目錄TOC\o"1-2"\h\z\u專注于視頻圖像顯示控制領域，業績快速增長 6專注于視頻圖像顯示控制領域，與行業龍頭客戶深度綁定 6業績持續快速增長，毛利率水平較高 8超高清及MLED使得下游應用場景不斷豐富，公司產品充分受益 10下游應用場景及MLED不斷推升LED顯示屏市場規模 10公司產品細分市場規模受益于LED顯示屏市場規模的持續提升 14視頻圖像顯示控制龍頭，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入 16LED顯控領域龍頭，將持續受益于行業市場空間的提升 16視頻處理設備受益于超高清視頻的發展趨勢，國內廠商發展空間提升 18智慧城市背景下，云聯網播放器發展潛力提升 19前瞻布局MLED裝備及芯片，持續拓展公司收入邊界 22盈利預測及估值 23盈利預測 23競爭對手及估值 25風險提示 27圖表目錄圖1：公司產品推出及產品應用案例 6圖2：公司產品譜系圖 7圖3：公司產品收入結構 7圖4：公司股權分布 8圖5：營業收入及增速 9圖6：歸母凈利潤及增速 9圖7：公司綜合毛利率及凈利率 10圖8：銷售、管理及研發費用率 10圖9：LED顯示屏模組圖示 圖10：LED顯示屏成本逐步下降 圖常見幾種間距LED顯示屏的觀看距離 圖12：小間距LED市場規模逐年提升 圖13：中國LED顯示屏市場規模 13圖14：2023年1-6月中國光電顯示行業投資項目分布 14圖15：2023上半年中國MLED相關項目投資情況 14圖16：公司產品處于產業鏈位置 17圖17：公司使用圖示 20圖18：公司燈桿屏應用方案架構 20圖19：公司廣告傳媒方案架構 21圖20：公司智慧交通方案架構 21圖21：公司智慧門店方案架構 21圖22：公司云聯網播放器銷量快速增長（萬套） 21圖23：公司布局MLED核心芯片及核心檢測裝備 22表1：小間距LED顯示屏與其他主流顯示媒介對比 12表2：公司LED顯示控制和視頻處理細分市場規模 15表3：公司各產品收入預測 24表4：公司重要財務指標盈利預測 25表5：公司與可比公司估值對比 26專注于視頻圖像顯示控制領域，業績快速增長專注于視頻圖像顯示控制領域，與行業龍頭客戶深度綁定2008年，成立以來聚焦于LED顯示解決方案服2008北京20096020102014201570周年天安門大閱兵、2016里約奧運會、201790周年朱日和大閱兵、20197020211002019-20222022年北京LED三維立體舞臺202220232023LED8K3D、XR等顯示技術，均來自諾瓦星云。圖1：公司產品推出及產品應用案例資料來源：公司官網，產品矩陣豐富，滿足顯示控制領域多種要求。公司產品以LED顯示控制系統為基礎，不/MLEDMLED年，公司產品收入LED47.2%41.7%5.2%4.8%。圖2：公司產品譜系圖 圖3：公司產品收入結構 資料來源：公司招股書，公司官網， 資料來源：公司招股書LED行業龍頭和海康威視、大華股份等安防行業龍頭等客戶的持續青睞。2023H1，利亞德、洲明科技、艾比森、海康威視、京東方收入占比分別為11.11%/10.11%/4.97%/4.87%/4.34%。視頻圖像顯示控制系統對顯示屏穩定運行/功能實現有重出自于西電系，管理層穩定。袁勝春和宗靖國是公司的控股股東和實際控制人，核心技術6家NovastarEuropeNovastarNorthAmerica、Visionstar。NovastarEurope、NovastarNorthAmerica專注于產品的推廣和銷售、Visionstar擴大境外產能，作為境內生產的補充。圖4：公司股權分布資料來源：公司招股書（截至2024/2/5），業績持續快速增長，毛利率水平較高2020-2023年公司營業收入分別為9.85/15.84/21.74/30.54億元，同比增速分別為-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，20202020年出現暫時性2021LED2020-20231.11/2.12/3.08/6.07-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q16.822.7%1.2億元，44.5%。圖5：營業收入及增速 圖6：歸母凈利潤及增速資料來源：， 資料來源：，2020-202348.7%/45.4%/46.6%/52.3%11.2%/13.4%/14.2%/19.91%。分產品來看，LED顯示控制系統，2020-2023年毛利率分別為46.04%/38.64%/36.49%/42.18%，視頻處理系統2020-2023年毛利率分別為56.08%/56.35%/58.77%/62.79%，基于云的信息發布與管理系統，2020-2023年毛利率分別為45.86%/43.45%/46.71%/54.34%，配件及其他，2020-2023 年毛利率分別為65.78/66.12/66.30/68.40%（1）行業內自然選擇從而保持自身的核心競爭力（2LED顯示控制和視頻處理系統技術服務要求較高，LED顯示控制和視頻處理系統生產企業需要承擔較多的售前、售中、售后技術服務費用。因（3）DD顯示屏穩定運從而能夠避免惡意低價競爭對于整個市場的不利影響。圖7：公司綜合毛利率及凈利率 圖8：銷售、管理及研發費用率資料來源：， 資料來源：，15%年，公司銷售費用率分別為7.9%/7.2%/6.3%/4.7%；研發費用主要包括研發費用15%2020-20231.56/2.13/3.19/4.4215.9%/13.5%/14.7%/14.5%。目前，LEDMLED使得下游應用場景不斷豐富，公司產品充分受益MLEDLED顯示屏市場規模LEDLED全天候使用。LED顯示屏憑借上述優勢，搭配視頻處理及顯示控制技術，可實現豐富的信息商業廣告、信息發布、創意顯示、智慧城市、虛擬拍攝等領域。圖9：LED顯示屏模組圖示 圖10：LED顯示屏成本逐步下降資料來源：卡萊特招股書， 資料來源：公司招股書，圖常見幾種間距LED顯示屏的觀看距離 圖12：小間距LED市場規模逐年提升資料來源：鼎達信，《小間距LED顯示屏主要參數解讀與選型指南》，

2022LED顯示屏市場規模及競LEDLEDP2.5LED燈珠2.5毫米。按照點間距由大到小，LEDLED顯示屏（P2.5以上ED（P2.5P1MiniED顯示屏P1P0.MioD顯示屏（P0.1以下。LEDLED20%LEDLED芯LEDLED燈珠價格LEDLEDLEDVRLCDOLED、激光投影開始形成競爭。LED顯示屏具有面積延展性，可適用于大尺寸屏幕顯示；亮度高，LEDLEDLCD拼接屏、激光投影等的替代。表1：小間距LED顯示屏與其他主流顯示媒介對比類別LEDLCDOLED激光投影技術原理LED像素點的亮與滅或其明暗程顯示電到光的轉換，再利用RGB三基色信號的不同間域的色彩重現利用多層有機薄膜結構產生電致發光的器件，主要通過有機半導體材料和發光材料在電場作用的驅動下，利用載流子注入和復合來實現的發光現象主要是以RGB三基色激光為光源，混合形成全彩色，并通過多面體轉鏡掃描或振鏡掃描的方式完成對于行和場的掃描，從而實現圖像畫面的形成優勢具有面積延展性，可適用于大尺寸屏幕顯示；亮度高，能夠視角大、清晰度高、動態范圍廣、耐沖擊，可滿足不同環境的使用需求應用廣泛、成本較低清晰度高、功耗低、具有柔性特點理論上可以通過三基色以上的人眼可識別色彩，色域廣，光通量高劣勢燈珠間距越小，成本越高；設備維護具有一定難度，維護成本較高可視偏轉度小、亮度較面板成本高成本高，使用壽命較短高品質產品造價高；低品質產品播放質量不穩定；現有技術仍未解決戶外播放的穩定性問題；功耗較高主要應用主要應用于大尺寸顯示，如廣家用電視、消費電子類產主要應用于消費類電子產品領域；少部分用于商業、交主要應用于電影院、家庭影院、激光幕墻、激領域會議顯示、教育顯示、視頻監控、交通、展會展覽等領域廣告領域通、工業控制及醫療領域光水幕等領域資料來源：卡萊特招股說明書，LEDLED2019659年受疫情及下游終端應用影響，2022LED49320232024年會逐年上漲。LED顯示屏精細度的提高催生了電影院放映、虛擬影視拍攝、遠程醫學診療等新應用場景的產生，XR2023LEDGGII預計，虛擬2024LED顯示屏634億元。圖13：中國LED顯示屏市場規模資料來源：高工咨詢，中商產業研究院，/柔性顯示、VR/VR等領域。隨5G+8K2028Mini/MicroLED3605年的市場復合增長率50%2028LED302024202840%2028MicroLED顯示屏100102億美元。LED顯示屏行業的快速發展將為視頻圖像顯示控制行業發展帶來極大的增長動力。MLED年MLED等微顯示技術升級，要MLED顯示等前瞻產業重點布局。科技部在國家重點研發計劃中強調，將在“新型顯示MLED項目投資持續火熱。20231-6月中國（含臺灣Mini/Micro89648.938020.7%LED不完全統計，2023Mini/MicroLED28個，主要集中在封裝、模組及終端、顯示屏領域等領域。14：2023年1-6月中國光電顯示行業投資項目分布15：2023MLED相關項目投資情況資料來源：CINNO、中商產業研究院，山西證券研究所

資料來源：高工LED，中商產業研究院，LED顯示屏市場規模的持續提升顯示控制設備跟顯示屏的像素點是密切相關的，像素越多，顯控設備使用數量就越多，目LED顯示屏幕燈珠間距變小，同等面積屏幕的像素點增多，顯控系統的需求將進一步3DLED顯示新產品的廣泛出現，以及智慧交通、智慧醫療、智慧教育等應用將催生更多的應用和設備的技術升級，進而持續催生LED顯示控制及視頻處理領域的新興市場需求。P1.25P2.5LEDLEDLEDLEDLED顯示控制和視LED7.05%。不同方案所需的控制系統不同，復雜方案LED顯示控制和視頻處理系統提出了更高的要求。未來隨著供給端的超高清LED顯示控制和視頻處理系統規模將不斷擴大。表2：公司LED顯示控制和視頻處理細分市場規模序號及備注項目A-點間距（mm）1.251.251.252.52.52.5B-箱體尺寸（x/mm）500500500500500500C-箱體尺寸（y/mm）500500500500500500DD=B/A箱體分辨率（x）400400400200200200EE=C/A箱體分辨率（y）400400400200200200F4K大屏分辨率（x）3,8403,8403,8403,8403,8403,840G4K大屏分辨率（y）2,1602,1602,1602,1602,1602,160HH=F*A/1000*G*A/1000顯示屏面積（m2）12.9612.9612.9651.8451.8451.84II=F/D*G/E箱體數量（個）525252208208208J-典型配置接收卡型號Armor系列接收卡Armor系列接收卡Armor系列接收卡DH系列接收卡DH系列接收卡DH系列接收卡K-接收卡單價（元）74.2574.2574.2568.0768.0768.07L-接收卡數量（張）525252208208208MM=K*L接收卡總價（元）3,861.003,861.003,861.0014,158.5614,158.5614,158.56N-典型配置發送卡型號1080P帶載系列1080P帶載系列4K帶載系列1080P帶載系列1080P帶載系列1080P帶載系列O-發送卡單價（元）1,430.151,430.1511,950.001,430.151,430.151,430.15P-發送卡數量（張）4-14-4QQ=O*P發送卡總價（元）5,720.60-11,950.005,720.60-5,720.60R-典型視頻處理系統型號插卡式拼控系列超級主控系列-插卡式拼控系列超級主控系列-S-視頻處理系統單價（元）4,345.419,514.55-4,345.419,514.55-T-視頻處理系統數量（套）42-21-UU=S*T視頻處理系統總價（元）17,381.6419,029.10-8,690.829,514.55-VV=M+Q+U公司LED顯示控制和視頻處理系統總價（元）26,963.2422,890.1015,811.0028,569.9823,673.1119,879.16WW=V/H公司LED顯示控制和視頻處理系統單位面積價格（元/m2）2,080.501,766.211,219.98551.12456.66383.47X2021年美元平均匯率6.456.456.456.456.456.45YY=W/X公司LED顯示控制和視頻處理系統單位面積價格（美元/m2）322.54273.82189.1485.4470.859.45Z顯示屏單位面積價格（美元/m2）4,360.004,360.004,360.006556556551=Y/Z/視頻處理系LED顯示屏成本比例7.40%6.28%4.34%13.04%10.81%9.08%②-公司顯示控制/視頻處理系統占相同點間距LED顯示屏成本平均比例6.01%10.98%③TrendForce各類LED顯示屏市場占有率79.03%20.97%④④=∑③*②公司LED顯示控制和視頻處理系統占LED顯示屏成本加權比例7.05%資料來源：《諾瓦星云關于西安諾瓦星云科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》，視頻圖像顯示控制龍頭，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入LED顯控領域龍頭，將持續受益于行業市場空間的提升LEDLEDLED顯示屏的運行穩定性和顯示LEDLEDVGA、DVI、HDMIUSB連接并控制發送器；發送器將視頻信LED顯示屏模組LED顯示屏顯示正確的視頻圖像；異步控制方式下，主要是云聯網播放器和接收5G4GUSB披露的產品圖來對應說明公司產品在產業鏈中位置，如下：圖16：公司產品處于產業鏈位置資料來源：卡萊特招股說明書，LED顯示控制系統與顯示屏存在正相關性，LED顯示屏的高速增長將帶來顯示控制系統的快速增長。LED顯示控制系統與顯示屏存在正相關性，單臺接收卡和發送卡輸出信號有最大的像素數量限制（即最大帶載分辨率2K分辨率屏幕像素點數量為221.18萬（2048*1080mor26.21512*5129mor130131.07（1280*10242130LED像素點數量=7680*4320，3318萬像素LEDLED和傳輸帶寬提出了更高的要求。根據卡萊特招股書數據，通常情況下，LED顯示方案中控制LED2021LED23億元。LED顯示MLED技術的不斷成熟，LEDLED50%LED顯示LED顯示控制系統。視頻處理設備受益于超高清視頻的發展趨勢，國內廠商發展空間提升視頻處理設備從視頻圖像采集器（監控設備、錄像設備等）接收視頻信號后，通過視頻編碼、5G+8K的普及與應用將為視頻處理設備行業的發展提供良好的環境4K（3840*2160像素8K（7680*4320像素20205(2020版)2022萬億。5G通信技術的普及與應用，將為超高清視頻技術的快速發展提供動力。從發展趨勢來看，5G+8K的應用將有效推動新媒體、指揮調度、遠程醫療、視頻會議、工業控制、文教娛AR/VRLED8K頻技術應用中不可或缺的核心設備。比利時Barco、美國Extron等國際龍頭具備多年的信號數據處理經驗，產品布局面廣，銷Barco、Extron4K、8K領域實現彎道超車。公司持LED、LCD、DLP等器是全球首款全插卡式的視頻處理+LED2.08億LED顯示屏對視頻處理設備提出了更高的技術要求，下游對于公司“拼控二4K/8KMLED等行4K/8K視頻處理的超高清顯示控制與視頻處理了《8K超高清大屏幕系統視音頻技術要求(T/AI112-2021)智慧城市背景下，云聯網播放器發展潛力提升Taurus橋接訪問或直接訪問互聯網中的TaurusWiFi和4G網絡連接互聯圖17：公司使用圖示 圖18：公司燈桿屏應用方案架構資料來源：公司官網， 資料來源：公司官網，隨著在燈桿屏、廣告機、車載屏等多種商業顯示領域的廣泛應用，銷售規模將逐年擴大。89.52018.816.06%202030491臺云聯網播放600元測算，基于2020年我國城市道路照明燈桿保有量，若不考慮新增建設量，未來實現智慧燈桿對普通路燈全部替換，潛在市場空間達183億元。圖19：公司廣告傳媒方案架構 圖20：公司智慧交通方案架構資料來源：公司官網， 資料來源：公司官網，此外，云聯網播放器基于物聯網的概念，利用無線通信技術實現物物互聯、互通、互控，慧門店等領域均有所布局。隨著在燈桿屏、廣告機、車載屏等商業顯示領域需求的上升，公20207.72202218.1450%。圖21：公司智慧門店方案架構 圖22：公司云聯網播放器銷量快速增長（萬套） 資料來源：公司官網， 資料來源：公司招股書，MLED裝備及芯片，持續拓展公司收入邊界MLEDMLED量產規模化與標準化，已實現量產。MLEDLED出廠后拼接再校正的方式也無法滿足規模化、標準化的DemuraMLED的MLED墨色分檔系統、MLED多角度檢測系統、MLED全自動返修設MLEDMLED修等全流程的智能化管理，助推生產標準化、規模化制造。MLEDDemura系統：專MLEDMLED產MLEDMLEDLED顯示LEDLED模組的品質控制，并進行數據收集、不良分析，MLEDMLED顯示屏模組的墨色差異進行MLED模組墨色差異復雜多變的特性，MLED覆膠墨色非均勻性這一行業難題。目前，2022MLED生產。圖23：公司布局MLED核心芯片及核心檢測裝備資料來源：公司官網，LED顯示SICLEDMLEDASICMLEDMLED顯ASICMLED顯示屏進入到消費領域。MLED顯示高速接口芯片，采用極簡設計，有效減少目前方案LEDEMI輻射，內嵌存儲與監控模塊，支持校正數據、配置文件存儲及模組級MLED向手機、車載、VR/ARMLED業務有望持續增長。盈利預測及估值盈利預測LED4K/8KMLEDLEDLED在顯示領LEDLED顯示控制和視頻處理系統（1）MED技術的發展，ED顯示屏應用場景從戶外大屏拓展到MiniLEDVR顯示控制和視（2）5G+8K技術的普及發展，超高清視頻LED顯示控制和視頻處理系統規模不斷擴大LED顯示控制和視頻處理系統占LED2020-20237.05%/7.05%/7.55%/8.05%37.5/40.6/37.2/43.2億元，市占率分別為22.9%/34.4%/51.3%/62.8%LEDMLEDMLEDLED2019-20238.42/6.17/8.92/11.07/14.42億元，同比增速分別為22.61%/-26.71%/44.54%/24.11%/30.19%，考MLEDMLED2024-202627.0%/24.0%/22.0%，18.31/22.70/27.702019-202347.97%/4.34%/109.20%/59.55%/58.76%，視頻處理設備領域，國內廠商在快速導入自主開發，隨著超高清視頻的發展，將迎來新市場帶來的增長與自主開發雙重邏輯，將保持較快增長，預計2024-2026年增速分別實現55.0%/45.0%/40.0%，實現營業收入為19.76/28.66/40.12億元；多媒體信息發布系統2019-2023年營業收入分別為0.68/0.64/1.00/1.36/1.59億元，同比增速分別為67.43%/-5.69%/55.26%/35.96%/16.65%，考慮到國內正處于智慧城市推進階段，預計2024-2026年增速分別實現30.0%/31.0%/32.0%，實現營業收入為2.06/2.70/3.56億元。表3：公司各產品收入預測2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026ELED顯示系統收入6.878.426.178.9211.0714.4218.3122.7027.70yoy23%-27%45%24%30%27.0%24.0%22.0%成本3.704.283.335.477.038.3410.8913.3916.20yoy15.9%-22.2%64.4%28.5%18.5%30.7%23.0%21.0%毛利率46%49%46%39%36%42%41%41%42%視頻處理設系統收入1.562.312.415.038.0312.7519.7628.6640.12yoy48%4%109%60%59%55.0%45.0%40.0%成本0.600.921.062.203.314.747.3110.7515.05yoy53.2%15.0%108.0%50.7%43.3%54.1%47.0%40.0%毛利率62%60%56%56%59%63%63%63%63%多媒體信息發布系統0.410.680.641.001.361.592.062.703.56yoy67%-6%55%36%17%30.0%31.0%32.0%成本0.220.370.350.570.7272%99%127%168%yoy70.8%-5.8%62.2%28.1%0.0%36.7%28.3%32.0%毛利率47%46%46%43%47%54%52%53%53%配件及其他收入0.410.580.450.711.061.472.052.894.11yoy41%-21%56%50%38%40.0%41.0%42.0%成本0.130.190.160.240.3646%70%98%144%yoy45.2%-18.7%54.3%49.3%29.6%50.6%41.0%46.2%毛利率68%67%66%66%66%68%66%66%65%資料來源：，2024-202642.67/57.69/76.5939.7%/35.2%/32.8%9.07/12.87/18.15EPS17.67/25.05/35.34元。表4：公司重要財務指標盈利預測2022A2023A2024E2025E2026E營業收入(百萬元)2,1743,0544,2675,7697,659YoY(%)37.240.539.735.232.8凈利潤(百萬元)3086079071,2871,815YoY(%)45.797.049.541.841.1毛利率(%)46.652.352.453.253.9EPS(攤薄/元)6.0011.8217.6725.0535.34ROE(%)20.228.219.421.523.3P/E(倍)71.636.324.317.112.2P/B(倍)14.510.34.73.72.8凈利率(%)14.219.921.322.323.7資料來源：最聞數據，競爭對手及估值LEDLED顯示Brompton、卡萊特、深圳靈星雨；視頻處理系統領域，主要競Barco、Extron、淳中科技、小鳥股份、卡萊特；云信息產品領域主要競爭對手包括深圳灰度科技、上海熙訊電子、卡萊特。基于主要產品或服務/下游應用領域等與公司相似LEDLED顯示屏成7.05%測算，2021年公司顯控及視頻控制產品在細分市場的市場占有率分別為34.4%(202251.3%)202112.65%202456429.5PE24.3/17.1/12.2MLED領域的前瞻發展及超高清視頻的發展，首次覆蓋給予“買入-A”評級。表5：公司與可比公司估值對比可比公司收盤價總市值歸母凈利潤（億元）市盈率（PE，倍）（元）（億元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E卡萊特86.558.83.04.66.819.412.88.7淳中科技34.168.91.21.93.357.236.320.9諾瓦星云429.5220.69.112.918.124.317.112.2資料來源：卡萊特/淳中科技采用一致預期（截至2024/5/6），諾瓦星云自己測算，風險提示MLEDMLED產品導入不及預期。MLED檢測MLEDASIC控制芯片/MLED產業鏈降本節奏放緩發展不及MLED系列產品放量延遲。下游需求波動風險。LED顯示屏一樣，為演藝舞臺、監控調度、競LED顯示屏行業下游需求出現較大波動，將會對公司業績造成較大影響。首發機構配售股份等限售股解禁對股價影響。限售股解禁后會對市場供求關系產生影響，引起市場波動性，會影響到股票價格表現。財務報表預測和估值數據匯總資產負債表(百萬元)利潤表(百萬元)會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產21903025537770239011營業收入21743054426757697659現金416530187932124472營業成本11611455203127023530應收票據及應收賬款743931115115321798營業稅金及附加1017263519預付賬款832346277營業費用258401512663843存貨8291264153716412281管理費用138143196260337其他流動資產194268776575384研發費用3194425977961034非流動資產8271149128812501203財務費用-183-35-47-53長期投資00000資產減值損失-27-12-12-12-12固定資產118405624693689公允價值變動收益00000無形資產3537373636投資凈收益10000其他非流動資產674708627520478營業利潤3406759981423