近年我國中央銀行資產負債表分析一、中央銀行資產負債表

中央銀行資產負債表是中央銀行在履行職能時業務活動所形成的債權債務存量表。中央銀行資產負債業務的種類、規模和結構都綜合地反映在資產負債表上。現代各國中央銀行的任務和職責基本相同，其業務活動大同小樣，資產負債表的內容也基本相近。二、我國央行資產負債表變化分析2011年1月末，中國央行的總資產高達26.9萬億元（合美元4.09萬億），遠大于美聯儲2.45萬億美元總資產的規模，成為世界第一大央行。十年來，中國央行總資產規模擴張了7.3倍，其中國外資產規模更是擴張了14.8倍。然而，中國央行成為“世界老大”后，給我們帶來的更多是憂而不是喜。

以下是2006年到2010年我國央行資產負債表主要項目的變化：近五年中央銀行資產負債表項目分析單位：億元項項目年份外匯銀行貸款貨幣發行存款準備金2006200720082009201084360.816516.7129138.748223.9115168.717862.832971.5868094.84149624.268432.537115.76 91894.72175154.597161.9241555.8102280.67206766.719485.748646.02136480.86（一）、外匯儲備分析從表中可以看出，近年來我國的外匯儲備增長迅速，外匯儲備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產，其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券。國際貨幣基金組織(IMF)對外匯儲備的解釋為：它是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫存、長期短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權。外匯儲備不足，往往會引起國際支付危機，可能導致金融危機的爆發；外匯儲備過多，則會損害經濟增長的潛力，影響其經濟發展。巨額外匯儲備成因分析：國民經濟持續快速發展，國家經濟實力、國際競爭力以及對外資吸引力的增強是我國外匯儲備持續高速增長的根本原因。除此之外，其他一些因素對外匯儲備高速增長也起到了重要作用：（1）偏低的人民幣匯率是重要原因。1994年外匯體制改革時確定的8.7元人民幣兌1美元的匯率有些過低。理由有二：一是以1993年12月31日外匯調劑市場的美元匯價作為新的銀行間外匯市場開盤價本身就不合理。因為當時我國仍處于經濟過熱時期，通貨膨脹率高達14%左右，加之人為炒作，外匯調劑市場異常火暴，匯率嚴重扭曲，盡管中央銀行入市干預，美元匯率仍然偏高；二是有人曾做過若干商品國內外價格的比較，在一般情況下，用1美元在美國買不到8.7元人民幣在國內所購買的商品。正是人民幣匯率偏低，加之各種名目的出口補貼，極大地刺激了出口，抑制了進口，成為我國國際收支中最大項目即貿易收支連續10年順差的重要原因，從而導致外匯儲備的迅猛增加。

（2）過度引進外資是另一個原因。在我國，有些地方、有些部門片面理解利用外資的含義，不論條件地濫用外資。有些地方為引進外資競相放寬條件，肆意降低地價，越權減免稅賦，嚴重地擾亂了經濟秩序，損害了國家利益。有的部門將引資數量作為考核下級政績的重要指標，誘使一些單位不擇手段、不講效益，盲目引進外資。

（3）國際游資的不斷滲入起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預期資金套利幾率劇增的狀況下，國際游資的滲入對我國形成巨額外匯儲備起到了推波助瀾的作用。近幾年，我國國際收支中一些跡象也明顯反映出國際“熱錢”正在悄悄流入國內。從宏觀上看，連續4年的貿易順差并不都是以前出口未收回的外匯。從微觀上看，一些地方出口項下預收貨款金額猛增，有的外貿企業轉口貿易的收益率高達40%以上，有些居民個人突然收匯、結匯多達數十萬甚至數百萬美元。諸如此類的異常現象，都從不同角度反映出國際游資正在以各種隱秘的方式不斷滲入我國。過快增長的外匯儲備對我國經濟造成的負面影響：1、加大通膨壓力，影響貨幣獨立性。外匯儲備的增加，促使外匯占款形式的基礎貨幣被動增加并通過貨幣乘數的作用相應增加貨幣供應量，產生貨幣擴張效應和形成通貨膨脹壓力。2、延緩產業結構調整和國際競爭力提高3、增加人民幣匯率升值壓力，加劇我國與貿易伙伴之間的貿易摩擦。（二）、銀行貸款分析膨脹，到房地產等投資領域則表現為資產泡沫，形成對中國經濟發展的另一道難題。

在商品價格領域，2010年以來CPI持續上漲，今年2月CPI同比上漲4.9％，通貨膨脹形勢嚴峻。除我們熟知的大蒜和綠豆等食品價格快速上漲外，人們為了規避通脹風險，拓寬投資渠道，使很多消費品和收藏品成為了投資品，進一步加劇了商品價格領域上漲的態勢。

在以房地產為代表的資產價格領域，盡管政府不斷出臺調控政策，但據上海證券報報道，北京2010年新建商品住宅均價已達到20328元/平方米，大漲42%，上海、廣州等其他一線城市的房價漲幅也超過了20%，資產泡沫形勢加劇。房價雖然沒有直接納入CPI的統計范圍，但是房地產價格上漲所引起的資產價格泡沫卻是我們當前不能回避的經濟難題。

此外，量化寬松后的輸入型通脹也越演越烈。美國先后采取兩次量化寬松（QE）政策，合計近9000億美元注入市場以提振經濟，日本則為應對特大地震而向金融市場注資1830億美元，這些超量引發的貨幣必然在全球各地尋找投資機會，以各種形式進入投資前景更好的新興市場國家，從而進一步催生資產泡沫，推高物價水平。量化寬松政策將導致大量美元流入以金磚四國為代表的新興市場國家，引發貨幣輸入型通脹，去年印度、俄羅斯、巴西和中國的CPI分別達到9%、

8.8%、6.5%和3.4%，通脹形勢嚴峻。

具體而言，我國的通脹可分為輸入型通脹和結構型通脹，前者由美國的量化寬松貨幣政策引發，后者則是受我國到達“劉易斯拐點”之后勞動力成本上升等因素影響，相比之下輸入型通脹是主要矛盾。因此，我們認為中國目前通貨膨脹的實質是貨幣現象，不是商品現象，其根源在于貨幣投放量過大。

四、對于我國央行目前面對的風險提出以下建議

央行“瘦身”，化解外儲貶值風險

我們目前面臨的首要問題是調整外匯政策，“回收紅票子，花掉綠票子”

實現央行的“瘦身減肥”。我國的外匯儲備主要由政府購買美國國債，未來投資主體一定要向居民用匯與企業用匯轉變，“藏匯于民”和“企業國際化”是化解外匯儲備過高矛盾的兩大重要渠道。當前，尤其是通過企業國際化實現對礦產資源的戰略投資，來化解外匯儲備過高的風險，不失為一條良策。

（1）采用“寬出嚴進”的政策，藏匯于民。應該考慮放寬私人企業和居民出國消費、旅游、留學、投資的用匯限制，鼓勵對外進行投資、消費，在進入的一端控制好熱錢的流入。目前每人每年的換匯額度僅5萬美元，有超額需求的公民不得不通過地下錢莊等方式進行兌換。鼓勵公民和私人企業到央行用“紅票子”兌換“綠票子”，反向兌出，做到“回收紅票子，花掉綠票子”，“綠票子”讓民間帶出去，實現央行的“瘦身減肥”，堵住這個外匯儲備大幅增長的根源，最終起到穩定貨幣調整結構的作用。

（2）拓寬外匯儲備的使用渠道，做到“化匯為產”。鼓勵我們的企業利用外匯買回國內建設需要的煤炭、石油、黃金、飛機和農產品等戰略資源，將外匯政策和產業政策有機結合。

（3）考慮設立國家級高科技私募股權投資基金，以參股或貸款的方式資助相關國內企業進行境外收購，改變目前的中國投資公司模式；從突破中國經濟發展的資源瓶頸的角度，建議重點收購境外礦產資源，比如中國鋁業戰略性收購力拓集團的股權，華能集團全額收購新加坡大士電力公司的股份，都是非常成功的案例。

（二）“三率”治通脹，推行積極股市政策

目前，貨幣市場的“煩惱”是流動性過剩，“水”太多；資本市場的“煩惱”是錢少，但是“面”太多。面對兩大煩惱，關鍵是理順當前體制，提出積極的股市政策，有效打通貨幣市場和資本市場的連接渠道，用貨幣市場的水和資本市場的面有機相連，使“煩惱”負負相加，負負為正。

從“兩率”治通脹，到以匯率為主，“三率”治通脹。除傳統的利率和準備金率外，應更突出匯率的作用，通過主動的有我們自己步調的，而非被動的被美國牽著鼻子走的升值模式，先發制人，化解國內的通脹困局和國外的政治合圍。

具體而言，人民幣升值后一則可降低成本而刺激企業進口，從而抵消石油等大宗戰略性商品漲價傳導到各行業所致的通脹壓力；另一方面，升值后順差減少，央行從而少印“紅票子”，逐步消化掉之前高居不下的“綠票子”，減緩流動性泛濫。但在這一過程中，應繼續對資本賬戶進行管制，充分重視監控熱錢的流動風險。

（1）將積極股市政策納入宏觀戰略。應當充分考慮將積極的股市政策作為一項經濟金融領域的重要戰略，正式列入宏觀經濟戰略。具體而言，可將間接、直接融資規模列入宏觀安排，以年為單位，制定直接融資總量計劃并向社會公布，明確金融監管部門、投資者乃至社會預期。積極股市政策意在推動資本市場直接融資的發展，政府著重宏觀層面的引導，更好地為優質企業和投資人創造健康的投融資環境。

（2）提倡人們樹立正確投資觀，建立股市新文化，通過廣大投資人帶動上市公司發展，共同分享優質公司成長的果實。當前經濟增長形勢良好，上市公司質量日益提高，每年盈利均以20%－30%的速度在遞增，但是資本市場仍然無法獲得足夠的重視。對緊縮的貨幣政策和積極的股市政策，沒有從一致性、互補性、相通性考慮，沒有通過積極的股市政策來輔助調整中的貨幣政策，對通過資本市場直接融資來取代貨幣市場間接融資缺乏戰略性的考慮。

（3）大力發展直接融資，吸收過剩流動性，從根本上化解流動性給我們帶來的印票子過多、熱錢過多的煩惱。首先，重新調整對熱錢的認識和理解，認識到熱錢不僅僅只有非法的、簡單追求投機性質，其本身也是一種投資行為，只要這些熱錢是合法的，我們就應該持歡迎態度，而不是簡單地以加息的方式，使他們再回流到央行，再養成貨幣“老虎”，使得這些熱錢既賺取了匯率利差，也賺取了利息。最好的方法是將他們引導進入資本市場，利用資本市場的“面”來化解貨幣市場的“水”，實現“水面結合，負負為正”。

（4）在積極吸收流動性的同時，重視多層次資本市場的發展，要考慮主板、二板、新三板的配套發展，繼續打破行政壟斷；