春節(jié)擾動信用債供給，城投債、產(chǎn)業(yè)債融資延續(xù)分化核心觀點核心觀點受春節(jié)錯期影響，2月信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比、同比均有所減少。1-2月累計，信用債發(fā)行量和凈融資均高于去年同期，但城投債和產(chǎn)業(yè)債融資表現(xiàn)分化：今年以來，城投債融資監(jiān)管依然嚴(yán)格，1-2月累受發(fā)行利率持續(xù)下行提振，1-2月產(chǎn)業(yè)債累計發(fā)行量和凈融資同比均有發(fā)行結(jié)構(gòu)方面，分評級看，2月各主體評級信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比均有所下降。其中，AAA級和AA+級城投債凈融降，但凈融資均為正。分企業(yè)性質(zhì)看，2月城投債和民企債凈融資由正債凈融資環(huán)比下行，但同比大幅提升。分券種看，2月僅中票、一般公分省份看，2月多數(shù)省份城投債發(fā)行量和凈融資環(huán)比下降，僅9個省份凈融資為正，江蘇、江西、湖南等省份凈融資環(huán)比降幅較大；1-2產(chǎn)業(yè)債方面，2月多數(shù)行業(yè)信用債發(fā)行量環(huán)比下降，僅有色金屬、綜合、有色金屬、建筑裝飾和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)凈融資規(guī)模較大；7個行業(yè)凈融資為負(fù)，采掘、機械設(shè)備和醫(yī)藥生物等行1-2月累計看，多數(shù)行業(yè)信用債發(fā)行量高于去年同期水平，僅采掘、機械設(shè)備、國防軍工、汽車和醫(yī)藥生物等5個行業(yè)累計獲取更多研究報告產(chǎn)業(yè)債凈融資單位：億元）產(chǎn)業(yè)債注：城投債分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)wind數(shù)據(jù)庫；下同圖表32024年2月信用債月度發(fā)行規(guī)模略高于2019年和2021年同期1-2月產(chǎn)業(yè)債和城投債融資情況有所分化：城投債融資政策延續(xù)去年四季22圖表42024年2月產(chǎn)業(yè)債凈融資環(huán)比下降，城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)圖表52024年2月公司債終止審查項目數(shù)量有所回落產(chǎn)業(yè)債方面，今年年初信用債發(fā)行利率持續(xù)下行，提振產(chǎn)業(yè)債企業(yè)債券融資意愿，1-2月累計，產(chǎn)業(yè)債凈融資同比大幅增加3072億元至4871億元，其33圖表62024年2月城投債凈融資創(chuàng)過去幾年同期新低寬松、債市走牛、化債持續(xù)推進和資產(chǎn)荒背景下，2月信用債發(fā)行利率整體繼續(xù)走低。當(dāng)月信用債整體以及主體評級AAA、AA+和AA級信用債金額加權(quán)平均44圖表72024年2月國開債收益率曲線陡峭化下行圖表82023年2月資金利率前高后低，中樞下行圖表92024年2月信用債加權(quán)平均發(fā)行利率延續(xù)下行2月信用債發(fā)行期限環(huán)比繼續(xù)小幅拉長。當(dāng)月信用債金額加權(quán)平均發(fā)行期長，其中，央企債、產(chǎn)業(yè)類地方國企債、城投債和民企債加權(quán)平均發(fā)行期限環(huán)55圖表102024年2月信用債加權(quán)平均發(fā)行期限繼續(xù)拉長（單位：年）二、信用債發(fā)行結(jié)構(gòu)計來看，城投債和產(chǎn)業(yè)債融資情況分化，嚴(yán)監(jiān)管下各評級城投債發(fā)行量雖同比小幅增加，但凈融資均同比減少；而在發(fā)行利率下行推動下，各評級產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量和凈融資同比均有所增長。分券種看，2月各券種發(fā)行量和凈融資環(huán)比下降，僅中票、一般公司債和超短融凈融資為正，其中超短融凈融資降幅較大；從主體評級看，2月各評級信用債發(fā)行量和凈融資級產(chǎn)業(yè)債凈融資同比增長外，其他評級產(chǎn)業(yè)債凈融資同比均有所減少。1-2月66圖表112024年2月AA級信用債發(fā)行占比下降，凈融資連續(xù)第六個月為負(fù)圖表122024年2月信用債發(fā)行和凈融資情況產(chǎn)業(yè)債產(chǎn)業(yè)債770分企業(yè)性質(zhì)看，2月各類型企業(yè)信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比均有所下行。業(yè)類地方國企債凈融資為正，但環(huán)比、同比均有所減少；央企債發(fā)行量雖同比方國企債發(fā)行量同比增加35.9%，主因化債行情下，城投平臺融資受限，城投企業(yè)加速轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類主體；央企債和廣義民企債發(fā)行量同比分別增長13.7%增加1315億元至1259億元，產(chǎn)業(yè)類地方國企債凈融資同比增加1541億元至圖表132024年2月央企、產(chǎn)業(yè)類地方國企和民企債券融資延續(xù)改善圖表14分企業(yè)性質(zhì)信用債發(fā)行和凈融資情況廣義民企債統(tǒng)計口徑為企業(yè)屬性為央企和地方國企以外的發(fā)債企業(yè)。 央企債央企債分券種看，2月信用債各券種發(fā)行量環(huán)比均下降；凈融資方面，企業(yè)債和定向工具凈融資缺口環(huán)比有所收斂，中票、一般公司債和（超）短融凈融資環(huán)比下降，私募債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。1-2月累計，中票、一般公司債、定向工具和私負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增加482億元至352億元超）短融和私募債凈融資同比分別圖表152024年2月，企業(yè)債和定向工具凈融資缺口環(huán)比收斂，超短融凈融資環(huán)比降幅較大99圖表162024年2月分券種信用債發(fā)行和凈融資情況21933599-140518223725792288778-2698-20182-824301185-755721-2911615555281471-190463-182752-8922244756-25323935-17116980-807371746-375487-1161117269002311-14101331-4313211721三、分區(qū)域和行業(yè)信用債發(fā)行情況2月城投債融資整體繼續(xù)走弱，多數(shù)省份發(fā)行量和凈融資環(huán)比下降，其中山西、廣東等省份凈融資環(huán)比降幅較大；1-2月累計，多數(shù)省份城投債發(fā)行量2月多數(shù)行業(yè)信用債發(fā)行量環(huán)比下降，凈融資轉(zhuǎn)弱，但從1-2月累計看，多數(shù)城投債分省份看，受春節(jié)假期影響，2月多數(shù)省份城投債融資規(guī)模下降，僅海南省城投債發(fā)行量環(huán)比增長。凈融資方面，2月多數(shù)省份城投債凈融資為負(fù)，只有9個省份凈融資為正。2月城投債發(fā)行量位列前三的省份為江蘇、山其他省份中，安徽、北京、陜西等省市2月城投債 化債重點省份中的甘肅、青海、寧夏、內(nèi)蒙古、遼寧、黑龍江、吉林等省份2分評級來看，2月AAA級、AA+級和AA級城投債凈融資為負(fù)的省份分別有臺，浙江、四川、湖南、河南等地的AA+級平臺，以及山東、湖南、浙江、湖黑龍江、內(nèi)蒙古、遼寧、甘肅）累計發(fā)行量為0；僅新疆、上海、江西、河北同期有所增長，但凈融資降幅較大；浙江省城投債發(fā)行量同比下降，凈融資轉(zhuǎn)黑龍江等化債重點省份，以及湖北、河南、福建、湖南、四川等地；但新疆、圖表172024年2月分省份城投債融資情況（按照當(dāng)月發(fā)行規(guī)模排序）江蘇4浙江江西338新疆388-1619-1777777777765500-113000000044000000000000000040000000000000000048600000圖表182024年2月分省份分評級城投債融資情況（按當(dāng)月發(fā)行量排序，單位：億元）凈融資凈融資凈融資凈融資江蘇54浙江0100江西4500012新疆700008009741060-10940-19000077774002-160000505003-1003000000000000000000000000000000000000000000000000-1000000000發(fā)行量環(huán)比增長，分別為有色金屬、化工、機械設(shè)備、汽車、電氣設(shè)備和國防其他、建筑裝飾和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)；7個行業(yè)凈融資為負(fù)，其中融資缺口較大圖表192024年2月產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)融資情況（按照當(dāng)月發(fā)行規(guī)模排序）綜合9按照申萬一級行業(yè)分類，共27個 采掘16-1-16000459-15951050000802210000000000000權(quán)利及免責(zé)聲明：權(quán)利及免責(zé)聲明：本研究報告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、研究觀點等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機構(gòu)及個人未經(jīng)東方金誠書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲存、引用或以任何方式傳播。未獲書面授權(quán)的機構(gòu)及人士不應(yīng)獲取或以任何方式使用本研究報告，東方金誠對本研究報告的未授權(quán)使用、超授權(quán)使用和非法使用等不當(dāng)使用行為所造成的一切后果均不承擔(dān)任何責(zé)任。本研究報告中引用的標(biāo)明出處的公開資料，其合法性、真實性、準(zhǔn)確性、完整性均由資料提供方或/及發(fā)布方負(fù)責(zé)，東方金誠對該等資料進行了合理審慎的核查，但不應(yīng)視為東方金誠對其合法性、真實性、準(zhǔn)確性及完整性提供了任何形式的保證。本研究報告的結(jié)論，是在最初發(fā)表本報告日期當(dāng)日按照東方金誠的研究流程及標(biāo)準(zhǔn)做出的獨立判斷，遵循了客觀、公正的原則，未受第三方組織或個人的干預(yù)和影響。東方金誠可能不時補充、修訂或更新有關(guān)信息，也可能發(fā)出其他與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但沒有義務(wù)和責(zé)任更新本