交通運輸行業研究交通運輸行業各子行業指數漲跌幅排行2010.4.15-2011.9.8各子行業漲跌幅1上證綜合指數-20.41%1滬深300-18.20%3交通運輸-31.44%4物流-14.00%5鐵路運輸-16.61%6航空運輸-27.81%7港口-31.29%8機場-32.91%9高速公路-33.58%10航運-40.28%上市公司——航空

1.1、行業重要指標——航空公司生產指標產能：ATK〔可用噸公里〕、ASK〔可用座公里〕、AFTK〔貨郵可用噸公里〕產量：RPK〔客運周轉量〕、RTK〔收入噸公里〕、RFTK〔貨郵收入噸公里〕效率指標：PLF〔客座率〕、LordFactor〔載運率〕、FLF〔貨載率〕單位指標客公里收入：平均票價水平〔=客運收入/RPK〕噸公里本錢：〔=本錢/ATK〕、噸公里非航油本錢座公里本錢：〔=本錢/ASK〕、座公里非航油本錢1.2、航空公司收入構成三大航的客貨收入構成三大航不同航線客運收入構成結論：關注客運、關注國內和國際航線結構調整1.3、航空公司本錢費用構成結論：航油是最大本錢開支；燃油套保和燃油附加可以緩沖。1.4、研究方法同質化強的特點決定行業應主要采用“自上而下〞的研究方法。行業趨勢好的時候，公司選擇范圍大。把握好行業的拐點。供求關系+運營效率+外部因素行業需求增長的預測經驗判斷：航空業和GDP具有強相關性。在行業成長期中，旅客周轉量增速=GDP增速×(0.8~1.3)運力投放：業務量的增長〔飛機引進、淘汰、利用率〕營運效率：客座率和票價之綜合航空市場運力供求決定客座率客公里收入衡量平均票價水平防止航線結構差異帶來的認識誤區：進一步細分不同航線的客公里收入外部因素：油價、匯率〔交易性時機〕油價波動對航空公司盈利有重大影響，是盈利預測的重要假設之一人民幣升值的好處：匯兌收益；本錢支出下降航空行業近一年來相對于大盤走勢牛市航空運輸板塊爆發力得到充分表達上市公司——機場

2.1、行業重要指標——機場生產指標飛機起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量單位指標單位航班旅客數、日均起降架次、頂峰小時起降架次單位旅客價值量、單位旅客消費2.2、機場收入構成機場收入可分為航空性收入和非航空性收入；航空性收入：旅客效勞費、起降費、安檢費、停場費、廊橋費共5項；飛機起降架次和旅客吞吐量決定航空性收入；非航收入：租賃、廣告、貨站、地面運輸、客貨代理、其他；非航收入差異大，是未來重要的利潤增長點，重點關注商業/物業租賃、廣告和貨站收入的盈利模式和增長潛力2.3、機場本錢機場本錢可分為三類：人工、折舊攤銷、其他變動本錢；新航站樓投產將帶來本錢猛增：折舊攤銷+人工費用+水電消耗+財務費用本錢：重點關注資本開支及新資產投產時間2.5各上市公司情況上海機場目前的產能利用率為70%左右，近期無擴張方案；廈門空港產能利用率近100%，2021

年地下停車場和配套效勞樓的啟將會新增年折舊；深圳機場產能利用率超過100%，跑道和空域瓶頸都很嚴重，T3

樓目前進展順利，2021

年底投入將會增加本錢；白云機場產能利用率為90%左右，短期無大型資本開支。機場行業近一年來相對于大盤走勢弱市下機場板塊走勢并無強于大盤，防御性減弱上市公司——航運3.1根本分類按貨物種類：干散貨海運〔包括鐵礦石、煤炭、糧食等〕油品運輸〔原油、成品油、液態化工品等〕，集裝箱運輸特種運輸〔液態化工品、LNG、大型機械設備海上鉆井平臺、汽車〕3.2行業集中度3.3、A股上市航運公司收入構成散雜貨：中國遠洋〔國際〕、中海開展、寧波海運、中海海盛、長航鳳凰〔國內〕

油運：長航油運、招商輪船

特種船運輸：中遠航運

集裝箱運輸：中海集運、中國遠洋

3.4、航運公司的本錢構成以及差異注意：由于油價和港口費不受船東控制，船東本錢的差異主要取決于購船的本錢。3.5、行業需求增長的預測經驗判斷：航運業和全球GDP具有強相關性。具體到各子行業：散貨海運量：主要跟蹤鋼鐵產業的需求和產能增長情況油品運輸量：主要跟蹤全球主要油品消耗國成品油需求和煉廠產能增長情況集裝箱運輸量：主要跟蹤歐美經濟增長率，PMI具有明顯領先意義3.6、行業供給增長的預測經驗判斷：運力供給主要根據船舶訂單交付方案和船舶拆解量預測訂單交付方案：Clarkson的訂單交付方案表非常詳盡，具體到每條船交付的日期都有。船舶拆解：根據船齡結構進行預測。通常遠洋船舶使用年限為25年，沿海船舶使用年限為33年。特殊情況：在行業劇烈波動時，船舶轉換、訂單延遲和取消也會成為重要變量。3.7、研究方法定價方式：完全市場定價同質化強的特點決定行業應主要采用“自上而下〞的研究方法。把握好行業的拐點。行業趨勢好的時候，選擇業績彈性最大的公司。

數據的獲得：行業指數和運費數據：Bloomberg、Clarkson、Drewry、Fearnley行業年度生產數據：Clarkson、Drewry、Fearnley、IEA公司月度生產數據：各公司網站或郵件發送，一般月中披露上月數據；賣方研究行業拐點：需求與供給的力量比照是核心需求的預測我們主要借助宏觀組的判斷干散貨，集運，油運供給的預測主要觀察拆船量和訂單量變化大拐點都有共同特征：高點的拆解量和低點的訂單量，或反之復蘇繁榮衰退蕭條第一輪周期：1985-1998第二輪周期：1998-2010復蘇6年超級繁榮期超級衰退BDI均值1300點短期波動和交易性時機供給的短期剛性較強，交易性時機往往伴隨運費大幅反彈出現，而大幅反彈往往出現在短期供需平衡之后。BDI波動油輪運費波動集運價格波動沿海散貨運價波動航運行業近一年來相對于大盤走勢集裝箱港：上海、深圳、廣州、寧波-舟山、青島、天津等煤炭港：秦皇島、黃驊、天津、青島、日照、上海、寧波-舟山、廣州等焦炭港：天津、上海、寧波、舟山、廣州等礦石港：日照、大連、天津、青島、寧波、防城化肥港：大連、天津、青島、上海、廈門、黃浦、赤灣油氣港：大連、青島、上海、寧波、惠州、汕頭糧食港：營口、大連、天津、青島、上海、黃浦上市公司——港口4.1、港口分類與分布4.2、集裝箱和散雜貨吞吐量關鍵因素4.3本錢分析固定本錢占總本錢的2/3人工占總本錢的1/3；折舊/攤銷占總本錢的1/3變動本錢占總本錢的1/3外付勞務費，占總變動本錢的50%燃料費、電費、材料費、修理費等，占總變動本錢的45%4.4毛利潤率分析主要港口上市公司的毛利潤率在30%-60%，其中集裝箱裝卸業務毛利率比散雜貨高約15個百分點，集裝箱業務的規模經濟更為明顯。然而，隨著需求的下降以及產能過剩壓力上升，未來兩年港口行業利潤率將出現下降的趨勢。由于利潤率較高，盡管行業景氣度下行，但出現虧損的可能性很小。4.5收入分析港口定價：交通部制定指導價，費率將維持在相對穩定的水平；中國集裝箱港口裝卸費率仍處于較低水平，平安邊際較高，尤其對于青島、天津和大連等華北港口而言；人工、能源和原材料本錢持續上升需求是決定港口業的決定因素港口行業具有一定的防御性？吞吐能力主要受到岸線長度、泊位和航道水深，集疏運能力〔陸路、鐵路〕，電子管理系統等因素的限制判斷某個港口有無前途最重要看它在國家、政府眼中的定位，在?規劃?中重點提及的港口值得關注數據的獲得：主要出處來源于交通部公司月度生產數據：公司公告，一般月中披露上月數據；賣方研究4.6、研究方法2021年上半年，集裝箱吞吐量增速，散雜貨吞吐量增速。上市公司整體實現歸屬母公司所有者的凈利65.3億元，同比增長10%；實現營業收入303.8億元，同比增長17%。行業整體進入成熟后期。港口行業近一年來相對于大盤走勢出口數據好—集裝箱港口比方今年1月份出口超預期，上港集團的上漲〔因為珠三角的產能利用率已經飽和〕區域規劃—寧波珠海。。。新碼頭投產—募集工程碼頭，碼頭費率較低，貨物回流，跌破增發價唐山港大股東資產注入預期—蕪湖港定向增發收購碼頭—由于股本攤薄后，業績提振不大，故無很好的表現可能存在的時機5.1鐵路組織結構我國經營性鐵路可分為國家鐵路、地方鐵路和合資鐵路

國家鐵路運輸由鐵道部下轄的18個鐵路局〔公司〕和3家專業運輸公司分路段獨家經營。上市公司——鐵路

鐵路集裝箱目前僅占集裝箱運輸中很小的一局部，未來成長空間巨大我們認為鐵路各細分行業成長性排序應該是鐵路集裝箱＞貨運＞客運5.3集裝箱運輸是鐵路未來的開展亮點鐵路：由于運力缺乏與體制原因，主要上市公司面臨增長瓶頸，如果沒有外延式擴張，內生性增長比較緩慢。大秦鐵路—估值修復廣深鐵路—資產注入，多元化經營？？鐵龍物流—集裝箱運輸前景良好，效勞鏈條的延伸，經營效率的提升推薦公司：鐵龍物流理由：鐵路規劃中客運專線建設與客貨別離徹底改變目前鐵路運能瓶頸的現狀。我國集裝箱比例僅為2.6％，遠遠低于美國、法國和印度等國家。一旦客貨別離之后，貨運運能將成倍增長，使得集裝箱業務具有廣闊的成長空間。受益于消費升級，冷鏈物流將迎來快速開展，鐵龍物流在特種集裝箱運輸尤其是冷藏箱業務運輸方面已經有所準備和涉及。5.5鐵路上市公司看點鐵路行業近一年來相對于大盤走勢物流業作為一個主要效勞于制造、建筑及零售三大行業的附屬行業，成長性與這些行業及國民經濟總量變化關系密切。物流業的主要需求較為集中依賴于上述三大行業，2021年，其對物流業的消耗占物流效勞總供給的比例分別為40%、19%和10%，合計近70%。

上市公司——物流6.1物流體系概況中國物流體系近十年開展緩慢、整體效率低、管理費用高，整體處于興旺國家80年代水平。生產本錢倒逼6.2我國物流現狀全程供給鏈管理開展物流產業升級、產業鏈延伸6.3物流體系各局部利潤率點評6.4物流行業表現證券代碼證券簡稱市盈率(PE)

凈利潤同比增長率

%區間漲跌幅%600787.SH中儲股份24.961845.865434.3573600794.SH保稅科技17.0422124.5012-3.9884600119.SH長江投資83.20598.7447-7.7351002183.SZ怡亞通33.62233.8893-12.0052