目 錄1、出行/旅游：清明出行熱度回升，同程2023年業績創新高 4、清明假期出行熱度回升，出入境訂單高增 4、同程旅行：2023年用戶/交易規模創新高，下沉市場潛力持續變現 4、航空：國內航班平穩運行，國際航班恢復態勢良好 7、訪港數據追蹤：內地訪港節后回落，全球訪港環比回升 72、餐飲：九毛九宣布派息，全球餐廳達726家 93、酒店：華住多項指標超2019年同期，重視出海及下沉 94、美麗：愛美客、錦波生物、福瑞達等多家醫美美護公司發布年度報告，美麗賽道業績景氣度持續 10、愛美客：溶液類&再生類產品齊放量，多管線布局穩步推進 10、錦波生物：薇旖美放量公司業績高增，與歐萊雅合作逐漸加深 、福瑞達：2023Q4頤蓮和璦爾博士銷售表現顯著提升，剝離地產聚焦大健康 5、行業行情回顧：本周社服板塊跑贏大盤 12、行業跟蹤：本周社服板塊上漲 12、社服標的表現：本周（3.18-3.22）旅游教育類上漲排名靠前 146、風險提示 16圖表目錄圖1：2023Q4營收31億元，較2019年同期+61% 5圖2：2023Q4經調凈利潤5億元，較2019年同期+46% 5圖3：2023年銷售費率維持較高水平 5圖4：2023Q4其他業務營收7.9億元同比+236% 5圖5：2023年其他業務收入占比16.5%/yoy+4.5pct 6圖6：2023年微信端三線城市及以下新付費用戶占比72.7%/yoy+12.4pct 6圖7：2023年平臺實現GMV2415億元/yoy+96.8% 7圖8：本周國內客運日均執行航班量較2019年同期增長12%（單位：架次） 7圖9：本周國際客運日均執行航班量恢復至2019年同期69%（單位：架次） 7圖10：近一周內地/全球訪港人數環比+17.1%/-4.8%（單位：人次） 8圖近一周內地/全球訪港人數恢復至2019年的60.3%/66.3%（單位：人次） 8圖12：近一周內地/全球訪港人數單日峰值環比+24.3%/-3.1%（單位：人次） 8圖13：2023年九毛九實現收入59.86億元，同比增長49.4% 9圖14：2023年實現歸母凈利潤4.53億元，歸母凈利率7.6% 9圖15：2023年華住實現收入219億元，同比增長57.9% 10圖16：2023年華住實現歸母凈利潤40.85億元，歸母凈利率18.7% 10圖17：華住2023年12月恢復到2019年同期的123% 10圖18：本周（3.18-3.22）社服板塊跑贏滬深300（%） 13圖19：2024年初至今社服板塊走勢弱于滬深300（%） 13圖20：本周（3.18--3.22）社會服務在一級行業排名第5（%） 13圖21：2024年初至今社會服務在一級行業排名第21（%） 13圖22：本周（3.18-3.22）錦江酒店、科銳國際、豆神教育領漲（%） 14圖23：本周（3.18-3.22）大連圣亞、學大教育、國新文化跌幅較大（%） 14圖24：本周（3.18-3.22）東方時尚、中公教育、美吉姆凈流入額較大（萬元） 15圖25：本周（3.18-3.22）長白山、錦江酒店、麗江股份凈流出額較大（萬元） 15表1：平臺清明假期國內旅游預訂情況一覽 4表2：盈利預測與估值（未公布2023年業績） 15表3：盈利預測與估值（已公布2023年業績） 161、出行/旅游：清明出行熱度回升，同程2023年業績創新高、清明假期出行熱度回升，出入境訂單高增20242019202380%243%2019年上21%635%21900028%18%、50%2023331%、200%+、200%+。免簽國家入境訂單高增。攜程數據顯示，清明小長假入境游訂單量同比去年增153%10359%024320955%30%15%2023202332024年清明節假期預訂情況20234表2024年清明節假期預訂情況1、國內酒店搜索熱度全面超越2019及2023年同期，同比2023年上漲67%；機票搜索熱度同比增長80%；假日賞花游的景區門票預訂量同比上漲超6倍。2、清明節國內返鄉的機票、火車票訂單同比上漲243%，相較2019年上漲21%。攜程3、小長假入境游訂單量同比去年增長153%，瑞士、匈牙利、奧地利等新免簽六國入境游訂單同比增長359%。4、國內租車自駕訂單量同比增長240%，海外租車自駕訂單量同比增長65%；從租車自駕人群分類來看，清明節期間35%的訂單為親子出行；消費情況來看，2024年清明節每單平均花費819元，較去年單均花費節約超四成。同程 小眾城市延續熱度，景德鎮、延邊、淄博熱度同比增長331%、200%+、200%+。1、途牛“3·16”會員日單日GMV突破5400萬，其中度假產品GMV超4800萬，同比增長251%，清明團期及4月的途牛 預訂訂單占比接近25%。2、親子游主題出游人次在清明假期出游用戶中的占比達到了49%。去哪兒 假期國內熱門城市酒店價格與2023年淡季(3月持平，18-23歲群體旅客占比超過15%，創下今年新高。飛豬 截至3月24日，出境游酒店預訂量同比增長近3倍，出境游線路商品預訂量同比增長超4倍。資料來源：攜程黑板報公眾號、同程旅行發言人公眾號、中國旅游協會公眾號、去哪兒官宣公眾號、上觀、研究所、同程旅行：2023年用戶/交易規模創新高，下沉市場潛力持續變現2023Q42023億元/2019年+60.9%73.5%/yoy+0.89pct21.99/yoy+240.38.5o+9.2pc22Q4收入1.44億元o+109.6；69.2%/yoy-0.91pct，環比-5.4pct4.83/yoy+1188.3%，經調15.3%/yoy+12.8pct2019-1.6pct。2023202312（100%（57%02337.4%/38.7%/38.5%/35.8%2023Q420191.6pct。圖1：2023Q4營收31億元，較2019年同期+61% 圖2：2023Q4經調凈利潤5億，較2019年同期+46%35 200% 730 150% 625 100% 520 50% 415 310 0% 25 -50% 12019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

1400%1200%1000%800%600%400%200%0%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4營收（億元，左軸） 營收yoy（右軸） 經調凈利潤（億元，左軸） 經調凈利潤yoy（右軸）數據來源：、公司公告、研究所 數據來源：、公司公告、研究所圖3：2023年銷售費率維持較水平 圖4：2023Q4其他業務營收7.9億元同比+236%100%80%60%40%20%

20 300%250%15 150%10 100%50%5 0%-50%2019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4服務開發開支 銷售及營銷開支 行政開毛利率 經調凈利率

住宿預訂（億元，左軸） 交通票務（億元，左軸）其他（億元，左軸） 住宿預訂yoy（右軸）交通票務yoy（右軸） 其他yoy（右軸）數據來源：、公司公告、研究所 數據來源：、公司公告、研究所交通202360.3/yoy+78.5%/yoy+61.5%201965.4%/33.5%。2023Q1-Q42019年增長35%/40%/30%/16%130%/130%/100%/70%，表現優于行業整體水平。其他業務上，公司憑借數字技術優勢和供應鏈資源積累，/20242150025002023旅游服19.672019年280.3%16.5%/yoy+4.5pct。圖5：2023年其他業務收入占比16.5%/yoy+4.5pct 圖6：2023年微信端三線城市及以下新付費用戶占比72.7%/yoy+12.4pct100%0%

100%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 平臺注冊用戶非一線占比住宿預訂 交通票務 其他業務 微信端三線及以下城市新付費用戶占比數據來源：、公司公告、研究所 數據來源：、公司公告、研究所2023QQ80%App開發，并加強支付寶小程序運營，全面覆蓋各類線上場景。同時堅持開發下沉市場20232810087%/yoy+0..4pct72.7%/yoy+12.4pct，進一步夯實下沉市場基本盤。多渠道提升獲客下，2023年平臺APU達2.35億人/yoy+25.2%，創歷史新高，MPU達41.3百萬人/yoy+39.1%。用戶規模助力GMV2023/yoy+96.8%年整體（/GMV）4.93%20190.48pct。進軍海外，再開征程5315旅游度假預訂及簽證辦理等一站式旅行服務，未來仍將繼續加碼英國、泰國、印度尼西亞、菲律賓、加拿大等國際市場供應鏈布局。圖7：2023年平臺實現GMV2415億元/yoy+96.8%80 770 660 550403020 210 1GMV（十億元,GMV（十億元,左軸）變現率（右軸）資料來源：、公司公告、研究所、航空：國內航班平穩運行，國際航班恢復態勢良好根據航班管家，本周（3.17-3.23）全國日均客運執行航班量14210架次，較20194%124682019年同期增長23201951419201969%，3201970%。圖8：本周國內客運日均執行航班量較2019年同期增長12%（單位：架次）01/0101/1701/0101/1702/0202/1803/0603/2204/0704/2305/0905/2506/1006/2607/1207/2808/1308/2909/1409/3010/1611/0111/1712/0312/19

圖9：本周國際客運日均執行航班量恢復至2019年同期69%（單位：架次）01/0101/1701/0101/1702/0202/1803/0603/2204/0704/2305/0905/2506/1006/2607/1207/2808/1308/2909/1409/3010/1611/0111/1712/0312/192019 2023 2024 2019 2023 2024數據來源：航班管家、研究所 數據來源：航班管家、研究所、訪港數據追蹤：內地訪港節后回落，全球訪港環比回升內地訪客總入境人次達610031（）207002-4.8%2019年月度（3月60.3%（）2019（3月）66.3%12.98（地外）達3.47萬人次。圖10：近一周內地/全球訪港人數環比+17.1%/-4.8%（單位：人次）0

0%內地訪人次 全球訪人次 內地訪人次比 全球訪人次比數據來源：中國香港特別行政區政府入境事務處、研究所圖11：近一周內地/全球訪港人數恢復至2019年的60.3%/66.3%（單位：人次）0

140%120%100%80%60%40%20%0%內地訪日均次 全球訪港日均人次內地訪港復至2019年均 全球訪港恢復至2019年均數據來源：中國香港特別行政區政府入境事務處、研究所圖12：近一周內地/全球訪港人數單日峰值環比+24.3%/-3.1%（單位：人次）0內地訪當周日峰值 全球訪港當周單日峰值內地訪峰值比 全球訪港峰值環比

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數據來源：中國香港特別行政區政府入境事務處、研究所2、餐飲：九毛九宣布派息，全球餐廳達726家726202359.8649.4%2022556120234.8763.3%7261421801044.3%210.4%272.3%截至2023年12月31150.00.1543.1%40%圖13：2023年九毛九實現收入59.86億元，同比增長49.4%

圖14：2023年實現歸母凈利潤4.53億元，歸母凈利率7.6%7060504030201002019 2020 2021 2022

60%50%40%30%20%10%0%-10%

5.004.003.002.001.000.00

2019 2020 2021 2022

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%營業收入（億元） YOY

歸母凈利潤（億元） 歸母凈利率數據來源：、研究所 數據來源：、研究所3、酒店：華住多項指標超2019年同期，重視出海及下沉華住集團發布2023202321957.9%80462.1%2023174.38億元，44.44增長38.6%。2023299201927.4%（每間可用客房收入）也明顯走強，全年恢復至2019年的122%。圖15：2023年華住實現收入219億元同比增長57.9% 圖16：2023年華住實現歸母凈潤40.85億元，歸母凈利率18.7%0.00

2019 2020 2021 2022 2023直營酒店 加盟與管理酒店 其他收入

60.0040.0020.000.00-20.00-40.00

2019 2020 2021 2022 20232019 2020 2021 2022 20230.0%歸母凈利潤（億元） 歸母凈利率數據來源：、研究所 數據來源：、研究所圖17：華住2023年12月RevPAR恢復到2019年同期的123%資料來源：華住業績會PPT4、美麗：愛美客、錦波生物、福瑞達等多家醫美美護公司發布年度報告，美麗賽道業績景氣度持續、愛美客：溶液類再生類產品齊放量，多管線布局穩步推進202328.7億元/yoy+48%18.6/yoy+47.1%18.3億元/yoy+53%2023Q47億元/yoy+55.6%，歸母凈利潤4.4億元/yoy+59%。分業務：202316.7/yoy+29.2%58.2%類產品營收11.6億元/yoy+81.4%，占比40.35%，面部埋直線實現收入0.06億元/yoy+9.3%0.21%量：2023514.1/yoy+48.9%，凝膠類產品銷量100.68萬支/yoy+36.13%。價：2023年溶液類注射產品單價324.9元/yoy-13.2%，凝膠類產品單價1149.9元/yoy+33.3%。盈利能力方面，202395.1%/yoy+0.2pct64.6%/yoy-0.7pct94.48%97.49%，yoy+0.25pct/+0.97pct。費用率方面，2023//研發2.6/1.4/2.5/-0.5，銷售/管理/研發/產品端：以“嗨體”為核心的溶液類注射產品穩步增長，濡白天使延續良好增長勢頭，成為公司構筑現象級產品矩陣的有力支撐點。研發端：寶尼達2.0（IIII（合作引5,0004.89%股權。為擴充公司醫美方向的產品管線，豐富醫美皮膚科產品品類，公司與韓國Jeisysdcalnc.（s）Jes下Density和LinearZ醫療美容治療設備及配套耗材在中國內地(臺灣)渠道端：截至2023年底銷售團隊已超400人，覆蓋約7000家醫美機構。、錦波生物：薇旖美放量公司業績高增，與歐萊雅合作逐漸加深20237.8/yoy+99.96%3.0億元/yoy+174.60%，2.9/yoy+181.02%；2023Q42.63/yoy+89.7%，1.08/yoy+176.1%1.02億元/yoy+183.3%。分業務看，2023年公司醫療器械實現收入6.8億元/yoy+122.66%，毛利率93.18%/yoy+4.89pct，系重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠銷售收入增長較快。功能性護膚品實現收入0.76億元/yoy+12%，毛利率67.79%/yoy-5.36pct，系2023年6月推出的功能性護膚品“ProtYouth”銷售表現亮眼.原料業務實現收入0.24億元/yoy+42.89%，毛利率75.9%/yoy-7.36pct。盈利能力方面，2023年公司毛利率90.16%/yoy+4.72pct，凈利率38.42%/yoy+10.37pct。費用率方面，2023年銷售/管理/研發/財務費用率分別為21.14%/11.82%/10.89%/1.40%，同比分別-5.75/+0.40/-0.75/-0.66pct，營收高速增長攤薄費用率水平。營銷渠道端：截至2023年期末，公司擁有銷售團隊135人，已覆蓋終端醫療機構約2,000家。原料業務合作修麗可，歐萊雅小蜜罐系列全新升級，添加了來自錦波生物的重組膠原蛋白，醫美原材料出海更進一步。研發端：公司各型別重組人源化膠原蛋白為核心原料的生物材料與廣譜抗冠狀病毒新藥研發持續推進。、福瑞達：大健康2023年業績超此前預告，地產業務剝離盈利能力提升明顯。2023年福瑞達實現營收45.9o64.6303o+567超出此前預告62.9億元139o+137收益1.42億元。剝離地產業務盈利能力提升明顯2023年公司毛利率46.49%/yoy+21.84pct8%/yoy+7.5pct。化妝品業務2023Q4202324.16億元/yoy+22.7%62.13%/yoy+1.16pct8.57/yoy+20.35%13.48億元/yoy+27.33%。2023Q4公司7.6/yoy+41.3%2.45億元/yoy+42.6%，璦爾博士實現收入4.55億元/yoy+45.2%。頤蓮：2023年頤蓮噴霧2.0、頤蓮嘭嘭霜等實現大幅增長，在第三代頤蓮玻尿酸多重修護原液基礎上，推出全新升級的第四代產品——頤蓮玻尿酸安肌修護精華2024璦爾博士：璦爾博士持續占位微生態科學護膚賽道，進一步完善品線，閃充、益生菌系列兩大品線全面升級，搖醒系列、清肌控油系列擴充品類，新增防曬系列新品及渠道定制品。借助“微生態+20242.020242另外公司推出膠原蛋白醫美品牌“珂謐eC”將品牌戰略升級為“N5.2億元/yoy+1.61%53.39%/yoy+0.39pct18）820233.51億元/yoy+32.31%/yoy-1.76pct5、行業行情回顧：本周社服板塊跑贏大盤、行業跟蹤：本周社服板塊上漲30031個一5；2024-4.7%300指數的+3.32%，在31個一級行業中排名第21。圖18：本周（3.18-3.22）社服塊跑贏滬深300（%） 圖19：2024年初至今社服板塊勢弱于滬深300（%）543210(1)

社會服務 滬深3002.242.240.942.110.430.310.21(0.70)24/3/18 24/3/19 24/3/20 24/3/21 24/3/22

10.00社會服務滬深30024/1/224/1/924/1/1624/1/2324/1/3024/2/624/2/1324/2/2024/2/2724/3/524/3/12社會服務滬深30024/1/224/1/924/1/1624/1/2324/1/3024/2/624/2/1324/2/2024/2/2724/3/524/3/1224/3/190.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00數據來源：、研究所 數據來源：、研究所圖20：本周（3.18--3.22）社會服務在一級行業排名第5（%）2.24122.241086420-2-4傳農綜媒林合牧漁

計社通電算會信子機服務

國汽輕防車工軍制工造

煤建銀公炭筑行用裝 事零飾 業售

機基交石械礎通油設化運石備工輸化

滬食電環紡美深品力保織容飲設 服護300料備 飾理300

房非家地銀用產金電融器

有醫建色藥筑金生材屬物料數據來源：、研究所圖21：2024年初至今社會服務在一級行業排名第21（%）3.32-4.703.32-4.701050-5-10-15

煤通銀炭信行

傳家石公媒用油用電石事器化業

有滬汽交色深車通金運300屬輸300

鋼食建非鐵品筑銀飲裝金料飾融

美機電容械力護設設理備備

紡計商織算貿服機零飾售

服制軍材牧務造工料漁

工 物數據來源：、研究所、社服標的表現：本周（3.18-3.22）旅游教育類上漲排名靠前本周（3.18-3.22）漲幅前十名以旅游教育類為主，漲幅前三名分別為錦江酒店、科銳國際、豆神教育，跌幅前三名分別為大連圣亞、學大教育、國新文化。凈流入額前三名分別為東方時尚、中公教育、美吉姆，凈流入額后三名為長白山、錦江酒店、麗江股份。圖22：本周（3.18-3.22）錦江酒店、科銳國際、豆神教育領漲（%）15.4814.9715.4814.9713.0010.599.76 9.739.429.278.798.701614121086420數據來源：、研究所圖23：本周（3.18-3.22）大連圣亞、學大教育、國新文化跌幅較大（%） 210-5

(4.03) (3.78)

(2.99)

(2.71)

(1.13)

(0.15)

0.54

1.03 1.22數據來源：、研究所圖24：本周（3.18-3.22）東方時尚、中公教育、美吉姆凈流入額較大（萬元）38,29116,194 38,29116,194 15,8638,9917,7735,6153,584 3,555 3,403 3,2210東方時尚中公教育美吉姆科德教育力盛體育傳智教育中國高科零點有數廣電計量蘇試試驗數據來源：、研究所圖25：本周（3.18-3.22）長白山、錦江酒店、麗江股份凈流出額較大（萬元）0

長白山錦江酒店麗江股份首旅酒店昂立教育*ST凱撒科銳國際外服控股譜尼測試豆神教育(1,101) (933) (805) (745) (693)(1,837)

(2,317)(5,272)(6,864)(7,508)數據來源：、研究所代碼 公司名稱 2024/3/22 EPS PE 評級收盤價2023E2024E代碼 公司名稱 2024/3/22 EPS PE 評級收盤價2023E2024E2025E2023E2024E2025E601888.SH中國中免84.313.254.135.0825.9420.4316.59未評級688363.SH華熙生物57.852.593.324.1122.3517.4314.06買入300856.SZ科思股份77.923.895.026.5820.0315.5211.84買入300740.SZ水羊股份18.240.801.081.2922.8016.8914.14買入688366.SH昊海生科106.562.603.193.9340.9833.4327.09買入001308.SZ康冠科技26.601.992.503.1013.3710.648.58買入603277.SH銀都股份28.471.281.571.9322.2018.1114.73買入0K75.L新東方92.38-2.603.54-32.2423.71未評級0