引言1.1選題的目的及意義1.1.1選題目的進行企業價值評估在各類行業中已經變成越來越流行的事情，特別是在現今經濟飛快發展的情況下。如何在未來和現在的經營中將企業價值提高到最大化是企業經濟利益相關者的共同目標，而且這對企業的發展進程來說是十分重要的。因此，如何對企業價值進行評估成為了其受益者們都緊密關注的話題。在國外的自由現金流量法具有非常成熟與使用最廣泛兩大特點。近年來在我國，企業價值評估雖已得到了發展，但與國外還有些許差距。為了適應市場的迅速變化及對企業價值評估有更深的理解，本文使用自由現金流量法對華邦生命健康股份有限公司進行評估及分析，給企業的經營管理者和投資者們提供參考，可使其更加了解其企業當前和未來的大致發展狀況，以便做出更合理科學的決策。1.1.2選題意義自由現金流量法可以結合公司經營狀況及財務狀況，對華邦生命健康股份有限公司分別進行關于稅后營業凈利潤的，折舊與攤銷的，資本性支出的，營運資本增加的，自由現金流量的預測以及確定折現率，估算出其企業價值后，根據評估結果進行分析提出建議。從而做到幫助企業投資者規避部分風險并進行科學決策，合理運用資金，得到更高的收益。幫助企業管理者提高公司價值，調整企業戰略，降低企業財務風險。1.2國內外文獻綜述1.2.1國外文獻綜述1906年，企業價值評估的理論第一次被來自美國的經濟學家歐文·費雪(IrvingFisher)提出REF_Ref10004\r\h[1]。1958年，隨著經濟的發展及越來越多的人對企業價值評估的研究，歐文·費雪的理論也被發現了不足。有兩位來自于美國的經濟學家做到了把歐文·費雪的理論進一步完善和發展，他們就是莫迪利亞尼（FrancoModigliani)與米勒（MertonMiller)，與此同時，他們也是非常著名的“MM理論”的提出者，這個理論揭示出了企業價值，資本結構及資本成本三者之間的關系，他們還提出了加權平均資本的概念，這個觀點使企業價值評估得到了極大的發展REF_Ref10350\r\h[2]。1973年，布萊克（FischerBlack)與斯科爾斯（MyronScholes)一起提出了布萊克——斯科爾斯（BlackScholes)期權定價模型，產生了重大積極的影響REF_Ref10409\r\h[3]。1994年，在湯姆教授（Tom

Copeland

）的理解中，企業價值由兩個方面組成，一方面是股權自由現金流，另一方面是債券自由現金流。2003年，戴維.弗里克曼（David

Frykman）與雅各布.托勒瑞德（Jakob

Tolleryd）在《公司估值》中提出了價值管理的具體措施和方法，并通過大量示例來支持其理論，同時運用價值驅動因素的層次分析法，對企業價值理論做出了詳細解釋REF_Ref10432\r\h[4]。2021年，Peter

D.Easton提出使用自由現金流法得出的企業價值和運用企業財務計量中的方法得出的企業價值是不同的，因為企業的財務計量是將所有資產組合在一起，而企業價值評估是以企業的經營活動為基礎REF_Ref10481\r\h[5]。1.2.2國內文獻綜述國外在對企業價值進行評估方面已經是非常成熟了，但我國對企業價值評估相較于國外還是較為青澀。但是近年來，隨著經濟和體制的不斷發展和完善，我國在這方面已經取得了長足的進步。2000年，在中國經濟結構轉型的背景下，汪海栗將企業價值評估的方法與中國的經濟情況結合，對其進行了研究和創新。張先志討論了使用現金流量用于企業價值評估的理論和程序，并對評估過程中確定的參數進行了初步研討REF_Ref10527\r\h[6]。2009年，譚三艷建議要將實物期權法添加到企業價值評估方法體系中REF_Ref10589\r\h[7]。同年，史靜在經過繁瑣的研究了現金流量法后，認為現金流量法可以較為精準地估計公司的價值。2011年，王秀為指出每種企業價值評估的方法都會有局限性，應該具體情況具體分析，是數據能更準確可靠。2019年，黃禧更深入地研究了自由現金流與股權自由現金流的意思和特點，將他們的優點和缺點進行了比較分析，獲得了龐大的進展REF_Ref10856\r\h[8]。2022年，王麗娟認為我國應該加強對企業無形資產價值評估的理念，這樣會在保護好企業無形資產的同時還能避免企業在進行合并時發生的損失。他同時還認為對無形資產進行估價已經變成了企業可以持續發展，改善經營方法的關鍵問題之一REF_Ref10922\r\h[12]。2023年，鄧偉健指出，自由現金流的指標有以下幾個特點，分別為無風險、實用以及信息全面等，企業在進行績效管理時應要考慮到將自由現金流指標設置起來，包括現金銷售比率、現金營運指數和現金債務總額比等指標，通過這些指標的計算反映了資本的時間價值，在一定程度里降低了主觀影響，對企業的長遠發展是有益的REF_Ref10945\r\h[14]。2024年，楊琳認為自由現金流量法客觀的反映了企業價值，并且能體現出貨幣的時間價值，為企業以后的發展提供了方向REF_Ref10974\r\h[15]。同年楊義平建議，要加強自由現金流的管理，這樣的益處是可以使企業獲得高質量的發展以及能在一定程度上阻絕無效的投資REF_Ref11003\r\h[16]。1.3研究方法與論文框架本文使用了以下研究方法：文獻研究法：通過把期刊，書籍以及相關論文大量的閱讀，對其中的案例進行分析思索，能對企業價值評估的含義以及自由現金流量法的運用方法有一個深刻的理解。案例分析法：以華邦生命健康股份有限公司作為案例研究對象并進行企業價值評估，可以印證出華邦公司在自由現金流量法下的適用性，評估完成后也為企業管理者和有投資意向者提供了一份參考案例。數據圖表分析法：對于企業的現金流量，各種財務狀況等數據需要用圖表進行進一步的分析整理，方便后續數據的查找和計算，也能夠使其在觀感上更清晰。本文的框架在圖1.1中體現：圖1.1論文框架圖1.4預期達到的目的與意義企業整體是企業價值評估的目標，它并非是只將企業當下的財務情況進行分析研究得出，而是要充分的考慮到公司的社會、經濟背景與它過去和未來的財務狀況。通過此篇論文的研究，可以深入的理解若使用了自由現金流量法進行企業價值評估后該用什么樣的步驟和計算方法來得出其企業價值。企業價值在自由現金流量法下是能夠從很多角度里被反映出來的，所以當得出分析評估結果后，它可以作為參考的材料來讓投資者能更加了解此公司的價值，同時給公司提一些建議助其強化。2企業價值評估的相關理論基礎2.1企業價值的概念2.1.1企業價值的含義在形形色色的領域中，人們對企業價值的理解都會從自己的領域出發，這也導致他們對此看法不一。例如，在投資者的眼中，他們更會看重的企業價值是企業發展能否實現讓其投資者的收益最大化，讓風險最小化。管理者的看法要更簡單粗暴一些，他們更加在意的是企業的持續性以及變現能力。在經濟學家的思維里，做出的財務決策導致了企業價值發生升降變化。2.1.2企業價值評估的含義企業價值評估是一種可以通過恰當且科學的方法，結合本國的經濟現狀，企業的發展情況，企業所在行業的發展現狀，企業的整體價值被進行合理的預估并可以以此判斷它的獲利能力。這可以幫助企業管理者充分了解企業內外的發展現狀對不足及時進行調整，規避風險，也可以給投資者提供數據來作出理性的投資決策。2.2自由現金流量法的相關理論基礎2.2.1自由現金流量法的概念對于自由現金流量的種類來說，通常把它分成兩種，其中的一種被叫做企業整體自由現金流量，而另一種是企業股權自由現金流量。顧名思義，整體兩個字表明了它代表的是公司總價值，是在還債前將所有的經營支出，投資以及稅金扣除后結余的現金流量，它的計算是依照權益價值和債務價值得出。而股權自由現金流量就是在此基礎上把用在還款和支付利息的支出減去后的額，用于計算企業的股權價值，可以用利潤加上其產生的折舊與攤銷再減去投資的金額來得到。2.2.2自由現金流量法的模型本論文要對華邦公司進行一個整體的評估，所以選擇使用在這方面被運用的較多的企業自由現金流折現模型，英文簡寫為FCFF。在FCFF中，最常被評估者們用到的有兩種模型，第一個是二階段模型，第二個為三階段模型。使用二階段模型的話是要有必須條件的，是要被評估的企業能分出快速發展和穩定發展兩個階段。三階段模型的要求會多一點，一是要劃分初步的快速發展階段，二是企業要有過渡的發展變緩階段，三是分出最終的發展穩定階段。三階段模型相較于二階段模型來說變量更多，也就是說影響結果的因素會增加，因素增加難免會有誤差發生，這使它被運用的較少，所以本文會采用二階段模型來進行華邦公司的價值評估。2.2.3自由現金流量法的評估步驟使用自由現金流量法進行評估主要有以下的幾點步驟需要完成：首先，要先對華邦生命健康股份有限公司進行詳細的了解，包括其行業發展，公司發展以及它的財務狀況都要進行探索及分析，得出它是否能使用此方法進行評估的結論。其次，要清晰的劃分出華邦公司的兩個時間區間段，它們分別為預測期和后續期。在分好后，通過對相關指標做出的恰當預判以計算出企業在預測期的自由現金流量。最后，計算出折現率，并據此來對劃分出的預測期及后續期分別進行折現，算出其價值，價值總和就為評估得出的企業價值。3華邦公司概況及財務分析3.1華邦公司簡介華邦公司的全稱為華邦生命健康股份有限公司，涉足產業非常多，其中最主要的有三個，一個是醫療健康行業，另一個是醫藥制造行業，第三個為農化行業。公司成立于1992年，在那時其企業名稱為重慶華邦生化技術有限公司，主營藥業。在2004年，華邦公司成功在深交所中小板上市，如今它的旗下分別在重慶、西藏、北京、陜西、山東設有七個一級子公司。3.2華邦公司經營環境分析3.2.1行業環境分析從華邦公司主要涉及到的農化行業來說，我國的農化行業發展迅速，并已經形成了一系列較為完整的體系，其中包含研究開發、原料生產、加工制造等。從我國農藥的原藥上來看，其產量和出口量現已處于全球的前幾名。隨著這種快速發展，農藥監督部門對其監管的也更加嚴格，市場將會把高毒的、低效的農藥全部淘汰掉。這也促使行業開始研發和優化新型的環保農藥，加之國家近幾年出臺了如《農藥產業政策》等多項政策來鼓勵、支持以及帶領我國農化行業發展，這為許多相關企業帶來了機會。從華邦公司主要涉及到的醫藥行業來說，在醫藥方面，華邦公司主要研究制作的是皮膚類以及結核類的藥品。第一，因當下的生活環境中污染越來越嚴重，患上皮膚病的比率有了大幅度增加。隨著人們生活質量的改善的思想的轉變，人們對治療皮膚病的需求也有所增加，這讓我國的皮膚病用藥市場持續擴大，二零一五到一九年我國在皮膚病用藥的市場規模分別為136.02億元，146.02億元、160.34億元、167.31億元、180.13億元，金額日漸龐大，因此此行業也是優勝劣汰的快速發展狀態，能夠自主創新和擁有知識產權的企業會在其中占有一定優勢第二，。因為帶有傳染性，所以可以說結核病是對人類來說危害非常大的疾病，中國作為世界上結核病較為多發的國家之一，深受其害，所以對此類藥物的需求也很大，對相關藥品的質量好壞，效果是否明顯等方面要求也會較高。目前看來華邦公司把它的戰略重心逐漸轉向了醫療健康方面。此行業在發達國家健康產業比重占國民生產總值的15%，而中國的比重僅占4%-5%，這說明我國的健康產業還處于初級階段，不夠成熟和全面，但也意味著此行業有極大的發展空間和潛力。3.2.2公司經營現狀華邦生命健康股份有限公司將旗下的業務大致細分成了三個部分，第一個是醫藥事業部，第二個是農化事業部，第三個是醫療事業部。其農化事業部的工作是由華邦公司旗下控股的子公司北京穎泰生物來完成。產品的研發，對技術進行分析，原藥的栽種，制劑的生產被其集為一體，除草劑、殺菌劑、殺蟲劑這三大類是其旗下主要生產的產品。GLP報告是每樣農藥產品在進行登記注冊時必須得有的文件，2006年，穎泰生物是中國內地第一家獲得GLP實驗室資格證書，并擁有實驗室的企業。近年的銷售收入在全世界的農化產業排名中，穎泰是中國排名的首位。2023年，穎泰生物以52.95億元的營收位列首批32家精選層掛牌公司之首。醫療事業部（華邦匯醫投資有限公司）建立在首都北京，整個集團由此公司負責投資建設與運營管理其醫療資產。最近幾年，它已在國內外多個地方設立了多達7家性能不一的醫院。醫療事業部管理團隊由很多專家組成，大多數都有臨床醫師背景，分別在醫院規劃、醫院運營、醫療投融資等方面各司其職。華邦公司的醫藥事業部為坐落在重慶的華邦制藥公司。其主要研發的藥物是關于皮膚方面以及結核方面的，其研制出的抗結核藥物在市場中所占份額較大，并且已經取得了優異的口碑。3.3華邦公司財務分析3.3.1償債能力分析表3.1償債能力分析報告期2020年2021年2022年2023年流動比率1.18%1.46%1.02%0.92%速動比率1.04%1.27%0.84%0.73%產權比率1.4%1.67%1.53%1.43%資產負債率55.82%54.14%52.15%50.28%表3.1列出了華邦公司償債能力中的幾個主要比率的近幾年數據。流動比率反映出來了企業流動資產對流動負債的保障的程度，與最佳值2比，華邦差距較大。速動比率是可以進一步的反映出企業償債能力的，華邦公司這幾年的速動比率與最佳值1差距不是很大但有每年都在下降趨勢。華邦公司產權比率在其所屬的化學制藥行業排名前列，高于行業的平均值。從其資產負債率可以看出其自有資本的占比是更低的，而負債的占比更高一些，若是此公司將負債運用得當，盈利能力可能會強于同行且其經營擴張相較于其競爭對手來說會更加積極。綜上，華邦公司的償債能力不理想，還需要加強。3.3.2營運能力分析表3.2營運能力分析（單位：次）報告期2020年2021年2022年2023年應收賬款周轉率3.683.714.094.41存貨周轉率3.53.643.232.67總資產周轉率0.320.340.380.38可從表3.2中的營運能力的三個主要指標中看出華邦公司的資金周轉能力。應收賬款周轉率是每個企業都會希望其可以更高的，華邦公司這幾年都比其標準值3要高，并且每年都有提升，說明它的管理效率和應收賬款的周轉速度還不錯。存貨周轉率越高表示企業的庫存周轉的越快，華邦公司的存貨周轉率是較高的，且華邦健康近年來大力發展醫療健康行業，所以雖有下降的趨勢但也是正常的。總資產周轉率是衡量企業的投資規模和銷售水平之間的比率，華邦公司的總資產周轉率從數據來看是十分穩定的，但它在表格的報告期中每年都與行業均值不相上下，這也說明了其銷售能力和投資收益一般。3.3.3盈利能力分析表3.3盈利能力分析報告期2020年2021年2022年2023年銷售凈利率8.62%6.52%7.78%9.23%毛利率32.99%31.99%40.59%46.53%凈資產收益率5.82%4.11%5.22%5.47%通過表3.3的數據可看出，華邦公司的這三個盈利能力指標在2020年至2021年均有小幅度的下降，出現下降的原因是華邦公司在2021年收購了麗江旅游踏入一個新領域中，這讓成本和費用大大增加了。2021年開始，華邦公司在各個行業中的投入陸陸續續的開始收回，到2023年其盈利能力的指標都在上升，這說明了華邦公司獲取利潤的能力趨于穩定并一年更比一年強。4基于自由現金流量法的華邦公司價值評估4.1華邦公司采用自由現金流量法的適用性分析表4.1華邦公司歷史凈利潤（單位：億元）報告期2020年2021年2022年2023年凈利潤6.125.898.189.32通過論文之前的3.3中對華邦公司進行的簡單財務分析可以看出，其經營狀況十分穩定，上表4.1是其從2020年開始的凈利潤數據，可以看到都是為正數的，并且在逐年上升，這說明華邦公司在未來的經營中也有極大可能獲取利潤。加之前文中也對華邦公司所在行業前景進行了分析，可以看出其發展前景也是良好的。所以華邦公司是能被穩固的經營下去的。除此之外，華邦健康的各項財務數據都能從官網及財經軟件中查到，無風險利率可以選取我國五年期國債收益率為3.07%，β系數查詢到為0.97，這說明了其折現率是可以經過計算得出的，為論文后續的計算和評估結果的得出提供了保障。由此可見，華邦公司對自由現金流量法適用性的較強的。4.2預測期和后續期的劃分在通常情況下，企業的預測期會被設置成5年到7年，并且企業可以持續經營。通過論文第三點的財務分析可以看出華邦公司的經營狀況較為穩定，增長速度也是穩定的，滿足持續經營的要求。此論文將華邦公司的預測期設置為五年，也就是2024年，2025年，2026年，2027年和2028年，2028年以后華邦公司會進入到后續期。在本論文的4.3中會計算五年預測期內各項指標，對自由現金流量展開預測，在論文的4.5中將會計算這兩個階段的企業價值并在折現后得出評估結果。4.3自由現金流量的預測4.3.1稅后營業凈利潤的預測（1）營業收入的預測表4.2中有華邦公司近幾年的營業收入，它在2019年收購了百盛藥業，2020年開展投資設立醫院，2021年，隨著產品知名度和技術的提高，人們也對華邦公司旗下的藥物需求增多，華邦公司投資收到回報，營業收入大幅上升。2023年，不管是是農化市場還是醫藥市場都有很多新鮮血液，這也為華邦公司帶來更多競爭者。表4.2華邦公司歷史營業收入及增長率（單位：億元）報告期2019年2020年2021年2022年2023年營業收入61.7470.9391.83105.7100.9營業收入增長率26.87%14.89%29.47%15.1%-4.54%通過表4.2，以華邦公司2019年到2023年的營業收入增長率的平均數16.36%作為預測的基準。2024年由于市場均衡競爭理論以及新冠疫情對經濟的影響，其營業收入增長率較平均值來說會比較大幅度的下降，因此把2024年的增長率預測為8%，2025年開始經濟復蘇以及此時的華邦公司在潛力巨大發展迅速的醫療健康鄰域的進一步發展，將2025，2026，2027這三年的增長率預估為15%，但由于此行業是非常有潛力的，所以新興企業參與競爭必定會影響到華邦公司，所以將華邦公司2028年的增長率預測為13%，經過預測后的2024年-2028年的營業收入如下表4.3所示。表4.3華邦公司營業收入及增長率預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年營業收入108.97125.31144.11165.73187.27營業收入增長率8%15%15%15%13%（2）營業成本的預測表4.4為華邦公司在2019，2020，2021，2022，2023年的營業成本數據，可以看到，華邦公司的營業成本在2020年到2021年的增幅非常大，這可能是由于華邦公司在此期間開展了新項目，并且在此期間華邦公司的固定資產占比也有大幅度增加。首先，計算營業成本占營業收入的比率，然后，將2019年至2023年的營業成本占收入的平均比率用作2024年到2028年的營業成本增長率。表4.4華邦公司歷史營業成本占收入比（單位：億元）報告期2019年2020年2021年2022年2023年營業成本40.4047.5362.5362.8253.96營業成本占收入比65.44%67.01%68.09%59.43%53.48%將營業成本占收入比計算出來，分別為65.44%，67.01%，68.09%，59.43%，53.48%算出其平均值為62.69%，則設其為華邦公司的未來的5年營業成本增長率，因此，可得到下表4.5的營業成本估值。表4.5華邦公司營業成本預測(單位：億元)報告期2024年2025年2026年2027年2028年營業成本占收入比62.69%62.69%62.69%62.69%62.69%營業成本68.3178.5690.34103.90117.40（3)銷售費用的預測華邦公司歷史銷售費用在表4.6中列出，從2019年開始它們分別為6.6億元，7.45億元，10.93億元，15.18億元，17.75億元，每一年的銷售收入都比前面的年份要多。通過此數據結合表4.2中的營業收入可以算出2019年至2023年的銷售費用在營業收入中的占比如表4.6。表4.6華邦公司歷史銷售費用占收入比（單位：億元）報告期2019年2020年2021年2022年2023年銷售費用6.607.4510.9315.1817.75銷售費用占營業收入比10.69%10.50%11.90%14.36%17.59%通過此數據可以得到華邦公司的銷售費用占營業收入比是一直有在提升，增長速度是比較穩定的。在近幾年，華邦公司一直在市場推廣、產品創新等方面加大了力度，隨著公司的日漸擴大，銷售費用增長也是必然的。取表4.6中的占比平均比率13%作為未來五年的占比，則華邦公司2024年以后的銷售費用預測如表4.7所示：表4.7華邦公司銷售費用預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年銷售費用14.1716.2918.7321.5424.35銷售費用占營業收入比13%13%13%13%13%（4）管理費用的預測首先，華邦公司在2019年一直到2023年的管理費用已在表4.8中列出，與其歷史營業收入相連系，算出管理費用在其中的比率，2019年的占比為9.73%，2020年為9.8%，之后的三年分別為7.32%，9%，10.19%，其平均值為9.21%，表4.9中列出來了2023年以后的未來五年的預計管理費用。表4.8華邦公司歷史管理費用占收入比（單位：億元）報告期2019年2020年2021年2022年2023年管理費用6.016.956.729.5210.28管理費用占營業收入比9.73%9.80%7.32%9%10.19%表4.9華邦公司管理費用預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年管理費用10.0411.5413.2715.2617.25管理費用占營業收入比9.21%9.21%9.21%9.21%9.21%（5）稅后營業利潤預測在對前幾項的數據做出了預估之后，計算其稅后營業利潤就要簡單很多，將華邦公司的企業所得稅稅率設置為目前仍然在使用中的25%，其所得稅2024年起為4.11億元，4.73億元，5.11億元，6.26億元，7.07億元，將營業利潤減去此數據就能得到結果，具體計算方法如下表4.10中所示。表4.10華邦公司稅后凈利潤預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年預測營業收入108.97125.31144.11165.73187.27減：預測營業成本68.3178.5690.34103.90117.40減：預測銷售費用14.1716.2918.7321.5424.35減：預測管理費用10.0411.5413.2715.2617.25等于：稅前營業利潤16.4518.9221.7725.0328.27減：所得稅4.114.735.446.267.07等于：稅后營業利潤12.3414.1916.3318.7721.204.3.2折舊與攤銷的預測表4.11華邦公司歷史折舊與攤銷占收入比（單位：億元）報告期2019年2020年2021年2022年2023年折舊與攤銷3.343.564.267.086.91占營業收入比5.4%5.02%4.64%6.70%6.85%表4.12華邦公司折舊與攤銷預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年折舊與攤銷6.237.178.249.4810.71占營業收入比5.72%5.72%5.72%5.72%5.72%表4.11是華邦健康近五年的折舊與攤銷值，在使用固定資產的途中會產生損耗，所以要計提折舊，而在使用無形資產時剩余年限也會縮短，所以要計提攤銷。分別為3.34，3.56，4.26，7.08，6.91億元以此算出它在營業收入中的占比，然后將這5年的比率取平均值5.72%來預測后五年的折舊與攤銷情況，如表4.12所示。4.3.3資本性支出的預測經營性長期資產是可以為企業帶來盈利的長期資產，包括了許多科目，主要的科目和計算方式在表4.13中可以看到。在得出了華邦公司歷史5年的經營性長期資產后可以通過此數據計算出其增長率，其5年的平均增長率為15.28%，由此可估測出華邦公司未來五年的經營性長期資產，如表4.14所示。表4.132019-2023的經營性長期資產（單位：億元）2019年2020年2021年2022年2023年預測營業收入20.5828.9020.1120.9822.07加：固定資產23.1625.0348.2249.7253.80加：在建工程9.106.387.6313.5917.18加：無形資產11.7612.6314.6114.7614.59加：長期待攤費用0.690.755.756.036.91加：遞延所得稅資產1.121.532.552.753.39加：其他非流動資產3.013.633.403.883.39等于：經營性長期資產69.4278.85102.27111.71121.33增長率13.58%29.70%9.23%8.61%表4.14華邦公司經營性長期資產預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年經營性長期資產139.87161.24185.88214.28247.02增長率15.28%15.28%15.28%15.28%15.28%經營性長期負債的負債是沒有利息的，主要科目在表4.15中可見。其中還有一項科目為其他非流動資產，但由于華邦公司從2019年的報表數據開始此項就為零，所以將此忽略，具體計算在表4.15可見。表4.152019-2023的經營性長期負債（單位：億元）20192020202120222023長期借款20.715.1121.2114.818.20加：長期應付款1.511.501.501.501.95加：應付債券14.8721.8433.7912.7111.93加：遞延所得稅負債0.980.991.061.051.16加：長期遞延收益0.781.001.131.431.53等于：經營性長期負債38.8530.4458.6931.524.77增長率-21.65%92.81%-46.33%-21.37%表4.15中計算得出了經營性長期負債和增長率，所以可以得出華邦公司的經營性長期負債的平均增長率為0.87%。以2023年的值24.77*0.87%+24.77=24.99，得出2024年的數據24.99億元后再以此類推計算后四年的值，如表4.16中所示。表4.16華邦公司經營性長期負債預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年經營性長期負債24.9925.2125.4325.6525.87增長率0.87%0.87%0.87%0.87%0.87%根據之前預測出的數據計算資本支出。凈經營性長期資產增加是經營性長期資產增加減去經營性長期負債增加后得到的值，用這個數與折舊與攤銷相加得出的結果就為資本支出；而經營性長期資產增加與經營性長期負債增加就是將本年的數據減去去年的數據得出的增加值。結合表4.13-4.16，其資本支出的2023年以后的預測如表4.17所示。表4.17華邦公司資本支出預測（單位：億元）2024年2025年2026年2027年2028年經營性長期資產增加18.5421.3724.6428.4032.74減：經營性長期負債增加0.220.220.220.220.22等于：凈經營性長期資產增加18.3221.1524.4228.1832.52加：折舊與攤銷6.237.178.249.4810.71等于：資本支出24.5528.3232.6637.6643.234.3.4營運資本增加的預測經營性流動資產的計算在表4.18中體現，將其主要科目例如貨幣資金，應收票據，預付賬款等數據相加，分別算出其在歷史五年中的經營性流動資產。之后計算其每一年的增長率，例如以2019年的95.72億元為例，2020年的數據為124.82，上升了30.4%，計算出這些年的平均增長率為1.79%后，就可預測2024年開始的經營性流動資產，如表4.19所示。表4.182019-2023的經營性流動資產（單位：億元）2019年2020年2021年2022年2023年貨幣資金59.6560.3377.1743.5033.66加：應收票據2.823.143.302.941.26加：應收賬款15.7222.8426.7125.0520.70加：預付賬款1.312.652.941.982.02加：其他應收款1.642.093.902.583.94加：存貨12.1215.0319.3519.5020.92加：一年內到期的非流動資產1.620.73加：其他流動資產2.4617.1213.9314.269.22等于：經營性流動資產95.72124.82147.3109.8192.45增長率30.4%18%-25.45%-15.81%報告期2024年2025年2026年2027年2028年經營性流動資產94.1095.7897.5099.25101.03增長率1.79%1.79%1.79%1.79%1.79%表4.19華邦公司經營性流動資產預測（單位：億元）表4.202019-2023的經營性流動負債（單位：億元）2019年2020年2021年2022年2023年應付票據6.959.7810.6810.007.99加：應付賬款4.847.529.257.637.29加：預收賬款0.660.912.701.723.18加：應付職工薪酬0.580.871.932.242.26加：應交稅費0.890.891.572.071.89加：應付股利0.120.040.060.080.39加：一年內到期的非流動負債2.3911.455.1422.315.31加：其他應付款2.923.487.188.849.95加：其他流動負債10.0019.007.004.007.00等于：經營性流動負債29.3553.9445.5158.8855.26增長率83.78%-15.63%29.38%-6.15%將表4.20中的這些科目相加后就會得到華邦公司從2019年開始的五年經營性流動負債的數據。然后計算出每一年的增長率后，得出經營性流動負債的平均增長率為22.85%。由此預測2024年-2028年的經營性流動負債，如圖4.21所示分別為60.87，83.4，102.46，125.87，154.63億元。表4.21華邦公司經營性流動負債預測（單位：億元）報告期2024年2025年2026年2027年2028年經營性流動負債60.8783.40102.46125.87154.63增長率22.85%22.85%22.85%22.85%22.85%企業在經營中能夠用來使用、周轉的流動資金凈額被叫做營運資本，它的作用之一是拿來衡量企業的短期償債能力。營運資本的計算是經營性流動資產減掉經營性流動負債得出的值，則華邦公司的營運資本預測在表4.22中，而在論文3.3的財務分析中，華邦公司的償債能力是較弱的，而預測出的未來五年營運資本也出現了負數的情況，營運資本越多，說明其短期償債能力越好，企業準備越充足，而當營運資本出現負數時則反之。通過表4.18至表4.22相結合能計算出華邦公司2024年的營運資本增加額，2025年-2028年的數據如下表所示。表4.22華邦公司營運資本預測（單位：億元）2024年2025年2026年2027年2028年經營性流動資產94.1095.7897.5099.25101.03減：經營性流動負債60.8783.40102.46125.87154.63等于：營運資本33.2312.39-4.96-26.62-53.6營運資本增加額-3.96-20.85-17.34-21.66-26.984.3.5自由現金流量的預測結合論文的4.3.1至4.3.4，得出的自由現金流量從2024年開始分別為-2.02億元，13.89億元，9.25億元，12.25億元以及15.66億元，計算其步驟如下表4.23中所示。表4.23華邦公司自由現金流量預測（單位：億元）2024年2025年2026年2027年2028年稅后營業利潤12.3414.1916.3318.7721.20加：折舊與攤銷6.237.178.249.4810.71減：資本支出24.5528.3232.6637.6643.23減：營運資本增加額-3.96-20.85-17.34-21.66-26.98等于：自由現金流量-2.0213.899.2512.2515.664.4確定折現率WACC是加權平均資本成本，將其用計算公式表達如下，此論文將此用作為華邦公司的折現率：WACC=（E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-T)(4.1)在公式4.1中，Re代表的是權益成本，E/V為所有者權益在資產總額的百分比，D/V是負債在資產總額的比，Rd表示債務資本成本，E是公司股本的市場價值，D為其債務的市價，T是企業所得稅稅率。首先，先算出華邦公司的權益成本。因為政府債券風險極小，所以將我國的五年期國債收益率3.07%當作無風險收益率。市場風險溢價可以通過平均收益率減去無風險利率來計算，由于有很多因素在影響股票收益，它并不穩定，所以在此論文中平均收益率使用滬深300指數從2005年到2023年共十五年的平均年收益率20.9%作為平均收益率。β系數為0.97。市場風險溢價=20.9%-3.07%=17.83%權益成本=無風險收益率+β*市場風險溢價=3.07%+0.97*17.83%=20.36%(4.2)一般來說是選擇使用中國銀行發布的貸款基準利率來作為參考計算債務成本，本文使用的是五年以上的利率為4.9%，T為25%，所以債務資本成本=稅后債務資本成本?1?T=4.9%*（1-25%）=3.68%(4.3本論文使用資產負債率來計算E/V和D/V。表4.24華邦公司歷史資產負債率報告期2019年2020年2021年2022年2023年資產負債率47.18%55.82%54.14%52.15%50.28%通過表4.24中數據計算出表中的五年資產負債率平均值為51.91%，因為資產除以負債可以得出資產負債率，則D/V=51.91%，E/V=100%-51.91%=48.09%。加權平均資本成本=51.91%*3.68%+48.09%*20.36%=11.70%4.5華邦公司企業價值評估的結果與分析本文取中國近五年的GDP的平均值6.74%作為后續增長率，將預測期現值與后續期現值相加，得到企業價值。如公式4.4所示：企業價值=tnFCFt在公式4.4中，FCFt表示第t年的預測期的現金流量，V代表的是后續期的企業價值，公式為：V=FCFt+1WACC?g公式4.5里，FCFt+1是后續期的第一年，g代表后續增長率。預測期現值=?2.021+11.70%+13.89=32.84（億元）根據公式4.5計算出后續期價值，再根據公式4.4計算出華邦公司后續期的現值：后續期價值=V=FCFt+1WACC?g=15.66?1+6.74%后續期現值=337.011+11.70%5整體公司價值=193.81+32.84=226.65（億元）華邦公司的負債價值在其2023年的資產負債表中表現為133.93億元，股權價值等于企業價值減去負債價值，之前計算出的企業價值為226.65億元，則226.65-133.93=92.72億元，這為華邦公司的股權價值。在同年的年報中華邦公司總股本為19.8億，由此可以算出華邦公司內在的每股價值為92.72÷19.8=4.68元。2023年12月31日華邦健康的股票收盤價，也就是市場價為4.94元，4.94-4.68=0.26元，兩者之間有0.26元的差值。兩個結果已經非常相近了，但還是會有差異存在，這可能是因為：第一，在影響價值評估的因素中，有一個比較重要的要素是：資本市場的有效性，如果評估結果與市場價值的差距很小的話，則有效，若不具有有效性，那差異會很大；第二，預測難免會有誤差出現，未來市場將會發生怎樣巨大的改變這是估計不到的，只能通過當前的現狀進行分析預測；第三，最終得到的估值反映的是華邦的內在價值，而收盤價是對于市價的體現，市場價值太容易受到影響了，比如說行業的轉變，市場的動蕩，它不能被穩定控制，所以兩者之間會有區別。從研究結果來看，華邦公司是可以用自由現金流量法來對其進行價值評估這一點得到了又一次的印證，也說明了其模型的可用性。5對華邦公司管理者與投資者的建議5.1對企業管理者的建議通過本文第四點的華邦公司的價值評估中可以看出，華邦公司之后的發展前景是不錯的，經營狀況較穩定，發展的行業潛力較大。以下對華邦公司管理者在增強公司實力方面提出一些建議。華邦公司應該進行成本控制。通過華邦公司營業成本的預測可看出它營業成本占營業收入比率是非常高的，并一直在增加，并且調查華邦公司概況可以看到華邦公司對各個行業都有發展的想法，其涉及到的行業也很多。如農化、醫藥、旅游方面。但華邦公司未來的發展戰略是集中于醫療健康方面的，多個領域發展機會可能會增加，但成本也會增高，且也會增加風險。所以華邦公司在涉獵其他行業時應該加強成本控制，做好利潤和風險的預測。在醫療健康領域要抓住行業的特點，現階段醫療健康行業在我國屬于萌芽階段，要積極創新，引進高新技術和人才，留住人才，樹立起良好的口碑，站穩腳跟。分析華邦公司財務狀況，預測其運營資本時可以看出華邦公司的償債能力是較弱的。對于這方面給華邦公司兩點建議，一是一定要制定合理的償債計劃，二是要選擇適合自己公司償債方式，這需要有關的財務信息都真實可靠并且要準確，然后再根據債務結合企業的實際情況，把企業現有的資金鏈、制定的經營計劃和償債計劃與其進行有效的配合。還可以通過優化資本結構來降低財務風險，現今各個市場的競爭都非常大，很多企業的資金鏈都會發生很緊張的情況，但當今資本市場中，借款的方式是多樣的，可以向銀行申請貸款，也可以使用商業信用，發行企業債券等。但不同的方式，也會使企業的資本結構變得不同，例如在風險程度上和靈活性上，所以要謹慎選擇。通過預測出的華邦未來自由現金流可以看它還有很大的發揮空間，首先，增加銷售收入是一個提升企業價值的方法。隨著華邦公司踏入各個行業開始活躍發展，并且固定資產投入一直在大大增加，企業管理者應該要將這些投入盡快變現，建議華邦公司多多培養能力全面的人才，讓銷售精英們提出優質的銷售策略并落實。其次，加強公司管理是特別有必要的，良好的管理方法可以提高效率，因此，公司制度需要不斷被改進。且企業應該定期安排財務或是相關人員進行更深入的學習，這樣可以對公司的各項指標做出深度分析和提出解決方案。最后，企業在看重短期利益的同時，也應該積極思考怎樣使用無形資產為華邦公司帶來利益，從報表中也能看到其無形資產的數額很高，利用好會為公司帶來好的效果。5.2對投資者的建議華邦公司所在行業是醫療健康、醫藥制造、農化方面，這些行業其實存在著廣泛聯系。根據華邦公司經營的特點，從在評估它的價值時應該要充分考慮到它在醫療健康和農化方面的成長性，這樣可以使企業市價在被低估的時候投資者能選擇出一個對的投資時機。在本文的評估下，華邦公司的經營狀況是較穩定的，但投資者應該要注意華邦公司發展的醫療健康行業是一個在中國還不是發展的非常繁榮的行業，它需要高價的高新技術來支持，所以會發生很多投入來進行技術研發。但高投入不代表著高回報，所以在面對新興產業和技術時，投資人面臨的是機遇也是挑戰。投資之前盲目隨大流是非常不可取的，在進行投資之前一定要主動的了解好企業的發展現狀以及行業現狀。大部分投資者在投資前都會先查詢企業財務數據，但這是不夠的，不應該僅僅只看數據，還應該對其進行綜合的分析。在本論文的計算中，華邦公司的凈利潤及預測期的凈利潤雖有漲幅，但漲幅的是較為平緩的。這也反映出了若是喜歡高風險高回報的投資者并不適合對此企業進行投資。股票的內在價值是投資者在進行企業價值評估時一定要關注的一點。首先，要注意利率的變化浮動，它會對使股票市場產生重大的影響，比如說若投資股票的收益比購買銀行產品還低，那投資者們肯定會選擇進行穩定性強、風險低的銀行投資，如此的話，股票會跌。其次，投資華邦公司的人應該及時注意到關于醫療、農化方面的相關政策，這些因素會影響股價。且股票價格的變動還有一個重要緣由，會受國家政策的影響，因此投資者做投資計劃時應該對其做好兩點，分別為準確把握和精準解讀。然而，我國相關政策目前來說是不夠完善，經常會發生一些投機者用低價在股市活躍度低股價下降時大量買入，以至于股價大幅上漲的這種操作證券市場行為，會讓投資者混淆股票的真實價值，跟風做出錯誤的投資判斷。所以投資者了解公司內在價值是非常重要的，在充分了解后還應該要充分考慮到自身可承擔的范圍，理性做出是否投資的決定。6