免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945+(86)2128972228行業走勢圖汽車滬深300(%)20 (3)(15)(26)Dec-23Apr-24Jul-24Nov-24資料來源：Wind，華泰研究重點推薦以舊換新帶動9-10月銷量快速復蘇，預計25年在政策延續下，行業銷量保持高景氣，預計乘用車批售2878萬輛，同比+5%，新能源和出口分別為1469/592萬輛，同比+21%/18%。同時，自主替代延續：中低端市場替代進入后半段，龍頭車企比亞迪和正在追趕的吉利汽車延續新產品強周期，而鴻蒙系、理想、極氪、騰勢等著重發力中高端，疊加合資高端豪華新車型的缺席，中高端市場格局向好，看好自主潛在爆款沖擊。出海市場：以比亞迪、奇瑞、長城等為代表聚焦拉美，車型適配當地偏好，帶來新的市場增量。汽車科技+：端到端加速智駕滲透，機器人迎來國產化機遇1）智能駕駛：高階智駕正由模塊化轉向上限更高的端到端，國內廠商包括傳統自主加速追趕特斯拉，25年高階智駕車型有望下探到13-15萬，高階智駕滲透明顯提速，預計2025年高速NOA和城市NOA滲透率將達到15%/13%。2）機器人：國內仍處于商業試水的0-1階段，看好具備自動駕駛能力的車企人形機器人商業化潛力。海外更注重1-N的量級與價格，伴隨特斯拉開啟量產，投資主線或回歸到國產化量產降本。股票名稱比亞迪吉利汽車長城汽車長城汽車長安汽車小鵬汽車-W股票名稱比亞迪吉利汽車長城汽車長城汽車長安汽車小鵬汽車-W理想汽車-W零跑汽車中國重汽中國重汽錢江摩托德賽西威科博達星宇股份華陽集團拓普集團敏實集團新泉股份春風動力貝斯特雙環傳動瑞鵠模具保隆科技三花智控銀輪股份伯特利股票代碼002594CH175HK601633CH2333HK000625CH9868HK2015HK9863HK000951CH3808HK000913CH002920CH603786CH601799CH002906CH601689CH425HK603179CH603129CH300580CH002472CH002997CH603197CH002050CH002126CH603596CH(當地幣種)424.94 20.61 39.69 17.64 18.13 80.32131.42 53.25 19.76 27.56 21.45173.37 86.49185.32 45.84 55.10 29.48 68.26202.90 21.75 30.00 36.52 51.77 24.84 23.5656.03投資評級買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入增持買入增持增持增持買入買入通過選取墨/美/中三地工廠測算成本發現:美國現行關稅下，墨西哥邊境工廠在人力/土地/較中國關稅優勢下或為最優解，短期墨西哥工廠的盈利能力在25年值得期待；考慮美國或將對墨西哥、中國加征關稅，尋求美國本土建廠或為下一重要方向。25年將是中國企業獲取海外車企訂單和海外擴產的起點年，繼續推薦有能力在海外獲客且全球運營的企業。重卡：25年總量或破百萬，維持穩增長預計25年重卡總量96萬輛，同比+10.7%，其中內需/出口62/34萬輛，天然氣/新能源17.7/10萬輛。24年運價低迷、換新政策落地晚、氣價上行，導致內需下滑，加之出口報廢稅落地，全年前高后低態勢。25年預計維持存量市場行情：或對應17-18年物流車置換周期，工程車保有量處于底部水平，反彈潛力大；外銷上，25年車企或以價換量，在亞非拉市場謀求更大份額對沖加征報廢稅市場的下滑；結構上，25年油氣價差或仍處于低位，新能源重卡在政策成本雙驅動下或維持高增。兩輪車：看好出口景氣延續，預計25年大排銷量增長超25%25年大排摩托出口有望延續高景氣，歐洲或為核心增量市場。自主摩托在主流排量段產品力已逼近國際一線，疊加高性價比吸引歐洲年輕新晉消費者。25年頭部摩企或通過導入歐洲專屬“大輪踏板”，及填補升級產品空缺取得份額突破。預計25年摩托銷量1638萬輛，250cc+銷量同比+26%至94萬輛，出口同比+40%至46萬輛，海外渠道/代理商優質品牌或更快突破。資料來源：華泰研究預測投資建議資料來源：華泰研究預測繼續看好比亞迪、吉利汽車等在中低端市場加速替代，關注小鵬汽車、零跑汽車等。中高端格局繼續向好，看好鴻蒙系、理想汽車等。汽車科技+方面，25年是端到端大力發展的一年，除整車企業直接受益外，零部件領域推薦德賽西威、科博達、星宇股份、華陽集團等；機器人國產化0-1和特斯拉機器人1-N雙重機遇下的三花智控、拓普集團、貝斯特、雙環傳動等。零部件全球化在大勢所趨，推薦國際化持續發力的敏實集團、新泉股份、星宇股份等。摩托車推薦大排量尤其是出口高增速的春風動力等。風險提示：宏觀經濟下行致需求不足，芯片短缺問題持續。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2行情：穩健+托底貫穿全年 4乘用車：自主替代正當時，全球車市再洗牌 6回顧24：以舊換新帶動行業回暖，庫存處在歷史低位水平 6結構趨勢：中低端市場自主穩執牛耳，高端市場持續攻堅 1010-15萬元：自主品牌市占率接近80%，自主替代進入后半程 1015-30萬元：美日合資品牌邊際壓力增大，自主品牌爭先奪后 1230萬元以上：24年1-10月插混比例達62%，自主品牌加速替代BBA 14全球車市：24年海外市場增長趨緩，中國車企發力拉美市場 16展望25：以新能源、智能化為核心抓手，重點突破中高端市場 22汽車科技+：端到端架構漸行漸近，機器人關注關鍵國產環節 28智能駕駛：25年端到端架構普及，行業滲透率快速提升 28端到端架構可實現信息無損傳遞、上限更高，2024年國內新勢力跟隨特斯拉率先落地 28端到端時代要求算法轉向AI、數據需要閉環、算力規模加碼，主機廠組織架構適應性調整 30特斯拉依舊是端到端時代領跑者，國內新勢力率先在2024年創新端到端迭代 342025年智能駕駛的快速迭代由新勢力延伸至自主品牌，行業滲透率快速提升空間快速打開 37看好堅定智駕投入快速工程落地的主機廠，以及贏得增量客戶的供應商 42機器人：關注降本的關鍵國產化環節+布局人形機器人的車企 43國內涌現更多跨界新機加速突破0-1，海外特斯拉進入1-N階段 43看好車企突破機器人0-1，以及特斯拉量產1-N的核心降本環節 43零部件：謀定全球化，海外擴產、盈利進程提速 46全球化趨勢：海外建廠大勢所趨，盈利潛力將迎釋放 46對比中、美、墨三地建廠，墨西哥土地、人力成本領先 46分解墨西哥生產基地成本，海外工廠短期即可釋放盈利 48出海展望：25年新產能加持，全球車企項目承接有望提速 49重卡：25年為存量市場行情，或維持微增態勢 51回顧24：前高后低，內需疲軟出口穩增 51展望25：總量或近百萬，維持穩增長 52內需：存量市場行情，物流車為置換主力軍，工程車觸底反彈潛力大 52出口：預計2025年出口34萬輛，亞非拉為主力 56能源結構：油氣價差穩定下LNG重卡或平穩，新能源車彈性大 58摩托：產品力迎頭趕上，發力歐洲空間廣闊 61回顧24：大排量市場擴張、份額集中，出口業務景氣高 6124年1-9月大排量摩托內外兩旺，份額向頭部集中 6124年摩托出海維持高景氣，歐洲、北美為大排主要出口地 62展望25：以歐洲為出口“橋頭堡”，大排量出口或延續高增 64出海：歐洲摩文化深厚，結構性增量為自主品牌出海機遇 64免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3競爭優勢：產品力、渠道、品類拓展，三要素助推中國品牌向外突破 67總量前瞻：預計25年大排量摩托銷量將同比+26%至94萬輛 70投資建議：推薦自主替代、全球化和智能化主線 72風險提示 78免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4汽車板塊表現基本良好，商用車和摩托車超額收益明顯。截止24年11月25日，汽車板塊跑贏上證指數5.4pct，實現漲15.11%，在申萬一級行業指數漲幅中位列第5，其中商用車和摩托車板塊相對收益顯著，重卡/摩托車/客車的相對收益為49.6%/46.4%/34.9%，而汽車經銷商跑輸較多，相對收益為-28.7%，乘用車與汽零板塊的內部走勢分化，整體超額收益不明顯。4030201040302010 0(10)(20)(30)醫藥生物醫藥生物農林牧漁食品飲料紡織服飾美容護理輕工制造建筑材料基礎化工社會服務鋼鐵綜合煤炭石油石化機械設備房地產傳媒商貿零售國防軍工建筑裝飾公用事業計算機電力設備有色金屬交通運輸電子汽車通信家用電器銀行非銀金融資料來源：Wind、華泰研究注：相對收益計算基數為上證綜指70605040302010 0(10)70605040302010 0(10)(20)(30)(40)年漲跌幅(%)。相對收益(%)汽車經銷商汽車綜合服務其他汽車零部件汽車電子電氣系統商用載貨車摩托車商用載客車底盤與發動機系統綜合乘用車車身附件及飾件汽車經銷商汽車綜合服務其他汽車零部件汽車電子電氣系統商用載貨車摩托車商用載客車底盤與發動機系統綜合乘用車車身附件及飾件注：相對收益計算基數為上證綜指資料來源：Wind、華泰研究相較23H2，24年前半場汽車細分賽道大多呈現殺估值狀態，商用車摩托車估值中樞抬高，后半場超跌板塊強勢反彈。雖有24年10月普漲行情，汽車板塊當前估值水平較23H2仍有差距，分板塊看：①汽零：24H1汽零板塊PE-TTM中樞從23H2的25倍降至18倍左右，近期回升至21.6倍，但仍低于近三年的25%分位數(23倍)。其中汽車電子電氣系統板塊前半場殺估值幅度更深，PE-TTM從23H2的45倍左右降至30倍左右，近期回升到34.6倍，仍低于近三年的25%分位數（38.5倍車身附件飾件估值基本平穩，估值穩定向上，目前從年初的18倍左右升至24年11月的28.7倍，高于近三年的中位數水平（27倍主要系以舊換新、新車周期驅動、頭部自主品牌如比亞迪等產銷和業績表現強勢，享有一定估值溢價。③商用車：24H1商用車表現更佳，主要系24年初至年中新能源客車開啟出海高增期、LNG重卡滲透加速且重卡出口維持較高景氣驅動重卡總銷向上，商用車板塊相對景氣更高，享有估值溢價，當前載貨車的PE估值為56.2倍，位于近三年中位數，載客車為20.4倍PE，低于近三年的25%分位數（29.5倍）。④摩托車：在出口高景氣帶動下，摩托車同樣享受了相當的估值中樞拔高，當前PE估值達38.5倍，高于近三年的75%分位數（35.1倍）。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5250汽車乘用車底盤與發動機系統汽車零部件汽車綜合服務商用載貨車汽車電子電氣系統摩托車車身附件及飾件商用載客車200502022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-04資料來源：WIND、華泰研究Q3汽車板塊持倉占比略增。24Q3汽車板塊持倉占比整體略增，環比+0.02pct至3.53%，其中乘用車、零部件持倉占比環比+0.02/-0.04pct至1.47%/1.47%，商用車板塊持倉占比環比提高0.03pct至0.35%，摩托車和汽車服務持倉變動不大。個股層面，24Q3機構對汽車板塊配置的前五大重倉股為長城汽車/上汽集團/比亞迪/賽力斯/福耀玻璃，配置比重為10.8%/9.2%/7.9%/5%/4.5%，較中報+1pct/-0.4pct/+1pct/-0.6pct/-0.1pct。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6以舊換新帶動行業快速復蘇，24年10月新能源滲透率超50%，插混比例躍升年1-10月，乘用車累計零售銷量1784萬輛，同比+3%；批發銷量2118萬輛、同比+4%。24Q2，持續價格戰下消費者持幣觀望情緒濃厚，月銷量同比下滑。受報廢更新政策進一步發力和地補政策陸續出臺，9-10月行業銷量呈現快速復蘇狀態，10月批售273萬輛，同比+12%，創歷史記錄。24年1-10月新能源乘用車累計批售928萬輛，同比+37%，新能源滲透率由33%快速增長至50%，其中插混（含增程）批售369萬輛，同比+78%，占比達庫存比為1，渠道狀態健康且情緒良好，行業銷量良性循環。3002021年2022年2023年2024年3002502262502052001501002112052001501002115001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究60%2021年2022年2023年2024年48%49%49%50%50%44%45%40%40%34%37%40%34%33%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究2021年2022年2023年2024年2733002732502212192172502212192172102052102052001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究450400350300250200150100500銷量庫存同比（右軸）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%202301202304202307202310202401202404202407202410資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究結構上，24年1-10月自主品牌份額由45%提高至65%。其中比亞迪、奇瑞、吉利貢獻前三增量，24年1-10月分別銷售323/195/172萬輛乘用車，同比+36%/+42%/+28%，24年帶動自主市占率從21年45%提高至24年1-10月的65%。新勢力同比增速表現優秀，理+38%/97%/35%/21%。而德系、日系、美系乘用車24年1-10月分別銷售318/244/131萬輛，同比均下滑，分別同比-11%/-18%/-30%，市占率15%/12%/6%，均同比下滑3pct。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7比亞迪、奇瑞、吉利、賽力斯同比表現亮眼，主要原因系電動新品系列熱銷。比亞迪份額高增主要受其DM5系列車型銷量拉動，4-10月連續7個月銷量正增長；奇瑞汽車新能源產品逐步完善，智界S7、iCAR03、風云A8、星紀元ET、捷途山海L6等覆蓋多動力形式和車型級別；吉利銀河、極氪、領克持續發力，8月3日銀河E5上市，上市首月銷量12230輛。賽力斯問界品牌效應強，問界M9連續蟬聯50萬以上車型銷量冠軍，累計大定已突破1,6001,4001,2001,00080060040020000.70.60.50.40.30.20.10.70.60.50.40.30.20.10日系法系及其他自主2021年2022年2023年2023年1-10月2024年1-10月2021年2022年2023年2023年1-10月2024年1-10月比亞迪,323.060%比亞迪,323.050%奇瑞,195.4吉利,171.640%-理想,39.330%奇瑞,195.4吉利,171.620%-.小鵬,12.210%北汽,86.80%長城,82.5長安,158.8-10%特斯拉,58.7東風,126.5一汽,232.1-10%江淮,14.5-20%·華晨寶上汽,263.1-30%馬,50.6廣汽,151.8-30%-40%050100150200250300350400資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究24年合資品牌誰退出？法系、韓系、雪佛蘭風險大。分派系看，24年1-10月法系、韓系、美系、日系、德系乘用車平均月度零售0.4/2.0/11.1/25.2/32.4萬輛，分別同比-27%/-25%/-23%/-15%/-9%，法系、韓系、美系下滑嚴重，且24年后月銷量呈逐月下降趨勢。美系品牌里雪佛蘭更為危險，10月法系、韓系、雪佛蘭銷量僅為0.3/1.6/0.5萬輛，同比-45%/-38%/-63%。產品端，主流合資美系和韓系的新車質量評價和產品迭代速度位列末尾。銷量下滑疊加新產品迭代慢，經銷商盈利性和信心不足。根據中汽協，24H1合資美系和韓系的盈利比例和信心均位列末尾，韓系經銷商盈利比例不足14%，整體店端盈利比例低于20%。我們預計韓系和弱勢美系在新車質量和產品更新換代相對落后的情況下，經銷商或將進一步承壓，形成銷量下滑-盈利受損-關店轉網的負循環。2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09法系韓系雪佛蘭4.03.53.02.52.01.51.00.50.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09法系韓系雪佛蘭資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究50%40%30%20%10%0%盈利比例自主新能源自主燃油盈利比例自主新能源自主燃油主流合資韓系主流合資日系主流合資美系主流合資歐系豪華其他豪華歐系新車質量評分產品更新換代速度評價得分品牌經營信心評價86420資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究日系和德系大壓力下采取裁員和減產的措施降低壓力。相較于法系和韓系，德系日系的國際頭部車企的品牌力較強，銷量基盤相對穩固。但其燃油車時代10-15萬元市場的統治地位已經遭遇較大沖擊，彼時的產能目前已過剩。23年日產、大眾、本田產能利用率為50%/61%/83%，為了“開源節流”，23-24年主要合資車企陸續均開始裁員減產，且速度在24Q3加快。根據21財經匯總，24Q3廣本、東本、上汽大通三家合資車企被曝有優化免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8方案，其中廣本裁員1700人，并預計于10月減少5萬產能；東本裁員約2000人，給予N+2+1賠償下盈利短期承壓；大眾進口事業部傳出裁員計劃，大眾公司南京第一工廠也將持續減產。車企時間優化人數賠償方案減產時間削減產能廣汽豐田23年7月約1000N+324Q116.63萬廣汽本田24年5-8月約1700N+2+1.824年10月5萬東風日產24年6月約300轉崗24年6月13萬東風本田24年9月約2000N+2+124年12月24萬上汽大通24年9月40%比例不詳無（產能利用率低于50%）大眾24年10月N+625年36萬（南京工廠）資料來源：公司公告、21財經、汽車之家、懂車帝、華泰研究24年10月經銷商庫存系數1.1，處在23年以來低位，自主品牌主動補庫，合資品牌承壓主動去庫。2024年，行業經銷商綜合庫存指數整體水平較前三年有所下降。24年5月開始，在新車發布、地方依舊換新政策出臺和部分車企進入高溫假的疊加影響下，截至24年10月，行業總庫存量260萬輛，同比-29%，進口/合資/自主品牌經銷商庫存系數分別為1.23/1.05/1.07，分別環比-0.24/-0.14/-0.2，整體行業庫存壓力小。資料來源：iFind、華泰研究2.42.22.01.81.61.41.22.42.22.01.81.61.41.21.00.8資料來源：iFind、華泰研究行業折扣率穩定分化。其中，新能源品牌折扣率下降趨穩，近半年穩定在4%-5%的區間，而燃油品牌的平均折扣率繼續提升至10月的19.84%。尤其合資品牌、豪華品牌燃油車其折扣率在高位上繼續攀升，10月平均折扣率分別達到了22%/30%。注：23年1月因懂車帝商務合作變動，部分品牌折扣情況缺失，我們調整了跟蹤品牌，并做了數據回溯資料來源：懂車帝，華泰研究35%30%25%20%15%10% 5%0%35%30%25%20%15%10% 5%0%行業平均合資品牌豪華品牌自主品牌202211202302202305202308202311202402202405202408202211202302202305202308202311202402202405202408資料來源：懂車帝，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9豪華品牌捷豹20240120240220240320240420240514.19%14.19%16.44%19.39%21.74%2024060.89%20240714.16勢21.23%24.26%25.52%沃爾沃亞太21.33%21.33%20.56%21.48%23.96%27.99%30.48%30.88%31.82%31.82%長安林肯5.63%3.20%3.11%4.84%5.20%6.19%7.39%6.90%6.41%6.41%一汽-大眾奧迪26.53%26.53%25.43%27.85%32.24%34.34%34.34%34.49%34.85%35.87%北京奔馳27.57%33.60%25.63%26.15%28.79%33.46%30.98%32.26%33.55%33.87%華晨寶馬19.30%19.30%16.21%14.22%19.82%16.76%14.16%18.62%23.09%23.09%合資品牌202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410東風本田23.38%23.38%18.92%19.88%19.68%23.53%23.21%25.31%26.21%26.21%上汽大眾20.97%20.97%21.44%22.48%25.60%30.39%30.33%28.97%28.38%29.28%上汽通用凱迪拉14.89%14.89%17.62%20.85%20.17%20.43%20.43%22.19%22.94%22.94%上汽通用別克14.46%14.46%14.21%14.88%11.83%14.78%14.78%15.89%16.37%17.38%上汽通用雪佛蘭19.12%19.12%20.30%22.69%24.15%21.66%21.66%25.58%27.26%27.66%長安福特6.97%6.97%5.16%7.53%6.37%9.85%17.56%9.91%6.63%6.84%廣汽豐田16.84%16.94%15.07%15.56%14.91%15.10%16.56%17.75%18.26%17.33%廣汽本田18.74%15.51%20.18%22.28%22.91%29.82%29.70%25.90%24.26%24.26%一汽豐田15.99%15.99%16.35%18.83%18.47%18.58%17.77%20.70%21.95%22.32%一汽-大眾25.89%25.89%22.03%19.54%21.16%21.47%20.93%21.44%21.66%21.71%自主品牌202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410上汽集團9.52%9.52%7.27%7.47%4.22%8.84%7.63%10.10%11.16%11.34%吉利汽車7.81%8.01%9.45%11.13%8.89%8.39%10.06%10.18%10.24%10.22%奇瑞汽車6.47%7.05%8.01%8.59%6.22%9.49%8.32%8.36%8.37%8.38%長城汽車5.80%6.35%8.66%6.50%5.99%5.64%5.99%6.51%6.73%7.24%長安汽車10.82%11.52%14.00%10.94%10.72%10.97%10.97%10.30%10.01%10.01%上汽通用五菱3.10%3.10%5.48%2.24%11.04%11.04%8.24%7.05%7.05%廣汽乘用車12.05%12.05%12.47%9.83%10.73%9.24%8.37%8.13%8.02%8.06%資料來源：懂車帝，華泰研究24年1-10月主流整車企業銷量目標完成率普遍在60-90%之間，比亞迪、吉利、賽力斯完成度高。我們對多個品牌的全年銷量目標進行統計，國內傳統車企和新勢力車企平均目標達成率為70%/76%。比亞迪、吉利、賽力斯、零跑目標達成率在80%以上，并超越23年同期，24年銷量目標預計超額完成。同時，比亞迪、吉利分別于24年9月和8月上調原有目標380/190萬至400/200萬輛，吹響年底進攻號角，預計各車企將把握四季度的銷售旺季繼續沖量。車企整體銷量（萬輛）達成率達成率2424年1-10月整體銷量（萬輛）目標達成率目標達成率23年1-10月23年銷量全年銷量目標傳統車企比亞迪238.1301.379%325.140081%吉利133.6168.779%171.620086%長安211.1255.383%215.628077%長城99.5123.181%97.161%上汽386.9502.177%305.154556%廣汽201.7250.581%152.127555%奇瑞145.4188.177%202.528072%賽力斯16.525.365%41.35083%新勢力車企理想28.537.676%39.35276%小鵬10.114.272%12.268%蔚來12.616.079%17.02374%零跑10.714.474%21.12584%資料來源：公司公告、汽車之家、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10國內車市消費向高端化進一步強化。24年1-10月乘用車市場中，除10萬以下價格帶銷量下滑外（同比-7%10-15/15-20/20-30/30萬元以上市場均為正增長，24年1-10月分別銷售592/318/323/255萬，同比+1%/10%/11%/4%。在新能源的份額變化更為明顯，10-15萬/15-20萬/20-30萬/30萬元以上新能源車同比增速均超20%，相應市場占比快速提升。根據價格段的特性，我們認為10-15萬元、15-30萬元、30萬元以上這三個價格帶在競爭格局，品牌集中度、折扣率等方面具有較大差異，我們將著重分析這三個價格段市場。700600500400300200100010M2310M23占比（右軸）5萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30萬元以上10M2310M23占比（右軸）5萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30萬元以上10M24占比（右軸）592241241545431832325540%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：乘聯會、華泰研究3002502001501005005萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30萬元以上10M23占比（右軸）10M24占比（右軸）10M235萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30萬元以上10M23占比（右軸）10M24占比（右軸）248248763835%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：乘聯會、華泰研究10-15萬元：自主品牌市占率接近80%，自主替代進入后半程24年前10月自主品牌市占率達79%，同比+5pct。24年1-10月，10-15萬元價位市場總銷量為592萬輛，同比+1%。其中自主銷量428萬輛，占比由同期的74%提升至79%，主要原因系比亞迪“電比油低”的插混車型實現對合資燃油的大量替代。該價格段新能源車滲透率達42%，其中插混車型1-10月銷量達138萬臺，同比+68%，占新能源銷量比例為56%，同比+15pct。綜合看10-15萬元價格帶內，國產品牌已通過新能源實現自主替代的階段性勝利，合資品牌仍有20%空間亟待突破。品牌端：比亞迪DM5領跑，24年1-10月品牌CR5同比提升6pct至65%。分品牌看，10-15萬元品牌CR5為65%，同比+6pct，市場集中度大幅提升。比亞迪在該價格段領先優勢持續擴大，24年1-10月銷售175萬臺，同比+49%；市占率已由23年同期的24%提升至32%，分別高出第二、三名的長安/吉利約21/23pct。奇瑞、一汽-大眾豐田位列4-5位，市占率在6-7%，24年1-10月平均月銷量在3.1-3.7萬臺。10M2410M2310M2479.2%73.5%55.6%41.9%40.6%29.6%90%80%70%60%50%40%30%20%79.2%73.5%55.6%41.9%40.6%29.6%自主占比新能源滲透率插混車型占比資料來源：乘聯會、中國汽車工業信息網、華泰研究30比亞迪長安吉利奇瑞——一汽-大眾302520502023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11秦PLUS“電比油低”成為市場爆款。分車型看，10-15萬元銷量前三為秦PLUS、宋PLUS和元PLUS，分別銷售36/29/20萬輛，同比+14%/+7%/-9%，而德系速騰排名第五。24年迅速成為爆款車型，并影響到合資品牌的份額和定價。新格局下合資加大“以價保量”策略，如與秦PLUS同級別的日產軒逸起售價由10.68萬元降至7萬。比亞迪秦PLUS比亞迪宋PLUS比亞迪元PLUS比亞迪宋Pro60,000速騰60,00050,00040,00030,00020,00010,00002023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究合資新勢力自主整體25%20%15%10%5%0%合資新勢力自主整體25%20%15%10%5%0%合資折扣率快速提升2023-042023-062023-082023-102023-122024-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10資料來源：懂車帝、華泰研究新現象：比亞迪鞏固統治地位，吉利等品牌跑步入場。24H2比亞迪繼續推進DM5產品布局，競爭力再次補強。其他國產品牌打造差異化，陸續投放新品。與此同時，24年8月，吉利銀河E5上市，通過下放FlymeAuto系統實現同級別車技流暢度領先。小鵬定位科技時尚，8月推出MONAM03，其高顏值、強智駕為重要標簽。銀河E5和M03上市首月交付即破萬。橫向對比下，上述爆款車型在空間、智能化及定價方面皆領先，國產替代持續秦L小鵬M03邁騰元PLUS銀河E5鋒蘭達基本參數價格（萬元）9.9811.9817.4911.9810.9815.98級別中型車緊湊型車中型車緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV能源類型插電式混合動力純電動汽油純電動純電動汽油長*寬*高（mm）4830*1900*14954780*1896*14454866*1832*14794455*1875*16154615*1901*16704485*1825*1620軸距（mm）279028152871272027502640最高車速（km/h）180155210160180180WLTC綜合油耗（L/100km）1,36-6.23--6.11發動機發動機1.5L101馬力L41.4T150馬力L42.0L171馬力L4最大馬力（Ps）101150171最大功率（kW）74110126電動機電動機總馬力（Ps）163190204218前電動機最大功率（kW）120140150160前電動機最大扭矩（N·m）210225310320CLTC純電續航里程（km）80515430440電池能量（kWh）10.0851.849.9249.52百公里耗電量（kWh/100km）11.111.512.211.9智能駕駛 自動泊車入位-√----遙控泊車---√--并線輔助-√----駕駛輔助影像倒車影像360度全景影像倒車影像倒車影像360度全景影像倒車影像透明底盤/540度影像-√--√- 智能座椅中控屏幕尺寸（英寸）10.115.68（可選裝9.2）12.815.410.25旋轉大屏√--√--語音連續識別-√-√√-可見即可說-√--√-液晶儀表尺寸（英寸）8.8-8（可選裝10.3）510.27資料來源：汽車之家、易車、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12小結：自主品牌優勢顯著，預計25年10-15萬元市場仍然可搶占70萬輛的合資銷量。展望25年，國產品牌將繼續以新能源產品對剩余的20%市場持續進攻，內部新能源滲透率繼續向上，部分弱勢合資燃油品牌車型或將逐步出清。我們預計24/25年10-15萬元市場空間為680/694萬輛，考慮到自主品牌在經濟性、智能化及規模效應放大后的成本方面等具備的優勢，25年預計繼續替代合資10%份額，對應約70萬輛左右增量空間，總市占率接近90%。15-30萬元：美日合資品牌邊際壓力增大，自主品牌爭先奪后自主品牌市占率42%，24年前10月新能源滲透率由同期的35%增至51%。24年1-10月15-30萬元市場總銷量641萬輛，同比+11%。其中自主銷量269萬輛，占比由同期的29%提升至42%，跑贏行業。國產品牌以新能源為抓手，輔以智能化搶占合資份額。24年1-10月該價格段新能源車滲透率達51%，同比+16pct，在3個價格段中滲透率最高且增長最快。但插混占比僅為33%。品牌端：24年前10月市場集中度降至38%，競爭加劇。分品牌看，15-30萬元品牌CR5其他品牌在24年經歷較大洗牌，依托漢+唐明星單品，比亞迪超越特斯拉、上汽大眾位列該價格段第二，9月銷量躍居第一；特斯拉和上汽大眾位列第3-4位，市占率分別為8%/7%，均同比下滑。吉利極氪和領克雙子星發力，助力其趕超本田、豐田、上汽通用等品牌成為市場第五。60%50%40%30%20%10%0%10M2410M2310M2450.9%42.0%42.0%34.7%28.5%32.3%33.0%自主占比新能源滲透率插混車型占比資料來源：乘聯會、中國汽車工業信息網、華泰研究特斯拉一汽-大眾上汽大眾比亞迪吉利特斯拉一汽-大眾上汽大眾864202023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究問界M7爆單，此價格帶增速最快，24年前10月為5Y、帕薩特、問界M7，分別銷售37/19/17萬輛，同比+8%/+30%/+556%。得益于華為深度賦能，智駕能力斷檔領先，問界M7改款上市即熱銷，迅速躋身15-30萬元銷量前列。合資品牌價格和盈利大幅收窄。相較低價格段，15-30萬元自主合資競爭極為激烈，但由于ASP高，調價空間更大。15-30萬元乘用車折扣率處于8%-10%區間，高于其他價格段，進一步印證該價格段內的競爭激烈。品牌間折扣存在分化，24年10月合資品牌折扣率達18%，而自主品牌僅為4%。通用（凱迪拉克）、福特等傳統強勢合資品牌折扣率高，盈利能力受較大挑戰，24H1長安福特的單車價格由22萬元降至20萬元，通用單車凈利轉負。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13問界M7帕薩特CR-V70,00060,000ModelYRAV4問界M7帕薩特CR-V70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究20%15%10%5%0%2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09合資新勢力自主整體2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09資料來源：懂車帝、華泰研究自主品牌24年重點布局20-30萬元車型，且以C級車更受寵。15-20萬元為傳統合資燃油的優勢區間，而20-30萬元布局較少，以漢蘭達、途觀L等B級車為主。故24年自主品牌主攻20-30萬元價格帶，相繼上市多款C級車，實現越級領先。其中小米SU7、極氪001改款、理想L6均為爆款車型。SU7外觀亮眼，整體造型時尚大氣，符合當下消費者對于汽車外觀的審美需求；極氪001先后發布兩次改款，降價增配提升性價比；理想L6賣點為舒適空間+高度智能，較直接競品漢蘭達在空間、座艙配置、性能、能耗等方面領先。理想L62024款Pro漢蘭達2024款2.5L電混雙擎兩驅豪華版寶馬X12023款sDrive20LiX設計套裝奔馳GLA2024款GLA200寶馬X32023款xDrive30i領先型M曜夜套裝奔馳GLC2024款GLC260L4MATIC動感型5座基本參數廠商指導價（萬元）24.9825.3928.8929.9944.3942.78級別中大型SUV中型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV中型SUV中型SUV能源類型增程式增程式汽油汽油汽油汽油+48V輕混系統長*寬*高（mm）4925*1960*17354965*1930*17504616*1845*16414427*1834*16104737*1891*16894826*1890*1714軸距（mm）292028502802272928642977動力及底盤系統最大功率（kW）300139115120180150官方0-100km/h加速（s）5.4-8.2WLTC綜合油耗（L/100km）0.725.826.96.618.57.4驅動方式雙電動四驅后置后驅前置四驅前置四驅前置四驅前置四驅底盤懸架前雙叉臂+后五連桿前麥弗遜+后雙叉臂前麥弗遜+后多連桿前麥弗遜+后多連桿前雙球麥弗遜+后多連桿前多連桿+后多連桿可變懸架功能懸架軟硬調節-- 懸架軟硬調節智能座艙液晶儀表（英寸）4.8212.310.2510.2512.312.3中控屏（英寸）雙15.710.2510.710.2512.311.9HUD13.35英寸-- 選裝 座艙芯片高通驍龍8295P-不詳不詳不詳不詳副駕駛位電動座椅記憶功能√-----后排座椅電動放倒√-----無線充電功率（W）50-- 杜比全景聲√-- 空氣質量監測√-----聲紋識別√-----輔助駕駛車道保持輔助√√√√選裝√并線輔助√√√-選裝√遙控泊車√-----自動變道輔助√---選裝選裝匝道自動駛出（入）√ 哨兵模式√ 攝像頭10-0（選裝5）11（選裝5）1超聲波雷達12-8（選裝12）128（選裝12）12毫米波雷達1 1 11資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究小結：15-30萬元為各家自主品牌的重點發力區域。從市占率來看，15-30萬元品牌cr5為38%，在三個價格段內最低，競爭激烈。品牌方面，各自主品牌爭先恐后進入，以大空間、智能化替代合資份額。展望25年，15-30萬元內新車和改款共計有62款，在三個主要價格帶內最多，其中小米SU8、比亞迪漢L平臺、特斯拉Y、理想M6、問界M7等20-30萬元車型具備較強爆款屬性，可持續擴大市場。我們預計24/25年15-30萬元市場空間為770/793萬輛，自主品牌通過對20-30萬元的新產品推出，預計市占率由24年的41%提升至55%，合資品牌盈利或將進一步承壓。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1430萬元以上：24年1-10月插混比例達62%，自主品牌加速替代BBA新能源增量突出，24年前10月自主品牌市占率43%，理想蔚來問界打破BBA壟斷。24年1-10月30萬元以上市場總銷量為255萬，同比+4%，中高端市場繼續擴容。其中自主銷量111萬輛，占比由同期的38%提升至43%。該價格段國產品牌以新能源尤其是插混車型為主，插混占比由2023年同期的52%快速增長至62%，帶動整體市場新能源滲透率由36%提升至43%。品牌端：24年前10月30萬元以上品牌CR5為59%，同比-6pct。24年1-10月TOP5品牌分別為奧迪、奔馳。寶馬、理想和蔚來。其中BBA受自主品牌新能源發力影響，份額均出現同比下滑。奧迪采取高折扣率政策，以價保量，24年前10月全系銷量29萬輛，同比+5%，市占率為14%，同比微減0.1pct；奔馳和寶馬銷量雙雙下跌，24年1-10月銷量分別為27/26萬輛，同比-3%/-20%；市占率分別由14%/16%降至13%/12%。而理想、賽力斯憑借大型SUV快速突破高端市場，24年1-10月實現25/12萬輛銷量，市占率為12%/6%，同比-2/+6pct。10M2410M2410M2370%60%50%40%30%20%10%0%61.8%61.8%52.1%52.1%43.5%42.5%37.5%36.1%自主占比新能源滲透率插混車型占比資料來源：乘聯會、中國汽車工業信息網、華泰研究6奧迪奔馳寶馬理想蔚來65432102023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究BBA年折扣率處于歷史高位，但其普遍盈利性仍然較強。24年1-10月30萬元以上市場銷量前三車型為奧迪A6L、奔馳GLC、奧迪Q5L，分別銷售14/12/12萬輛，同比-0%/+27%/+4%。而相較于奧迪和奔馳，寶馬主銷車型寶馬X3/X5/5系均出現同比下滑，主要原因系寶馬采取“降量保價”策略來緩解門店的經營壓力。整體來看，30萬元以上市場折扣率處于4.5%-6.5%區間。而以理想和賽力斯為代表的國產品牌在規模效應持續釋放后，盈利性持續提升甚至超越海外豪華。24Q3理想和賽力斯毛利率分別為21.5%/25.5%，對應凈利率為6.7%/5%，而寶馬雖然銷量下滑，但是單車利潤依然保持較高，24Q1凈利率為8%。25,00020,00015,00010,0005,00002023-01i2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-2023-01i2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10奧迪Q5L奔馳E級問界M9EVR資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究24Q3趨勢24Q3趨勢24Q3趨勢4.2%-12.1%-0.8%-16.8%賽力斯理想凈利率賽力斯理想凈利率賽力斯理想-12.3%4.9%9.3%資料來源：iFind、公司公告、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15“大叔經濟”下大空間偏好增強，打造豪華感和品牌力。以SUV內爆款車型M9為例，其首批車主36歲以上用戶占比約55%，車主平均年齡為37歲，家庭稅后年收入92萬元，以男性為主。根據易車24年10月的調研，大空間比智能化更能吸引“大叔用戶”。2024富豪大叔空間訴求超60%。2024年，自主品牌緊抓空間主線，多款新車型表現亮眼，其中代表為問界M9、小鵬X9和騰勢Z9GT。問界M9上市9個月大定突破15萬輛；小鵬X9車長、軸距和車內空間遠高于埃爾法，24年1-7月連續七個月蟬聯純電MPV銷量冠軍。轎車方面，騰勢Z9GT兼顧大空間的同時，著重提升性能和內飾豪華感。寶馬5寶馬5系2024款525Li豪華套裝奧迪A6L2024款45TFSI臻選致雅型享界S92024款Max后驅長航版騰勢Z9GT2024款1100四驅Pro版基本參數售價（萬元）33.4835.1945.4939.98級別中大型轎車中大型轎車中大型轎車中大型轎車能源類型插電式混合動力汽油+48V輕混系統汽油純電動長*寬*高（mm）5180*1990*14805175*1900*15205038*1886*14755160*1987*1486軸距（mm）3125310530243050最高車速（km/h）210217250202動力系統最大扭矩（N·m）935310370396驅動電機數三電機--單電機WLTC綜合油耗（L/100km)0.856.57.18CLTC純電續航里程（km）201--816官方零百加速（s）6.0智能駕駛并線輔助√√選配√信號燈識別√--√匝道自動駛出（入）√--√遙控泊車√--√自動泊車入位√√-√智能座艙液晶儀表（英寸）13.212.312.312.3中控屏（英寸）17.314.914.915.6HUD抬頭顯示-選配選配-前排座椅功能加熱/通風/按摩加熱選配加熱/通風/按摩電動座椅記憶功能駕駛位+副駕駛位駕駛位選配駕駛位+副駕駛位第二排座椅電動調節√-選配√面部識別√--√車載冰箱√--√資料來源：汽車之家、易車、華泰汽車SUV爆款邏輯已打通。24年1-10月該價格段SUV共計銷售145萬輛，其中自主占比達50%，同比+7pct，成為該細分市場市場領先車系。而德系品牌市場份額由41%降至37%。我們認為以問界M9為首的SUV車型已打通爆款邏輯，即錨定家庭用戶，以大空間，智能化實現跨價格段和跨級領先。相較寶馬X5，問界M9起售價便宜10萬元，但規格更大，在智能駕駛，智能座艙等方面領先。但是，轎車方面國產品牌市占率僅為24%，仍需要熱門車型進行市場突破。24年8月，參考M9爆款經驗，鴻蒙智行推出享界S9，但大空間+智能化得爆款邏輯在轎車領域復現失敗。我們認為原因系轎車和SUV用戶畫像不同，相較SUV，高端轎車的商務性質更強，因此大空間和智能化的購車權重相對更低，消費者更在意品牌力和豪華感，比如奧迪A6L。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1625年是BBA產品真空期，利好自主替代。展望25年，自主品牌將加速投放30萬元以上車型，包括鴻蒙智行M8、尊界、理想i8、騰勢z8等車型。而BBA在25年處于產品真空期，為自主品牌提供了黃金替代時間。25年30萬元以上市場有46款新車，而BBA中僅有奧迪A5L一款車型。其電動序列進度落后，如奔馳V520、寶馬新世代車型和奧迪A7L等預計在26年投放。在新產品和電動智能化技術加持下，自主品牌有望加速替代。SUV爆款邏輯繼續推開，轎車方面目前也出現了新貴：Z9GT：其性能和內飾豪華感足，24Q4騰勢Z9轎車版上市，外型更偏向行政，預計將進一步打開豪華轎車市場。我們認為騰勢將在30萬元以上豪華轎車市場實現突破，進一步補強自主車企的品牌力，助力自主品牌攻堅25年的黃金年份。品牌26年新車25年新車品牌26年新車奔馳-V520（C級純電轎車）、EQC（GLC純電版）、GLE改款 寶馬-3系改款、M5（國產）、新世代車型（電動序列，包括X5、i3、iX3）奧迪A5LQ6Le-tron、A6Lt-tron、RS6AvantGT、A7L、Q9資料來源：汽車之家、易車、懂車帝、華泰汽車總結：中高端市場競爭格局優秀，國產替代仍然是2025年的主旋律。分價格帶看，10-15/15-30/30萬元以上市場分別處于自主替代的后半段、白熱化階段和加速替代階段。展望25年，3個價格帶分別有28/62/46款新車或改款推出，其中合資勢弱，基本以改款為主，而自主品牌車型數量絕對領先的同時，不乏有小鵬MONASUV、小米SU8、理想M系列、騰勢z系列等爆款屬性強的車型，預計將擴容市場并進一步提升自主品牌份額。我們預計2025年自主品牌份額將會提升至90%/55%/51%，同比提升10/14/8pct，對應市占率為71%，對應銷量為1587萬輛，同比+21%。總量：24年1-9月全球乘用車銷量增速為1%，國內增速跑贏全球市場。根據marklines，2024年1-9月，全球65個國家和地區乘用車共計銷售6016萬輛，同比+2%。其中中國以外市場銷售4031萬輛，同比+1%，銷量占比為67%，同比-0.4pct。中國國內銷售1984萬輛，同比+3%，為全球銷量增長的主要來源。分地區看，東歐、拉美增速大。東歐、拉美、南亞、北美、西歐、大洋洲為正增長區域，24年1-9月分別銷售179/348/374/1316/97/95萬輛，同比+12%/9%/4%/1%/1%/1%。而東亞、中東、中亞、東南亞均為負增長，24年1-9月分別銷售413/107/13/180萬輛，同比-7%/-2%/-2%/-4%。1,4001,2001,00080060040020009M249M23同比（右軸）北美西歐東亞