股票研究機械制造業/可選消費品大豐實業(603081)首次覆蓋增持評級文體旅集成服務龍頭，戰略轉型多元化成長——大豐實業首次覆蓋報告目標價格當前價格：13.5010.28公司首次覆蓋2024.06.02本報告導讀：交易數據公司是文體旅集成服務龍頭企業,

將受益于近期文旅設備更新方案。同時積極向產業鏈上下游拓展，持續投入數藝創新研發，發力劇院+文旅運營，打開未來成長空間。52周內股價區間（元）總市值（百萬元）8.09-18.784,205總股本/流通A

股（百萬股）流通

B

股/H股（百萬股）409/4060/0投資要點：預計2024-2026年營收增長率分別為21%/13%/13%，營業收入分別為23.36/26.45/29.99億元。歸母凈利潤分別為

1.84/2.29/2.83億元，

EPS分別為

0.45、0.56

和

0.69

元。給予

2025

年

24xPE，對應目標市值為55.22

億元人民幣，目標價13.5元，給予“增持”評級。文體旅集成服務龍頭，戰略轉型多元化成長。公司深耕行業三十余載，成為國內文體旅集成服務龍頭企業。公司股權為家族持有，股權結構穩定；管理團隊內部分工明確。營業收入總體穩健增長，毛利率呈上升趨勢。資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）每股凈資產（元）市凈率（現價）凈負債率2,9157.131.455.13%52周股價走勢圖大豐實業上證指數文體旅產業增長強勁，裝備制造需求旺盛。受益于政策推動和需求增長，文旅產業規模持續擴大；且伴隨科技發展文旅產業數字化成大趨勢。疊加泛文化場館建設和體育館釋放管理權限，具備綜合服務能力的龍頭將持續受益。14%1%-12%-25%-38%-51%證券研究報告技術優勢穩固行業領先地位，全產業鏈布局助力業務轉型。公司穩居文體設備行業龍頭，擁有行業領先的創意、研發、試制、生產和檢測基地，基本盤穩固。同時積極向產業鏈上下游拓展，持續投入數藝創新研發，有望成為第二增長曲線。發力劇院+文旅運營，不斷進行產業創新升級。2023-052023-092024-012024-05風險提示。文旅消費復蘇不及預期；新項目推進不及預期；海外業務

升幅(%)1M3M12M的不確定性。1%1%1%-37%-34%絕對升幅相對指數-1%財務摘要（百萬元）2022A2023A2024E2025E2026E營業收入(+/-)%2,842-3.9%287-26.6%0.701,938-31.8%101-64.8%0.252,33620.6%18482.6%0.452,64513.2%22923.9%0.562,99913.4%28323.7%0.69凈利潤（歸母）(+/-)%每股凈收益（元）凈資產收益率(%)市盈率(現價&最新股本攤薄）10.1%14.973.5%42.526.2%23.287.3%18.798.5%15.19大豐實業(603081)財務預測表資產負債表（百萬元）2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

利潤表（百萬元）2022A

2023A

2024E

2025E

2026E貨幣資金7872548171347961348881341,033134營業總收入營業成本2,8421,992171,9381,453172,3361,630172,6451,835192,9992,06823交易性金融資產應收賬款及票據存貨1,7112341,5492201,4672331,7142601,976310稅金及附加銷售費用98111218112-1019112182107276161242041193272113822813238725其他流動資產流動資產合計長期投資9459869161,0594,056161,1974,65018管理費用183129349203,93183,707123,54713研發費用EBIT固定資產271564629705807其他收益在建工程381891007453公允價值變動收益投資收益43000無形資產及商譽其他非流動資產非流動資產合計總資產141135131126121947782,9283,7287,6593523,3924,1927,9003873,4044,2787,8244393,4004,3208,3765103,3984,3979,048562財務費用17-103-460666867減值損失-1080-350-450-550資產處置損益營業利潤短期借款333-7109-3210025903200應付賬款及票據一年內到期的非流動負債其他流動負債流動負債合計長期借款1,5261101,6251331,4241191,6871192,007119營業外收支所得稅4810313948725714721789901凈利潤278-996178-6220-9272-112832,7141,4355842,8591,4645972,7041,4645973,1051,4645973,5891,464597少數股東損益歸屬母公司凈利潤-5287101184229應付債券租賃債券191319161913191319

主要財務比率2022A

2023A

2024E

2025E

2026E其他非流動負債非流動負債合計總負債132,0935,683409ROE(攤薄,%)10.1%3.8%5.5%29.9%12.3%9.8%62.2%7.33.5%1.2%-0.2%25.0%-0.5%5.0%62.7%6.46.2%2.3%4.1%30.2%11.8%7.6%61.3%7.27.3%2.7%4.7%30.6%12.4%8.3%62.1%7.48.5%3.1%5.4%31.0%12.9%9.1%62.8%7.32,0504,7644102,0964,9554102,0934,7984092,0935,198409ROA(%)ROIC(%)實收資本(或股本)其他歸母股東權益歸屬母公司股東權益少數股東權益股東權益合計總負債及總權益銷售毛利率(%)EBITMargin(%)銷售凈利率(%)資產負債率(%)存貨周轉率(次)應收賬款周轉率（次）總資產周轉周轉率（次）2,4432,853432,4852,895502,5742,983442,7343,143352,9323,341242,8957,6592,9457,9003,0277,8243,1788,3763,3659,0481.81.21.61.71.60.40.20.30.30.3現金流量表（百萬元）2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

凈利潤現金含量-2.11.71.31.41.6經營活動現金流投資活動現金流籌資活動現金流匯率變動影響及其他現金凈增加額折舊與攤銷-610-60169-81-820244-124-138-2320-145-820462-200-1170資本支出/收入5.9%16.5414.971.5112.4%103.0442.521.487.1%16.6923.281.445.7%14.0018.791.376.8%11.6515.191.29EV/EBITDA2620P/E(現價&最新股本攤薄)P/B(現價)-408636-2293145130-72P/S(現價)1.512.221.841.621.438192110-132-150EPS-最新股本攤薄(元)DPS-最新股本攤薄(元)股息率(現價,%)0.700.250.450.560.69營運資本變動資本性支出-1,039-16964-136-1670.150.050.140.170.21-240-2051.4%0.5%1.3%1.6%2.0%數據：Wind，公司公告，證券研究2

of

28大豐實業(603081)目錄1.

盈利預測與估值..........................................................................................52.

文體旅集成服務龍頭，戰略轉型多元化成長

..........................................72.1.

大力發展文體旅服務，積極向產業鏈上下游拓展

............................72.2.

公司股權較為集中，管理團隊內部分工明確

....................................92.3.

營業收入總體穩健增長，毛利率呈上升趨勢

..................................103.

文體旅產業增長勢頭強勁，裝備制造需求旺盛

....................................123.1.

旅游產業快速復蘇，《實施方案》推動演藝設備更新....................123.2.

文旅裝備穩健擴張，龍頭持續收益

..................................................133.3.

泛文化場館成為建設主旋律，體育場館對外釋放管理權...............154.

技術優勢穩固行業領先地位，全產業鏈布局助力業務轉型

................174.1.

穩居文體設備行業龍頭，逐步拓展海外業務

..................................174.2.

持續投入數藝創新研發，有望成為第二增長曲線

..........................194.3.

軌道交通技術領先，戰略合作擴展影響力

......................................225.

發力劇院+文旅運營，提升文化運營服務能力

......................................235.1.

以劇院為核心，構建文化演出全產業鏈

..........................................235.2.

加強內容創意、運營服務，樹立文旅運營品牌

..............................266.

風險提示....................................................................................................27圖目錄圖1：大豐實業逐步成長為文體旅集成頭部企業

.......................................7圖2：主營業務為文體設施行業

...................................................................8圖3：2023

年大豐實業文體旅科技裝備銷售占比較大

..............................8圖4：大豐實業的股權大多為家族持有

.......................................................9圖5：大豐實業近兩年營業收入承壓

.........................................................11圖6：主營商品營收穩健（萬元）

.............................................................11圖7：歸母公司凈利潤近兩年下降（百萬）

.............................................11圖8：毛利率和凈利率近兩年下降

.............................................................11圖9：公司期間費用率略有下降

.................................................................12圖10：公司管理費用占比最高

...................................................................12圖

11：國內旅游收入在2023年上升明顯.................................................12圖

12：《推動文化和旅游領域設備更新實施方案》發布........................12圖

13：全國人均文化與旅游事業費穩步增長

..........................................13圖

14：文旅行業投資意愿較強

..................................................................14圖

15：文旅行業投資傾向于游樂裝備與主題樂園

..................................14圖

16：舞臺設備市場需求增加

..................................................................14圖

17：舞臺機械行業企業數量減少

..........................................................14圖

18：泛文化場館蓬勃發展

......................................................................16圖

19：杭州電競館引領行業發展

..............................................................16圖

20：體育場館數量不斷增加

..................................................................17圖

21：體育場館運營市場規模不斷增長

..................................................17圖

22：公司參與贊比亞國際會議中心建設

..............................................19圖

23：多國大使與合作委員參觀大豐

......................................19圖

24：公司成功打造實景演繹項目《今夕共西溪》

..............................21圖

25：海口免稅成中庭區域應用了圖形渲染和計算機視覺...................22圖

26：安順山里江南石頭陣法展項運用了自然語言處理技術...............22圖

27：公司參與的軌道交通項目眾多

......................................................22圖

28：公司軌道交通設備生產設施先進

..................................................23圖

29：公司參建國內首列齒軌列車

..........................................................23圖

30：公司參建國內首列齒軌列車（內部）

..........................................23圖

31：公司成功打造劇場版《法醫探案團之迷霧回響》.......................253

of

28sUlWsY9X8VkWeWqRoP6M9R9PsQnNpNtPfQqQtNkPpPnP9PpNqQMYtOrMwMsOsR大豐實業(603081)圖

32：公司獲得流浪地球

IP

授權.............................................................25圖

33：《今夕共西溪》獲得巨大成功

........................................................26圖

34：公司推出沉浸互動劇游《宋時秘境》

..........................................26表目錄表1：營業收入預測（百萬元）

...................................................................5表2：費用預測（百萬元）

...........................................................................6表3：盈利預測結果（百萬元）

...................................................................6表4：PE估值法估算出股票的合理估值為12.15元...................................6表5：PS

估值法估算出股票的合理估值為14.85元...................................7表6：公司參控股上下游產業鏈

...................................................................8表7：公司內部分工明確決策效率高效

.....................................................10表8：大豐實業股權激勵計劃

.....................................................................10表9：政策支持文化旅游信息化

.................................................................13表10：先進技術助力沉浸式演出崛起

.......................................................15表

11：當前我國智慧場館應用成為剛需....................................................16表12：公司自主研發了多項核心技術和先進工藝

...................................17表13：公司擁有豐富的大型工程經驗

.......................................................18表14：公司已完成多個大型數藝項目

.......................................................20表15：公司運營場館眾多

...........................................................................24表16：公司旗下院線表演劇目豐富

...........................................................244

of

28大豐實業(603081)1.

盈利預測與估值主營業務收入預測假設：1）文化體育裝備：公司作為該領域的龍頭，技術壁壘高，品牌效應顯著；隨著國家政策的扶植和市場的回暖；產業規模將穩步提升，公司將顯著受益。預計

2024-2026年增速分別為10%、10%、10%，毛利率穩步提升分別為27%、27.1%、27.2%。2）數字藝術科技：近年來公司積極向文體旅產業鏈上下游拓展，開啟了從高端智造向內容創意和運營服務延伸的產業創新升級之路。數藝科技成為公司新的發力點，不斷加大投入研發，商業模式不斷迭代升級，未來有望成為公司的第二增長曲線。數藝科技已累計多個項目解決方案，疊加2023

年中標項目有望在2024

年交付，2024年有望迎來小高峰。預計

2024-2026年增速分別為60%、20%、20%，毛利率穩步提升分別為40%、40.5%、41%。3）軌道交通裝備：此業務是公司的傳統業務，技術和商業模式成熟，在做好基本盤的基礎上，積極布局業務轉型，確定了以觀光車、改造車為代表的新增長點和智慧化、數字化交通的長遠定位。預計

2024-2026年增速分別為20%、15%、15%，毛利率穩步提升分別為23%、24%、25%。3）文旅綜合體運營：在文旅融合運營方面，“文旅+

融合+

創新”的商業模式成型，多個文旅運營項目成功落地；在場館運營和賽事運營方面，依托已有業務積極創新，協同發展。經過

2023

年的業務積累和運營能力的提升，2024

年將迎較高增速。預計

2024-2026年增速分別為

50%、20%、20%，毛利率穩步提升分別為27.23%、27.24%、27.25%。綜合來看，預計

2024-2026

年營收增長率分別為

20.58%/13.2%/13.38%，營業收入分別為23.36億元/26.45億元/29.99億元。表

1：營業收入預測（百萬元）20202175.2015.40%140.5264.14%20212489.8914.47%180.0028.10%20222214.54-11.06%399.5320231386.58-37.39%230.292024E1525.2410.00%368.4660.00%272.4050.00%126.9620.00%43.422025E1677.7610.00%442.1520.00%326.8820.00%146.0015.00%52.102026E1845.5410.00%530.5820.00%392.2520.00%167.9015.00%62.52文化體育裝備yoy數字藝術科技yoy121.96%-42.36%181.60文旅綜合體運營板塊yoy軌道交通裝備yoy143.42-4.08%39.31214.7549.74%68.03155.73-27.48%68.14105.80-32.06%33.40其他主營業務yoyyoy153.94%10.6673.06%5.890.16%4.47-50.98%30.00%20.00%20.00%其他業務營業收入：公司公告、104.61%2509.1117.21%-44.75%2958.5617.91%-24.11%2842.41-3.93%1937.66-31.83%2336.4720.58%2644.8913.20%2998.7913.38%yoy數據證券研究費用預測假設：隨著前期的營銷和推廣，項目逐漸認知，銷售費用率會呈現逐漸走低趨勢，預計

2024-2026年銷售費用率分別為4.8%/4.7%/4.6%；隨著運營項目的不斷成熟和信息管理系統的升級，預計

2024-2026年管理費用率5

of

28大豐實業(603081)分別為

7.8%/7.7%/7.6%，公司這兩年處于轉型期，研發投入會維持在高位。預計2023-2025年研發費用率分別為4.6%/4.5%/4.4%。表

2：費用預測（百萬元）2020202191.11202297.712023110.775.72%218.0411.25%111.82024E112.154.80%182.247.80%107.484.60%2025E124.314.70%203.667.70%119.024.50%2026E137.944.60%227.917.60%131.954.40%銷售費用銷售費用率管理費用86.993.47%132.795.29%112.964.50%3.08%164.815.57%124.534.21%3.44%182.876.43%128.814.53%管理費用率研發費用研發費用率5.77%數據：公司公告、證券研究盈利預測結果：預計

2024-2026年營收增長率分別為21%/13%/13%，營業收入分別為

23.36

億元/26.45

億元/29.99

億元。預計

2024-2026

年歸母凈利潤增長率分別為83%/24%/24%，歸母凈利潤分別為1.84/2.29/2.83億元，

EPS分別為0.45、0.56和0.69元/股。表

3：盈利預測結果（百萬元）202220231937.66-32%2024E2336.4721%2025E2644.8913%2026E2998.7913%營業收入（百萬）同比%2842.41-4%經營利潤（百萬）同比%349.17-26%-9.85276.042903%184.4683%326.7118%386.9318%-103%101.00-65%歸母凈利潤（百萬）同比%286.99-27%228.5924%282.8024%每股收益（元）凈資產收益率(ROE)投入資本回報率(ROIC)EV/EBITDA0.700.250.450.560.6910.06%5.51%16.5414.973.49%-0.16%103.0442.526.18%4.14%16.6923.287.27%4.72%14.0018.798.46%5.37%11.6515.19市盈率（24/05/30）數據：公司公告、證券研究首先，考慮

PE估值方法，

預測公司合理估值為

12.15元。考慮到公司主營業務是舞臺設備和文旅運營，前者業務對應風語筑,后者業務對應東方明珠。可比公司

2024年平均

PE為

24.4倍，考慮到公司作為國內文體旅集成服務龍頭企業，競爭壁壘高，我們給予公司

24

年

27

倍

PE，按此預計公司合理估值為

12.15元。表

4：PE估值法估算出股票的合理估值為

12.15元收盤價（元）10.136.51市值（億元）60.25歸母凈利潤（億元）PE標的名稱

股票代碼2023A2024E3.372025E2023A21.3436.3628.852024E17.8830.9124.402025E15.1028.5021.80風語筑東方明珠均值603466.SH600637.SH2.82366.01873.997.68218.867.08數據：Wind，證券研究6

of

28大豐實業(603081)備注：各公司

2023年營收為年報披露，2024-25年為

wind一致預期，市值取

2024年

5月

30日收盤價計算。其次，考慮

PS估值方法，預測公司合理估值為

14.85元。可比公司

2024年平均

PS為

2.47倍，考慮到公司作為作為國內文體旅集成服務龍頭企業，給予公司

24年

2.6倍

PS，按此預計公司合理估值為

14.85元。表

5：PS估值法估算出股票的合理估值為

14.85元標的名稱收盤價（元）10.136.51市值（億元）60.25營業收入（億元）PS2024E2.28股票代碼2023A2024E26.4282.462025E2023A2.562025E2.05風語筑東方明珠均值603466.SH600637.SH23.5079.7329.4583.84218.862.742.652.612.652.472.33數據：Wind，證券研究備注：各公司

2023年營收為年報披露，2024-25年為

wind一致預期，市值取

2024年

5月

30日收盤價計算。綜合考慮

PE、PS兩種估值，取平均值，給予公司目標價

13.5元，首次覆蓋給予增持評級。2.

文體旅集成服務龍頭，戰略轉型多元化成長2.1.

大力發展文體旅服務，積極向產業鏈上下游拓展大豐實業是國內文體旅集成服務龍頭企業。公司坐落在華夏文明發祥地之一的河姆渡遺址所在地——浙江省余姚市，始建于

1991

年，主要產品為電源接插件、配電箱、攝影器材；1993

年至

1996

年期間，公司變更為余姚市電影電視設備公司，進一步成立建筑裝飾工程公司；1996

年開始，公司產業逐漸走向高端化發展；2005

年拓寬業務，擴建廠房實現集成供應；2013

年以后繼續擴大生產，2017

年成功上市，隨后開始進行戰略轉型。圖

1：大豐實業逐步成長為文體旅集成頭部企業數據：公司官網、證券研究公司主營業務包括智能舞臺、建筑聲學工程、公共裝飾、座椅看臺，隸屬于文體設施行業。公司的主要產品及服務主要包括舞臺機械、燈光、音視頻、體育場（館）椅、劇院及休閑椅、活動看臺、聲學裝飾等。除此之外，公司7

of

28大豐實業(603081)還從事公共裝飾、軌道交通內部裝飾及智能天窗等業務。2023

年文體旅科技裝備占主營業務收入達71.78%。圖

2：主營業務為文體設施行業圖

3：2023

年大豐實業文體旅科技裝備銷售占比較大主營業務分產品情況1.42%9.40%5.48%11.92%71.78%文體旅科技裝備

數字藝術科技文體旅運營服務

其他軌道交通裝備數據：公司年報、證券研究數據：公司官網、證券研究公司參控股上下游產業鏈子公司，整合資源提升效率。公司參股控股多家子公司，其中包括上游產業鏈的節目流程，例如規劃創意以及節目制作。在下游產業鏈中則負責場館的運營、劇院經紀以及活動策劃等。例如演藝舞臺秀的前期規劃設計和導演的設計安排，到后期的演出過程，設備的維護調試和改造，涉及到子公司深度參與。公司上下游產業鏈囊括文體旅游的策劃創意以及投資運營，可以提供整套流程的解決方案，提高內部溝通效率，確保方案的完美落實。表

6：公司參控股上下游產業鏈子

公

司主要業務注冊資本總資產凈資產凈利潤其他情況名稱（萬元）（萬元）（萬元）同一控制下企業合并取得10000

萬元人

民幣2500

萬元人

民幣111,893.5538,899.9922,842.354,930.6320,842.5122,247.069,082.573,101.006,654.724,447.711,769.22-2,023.73708.57大豐裝飾大豐體育大豐軌交大豐維保大豐數藝聲學工程、裝飾體育科技裝備軌道交通裝備文體裝備維護數字藝術科技非同一控制下企業合并取得1928.7

萬元

人民通過設立或投資方式取得幣通過設立或投資方式取得1080

萬元人

民幣5000

萬元人

民幣通過設立或投資方式取得43,395.81121.278

of

28大豐實業(603081)通過設立或投資方式取得劇院運營、劇院經紀、活動策劃1000

萬元人

民幣1500

萬元人

民幣9333

萬元人

民幣5,505.1711,505.3849,922.2838,695.63939.24-7,641.6510,325.059,164.90-369.20-1,898.191,257.501,187.60大豐文化西溪數藝通過設立或投資方式取得文化旅游演藝項目管理通過設立或投資方式取得丹江口大豐8574.84

萬元

人民通過設立或投資方式取得項目管理平陽大豐數據幣：公司年報、證券研究2.2.

公司股權較為集中，管理團隊內部分工明確公司股權為家族持有。十大流通股東均為豐家人，公司的實際控制人為豐華，持有23.62%的股份；第二大股東豐岳為豐華之弟，持股比例為10.83%；第三大股東LOUISA

W

FENG

為豐華之妻，持股比例為

5.05%；第四大股東為以豐實際控制人的寧波上豐盛世投資合伙企業，持股比例為

4.14%；豐華與LOUISA

W

FENG的兩個兒子分別持股2.90%和

2.28%，其余前十大股東均為豐華親戚，合計持股10.99%。剩余股東持股比例為40.19%。圖

4：大豐實業的股權大多為家族持有3.00%23.62%豐其云豐華2.9010.83%GAVIN

JL

FENG大豐實業豐岳2.47%2.45%2.285.05%LOUISA

W

FENG徐吉傳4.14%寧波上豐盛世投資合伙企業楊吉祥3.07%傅哲爾JAMINJMFENG數據：公司公告、證券研究公司內部分工明確，決策效率高效。大豐實業董事長及總經理由豐華擔任，主要負責公司文旅業務板塊；公司體育業務板塊由豐岳主要負責，其擔任大豐實業副董事長和大豐體育董事長；豐其云任大豐舞臺總經理、大豐數藝執行董事兼總經理。股權結構穩定，豐氏家族主導經營決策，降低與管理層的溝通成本。9

of

28大豐實業(603081)表

7：公司內部分工明確決策效率高效人員擔任職務負責板塊豐華大豐實業董事長、總經理文旅業務板塊豐岳大豐實業副董事長、大豐體育董事長體育業務板塊數藝舞臺板塊豐其云大豐舞臺總經理、大豐數藝執行董事兼總經理數據：公司年報、證券研究實施股權激勵計劃，激發核心人員成長活力。公司在2021年發布股票激勵計劃，向董事及高管、核心技術人員和需要激勵的其他人員共計

96

人，按照5.95元/股定增授予800萬股的限制性股票。業績考核目標以扣非凈利潤為準，要求在2021/2022/2023

年度扣非凈利潤至少達到

3.48/4.18/5.01

億元。表

8：大豐實業股權激勵計劃股權激勵計劃考核具體內容解除限售安排解除限售時間業績考核目標發布時間年度自首次授予登記完成之日起

12個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起

24

個月內的最后一個交易日當日止以

2020

年扣除非經常性損益后的凈利潤為基數，2021

年凈利潤增長率不低于

20%第一個解除限售期2021按照5.95元每股向董事及高管、核心技術人員和其他需要激勵的人員共計96

人，定增授予800

萬股（總股本的

1.99%）限制性股票自首次授予登記完成之日起

24個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起

36

個月內的最后一個交易日當日止以

2020

年扣除非經常性損益后的凈利潤為基數，2022

年凈利潤增長率不低于

44%2021第二個解除限售期第三個解除限售期20222023自首次授予登記完成之日起

36個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起

48

個月內的最后一個交易日當日止以

2020

年扣除非經常性損益后的凈利潤為基數，2023

年凈利潤增長率不低于

72.8%數據：公司公告、證券研究2.3.

營業收入總體穩健增長，毛利率呈上升趨勢營業收入近兩年承壓。2023

年營業收入

19.38

億元，相比

2022

年的

28.42億元，同比下降

31.83%，主要系受制于客觀環境影響，項目交付進度、開工率不及預期所致。軌道交通設備、數字藝術科技分別實現營收

1.06

億/2.30億元，相比

2022年營收1.56億/3.99億元均有所下降；其中文體旅科技設備以及文體旅運營服務收入為

23

年首增，分別為

13.87

億和

1.82

億，文化體育裝備2022年收入為22.15億元。10of

28大豐實業(603081)圖

5：大豐實業近兩年營業收入承壓圖

6：主營商品營收穩健（萬元）350,000.0030%20%10%0%300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0019.25%17.21%17.91%300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0015.82%5.57%8.59%5.17%-3.93%-10%-20%-30%-40%-31.83%201920202021數字藝術科技其他202220232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023軌道交通裝備文化體育裝備營業總收入(萬元)yoy數據：公司年報、證券研究數據：公司年報、證券研究盈利能力整體穩定，近兩年毛利有所下降。歸屬于母公司的凈利潤截至到2021

年均逐年增長，但在

2022

年下降26.61%，主要系交付速度減緩、結算周期延長，同時新業務拓展費用增加、股權激勵費用增加所致，

2023年下降

64.81%，系報告期內新開工率不足，交付進度不如預期所致。軌道交通裝備毛利率下降

20.94%，主要系公司觀光車新產品開發試制費用增加以及生產減少，單位固定成本增加所致。圖

7：歸母公司凈利潤近兩年下降（百萬）圖

8：毛利率和凈利率近兩年下降45,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0032.80%24.61%40%20%0%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%34.92%25.20%14.13%17.19%31.67%29.90%30.67%30.61%29.92%25.03%2.70%0.38%33.61%32.19%30.43%-20%-40%-26.61%12.45%12.95%12.80%10.99%15.00%

10.64%12.42%13.42%9.77%4.97%10.00%5.00%0.00%11.49%-64.79%-60%-80%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023銷售毛利率(%)

銷售凈利率(%)2014201520162017201820192020202120222023歸屬于母公司股東的凈利潤(萬元)yoy數據：公司年報、證券研究數據：公司年報、證券研究期間費用率略有提高，管理費用率影響較大。公司期間費用為2018年以來最低，為2.26億元，相比與2022年2.98億元下降

24.17%，原因在于2023年期間取得

2.21

億元的利息收入。期間費用率相比

2022

年有所提升，由10.47%上升為11.65%，但仍然低于

2017年的水平。從期間費用構成看，管理費用占比最高，由

2017

年的

8.38%提升到

11.25%，且相比

2022

年漲幅較大。財務費用率相比較低且基本保持穩定，銷售費用也保持穩定。11

of

28大豐實業(603081)圖

9：公司期間費用率略有下降圖

10：公司管理費用占比最高16.00%13.43%15.00%11.25%6.43%13.08%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%10.00%

8.38%11.65%6.97%5.13%11.45%5.29%

5.57%6.11%5.34%10.47%5.17%5.72%5.00%0.00%3.47%

3.08%

3.44%9.52%

9.53%-0.12%

0.00%

0.98%

0.76%

0.88%

0.60%-5.32%-5.00%-10.00%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023財務費用管理費用證券研究銷售費用2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023：公司年報、

證券研究數據數據：公司年報、3.

文體旅產業增長勢頭強勁，裝備制造需求旺盛3.1.

旅游產業快速復蘇，《實施方案》推動演藝設備更新旅游產業穩步復蘇，文化旅游增長速度較塊。2023

年國內旅游市場迎來顯著回暖，同比增長率達

140.3%，顯示強勁復蘇勢頭。同時，文化產業穩定發展。2024

年

5

月

24

日國家發展改革委等六部門印發《推動文化和旅游領域設備更新實施方案》（簡稱《實施方案》），提出“實施演藝設備更新提升行動”、“實施智慧文旅改造提升行動”等八大重點任務，公司作為文旅設備龍頭將顯著受益。圖

11：國內旅游收入在

2023

年上升明顯圖

12：《推動文化和旅游領域設備更新實施方案》發布國內旅游收入統計（億元）70000600005000040000300002000010000200150100500-50-10002018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年當年值：公司年報、同比增長率(%)證券研究數據數據：鳳凰網政府有意促進文化和旅游行業的融合發展。2022

年，全國文化和旅游事業費

1202.89

億元，比上年增加

70.01

億元，增長

6.2%；全國人均文化和旅游事業費

85.20

元，比上年增加

5

元，增長

6.2%。文化和旅游事業費占財12of

28大豐實業(603081)政總支出的比重為

0.46%，與

2023

年基本持平。政府對文化旅游產業的重視促進了文化和旅游產業的相互融合。圖

13：全國人均文化與旅游事業費穩步增長2012-2022年全國人均文化和旅游事業費及增速情況（元）85.2908070605040302010025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%80.276.0777.0866.5361.5755.7449.6842.6538.9935.460.0%2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年人均文化和旅游事業費

增長速度數據：文化旅游部、證券研究伴隨科技行業發展，文化旅游產業數字建設為大趨勢。政府密集發布支持文化數字化轉型政策。于此同時，科技創新在文化產業發展中的戰略支撐作用逐步顯現，文化企業投入研發意愿明顯提升。2022

年，規模以上文化企業投入研究與試驗發展（R&D）經費

1529

億元，比上年增長

6.4%。表

9：政策支持文化旅游信息化政策文件發布單位文旅部發布時間相關內容聚焦文化和旅游發展重大戰略和現實需求，深入實施科技創新驅動戰略，強化“十四五”文化和旅游發展規劃2021/4/29

自主創新，集合優勢資源，加強關鍵技術研發和應用，全面提升文化和旅游科技創新能力。既要加快文化產業數字化布局，培育一批新型文化企業；也要構建文化數字化關于推進實施國家文化數字化戰略的意見國務院2022/5/22治理體系，完善文化市場綜合執法體制。持續加強

5G網絡建設，同時建立

5G+關于加強

5G+智慧旅游協同創新發展的通知

工信部，文旅部

2023/4/6

智慧旅游典型應用場景體系，初步形成智慧旅游產業生態環境通過信息化手段提升公共服務效能，同國內旅游提升計劃（2023—2025年）文旅部2023/11/1

時加強市場綜合監管，提高旅游市場監管信息化水平。資料：國務院、文旅部、工信部、證券研究3.2.

文旅裝備穩健擴張，龍頭持續收益文旅行業相關投資情緒高漲，文體裝備顯著受益。2024年第一季度，國內旅游市場在元旦和春節假期的推動下全面復蘇，預計第二季度旅游經濟將保13of

28大豐實業(603081)持樂觀。77.3%的企業正在進行文旅投資，其中

76.3%計劃增加投資，21.4%保持現狀，3.3%計劃減少投資。主要投資領域包括主題樂園建設、游樂裝備制造、旅游目的地運營和文化創意科技。圖

14：文旅行業投資意愿較強相關企業投資意愿圖

15：文旅行業投資傾向于游樂裝備與主題樂園相關企業投資領域90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.450.40.350.30.250.20.150.10.050保持現有規模增加投資減少投資游樂裝備/服務供應商文旅投資/運營企業游樂裝備/服務供應商文旅投資/運營企業數據：中國游藝機游樂園協會、證券研究數據：中國游藝機游樂園協會、證券研究行業集中度高，龍頭企業優勢明顯。從

2014

年到

2021年，雖然市場需求一直在增加，舞臺機械制造相關企業的數量經歷了先增后減的趨勢，而舞臺燈光設備企業的數量則明顯減少，市場集中趨勢明顯。我們認為主要歸因于以下幾個原因：1）龍頭企業具有規模經濟，成本更低

2）龍頭企業研發投入更大，產品力更強。3）龍頭企業具有強市場渠道優勢

。圖

16：舞臺設備市場需求增加2015-2022中國舞臺機械與自動控制系統產銷情況圖

17：舞臺機械行業企業數量減少2014-2022年9月中國舞臺機械行業相關企業新增數量25000200001500010000500003503002502001501005002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年產量（套）

需求量（套）證券研究企業數量（家）數據：共研網、數據：華經產業研究院、證券研究沉浸式演出崛起，對設備技術要求日漸增長。沉浸式演出作為一種新興的藝14of

28大豐實業(603081)術形式，正在全球范圍內迅速崛起。隨著技術的發展，沉浸式演出對技術的要求日益增長，這不僅推動了演出藝術的創新，也促進了文化旅游的深度融合。通過結合先進的技術手段和綜合舞臺表現，沉浸式演出與旅游演藝的結合日益緊密，為觀眾提供了全新的文化體驗。表

10：先進技術助力沉浸式演出崛起項目名稱項目場景項目介紹《又見平遙》是印象團隊的創新項目，從室外演出轉為室內情境體驗。利用現代聲光電技術，結合戲劇、舞蹈等元素，展現山西文化。觀眾在不同主題空間中穿行，演員在觀眾中互動，帶來時空穿越感。又見平遙《知音號》是湖北重點文旅項目，也是武漢文化亮點。作為長江首部漂移式體驗劇，已成為武漢新地標。該劇以知音文化和大漢口長江文化為背景，采用電影手法，通過倒敘、插敘和人景互動，打造互動體驗劇。知音號《天釀》采用全景聲、全息、AR/MR等技術，結合機械裝置，通過環幕、天幕、地屏、紗幕等媒介，在茅臺源地山水空間中，打造沉浸式旅游演藝產品。該劇以新媒體敘事方式，講述茅臺酒文化歷史，融合釀酒工藝與文化內涵，用科技提升文藝演出。天釀資料：古奇文旅演藝，證券3.3.

泛文化場館成為建設主旋律，體育場館對外釋放管理權泛文化場館蓬勃發展，功能要求愈發多樣化。根據文化和旅游部的《“十四五”文化產業發展規劃》“,

全國各類文化設施數量（公共圖書館、文化館站、美術館、博物館、藝術演出場所）達到

7.7

萬”，此類泛文化場館作為國家文化、科技基礎設施，對城市人口的文化水平提升起到了重要的作用，將成為下一階段的熱點。15of

28大豐實業(603081)圖

18：泛文化場館蓬勃發展圖

19：杭州電競館引領行業發展70006000500040003000200010000201920202021公共圖書館2022藝術表演場館博物館證券研究數據：文化和旅游部、數據：杭州網智慧化要求成為剛需，綜合集成漸成主流。隨著泛文化場館建設標準的提升、新經濟對場館運營的影響以及大數據對商業模式的革新，智慧化已逐漸成為泛文化場館的必然選擇。同時，集成多種智慧化應用的綜合解決方案正日益成為主流，受到市場上大多數客戶的青睞。表

11：當前我國智慧場館應用成為剛需重點領域應用功能描述服務智慧化管理智慧化營銷智慧化產品智慧化提升智能化場館服務，如自助購票、自助導覽、電子導游等運用大數據、人工智能等技術進行場館資源規劃、監管和預測利用互聯網、社交媒體等渠道進行精準定位、個性化推廣結合虛擬現實、增強現實等技術，提供沉浸式的體驗產品資料：文化產業評論，證券體育場館產業蓬勃發展，逐步對外釋放管理權限。隨著國家相關政策密集出臺和各地積極承辦大型體育賽事，體育場館產業迎來了蓬勃的發展，將進一步擴體育場館裝備的市場空間。同時，我國的體育場館正逐漸對外釋放管理權限，以托管/合作模式運營的場館逐漸一步增加，場館運營市場規模出現顯著增長。16of

28大豐實業(603081)圖

20：體育場館數量不斷增加圖

21：體育場館運營市場規模不斷增長500450400350300250200150100503.532001801601401201008030%20%10%0%2.521.51-10%-20%-30%6040200.50002017201820192020202120222023體育館總數（萬個）：國家體育總局、人均體育場地面積（平方米）證券研究中國體育場館運營市場規模(億美元)：弗羅斯特沙利文、

證券研究增速(%)數據數據4.

技術優勢穩固行業領先地位，全產業鏈布局助力業務轉型4.1.

穩居文體設備行業龍頭，逐步拓展海外業務多項文體設備相關專利，增強競爭優勢。公司擁有浙江省重點企業研究院和國家級博士后科研工作站等創新平臺，并主導制定了

20

項國家和行業標準，累積獲得

1000

多項專利，其中包括

200

多項發明專利。其自主研發的DAFENG

STACON

系統是國內唯一獲得TUV的SIL3

安全認證的舞臺控制系統。此外，公司的柔性齒條升降系統等多項專利屬國際首創，填補了國內外技術空白。公司還與世界著名舞臺機械專業制造商如日本三精、德國

BBH等建立了長期友好的合作關系。表

12：公司自主研發了多項核心技術和先進工藝名稱描述建立了國內首個將虛擬現實與人機協同技術相結合的虛擬舞臺場景和實際舞臺設備控制的雙層結構控制系統。這一系統能實現舞臺機械和場景的即時可視化，并通過集成柔和陰影等高級光影特效的

shader

程序，使三維虛擬場景更加精細和逼真。這大大簡化了導演和其他相關人員的工作流程，使得虛擬的演出效果與實際期望的演出效果一致，從而快速實現期望的舞臺效果。基于虛擬現實技術的人機協同舞臺控制系統公司的研發團隊首次在舞臺機械中引入了單臺自組裝的大螺旋頂升大行程升降臺，這是行業內的一個創新。團隊成功解決了大行程設備中的同步導向問題，使得這種單臺升降臺成為可能。研究涵蓋了單柱頂升驅動裝置、同步導向裝置和升降臺架等多個方面，其中同步導向裝置的嚙合機構和同步聯動機構是關鍵技術。機械同步升降臺基于機床剛性傳動的三座標控制技術經過二次開發和優化升級，適配了鋼絲繩的柔性傳動特點，并能自動檢測并補償柔性傳動體產生的位移誤差。此外，系統還能自動識別并跟蹤多軸（超過三軸）的運動軌跡，形成一個聯動伺服控制系統。該項目研究的三維空間軌跡多軸聯動可控軌跡伺服驅動系統17of

28大豐實業(603081)控制技術、柔性伺服運動控制技術和精確定位控制技術，將顯著提高舞臺運動的復雜控制能力和精確定位能力，為演藝裝備的集成化控制提供了堅實的技術支持。基于研究聲反射罩的不同結構、與舞臺的接合度、高度、側板角度和表面肌理對聲學性能的影響，開發了一種結構最優、尺寸和表面肌理適宜的高性能聲反射罩。這種聲反射罩安裝后，能使劇場中頻混響時間比未安裝時延長

0.2

秒，中頻聲壓級提高

2dB。同時，為減少對舞臺木地板的損害并簡化安裝過程，開發了一種輕質高強度的新型復合板材，其低頻吸聲系數小于

0.10，中高頻吸聲系數小于

0.05。優化的聲反射罩主體結構在保證聲學性能和結構安全的同時，重量比原設計降低

10%至

20%，可由

2-3

人快速裝配。全液壓傳動的內嵌轉盤升降臺采用獨立的液壓站和電器元件，提高了演藝人員的安全性和降低噪音。使用水乙二醇減少水污染，并通過

PLC

控制技術精確控制液壓系統，滿足高控制精度的需求。主要技術包括設計反應快速、精準的液壓系統和適用于水下的升降臺結構，以及通過

PLC

技術和液壓閥組精確控制液壓執行元件的多個參數。高性能折疊式聲反射罩液壓驅動水中升降轉盤舞臺防護網是現代舞臺不可缺少的安全設備。卷繞式舞臺防護網結合了軟網的彈性特性、主動卷繞和平動推拉技術，保證了全行程的張緊力，展開后外觀美觀。這種設計不僅操作可靠、安全性能高，而且結構緊湊，能與各種舞臺設備兼容，有效改善了傳統防護網的使用弊端。卷繞式舞臺防護網······數據：公司招股說明書工程經驗豐富，助益提供整體解決方案。公司有著超

3000

大型工程的制造施工經驗，承攬了國內大多數中高端文化場館的建設，建造的文體場館遍及全球六大洲

100多個國家和地區。且公司連續25

年創制央視春晚舞臺系統，并用綠色科技點燃了北京冬奧會的主火炬。除了設計開發、生產制造和安裝調試，公司的文體設備業務還包含售后維護與技術支持，為客戶提供了全流程整體化的解決方案。表

13：公司擁有豐富的大型工程經驗項目圖片描述從

1998

年開始與央視春晚合作至今，大豐在舞臺藝術中不斷融入先進的科技元素，為舞臺表演帶來動態感和立體感。2024

年，央視春晚舞臺設計引入了

VP

電影制作模式，以“景屏聲光“協同模式營造出驚艷的效果。上百塊

LED

屏幕，超千臺舞臺燈具全都集成到大豐創制的智能平移旋轉屏上，經過精密的算法與巧妙的機械設計，實現舞美場景瞬息萬變。央視春晚舞臺新的中央電視臺大劇院舞臺配備了行業內領先的機械技術，實現了系統設備的智能化管理與信息共享。側面舞臺使用全自動雙驅動遙控系統。舞臺總面積超過

3,000平方米，其主舞臺可變換布局，以適應歌劇、芭蕾、音樂劇、大型綜藝、T

型舞臺布置、大會議、電視直播和錄像制作等多種演出和活動需求。新中央電視臺大劇院18of

28大豐實業(603081)新北京電視臺大劇院整合了多種演出功能，如電視綜藝、歌劇、舞劇、戲劇和音樂會等。劇院配備了先進的舞臺機械和控制系統，能夠提供多樣的聲音和燈光效果。觀眾廳設有可調節聲效的設施，舞臺區則有可旋轉和升降的燈光設備。新北京電視臺大劇院“漢秀”是萬達集團打造的舞臺，整個劇場利用聲光電技術，配合專門定制的可移動座椅舞臺和國內最大的水中升降臺系統，展現了極具科技感的舞臺效果。武漢萬達中央文化區“漢秀”劇場寧波文化廣場大劇院是一座多功能現代化劇場。舞臺設計結合了大臺口工藝和

3.6

米寬的主升降臺，適應多種演出需求，特別是為文化廣場的多功能劇場定制。應用新型滾涂橡木紋鋁蜂窩板材，解決了傳統材料易損問題。此外，劇院采用創新氣墊搬運技術，有效保護舞臺地板，同時提高操作便利性。寧波文化廣場大劇院數據：公司招股說明書海外業務發展順利，承接多項大型工程。公司為多個海外國家和地區提供了公共文體裝備及相關服務，業務成效顯著。2022

年公司成功落地了雅加達文化藝術中心、菲律賓

Kingdom

多功能綜藝館、贊比亞國際會議中心等多個項目，技術和工程交付能力得到了各方的認可。亞運會期間，30

多個國家或國際組織的部長、大使等于公司進行了深度的業務考察和洽談。公司的高層管理團隊也與埃及、烏茲別克斯坦、新西蘭等國進行了互訪。在先進技術的加持下，公司成功向海外市場展現了

“中國智造”的力量。圖

22：公司參與贊比亞國際會議中心建設圖

23：多國大使與合作委員參觀大豐數據：公司官網數據：公司官網4.2.

持續投入數藝創新研發，有望成為第二增長曲線19of

28大豐實業(603081)協同文體主業，布局數藝業務全產業鏈。數字藝術科技業務主要為文化項目提供文化創意策劃、產品、服務與系統性解決方案。憑借強大的文體設備制造建設能力和領先的技術水平，在節約成本的同時，公司為數藝項目的前期創意策劃提供了有力的支撐。公司已在多個大型數藝項目中積累了全流程運營經驗，包括雅加達亞運會閉幕式“杭州時間”、海口國際免稅城“AURA天際秘林”主題中庭項目等。表

14：公司已完成多個大型數藝項目項目圖片描述裝載智能舞屏的機械臂“會跳舞的機器人”配備了大豐自主研發的

DAFENG

STACON

系統，采用

SIL3

安全標準，基于人工智能的仿生控制系統。它采用四節機械臂的多軸聯動技術，通過

3D動畫驅動

54個軸，實現空間控制曲線的模擬，能夠實時展現“所見即所得”的效果。雅加達亞運會“杭州時間”智能舞屏“AURA

天際秘林主題中庭”使用故事元素設計，大量運用風格化藝術雕塑和裝置，結合互動技術、燈光、音響和視頻，營造實時光影互動。這些元素共同構建了一個奇幻空間，仿佛穿越時空。中庭擁有高

27

米、寬

12

米的巨幅

LED

屏幕，輔以8K

畫質和

4443

個燈球，提供強烈的視覺沖擊和全方位的包裹式體驗，讓消費者如夢境般沉浸。海口國際免稅城“AURA

天際秘林”主題中庭項目“拈花一笑”核心景觀雕塑，展現了現代美學的張力，并通過開合和旋轉等動作詮釋禪意。這座雕塑與周邊禪意園林景觀相得益彰，體現了現代審美與禪宗意境的和諧融合。這種動態的表現形式為全球觀眾提供了一種全新的藝術體驗。無錫“拈花一笑”全國首個沉浸式大型光影裝置互動體驗秀。依托當地獨特的屯堡、地戲和花海三大文化元素，項目通過數十種與故事緊密相關的機械、水景和影像互動體驗裝置，結合美妙的音樂和音效，在八大片區進行行進式的實景演繹，串聯完