719:44Feb-2522-Feb-2512、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。19:44:3719:44:3719:44Saturday,February22,202513、志不立，天下無可成之事。2月-252月-2519:44:3719:44:37February22,202514、ThankyouverymuchfortakingmewithyouonthatsplendidoutingtoLondon.ItwasthefirsttimethatIhadseentheToweroranyoftheotherfamoussights.IfI'dgonealone,Icouldn'thaveseennearlyasmuch,becauseIwouldn'thaveknownmywayabout.。22二月20257:44