第一節(jié)資本與投資

■資本及其形態(tài)

■投資的概念

■投資的分類

,本課程的教學(xué)安排

一、資本及其形態(tài)

■資本是具有保值和增值功能的持久性經(jīng)濟(jì)要素

?具有持久性的特性

?社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展得基礎(chǔ)

?資本的存在形態(tài)是復(fù)雜多樣和不斷演化的

?資本可以有各種表現(xiàn)形態(tài)，但都必須要有價(jià)值

■實(shí)物資本：直接參與社會(huì)再生產(chǎn)過程，能帶來收益的有形資產(chǎn)。

?無形資本：直接參與社會(huì)再生產(chǎn)過程，能帶來收益但不具備實(shí)物形態(tài)

?金融資本：一種不直接參與社會(huì)再生產(chǎn)過程，能帶來收益的股權(quán)和債權(quán)合約

■人力資本：直接參與社會(huì)再生產(chǎn)過程，能帶來收益，凝結(jié)在人身體內(nèi)的知識(shí)、能力、健康狀況

等，其價(jià)值能夠物化于商品和服務(wù)，增加商品和服務(wù)的效應(yīng)，以此獲得收益的投入

投資概念的比較分析

■美國的杜格爾

■英國的凱恩斯

■美國的薩繆爾森

■美國的杜格爾和弗朗西斯

三、投資的分類

第二章

投資與經(jīng)濟(jì)增長

第一節(jié)投資與經(jīng)濟(jì)增長相互作用的基本理論

■投資乘數(shù)理論

■哈羅德一多馬經(jīng)濟(jì)增長模型

■加速原理

一、投資乘數(shù)理論

■儲(chǔ)蓄和投資

■投資乘數(shù)

?英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡恩提出，凱恩斯加以利用

?主要思想：增加一筆投資會(huì)帶來大于這筆增加額數(shù)倍的國民收入，即國民收入的增加額會(huì)大于

投資本身的數(shù)額

投資乘數(shù)發(fā)揮作用的幾個(gè)前提

■收入和消費(fèi)在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)是穩(wěn)定的

■要有一定數(shù)量的熟練勞動(dòng)力可以利用

■要有一定數(shù)量的存貨可以利用

二、哈羅德一多馬經(jīng)濟(jì)增長模型

?哈羅德一多馬經(jīng)濟(jì)增長模型是從凱恩斯的S=I的平衡公式出發(fā)，認(rèn)為要使經(jīng)濟(jì)均衡增長下去，

那么一個(gè)國家每一時(shí)期儲(chǔ)蓄應(yīng)當(dāng)全部轉(zhuǎn)化為投資

?由于儲(chǔ)蓄比例與資本生產(chǎn)率共同決定經(jīng)濟(jì)增長率，這樣既可以在資本生產(chǎn)率為既定的條件下，

用改變儲(chǔ)蓄比例或投資比例的方法改變經(jīng)濟(jì)增長率。也可以在儲(chǔ)蓄比例不變的前提下，用改變

資本生產(chǎn)率的方法來使經(jīng)濟(jì)增長率發(fā)生變動(dòng)

三、加速原理

■收入的變動(dòng)如何影響投資的變動(dòng)

?資本產(chǎn)量比率一資本系數(shù)或投資系數(shù)

■加速系數(shù)

加速原理的作用

■投資的變動(dòng)取決于產(chǎn)量或收入的變動(dòng)率，而并非取決于產(chǎn)量或收入的絕對(duì)量

,投資的波動(dòng)大于產(chǎn)量或收入的波動(dòng)

?加速是指當(dāng)產(chǎn)量或收入增加時(shí)，投資是加速增加的，當(dāng)產(chǎn)量或收入停止增長或下降時(shí)，投資是

加速減少的

,加速原理必須是沒有生產(chǎn)資源閑置時(shí)才起作用

經(jīng)濟(jì)周期的類型

■經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)周期類型，是美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫.熊彼特在20世紀(jì)30年代末劃

分的。

■短周期：平均長度4年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽

?中周期：8—10年，法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家C.Juglar,I860年在其《論法國、英國利美國商業(yè)危機(jī)及其周

期》

■長周期：50年―70年，前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫于1925年《經(jīng)濟(jì)生活中的長波》

經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因

?消費(fèi)不足理論

■投資過渡理論

?貨幣信用過渡理論

■創(chuàng)新理論

■心理理論

?太陽黑子理論

■政治周期理論

二、乘數(shù)一加速數(shù)的經(jīng)濟(jì)周期模型

我國投資周期波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)分析

第三節(jié)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)分析

■一、投資容量的概念

■所謂投資容量，就是指一國在一定時(shí)期所能吸收的投資規(guī)模。它由以下幾個(gè)因素決定；

■(―)資金因素

■可供投資的資金=國內(nèi)儲(chǔ)蓄(+國外資金凈流入)

■(-)技術(shù)因素

■(三)社會(huì)環(huán)境因素

■社會(huì)環(huán)境是指地理環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施與社會(huì)文化、法律制度、宗教、風(fēng)俗習(xí)慣相結(jié)合的環(huán)境。社

會(huì)環(huán)境因素是使資金因素和技術(shù)因素得以結(jié)合，并形成現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的一個(gè)關(guān)鍵因素。

■二、投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的測算與分析

■(-)測算經(jīng)濟(jì)增長率中由投資拉動(dòng)的百分比

■(-)測算經(jīng)濟(jì)增長中投資的貢獻(xiàn)率

根據(jù)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)求導(dǎo)得到

第三章投資規(guī)模

?第一節(jié)投資規(guī)模概述

?第二節(jié)投資規(guī)模變化的規(guī)律

?第三節(jié)合理投資規(guī)模的數(shù)量模型

第一節(jié)投資規(guī)模概述

-、投資規(guī)模的含義

二、投資需求規(guī)模和投資供給規(guī)模

'(-)投資供給規(guī)模，是指一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)實(shí)際提供的投資品總量，或以上年度價(jià)格計(jì)算的投

資品總值。評(píng)價(jià)指標(biāo)采用國民收入積累率、國民生產(chǎn)總值投資率、社會(huì)總產(chǎn)值投資率等相對(duì)指

標(biāo)。

■(二)投資需求規(guī)模，是指同期全社會(huì)實(shí)際形成的對(duì)投資品的貨幣購買力的總和。評(píng)價(jià)指標(biāo)是

投資供給差率。

■(三)

?(四)投資供給規(guī)模與投資需求規(guī)模的關(guān)系

■區(qū)別：1、反映的經(jīng)濟(jì)關(guān)系不同；2、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同；3、運(yùn)行狀態(tài)具有相對(duì)獨(dú)立性；

■聯(lián)系：1、從不同側(cè)面反映了投資規(guī)模的存在狀態(tài)，具有相互依存關(guān)系；2、投資供給規(guī)模對(duì)投

資需求規(guī)模具有制約關(guān)系。

三、年度投資規(guī)模和在建投資規(guī)模

?年度投資規(guī)模是指一年內(nèi)一個(gè)國家或一個(gè)部門、一個(gè)地區(qū)、一個(gè)單位投入到固定資產(chǎn)再生產(chǎn)方

面的資金總量，是一個(gè)國家或地區(qū)在一年內(nèi)實(shí)際完成的固定資產(chǎn)投資額，反映了一年內(nèi)投入在

固定資產(chǎn)再生產(chǎn)上的人力、物力、財(cái)力的數(shù)量。年度投資規(guī)模應(yīng)與當(dāng)年的國力相適應(yīng)。

■在建投資規(guī)模是指一個(gè)國家或一個(gè)部門、一個(gè)地區(qū)、一個(gè)單位當(dāng)年施工的建設(shè)項(xiàng)目全部建成交

付使用所需的投資額，包括以前年度已完成的投資以及本年度和以后年度繼續(xù)建設(shè)所需要的投

資，反映了一定年份全國實(shí)際鋪開的建設(shè)戰(zhàn)線的長短。在建投資規(guī)模應(yīng)與一定時(shí)期的國力相適

應(yīng)。

第二節(jié)投資規(guī)模的變化規(guī)律

第三節(jié)合理投資規(guī)模的確定

一、投資規(guī)模的確定原則

二、投資規(guī)模的確定方法

■(2)投資率法。投資率是指直接在當(dāng)年國民收入額中確定年度投資額的適當(dāng)比例。該方法是

在確定投資率的基礎(chǔ)上，通過測算GDP,然后得出年度投資規(guī)模。

■公式為：年度投資規(guī)模=計(jì)劃年度GDP測算數(shù)X投資率

■式中：投資率=年度固定資產(chǎn)投資/GDPX100%

'(3)年增長率法。該方法是通過確定年度投資規(guī)模合理增長率來確定年度投資規(guī)模的?種

方法。

■公式為：計(jì)劃年度投資規(guī)模=基年年度投資規(guī)模X(1+合理增長率)

■式中：年度投資規(guī)模增長率=年度投資增加額/基年度投資總額X100%

■(2)年增長率法。該方法的思路與年度投資規(guī)模增長率法相同。所不同的的是一旦基期的

適度在建投資規(guī)模確定之后，可以基本按照國民收入的年均增長率來確定考察期間適度在建投

資規(guī)模每年的增長率。公式為：

■在建投資總規(guī)模=基年的在建投資規(guī)模X(1+在建投資規(guī)模的合理增長率)

■式中：年度投資規(guī)模增長率=年度投資增加額/基年度投資總額x100%

第四章投資結(jié)構(gòu)

■第一節(jié)投資結(jié)構(gòu)概述

■第二節(jié)投資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

■第三節(jié)確定投資結(jié)構(gòu)的模型

■第四節(jié)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

第一節(jié)投資結(jié)構(gòu)概述

-、投資結(jié)構(gòu)的含義及分類

二、投資結(jié)構(gòu)的決定因素

■自然條件

?自然條件主要是指一國所處的地理位置、氣候條件、國土面積與可耕種面積、各種資源的種類

和儲(chǔ)存量。

■經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段

?一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展從一個(gè)較低的階段轉(zhuǎn)向一個(gè)較高的階段時(shí)，一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也隨

之發(fā)生變化

■技術(shù)進(jìn)步

三、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)

四、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則

第二節(jié)投資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

■投資與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間存在非常密切的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制約著投資總量與投資結(jié)構(gòu)，同時(shí)投資總

量與投資結(jié)構(gòu)又是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的原動(dòng)力

?投資存量是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形成的決定因素

?投資增量是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的決定因素

-、投資結(jié)構(gòu)與所有制結(jié)構(gòu)

■哪一種經(jīng)濟(jì)成分在國民經(jīng)濟(jì)中居于主導(dǎo)地位，其投資在國民經(jīng)濟(jì)中的比重也越大，從而有可能

使下期所有制結(jié)構(gòu)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)生變化

二、投資結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

■地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：生產(chǎn)力在各個(gè)地區(qū)之間的空間分布以及其相互制約關(guān)系

?地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的形成和改善，主要是由投資在各地區(qū)的分配比例關(guān)系所決定的。

?我國投資分配政策與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

三投資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

(-)產(chǎn)亞投資結(jié)構(gòu)的概念及分類

(-)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢

(三)我國三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化

案例、我國投資結(jié)構(gòu)的歷史演變

本章思考題

第五章投資效益與風(fēng)險(xiǎn)

?第一節(jié)投資效益概述

?第二節(jié)投資經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)體系

?第三節(jié)投資效益的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

■第四節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)概述

■第五節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系

?第六節(jié)投資效益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配

第一節(jié)投資效益概述

■一、投資效益的概念

?投資效益是投資活動(dòng)中各種資源投入與取得的有用效果的比值

?投資效益是投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)是否合理的綜合反映

?廣義的投資效益不僅僅包括經(jīng)濟(jì)效益，也包括社會(huì)效益、生態(tài)效益等

二、投資效益的分類

?（一）投資的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益

?實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)進(jìn)步的關(guān)系

■（二）投資的微觀效益和宏觀效益

??個(gè)從企業(yè)角度考察，一個(gè)從國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終效益著眼，反映全局和局部的關(guān)系

■（三）投資的建設(shè)效益和經(jīng)營效益

■（四）投資的直接效益和間接效益

■（五）投資的靜態(tài)效益和動(dòng)態(tài)效益

?區(qū)別在于是否考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值

貨幣的時(shí)間價(jià)值

第四節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)種類及其衡量

?投資風(fēng)險(xiǎn)

■投資風(fēng)險(xiǎn)的分類

,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

■系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指引起所有投資的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)投資者無法回避的

?自然風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)

?政治風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)

-非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：僅引起單項(xiàng)投資收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

?經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

?違約風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)

■處理風(fēng)險(xiǎn)的方法

,回避風(fēng)險(xiǎn)

?風(fēng)險(xiǎn)抑制

?風(fēng)險(xiǎn)自留

?風(fēng)險(xiǎn)分散

?風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

■投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量

?敏感性分析：如果影響投資收益的某?因素發(fā)生給定的變化率，那么投資收益相應(yīng)會(huì)發(fā)生多

大程度的變化

?方差估計(jì)

?變異系數(shù)

第五節(jié)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配

?一、風(fēng)險(xiǎn)匹配與主宰法則

?在特定的風(fēng)險(xiǎn)下，投資者會(huì)選擇預(yù)期收益最大的方案；在特定預(yù)期收益下，投資者會(huì)選擇投

資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案

?二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資決策

?效用函數(shù)u=f(x)

?凹性效用函數(shù)，凸性效用函數(shù)，線性效用函數(shù)

第六章投資環(huán)境

■第一節(jié)投資環(huán)境概述

?第二節(jié)投資環(huán)境的綜合評(píng)價(jià)方法

第一節(jié)投資環(huán)境概述

一、投資環(huán)境的概念

?投資環(huán)境:一定時(shí)間和空間內(nèi)，一國或地區(qū)所擁有的,能夠決定投資主體決策并影響其投資運(yùn)行

及收益的各種因素的有機(jī)結(jié)合.

■國際投資環(huán)境:東道國對(duì)國際投資產(chǎn)生有利或不利影響的各種條件因素相互依存、相互制約所

構(gòu)成的有機(jī)整體.

二、投資環(huán)境的分類

■國際環(huán)境和國內(nèi)環(huán)境；

■硬環(huán)境和軟環(huán)境；

■自然因素環(huán)境、人為自然因素環(huán)境、人為因素環(huán)境。

三、投資環(huán)境的特點(diǎn)

?1、客觀性即先在性，國際投資環(huán)境是先于投資行為而客觀存在的；

?2、綜合性即國際投資環(huán)境是由眾多因素構(gòu)成的有機(jī)整體.它不僅包括經(jīng)濟(jì)因素,還包括政治、法

制、管理、物質(zhì)技術(shù)、社會(huì)文化、自然地理等，所有因素都以其特有方式作用于投資；

?3、差異性即一不同國家或地區(qū)之間以及對(duì)不同投資行業(yè)適應(yīng)性的差異，是絕對(duì)的，顯而易見

的；

?4、動(dòng)態(tài)性即國際投資環(huán)境本身及其主人觀念都在變化之中；

?5、主觀性即國際投資者具有按照自己需要評(píng)價(jià)和選擇環(huán)境的權(quán)威性。

四、國際投資環(huán)境的具體內(nèi)容

■國際投資環(huán)境

自然環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境政治環(huán)境法律環(huán)境社會(huì)文化

環(huán)境

多因素評(píng)分法

影響投資環(huán)境的因素及其子因素

第七章國際投資

?第一節(jié)國際投資的發(fā)展

?第二節(jié)國際投資的形式

?第三節(jié)我國利用外資及對(duì)外投資的發(fā)展

第一節(jié)國際投資的起源和發(fā)展

一、國際投資的概念

?國際投資，是國內(nèi)投資的對(duì)稱，是指一國企業(yè)、個(gè)人或政府機(jī)關(guān)將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資

本投放到國外已實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)行為。簡單的說是指國際貨幣資本及國際生產(chǎn)資本跨國流

動(dòng)的?種形式，是將資本從個(gè)國家或地區(qū)投向另一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。那么跨國性是

國際投資的顯著特征，由此決定了國際投資中兩類不同性質(zhì)的國家：投資國和東道國。

（一）投資國和東道國

?投資國是資本流出國或?qū)ν馔顿Y國，是指從事對(duì)外投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體所在的國家。

■東道國是資本流入國、資本接受國或被投資國，是指允許和吸收外國資本在本國進(jìn)行投資和接

受外國資本貸款的國家。

（-）國際投資的特點(diǎn)

■與國內(nèi)投資相比，國際投資的主要特點(diǎn)是：

?1、國際投資目的的多樣性。

?2、國際投資領(lǐng)域的市場分割及不完全競爭性

?3、國際投資中貨幣單位及貨幣制度的差異性。

?4、投資環(huán)境的國際差異性

（三）國際投資的分類

?國際直接投資時(shí)投資者到國外直接開辦工礦企業(yè)或經(jīng)營任何其他企業(yè)，即將其資本直接投放到

生產(chǎn)或其他行業(yè)的經(jīng)營中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它與間接投資的區(qū)別是投資者對(duì)企業(yè)擁有經(jīng)濟(jì)管理權(quán)。

國際直接投資的結(jié)果，在實(shí)物形式上一般表現(xiàn)為固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的增加；在法律形式上則

表現(xiàn)為物質(zhì)生產(chǎn)財(cái)富的占有，即產(chǎn)權(quán)的確立。

■國際間接投資是指國際債券投資以及提供國際中長期信貸、經(jīng)濟(jì)開發(fā)援助等形式的資本外投活

動(dòng)。間接投資并不表現(xiàn)為物質(zhì)資產(chǎn)的直接經(jīng)營管理，而表現(xiàn)為具有法律效力的資產(chǎn)所有權(quán)、債

權(quán)等金融資產(chǎn)的獲得。間接投資的目的是通過經(jīng)營有價(jià)證券以取得股息、紅利等收益。

二、國際投資的產(chǎn)生和發(fā)展

?國際投資、國際貿(mào)易和國際技術(shù)轉(zhuǎn)讓是-國參與國際分工和國際經(jīng)濟(jì)合作的主要形式。

■國際分工是社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展的結(jié)果，同時(shí)會(huì)促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力的進(jìn)一步發(fā)展，也是國際投資、國

際貿(mào)易、國際技術(shù)轉(zhuǎn)讓得以產(chǎn)生與發(fā)展的基礎(chǔ)。

■從歷史的發(fā)展進(jìn)程來看，資本在國際間的流動(dòng)首先表現(xiàn)為商'業(yè)資本的運(yùn)作即國際貿(mào)易：其次表

現(xiàn)為國際間接投資；再次表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)即國際直接投資。

?1、初始形成階段（1914年以前）,國際間接投資占主要方式；

?2、低迷徘徊階段（19147945年），國際間接投資仍然是主要方式；

?3、恢復(fù)增長階段（19457979年）,FDI成為主要的國際投資形式；

?4、迅猛發(fā)展階段（20世紀(jì)80年代以來）,FDI與FPEI齊頭并進(jìn).

三、當(dāng)代國際投資的新特點(diǎn)

■（一）西方發(fā)達(dá)國家的對(duì)外投資由單向到對(duì)流，形成水平交叉流動(dòng)的特點(diǎn)

■（二）國際直接投資的規(guī)模迅速膨脹

■（三）國際投資重點(diǎn)日益由傳統(tǒng)產(chǎn)'業(yè)轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型制造業(yè)

?（四）發(fā)展中國家在大力吸引外資的同時(shí)，也在積極開展對(duì)外投資。

第二節(jié)國際投資的形式

■一、國際直接投資與跨國公司

■（一）跨國公司transnationalcorporation

?1、具有全球性戰(zhàn)略目標(biāo)

?2、重視對(duì)外直接投資

?3、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模巨大

■4、內(nèi)部一體化

?5、國外分支機(jī)構(gòu)眾多

?6、經(jīng)營方式的多元化

案例某些跨國公司比國家還要大嗎

■在1990年至2001年期間，最大500家公司的銷售額幾乎增加了兩倍，而以現(xiàn)價(jià)計(jì)算的全球

GDP總量在同期只增長了1.5倍。

■將跨國公司的規(guī)模同國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相比，是為了反映這些大型跨國公司在世界經(jīng)濟(jì)中的影

響。根據(jù)一項(xiàng)對(duì)公司銷售額與各國GDP的比較，2000年世界最大50個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體中，有14個(gè)

市跨國公司，36個(gè)市國家。如日本三菱公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力比印度尼西亞大，美國福特公司的經(jīng)濟(jì)

力量比香港大

（二）國際直接投資的形式

?1、獨(dú)資經(jīng)營

■是一種傳統(tǒng)的國際直接投資方式，即母公司投資、擁有境外子公司100%的股權(quán)

?四個(gè)特點(diǎn):外國投資者提供全部資本，擁有絕對(duì)經(jīng)營決策權(quán);便于投資者保守技術(shù)訣竅與商業(yè)秘

密;對(duì)東道國而言，既吸引了外資,還可通過生疏各種稅收增加收入;獨(dú)資企業(yè)往往能引進(jìn)比較先進(jìn)

的技術(shù)、設(shè)備和管理方法，生產(chǎn)出更具競爭力的產(chǎn)品.

■運(yùn)營方式的基本類型:國外分公司、國外子公司

?國外分公司：

■總公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或經(jīng)營范圍在東道國依法設(shè)立的，并在組織和資產(chǎn)上構(gòu)成母公司的一

個(gè)不可分割部分的獨(dú)資企業(yè).

■三個(gè)特點(diǎn)：分公司沒有自己獨(dú)立的公司名稱和公司章程；主要業(yè)務(wù)活動(dòng)完全由總公司決定,

一般以總公司名義并根據(jù)它的委托進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)；所有資產(chǎn)全部屬于總公司.

■國外子公司

?由母公司投入全部股份資本，依法在東道國設(shè)立的獨(dú)資企業(yè).它受母公司控制，但在法律上具有

獨(dú)立的法人資格.

?四個(gè)特點(diǎn):具有自己獨(dú)立的公司名稱和公司章程;具有自己獨(dú)立的行政管理機(jī)構(gòu);具有自己的資

產(chǎn)負(fù)債表和損益表等財(cái)務(wù)報(bào)表，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧;可以獨(dú)立地以自己的名義進(jìn)行各類民事法律

活動(dòng)，包括訴訟.

?2、合資經(jīng)營

■國際合資經(jīng)營方式，指來自兩個(gè)或兩個(gè)以上國家的投資者在東道國境內(nèi)，經(jīng)東道國政府批準(zhǔn)，依

照東道國法律設(shè)立合資各方共同投資、共同經(jīng)營、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的合資企業(yè)的股權(quán)式合

營方式.

■特點(diǎn):合資各方至少來自兩個(gè)或兩個(gè)以上的國家，并且至少一個(gè)投資方的主要業(yè)務(wù)所在地不在東

道國的領(lǐng)土;合資各方共同出資組建獨(dú)立的公司實(shí)體，并取得法人地位;合資各方共同投資、共同

經(jīng)營，并按所占股份額分享利潤，分擔(dān)虧損；合資者簽訂公司協(xié)議和章程，建立企業(yè)的決策和

管理機(jī)構(gòu)，共同管理企業(yè).

■合資經(jīng)營的類型：

■國際合資經(jīng)營企業(yè)可采取以下三種組織形式中的任意一種，在國際上較為常見的是有限責(zé)任公

司.

■有限責(zé)任公司一兩個(gè)以上股東組成、僅以投入企業(yè)中的資本額為限承擔(dān)債務(wù)的公司，股東之間

不負(fù)連帶責(zé)任。不得公開發(fā)行股票，股份不允許在證交所公開出售，不得任意轉(zhuǎn)讓；

■股份有限公司一依照法寶程序，通過向公眾發(fā)行股票籌集資本，股東的責(zé)任僅限于出資額的一

種公司企業(yè)組織。股東持有的股份可自由轉(zhuǎn)讓。

■股份兩合公司一由一部分負(fù)無限責(zé)任的股東和一部分負(fù)有限責(zé)任的股東共同組成的合資企業(yè)。

它通過出售股票籌集資本。

?3、國際合作經(jīng)營

■國際合作經(jīng)營,投資者在東道國境內(nèi)，依平等互利原則，以合同形式約定合作條件，并經(jīng)東道國政

府批準(zhǔn)設(shè)立以營利為目的的合作經(jīng)營企業(yè)的契約式合營方式.

■它與合資經(jīng)營企業(yè)的區(qū)別主要表現(xiàn)為:合作經(jīng)營為契約式合營，合資經(jīng)營是股權(quán)式合營;合作經(jīng)

營企業(yè)可以是法人，也可以是非法人，合資企業(yè)必須是法人;審批手續(xù)較合資經(jīng)營更為簡便.

?4、國際合作開發(fā)

■資源國通過招標(biāo)方式與中標(biāo)的一家或幾家外國投資開發(fā)公司簽訂合作開發(fā)合同,明確各方權(quán)責(zé)

利，聯(lián)合組成開發(fā)公司對(duì)資源國石油等礦產(chǎn)資源進(jìn)行開發(fā)的一種非股權(quán)參與國際技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式.

■特點(diǎn)：

八國際間接投資

■國際間接投資是通過各種方式的貸款、購買股票、發(fā)行債券、期貨、期權(quán)等交易行為進(jìn)行的對(duì)

外投資活動(dòng)

■國際間接投資不涉及對(duì)投資所形成資產(chǎn)的經(jīng)營管理，投資活動(dòng)主要在金融領(lǐng)域內(nèi)開展，因此也

成為金融投資

■與國際直接投資相比，國際間接投資資本運(yùn)用靈活，可以隨時(shí)調(diào)用和轉(zhuǎn)移，政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)

險(xiǎn)都相對(duì)較小

（-）國際債券

?1、概念:各種國際機(jī)構(gòu)、各國政府及企事業(yè)法人遵照一定程序在國際金融市場上以外國貨幣為

面值發(fā)行的債務(wù)憑證。

■2、分類：

?理論上分類：外國債券一發(fā)行人在外國發(fā)行的，以發(fā)行地所在國的貨幣為面值的債券.較著名

的有揚(yáng)基債券，武士債券；

?歐洲債券—籌資人在債券面值貨幣的發(fā)行國以外的第三國或離岸金融市場上發(fā)行的國際債券.

最初出現(xiàn)的是歐洲美元債券.目前歐洲債券在國際債券中占據(jù)主導(dǎo)地位；

?全球債券一在世界各地的金融中心同步發(fā)行，具有高度流動(dòng)性的國際債券.全球債券是記名債

券，經(jīng)常在美國注冊(cè).世界銀行1989年首次發(fā)行該債券并一直在這一領(lǐng)域占主導(dǎo)地位，發(fā)行面值有

美元、歐元及日元.

■實(shí)務(wù)上分類:（狹義）國際債券一固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和與股權(quán)相聯(lián)系的債券.

-國際貨幣市場工具一商業(yè)票據(jù)和其他工具（短期）；金融機(jī)構(gòu)債券、公司債券、政府債券和

國際組織債券（發(fā)行主體）.

（二）國際股票

■國際股票市場的形成和發(fā)展

■股票交易所起源于歐洲的貨幣貸放者、銀錢兌換業(yè)和商品經(jīng)紀(jì)商等.早在1138年,巴黎出現(xiàn)交易

所;1581年英國成立土耳其公司,1600年東印度貿(mào)易公司;1602年荷蘭成立東印度聯(lián)合公司.這些

都是股份公司，在當(dāng)時(shí)就采用公開招買的方式發(fā)行股票.

?1611年，荷蘭阿姆斯特丹建立世界上第一個(gè)股票交易所，主營荷蘭東印度公司股票和皇家債券.

-1698年，英國經(jīng)營證券買賣的商人在倫敦城內(nèi)的新喬納森的咖啡館內(nèi)進(jìn)行英國首次股票交易,

主要買賣政府債券和英國海外貿(mào)易公司的股票,被稱為“皇家交易所”.

■1773年，交易所遷入司威丁街的一幢建筑內(nèi)；

■1802年，正式取名為倫敦證券交易所.

■國際股票市場隨國際資本流動(dòng)的發(fā)展而逐步發(fā)展起來.

■1950-60年代,西方國家對(duì)外投資主要通過建立海外企業(yè)，與東道國合資或從事其它投資活動(dòng)進(jìn)

行.

-1970年代以來，股票投資逐步興盛起來.利用股票投資的跨國公司雖然對(duì)企業(yè)沒有有效控制權(quán),

但是它進(jìn)退靈活、收效較快、風(fēng)險(xiǎn)較小。

■1980年代末到1990年代末，國際股票市場發(fā)展迅速，股票種類增多，交易額增加。目前，在

紐約證券交易所上市的股票有2000多種，平均每天交易量約為1.4億股.

■進(jìn)入21世紀(jì)，隨著新經(jīng)濟(jì)泡沫破碎、全球經(jīng)濟(jì)增長速度放慢，加上美國“9.11事件”和安然事件

等不利因素的影響，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家股市開始出現(xiàn)持續(xù)下跌，國際股票發(fā)行隨之大幅

下降.

國際股票的發(fā)行

中國企業(yè)海外上市的情況

■香港聯(lián)合交易所上市

■香港聯(lián)交所頒布的《上市規(guī)則》主要包括:上市公司必須向聯(lián)交所證明其業(yè)務(wù)性質(zhì)符合聯(lián)交所

致力維系的正當(dāng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn);申請(qǐng)上市公司一般必須具備3年?duì)I業(yè)記錄;公眾持有股票的預(yù)期市值

至少為5000萬港元，公司股票預(yù)期市值必須在1億港元以上;公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)必須符合國際

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS).

■中國企業(yè)香港上市的類型

■按上市方式不同，分為紅籌股公司和H股公司.

■紅籌股公司的注冊(cè)地在中國境外，但公司的主要業(yè)務(wù)在內(nèi)地;紅籌股即由內(nèi)地機(jī)構(gòu)持股35%以上

的上市公司發(fā)行的股票.

?H股公司的注冊(cè)地在內(nèi)地，在港發(fā)行股票需經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)許可.

■中國企業(yè)香港上市的發(fā)展:1993年7月,青島啤酒在香港發(fā)行H股,首次在港上市.10多年來，香港

股票市場成為中國概念股海外上市的重要集聚地.至2002年末,香港市場為內(nèi)地企業(yè)集資約2040

億美元，內(nèi)地在港的H股或紅籌企業(yè)共有146家，其中紅籌股72家,H股74家，市值占市場總量25%

以上.

■美國紐約證券交易所上市

■美國紐約證券交易所的上市條件:必須向美國證券交易委員會(huì)登記;公眾持股量不少于110萬股;

股東人數(shù)不少于2000名;公眾持股市值不少于1800萬美元;公司必須在最近3個(gè)財(cái)務(wù)年度中連續(xù)

盈利，且在最后1年不少于250萬美元，前2年每年不少于200萬美元，或最后1年不少于450萬

美元,3年累計(jì)不少于650萬美元;公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)必須符合美國?般會(huì)計(jì)公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

(USGAAP).

■中國企業(yè)在美國紐約證券交易所上市情況

■1993年，上海石化在美國紐約證券交易所上市,以后每年僅有1家企業(yè)匕市.

■1997年，共有4家企業(yè)初始發(fā)行；

,至2002年9月，中國企業(yè)在美國紐約證券交易所初始上市共14家，其中石油、化工企業(yè)6家，

航空和鐵路運(yùn)輸企業(yè)3家，通訊服務(wù)企業(yè)2家，電力、煤炭和鋁業(yè)企業(yè)各1家.

三、其他國際投資方式

■(―)BOT和TOT

■1、BOTbuild—operate—transfer

?2、BOOTbuild—own—operate—transfer

.3、BLTbuild—lease―transfer

?4、BTObuild—transfer—operate

■5、SLTsold—leaseback—transfer

,6、ROTrehabilitate—operate—transfer

(二)補(bǔ)償貿(mào)易

?1、補(bǔ)償貿(mào)易:出口方在進(jìn)口方外匯資金短缺的情況下,不以收取現(xiàn)匯為條件，向國外輸出機(jī)器設(shè)

備和轉(zhuǎn)讓技術(shù)彳寺工程建成投產(chǎn)后再以產(chǎn)品形式分期收回價(jià)款的一種集投資、貿(mào)易、間接融資為

一體的非股權(quán)參與資產(chǎn)運(yùn)營的FDL

?2、特點(diǎn):出口方不僅是貿(mào)易主體，也是投資主體;具有賒銷易貨貿(mào)易性質(zhì);一種特殊的間接融資方

式;具有對(duì)等貿(mào)易性質(zhì).

?3、國際上常見的補(bǔ)償貿(mào)易形式:直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、部分補(bǔ)償.

（三）國際加工裝配

■國際加工裝配是集國際貿(mào)易和國際投資一體的國際直接投資方式

?國際加工裝配有來料加工、來件裝配和來樣制作三種形式

■由外商提供原材料、輔助材料、零部件、元器件、包裝物料等，由東道國企業(yè)按照外商要求加

工裝配，成品交外商銷售，東道國收取外匯工繳費(fèi)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作方式。

（四）國際租賃

?國際租賃是一種商品信貸和金融信貸相結(jié)合的國際投資形式

■國際租賃是一國的出租人在一定時(shí)間內(nèi)把租賃物租界給另一國的承阻人使用，承租人按租約規(guī)

定分期付給一定的租賃費(fèi)的活動(dòng)。

（五）跨國并購

?1、并購包括兼并和收購兩層含義.

?兼并指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)按照某種協(xié)議聯(lián)合組成一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為.

?收購指?企業(yè)以某種條件獲得另一企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán)，從而處于控制地位的產(chǎn)權(quán)交易行為.

?跨國并購指跨國公司等投資主體通過?定的程序和渠道，取得東道國某現(xiàn)有企業(yè)全部或部分

資產(chǎn)所有權(quán)的投資行為.

?跨國并購主要指跨國收購而不是跨國兼并.

?2、參照UNCTAD關(guān)于跨國并購研究中的方法，可在以下意義上使用跨國并購這一概念：

■X國的國內(nèi)企業(yè)購并Y國的國內(nèi)企業(yè)；

■X國的國內(nèi)企業(yè)購并X國的外國子公司；

■X國的國內(nèi)企業(yè)購并Y國的外國企業(yè)；

■X國的外國子公司購并Y國的國內(nèi)企業(yè)；

■X國的外國子公司購并X國的另一家外國子公司；

■X國的外國子公司購并X國的國內(nèi)企業(yè)；

■X國的外國子公司購并Y國的外國子公司

?3、跨國并購的特點(diǎn)

■跨國并購的優(yōu)點(diǎn)包括:市場進(jìn)入方便靈活，資產(chǎn)獲得迅速;獲得廉價(jià)資產(chǎn);容易得到當(dāng)?shù)厝谫Y;獲得

被收購企業(yè)的市場份額，減少競爭;利用適合當(dāng)?shù)厥袌鲈械墓芾碇贫群凸芾砣藛T;便于企業(yè)擴(kuò)大

經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營.

■跨國并購的障礙及問題:東道國的限制;原有契約及傳統(tǒng)關(guān)系的束縛;價(jià)值評(píng)估困難;企業(yè)規(guī)模和

選址上的制約;失敗率較高.

?4、跨國并購類型

■橫向并購:即水平式并購，指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購.

其目的通常是擴(kuò)大世界市場份額或增加企業(yè)的國際競爭力或壟斷實(shí)力；

■縱向并購:即垂直式并購，指兩個(gè)以上國家生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之

間的并購.其目的通常是低價(jià)擴(kuò)大原材料供應(yīng)或擴(kuò)大產(chǎn)品銷路,組織專業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷?體

化.

■混合并購:即復(fù)合并購，指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購.該方式與跨國公司

的全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略密切聯(lián)系在一起.

?部分并購:即參與股份,指將企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)分割為若干部分進(jìn)行交易而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的行為.

包括對(duì)企業(yè)部分實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行并購，將產(chǎn)權(quán)劃分為若干份等額價(jià)值進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易,將經(jīng)營權(quán)劃分

為幾個(gè)部分進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；

■整體并購:即全部并購,指收購企業(yè)取得被收購企業(yè)的全部資產(chǎn)所有權(quán).

■直接并購:即友好接管，指收購公司直接向目標(biāo)公司提出擁有所有權(quán)的要求.

■如果收購公司提出部分所有權(quán)要求,目標(biāo)公司就可能允許收購公司取得增發(fā)的新股;如果收購公

司提出的是全部所有權(quán)要求，則雙方可在共同利益基礎(chǔ)上磋商所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的條件和形式.

■間接并購:指收購公司并不向目標(biāo)公司直接提出收購的要求，而是通過在市場上收購目標(biāo)公司已

發(fā)行和流通的具有表決權(quán)的普通股，取得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為.

■要約收購:并購公司通過證券交易所的證券交易,持有上市公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，依法向該

公司所有股東公開發(fā)出收購要約，按符合法律的價(jià)格以貨幣付款方式購買股票，獲取目標(biāo)公司股

權(quán)的收購方式.

■協(xié)議收購:并購公司不通過證券交易所，直接與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，通過談判、協(xié)商達(dá)成共同協(xié)

議，據(jù)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購方式。

■杠桿收購：收購公司投資設(shè)立?家直接收購公司，該公司以其資本及未來買下的目標(biāo)企業(yè)的資

產(chǎn)和收益為擔(dān)保進(jìn)行舉債，以借貸的資本獲得目標(biāo)公司的股權(quán)或資產(chǎn)，完成對(duì)目標(biāo)企'也的收購,

并用目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量償還負(fù)債。

■管理層收購：一個(gè)企業(yè)的管理層人員通過大舉借債或與外界金融機(jī)構(gòu)合作，收購一家企業(yè)的行

為。

?聯(lián)合收購:兩個(gè)或兩個(gè)以上的收購人事先就各自取得目標(biāo)企業(yè)的一部分以及所承擔(dān)的收購費(fèi)用

達(dá)成協(xié)議而后進(jìn)行的收購行為。

第八章資金融通組織與投資工具

補(bǔ)充內(nèi)容：證券市場

■第一節(jié)證券市場概述

?第二節(jié)證券市場主體

?第三節(jié)證券市場管理

第一節(jié)證券市場概述

-、證券概述

■1、證券的定義

■證券是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑

證。如股票、公債券、基金證券、票據(jù)、提單、保險(xiǎn)單、存款單等都是證券。凡根據(jù)一國政府

有關(guān)法規(guī)發(fā)行的證券都具有法律效力。

?2、有價(jià)證券的定義。

■有價(jià)證券是一種具有一定的票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和

買賣的所有權(quán)或債權(quán)證書。人們通常所說的證券，就是指這種有價(jià)證券。有價(jià)證券是“虛擬資本”

的一種形式。

二、證券市場的定義

?證券市場是有價(jià)證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱。證券市場是資本市

場的基礎(chǔ)和主體，它包括證券發(fā)行市場和證券流通市場。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完

整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具

有重要影響。

三、證券市場的特征

■與一般商品市場相比，證券市場具有以下基本特征：

?(1)證券市場的交易對(duì)象是股票、債券等有價(jià)證券，而?般商品市場的交易對(duì)象是各種具有不同

使用價(jià)值的商品。

?(2)證券市場上的股票、債券等具有多重市場職能：既可以用來籌措資金，解決資金短缺的問

題；又可以用來投資，為投資者帶來收益：也可以用于保值，以避免或減少物價(jià)上漲帶來的貨

幣貶值損失；還可以通過投機(jī)等技術(shù)性操作爭取價(jià)差收益。而一般商品市場上的商品則只能用

于滿足人們的特定需要。

?(3)證券市場的證券價(jià)格，其實(shí)質(zhì)是所有權(quán)讓渡的市場評(píng)價(jià)，或者說是預(yù)期收益的市場貨幣價(jià)格，

與市場利率關(guān)系密切；而一般商品市場的商品價(jià)格，其實(shí)質(zhì)則是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，直接取

決于生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。

?(4)證券市場的風(fēng)險(xiǎn)較大，影響因素復(fù)雜，具有波動(dòng)性和不可預(yù)期性；而一般商品市場的風(fēng)險(xiǎn)很

小，實(shí)行的是等價(jià)交換原則，波動(dòng)較小，市場前景具有較大的可測性。

四、中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展

■在我國，19世紀(jì)70年代以后，清政府洋務(wù)派興辦了一些企業(yè)。隨著這些企業(yè)股份制的出現(xiàn)，

中國企業(yè)的股票應(yīng)運(yùn)而生，隨之而至的便是證券市場的產(chǎn)生。我國最早的證券交易市場創(chuàng)立于

清朝光緒末年上海外商組織的“上海股份公所”和“上海眾'也公所”。在這兩個(gè)交易所買賣的證券,

主要有外國企'也股票、公司債券、南洋一帶的橡膠股票、中國政府的金幣公債以及外國設(shè)在上

海的行政機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等，實(shí)際交易偏重于洋商的股票和橡膠股票兩種。中國人自己創(chuàng)辦的

交易所在辛亥革命前還不多見。1912年以后，證券交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大。1919年，北京成立了證

券交易所，這是全國第一家專營證券業(yè)務(wù)的交易所；上海成立“上海華商證券交易所這標(biāo)志

著中國證券市場開始向正規(guī)化發(fā)展。解放之后，因?yàn)橥菩杏?jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，取消了證券市場。

■80年代以來，在鄧小平理論的指導(dǎo)下，在黨中央和國務(wù)院的支持下，伴隨著改革開放的深入

和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國證券市場逐步成長起來。1981年恢復(fù)國庫券發(fā)行，1984年上海、北京、深圳

等地的少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票和企業(yè)債券，證券發(fā)行市場重新啟動(dòng)。1988年國債流通市場的建

立和80年代中后期股票柜臺(tái)交易的起步，標(biāo)志著證券流通市場開始形成。1990年底和1991年

初，經(jīng)國務(wù)院同意，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立。除發(fā)行A股外，1991年開始

發(fā)行B股，1993年出現(xiàn)了H股和N股等境外上市外資股。1996年以后，我國證券市場的發(fā)展

速度更是不斷加快。

第二節(jié)證券市場的參與者和管理者

-、證券發(fā)行人

■證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機(jī)構(gòu)、金副!機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)。

證券發(fā)行人是證券發(fā)行的主體。

■其中，政府是指中央政府和地方政府。中央政府為彌補(bǔ)財(cái)政赤字或籌措經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金，在

證券市場匕發(fā)行國庫券、財(cái)政債券、國家重點(diǎn)建設(shè)債券等國債。地方政府為本地方公用事業(yè)的

建設(shè)可以發(fā)行地方政府債券。在我國，地方政府目前還沒有發(fā)行債券。

?金融機(jī)構(gòu)可以在證券市場上發(fā)行金融債券，增加信貸資金來源。近年來，政策性銀行發(fā)行的金

融債券主要為重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和進(jìn)出口政策性貸款籌集資金，一般來說，金融債券由國有商業(yè)銀

行、政策性銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，所籌集到的資金，全部用于特種貸款和政策性貸款,

不得挪作他用。

■有限責(zé)任公司和國有獨(dú)資公司都可通過證券市場發(fā)行公司債來籌集資金。按《中華人民共和國

公司法》的規(guī)定，國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有企業(yè)，或其它兩個(gè)以上的國有投資主體投資

設(shè)立的有限責(zé)任公司，可以按規(guī)定發(fā)行公司債募集資金。股份有限公司是以投資人股的方式把

分散的屬于不同所有者的資本集為一體，統(tǒng)一經(jīng)營使用，自負(fù)盈虧，按股分利的企業(yè)組織制度。

按照《公司法》的規(guī)定，股份有限公司可以發(fā)行股票，股票可以流通，股東所持有的股份可以

自由轉(zhuǎn)讓；同時(shí).，股份有限公司也可以發(fā)行公司債籌集資金。

二、證券投資人

?證券市場的投資者是資金供給者，也是金融工具的購買者。投資者可分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投

資者。

■1.個(gè)人投資者。

■個(gè)人投資者是證券市場最廣泛的投資者，具有分散性和流動(dòng)性的特點(diǎn)。

■2.機(jī)構(gòu)投資者。

■是相對(duì)于中小投資者而言擁有資金、信息、人力等優(yōu)勢，能影響某個(gè)證券價(jià)格波動(dòng)的投資者,

包括企業(yè)、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等。

三、證券市場中介機(jī)構(gòu)

■（―）證券交易所

?證券交易所是提供證券集中競價(jià)交易的場所，是獨(dú)立的法人單位，分為會(huì)員制和公司制的證券

交易所

?證券交易所的組織機(jī)構(gòu)

?理事會(huì)：證券交易所的決策機(jī)構(gòu)，每屆任期3年

?總經(jīng)理：證券交易所的法定代表人，主持證券交易所的日常管理工作

?專門委員會(huì)

■證券交易所的職責(zé)

?為組織公平的競價(jià)交易提供保障

?辦理股票、債券、基金的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市的事務(wù)

?可采取技術(shù)性停牌、臨時(shí)停市措施

?對(duì)在證券交易所進(jìn)行的證券交易和上市公司披露信息進(jìn)行監(jiān)控和監(jiān)督

?籌集并管理好證券風(fēng)險(xiǎn)基金

?可自行支配的收入應(yīng)先用于場所和設(shè)備的正常運(yùn)行，并使其得到逐步改善

?證券交易規(guī)則

?證券交易所的會(huì)員才能參與集中競價(jià)交易

?投資者應(yīng)委托證券公司買賣證券

?按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的規(guī)則參與集中競價(jià)交易

?當(dāng)日買進(jìn)的證券不得在當(dāng)日賣出

?交易結(jié)果不得改變

?證券交易所享有一定的處罰權(quán)

?實(shí)行回避制度

■（二）證券公司

?證券公司：依照公司法規(guī)定組建的從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司

■綜合類證券公司；可以經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，證券自營業(yè)務(wù)，證券承銷業(yè)務(wù)

■經(jīng)紀(jì)類證券公司：只能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

■證券公司的設(shè)立條件

?設(shè)立綜合類證券公司

■注冊(cè)資本最低限額為5億元人民幣

■主要管理人員和業(yè)務(wù)人員必需具有證券從業(yè)資格

■有固定的經(jīng)營場所和合格的交易設(shè)施

■有健全的管理制度和規(guī)范的自營業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分業(yè)管理體系

?設(shè)立經(jīng)紀(jì)類證券公司

■注冊(cè)資本人民幣5000萬元

■證券公司的內(nèi)部管理要求

?人員管理上

?資金來源上

?操作管理

?操作管理中禁止的行為

■不得買空賣空

■不得接受客戶的全權(quán)委托

■不得私下接受客戶委托買賣證券

■（三）證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)：

■為證券交易提供集中的登記、托管和結(jié)算服務(wù)的中級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)，是不以營利為目的的法人單位,

自有資金不少于2億元人民幣

?為客戶設(shè)立證券賬戶的結(jié)算賬戶

?為客戶辦理證券的托管和過戶

?進(jìn)行證券持有人名冊(cè)登記

?證券交易所上市證券交易的結(jié)算和交割

?受發(fā)行人的委托派發(fā)證券權(quán)益

?辦理查詢

■（四）證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)

?為證券交易提供證券投資咨詢和資信評(píng)估的機(jī)構(gòu)

?證券投資資信機(jī)構(gòu)

?證券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)

四、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券業(yè)協(xié)會(huì)

■證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)一中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)

?依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)

?依法對(duì)證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算進(jìn)行監(jiān)督管理

?依法對(duì)證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券投資基金管

理機(jī)構(gòu)，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理

?制定證券從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則并監(jiān)督實(shí)施

?監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開情況

?對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督

?證券業(yè)協(xié)會(huì)：證券業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人

■團(tuán)體會(huì)員和個(gè)人會(huì)員

第九章股票投資

?第一節(jié)股份制與股票

?第二節(jié)股票的發(fā)行

?第三節(jié)股票市場

?第四節(jié)股票投資分析

第一節(jié)股票概述

一、股票的概念

?1、股票概念:股份公司發(fā)給股東以證明股東對(duì)公司的所有權(quán)并作為分配股利和剩余財(cái)產(chǎn)依據(jù)的

有價(jià)證券.

?2、它應(yīng)該載明公司的名稱、成立的日期、股票的種類、票而金額及代表的股份數(shù)、股票的編

號(hào)等.

?3、股票與股份:股份是股份公司股本的等額構(gòu)成單位，每?股份代表定量的資本額;股票實(shí)質(zhì)

上是股份的具體表現(xiàn)形式.持有股票意味著擁有公司資本的一部分，有股份公司享有相應(yīng)的權(quán)利

和負(fù)有一定的義務(wù).股票是股份的形式，股份是股票的內(nèi)容.

?4、如果股票成為國際投資對(duì)象，即當(dāng)股票的發(fā)行和交易跨越國界時(shí),這種股票就成為國際股票.

?5、股票是法定證券:股份公司必須申報(bào)，經(jīng)國家法律規(guī)定的主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)并登記注冊(cè)，始能發(fā)行

股票；

?6、股票持有人是公司的股東,不是公司的債權(quán)人；

?7、股票是要式證券:其票面應(yīng)記載一定事項(xiàng)，須由三個(gè)以上董事簽名蓋章并經(jīng)由主管機(jī)關(guān)或其核

定發(fā)行登記機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后才能發(fā)行.如缺少上述要件，股票一概無效.

二、股票的特點(diǎn)

?1、股票是一種有價(jià)證券，持有者既可以獲得一定收益，又可以在流通市場上轉(zhuǎn)讓出售，具備有價(jià)

證券的收益性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、變現(xiàn)性等共性。與其他有價(jià)證券相比，股票又有如下特點(diǎn)。

?2、股票是?種所有權(quán)憑證；股票是沒有償還期限的相對(duì)永久性證券；股票的收益具有較大的

不確定性；股票具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。

三、股票的種類

■(-)普通股

?1、該股票是指每一股份對(duì)公司財(cái)產(chǎn)都擁有平等權(quán)益.即對(duì)股東享有的平等權(quán)利不加以特別限制,

并能隨股份公司利潤的大小而分取相應(yīng)紅利的股票.

?2、基本權(quán)利:股東有參與公司經(jīng)營決策的權(quán)利,這種權(quán)利通過參加股東大會(huì)行使;股東有權(quán)參與

公司剩余資產(chǎn)的分配;股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán).

?3、主要義務(wù):分擔(dān)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，在入股額范圍內(nèi)承擔(dān)公司破產(chǎn)清償?shù)牧x務(wù)等.但股東對(duì)

公司債務(wù)所承擔(dān)的責(zé)任僅以其認(rèn)購股票的本金為限.

?(~)優(yōu)先股

?1、股份公司發(fā)行的在公司盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的分割上享有優(yōu)先權(quán)的股票.

■?般情況下，優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)，也無權(quán)過問公司的事務(wù)，只有當(dāng)公司研究與優(yōu)先股有關(guān)的

問題時(shí)，優(yōu)先股持有人才有權(quán)參加會(huì)議.

?2、優(yōu)先權(quán)具體表現(xiàn)如下：

?優(yōu)先分配股息.股分公司不論其經(jīng)營情況和經(jīng)濟(jì)效益如何，都應(yīng)停按照規(guī)定的固定比率(股息率)

付清優(yōu)先股股息；

?優(yōu)先索償剩余財(cái)產(chǎn).當(dāng)公司解散、改組和破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股比普通股優(yōu)先分配公司的剩余財(cái)產(chǎn).

■部分優(yōu)先股息免稅.美國稅法規(guī)定，股份公司購入其他公司優(yōu)先股的股息收入中，只有15%須交

聯(lián)邦政府的公司所得稅，其余85%可以免稅，從而使優(yōu)先股投資者的股息收入優(yōu)于投資于其他債

券所得的債息收入.

?3、優(yōu)先股的種類

■累積性優(yōu)先股和非累積性優(yōu)先股一前者指公司當(dāng)年無盈利或盈利較少，不足支付優(yōu)先股股息

時(shí)，優(yōu)先股股息可積累下來。當(dāng)公司營業(yè)好轉(zhuǎn)，有盈利時(shí)，應(yīng)優(yōu)先補(bǔ)發(fā)往年累積所欠的優(yōu)先股

股息；后者指股息必須當(dāng)年結(jié)清不能累積發(fā)放.股息不足，以后也不再予以補(bǔ)發(fā).

■參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股一前者指除了獲得以固定股息率計(jì)算的優(yōu)先股股息外，還有權(quán)與普

通股股東一起參加或部分參加公司剩余盈利的分配，取得額外股息;后者無權(quán)參加公司剩余盈利

的分配；

■可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一前者指在公司連年盈利增加情況下，可允許優(yōu)先股在一定條件

下經(jīng)過一定的必要程序轉(zhuǎn)換成普通股;后者則在任何進(jìn)修都不能轉(zhuǎn)換成普通股.

■股息率可調(diào)整的優(yōu)先股一股息率不固定，且定期隨其它證券或存款利率的變化而調(diào)整，與公司

的盈利或虧損無關(guān)；

■可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股一按優(yōu)先股在?定條件下能否由公司出價(jià)購回來分。一般而

言，可贖回的優(yōu)先股都附有可贖回的條款。在金融市場上利率下降時(shí)，使用可贖回條款，通過

發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股來贖回原發(fā)行的優(yōu)先股，借以節(jié)省股息支付。

四、股票的價(jià)格

■股票的價(jià)格:可分為票面價(jià)格、市場價(jià)格、賬面價(jià)格、內(nèi)在價(jià)格和清算值等不同的概念。

■(-)股票的票面價(jià)格：印在股票上的面額.常見的股票面值有每股1元、5元、10元、50元、

1()0元等.面值與其所代表的資本額是一致的.其基本功能是可以確定每一股份占公司資本量的比

例，同時(shí)面值是股票市場交易價(jià)格的基礎(chǔ).

■股票的市場價(jià)格:在證券市場上買賣時(shí)實(shí)際成交的價(jià)格.股票市值與股息成正比，與利率成反比.

■(二)股票的賬面價(jià)格.指每股凈資產(chǎn)的貨幣價(jià)格.

■賬面價(jià)格是公司債權(quán)債務(wù)相抵后所剩的余額，但由于公司資本凈值并不完全作為股息派發(fā)，有時(shí)

會(huì)將部分盈余轉(zhuǎn)為資本，進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此股票凈值并不是股東擁有的股票所能實(shí)際帶來的

收益值.

?（三）股票的內(nèi)在價(jià)值:公司股票未來預(yù)期現(xiàn)金收益的折現(xiàn)值。

?可見，股票預(yù)估值取決于預(yù)期該股票未來的收入和貼現(xiàn)率的高低。而對(duì)股票值的預(yù)估在很大程

度上影響著市場價(jià)格。如果人們對(duì)股票預(yù)估值估計(jì)普遍高于現(xiàn)時(shí)市場價(jià)格，就會(huì)爭相買入，促

使其市場價(jià)格上升，反之則將造成該種股票的市場價(jià)格下降。長期看，股票的市場價(jià)格與股票

的預(yù)估值接近；短期市場價(jià)格可能與預(yù)估值的變動(dòng)方向背離。

股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型:運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值.由于現(xiàn)金流是未來時(shí)

期的預(yù)期值，因此必須按一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值.對(duì)于股票來說，預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時(shí)期支

付的股利.

,一般公式：

1、零增長模型

假定股利增長率等于0.即未來的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付.據(jù)此，用D0替換方程中Dt的,

得：

例題

■假定投資者預(yù)期某公司支付的股息將永久性的固定在1.15美元每股，并且貼現(xiàn)率為13.4%,

求該股票的內(nèi)在價(jià)值

2、不變?cè)鲩L模型

?如果假設(shè)股利永遠(yuǎn)按不變的增長率增長，那么就會(huì)建立不變?cè)鲩L模型.t時(shí)點(diǎn)的股利為：

例題

■某公司股票初期的股息為1.8美元每股，經(jīng)預(yù)測，該公司股票未來的股息增長率將永久性保持

在5%的水平，貼現(xiàn)率為11%,求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值

三階段增長模型

?第一階段:股息的增長率是一個(gè)常數(shù)；

?第：階段:股息增長轉(zhuǎn)折期,以線性方式從ga改變到gn;設(shè)第三階段的股息增長率為gn,若ga>

gn,轉(zhuǎn)折期是遞減增長率;若ga<gn,轉(zhuǎn)折期是遞增增長率.

?第三階段:股息增長率為常數(shù)gn,該增長率是公司長期的正常增長率.

?在轉(zhuǎn)折期內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)上的股息增長率，可用卜式表示:

■若已知ga,gn,A,B和初期的股息水平DO,可計(jì)算出所有各期股息，然后根據(jù)貼現(xiàn)率計(jì)算股票的內(nèi)

在價(jià)值.

?例:假定某股票初期支付的股息為1美元/每股，今后兩年的股息增長率為6%,股息增長率從第3

年開始遞減，從第6年開始保持每年3%的增長速度，貼現(xiàn)率為8%.計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值.

?解:A=2,B=5,ga=6%,gn=3%,r=8%,DO=l

■g3=6%-(6%-3%)(3-2)/(5-2)=5%

■g4=6%-(6%-3%)(4-2)/(5-2)=4%

■g5=6%-(6%-3%)(5-2)/(5-2)=3%

H模型

■假定股息的初始增長率為ga,然后以線性的方式遞減或遞增;從2H期后，股息增長率成為gn,即

長期的正常股息增長率;在股息遞減或遞增的過程中，在H點(diǎn)上的股息增長率恰好等于初始增長

率和常數(shù)增長率的平均數(shù).當(dāng)ga>gn時(shí)，在2H點(diǎn)之前股息增長率為遞減，當(dāng)t=H時(shí)，gH=(ga+

gn)/2.

■在滿足上述假定條件的情況下,H模型的股票內(nèi)在價(jià)值模型公式：

例:沿用三階段模型中的例子：

A=2,B=5,ga=6%,gn=3%,r=8%,DO=1

假定H=1/2X6=3,代入公式：

［問題］假定某公司股票1999年2月的市場價(jià)格為59美元.經(jīng)預(yù)測該公司股票在1999年后的4年

間保持11%的股息增長率，從第5年開始股息增長率遞減，但是從第16年起該公司股票增長率將

維持在5%的正常水平」998年的股息為4.26美元/每股,期望收益率為14.25%.求內(nèi)在價(jià)值.

五、股票價(jià)格指數(shù)

■股票市場上的各種價(jià)格

■按實(shí)際成交時(shí)間的不同，股票的市場價(jià)格分為：

■開盤價(jià)一證券交易所每個(gè)營業(yè)日開市后，第一筆成交的價(jià)格；

?收盤價(jià)一證券交易所每個(gè)營業(yè)日閉市前最后一筆成交的價(jià)格；

?最高價(jià)和最低價(jià)分別指證券交易所每個(gè)營業(yè)日成交的最高價(jià)格和最低價(jià)格；

?平均價(jià)一當(dāng)日股票交易的加權(quán)平均價(jià)格。

?股票價(jià)格指數(shù)：一種反映股票行市變動(dòng)的價(jià)格平均數(shù).是將計(jì)算期的股價(jià)與某一基期的股價(jià)相比

較得到的相對(duì)變化指標(biāo)。

■它既表示一定時(shí)點(diǎn)上上市股票價(jià)格的相對(duì)水平，也表示一定時(shí)期股票行市平均漲跌變化的情況

和幅度;是衡量國家政治經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”；為投資者進(jìn)行股票投資提供重要參考依據(jù)；

■編制步驟：

?選擇樣本股；選定某基期，并以一定方法計(jì)算基期平均股價(jià)或市值；計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)或市

值，并作必要修正；指數(shù)化(將基期平均股價(jià)定為某一常數(shù)，通常為100,50或10,并據(jù)此計(jì)

算計(jì)算期股價(jià)的指數(shù)值。

■一些世界著名金融服務(wù)公司或金融研究組織的編制過程：先從股票市場上選擇幾十或幾百種有

代表性的股票作為樣本，然后選定某一年份為基期，以該基期的股票價(jià)值為100(或?yàn)?0,或

為1000),再用報(bào)告期股價(jià)與基期股價(jià)相比較，計(jì)算出升降百分比，即得出該時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格

指數(shù)。

國際主要股市的價(jià)格指數(shù)

?道?瓊斯工業(yè)股價(jià)平均數(shù)(DowJonesAverage):由美國道?瓊斯公司編制并在《華爾街日?qǐng)?bào)》

上公布。

■1884.7.3道?瓊斯公司創(chuàng)始人查爾斯?亨利?道和愛德華?瓊斯根據(jù)當(dāng)時(shí)美國有代表性的11種股票

編制股票價(jià)格，并發(fā)表于該公司編輯出版的《每日通訊》上.

■1897年增為32種;1916年增為40種;1928年增為50種,1938種增為56種，一直延續(xù)至今.

■目前，道?瓊斯工業(yè)股價(jià)平均數(shù)具體有四類:道?瓊斯30種工業(yè)股票平均數(shù);道?瓊斯20種運(yùn)輸業(yè)股

票平均數(shù);道?瓊斯15種公用事業(yè)股價(jià)平均數(shù);道?瓊斯65種股票綜合平均數(shù).報(bào)刊上經(jīng)常引用的

道?瓊斯指數(shù)，是道?瓊斯30種工業(yè)股票價(jià)格平均數(shù).

?道?瓊斯股價(jià)平均數(shù)以1928.10.1為基期，基期指數(shù)為100.指數(shù)的編制方法原為簡單算術(shù)平均

法」928年起采用除數(shù)修正的簡單平均法，使平均數(shù)能連續(xù)、真實(shí)地反映股價(jià)變動(dòng)情況。

?史坦德普爾指數(shù)(Standard&PoofsIndex):又譯為“標(biāo)準(zhǔn)一普爾股票價(jià)格指數(shù)”，屬于加權(quán)平均的

抽樣股價(jià)指數(shù).

■1923年由史坦德普爾公司編制并公布,最初采樣股票233種;1957年擴(kuò)大到500種.

■它包括500種股票，其中385種工業(yè)股票,15種運(yùn)輸股票,56種金融股票和44種公用事業(yè)股票.

?史坦德普爾指數(shù)所用的股票種數(shù)多，而且有圈套的代表性，故美國各大報(bào)紙都轉(zhuǎn)載其綜合指數(shù)的

最高點(diǎn)、最低點(diǎn)和收盤時(shí)的指數(shù)，是目前世界上影響較大的一種股價(jià)指標(biāo).

?金融時(shí)報(bào)指數(shù)(FTSEKX)指數(shù)):英國最具權(quán)威性的股價(jià)指數(shù)，由《金融時(shí)報(bào)》編制和公布.該指數(shù)

包括：

■金融時(shí)報(bào)工業(yè)股票指數(shù)，即30種股票指數(shù)，現(xiàn)擴(kuò)展為50家.以1935.7.1日為基期，基期指數(shù)為100;

?1()0種股票交易指數(shù),又稱為“FT—100指數(shù)”，該指數(shù)自1984.1.3日起編制并公布，選擇100家有

代表性的在英國注冊(cè)的海外大公司股票.因?yàn)樗ㄟ^倫敦股票市場自動(dòng)報(bào)價(jià)電腦系統(tǒng)可隨時(shí)得

出股票市價(jià)并每分鐘計(jì)算一次，能迅速反映股市行情的每?變動(dòng)，自公布以來即受到人們的廣泛

重視.

■綜合精算股票指數(shù).該指數(shù)從倫敦股市上精選700多種股票作為樣本股加以計(jì)算，自1962.4.1日

起編制和公布，以這一天為基期,基數(shù)為100.

?日本東京證券市場交易指數(shù)

■東京證券交易市場是僅次于紐約的第二大證券交易市場.反映東京證券交易市場股票行情的指

數(shù)有日股價(jià)平均數(shù)和東京證券交易所股票價(jià)格指數(shù).

?日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)，是日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制和公布的反映日本股票市場價(jià)格變動(dòng)的股價(jià)指數(shù).

■1950.9月開始編制,最初根據(jù)東京證券交易所第一市場上市的225家公司的股票算出修正平均

股價(jià)，稱為“東證修正平均股價(jià)”.

■1975.5.1日,日本經(jīng)濟(jì)新聞社向道?瓊斯公司買進(jìn)商標(biāo)，采用道?瓊斯公司修正指數(shù)法計(jì)算，指數(shù)因

而改稱為“日經(jīng)道式平均股價(jià)指標(biāo)”.

■1985年合同期滿，經(jīng)協(xié)商,改名為“日經(jīng)股價(jià)指數(shù)”.

-225種股票樣本中，包括150家制造業(yè)、15家金融業(yè)、14家運(yùn)輸業(yè)和46家其他行業(yè).樣本股原

則上固定不變，以1949.5.16日為基期算出的平均股176.21為基數(shù).

■恒生指數(shù):香港恒生銀行于1969.11.24日起編制發(fā)布，系統(tǒng)反映香港股票市場行情變動(dòng)最有代表

性和影響最大的指數(shù).

■該指數(shù)由三步作出:選出代表股票(成分股)、斷定各成分股重要性、加權(quán)平均.

■挑選有代表性的上市股票為成分股.成分股的標(biāo)準(zhǔn):股票在市場上的重要程度;股票成交額對(duì)投

資者的影響;股票發(fā)行在外的數(shù)量能應(yīng)付旺盛時(shí)的需要;公司的業(yè)務(wù)應(yīng)以香港為基地.

■香港成分股是恒生銀行、匯豐銀行、怡和證券、中華電力、隧道公司、電燈公司、電話公司、

置地公司等33家股票。它們分別為：4種屬于金融業(yè)，6種公用事業(yè)，9種地產(chǎn)業(yè)，其余14種

為其他工商業(yè)；

■成分股相對(duì)重要性標(biāo)準(zhǔn)：市值，即發(fā)行股數(shù)與市價(jià)之積，也是該公司在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的作用力度.

■將成分股結(jié)合平均起來:先確定基期(1964.7.31日),以這天某數(shù)為100,求出這天各成分股基本總

值及全體成分股總市值(每種股票發(fā)行股數(shù)乘市價(jià)再相加).

第二節(jié)基本面分析

■基本面分析(FundamentalAnalysis)就是諸如分析預(yù)期收益等價(jià)值決定因素的方法，其中公司股

利和盈利預(yù)測是它的核心內(nèi)容.當(dāng)然，由于公司的未來業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)，因此，基本面分析

自然包括公司所處的商、業(yè)環(huán)境.

?宏觀經(jīng)濟(jì)分析

■行業(yè)分析

■公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

(一)全球經(jīng)濟(jì)

?盡管各國都會(huì)受全球經(jīng)濟(jì)的影響，但影響程度肯定是不一樣的.

■政治風(fēng)險(xiǎn)(Politicalrisk)

■其他因素

--貿(mào)易政策中的保護(hù)主義

--資本的自由流動(dòng)問題

--一國勞動(dòng)力的水平

--匯率風(fēng)險(xiǎn)(Exchangeraterisk)

(二)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)

,所有企業(yè)都在宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)大環(huán)境中運(yùn)行.宏觀經(jīng)濟(jì)是決定投資'業(yè)績的重要因素.

?宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)：

,Grossdomesticproduct,GDP

?失業(yè)率(Unemploymentrates)

?利率與通貨膨脹率(Interestrates&inflation)

?預(yù)算赤字(budgetdeficit)

?消費(fèi)心理(Consumersentiment)

(三)經(jīng)濟(jì)周期

■經(jīng)濟(jì)周期

?波峰(Peak)

?波谷(Trough)

,Industryrelationshiptobusinesscycles.當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段時(shí)，不同行業(yè)之間可能會(huì)

表現(xiàn)出相互各異的業(yè)績.

?周期敏感型行業(yè)(Cyclicalindustries):如汽車，洗衣機(jī)等.

?防守型行業(yè)(Defensiveindustries):如食品生產(chǎn)商，醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)商和公用事業(yè)單位等.

二、行業(yè)分析

(一)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度

?銷售額對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度

?營業(yè)杠桿度(Operatingleverage)

?融資杠桿度(Financialleverage)

行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期

-煙草行業(yè)與汽車行業(yè)的對(duì)比［圖示］

行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期

-煙草行業(yè)與汽車行業(yè)的對(duì)比［解釋］

■煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化;事實(shí)上，對(duì)煙草的需求根本不會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響.

因?yàn)闊煵菹M(fèi)絕大部分是由習(xí)慣決定的.

,但汽車生產(chǎn)具有極大的波動(dòng)性.在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，消費(fèi)者可以千方百計(jì)地延長舊汽車的使用期,

直至他們的收入升高后購買新車為止.上圖中汽車產(chǎn)量最低的年份為1982年，而1982年經(jīng)濟(jì)正處

于蕭條期，當(dāng)年的失業(yè)率高達(dá)9.5%.

影響經(jīng)濟(jì)周期的敏感性因素

?1.銷售額對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性.敏感性最低的是生活必需品行業(yè)，包括食品、藥物和醫(yī)療服務(wù)以

及煙草生產(chǎn)商，影視業(yè)等.相反，生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備、鋼鐵、汽車和交通工具等廠家就具有很大的敏感

性.

?2.經(jīng)營杠桿比率.反映了企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例關(guān)系.如果可變成本相對(duì)較高，則它

對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性就比較低.而高固定成本公司的利潤額對(duì)銷售的敏感度要大得多，因?yàn)槠涑?/p>

本固定，不能抵消其收入的變動(dòng).因此，高固定成本的公司具有較高的經(jīng)營杠桿比率,經(jīng)濟(jì)形勢的任

何細(xì)微波動(dòng)都會(huì)對(duì)它們的盈利能力產(chǎn)生很大的影響.

?3.融資杠桿度.使用債務(wù)的一個(gè)反映，債務(wù)的利息支付與銷售額無關(guān).投資者并不會(huì)總是對(duì)經(jīng)濟(jì)周

期低敏感性的行業(yè)情有獨(dú)鐘.處于敏感性行業(yè)中的公司具有有高B值的股票，因此風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大.盡

管當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)它們下降得很厲害，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),它們卻增長得很快.

(二)行業(yè)的生命周期

■典型的行業(yè)生命周期包括四個(gè)階段

--創(chuàng)業(yè)階段.這時(shí)具有較高的發(fā)展速度

■-成長階段.其發(fā)展速度已經(jīng)降低，但仍高于經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展速度.

■-成熟階段.其發(fā)展速度與整體經(jīng)濟(jì)一致

■-衰退階段.其發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟(jì)中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮.

三、公司分析

(-)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

?目標(biāo)-如何利用財(cái)務(wù)資料進(jìn)行股票估價(jià).

■工具

?財(cái)務(wù)報(bào)表

?財(cái)務(wù)比率

■局限

--每個(gè)公司會(huì)計(jì)程序不同

--因通貨膨脹使會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)失真

財(cái)務(wù)報(bào)表

■資產(chǎn)負(fù)債表(balancesheet)-反映了公司在某??個(gè)特定時(shí)點(diǎn)(通常為季末或年末)的財(cái)務(wù)狀況，反映

了該時(shí)點(diǎn)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況.

?損益表(IncomeStatement)-反映的是公司在一段時(shí)期內(nèi)(通常為1年)的經(jīng)營成果.損益表是?個(gè)

動(dòng)態(tài)報(bào)表，反映了公司在一定時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況,直接揭示了公司的經(jīng)營成果——盈利或者

虧損.

■現(xiàn)金流量表(StatementofCashFlows)-反映的是在?段時(shí)■間內(nèi)(通常為1年)公司現(xiàn)金的來源與

運(yùn)用情況.有三個(gè)主要組成部分：

■經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量;融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量.

區(qū)別

易確資產(chǎn)負(fù)債表和損益表都是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上，即使沒有發(fā)生現(xiàn)金交易，收入

和費(fèi)用也在其發(fā)生時(shí)就進(jìn)行確認(rèn).但現(xiàn)金流量表只記錄已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金交易.例如，假設(shè)某公司銷

售一批商品，價(jià)值100萬，買方30天后付款.那么在該筆交易發(fā)生時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)在流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)

下的應(yīng)收賬款項(xiàng)目上登記這一筆款項(xiàng);而損益表也會(huì)確認(rèn)這一筆款項(xiàng)為公司收入;但現(xiàn)金流量表

只有在30天后公司收到貨款時(shí)才會(huì)確認(rèn)該筆交易.

?函星在發(fā)生大量的資本支出之后，損益表以折舊費(fèi)用將其按時(shí)間平分，從而使該資本支出變得

平滑;但現(xiàn)金流量表在資本支出發(fā)生時(shí)就確認(rèn)為現(xiàn)金流出.

?返金遮量表提供了一家公司經(jīng)營是否健康的證據(jù).如,如果一家公司無法支付紅利，或者需要借

款支付紅利，就表明該公司經(jīng)營狀況不佳.

財(cái)務(wù)比率

?流動(dòng)比率(LiquidityRatios)

■營運(yùn)能力比臬(ActivityorMgmtEfficiencyRatios)

■杠桿比率(LeverageRatios)

■盈利能力比率(ProfitabilityRatios)

■市場價(jià)格比率(MarketPriceRatios)

流動(dòng)性與短期償債能力

流動(dòng)比率

流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率

流動(dòng)資產(chǎn)-存貨

流動(dòng)負(fù)債

存貨有時(shí)候并不是一種易變現(xiàn)的資產(chǎn),如過時(shí)或變質(zhì)，或者已經(jīng)設(shè)定抵押，或者是成本與合理

市價(jià)相差懸殊.

現(xiàn)金比率

現(xiàn)金+有價(jià)