證券研究報告執業證書編號：執業證書編號：S0600523040001執業證書編號：S0600518120001郵箱：cheng@ 預測九：下半年開始，中美制造業周期錯位回歸對應共振補庫，海外出口將修復（2024年下半年出口增預測十：數字經濟方向（數據要素、人工智能、機器人、自動駕駛）、生命健康方向（銀發經濟、創新風險提示：經濟復蘇不及預期；美債見頂下行遲于預期；地緣政治事件黑天鵝。2 A股2025年十大預測32024年前三季度，萬得全A指數整體在低位運行。924以來，宏觀政策轉向，市場在流動性驅動下美就業市場超美就業市場超內“再通脹未至”且政策預市場急跌使得雪球產品等尾部風險集中釋聯儲降息推遲、國內基本面偏弱，資金證監會換帥后，市場在風險偏好和流動性雙雙改善的催動下大力臨近業績披露期，市場規避主題、回歸基地產政策加央經濟工作會議召開，對政策定期一”8月末核心紅利資產8月末核心紅利資產2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024滬深300指數當前PE估值為12.95倍。剔除掉估值較低的50只個股，余下250只個股的整體PE（TTM）達估值中樞整體進一步上移的難度已經較大，因此市場在未來一段時間將延續結構優于圖：主要指數自9月24日以來漲幅、估值變化情況（單位：倍；%）指數9月24日-12月27日估值歷史分位（近5年%）9月24日-12月27日PE貢獻程度萬得全A上證指數深證成指滬深300創業板指1科創50中證500 國證2000北證50 成長穩定周期金融圖：滬深300及其調整后估值情況滬深300指數滬深300剔除50只低估值個股歸母凈利潤TTM（億元）4441215378總市值（億元）574947370928PE（TTM）（倍）12.9524.12注：數據時間均為12月27日注：估值貢獻程度使用PE漲幅/指數區間漲幅的簡單算法，存在一定誤差但不影響結論呈現566對于成長股而言，A股市場的成長型資產主要偏向高端制造業等基于全球需求的企業，分母端應為美元利率，且由于外需波動性顯著大于內需，成長股的盈利波動貢獻更多來自于海外，受美元利率變化圖：2024Q3開始成長風格相對占優（單位：%；倍）6543210美國:國債收益率:10年價值相對成長（右軸）2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01217預測五：AI應用（軟、硬件）和政策驅動的產業趨勢品種交易全年活躍8 圖：紅利資產所交易的是股息率與中國十年期國債的利差，其定價之錨是中國十債（單位：%；點）543212015201620172018201520162017201892025年有望底部回升（單位：%）50圖：PPI回升將帶動GDP平減指數回升，進而驅動名義增速回升（單位：%）5086420圖：M1-M2剪刀差（調整后M1口徑）持續修復，提示盈利拐點將要到來（單位：%）50M1-M2剪刀差（調整后M1口徑）全A歸母凈利潤累計同比增速（右軸）0圖：美聯儲降息有利于資金回流A股（單位：%；百萬美元）'25,000'25,0000 ?2023年醞釀：《重組辦法》全面修訂，弱化重組標的盈利要求，降低上市公司交易成本等?2024年寬松政策提速：“國九條”、“科技十六條”、“科創板八條”、“并購六條”）；表：2023-2024年中央層面重要并購重組政策0政策/事件修訂《重組辦法》及配套規則《關于修改〈公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組〉的決定》《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新國九條）平發展的十六項措施》《關于深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（科創板八條）發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（并購六條）;同步就修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》（后文簡稱《重組辦法》）征求意見經濟復蘇不及預期：經濟復蘇不及預期可能會加劇市場不確定性；美債見頂下行遲于預期：或對A股資金面造成負面影響；地緣政治事件黑天鵝：地緣政治風險或使國內外局勢趨于緊張。東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A股市場基準為滬深300指數，香港市場基準為恒生指數，美國），），買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；