2023年中國新能源行業并購活動回顧及未來展望儲能崛起，“風光”無限“氫”裝上陣，未來可期數據說明數據來源投資方向本報告中的數據除特殊注明外，均基于《湯森路透》、《Mergermarket》、《投中數據》、《清科》數據、公共新聞及普華永道分析提供的信息。?

按照投資方向我們將交易分為國內交易、出境并購交易及入境并購交易，其中：?

“國內交易”指投資方及被投資標的均位于中國大交易數量與金額陸、香港或澳門特別行政區?

本報告中提及的交易數量指對外公布的交易數量，無?

“海外并購”指中國大陸、香港和澳門特別行政區企論其交易金額是否披露業在境外進行并購?

報告中提及的交易金額包含已公開披露金額的交易以及披露金額數量級約數取整的交易；由于部分交易未披露信息或者未披露交易金額，一定程度影響我們分析的全面性和趨勢。如披露的交易金額為下述表中提及的約數，我們用相應的取整進行計算分析?

“入境并購”指境外企業收購中國大陸、香港或澳門特別行政區企業新能源行業細分領域的說明?

包括鋰電池、儲能、風電及光伏產業鏈（含制造供應鏈及下游應用和服務）、基礎設施（含清潔能源發電廠站、新能源汽車充換電站等）、氫能以及其他清潔能源（生物質能、垃圾焚燒、地熱能、潮汐能等）。披露融資或者募資金額數十萬轉換金額（人民幣元）500,000近百萬/百萬（級）數百萬1,000,000請注意，以上分類標準主要基于普華永道對于行業在政策法規、交易特征，以及行業未來發展趨勢上的理解而確定，不代表行業標準分類。5,000,000近千萬/千萬（級）數千萬10,000,00050,000,000100,000,000500,000,000近億/億（級）數億?

除特別注明外，報告中所列示金額的計量單位均為人民幣億元。其中，對于用外幣披露的交易，我們使用披露日當日中國銀行公布的匯率中間價折算為人民幣。1目錄新能源行業投資并購趨勢總覽細分賽道投資并購趨勢回顧?

鋰電池產業鏈?

儲能0307081318222430?

風電、光伏產業鏈?

基礎設施?

氫能行業趨勢與展望2中國新能源行業投資并購趨勢總覽3中國新能源行業投資并購趨勢總覽2023年中國新能源行業并購交易數據概覽2023年，剔除超百億元的大型交易后，平均已披露交2023年總交易金額2,204億人民幣2023年總交易數量3.98易金額億人民幣784筆較2022年下降

25%較2022年下降

34%較2022年上升

17%*隨著頭部鋰電池企業在22年經歷高速增長、陸續完成定增融資擴產，23年大額投融資交易數量下降；儲能、光伏供應鏈投資熱點受技術迭代創新驅動，平均投資金額有所下降主要投資板塊2023年中國新能源行業并購交易數據概覽細分賽道中，基礎設施、鋰電池、儲能行業交易最為活躍，交易數量占總數比分別為：36%、

19%大型并購交易2023年共有2筆超過人民幣百億的大型交易，總計近326億元及17%活躍投資方國企以出售方身份參與收并購交易，并較多參與綠地投資和項目開發；PE/VC等財務投資者更為積極參與投資各產業鏈中上游的前沿技術企業跨境交易主要投資方向并購交易仍以境內交易為主，交易數量占比97%跨境交易數量基本與上年持平，隨著宏觀經濟恢復向好，跨境投資熱度亟待進一步提升42020-2023年中國新能源行業并購交易金額及數量（按細分賽道）268131112279283574949

5121144771521871157交易數量621352144163712（筆）432,0001,893交易金

1,5001,362額?人1,0005000896497民幣億元?839856691751340423405382281122371481479

93343444

4210鋰電池產業鏈儲能風電、光伏產業鏈基礎設施氫能其他2020年2021年2022年2023年*數據口徑較過去年度進行調整2020-2023年中國新能源行業并購交易數量（按投資方向）2023年中國新能源行業并購披露交易數量進一步增長至784筆，再創歷史新高，披露交易金額達2,204億元人民幣。784?鋰電池產業鏈在經歷過去幾年的高速增長與發展后，交易趨勢有所放緩，鋰電池產業鏈交易金額較最高峰有所回落，但仍維持750億以上的交易規模，依然為新能源熱度最高的賽道之一；67260097%?受益于電力市場改革、政策支持、項目經濟性提升等多重利好因素，儲能賽道交易金額及數量雙雙大幅增長，以鈉離子電池和液流電池為代表的新型儲能技術因其與鋰離子電池有一定的互補性，成為最受資本關注的賽道，集成賽道中側重于工商業的儲能集成商仍是資本重點看好的細分領域；32395%94%95%2%0%2%0%1%0%1%0%4%3%2%2%2020年2021年2022年2023年國內出境入境未披露?盡管產能擴張放緩，風電光伏產業鏈受益于先進技術的逐步產業化，仍然受到投資人的關注。風光電站等基礎設施投資以綠地開發建設為主，但股權并購交易仍維持了一定的熱度。主要推動因素包括：1)

度電成本的持續下降；2）在產融結合加速背景下，國央企逐步由表內舉債轉變為以基金為載體參與電站資產收購，杠桿效應顯現；3）非能源央企聚焦主業而加速風光資產出售。報告數據口徑：新能源行業主要包括鋰電池、儲能、風電及光伏產業鏈（含制造供應鏈及下游應用和服務）、基礎設施（含清潔能源發電廠站、新能源汽車充換電站等）、氫能以及其他清潔能源（生物質能、垃圾焚燒、地熱能、潮汐能等）。來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析501

鋰電池?電池制造行業格局已日趨成熟，融資多為成熟企業IPO、定增及并購，進一步擴張產能、保持領先地位?正極材料及前驅體相關企業的融資仍占總體交易的八成以上。市場將持續探索磷酸鐵鋰正極材料的高密度與性價比之路及三元高鎳無鈷化路線；另外，具有各項性能優勢的富鋰錳基材料等路線獲得早期資本關注細分賽道并購交易特征??負極材料：人造石墨通過不斷一體化、擴產，逐步穩固其作為現階段成熟的負極材料的地位；作為未來主要發展路線的硅基負極材料在鋰電領域商業化提速，專注于硅基負極的早期投資標的受到財務及戰略投資人關注；硅基材料化工企業通過收購跨界進入負極產業鏈，未來將共同探索相關技術持續優化及產業化0102新型電池技術中，固態電池商業化落地預期進一步加強，產業化加速的同時，固態電池投資日趨細化，以固態電解質為代表的固態電池上游材料也獲得了資本的大量關注begoesheregoes02

儲能?在鋰電儲能技術為主的當前背景下，鈉離子電池、液流電池等多種新型儲能技術的商業化在2023年加速落地，吸引資本布局；而其中鈉離子電池的投資已從2022年電芯層面逐步延伸至上游材料端，儲能技術在下游商業化進程不斷加速的情況下，正呈現一種百花齊放的局面0503??儲能峰谷套利盈利性已完全顯現，需求持續爆發式增長；加之用能企業與工業園區對于能源穩定性、安全性及ESG目標的需求，工商業儲能系統集成商受到資本的持續追捧04源網側儲能市場將逐步由政策驅動轉向市場驅動，獨立儲能成為表前源網側市場的主角03

風電、光伏產業鏈?光伏產能迭代逐步落地，激烈競爭促使廠商注重技術創新與效率提升，為行業帶來新機遇?海外光伏市場廣闊，本土化政策迫使中國廠商加速制造全球化布局??海上風電催生新機遇，國產設備全球市場嶄露頭角風光電站服務需求攀升，能源數字化管理迎來硬需求時代基礎設施04???產融結合再升溫，基金為其重要載體非能源央企聚焦主業，風光資產出售加速為推動低碳轉型與高質量發展，地方國資依托區域資源積極布局分布式平臺投資?在上網電量入市峰谷置換雙重考驗下，光儲結合或成為應對的最優解氫能05???融資關注度逐漸由下游燃料電池向氫能產業鏈中上游轉移，投資賽道更加多元及細分氫能賽道仍然以早期融資占據主導，整體融資金額偏小，反映資本市場對氫能賽道的信心仍待增強氫能企業加速出海進程6細分賽道投資并購趨勢回顧7鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈并購交易概覽2020年-2023年鋰電池產業鏈并購交易金額及數量2020年-2023年鋰電池產業鏈并購交易數量（按投資人類型）2,0001,5001,0005001,892.74504003503002502001501005026815%26834%1524%31%895.913513513%750.5152496.850%51%434365%28%26%37%0047%2020年

2021年

2022年

2023年交易金額（人民幣億元）2020年2021年2022年2023年交易數量（筆）國企私企/外企PE/VC基金*數據口徑較過去年度進行調整2023年鋰電池產業鏈在經歷過去幾年的高速增長與發展后，交易趨勢有所放緩，鋰電池產業鏈交易金額較最高峰有所回落，但仍維持在750億以上交易規模，依然為新能源熱度最高的賽道之一；交易數量較2022年有所回落，但仍處于近四年較高水平。從投資人類型來看，PE/VC基金交易占比超過50%，過去四年內在占比上有持續上升的趨勢，私企/外企占比相較2022年基本保持穩定，國企的直接投資占比則有顯著下滑：?PE/VC基金投資人在新型技術投資上更為活躍，正負極前沿技術材料及各類納米導電輔材吸引著大量基金投資人的關注；而以固態電池為首的新型電池技術中則有約77%的交易由基金投資人領投。并購交易總體來看，2023年全年鋰電池產業鏈并購交易金額為751億元，同比下降約60%，并購交易數量則為152筆，同比下降43%。細分投資領域方面：鋰電池企業仍然在交易金額上占據主體地位，比如下半年鵬輝能源定增15.21億元、遠景能源獲得B輪10億美元融資，另外隨著瑞浦蘭均2023年12月完成港股IPO，行業前十企業基本完成上市，鋰電池企業的主要融資渠道已由一級市場轉移至二級市場；融資企業的下游應用更加多元，除了新能源汽車、消費電子，企業向儲能、船舶、工程機械等應用場景擴展。?私企外企中占多數的戰略投資人仍保持對鋰電賽道的關注，其中73%的戰略投資人為跨業投資，以制造業企業、傳統能源企業及化工企業為主。汽車、電子等行業制造企業通過投資加強上下游協同（如吉利控股投資洪橋集團進一步布局動力電池制造業務）或跨業協同（如新亞制程投資杉杉新材料，未來電子膠及電解液業務有望實現下游協同）；傳統能源企業及化工企業則通過投資鋰電上游材料、鋰礦等資源企業布局新能源業務。鋰電池材料企業在交易筆數上仍占據領先，但交易數量相比2022年有一定下滑。整體來看，正負極材料作為鋰電池的主要構成部分，相關企業仍在不斷探索材料體系的持續優化，該領域仍為資人關注的重點，相關交易數量約占鋰電池材料企業交易的七成，正極占整體交易數量的四成；受相關企業營利性降低影響，鋰電池材料下半年交易約占全年數量的35%，顯示投資活躍度在下半年有所降低，但新材料相關標的仍受到關注。?國企：投資數量于2023年大幅減少，但我們同時也注意到眾多PE/VC背后的母基金出現了國資的身影，國企和政府性基金也正逐步改變其投資方式。來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析8鋰電池產業鏈及熱點觀察2023年鋰電池產業鏈并購熱點1234高鎳無鈷、富錳正極材料石墨烯、硅基負極材料固態電池及相關上游材料聚合物鋰電池高密度鋰電池上游：礦產資源與核心材料中游：系統集成下游：終端應用1磷酸鐵鋰LFP充換電站開發設備銷售正極材料三元材料（NCA/NCM等）換電設備充電樁礦產資源富錳材料鋁箔運營維護新電池技術電池檢測服務34固態電池及相關材料2銅箔新能源車鋰電池系統鋰電池天然石墨人工石墨硅基材料電解液負極材料BMS電池管理系統梯次利用與電池回收隔膜其他輔材并購活躍度低中高隨著鋰電出貨量逐年快速增長，資本的關注也更多的從鋰電池廠商拓展至上游材料商，各類基金紛紛在鋰電材料領域進行布局，布局的賽道也從正極材料拓展至負極材料和其他輔材，從主流技術路線相關材料拓展至新技術路線相關的材料。此外，國內鋰電池廠商在穩固國內產能布局的同時也紛紛開始加大力度布局海外產能。海外投資建廠的資金壓力和各國政策要求促使國內鋰電池企業加速拓寬海外融資渠道并引入更多海外合作伙伴。同時，鋰電池產業仍處于技術創新密集期，圍繞性能提升和成本控制進行材料創新和結構創新的進程不斷加深，固態電池、硅基負極材料等領域投資熱度同步提升。另一方面，隨著裝機鋰電池平均使用年限逐漸增加，電池回收端引起了更多的關注，越來越多的主機廠開始考慮回收網絡的建設及運營。——

普華永道中國能源、電力及礦業并購交易主管合伙人

翟黎明9鋰電池產業鏈并購交易趨勢2023年鋰電池細分產業鏈并購交易數量鋰礦等礦產資源企業，11新型電池技術，13電池回收，18鋰電池企業，36鋰電池材料企業，73作為鋰電產業鏈內的核心環節，2023年陸續有眾多電池廠產能大規模落地；新建產能帶來了大量的資金需求，頭部電池廠商大多已上市或選擇定增手段完成資金補充鋰電材料方面，2023年投資人的在標的選擇方面呈現出更加專注與細化的趨勢，同時注重上下游一體化帶來的經濟效益。正極材料及前驅體相關企業的融資仍占總體交易的八成以上；隨著磷酸鐵鋰裝機量市場占比持續提升至66%，半數以上交易為磷酸鐵鋰材料相關標的，市場將持續探索磷酸鐵鋰正極材料的高密度與性價比之路；當然同時探索的還有三元高鎳無鈷化路線；另外，具有各項性能優勢的富鋰錳基材料等路線獲得早期資本關注。除此之外，從冶煉、提取、前驅體、正極材料到電池回收多環節打通的一體化企業因其成本優勢也受到較多關注鵬輝能源于2023年9月完成15.21億元定增瑞浦蘭鈞于2023年12月完成港股IPO同時也有眾多自身產業與鋰電制造頗具協同效應的企業選擇通過自建或收并購的方式快速切入電池制造環節鋰鈉電池制造商湖南立方8月完成B+輪融資；由上市龍頭化工企業廣東美聯新材領投全球筆記本電腦集團宏碁股份收購磷酸鐵鋰電主研高能量密度富鋰錳基正極材料的寧夏漢堯于芯制造大廠長利科技11%股權2023年1月完成B+輪融資，與2022年9月的B輪融作為鋰電池主要下游產業，2023年全國新能源汽車鋰電池裝車量387.7GWh，相較于2022年295GWh，同比增長31.6%，對比2022年時同比增長90.7%有所下降，顯示下游需求端增速有所放緩；與此同時，電池廠持續擴產，資料顯示僅上半年電池領域項目投資總額即高達約4,400億元，持續的產能擴張造成供給端局部產能利用率低下；供需不平衡、疊加上游原材料價格持續下降進而引發價格戰，企業盈利情況有所下降、利潤收縮；致使現階段相關標的對于財務投資人吸引力有所減弱；同時電池制造行業格局日趨成熟，成規模的優質并購、投資標的稀缺，二級市場參股投資機會增加等，共同導致相關領域交易熱度有所回落。預計未來行業將進一步分化，頭部企業利用規模效應及成本、市場優勢進一步鞏固自己的行業地位，持續研發投入，等待庫存出清。資共計超5億元2023年6月，富鋰錳基動力電池解決方案提供商佛山陀普科技完成數千萬元天使輪融資來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析10鋰電池產業鏈并購交易趨勢2023年鋰電池細分產業鏈并購交易數量負極材料方面，人造石墨通過不斷一體化、擴產，逐步穩固其作為現階段成熟的負極材料的地位，2023年伴隨著其關鍵耗能環節石墨化工藝的持續優化以及產能的進一步釋放，其成交價格逐步下降，滲透率得到進一步提升；作為未來主要發展路線的硅基負極材料在鋰電領域商業化提速，頭部電池企業相關產品已實現量產裝車，專注于硅基負極的早期投資標的受到財務及戰略投資人關注；硅基材料化工企業通過收購跨界進入負極產業鏈，未來將共同探索相關技術持續優化及產業化進一步提速。此外四大主材中濕法隔膜涂覆技術，電解液六氟磷酸鋰替代化進程仍有資本關注，但總體呈下滑趨勢。新型電池技術中，固態電池商業化落地預期進一步加強，為各細分賽道中唯一相較2022年數量有所增長的賽道；產業化加速的同時，固態電池投資日趨細化，以固態電解質為首的固態電池上游材料也獲得了資本的大量關注固態電池企業重慶太藍新能源完成數億元Pre-B輪融資，由中金旗下基金領投固態電解質研發企業藍固新能源完成上億元A+2023年1月，河北坤天新能源完成超20億元Pre-IPO輪融資，其專注于石墨化爐型技術減少電量消耗，引領負極材料行業工藝改進輪融資，隱山資本領投2023年碳酸鋰價格難掩頹勢，伴隨而來的是電池行業上游鋰礦資源開采與下游電池回收利用熱度的大幅消退；在地緣政治沖突日益加劇的背景下，產生了2023年全年最大一筆交易，即盛新鋰能應加拿大創新、科技和經濟發展部要求剝離其位于阿根廷的鋰礦資產；而電池回收行業則依靠雙碳共識與政策支撐仍有一定資本關注度，頭部企業仍有資金關注2023年1月，比亞迪、晨道、紅衫中國參與投資硅系材料研發公司碳一新能源A輪融資；8月，吉利資本等參與投資專注于硅基負極材料研發的四川物科金硅新材料千萬元A+輪融資2023年1月，硅基新材料生產研發企業浙江新安化工集團1.9億元收購負極材料公司湖州啟源金燦新能源，布局硅碳負極生產研發2023年2月，盛新鋰能以交易對價3,455.4萬加元（約176.2億元人民幣）向Gator

Capital出售其所持有的智利鋰業全部股權，在此之前，盛新鋰能為智利鋰業的第一大股東電池回收企業全南瑞隆于1月、11月分別完成A輪與A+輪融資，投資人包括蔚來、小米等知名企業來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析11鋰電池產業鏈重大交易回顧交易金額（億元人民幣）投資方向時間投資方標的公司智利鋰業投資行業交易背景及特征資產剝離（盛新鋰能剝離位于阿根廷的鋰礦資產投資）鋰礦等礦產

海外資源企業

退出2023-02-17GatorCapital176.2完成B輪10億美元融資，以滿足其全球新增訂單及產能布局的需求遠景能源有限公司2023-10-31未披露鋰電池企業

未披露

71.0藏格礦業收購國能礦業股權，搶占礦產資源西藏國能礦

鋰礦等礦產2023-04-13拓海基金管理有限公司2023-03-08廣發證券等國內國內國內46.830.028.2業資源企業鋰礦等礦產資源企業定向增發，資金用于鋰鹽項目開發中礦資源定向增發，募資主要用于負極材料一體化建設項目鋰電池材料企業2023-11-08瑞銀集團等璞泰來新型電池技術戰略融資，用于固態電池產業化建設項目2023-05-25尚頎資本2023-04-13晨道資本等清陶發展國內國內27.025.8鋰電池材料企業B輪融資，以加快推進IPO為目標鋰寶新材料廣西中偉新能源科技有限公司中偉股份全資子公司通過增資擴股形式引入新投資人農銀金融、建信投資、東方資管、中銀金融鋰電池材料企業2023-12-27國內國內22.0Pre-IPO輪融資，募集資金用于負極材料一體化擴產項目鋰電池材料企業2023-01-30中石化資本等2023-09-21財通基金等坤天新能源鵬輝能源20.015.2定向增發，募資主要用于鋰電池產能擴建鋰電池企業

國內來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析12儲能行業儲能行業并購交易概覽2020年-2023年儲能行業并購交易金額及數量2020年-2023年儲能行業并購交易數量（按投資人類型）300180160140120100801313%281.315%25020015010050131623%29%122.36282%376014%3727%59%401868%11%1811.237.267%22%20002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年交易金額（人民幣億元）交易數量（筆）國企私企/外企PE/VC基金*數據口徑較過去年度進行調整2023年儲能賽道火熱程度持續攀升：2023年，隨著新能源裝機和發電比例的不斷增加，對儲能的需求日漸攀升。根據EESA1統計，2023年中國新增投運新型儲能項目裝機規模達

49.16GWh，超過2022年同期15.94GWh的三倍，其中表前獨立儲能的占比從2022年的40%提升至2023年的55%，表后工商業儲能在2023年新增2.45GWh1。2023年，不同省份逐步出臺了鼓勵獨立儲能參與電力現貨和電力輔助市場的相關政策，表前獨立儲能在2023年保持高增長的趨勢。同時，隨著多地分時電價政策調整，疊加產業鏈整體降本的趨勢，以江浙、廣東為代表省份的工商業儲能收益率大為提升，需求大漲。從投資人類型來看?

PE/VC基金是儲能產業并購交易的絕對主體，并且占比逐年提升。儲能作為新興行業，技術水平及市場盈利模式尚未成熟定型；近年來涌現出諸多擁有核心技術壁壘及市場資源的成長/初創型企業，受到了PE/VC基金投資人的熱捧；隨著新型儲能商業化進程的不斷推進與盈利性的逐步凸顯，預計PE/VC基金投資的活躍度仍將持續提升。?

私企與外企中仍有眾多投資人來自新能源相關產業，通過自身業務與儲能業務的協同作用，在技術、設備、市場資源等方面賦能其儲能業務發展；也有不少來自于環保、電子制造、家電等領域的跨界企業，通過進入儲能/新能源領域試圖尋找其業務第二增長點或實現整體業務轉型。并購交易總體來看，受益于電力市場改革、政策支持、項目經濟性提升等多重利好因素，2023年儲能產業鏈并購交易金額同期增長131%，交易數量同期增長111%。儲能集成商和儲能新型技術交易占比分別超過40%，以鈉離子電池和液流電池為代表的新型儲能技術因其與鋰離子電池有一定的互補性，成為最受資本關注的賽道；集成賽道中側重于工商業的儲能集成商仍是資本重點看好的細分領域。?

國企直接參與儲能賽道的并購案例較少；國企對儲能行業的直接布局仍然集中在基礎設施方面，通過集中式電站的開發輔以儲能系統生產、供貨的形式參與；而對于儲能產業鏈企業的投資，國資背景投資人更傾向于注資PE/VC基金從而實現間接投資持股。來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析注1：工商業儲能由于處于表后市場，存在部分投運但未備案的可能性，實際新增量應大于2.45GWh13儲能產業鏈及熱點觀察2023年儲能行業并購熱點123新型電池技術工商業儲能集成商工商業儲能及獨立儲能上游：核心材料與部件中游：系統集成下游：終端應用2PCS逆變器并購活躍度電站開發1

系統銷售低中高運維EPC電纜、溫控等功能價值BMS電池管理系統?

新能源出力平衡?

提高新能源消納?

提升新能源電站容量可信度發電側儲能系統集成源網互濟EMS能量管理系統33?

安全功率支撐?

備用容量?

削峰填谷，優化電網投資電網側（獨立儲能）荷網互濟儲能電池?

凈負荷曲線管理?

備用電源、容量管理?

峰谷套利，需求響應用戶側（工商業儲能）1新型電池技術注1：當前階段電站開發主要集中在獨立儲能、工商業儲能等領域2023年是儲能發展的一個重要轉折點。根據EESA數據，2023年中國儲能市場的裝機新增規模超49GWh，占全球市場的59%，已取代美國，成為全球累計規模最大的儲能市場。然而，高速增長之下，產能過剩、產品同質化及產品安全等問題也逐步浮出水面，市場中出現很多看衰行業的聲音。我們認為，儲能產業的發展周期將隨著儲能技術的突破和供需關系的不斷再平衡而波動，階段性的下行并不會阻礙儲能產業的快速發展。相反，內卷倒逼產業鏈降本，低端產能的出清將給儲能產業帶來新的活力。作為能源轉型的重要支持力量，隨著技術的迭代和商業模式的不斷探索，長期看來儲能仍是全球碳中和的道路上最具投資價值的產業之一。在2024年，用戶側儲能（工商業儲能及戶用儲能）及源網側獨立儲能電站仍是我們持續看好的方向。與此同時，更多技術路線（鋰離子、鈉離子、液流、燃料電池及材料等）、應用場景（光儲充、光儲熱、零碳園區等）以及應用領域（船舶、礦機、重卡等）都是值得投資的細分賽道。——儲能領跑者聯盟副秘書長

李炎明14儲能行業并購交易趨勢2023年儲能行業并購交易趨勢儲能新型技術憑借裝機量的攀升及上游材料研究和技術的不斷進步成為最熱門細分賽道；同時儲能集成商的一體化解決方案仍然吸引著眾多投資機構入場加碼。新型儲能技術，在當前鋰離子儲能技術為主的背景下，鈉離子電池、液流電池等多種新型儲能技術的商業化在2023年正在加速落地，吸引資本布局。新型儲能技術交易數量占儲能行業的41%，其中鈉離子和液流電池各占57%和19%。商業化進展較為明顯，49%的企業交易輪次在A輪前后，新型儲能技術在2023年呈現出更多的交易數量，更高的交易金額，以及往后的交易輪次，投資人方面，受到了VC和地方國資的青睞。2023年儲能行業細分賽道并購交易數量占比4%儲能電池113%儲能新型技術2儲能集成商3S及其他44%而其中鈉離子電池的投資已從2022年電芯層面逐步延伸至上游材料：以聚陰離子、層狀氧化物、普魯士藍/白為代表的鈉離子電池正極材料和以硬碳、軟碳為代表的負極材料均擁有資本注入的加持，因此出現了更多的交易數量。同時，包括液流電池、飛輪儲能、壓縮氣體儲能等形式也均有企業獲得了融資；儲能技術在下游商業化進程不斷加速的情況下，正呈現一種百花齊放的局面。39%注：1.儲能電池指電池產品以新型儲能市場為核心的企業；2.儲能新型技術指非鋰電池的新型技術，主要包括液流電池儲能、鈉離子電池儲能、壓縮空氣儲能等2023年儲能電池賽道交易除龍頭企業海辰儲能獲45億C輪融資外，賽道整體出現交易筆數偏少，但單筆交易金額大的特性，并且呈現出上半年交易數量多于小半年交易的趨勢。新型儲能細分龍頭企業的融資輪次延伸至A輪后空氣壓縮儲能企業中儲國能完成了超十億的A輪融資；全釩液流儲能企業大連融科完成了十億的B輪融資；鈉離子正極材料和電解液企業鈉創新能源完成5億A+融資儲能電池是儲能系統的核心部件，且有較高的技術壁壘，不少傳統賽道的上市公司紛紛跨界進入該領域，把儲能電池業務作為公司業務增長的“第二增長曲線”。盡管儲能電池賽道參與者較多，競爭充分，但由于上市公司定增交易多數劃歸到主營業務的賽道中，并且一級市場企業數量較少，因此賽道交易筆數整體偏少。同時，正由于電池賽道的高資金投入、高技術壁壘等特性，需要持續的資金投入，盡管交易筆數不多，但單筆金額普遍較大，2023年儲能行業前十大交易中就有3筆來自于儲能電池領域。考慮到電池賽道從22年缺電芯到23年產能過剩、原材料價格下降，帶動賽道整體降價趨勢明顯，并購交易也呈現出下半年降溫的趨勢。儲能電池龍頭企業海辰儲能完成45億元C輪融資15儲能行業并購交易趨勢2023年儲能行業并購交易趨勢儲能集成商，集成商的交易占儲能行業44%，其中又以工商業儲能集成商交易占比最高，交易時間上半年占57%，下半年占43%，融資輪次分布廣泛，包括從天使輪/A輪等早期輪次，到收并購、上市定增等。除此以外，儲能行業的一體化布局趨勢在2023年得到了進一步印證與加強：儲能系統集成商借助自身在產業下游的客戶資源與運營優勢，持續向上游布局進入到3S系統研發，電池PACK制造等領域；儲能電池企業也將產品延伸至集成領域，推出分別應用于大儲和工商業的產品。隨著多省工商業峰谷電價差持續拉大和分時電價的變化，部分省份完全可實現一天內儲能系統兩充兩放且峰谷價差在0.7元/kwh以上，峰谷套利盈利性已完全顯現，需求持續爆發式增長；加之諸多用能企業與工業園區對于能源穩定性、安全性以及零碳相關ESG目標的需求，工商業儲能系統集成商在2023年受到了資本的持續追捧。但同時也要注意到，隨著大批企業涌入儲能集成商賽道，這一賽道競爭正在變得越來越激烈；整體技術的進步帶動著LCOS（平準化儲能成本）下降，儲能下游客戶銷售端已打起價格戰；同時諸多儲能系統制造企業產能利用率已不足50%；部分投資人在2023年下半年開始選擇了對于儲能集成賽道持謹慎觀望態度，預計未來行業將進入一輪洗牌階段，諸多缺乏產品核心競爭力與穩定下游客戶資源的企業將在風口過后將面臨嚴峻挑戰。專注于工商業儲能市場的儲能集成商奇點能源于2023年分別完成B輪和C輪融資，合計超10億元源網側的儲能集成商交易數量較少，考慮到源網側項目大、利率低、回款慢等特性，對企業資金有較高的要求，因此以上市公司和國企參與為主，因此交易數量較少。源網側儲能市場將逐步由政策驅動轉向市場驅動，獨立儲能成為表前源網側市場的主角；獨立儲能的收益情況在各省差異較大，主要取決于各省不同的收益模式和對靈活性調節資源的渴求程度不同所導致的，但隨著電力市場化的深入和風光發電量占比的提升，源網側儲能的經濟性將有望進一步提升。16儲能行業重大交易回顧交易金額（億元人民幣）投資方向時間投資方標的公司投資行業儲能電池交易背景及特征C輪融資，儲能電池龍頭企業；募資額用于產能擴建和先進設備采購等2023-07-04國壽股權、北京金融街資本l等

海辰儲能國內

45.0A輪融資，專注于壓縮空氣儲能，整體研發進程及性能處于國際領先水平2023-05-27國開轉型基金、信達鯤鵬等2023-12-08海寧心潮中儲國能儲能新型技術

國內

超十億晶科能源轉讓子公司晶科儲能49%股權浙江晶科儲能有限公司儲能電池國內

15.0B輪融資，全釩液流電池研發商；本輪融資額用于產能擴建及研發投入2023-04-17君聯資本等融科儲能南都電源儲能新型技術

國內

10.0大股東進行5%的股權轉讓，私募基金收購2023-02-07寧波寧聚投資儲能電池國內

8.7國內

7.1B輪融資，專注于工商業儲能及戶用儲能；今年接連完成B輪及C輪融資2023-03-24優山資本等大秦數能儲能集成商B輪融資，一體化儲能集成商；募資額將用于產線擴建及研發投入2023-05-18金石投資等奇點能源緯景儲能大秦數能儲能集成商國內

7.0A輪融資，專注于液流電池制造；本輪資金用于多個工廠建設2023-03-18國合新力投資、珠海大橫琴2023-07-26中金資本等儲能新型技術

國內

6.0C輪融資，專注于工商業儲能及戶用儲能；今年接連完成B輪及C輪融資儲能集成商國內

5.1A+輪融資，鈉離子電池正極材料及電解液提供商；資金用于核心材料量產及后續產能擴建2023-02-03國合新力投資等鈉創新能源儲能新型技術

國內

5.0來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析17風電、光伏產業鏈風電、光伏產業鏈并購交易概覽2020年-2023年風電、光伏產業鏈并購交易金額及數量2023年，中國光伏與風電行業創下歷史新高，全年風光新增裝機量超過290GW，并購交易維持火熱。交易金額（人民幣億元）交易數量（筆）160405.2450風電海陸裝機量雙增漲，同比增長超20%。光伏新增裝機量達216.88GW，占全球新增裝機量的50%，國內終端應用市場成為中國新能源制造業的支柱。在技術迭代的背景下，領先技術不斷成熟并積極擴產，產業鏈供需關系在結構性分化后出現總體過剩的情況，下游價格在持續下跌后趨于穩定，助力度電成本持續下降。先進技術的產業化、商業化受到各類投資人的關注，有利于行業長遠健康發展。423.130.340035030025020015010050382.1118.11401201008034.5340.223.21137771389.3360.6并購交易總體來看，全年風光產業鏈交易金額和數量較2022年上漲9%和41%，平均交易規模有所下降，單筆交易額集中在五億元左右。細分投資領域方面，光伏行業仍然是風光行業并購交易絕對主體，重點集中在電池片與組件環節。由于光伏產業具有明顯的后進優勢，隨著n型技術快速迭代與降本增效手段帶來的綜合產品成本優勢，越是新擴產的產能成本越低、效率越高。在這種背景下，先進產能擴產、核心技術研發與迭代升級成為資金主要投向。2023下半年受市場與政策變化，n型產能提升相關的投資數量與金額明顯下降，而更多集中在其他新技術以及配套產業上。302.360259.54440204.514.710.1003.52020年2021年2022年2023年交易數量（筆）風電制造產業鏈光伏制造產業鏈應用及服務*交易類型分類較過去年度進行調整2020年-2023年風電、光伏產業鏈并購交易數量（按投資人類型）從投資人類型來看，財務投資人的交易數量以及金額占比均有明顯提升。113投資方向上，不同類型投資人體現出不同投資重點：13%?

更為成熟的企業與技術路線，受到國企投資人青睞。但國企直接投資數量大幅減少，多為通過注資成立私募股權基金的方式進行投資。22%777125%27%?

相比之下，PE/VC投資人看重前沿技術的研發，鈣鈦礦、xBC等前沿技術路線成為其投資關注重點。4436%30%38%65%?

民企與外企投資人則更關注：產業縱向并購以保證原材料及生產成本穩定性、先進產能積極擴產以保證自身核心競爭力、以新一輪技術迭代為契機。36%34%39%35%2020年2021年2022年2023年國企私企/外企PE/VC基金來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析18風電、光伏產業鏈及熱點觀察2023年光伏產業鏈并購熱點先進產能擴產、一體化產能布局降本增效、綜合競爭力提升新技術與新應用上游：原材料中游：電池片、組件及輔材下游：電站及后市場硅料迭代技術配套生產設備棒狀硅、顆粒硅硅片銀漿電池片組件接線盒/MLPE逆變器光伏玻璃EVA粒子EVA膠膜背板光伏支架邊框、焊帶等電站開發及運維服務組件回收利用并購活躍度低

中高2023年風電產業鏈并購熱點上游：原材料及零部件中游：風電整機下游：風電機組葉片碳纖維、玻璃纖維風電整機海/陸電纜發電機管樁、塔筒風電主機輪轂（鑄件）變流器軸承風電涂料測風防雷設備齒輪箱機艙EPC及運維服務并購活躍度低中高…19風電、光伏產業鏈并購交易趨勢2023年風電、光伏產業鏈并購交易趨勢光伏產能迭代逐步落地，激烈競爭促使廠商注重技術創新與效率提升，為行業帶來新機遇海上風電催生新機遇，國產設備全球市場嶄露頭角海上風電正進入蓬勃發展期，行業內企業在此應用場景進行技術升級與差異化競爭以搶占市場。風機大型化趨勢驅動單瓦成本下探，軸承、葉片等零部件國產化技術提升為進一步降本帶來空間；中國風電設備逐漸在海外市場獲得認可，其滲透率的提升或將為企業改善盈利空間創造有利條件。一系列積極動態將為風電產業鏈帶來新的增長契機。光

伏

電

池

片

技

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持

續

迭

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TOPCon路

線

由

于

其

與PERC的產線兼容性與技術成熟性，已成為行業新路線中的主流，工藝與技術提升協同降本將成為贏得競爭的關鍵。HJT路線現階段較TOPCon經濟性稍遜，然而未來工藝及成本優勢更具想象力，備受投資人青睞。鈣鈦礦與BC技術的量產與商業化進程加速，投資者關注度提升。隨著電池技術迭代與組件綜合競爭力提升的需求，相關的核心生產設備與相關主材和輔材的降本技術也受到了投資者關注。海工領域龍頭企業惠生清潔能源布局海上風電建設聚焦深遠海漂浮式風電市場，獲得CMC資本和廣發信德投資華晟新能源一年內完成超50億融資。其主打的高效HJT產品，以及對于HJT-鈣鈦礦疊層電池等前沿技術的研發被以中國綠發、洪泰基金為主的眾多投資者所看好。風電裝備制造企業大金重工超30億定增落地。風光電站服務需求攀升，能源數字化管理迎來硬需求時代隨著風光電站裝機規模擴大，建設、運營、監控、維護的優質專業服務需求不斷攀升。其中由于新能源發電比例的提升，新型電力系統建設節奏逐步明確，電力交易、儲能管理、虛擬電廠、發電功率預測、電碳聯動等能源數字化管理正在成為不可或缺的硬需求。分布式能源快速增長為電網安全帶來挑戰，聚合商的統籌管理將成為行業發展的關鍵。海外光伏市場廣闊，本土化政策迫使中國廠商加速制造全球化擴張全球持續推動能源轉型為風光產業帶來了巨大的市場前景，各地通過補貼與限制政策鼓勵發展本土化產能。中國制造企業已開始進行全球化布局，也為市場帶來新的投資機會。2023年光伏行業在持續的技術創新驅動之下，正式開始了由p型向n型大規模轉換的進程。以TOPCon、HJT、xBC、鈣鈦礦為代表的各種技術路線在各自的產業化進程中爭相發展，吸引著各類企業、投資人進入光伏行業，共同推動光伏行業持續前行。同時，隨著各類玩家大規模的投入，光伏產業在過去的一段時間里也迎來了注入產能過剩的負面情緒，進而引起市場擔憂。但考慮到較多跨界企業專業能力不高、技術積累不足、資金投入有限，其未來在光伏賽道發展情況存在較大不確定性，導致目前各環節名義規劃產能將遠高于實際投入產能，另一方面，目前已投建的TOPCon產線以新建產線為主，在2024年將有更高比例的TOPCon產線由原有的PERC產線升級擴建而成，部分落后產能將被快速替代。因此，實際的產能過剩問題并不像市場擔心得如此嚴重，待階段性恐慌過去，預計行業將在大約一年左右或稍長的時間后，重新回到健康發展的階段。細分技術路線來看，TOPCon在原有PERC電池的基礎上，憑借相對成熟的技術積累，快速進入產業化以及大規模市場應用的階段。但也正是由于技術相對比較成熟，未來TOPCon的量產效率提升空間相對有限，降本增效將是未來產業化的重要關注點。HJT目前實際終端應用規模相比較小，其運行情況有待進一步驗證。HJT在行業內普遍認為擁有更高的極限效率而備受關注，但由于其更加昂貴的初始設備投資，以及更高的銀漿、靶材等非硅成本，其發展在過去一年中未達到預期，未來在各個環節持續降本將是HJT路線的主題。疊加BC背接觸結構電池技術將為晶硅電池帶來更高的極限效率與美觀性，因此BC技術受到相當多的關注。但受制于BC組件產品較高的技術門檻、相對復雜的制造工藝、較高的成本和相對稍低的雙面率，短期將主要應用于分布式場景中。由于激光圖形化技術日趨成熟，將會推動BC技術加速發展，各大龍頭企業也都在進行相關布局。鈣鈦礦技術依然受到產業玩家、投資人的關注，但其發展在組件效率、技術、成本、產業鏈配套等各個方面受到限制，短期內難以做到商業化；鈣鈦礦與其他晶硅技術路線結合發展的疊層電池將是未來的主流發展方向。綜合來看，盡管光伏行業處于周期性的迭代浪潮之中，但考慮到每一種技術路線的大規模產業化都依賴著配套產業鏈的緊密配合才能得以迅速推廣，在光伏行業試圖通過押注先進技術而“彎道超車”的理想較難實現。光伏賽道各個環節的發展與創新都需要配合產業發展階段，在前沿技術探索、配套產業關鍵環節布局、新一代產品應用、成熟產能經驗積累的相互配合之下，

光伏行業將得以持續、穩定、快速的發展。——

上海市太陽能學會名譽理事長，上海交通大學太陽能研究所所長

沈文忠

教授風電、光伏產業鏈重大交易回顧交易金額（億元人民幣）投資行業細分賽道時間投資方標的公司交易背景及特征定向增發（籌集資金用于年產195萬噸新能源裝備用高透面板制造項目與補充流動資金）2023-07-21

高盛國際等2023-02-13

興泰合投資等福萊特玻璃

光伏玻璃6050定向增發（籌集資金用于推進n型超低碳HJT電池片和高效太陽能組件項目落地）東方日升光伏電池片Pre-IPO（籌集資金用于實現基于TOPCon

3.0技術的產品規模化量產，并布局下一代TOPCon

4.0技術）2023-07-28

金融街資本等2023-01-04

廣發基金等一道新能源

光伏電池片50定向增發（籌集資金將用于海風項目、生產基地產線升級及研發中心建設及技改項目等）大金重工錦浪科技風電光伏風電裝備

31定向增發（籌集資金將用于組串式逆變器新建項目，擴大企業規模）2023-02-10

濟南江山投資等逆變器29B輪融資（籌集資金主要用于HJT電池及組件產能的擴建以及后續研發投入）2023-01-19

中建材基金管理等2023-07-24

朝希資本等2023-11-17

中國綠發等安徽華晟正泰新能安徽華晟光伏光伏光伏電池片組件202020C輪融資（籌集資金用于擴張TOPCon電池組件產能）C輪融資（籌集資金用于擴大其HJT產能，以及HJT-鈣鈦礦疊層電池技術研發等項目）電池片控股收購。通過收購，浙能布局新能源電池賽道，促進企業轉型，打通新能源產業鏈。中來股份作為民企引入國企資本、實現資本結構多元化。2023-02-13

浙能電力中來股份光伏光伏組件硅片18A輪融資。用于清電光伏科技項目建設及運營。2023-04-28

合肥產投集團與京能集團等

清電光伏15來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析21基礎設施基礎設施交易趨勢2023年基礎設施交易并購趨勢風電、光伏電站資產2020年-2023年基礎設施交易金額及數量交易數量（筆）交易金額（人民幣億元）2,500350產融結合再升溫，基金為其重要載體面對新能源基礎設施發展機遇，電力央企高企的負債率與投資需求的矛盾凸顯。為滿足國資委考核要求，電力央企通過設立基金吸引以銀行、險資為代表的金融機構作為LP，共同參與新建或存量項目的投資，轉變表內舉債投建模式的同時謀求實際運營管理裝機量的增加。283300250200150100502792,0001,5001,0005002111,361.7157非能源央企聚焦主業，風光資產出售加速839.3855.5回顧2023年，民企仍是電站交易市場的主要出售方，降低負債、發展輕資產戰略是其出售電站的核心訴求。另一方面，在國務院制定的關于聚焦主責主業政策的引領規范下，過去一年非能源主業央企以出售方的身份參與資產交易比例顯著提升。未來隨著央企布局結構優化與專業化整合，新能源行業將實現從規模擴張向集約化的方向轉變。690.592%48%0%88%7%92%52%2%6%5%3%5%002020年2021年2022年2023年交易數量風光電站新能源汽車充換電站其他新能源基礎設施為推動低碳轉型與高質量發展，地方國資依托區域資源積極布局分布式平臺投資*數據口徑較過去年度進行調整部分以城市運營為主業的地方國資城投公司，存在低碳轉型需求的同時尋求新業務增長極，錨定新能源賽道。而由于地方國資在大型地面電站指標獲取的競爭力弱于電力央企，投資分布式開發平臺成為其背靠區域資源在新能源領域差異化競爭的重要舉措。例如陜西國資成立陜西綠發，以聚焦分布式光伏全產業鏈的搭建；杭實聯合正泰集團、浙民投等共同設立杭泰數智。在上網電量入市峰谷置換雙重考驗下，光儲結合或成為應對的最優解風電光伏裝機市場連續數年爆發式增長，為電網承載力帶來巨大挑戰。在此背景下，多省下發政策指引，分布式光伏上網電價入市交易變革在即，電網接入將成為分布式光伏競相爭奪的“新指標”。另一方面，對于山東、河南、河北等新能源裝機占比較高的地區，峰谷置換為消納電價帶來的不確定性已成為投資方高度關注的焦點。為應對更加開放的電力交易市場，集中匯流+儲能等方案備受關注，為光儲耦合帶來新的機遇。來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析22基礎設施重大交易回顧交易金額細分賽道

（億元時間投資方標的公司交易背景及特征人民幣）本次交易是大型央企中國電建為旗下國內新能源投資與運營的發電企業引入戰略投資者，促進新能源業務的發展中電建新能源集團股份有限公司2023-06-09南網建鑫、運達股份2023-12-20三峽資本等綜合發電綜合發電76.3三峽資本領投廣東風電項目，成為廣東省風力發電有限公司第三大股東；募集資金將用于廣東省內新競配海域海上風電以及陸上風電、光伏等新能源項目廣東省風力發電有限公司45.0中電國際及其控股的新能源公司將持有的風力發電子公司部分股權轉讓至其與民生通惠資管及東方資管成立的合伙基金旗下的特殊目的載體，引入新的戰略合作伙伴，以共同發展及進一步拓展集團的清潔能源項目甘肅中電酒泉第三風力發電有限

風電公司2023-09-29北京電投清能38.730.0上市公司非公開發行，資金擬用于多個農光互補光伏發電項目、分布式光伏發電項目等晶科電力科技股份有限公司2023-02-10諾德基金等光伏浙江省新能源投資集團股份有限

綜合發電公司上市公司非公開發行，資金擬用于規劃裝機規模300MW的海上風電場工程項目中國國際金融股份有限公司等2023-04-1730.015.0青島天能重工股份有限公司上市公司非公開發行。目的用于公司在全國多地的風電項目。2023-07-10財通基金等2023-09-07中國石油風電通過收購普天新能源，中國石油加大充電樁領域布局，將加速擴充新能源充電網絡。本次收購也是中國石油打造“充電+”產業生態的重要舉措。普天新能源有限

新能源汽責任公司車電源15.0吉電股份收購交銀投資和中銀投資持有的六家新能源項目公司少數股權，加碼新能源產業布局，提升公司盈利能力6家新能源電站公司2023-12-11吉電股份綜合發電綜合發電12.712.0上市公司非公開發行，資金用于進一步提升主營業務中風場、光伏電站的運營規模。甘肅電投能源發展股份有限公司2023-01-12銀河德睿、長江電力林洋能源將440MW光伏電站資產(占2023年上半年末林洋自持電站比例的42%),共18家項目公司的100%股權轉讓給國家電投控股的上海羲融新能源有限公司，以進一步優化電站資產結構，降低應收賬款中的可再生能源補貼，提高資金使用效率。上海羲融新能源有限

18家光伏電站項2023-12-04光伏11.8公司目公司來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析23氫能氫能行業并購交易概覽及熱點觀察2020年-2023年氫能行業并購交易金額及交易總數量2023年氫能行業并購交易數量（按投資人類型）57交易數量（筆）60交易金額（人民幣億元）57180160140120100801(2%)5195149494948(16%)95040302010084444(18%)(16%)6(14%)4393.116(31%)11(25%)22(45%)79.047(82%)45.035.86026(51%)27(61%)34.20.034.010.64019(39%)48.143.22034.223.402020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年超十億元交易交易數量（筆）剔除大額交易后數量國企私企/外企PE/VC基金剔除大額交易后金額2023年8月，國家標準委等六部門聯合印發《氫能產業標準體系建設指南（2023版）》，這是國家層面首個氫能全產業鏈的的標準體系建設指南，將充分發揮標準對氫能產業發展的規范和引領作用。從投資人類型來看?PE/VC基金四年來占比逐年升高，在2023年達到了82%。值得注意是，其中不乏越來越多的擁有產業背景的企業VC及地方產業資本；整體來看氫能行業仍在早期孵化過程中，財務投資人更偏向于投資擁有核心技術壁壘的高新技術企業，如紅杉中國領投質子交換膜企業科潤新材料，電解水制氫隔膜企業中科氫易一年中完成三輪融資；而產業資本更傾向于投資下游與其自身產業擁有協同效應的應用領域；地方政府基金則更著重企業對地方的反哺作用，期望共同建立產業生態，協同發展，如廣西南寧政府投資玉柴芯藍。氫能并購交易總體來看，2023年氫能行業并購交易數量為57筆，仍維持在四年來的最高位水平；但全年總交易金額出現了大幅下滑，相比2022年的93億元同比減少約66%，若剔除2022年國電投氫能融資總額45億的影響，對比2022年前十大交易的單筆融資金額（4筆5億及以上，2筆4億及2筆3億，9筆涉及頭部電堆企業的融資）也出現的大幅的下降，2023年度僅有一筆東德實業A+輪5億規模的融資。相較2022年，融資熱點由相對成熟、估值較高的頭部燃料電池類平臺公司逐步轉移至產業鏈上中游制儲運加、核心零部件、燃料電池細分應用等環節，體現了投資機構越來越專業的同時，氫能產業鏈國產化逐步走向成熟。氫能商業化路徑仍有待清晰，企業估值也隨著資本市場降溫逐步回歸理性。近年來，氫能行業新玩家大量涌入，融資活動更多元化。這些因素共同導致氫能領域單筆交易規模的下降。?國企、私企/外企：與基金投資相對應的是包括國企與私企在內的企業直接投資數量逐年減少；一方面有企業出于投資風險和操作便捷性的考慮，更多通過注資基金公司實現間接投資，并且多為跟投而非領投；在剩余的私企投資交易中，有許多為氫能產業內玩家正加速實現其全產業鏈橫向布局；而另一方面，國企的投資更多出現在氫能項目的綠地開發建設而非股權投資并購層面，體現了“國家隊”在能源基礎設施的引領作用。來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析24氫能產業鏈并購交易趨勢2023年氫能細分產業鏈并購交易數量儲運加及核心裝備，9電堆系統核心零部件，12系統、電堆，18制氫，14其他，32023年氫能行業投資的一大顯著趨勢為融資關注度逐漸由下游燃料電池向氫能產業鏈中上游轉移；相較于往年系統電堆企業的融資占據絕對主流，2023年制氫及儲運加企業融資多達23筆，體現出產業鏈隨著下游應用的多樣化拉動了上中游制儲運加的發展趨勢；燃料電池系統、電堆及其零部件方面，2023年投資金額及數量大幅降低；一方面頭部企業IPO上市進程緩慢，商業化未達預期：截至2023年10月，我國氫燃料電池汽車累計銷售量達18,197輛，僅次于韓國3.4萬輛，已成為全球第二大燃料電池汽車市場，但目前商業模式及盈利情況對于企業上市來說仍存在一定的挑戰，退出通道受阻，對投資機構的信心造成負面影響；制氫方面，受益于各地可再生能源和氫能耦合的項目逐步增多，下游場景多樣化帶來制氫產量的增長，推動對制氫設備、技術研發及國產化降本的訴求增加；ALK仍為現階段發展最為成熟的電解制氫手段，而隔膜作為其中技術壁壘最高的核心零部件，一直備受資本關注，復合型隔膜也是最受知名財務機構青睞的方向；同時專注PEM制氫技術研發的企業也仍然受到資本的追捧。我們觀察到燃料電池的投資輪次以早中期融資為主，投資標的向應用場景小型及細分化發展，如無人機、兩輪車等中小功率產品；此外，燃料電池產業鏈區域化特征依然明顯，長三角和珠三角仍是目前國內氫能企業的主要聚集區及并購交易的熱點區域。數據顯示，被投企業多為近年來成立的新興電解槽裝備及材料（隔膜、催化劑）企業，同時也有材料企業向下游裝備拓展的發展趨勢。反觀國內2023年1-11月制氫項目中標情況，頭部集中度較高，CR3為74.3%，前三電解槽中標企業依次為派瑞氫能、陽光電源、隆基氫能，擁有新能源產業背景玩家，反映了制氫裝備的應用仍有賴于資金及技術有所積累的頭部玩家的持續投入。如無人機、兩輪車等中小功率產品；此外，燃料電池產業鏈區域化特征依然明顯，長三角和珠三角仍是目前國內氫能企業的主要聚集區及并購交易的熱點區域。氫航科技致力于輕量化氫燃料電池研發，覆蓋動力航空、便攜電源、小型車輛等諸多應用方向。于11月完成數千萬A輪融資氫燃料電池的國產化進程向系統產業鏈上游技術壁壘更高的零部件環節進一步延伸，以膜電極為首的電堆系統核心零部件國產化率有望持續突破，從而帶動燃料電池系統整體降本進程。堿性電解槽隔膜研發商寧波中科氫易膜一年內完成從種子輪到Pre-A輪共三輪近億元融資專注PEM電解水關鍵材料研發的企業合肥動量守恒綠色能源獲合肥地方產投種子輪投資上海唐鋒能源科技是一家擁有燃料電池核心部件膜電極全套核心技術的高科技公司，其于2023年初完成3億元C輪融資氫氣的儲運加注層面，短期內，高壓氣態壓縮儲氫仍是主要的氫儲存方式；但低溫液態儲氫、有機液態儲氫等液態儲氫技術更有望實現未來長距離、高密度的氫氣傳輸，因此備受資本關注。有別于制氫被投企業，儲運加賽道被投裝備企業多為新技術驅動，如多筆有機液態儲氫技術企業，且不乏相關傳統產業龍頭身影，如東德實業氫能壓縮機裝備由壓縮機龍頭企業冰輪集團孵化，中太海事由LNG薄膜技術過渡至氫能儲運領域研發。來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析有機液態儲氫技術領域的領先企業陜西氫易能源于11月獲近億元A輪融資25氫能行業并購交易概覽及熱點觀察氫能賽道仍然以早期融資占據主導，整體融資金額偏小，反映資本市場對氫能賽道的信心仍待增強2023年氫能行業并購交易輪次占比未披露及其他控制權收購融資輪次主要集中在天使輪-A輪，種子輪至A輪融資占據了氫能賽道整體融資數量的61%；究其原因還是由于氫能產業仍在初期階段，氫能產業鏈復雜且技術賽道多樣、新涌入企業眾多、競爭格局未定導致投資機構投資決策較為審慎。但同時也應看到，已有一些細分場景的龍頭企業正加速其商業化落地；并且也有一些細分技術的零部件企業已基本完成國產化進程；未來氫能融資將逐步分化，新型技術持續吸收早期融資，而商業化落地企業則可深入推進后期融資。天使輪非控制權收購戰略投資C輪及種子輪B輪A輪氫能行業IPO情況概覽企業名稱億華通主營業務計劃上市地港股最新進展??2023年1月12日正式登陸港交所首家A+H兩地上市的氫能企業氫燃料電池系統燃料電池??2023

12年月

日正式登陸港交所5國鴻氫能捷氫科技港股2023年12月于上交所披露新一輪上市材料并重新進入燃料電池科創版上市審批環節?2023年9月在證監局辦理輔導備案登記，重新開啟上市之路東岳氫能重塑股份國富氫能質子交換膜氫燃料電池系統氫能裝備科創版科創版科創板??已重新開始上市輔導，輔導機構為中金截至2023年10月已公開四期輔導工作進展報告??已重新開始上市輔導，輔導機構為海通截至2023年10月已公開兩期輔導工作進展報告頭部氫能企業沖刺IPO18C章》，加之港股相對A股對于仍在虧損未產生盈利企業的友好程度，香港地區的IPO渠道預計將持續對氫能企業保持吸引力；值得注意的是多家氫能細分賽道龍頭企業在2022年或主動撤銷上市申請或被推遲上市進程后，于2023年重新開始了上市輔導進程；此外還有于今年正式登陸港股的兩家燃料電池龍頭企業。毫無疑問對于二級市場的沖刺成功將一定程度上改善投資人對于氫能賽道的投資信心。此外，氫能企業在國內市場尚處早期，市場規模有限的情況下，需依靠產品出海拉動企業收入與盈利增長；而香港作為國際金融中心，一方面在香港上市可促進全球市場協作加速其產品出海，另一方面也可吸引更多全球資本的關注。對于氫能企業來說，香港仍然是境外上市的首選地之一。憑借成熟資本市場的優勢及各項監管改革和優化措施，為允許特專科技公司上市而增設的上市規則《第來源：投中數據、湯森路透、清科數據、Mergermarket及普華永道分析26氫能行業重大交易回顧交易金額（億元人民幣）投資行業投資方向時間投資方標的公司東德實業交易背景及特征繼2022年完成數千萬A輪融資后，2023年再度完成5億元A+輪融資儲運加及核心裝備2023-05-13達晨財智等國內

5.0電堆系統核心零部

國內

3.0件道禾前沿基金、金浦智能和東風資產等共計3億元C輪融資，多家知名財務投資人投資2023-01-19唐鋒能源電堆系統核心零部

國內

2.4件完成2.4億元C輪融資，占據燃料電池質子交換膜領域國內半數市場份額2023-01-31紅杉資本中國等2023-07-31朝希資本等科潤新材料完成B輪融資，由朝希資本領投，海通并購資本聯合領投，鐵泰基金等跟投，本次融資募集資金主要用于綠色氫能產業園投建、產品研發、完善知識產權布局和打造頂尖人才團隊。山東賽克賽斯氫能源有限公

制氫司國內

1.8系統、電堆由廣西南寧政府旗下基金投資；此輪為天使輪投資2023-02-24國富創新投資2023-04-20浙能基金等玉柴芯藍中太技術國內

1.0國內

1.0儲運加及核心裝備完成億元A輪融資，參投方有浙江省能源集團下屬基金系統、電堆完成億元B輪融資，領投方為申能集團旗下基金2023-07-02申毅投資等鯤華科技臻泰能源國內

1.0電堆系統核心零部

國內

1.0件Pre-A輪融資，投資方包括氫能領域著名投資人和地方政府資本2023-07-05水木創投、耀途資本等22年曾完成A+輪融資，此次完成A++輪融資，新投資人加注2023-09-02朱雀資產等碳能科技制氫制氫國內

1.0國內

1.0Pre-A輪融資，自2022年正式運營以來已完成了兩輪總計1.5億元融資2023-11-07長江證券創新投資等莒納新材料27氫能行業重大交易回顧（續）2023年中國氫能行業重大交易映出投資機構越來越關注國產化替代進程中還未形成規模的細分領域的氫能供應鏈核心零部件投資的趨勢；加之2023年逐步升溫的制儲運加賽道高估值的企業有限，且核心技術較為龐大且復雜，任一細分賽道都存在技術產品突破壁壘的機會。整體來看，單筆交易投資人數量也有所收縮，投資人在更加謹慎的投資背景下更傾向于擁有核心技術、能夠實現局部商業化應用且估值合理的標的。?

整體來看，2023年重大交易規模遠低于2022年，究其原因，2022年不乏有融資規模高達45億人民幣的國氫科技巨額交易，其占了全年交易額的半壁江山，國氫科技不僅布局燃料電池全產業鏈，同時布局制氫PEM電解槽，這也代表了市場上部分頭部燃料電池企業隨著市場需求的變化正在進行業務延申，同時，燃料電池企業也在積極探索更多的大功率應用方向，如船用燃料電池系統。?

投資人中不乏諸多著名財務投資人，但同時隨著氫能下游應用領域的逐步多元化，許多擁有下游產業背景的企業投資機構為加強與自身產業的協同作用紛紛選擇氫能投資作為其未來能源的轉型目標。?

2023年氫能前十大交易總額及單筆交易額較2022年有顯著降低，全年氫能領域并未誕生10億元人民幣及以上的大型交易；2022年前十大交易占9筆的燃料電池標的為頭部企業融資，而2023年僅有4筆燃料電池企業進入前十大交易。相較2022年A輪融資額5億，2023年企業C輪融資額僅在3億以內，A