證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)歐佩克延長(zhǎng)自愿性減產(chǎn)，本周布倫特原油均價(jià)上行動(dòng)力煤：化工用煤支撐下游需求，山西坑口價(jià)逆勢(shì)上行。本周秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500）市場(chǎng)均價(jià)925元/噸，較上周-1.5%；晉陜蒙坑口煤均價(jià)環(huán)比+0.8%。庫(kù)存方面，本周環(huán)渤海九港合計(jì)庫(kù)存報(bào)2206萬噸，環(huán)比減少20萬噸；南方港口合計(jì)庫(kù)存報(bào)802萬噸，環(huán)比+5.7%；南方八省電廠煤炭庫(kù)存最新數(shù)據(jù)（20240229）報(bào)3338萬噸，環(huán)比（20240222）增加37萬噸，庫(kù)存可用天數(shù)最新16.4天，環(huán)比-0.3天。供應(yīng)端：主產(chǎn)區(qū)煤礦基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)相對(duì)寬松。兩會(huì)期間部分煤企為確保安全生產(chǎn)，生產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，不過整體影響有限，供應(yīng)較為穩(wěn)定。下游需求恢復(fù)不佳，僅化工企業(yè)有部分補(bǔ)庫(kù)需求，市場(chǎng)整體觀望情緒濃厚。產(chǎn)地煤礦銷售普遍偏弱，主力煤企積極保供長(zhǎng)協(xié)，個(gè)別煤礦優(yōu)質(zhì)貨源出貨尚可；需求端：電煤方面，周內(nèi)氣溫有所回升，電煤消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，但電廠長(zhǎng)協(xié)煤發(fā)運(yùn)穩(wěn)定?；て髽I(yè)開工相對(duì)穩(wěn)定，采購(gòu)保持剛性，對(duì)市場(chǎng)煤有一定提振，而基建和地產(chǎn)開工表現(xiàn)不佳，水泥等建材企業(yè)復(fù)工偏緩，導(dǎo)致非電需求不及預(yù)期，整體提振力度有限。雙焦：鋼廠終端需求恢復(fù)緩慢，焦煤市場(chǎng)承壓運(yùn)行。焦炭方面，本周末日照準(zhǔn)一報(bào)價(jià)2160元/噸，環(huán)比持平。焦企在焦炭?jī)r(jià)格下調(diào)四輪后虧損加大，生產(chǎn)成本壓力在焦煤價(jià)格下調(diào)后逐漸緩解，但生產(chǎn)積極性不高。鋼廠成本壓力較大，高爐開工有限，焦炭需求仍處較低水平。焦煤方面，本周末山西主焦煤報(bào)價(jià)1998元/噸，環(huán)比-6.5%。原料端煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量逐漸增加，但焦企普遍保持限產(chǎn)狀態(tài)，焦煤市場(chǎng)成交氛圍清淡，煤礦出貨遲緩，價(jià)格承壓下行。鋼企方面，本周末螺紋鋼報(bào)價(jià)3690元/噸，環(huán)比-2.6%。本周全國(guó)鋼坯市場(chǎng)價(jià)格下跌為主。期貨延續(xù)跌勢(shì)，現(xiàn)貨交投隨之下移，市價(jià)也跟隨小跌，成品材出貨一般，獨(dú)立軋鋼廠壓力仍存，鋼廠采坯意愿受到限制，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，價(jià)格多跟隨盤面小幅調(diào)整。原油：歐佩克延長(zhǎng)自愿性減產(chǎn)，我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)亮眼，本周布倫特原油均價(jià)上行。本周，OPEC+宣布將其220萬桶/日的自愿石油減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至第二季度，該計(jì)劃的延續(xù)將有效支撐油價(jià)。此外，周中美聯(lián)儲(chǔ)主席表示年內(nèi)稍晚會(huì)降息，下半周我國(guó)亮眼的進(jìn)出口數(shù)據(jù)表明全球化貿(mào)易正在修復(fù)，這些都將對(duì)全球的原油需求形成利好。我們認(rèn)為康波蕭條期的全球動(dòng)蕩雖然總是以黑天鵝的形式發(fā)生，表現(xiàn)為事件驅(qū)動(dòng)，在不斷走高的地緣沖突頻率下，需要為原油設(shè)定一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，雖然海外衰退成為油價(jià)最大風(fēng)險(xiǎn)，但是并不改變上游依然為產(chǎn)品鏈最為緊缺環(huán)節(jié)，并且有望在再?gòu)?fù)蘇中走向再通脹。本周，Brent原油價(jià)格下跌。本周，Brent原油周度均價(jià)85.37美元/桶，環(huán)比+0.72%；WTI原油周度均價(jià)78.59美元/桶，環(huán)比-0.07%。天然氣：烏克蘭將不再續(xù)約過境協(xié)議，本周歐洲氣價(jià)上漲。本周，烏克蘭最高級(jí)別能源官員聲稱，現(xiàn)有過境協(xié)議年底失效后，對(duì)任何讓俄羅斯天然氣繼續(xù)過境該國(guó)輸往歐洲的商業(yè)協(xié)議均不予考慮。歐盟和烏克蘭此前曾表示，他們不會(huì)對(duì)現(xiàn)有合同重新協(xié)商，但一些市場(chǎng)參與者對(duì)通過商業(yè)交易協(xié)議輸往歐盟的可能性持樂觀態(tài)度。在俄烏天然氣過境協(xié)議結(jié)束后，將影響俄對(duì)歐洲管道氣出口總量的約三分之一，不過俄羅斯仍然可以通過其他管道增加對(duì)歐洲國(guó)家的出口。本周，歐洲TTF天然氣價(jià)格26.66歐元/兆瓦時(shí)，較上周上升6.8%；美國(guó)NYMEX天然氣期貨價(jià)格1.88美元/百萬英熱，較上周上升5.6%；亞洲JKM天然氣價(jià)格8.40美元/百萬英熱，較上周價(jià)格上升0.8%；國(guó)內(nèi)液化天然氣出廠價(jià)為4148元/噸，較上周下跌0.7%。風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格波動(dòng)加大、海外地緣沖突加劇、下游需求不及預(yù)期。證券分析師：楊暉證券分析師：侯星宇證券分析師：吳宇聯(lián)系人：陳俊新行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)5%-10%23/0323/0523/0823/1023/1224/03-25%-40%基礎(chǔ)化工滬深300相關(guān)研究報(bào)告《化工新材料行業(yè)周報(bào)（20240226-20240303場(chǎng)出貨量同比+68.1%》《能源周報(bào)（20240226-20240303歐洲自愿節(jié) 5（一）原油 5 5 6 7二、主要能源價(jià)格變化情況 8三、原油：供給有限疊加地緣沖突加劇，原油價(jià)格或?qū)⒕S持高位震蕩 9四、煤炭：供給變動(dòng)賦予動(dòng)力煤價(jià)格彈性，雙焦在政策支持下有企穩(wěn)預(yù)期 13 13 17五、天然氣：供需失衡短期難破局，海內(nèi)外氣價(jià)分化加劇 19 23 8 8 8 8 9 10 10 10 10 11 11 11 11 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 18 18 18 18 18 18 21 21 21 21 21 21（一）原油以來，全球碳中和進(jìn)程加速。過去十年間全球油氣上游的資本開支自2015年以來下滑價(jià)長(zhǎng)期低位也使得全球石油巨頭對(duì)資本開支十分謹(jǐn)慎，部分企業(yè)已開始逐步分離部分油氣資產(chǎn)，并將重心轉(zhuǎn)移至能源轉(zhuǎn)型及新能源項(xiàng)目投資，未來各巨頭企業(yè)的油氣資本開支預(yù)計(jì)將持續(xù)縮減。油氣供給是一個(gè)資本開支增加-產(chǎn)能擴(kuò)張-產(chǎn)量提升-價(jià)格下行-縮減資意愿。目前美國(guó)原油及天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)總體維持低位，庫(kù)存量隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及出口恢復(fù)顯著下行，而頁(yè)巖油產(chǎn)量較鉆機(jī)數(shù)量有約半年的滯后期，短期原油及天然氣產(chǎn)能釋放將投放節(jié)奏下，未來兩年原油整體供給增量較為有限。2022年以來的俄烏地緣沖突加劇全球能源供應(yīng)擔(dān)憂，歐盟36%的石油及40%的天然氣金融等領(lǐng)域。歐盟計(jì)劃在2022年年底前將歐佩克延長(zhǎng)自愿性減產(chǎn)，我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)亮眼，本周布倫特原油均價(jià)上行。本周，OPEC+宣布將其220萬桶/日的自愿石油減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至第二季度，該計(jì)劃的延續(xù)將有效支撐油價(jià)。此外，周中美聯(lián)儲(chǔ)主席表示年內(nèi)稍晚會(huì)降息，下半周我國(guó)亮眼的進(jìn)出口數(shù)據(jù)表明全球化貿(mào)易正在修復(fù)，這些都將對(duì)全球的原油需求形成利好。我們認(rèn)為康波蕭條期的全球動(dòng)蕩雖然總是以黑天鵝的形式發(fā)生，表現(xiàn)為事件驅(qū)動(dòng)，在不斷走高的地緣沖突頻率下，需要為原油設(shè)定一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，雖然海外衰退成為油價(jià)最大風(fēng)險(xiǎn)，但是并不改變上游依然為產(chǎn)品鏈最為緊缺環(huán)節(jié)，并且有望在再?gòu)?fù)蘇中走向再通脹。本周，Brent美，需求向好的趨勢(shì)明顯，再加上中東、東南亞等地新煉廠的投產(chǎn)，2024年需增長(zhǎng)。因此，從一年的維度來看，在供縮需增的基本面下，原油價(jià)格有望保持高位。動(dòng)力煤：化工用煤支撐下游需求，山西坑口價(jià)逆勢(shì)上行。本周秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500）市場(chǎng)均價(jià)925元/噸，較上周-1.4%；晉陜蒙坑口煤均價(jià)環(huán)比+0.8%。庫(kù)存方面，本周環(huán)正常生產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)相對(duì)寬松。兩會(huì)期間部分煤企為確保安全生產(chǎn)不過整體影響有限，供應(yīng)較為穩(wěn)定。下游需求恢復(fù)不佳，僅化工企業(yè)有部分補(bǔ)庫(kù)需求，市場(chǎng)整體觀望情緒濃厚。產(chǎn)地煤礦銷售普遍偏弱，主力煤企積極保供長(zhǎng)協(xié)，個(gè)別煤礦優(yōu)質(zhì)貨源出貨尚可；需求端：電煤方面，周內(nèi)氣溫有所回升，電煤消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，但電廠長(zhǎng)協(xié)煤發(fā)運(yùn)穩(wěn)定。化工企業(yè)開工相對(duì)穩(wěn)定，采購(gòu)保持剛性，對(duì)市場(chǎng)煤有一定提振，而基建和地產(chǎn)開工表現(xiàn)不佳，水泥等建材企業(yè)復(fù)工偏緩，導(dǎo)致非電需求不及預(yù)期，整體提振力度有限。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電煤擴(kuò)產(chǎn)保供政策逐步深化落實(shí)，動(dòng)力煤企候變化等因素影響動(dòng)蕩不安，歐盟重啟煤電以及持續(xù)性的高溫天氣不斷加碼國(guó)際動(dòng)力煤展望2024年，國(guó)內(nèi)供給增量收緊，海外能源價(jià)格支撐強(qiáng)勁，看好煤價(jià)中樞穩(wěn)中有升。供給端邊際增量難尋，保供增量已于前期釋放，2023年國(guó)內(nèi)供給端增量縮進(jìn)，疊加加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》的發(fā)布便是預(yù)兆之一；2.海外整體能源價(jià)格有位。地緣（巴以沖突）+金融（美國(guó)加息周期接近尾聲）+需求（ppi上行周期啟動(dòng)）等多因素推漲，加之印尼出口政策限制不斷加碼，雙焦：鋼廠終端需求恢復(fù)緩慢，焦煤市場(chǎng)承壓運(yùn)行。焦炭方面，本周末日照準(zhǔn)一報(bào)價(jià)2160元/噸，環(huán)比持平。焦企在焦炭?jī)r(jià)格下調(diào)四輪后虧損加大，生產(chǎn)成本壓力在焦煤價(jià)格下調(diào)后逐漸緩解，但生產(chǎn)積極性不高。鋼廠成本壓力較大，高爐開工有限，焦炭需求恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量逐漸增加，但焦企普遍保持限產(chǎn)狀態(tài)，焦煤市場(chǎng)成交氛圍清淡，煤礦出國(guó)鋼坯市場(chǎng)價(jià)格下跌為主。期貨延續(xù)跌勢(shì)，現(xiàn)貨交投隨之下移，市價(jià)也跟隨小跌，成品材出貨一般，獨(dú)立軋鋼廠壓力仍存，鋼廠采坯意愿受到限制，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，價(jià)格多跟隨盤面小幅調(diào)整。資源端，我國(guó)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤資源有限，對(duì)外依存度較高；增量端，薄弱的資源基礎(chǔ)加上環(huán)保、安全的高壓檢查，將極大限制焦煤有效供給增速；不同于動(dòng)力煤，焦煤價(jià)格受到行政管制較少，焦煤企業(yè)可以充分享受到價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)增量，當(dāng)前主焦煤與普通煉焦煤之間的價(jià)差仍處高位，結(jié)構(gòu)性稀缺明顯，主焦煤資源稟賦有望加速進(jìn)入超額兌北礦業(yè)、平煤股份等。展望2024年，資源稟賦限制+庫(kù)存低位，政策刺激下終端盈利邊際改善概率大，焦煤價(jià)度較高，且呈現(xiàn)總量供應(yīng)充足，主焦煤結(jié)構(gòu)性供給不足的特點(diǎn)，同時(shí)焦炭企業(yè)和地域集中度均較低，焦煤企業(yè)具備更高的定價(jià)權(quán)，且受行政管制較少，始終在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中保持強(qiáng)勢(shì)地位。且雙焦庫(kù)存整體處于歷史低位，市場(chǎng)對(duì)于供需缺口十分敏感，焦煤價(jià)格彈性較大；終端需求層面：鋼廠盈利能力已是底部，鐵水產(chǎn)量和高爐開工率未來邊際向上確定性高，印度進(jìn)口鋼材需求提供基礎(chǔ)支撐，四季度重要穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)布，或刺激下游需求向好推動(dòng)鋼材價(jià)格上漲。重視焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢(shì)地位以及邊際改善的確定措施能否執(zhí)行到位仍具有不確定性，而來自國(guó)內(nèi)的需求復(fù)蘇及亞洲天然氣的整體高溢價(jià)然氣基準(zhǔn)價(jià)格的荷蘭所有權(quán)轉(zhuǎn)讓中心（TTF）天然氣期貨價(jià)格連續(xù)三個(gè)工作日超過每兆將不被接受。這一機(jī)制雖然旨在預(yù)防價(jià)格的極端波動(dòng)，但也有可能讓歐盟遭受到供應(yīng)不足和來自亞洲的激烈競(jìng)爭(zhēng)影響，還可能因?yàn)榇碳はM(fèi)而加劇目前的短缺，降低本就緊張的市場(chǎng)流動(dòng)性。在最壞的情況下，各國(guó)政府可能被迫對(duì)天然氣實(shí)行定量供應(yīng)。性節(jié)氣+加速補(bǔ)庫(kù)的舉措使得天然氣庫(kù)存水平較高，然而進(jìn)入到冬季之后仍需要通過不斷的進(jìn)口以保證正常的消費(fèi)需求，來自氣溫的擾動(dòng)以及亞洲國(guó)家的氣源搶奪或?qū)⒓觿≠Y入23年以來已有邊際企穩(wěn)趨勢(shì)；居民部門需求受到天氣條件影響呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波需求將得到修復(fù)，并將有效支撐氣價(jià)企穩(wěn)回升。近期國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格亦于低位止跌，23年前10個(gè)月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口天然氣約1342億立方米，同比增長(zhǎng)8.8%；其中累計(jì)進(jìn)口順價(jià)機(jī)制的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)氣價(jià)或仍具備彈性。華創(chuàng)證券化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)差（百分位）華創(chuàng)證券化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)格（百分位） 申萬化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)格（百分位）華創(chuàng)證券化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)差（百分位）華創(chuàng)證券化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)格（百分位） 申萬化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)格（百分位）本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)99.69，環(huán)比+0.61%，同比-22.18%；行業(yè)價(jià)格百分位為過去8業(yè)庫(kù)存百分位為過去5年的90.87%，環(huán)比-1.74pct。行業(yè)開工率為67.58%，環(huán)比華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)申萬化工行業(yè)指數(shù)（右軸）華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)6,0003006,0002505,0002502004,0002003,00050501,0000002015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/22022/22023/22024/2100%80%60%40%20%0%2014/52015/52016/52017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：價(jià)格和價(jià)差取2014.3.1以來分位數(shù)WTI原油布倫特原油806040200動(dòng)力煤價(jià)格煙煤價(jià)格30002500200015001000500088根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，本周漲幅較大的能源品種為英國(guó)天然氣（+8.2%）、美國(guó)天然氣板塊產(chǎn)品單位2024/3/82024/3/12024/2/72023/12/82023/3/9周漲跌月漲跌季漲跌年漲跌原油布倫特原油美元/桶85.3784.7682.3476.3483.70%%2.0%WTI原油美元/桶78.5978.6474.6071.0677.42-0.%1.5%動(dòng)力煤內(nèi)蒙古鄂爾多斯5500元/噸706706690724%%-2.5-30.9%陜西榆林6000元/噸925950985975-2.%-5.1-27.5%山西臨汾6000元/噸887841841924%%-4.0-21.2%港口動(dòng)力煤元/噸922937916941-1.%-2.0-21.2%焦煤港口主焦煤元/噸22402430258026302480-7.%-14.8-9.7%坑口主焦煤元/噸19982136218322282266-6.-6.%港口焦炭元/噸21602160236024492720%%-11.8-20.6%海外天然氣美國(guó)天然氣美元/百萬英熱1.882.592.56%%-27.4-26.4%英國(guó)天然氣美元/百萬英熱8.487.848.6012.4413.79%%-31.8-38.5%日韓天然氣美元/百萬英熱8.408.339.4516.0314.12%%-47.6-40.5%國(guó)內(nèi)天然氣中國(guó)LNG出廠價(jià)元/噸41484177463459865849-0.%-30.7-29.1%工業(yè)平均氣價(jià)元/立方米3.943.994.003.993.90-1.%-1.11.2%民用平均氣價(jià)元/立方米3.293.293.293.293.22%%0.02.1%全球碳中和進(jìn)程加速。過去十年間全球油氣上游的資本開支自2015年以來下滑明顯，頭來看，其所面臨的來自政策端的減碳?jí)毫σ约白陨磙D(zhuǎn)型的迫切性緊密交織，油價(jià)長(zhǎng)期低位也使得全球石油巨頭對(duì)資本開支十分謹(jǐn)慎，部分企業(yè)已開始逐步分離并將重心轉(zhuǎn)移至能源轉(zhuǎn)型及新能源項(xiàng)目投資，未來各巨頭企業(yè)的油氣資本開支預(yù)計(jì)將持續(xù)縮減。油氣供給是一個(gè)資本開支增加-產(chǎn)能擴(kuò)張-產(chǎn)量提升-價(jià)格下行-縮減資本開支的前美國(guó)原油及天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)總體維持低位，庫(kù)存量隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及出口恢復(fù)而頁(yè)巖油產(chǎn)量較鉆機(jī)數(shù)量有約半年的滯后期，短期原油及天然氣產(chǎn)能釋放將有所減緩。2022年以來的俄烏地緣沖突加劇全球能源供應(yīng)擔(dān)憂，歐盟36%的石油及40%的天然氣金融等領(lǐng)域。歐盟計(jì)劃在2022年年底前將的預(yù)期打消，整體來看2024年原油供給仍是趨緊態(tài)勢(shì)。盡管近期歐美的部分宏觀數(shù)據(jù)令市場(chǎng)擔(dān)憂需求，但隨美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，對(duì)需求的最大壓制力量在弱化，宏觀上本周Brent原油價(jià)格下跌。本周，Brent原油周度均價(jià)85.37美元/桶，環(huán)比+0.72%；323028262422201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024920192020 20212022202320241/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1歐佩克原油產(chǎn)量全球原油產(chǎn)量806040200美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量:原油美國(guó)原油產(chǎn)量同比（右軸）1800160014001200100080040%180016001400120010008000%6004002000-10%4002000-30%20192020202113001200110010009008007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10WTI原油現(xiàn)貨價(jià)Brent原油現(xiàn)貨價(jià)300250200500DOE汽油DOE航空煤油DOE燃料油2018/102019/102020/102021/102022/102023/10WTI原油基金凈多頭持倉(cāng)數(shù)量（張）250000200000150000100000500000-50000【行業(yè)動(dòng)態(tài)】ChallengerEnergy公司及其烏拉圭全資子公司CEGUruguarySA已與雪佛龍公司(Chevron)的全資子公司ChevronUruguayExplorationLimited("Chevron")就烏拉圭近海【相關(guān)公司】1、中國(guó)海油（600938.SH）:公司是中國(guó)海洋石油集團(tuán)下主營(yíng)原油、天然氣勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)主體。已形成勘探評(píng)價(jià)、前期研究、工程建設(shè)、油氣生產(chǎn)和設(shè)施棄置整條業(yè)務(wù)流程。公司憑借出色桶油成本優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)大的儲(chǔ)量保障已成為國(guó)際一流的油氣生2、中國(guó)石油（601857.SH中國(guó)石油在國(guó)內(nèi)擁有大慶、長(zhǎng)慶、塔里木、西南、新疆、遼河等多個(gè)大型油氣區(qū)，在全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展油氣業(yè)務(wù)，目前已形成中亞—俄羅斯、中東、非洲、拉美和亞太五個(gè)國(guó)際油氣合作區(qū)，是中國(guó)油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大百萬桶，并在在堅(jiān)持減油增化、減油增特的同時(shí)提升原油加工量，計(jì)劃原油加工量為3、中國(guó)石化（600028.SH中國(guó)石化是中國(guó)最大的一體化能源化工公司之一，業(yè)務(wù)范圍遍布全球，主要包括油氣勘探開發(fā)、煉油、油品銷售和化工等業(yè)務(wù)板塊，是中國(guó)大型油氣和石化產(chǎn)品生產(chǎn)商，在中國(guó)擁有完善的成品油和化工產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)。公司是中國(guó)乃將有序推進(jìn)低成本“油轉(zhuǎn)化”，加大“油轉(zhuǎn)特”力度，增強(qiáng)盈利能力。此外，公司油氣尺。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24699.41億元，同比+0.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)已成功向資源型企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，三大業(yè)務(wù)板塊涵蓋勘探開發(fā)、工程服務(wù)、石司于2018年取得溫宿區(qū)塊油氣探礦權(quán)，積極參與國(guó)際油氣田并購(gòu)和投資，完成了新疆溫宿項(xiàng)目、哈薩克斯坦堅(jiān)戈項(xiàng)目和岸邊項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)外布局，三個(gè)油田項(xiàng)目均具有成本低、儲(chǔ)量豐富等優(yōu)勢(shì)。目前溫宿區(qū)塊已經(jīng)發(fā)現(xiàn)溫北油田、柯柯牙油田、紅旗坡油田和賽克油3月，發(fā)改委要求繼續(xù)擴(kuò)大煤炭供給，主要包括以下三個(gè)方面1）增產(chǎn)能。采取綜合從行業(yè)投資機(jī)會(huì)的角度來分析，動(dòng)力煤企業(yè)的動(dòng)力煤產(chǎn)量和價(jià)格均受到政策動(dòng)力煤周期性特征進(jìn)一步弱化，確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，考慮到國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)大多已經(jīng)過了大額資本開支階段，企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)后，對(duì)股東現(xiàn)金分紅意愿不斷增強(qiáng)，看好煤炭資源稟賦良好和長(zhǎng)協(xié)煤占比較高的動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)。策下新增產(chǎn)量的累積效應(yīng)帶來的供需格局寬松化。整體來看2024年，供給端：1.國(guó)內(nèi)供給端邊際增量難尋，保供增量已于前期釋放，2023年國(guó)內(nèi)供給端增量縮進(jìn)，疊加加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見》的發(fā)布便是預(yù)兆之一；2.海外整體能源價(jià)格有望維持高多因素推漲，加之印尼出口政策限制不斷加碼，25003,0002500秦皇島:市場(chǎng)價(jià)格:動(dòng)力煤秦皇島:市場(chǎng)價(jià)格:動(dòng)力煤(Q:5500)陜西榆林Q60002,5002000—山西臨汾Q600020002,00015001,500……10001,000……100050050050002019/82019/82020/62021/42022/22022/122023/102018/1/222020/1/222022/1/222024/1/222020年2022年2024年20001800160014001200100080060040020002021年2023年煤炭沿海運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)1月2月3月4月5月2020年2022年2024年20001800160014001200100080060040020002021年2023年煤炭沿海運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年3,5002023年2024年3,0002,5002,0001,500環(huán)渤海九港合計(jì)庫(kù)存1,00050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表16本周印尼煤Q3800價(jià)格環(huán)比持歐洲ARAFOB歐洲ARAFOB紐卡斯?fàn)柛跢OB理查德灣FOB500450400350300印尼煤Q4700印尼煤Q5500印尼煤Q4700印尼煤Q55001,6001,4001,2001,00080025060020040020005002018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/160000500004000030000200001000001月2月2020年2021年2022年2023年2024年三峽出庫(kù)水流量（5日移動(dòng)平均）3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月14001200100080060040020002020年2022年2020年2022年20232023年2024年南方港口合計(jì)庫(kù)存1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：南方港口州港；連云港數(shù)據(jù)暫未更新，用2.10資料來源：Wind，華創(chuàng)證券25020050南方八省電廠煤炭日耗量02023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/225205南方八省電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)02023/92023/102023/112023/122024/12024/2=20240229庫(kù)存天數(shù)-20240222庫(kù)存天數(shù)【行業(yè)動(dòng)態(tài)】產(chǎn)地方面，本周主產(chǎn)區(qū)煤礦基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)相對(duì)寬松。兩會(huì)期間部分煤企為確保安全生產(chǎn)，生產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，不過整體影響有限，供應(yīng)較為穩(wěn)定。下游需求恢復(fù)不佳，僅化工企業(yè)有部分補(bǔ)庫(kù)需求，市場(chǎng)整體觀望情緒濃厚。產(chǎn)地煤礦主力煤企積極保供長(zhǎng)協(xié)，個(gè)別煤礦優(yōu)質(zhì)貨源出貨尚可。本周晉陜蒙坑口煤均價(jià)環(huán)比實(shí)長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)為主，區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)觀望情緒較濃，下游拉運(yùn)積極性一般，煤礦整體產(chǎn)銷保持區(qū):受整治三超和兩會(huì)召開影響了煤炭供應(yīng)，市場(chǎng)漲價(jià)情緒引導(dǎo)所致，漲后煤礦銷售情進(jìn)口煤方面，本周防城港印尼煤Q3800報(bào)價(jià)600元價(jià)格繼續(xù)上漲，沿海電廠陸續(xù)招標(biāo)進(jìn)口煤，進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍存，目前印尼現(xiàn)貨貨盤較少，外礦報(bào)價(jià)或有小幅上探空間。本周國(guó)際煤羅斯部分煤礦因不可抗力影響，供應(yīng)將有收緊預(yù)期，帶動(dòng)海外高卡煤價(jià)格上漲；加之海在非電方面。電煤：淡季特征顯現(xiàn)，電廠對(duì)市場(chǎng)煤無明顯采購(gòu)意愿。最新日期（20240229）南方八省電廠煤炭日耗量環(huán)比-2.8%，南方八省電廠煤炭庫(kù)存最新數(shù)據(jù) 水泥等建材企業(yè)復(fù)工偏緩，導(dǎo)致非電需求不及預(yù)期，整體提振力度有限。發(fā)電企業(yè)正式結(jié)算賬單，首次開展了按照煤電機(jī)組有效容量為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的容量電價(jià)電費(fèi) 結(jié)算，實(shí)現(xiàn)了山西省煤電機(jī)組由單一電能價(jià)格向“電能+容量”的兩部制電價(jià)轉(zhuǎn)變。按 這一機(jī)制將幫助煤電企業(yè)通過容量電價(jià)回收一定固定成本，實(shí)現(xiàn)煤電向提供容量支撐保煤化工有限公司東輝礦井及選煤廠項(xiàng)目獲得國(guó)家能源局核準(zhǔn)批復(fù)。該項(xiàng)目是黑龍江省“十四五”期間釋放煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能重點(diǎn)項(xiàng)目，也是該省自2008年以來首個(gè)獲得國(guó)家能情況報(bào)告》。報(bào)告指出，在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展方面，要建立煤炭生產(chǎn)激勵(lì)約束機(jī)制，加大對(duì)【公司公告】【相關(guān)公司】中國(guó)神華能源股份有限公司成立于2004年，是國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司旗下公司業(yè)務(wù)集煤炭、電力、新能源、鐵路、港口、船運(yùn)和煤化工業(yè)務(wù)為一體，覆蓋煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸和使用的全流程環(huán)節(jié)，上下游一體化優(yōu)勢(shì)突出，在保證國(guó)家能源安全穩(wěn)定供應(yīng)2、電投能源（002128.SZ煤電鋁一體化綜合發(fā)展，公司原名露天煤業(yè)，實(shí)際控制人是五大電力集團(tuán)之一的國(guó)家電投集團(tuán)，主要產(chǎn)能包括公司從傳統(tǒng)能源企業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型的決心。公司依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)豐沛的現(xiàn)金流，大力投建鋁綜合發(fā)展，貢獻(xiàn)穩(wěn)定的凈利潤(rùn)和充沛的現(xiàn)金流；新能源電站在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能受約3、陜西煤業(yè)（601225.SH煤炭產(chǎn)業(yè)明珠，稟賦非凡陜煤化集團(tuán)是陜西省唯一省屬煤炭開發(fā)平臺(tái)，公司作為其煤炭主業(yè)上市平臺(tái)，煤炭業(yè)務(wù)公司經(jīng)歷了煤炭產(chǎn)業(yè)的一度枯榮，在經(jīng)歷了2010-2014年的高速擴(kuò)張之后，隨即在2015-2019年完成了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使其煤炭生產(chǎn)成本或者噸煤營(yíng)業(yè)成本極其靠近行業(yè)的最左端。在靜態(tài)資源稟賦上，公司已經(jīng)有按照年產(chǎn)30億噸的開采速度可供生產(chǎn)200年以上，處于陜西省4、廣匯能源（600256.SH煤油氣俱備，能源高景氣下業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)公司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)擁有煤、氣、油三種資源的民營(yíng)企業(yè)，主要由三大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成1）天然氣銷售業(yè)務(wù)：主要從事貿(mào)易氣及自產(chǎn)東LNG接收站實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)及銷售，自產(chǎn)氣產(chǎn)自吉木乃工廠（氣源為自有的哈薩克斯坦齋桑油氣田）和哈密新能源工廠（氣源為煤化工副產(chǎn)品2）煤炭銷售業(yè)務(wù)，依托白石我國(guó)焦煤呈現(xiàn)總量供應(yīng)充足，主焦煤結(jié)構(gòu)性供給不足的特點(diǎn)。根據(jù)煤種粘結(jié)性和揮發(fā)性特點(diǎn)，焦煤一般分為高粘結(jié)性、高揮發(fā)性和低粘結(jié)且低揮發(fā)性三類煤種。高粘結(jié)性煤以為主。根據(jù)下游焦炭需求不同，煉制焦炭過程中各焦煤的配比各不相同，總體以高粘結(jié)煤礦產(chǎn)能，主要還是以動(dòng)力煤煤礦為主，且國(guó)內(nèi)主焦煤產(chǎn)地礦井開采時(shí)間較久，面臨可采資源儲(chǔ)量不足的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量主要以穩(wěn)產(chǎn)為主，結(jié)構(gòu)性短缺的主焦煤主要靠進(jìn)從行業(yè)投資機(jī)會(huì)的角度來分析,站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)疫情限制解除，復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有望加快，鋼材需求有望在穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐步落地的驅(qū)動(dòng)下持續(xù)穩(wěn)定。我們看好焦煤景氣度隨受政策支持需求端穩(wěn)定下景氣度企穩(wěn)。對(duì)于焦煤企業(yè)而言，焦煤價(jià)格受到焦煤企業(yè)的利潤(rùn)彈性更多通過產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)來體現(xiàn)。從投資的角度來看，我們看好主焦煤生產(chǎn)比例較高或者近年來仍有新增產(chǎn)能釋放的煤炭生產(chǎn)企業(yè)。格漲價(jià)彈性可期。供給端：我國(guó)優(yōu)質(zhì)主焦煤、肥煤主要集中在山西、內(nèi)蒙古，整體集中度較高，且呈現(xiàn)總量供應(yīng)充足，主焦煤結(jié)構(gòu)性供給不足的特點(diǎn)，同時(shí)焦炭企業(yè)和地域集中度均較低，焦煤企業(yè)具備更高的定價(jià)權(quán)，且受行政管制較少，始終在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中保持強(qiáng)勢(shì)地位。且雙焦庫(kù)存整體處于歷史低位，市場(chǎng)對(duì)于供需缺口十分敏感，焦煤價(jià)格彈性較大；終端需求層面：鋼廠盈利能力已是底部，鐵水產(chǎn)量和高爐開工率未來邊際向上確定性高，印度進(jìn)口鋼材需求提供基礎(chǔ)支撐，四季度重要穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)布，或刺激下游需求向好推動(dòng)鋼材價(jià)格上漲。重視焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢(shì)地位以及邊際改善的確定00400350300250200501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202460.0050.0040.0030.0020.0010.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024資料來源：百川盈孚，華創(chuàng)證券600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020 20212022202320247,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002007/62008/62009/62010/62011/62012/62013/62014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6上海:價(jià)格:螺紋鋼:HRB40020mm2007/62008/62009/62010/62011/62012/62013/62014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind,華創(chuàng)證券【行業(yè)動(dòng)態(tài)】焦炭方面，本周末日照準(zhǔn)一報(bào)價(jià)2160元/噸，環(huán)比持平。焦企在焦炭?jī)r(jià)格下?lián)p加大，生產(chǎn)成本壓力在焦煤價(jià)格下調(diào)后逐漸緩解，但生產(chǎn)積極性不高。鋼材市場(chǎng)悲觀情緒有所蔓延，終端需求恢復(fù)速度緩慢，成交弱于預(yù)期。鋼廠成本壓力較大，高爐開工焦煤方面，本周末山西主焦煤報(bào)價(jià)1998元/噸，環(huán)比-6.5%。原料端煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)量逐漸增加，但焦企普遍保持限產(chǎn)狀態(tài)，焦煤市場(chǎng)成交氛圍清淡，煤礦出貨遲緩，價(jià)格承壓下行。本周焦煤煤礦庫(kù)存環(huán)比-0.1%。鋼企方面，本周末螺紋鋼報(bào)價(jià)3690元/噸，環(huán)比-2.6%。本周全國(guó)鋼坯市場(chǎng)價(jià)格下跌為主。期貨延續(xù)跌勢(shì)，現(xiàn)貨交投隨之下移，市價(jià)也跟隨小跌，成品材出貨一般，獨(dú)立軋鋼【公司公告】的轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股外，僅能選擇以100元/張的票面價(jià)格加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息被強(qiáng)制贖回。平煤股份：公司董事會(huì)決定不行使“平煤轉(zhuǎn)債”的提前贖回權(quán)利，且未來三個(gè)月內(nèi)（即【相關(guān)公司】1、淮北礦業(yè)（600985.SH華東焦煤龍頭企業(yè)，信湖煤礦貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)精煤產(chǎn)量1188萬噸。國(guó)內(nèi)焦煤行業(yè)總體呈現(xiàn)產(chǎn)量充足，主焦煤結(jié)構(gòu)性短缺的特點(diǎn)，缺。公司主營(yíng)產(chǎn)品有望充分受益于主焦煤行業(yè)景氣度持續(xù)抬升。碳中和有望推升天然氣一次能源使用占比。2021年全球液化天然氣（LNG）供應(yīng)量增證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210增長(zhǎng)340億立方米，幾乎占到所有新增量，LNG市占率達(dá)23.1%，較2010年提升2.7PCT，俄羅斯和伊朗分別位列第二、第三位。需求端來看，天然氣的碳排放量低于煤及石油，在當(dāng)前全球低碳轉(zhuǎn)型的大背景下，可再生能源及天然氣將成為全球主要能源來液化天然氣需求增長(zhǎng)的近60%。2021年美國(guó)、獨(dú)聯(lián)體、歐洲天然氣需求位列前三，占比分別為20.5%、15.1%和14.1%，未來全球碳中和的大方針下，預(yù)計(jì)天然氣需求還將性節(jié)氣+加速補(bǔ)庫(kù)的舉措使得天然氣庫(kù)存水平較高，然而進(jìn)入到冬季之后仍需要通過不斷的進(jìn)口以保證正常的消費(fèi)需求，來自氣溫的擾動(dòng)以及亞洲國(guó)家的氣源搶奪或?qū)⒓觿≠Y求波動(dòng)較大，且易受到可再生能源發(fā)電的替代影響；工業(yè)部門前期需求較為低迷，但進(jìn)入23年以來已有邊際企穩(wěn)趨勢(shì)；居民部門需求受到天氣條件影響呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波需求將得到修復(fù)，并將有效支撐氣價(jià)企穩(wěn)回升。近期國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格亦于低位止跌，23年前10個(gè)月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口天然氣約1342億立方米，同比增長(zhǎng)8.8%；其中累計(jì)進(jìn)口順價(jià)機(jī)制的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)氣價(jià)或仍具備彈性。下降至2334Bcf，較上周減少40Bcf，與中自俄羅斯各管道進(jìn)口天然氣20cf，較上周減少3.53Bcf，較去年同期增加3.1Bcf；對(duì)且海陸資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)看跌情緒較濃，貿(mào)易商裝車謹(jǐn)慎，國(guó)產(chǎn)液價(jià)走勢(shì)依舊偏弱，對(duì)周邊市場(chǎng)起到一定提振，同時(shí)對(duì)國(guó)產(chǎn)資源外流銷售產(chǎn)生利好，預(yù)計(jì)下周國(guó)產(chǎn)LNG價(jià)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）12105000400030002000100002016-2022年范圍2023年2024年1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1英國(guó)天然氣期貨價(jià)美國(guó)天然氣期貨價(jià)（右軸） 英國(guó)天然氣期貨價(jià)美國(guó)天然氣期貨價(jià)（右軸）7060504030200864202015-2021年范圍2024年2023年2022年4003503002502005002016-2022年范圍2023年2024年5000400030002000100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1國(guó)內(nèi)LNG出廠價(jià)9000800070006000500040003000200010000圖表35本周歐洲自俄羅斯天然氣進(jìn)口量下跌（Bcf）30252050北溪1號(hào)烏克蘭線亞馬爾線土耳其流線2023年合計(jì)2024年合計(jì)【行業(yè)動(dòng)態(tài)】判，以加強(qiáng)與石油巨頭和地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卡塔爾的競(jìng)爭(zhēng)。鑒于美國(guó)向歐洲出口了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量液化天然氣、成為世界上最大的液