年初至今指數(shù)表現(xiàn)年初至今指數(shù)表現(xiàn)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)相對MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)（右軸）600050004000300020001/244/247/2410/24注：截至2024年12月10日收盤資料來源：Bloomberg、浦銀國際20%10%0%-10%-20%22 4 11 12 14 17 22 26 30 33 4 5 5 6 6 7 8 11 12 12 14 14 15 15 15 16 16 17 17 1733 18 18 18 18 19 20 20 20 20 21 22 23 24 25 26 27 27 28 28 29 30 31 31 32 33 35互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025展望：AI在黎明破曉前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2024年回顧：觸底反彈01/2024注：截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際4O2O、在線音樂板塊領(lǐng)跑大盤。O2O板塊相對注：截至12月10日收盤價資料來源：Bloomberg、浦銀國際80%60%40%20% -20%注：行業(yè)指數(shù)為中證中國海外互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，股價截至2024年12月10日；資料來源：Bloomberg、浦銀國際5分化的主要因素包括：地緣政治風(fēng)險、國內(nèi)行業(yè)注：截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6772023-2024年：2023年成為中美互聯(lián)網(wǎng)分化的第二個節(jié)點。2022年底，資料來源：Bloomberg、浦銀國際騰訊控股騰訊音樂8金蝶國際金山軟件微盟集團(tuán)金蝶國際金山軟件微盟集團(tuán)金山辦公金山云注：E=Bloomberg一致預(yù)測，股價截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際9互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年整體趨勢展望：中美互聯(lián)網(wǎng)——估值修復(fù)vsAI業(yè)績驅(qū)動l2025年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細(xì)分板塊配置策略4）海外：全球AI應(yīng)用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟2.直播電商和小程序電商繼續(xù)分食傳統(tǒng)電金山軟件金山軟件2.收入增長放緩，導(dǎo)致利潤率改善不及預(yù) 全球AI應(yīng)用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟資料來源：浦銀國際l中國互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)性機會相對領(lǐng)先；美團(tuán)預(yù)期收入增速16%；其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的預(yù)期收入增速普遍注：E為Bloomberg一致預(yù)測值，阿里巴巴為FY22-FY26E數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：E為Bloomberg一致預(yù)測值，阿里巴巴為FY22-FY26E數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、浦銀國際2030年，我國AIGC應(yīng)用將成為萬億規(guī)模市場，五年（2024-2028年能在加速兌現(xiàn)。AIGC產(chǎn)品應(yīng)用落地的首要因素是場景與技術(shù)的匹配，影響技術(shù)變現(xiàn)的關(guān)鍵因素。根據(jù)量子位報告，AIGC應(yīng)用有七大賽道值l中美互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)分化在地緣政治博弈影響之下，中國和美國的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境逐漸衍變成兩個不同0E=Bloomberg一致預(yù)期資料來源：Bloomberg、浦銀國際公司AI領(lǐng)域產(chǎn)品及布局騰訊混元大模型、優(yōu)圖，投資百川智能、MiniMax、智譜AI、月之暗面等百度文心大模型、文心智能體、飛槳、自動駕駛，投資生數(shù)科技百度文心大模型、文心智能體、飛槳、自動駕駛，投資生數(shù)科技資料來源：浦銀國際整理弈結(jié)果也將左右其它中國出海企業(yè)在海外的戰(zhàn)略方向。不少出海企業(yè)也在加速全球化區(qū)域分布，積極拓展歐洲、中東、日韓等市場，從而進(jìn)一資料來源：公司資料、浦銀國際估算注：Meta為“美加”外，亞馬遜為“北美”外資料來源：公司資料、浦銀國際00資料來源：Bloomberg、浦銀國際50資料來源：Statista、浦銀國際50TikTokYouTubeFacebook資料來源：WeAreSocial(Jan2024)、浦銀國際l中美互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)對比年Google和Meta兩家流量大戶占據(jù)了全球數(shù)字廣告領(lǐng)域48%的市場份額，資料來源：eMarketer、浦銀國際0資料來源：艾瑞咨詢預(yù)測、浦銀國際u百度uTop5-10n其他資料來源：中關(guān)村互動營銷實驗室、匯量科技、浦銀國際210210資料來源：Statista預(yù)測、浦銀國際u亞馬遜a沃爾瑪u蘋果aeBaya其他資料來源：Statista、浦銀國際86486420E=浦銀國際預(yù)測資料來源：國家統(tǒng)計局、Wind、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際估算要是由于地理環(huán)境及人口密度差異導(dǎo)致美國物流配送效率相對較低，而人資料來源：國家統(tǒng)計局、eMarketer、浦銀國際全球云服務(wù)市場增速及競爭格局。根據(jù)Statista，全球IaaS行業(yè)市場規(guī)模0E=Statista預(yù)測資料來源：Statista、浦銀國際亞馬遜微軟谷歌其他資料來源：Canalys、浦銀國際中國云服務(wù)市場增速及競爭格局。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，中國云計算市場保持IaaS方面，2023年阿里云、天翼云、移動云、華為云、騰訊云占據(jù)市場份0資料來源：信通院預(yù)測、浦銀國際a華為u騰訊u其他資料來源：信通院、浦銀國際云計算也成為增速最快的細(xì)分賽道之一。而國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的云業(yè)務(wù)增資料來源：公司資料、浦銀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年細(xì)分行業(yè)展望l電商：平臺加速互聯(lián)互通，國補刺激家電復(fù)蘇商持續(xù)擴張，保持強勁增長，但特朗普2.0帶來不確定性。建議國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.3%，占社會消費品零售總額的比重為——阿里巴巴拼多多——京東01/2024注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日，資料來源：Bloomberg、浦銀國際86420資料來源：Bloomberg，國家統(tǒng)計局，浦銀國際0資料來源：國家統(tǒng)計局，浦銀國際臺的內(nèi)容場+貨架場雙輪驅(qū)動，同時滿足了用版顯示已覆蓋國家和地區(qū)已增長至89個，不斷拓寬潛在市場空間。但特朗業(yè)或?qū)⒚媾R更高的關(guān)稅成本，而中國跨境電商近兩年正是憑借低價優(yōu)勢才注：E=Bloomberg一致預(yù)測；股價截至12月10日，資料來源：Bloomberg、浦銀國際l游戲：版號發(fā)放穩(wěn)步提升，期待行業(yè)儲備釋放于玩家對內(nèi)容及玩法要求日益增加，我們?nèi)匀幌鄬春镁邆鋸娧邪l(fā)能力及——騰訊網(wǎng)易——嗶哩嗶哩——心動公司01/202404/2024資料來源：Bloomberg、浦銀國際0中國游戲市場實際銷售收入(億元)增長率(右軸)資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、浦銀國際資料來源：公司資料、浦銀國際整理0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日；資料來源：國家新聞出版署、浦銀國際資料來源：浦銀國際整理騰訊控股注：E=Bloomberg一致預(yù)測；股價截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際lSaaS：加速國產(chǎn)替代，信創(chuàng)或迎估值修復(fù)金蝶國際用友網(wǎng)絡(luò)——金山軟件注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際0注：E=艾瑞咨詢預(yù)測資料來源：艾瑞咨詢、浦銀國際AIGC將加速行業(yè)重構(gòu)，提升其內(nèi)容生成、數(shù)據(jù)分析與決策的能力。AIGC賦資料來源：艾瑞、浦銀國際金山辦公金蝶國際金山軟件金山云微盟集團(tuán)注：E=Bloomberg一致預(yù)測；股價截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際l海外：全球AI應(yīng)用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟動微軟——亞馬遜谷歌Meta60%~vlIr12/2023注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際·AppLovin（YTD+706%行業(yè)領(lǐng)先的移動營銷和貨幣化平臺，擁有國防業(yè)務(wù)壁壘高，加速拓展商業(yè)業(yè)務(wù)。四大產(chǎn)品存儲和管理結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)服務(wù)。數(shù)據(jù)倉庫是數(shù)據(jù)分析重要基礎(chǔ)設(shè)浦銀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)覆蓋公司金山軟件金蝶注：股價截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際免責(zé)聲明本報告之收取者透過接受本報告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團(tuán)–浦銀國際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團(tuán)。本報告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項關(guān)于購買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應(yīng)將本報告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應(yīng)當(dāng)就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項咨詢其自己的法律顧問和財務(wù)顧問的意見。本報告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務(wù)方面的任何決策或行動。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時進(jìn)行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國際證券建議投資者應(yīng)獨立地評估本報告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報告會抵觸當(dāng)?shù)胤?、法則、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關(guān)研究報告準(zhǔn)備和分析師獨立性規(guī)則的約束。本報告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據(jù)本報告中提供的信息進(jìn)行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過美國注冊的經(jīng)紀(jì)交易商來進(jìn)行交易。英國本報告并非由英國2000年金融服務(wù)與市場法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認(rèn)可人士發(fā)布,而本報告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報告不會向英國公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)及市場法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專業(yè)經(jīng)驗之投資專業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統(tǒng)稱為「有關(guān)人士」)。不屬于有關(guān)人士的任何機構(gòu)和個人不得遵照或倚賴本報告或其任何內(nèi)容