光伏花語第31期——光伏行業(yè)2024H1回顧與展望長江證券研究所電力設(shè)備與新能源研究小組2024-07-29%%%%1分析師 曹海花SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490522030001分析師 鄔博華SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490514040001SFC執(zhí)業(yè)證書編號：BQK482分析師及聯(lián)系人證券研究報告證券研究報告

?評級看好維持%%201

當(dāng)前基本面發(fā)生了哪些變化？02如何看待下半年的投資機會？目

錄%%%%301當(dāng)前基本面發(fā)生了哪些變化？%%4亮點一：非歐美市場全面超預(yù)期——逆變器01資料來源：海關(guān)總署，長江證券研究所單位：億美元國內(nèi)：6月國內(nèi)新增光伏裝機23.33GW，環(huán)比+23%，同比+36%；1-6月新增光伏裝機102.48GW，同比+31%。3月以來光伏裝機逐月向上，反映出下游開工加速，帶動并網(wǎng)量提升。隨著下半年國內(nèi)地面電站季節(jié)性旺季來臨，國內(nèi)裝機有望恢復(fù)快速增長。海外：6月組件出口23.68GW，創(chuàng)歷史新高；1-6月累計出口128.69GW，同比+29%。6月逆變器出口9.18億美元，同比-4%，環(huán)比+18%，出口景氣度持續(xù)提升。1-6月逆變器出口40.11億美元，同比下降35%，主要受去年高基數(shù)影響；相比2022年1-6月增長27%，即已恢復(fù)至2022年以上水平。圖：1-6月光伏組件出口128.69GW，同比+29%資料來源：蓋錫咨詢，長江證券研究所

單位：GW資料來源：國家能源局，長江證券研究所

單位：萬千瓦圖：1-6月逆變器出口40.11億美元，較2022年+27%圖：1-6月新增光伏裝機102.48GW，同比+31%14.313.317.218.216.613.615.816.813.015.015.619.317.720.322.921.923.223.705101520252月4月6月8月1月20183月20195月20207月20219月202210月

11月202312月20245.674.496.036.947.809.18024681012141月5月7月2月 3月

20194月20206月20218月20229月 10月 11月 12月2023

2024203713291465129018741600

15781362213253003672902143719041721233301000200030004000500060001-2月6月

7月8月9月10月11月12月3月

4月

5月2019

20202021202220232024%%%%5亮點一：非歐美市場全面超預(yù)期——逆變器01新高；剔除印度后1-6月出口68GW，同比+47%，考慮到下半年是旺季，出口規(guī)模高于上半年，因此將非歐美海外市場增速上修至50%。組件、逆變器數(shù)據(jù)相互印證。組件方面，

6

月巴西出口2.13GW

，

同比+99%，環(huán)比+6%；巴基斯坦1.89GW，同比+366%，環(huán)比+124%；中東四國2.54GW，同比+107%，環(huán)比+2%。

逆變器方面，6月出口巴西0.95億美元，環(huán)比+15%，同比+250%；阿聯(lián)酋0.26億美元，環(huán)比+151%，同比+191%；沙特0.38億美元，環(huán)比+135%，同比+1805%。圖：6月組件出口非歐美14.16GW，同比+69%資料來源：蓋錫咨詢，長江證券研究所

單位：GW圖：1-6月組件出口中巴西、巴基斯坦、中東四國占比居前非歐美海外市場6月組件出口14.16GW，同比+69%，環(huán)比+17%，創(chuàng)歷史7.26.710.28.08.28.47.78.910.78.611.511.513.9011.5113.7911.3812.0914.1620161412108641月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202414.66%14.35%11.08%10.42%33.99%0%10%20%30%40% 50%60%70% 80%90%100%中東四國 巴西 巴基斯坦 印度 日本 波蘭 澳大利亞 斯洛文尼亞 泰國 其他資料來源：蓋錫咨詢，長江證券研究所圖：1-6月逆變器出口巴基斯坦、沙特同比+285%、865%0.60.50.40.30.20.10.00.7Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24巴基斯坦月度出口金額（億美元）資料來源：蓋錫咨詢，長江證券研究所同比6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%600% 0.40500% 0.35400% 0.300.25300%0.20200% 0.15100% 0.100% 0.05-100%

0.00Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24沙特月度出口金額（億美元）同比%%6亮點一：非歐美市場全面超預(yù)期——大儲01新興地區(qū)國家儲能規(guī)劃/項目規(guī)模具體內(nèi)容規(guī)劃40GWh計劃2030年實現(xiàn)40GWh儲能，一提高電網(wǎng)穩(wěn)定性并更好消納可再生能源。NEOM未來城1.3GWh2021年10月，華為與承包商中國建筑與工程公司合作，為ACWA

Power開發(fā)的NEOM提供1.3GWh儲能系統(tǒng)，已于2023年底交付。Guelmim

Oued

Noun光儲外5GW/20GWh英國Xlinks公司計劃在摩洛哥建設(shè)10GW光伏配套5GW/20GWh儲能，預(yù)計具備3.6GW出口能力，通過四條3,800公里長的高壓直流北非摩洛哥送項目（HVDC）海底電纜輸送到英國，計劃2027年投運。Noor

Midelt

III光儲400MWh

2023年12月，摩洛哥可持續(xù)能源署（Masen）公布Noor

Midelt

III光儲項目投標人名單。南非-歷史招標6.36GWh

已啟動多輪可再生能源和儲能招標，儲能累計招標規(guī)模1.57GW/6.36GWh。中亞烏茲別克斯坦ACWA項目500MWh

沙特ACWA

Powe人，宣布烏茲別克斯坦500MWh儲能項目完成融資，自己來源包括歐洲復(fù)興開發(fā)銀行、伊斯蘭開發(fā)銀行、DEG、Proparco、渣打銀行和德國復(fù)興信貸銀行。東南亞印度官方需求預(yù)測印度中央電力局預(yù)測到2026-2027年印度本土需要8.7GW/34.7GWh的電池儲能；到2031-2032年，則需要配備47.2GW/236.2GW的電池儲能。德國20/21創(chuàng)新招標薩克森-安哈爾特州項目2024年3月，海外新聞報道報道，德國2020/21年創(chuàng)新招標中中標的眾多光伏配儲項目將在2024年上線或開始建設(shè)（20/21創(chuàng)新招標共計550MW光伏配儲）。230MWh

2024年5月，陽光電源與開發(fā)商

Nofar

Energy簽署德國薩克森-安哈爾特州230MWh項目，新聞報道供應(yīng)協(xié)議表明建設(shè)可能很快就會開始。歐洲意大利Terna2022招標1.6GW

Enel公司于2023年3月在意大利開始建設(shè)1.6GW的電池儲能，計劃2024年將投入商業(yè)運營，包含意大利輸電公司Terna2022批次容量拍賣中的1.1GW電池儲能。希臘2023年招標1GW

2023年計劃舉行三次總計1GW的電池儲能招標，資金主要來自歐盟范圍內(nèi)以清潔能源為重點的支持計劃，這些項目將于2025年底前并網(wǎng)。中東沙特AMAALA離網(wǎng)光儲160MW/760MWh2024年5月，陽光電源與印度承包公司L&T達成戰(zhàn)略合作，獲AMAALA離網(wǎng)項目訂單，將提供165MW光伏逆變器和160MW/760MWh儲能系統(tǒng)，該項目由法國EDF集團和阿布扎比未來能源公司（Masdar）開發(fā)和領(lǐng)導(dǎo)，預(yù)計2027年全面建成。7.8GWh阿聯(lián)酋Najran、Madaya

和

KhamisMushait

電網(wǎng)側(cè)儲能阿布扎比電網(wǎng)支持儲能400MW/800MWh2024年7月，陽光電源與沙特阿拉伯投資集團Algihaz

Holding簽署了沙特Najran、Madaya和

Khamis

Mushait三個2.6GWh電網(wǎng)側(cè)儲能訂單，總計7.8GWh，預(yù)計24H2開始交付。2024年3月，阿聯(lián)酋公用事業(yè)公司EWEC啟動400MW/800MWh電網(wǎng)支持儲能招標。以色列2020年招標3.1GWh啟動兩輪光伏+儲能招標，項目規(guī)模分別為168MW光伏、672MWh儲能以及609MW光伏、2.4GWh儲能。2023年招標3.2GWh啟動四個大型儲能電站項目招標，每個項目裝機規(guī)模均為200MW/800MWh，合計規(guī)模800MW/3200MWh。2023-2024年非美市場訂單快速釋放，以陽光電源沙特7.8GWh項目為代表的訂單進入交付期，以色列、德國、意大利、希臘等國家歷史招標開始兌現(xiàn)。比利時 Engie項目 200MW/800MWh

2024年7月消息，陽光電源將為公用事業(yè)和IPP

Engie在比利時的200MW/800MWh項目提供BESS，該項目于7月上旬已開始建設(shè)。資料來源：World

Energy

Council，Renewable

Energy

World，陽光電源官網(wǎng)，PV

Magazine，Energy

Storage

News，PV

Tech，Renewables

Now，Renewable

MarketWatch，，長江證券研究所%%%%7亮點一：非歐美市場全面超預(yù)期——大儲01資料來源：ACERA，長江證券研究所36424010482233623301000200030004000500060007000已投運投運前測試在建已批準待建設(shè)審核中資料來源：澳大利亞清潔能源委員會（CEC），長江證券研究所5000.04500.04000.03500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1新增財務(wù)承諾 新增開工 新增投運拉美地區(qū)：截至2024年5月，智利在建儲能1.05GW，通過審批等待建設(shè)的儲能項目總計2.23GW，在審核項目6.23GW，考慮到智利儲能小時數(shù)通常為5-6h，我們預(yù)計在建項目5-6GWh左右，通過審批項目10GWh左右，在審項目30GWh左右。澳洲地區(qū)：2023年澳大利亞大儲裝機僅1GWh左右，但根據(jù)清潔能源協(xié)會發(fā)布最新儲能部署情況，24Q1澳洲新增開工項目合計2.5GWh，同比增長213%，目前在建項目共13.4GWh；新增投運0.1GWh，同比增長669%，另外共1.64GWh儲能得到財務(wù)承諾，規(guī)模同比增長310%，23Q4景氣得到延續(xù)。澳洲國家電力市場的波動加劇和火電燃煤機組退役，預(yù)計將推動儲能市場的長期增長。圖：智利儲能項目進展情況（MW） 圖：澳大利亞季度新增承諾、開工和投運規(guī)模（MWh）%%8亮點二：龍頭優(yōu)勢擴大——資金01資料來源：CPIA，長江證券研究所2024年7月2日，CPIA在北京組織召開“光伏行業(yè)金融風(fēng)險評估及行業(yè)金融生態(tài)建設(shè)專項會議”。來自天合光能、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、通威股份五家行業(yè)龍頭企業(yè)，國開行、進出口銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等十三家銀行單位代表應(yīng)邀出席本次會議，會議由中國光伏行業(yè)協(xié)會劉譯陽副秘書長主持。參會代表認為金融機構(gòu)將繼續(xù)扶優(yōu)扶強，擇優(yōu)支持具備技術(shù)創(chuàng)新能力、成本控制能力及品牌渠道能力等較強護城河的優(yōu)勢企業(yè)。晶澳科技2024上半年新增借款245億，在融資收緊背景下，彰顯了龍頭企業(yè)融資的相對優(yōu)勢進一步擴大，CPIA組織的金融風(fēng)險評估及行業(yè)金融生態(tài)建設(shè)專項會議也僅龍頭參加，龍頭穿越周期的能力更強。表：CIPA會議上參會代表達成了幾點共識 圖：晶澳科技2024年上半年新增借款245億元資料來源：公司公告，長江證券研究所序號 內(nèi)容12光伏行業(yè)歷史成績斐然，未來發(fā)展空間廣闊，行業(yè)目前階段性供需錯配導(dǎo)致的波動并未改變行業(yè)發(fā)展長期向好的趨勢。這一輪行業(yè)波動，除了考驗企業(yè)的財務(wù)指標和能力之外，更是對企業(yè)家和管理團隊的戰(zhàn)略眼光和專業(yè)能力，專利及研發(fā)投入為代表的創(chuàng)新能力，企業(yè)精細化低成本管理能力等綜合能力的考驗，優(yōu)秀企業(yè)穿越這一輪行業(yè)波動周期后，也將迎來更廣的

發(fā)展前景。 3金融機構(gòu)將繼續(xù)扶優(yōu)扶強，擇優(yōu)支持具備技術(shù)創(chuàng)新能力、成本控制能力及品牌渠道能力等較強護城河的優(yōu)勢企業(yè)。4各方積極主動應(yīng)對階段性困難，企業(yè)間、企業(yè)與金融機構(gòu)間要加強溝通協(xié)作，信息透明，增強互信，協(xié)同化解金融風(fēng)險，共同維護好健康的投、融資環(huán)境。%%%%9亮點二：龍頭優(yōu)勢擴大——資金01龍頭的資金優(yōu)勢，從現(xiàn)金流量表也可以看出。極端情況下，投資活動現(xiàn)金流縮減為0，且不考慮籌資活動現(xiàn)金流入流出，京運通、愛旭股份、ST聆達、東方日升、億晶光電等公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額幾乎僅能滿足0-3個季度的資金流出，而龍頭企業(yè)普遍現(xiàn)金較為充裕。資料來源：Wind，長江證券研究所注：晶澳科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物考慮了2024Q2的新增借款表：2024Q1行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，Q2經(jīng)營壓力預(yù)計仍保持較高水平（億元）組件晶澳科技4419-17-186853-52-4237-35-4579環(huán)節(jié)公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額2023Q1經(jīng)營活動

投資活動現(xiàn)金流 現(xiàn)金流籌資活動

現(xiàn)金及現(xiàn)金現(xiàn)金流

等價物余額2023Q4經(jīng)營活動

投資活動現(xiàn)金流 現(xiàn)金流籌資活動

現(xiàn)金及現(xiàn)金現(xiàn)金流

等價物余額2024Q1經(jīng)營活動

投資活動

籌資活動現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流硅料通威股份26022-1756114497-17113186-14-100157硅料大全能源27454-160196-145-2173-17-50硅片TCL中環(huán)11410-16218716-21-21723-15-2硅片雙良節(jié)能20-6-4152016-14-2212-32硅片弘元綠能38160352-2132402-2427硅片京運通190-4-2188-4-59-5-1-4電池片愛旭股份13-5-10-116-10-153211-24-524電池片鈞達股份121-6626150-2211-2-5電池片ST聆達000000000000硅片隆基綠能455-33-20-3544-13-1530544-49-957組件晶科能源73-3-3021172137-80-312712-24-33組件天合光能169-9-5496185137-63-94185-44-4791組件阿特斯42-9-161611926-223129-8-1939組件東方日升922-94958-30-32850-30-1032組件橫店東磁2851-4529-7-7385-9-10組件億晶光電710160012-2-1-1合計 1,66049-3702551,745450-483-21,675-204-320453%%10亮點二：龍頭優(yōu)勢擴大——海外產(chǎn)能布局01今年來，國內(nèi)企業(yè)紛紛布局中東產(chǎn)能，鈞達、晶科、中環(huán)、協(xié)鑫、天合亦公告了中東制造產(chǎn)能規(guī)劃，這些產(chǎn)能很大程度上為了錨定中東本土，印證中東光伏長期需求旺盛。海外是光伏產(chǎn)業(yè)重要市場，當(dāng)前光伏行業(yè)過剩的背景下，出海成為光伏企業(yè)突圍的重要路徑之一，助力龍頭強者恒強。晶科組件在中東市場市占率第一，陽光簽訂全球最大儲能項目7.8GWh，中信博中東非區(qū)域在手跟蹤支架訂單為23.07億元，中東市場盈利顯著高于國內(nèi)，預(yù)計有力支持公司業(yè)績。表：我國企業(yè)在中東布局規(guī)劃逐步加速資料來源：公司公告，長江證券研究所公告日期公司國家進展2024/7/25鈞達股份阿曼擬于阿曼蘇丹國蘇哈爾自貿(mào)區(qū)投資建設(shè)5GW

高效電池生產(chǎn)基地，該項目預(yù)計投資總額2.8億美元，項目建設(shè)周期約9個月。2024/7/16晶科能源沙特成立合資公司建設(shè)10GW高效電池及組件項目。2024/7/16TCL中環(huán)沙特成立合資公司建設(shè)年產(chǎn)20GW光伏晶體晶片工廠。2024/7/15陽光電源沙特與ALGIHAZ成功簽約全球最大儲能項目，容量高達7.8GWh，該項目從2024年開始交付，2025年全容量并網(wǎng)運行。2024/7/15中信博中東非區(qū)域在手跟蹤支架訂單為23.07億元。2023/10/18天合光能阿聯(lián)酋天合光能有意向在中阿示范園和哈利法經(jīng)濟區(qū)內(nèi)投資建設(shè)垂直一體化大基地項目，包含硅料、硅片、電池組件在內(nèi)的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。規(guī)劃產(chǎn)能包括約5萬噸高純硅料，30

GW的晶體硅片和5

GW的電池組件，分三期建設(shè)。2023/9/20晶科科技沙特公司擬在沙特阿拉伯當(dāng)?shù)卦O(shè)立全資下屬公司負責(zé)沙特400MW項目的投資、建設(shè)及運營。%%%%11亮點二：龍頭優(yōu)勢擴大——知識產(chǎn)權(quán)01資料來源：全國能源信息平臺，長江證券研究所2023年11月，工信部電子信息司召開光伏知識產(chǎn)權(quán)工作座談會，強調(diào)全行業(yè)應(yīng)凝聚共識、通力協(xié)作，不斷提高光伏知識產(chǎn)權(quán)保護意識和工作水平，促進我國光伏產(chǎn)業(yè)加快向全球創(chuàng)新中心邁進。在工業(yè)和信息化部電子信息司指導(dǎo)下，中國光伏行業(yè)協(xié)會自2022年底以來啟動籌建光伏知識產(chǎn)權(quán)專委會，相關(guān)籌備工作近期基本就緒并擬于年內(nèi)正式宣布成立專委會。下一步，工業(yè)和信息化部電子信息司將進一步強化光伏行業(yè)規(guī)范管理，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)加強創(chuàng)新升級。2024年6月19日，由中國光伏行業(yè)協(xié)會與江西省工信廳、上饒市政府聯(lián)合主辦的“光伏產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)智化與知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展研討會”在江西上饒召開。工信部有關(guān)負責(zé)人表示，工信部電子信息司長期高度重視光伏產(chǎn)業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)工作，下一步將繼續(xù)加快推動光伏知識產(chǎn)權(quán)體系建設(shè)。其他企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和行業(yè)專家也針對知識產(chǎn)權(quán)保護發(fā)表了見解和看法。除了各種場合的發(fā)言，國內(nèi)光伏企業(yè)在知識產(chǎn)權(quán)保護上也展開了一系列的行動。近年光伏領(lǐng)域國內(nèi)專利侵權(quán)訴訟案件逐漸增多，2018年—2019年各有1起案件、2020年—2021年為0起、2022年2起、2023年3起、2024年至今1起

（即天合光能起訴中清光伏）。表：近年光伏領(lǐng)域國內(nèi)專利侵權(quán)訴訟案件逐漸增多序號年份原告 被告12018夏爾特拉(北京)太陽能科技有限公司 淮南市潘陽光伏發(fā)電有限公司上海旗華水上工程建設(shè)股份有限公司22019陽光電源股份有限公司 上能電氣股份有限公司三峽新能源淮南光伏發(fā)電有限公司32022江蘇素特電子材料有限公司 常州聚和新材料股份有限公司42022常州聚和新材料股份有限公司蘇州思美特表面材料科技有限公司 寧波漢宜電子材料有限公司上海磐維智映材料科技有限公司52023浙江晶日科技股份有限公司 東方日升新能源股份有限公司62023陽光電源股份有限公司 錦浪科技股份有限公司捷陽新能源科技有限公司72023浙江正泰電器股份有限公司 溫州東極電氣有限公司英特曼電工(常州)有限公司82024天合光能股份有限公司 江蘇中清光伏科技有限公司江蘇中清國投實業(yè)發(fā)展集團有限公司%%12亮點二：龍頭優(yōu)勢擴大——知識產(chǎn)權(quán)01資料來源：晶科能源官網(wǎng)，長江證券研究所資料來源：企知道，長江證券研究所圖：晶科能源子公司上饒新源越動轉(zhuǎn)讓部分電池專利光伏企業(yè)也開始通過專利授權(quán)或轉(zhuǎn)讓，提升競爭力。2024年1月5日，晶科宣布其子公司以合理的許可費用，已將其部分N型TOPCon相關(guān)專利的使用權(quán)授予全球前十家光伏企業(yè)中的一家，允許被許可方在其相關(guān)TOPCon產(chǎn)品中使用前述TOPCon專利技術(shù)。此次專利許可協(xié)議，也顯示出在目前激烈的光伏市場競爭中，技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者的企業(yè)正期冀借助知識產(chǎn)權(quán)和先進技術(shù)破局，遵循國際國內(nèi)專利規(guī)則重塑自己的競爭力。通過查詢相關(guān)專利的公開信息，晶科將其部分電池專利轉(zhuǎn)讓給了天合、晶澳。如發(fā)明專利《太陽能電池及其制造方法》，系2022年10月LG電子株式會社轉(zhuǎn)讓給晶科能源的子公司上饒市晶科綠能科技發(fā)展有限公司（LG電子于2022年退出光伏業(yè)務(wù)），2024年3月晶科子公司再轉(zhuǎn)讓給了天合光能股份有限公司

。圖：晶科能源官網(wǎng)宣布TOPCon專利授權(quán)%%%%13亮點二：龍頭優(yōu)勢擴大——知識產(chǎn)權(quán)01資料來源：各公司公告，長江證券研究所

注：通威已獲得專利個數(shù)僅統(tǒng)計光伏新能源制造板塊圖：2023年底，電池組件企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量、已獲得專利數(shù)量對比近期光伏企業(yè)的專利糾紛也有增多。5月31日，據(jù)江蘇省級黨媒——新華報業(yè)集團旗下新媒體平臺交匯點常州頻道報道：“近日，中國海關(guān)先后依法查扣了具有較大侵權(quán)嫌疑的貨柜。其中，常熟阿特斯陽光電力科技有限公司發(fā)往歐洲的（N型TOPCon產(chǎn)品及HJT產(chǎn)品）貨值高達373萬多元，無錫云程電力科技有限公司發(fā)往拉美的SS-585-72MDH（N型TOPCon組件）貨值143萬多元，總計超500萬元……”

。值得注意的是，天合光能的總部也在常州。6月21日，大恒能源官方公眾號發(fā)布《關(guān)于維護大恒能源全球?qū)＠嫫两M件知識產(chǎn)權(quán)的聲明》，稱其發(fā)現(xiàn)SNEC展會上出現(xiàn)了若干模仿大恒能源全面屏組件技術(shù)的產(chǎn)品，侵犯其知識產(chǎn)權(quán)，公司已建立完善的知識產(chǎn)權(quán)保護機制，對任何形式的侵權(quán)行為保持追訴權(quán)利，確保公司合法權(quán)益不受侵害，同時保護客戶利益不受侵犯。我們認為，加強知識產(chǎn)權(quán)保護，使缺少研發(fā)實力的企業(yè)需要支付更多的專利費用，進而使行業(yè)成本曲線更加陡峭，加速供給出清并保障創(chuàng)新型企業(yè)擁有可持續(xù)的較好盈利水平，中長期維度還可提高行業(yè)的進入壁壘，利于競爭格局穩(wěn)定。我們看到龍頭企業(yè)在研發(fā)上的優(yōu)勢更加明顯，加強知識產(chǎn)權(quán)保護利好龍頭。企業(yè)名稱研發(fā)投入（億元）研發(fā)人數(shù)已獲得專利個數(shù)隆基綠能77.25,1572879晶科能源69.02,3203544天合光能55.32,7601582晶澳科技44.52,4711263通威股份39.84,1571823愛旭股份12.22,5281111橫店東磁8.82,9231743阿特斯7.01,2972214東方日升6.82,059740億晶光電3.6405370鈞達股份3.01,348-時創(chuàng)能源1.6479295%%14CPIA更新：減少補貼、加大創(chuàng)新等為破局之道01資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，長江證券研究所7月24-25日，光伏行業(yè)2024年上半年發(fā)展回顧與下半年形勢展望會議在溫州召開，會議主題包括“如何應(yīng)對當(dāng)下光伏行業(yè)所面臨的困境”、“光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資論壇”“關(guān)于進一步提升光伏電池效率計量測試能力的倡議”等。中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華用冰火兩重天形成光伏行業(yè)上半年的發(fā)展，并認為光伏行業(yè)長痛不如短痛，推動落后產(chǎn)能出清，鼓勵企業(yè)兼并重組。晶科能源董事長亦在公眾號上表示，“做好現(xiàn)在的周期可能變?yōu)槌B(tài)的準備”，“創(chuàng)新不僅僅在于技術(shù)，創(chuàng)新是在于認識和意識”等。愛旭股份董事長表示，“深耕客戶場景差異化需求，堅持技術(shù)創(chuàng)新，破局行業(yè)同質(zhì)化競爭”等。圖：光伏行業(yè)協(xié)會認為“長痛不如短痛” 圖：部分光伏企業(yè)家召開了閉門會議探討行業(yè)發(fā)展資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，長江證券研究所%%%%1502如何看待下半年的投資機會？%%16逆變器：人口和GDP決定長期市場空間02從人口來看，印度、中國、印度尼西亞、巴基斯坦、尼日利亞、巴西等國家排名前列，目前尼日利亞、埃塞俄比亞、剛果（金）、坦桑尼亞、南非、肯尼亞、緬甸的通電人口占比較低，未來離網(wǎng)光儲需求可期。圖：非歐美國家人口及通電率情況資料來源：世界銀行，長江證券研究所注：右軸為2022年通電率99100956110099100100551009510022100100100100468776741001000%20%40%60%80%100%120%0246810121416印度印度尼西亞巴基斯坦尼日利亞巴西孟加拉國俄羅斯墨西哥埃塞俄比亞日本菲律賓埃及剛果（金）越南伊朗土耳其泰國坦桑尼亞南非肯尼亞緬甸哥倫比亞韓國人口（億人）2022年通電率%%%%17逆變器：人口和GDP決定長期市場空間02人均用電量和人均GDP方面，非歐美國家發(fā)展水平差異較大，俄羅斯、日本、韓國處于第一梯隊，巴西、墨西哥、越南、泰國、伊朗、土耳其、南非處于第二梯隊，印度、印度尼西亞、巴基斯坦、尼日利亞等處于第三梯隊。今年以來，越南、印度、巴基斯坦、尼日利亞、緬甸等市場表現(xiàn)較好。圖：非歐美國家人均用電量和人均GDP水平差異較大資料來源：Ember，世界銀行，長江證券研究所注：右軸為人均GDP；橫坐標按人口數(shù)量從高到低排列050001000015000200002500030000350004000002000400060008000100001200014000印度印度尼西亞巴基斯坦尼日利亞巴西孟加拉國俄羅斯墨西哥埃塞俄比亞日本菲律賓埃及剛果（金）越南伊朗土耳其泰國坦桑尼亞南非肯尼亞緬甸哥倫比亞韓國人均用電量（kWh/人）人均GDP（美元/人）%%18逆變器：缺電頻發(fā)及電價上漲催化短期需求02整體來看缺電國家主要分布在非歐美海外市場，嚴重缺電國家以巴基斯坦、土耳其為代表，比較缺電國家有南非、蒙古等，其次是緬甸、柬埔寨、伊朗等。由于缺電預(yù)測并未考慮戰(zhàn)爭等外部因素影響，目前烏克蘭電力系統(tǒng)大面積癱瘓，同樣也面臨嚴重缺電問題。居民電價上漲也是催化短期需求的重要因素，肯尼亞、日本、菲律賓、哥倫比亞、南非、巴西等電價水平相對較高。表：預(yù)計缺電國家主要分布在非歐美海外市場資料來源：《How

willpower

outages

affect

the

national

economic

growth:

Evidence

from

152

countries》Hao

Chen等著，長江證券研究所 注：基于2016-2020年數(shù)據(jù)測算資料來源：GlobalPetrolPrices，長江證券研究所注：基于2023年12月數(shù)據(jù)圖：人口超過5000萬的國家的居民電價比較預(yù)測2025年的系統(tǒng)平均停電時長國家>32h莫桑比克、尼日爾、尼加拉瓜、巴基斯坦、巴布亞新幾內(nèi)亞、波多黎各、多哥、土耳其、烏干達8-32h不丹、加蓬、洪都拉斯、牙買加、黑山、蒙古、巴拉圭、盧旺達、塞拉利昂、特立尼達和多巴哥、烏拉圭、南非、贊比亞4-8h安哥拉、阿爾巴尼亞亞美尼亞、保加利亞、伯利茲、玻利維亞、科摩羅、加納、圭亞那、伊朗、柬埔寨、緬甸、巴拿馬、薩爾瓦多、坦桑尼亞0.000.050.150.100.200.250.30肯尼亞日本菲律賓哥倫比亞南非巴西韓國泰國墨西哥印度尼西亞坦桑尼亞印度越南中國巴基斯坦俄羅斯剛果（金）孟加拉國土耳其緬甸埃及尼日利亞埃塞俄比亞伊朗居民電價（美元/kWh）%%%%19逆變器：巴基斯坦光儲經(jīng)濟性好，市場空間巨大02巴基斯坦人口基數(shù)大，超過了2億人，按照6.8人/戶計算，對應(yīng)4000萬戶，若戶儲滲透率上限為50%，則總需求超過1700萬套，遠超南非的市場需求。巴基斯坦自7月起基本電價提高了24%，居民用電成本較高，測算得到安裝光儲系統(tǒng)的投資回收期在3年以內(nèi)。表：巴基斯坦戶儲市場空間測算家庭規(guī)模人/戶6.8戶數(shù)億戶0.4戶儲滲透率上限假設(shè)50%戶儲需求萬套1768戶儲功率kW13.6戶儲容量kWh13.6戶儲裝機合計GW240戶儲裝機合計GWh240戶儲逆變器單價元/W0.8指標 單位 數(shù)值總?cè)丝?億人 2.4戶儲逆變器市場空間 億元資料來源：世界銀行，World

Population

Review，長江證券研究所1924表：巴基斯坦光儲收益率測算光伏投資成本$/W0.55儲能功率配比100%儲能備電時長小時1儲能投資成本$/kWh300貸款比例80%貸款利率0%居民電價$/kWh0.21資本金收益率32%指標

單位

數(shù)值光伏組件價格 $/W

0.11<3靜態(tài)投資回收期 年資料來源：InfoLink

Consulting，長江證券研究所%%20逆變器：烏克蘭嚴重缺電，光儲需求迫切02受俄烏沖突影響，烏克蘭電力系統(tǒng)遭到重創(chuàng)，超過50%的發(fā)電設(shè)備被破壞，因此面臨嚴重的電力短缺問題。烏克蘭人口約3700萬，人均用電量超過3000kWh，電力供需缺口極大。政府表示希望加快屋頂光伏的安裝速度，并且為光儲設(shè)備提供0利率貸款，光儲設(shè)備將成為解決能源危機的關(guān)鍵。圖：中國出口烏克蘭逆變器金額從4月開始快速增長資料來源：海關(guān)總署，長江證券研究所資料來源：環(huán)球時報，長江證券研究所圖：烏克蘭哈爾科夫的電力設(shè)備遭受襲擊-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0.000.010.020.030.040.05Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24烏克蘭月度出口金額（億美元）同比%%%%21大儲：長期來看，大儲占到一天發(fā)電量的30%02資料來源：CAISO，長江證券研究所資料來源：CAISO，長江證券研究所-5,00005,00010,00015,00020,00025,0000:000:551:502:453:404:355:306:257:208:159:1010:0511:0011:5512:5013:4514:4015:3516:3017:2518:2019:1520:1021:0522:0022:5523:50可再生能源電化學(xué)儲能天然氣核能大型水電煤炭進口其他由于不同地區(qū)的資源稟賦、電源結(jié)構(gòu)不盡相同，要準確計算儲能的需求空間難度較大，我們選擇以加州當(dāng)前是實際數(shù)據(jù)為例，來進行大致的估算：1）加州目前日內(nèi)需求峰值功率為43GW，低谷為26GW，全天電力需求合計810GWh；2）當(dāng)前加州可再生能源發(fā)電量占比約20%，假設(shè)未來達到100%；3）可再生能源午間發(fā)電功率高于需求功率，其余低于需求，對于儲能即A1=A2+A3，同時滿足功率=max（B1，B2），由此計算需配套26GW，183GWh的儲能，即儲能需求=可再生能源功率40%*7h=總用電量*23%。圖：當(dāng)前加州單日各種電源出力曲線（MW） 圖：100%可再生能源條件下需求、出力曲線（MW）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00000:001:002:003:004:005:006:007:008:009:0010:0011:0012:0013:0014:0015:0016:0017:0018:0019:0020:0021:0022:0023:00總需求曲線100%可再生能源A1=183GWhA2=86GWhA3=97GWhB1=26GWB1=21GW%%22大儲：樂觀看2050年累計大儲需求至少3.5萬GWh02資料來源：BP，長江證券研究所表：從電力需求角度出發(fā)估算的儲能潛在空間以加州的數(shù)據(jù)為例可知，當(dāng)所有電力都由新能源提供的條件下，大約需要配置一天25%左右的儲能裝置，考慮到季節(jié)性波動，可能更大。預(yù)計2050年全球一天的電力需求在166TWh，假設(shè)其中70%由光伏、風(fēng)電提供，其中儲能的配置比例為30%，則樂觀情境下累計至少需要3.5萬GWh儲能，按20年的更換周期計算，對應(yīng)2050年穩(wěn)態(tài)需求1748GWh。測算單位2019A2050-中性2050-樂觀全球電力年需求TWh27,00548,60860,753：年復(fù)合增長23全球電力日需求TWh74133166光伏+風(fēng)電占比6070儲能備電量占比3030儲能存量GWh23,97134,954儲能年增量GWh11991,748%%%%23大儲：不同電價和發(fā)電小時下儲能平價配比不同02資料來源：長江證券研究所表：當(dāng)前光儲成本下電價與儲能配比敏感性分析是否光儲平價，與項目所在地的電價、發(fā)電小時數(shù)相關(guān)。考慮基本假設(shè)：儲能系統(tǒng)價格0.8元/Wh，光伏組件0.8元/W，其他建設(shè)成本2.1元/W，貸款比例70%，期限10年，貸款利率4.0%，無補貼和退稅。測算來看電價和發(fā)電小時數(shù)越高，光儲平價臨界點的儲能配比越高。以中國為例，在電價0.3元/kWh，發(fā)電小時數(shù)1700h時，目前儲能平價配比臨界點在175-200%區(qū)間，儲能配比大于等于200%無法實現(xiàn)光儲平價。資料來源：長江證券研究所圖：當(dāng)前光儲成本下發(fā)電小時與儲能配比敏感性分析儲能配置比例（功率配比×備電時長）光伏配儲項目IRR敏感性分析（假設(shè)光伏發(fā)電小時數(shù)為 40，2h

25，4h

30，4h

35，5h

40，5h

40，6h

40，6h1700h）

80

100

120

175

200

240

280電價元/kWh0.245.34.64.02.62.11.20.50.266.86.15.43.93.32.41.60.288.47.66.95.24.53.62.70.3010.09.18.36.45.74.73.80.3211.610.69.87.76.95.84.80.3413.412.211.39.08.16.95.90.3615.113.912.810.39.48.16.9儲能配置比例（功率配比×備電時長）光伏配儲項目IRR敏感性分析（假設(shè)光伏發(fā)電價格為0.28元

40，2h

25，4h

30，4h

35，5h

40，5h

40，6h

40，6h/kWh)

80

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28016007.16.45.74.13.52.61.817008.47.66.95.24.53.62.718009.78.88.06.25.54.53.6發(fā)電小時數(shù)（h）190011.110.19.27.26.55.44.5200012.411.410.58.37.56.35.3210013.912.711.79.48.57.36.2220015.314.113.010.59.58.27.1%%24輔材：排產(chǎn)較弱帶動價格調(diào)整，需求旺季盈利修復(fù)可期02由于盈利較差，組件5-7月排產(chǎn)處于逐月下滑態(tài)勢，7月排產(chǎn)據(jù)InfoLink

Consulting僅47GW，主要原因是行業(yè)去庫。受此影響，玻璃、膠膜價格承壓，玻璃2.0mm價格為14-14.5元/平方米，3.2mm價格為23.5-24元/平方米，而據(jù)索比咨詢最新透明EVA、白色EVA、POE膠膜均價僅6.1、6.73、10.7元/平方米，膠膜玻璃價格承壓。但實際上，玻璃為今年供需最緊張的環(huán)節(jié)，膠膜格局維持良好，后續(xù)隨著排產(chǎn)提升輔材盈利有望明顯修復(fù)。圖：玻璃、膠膜由于排產(chǎn)較弱價格有所調(diào)整圖：6-7月組件排產(chǎn)由于去庫原因表現(xiàn)較弱0102030405060701月2月3月

4月5月6月

7月8月9月10月

11月

12月2020

2021

2022資料來源：InfoLink

Consulting，長江證券研究所

GW202320241012141618202224262830Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24玻璃價格（元/m2）3.2mm玻璃 2.0mm玻璃資料來源：InfoLink

Consulting，SMM，長江證券研究所024681012141618Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24光伏膠膜價格（元/m2）光伏EVA膠膜

(透明)（元/平方米）-460g光伏EVA膠膜

(白色)（元/平方米）-460光伏POE膠膜（元/平方米）-460g%%%%25主鏈：盈利底部已至，后續(xù)改善可期02在目前價格水平下，硅料、硅片、電池均處于虧現(xiàn)金成本的狀態(tài)，盈利底部已至。展望后續(xù)，隨著產(chǎn)能出清以及需求旺季來臨，盈利有望改善，我們認為光伏電池環(huán)節(jié)有望率先修復(fù)。主要原因在于新建與改造的TOPCon電池產(chǎn)能在2024年底有望達到804GW，perc電池被關(guān)停以及逐步退出，整體供給量在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中為最少的環(huán)節(jié)。表：

2024年底行業(yè)電池產(chǎn)能不足1000GW資料來源：InfoLink

Consulting，SMM，長江證券研究所表：目前價格下各環(huán)節(jié)盈利已至底部資料來源：InfoLink

Consulting，長江證券研究所

指標 環(huán)節(jié)硅料（萬元/噸）N型單瓦凈現(xiàn)金（元/W） 硅片 電池組件一體化2024/5/10.31-0.010.040.010.032024/5/80.02-0.020.030.020.042024/5/15-0.15-0.030.020.050.042024/5/22-0.15-0.040.010.060.032024/5/29-0.24-0.040.000.060.022024/6/5-0.32-0.040.000.060.022024/6/12-0.32-0.040.000.060.022024/6/19-0.37-0.040.000.050.012024/6/26-0.35-0.040.000.040.012024/7/3-0.35-0.040.000.050.012024/7/10-0.34-0.04-0.010.050.002024/7/17-0.33-0.04-0.010.050.002024/7/24-0.30-0.04-0.010.040.00電池產(chǎn)能合計（GW） 2024Q2E2024Q3E2024Q4E2025Q1E2025Q2E2025Q3E2025Q4ETOPCon 699765804819848863863BC 50506969696969HJT 37373838383838perc 1501007050454035電池產(chǎn)能合計 936953981976100010101005%%26風(fēng)險提示1、裝機需求不及預(yù)期。新興市場光伏和儲能裝機需求受經(jīng)濟性和政策等多因素影響，如果原材料成本升高或者貿(mào)易壁壘提高，可能導(dǎo)致裝機增速不及預(yù)期。2、競爭格局加速惡化。近年來新興市場的高景氣吸引較多企業(yè)進入，競爭愈發(fā)激烈，存在競爭格局加劇惡化的風(fēng)險，可能影響企業(yè)的盈利能力。風(fēng)險提示%%%%27更多研究服務(wù)，請訪問長江研究小程序電腦端請訪問/最新研報線上會議長江研究小程序?qū)ｎ}精選活動報名武漢武漢市江漢區(qū)淮海路88號長江證券大廈37樓北京西城區(qū)金融街33號通泰大廈15層辦公地址上海浦東新區(qū)世紀大道1198號世紀匯廣場一座29層（200122）（430015）（100032）深圳深圳市福田區(qū)中心四路1號嘉里建設(shè)廣場3期36樓（518048）%%28評級說明看中看好：性：淡：相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)公司評級 報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于10%增持：相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～10%之間中性：相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間減持：相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%行業(yè)評級報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：無投資評級： 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相關(guān)證券市場代表性指數(shù)說明：A股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準。評級說明%%%%29分析師聲明、法律主體聲明及其他聲明分析師聲明本報告署名分析師以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中