跨國并購的財務風險分析——以美的并購庫卡為例跨國并購的財務風險分析——以美的并購庫卡為例摘要跨國并購是中國企業走出去的必經之路，但是近年來我國企業在走出去的過程中面臨諸多問題，比如，跨國并購中的財務風險問題，因此，本文在充分查閱文獻資料的基礎上，先是對跨國并購財務風險分析的研究背景及意義作簡要的闡述，然后對財務風險的概念進行介紹，接著引入美的并購庫卡這一典型案例，對此次并購實際面臨的財務風險進行詳細的剖析，從財務風險中反觀美的的智慧之舉，最后根據美的的經驗提出對于我國企業在國際化道路上具有普適性的對策，希望更多企業能夠在立足于自身實際的基礎上，適當借鑒美的的經驗，吸取教訓，使自己能夠在國際化道路上不僅走得快，而且走得長遠。關鍵詞：跨國并購；財務風險分析；啟示AbstractCross-bordermergersandacquisitionsistheonlywayforChineseenterprisestogoout.Butinrecentyears,Chineseenterprisesintheprocessofgoingouttofacemanyproblems,suchas,thefinancialriskinthecourseofcross-bordermergersandacquistions.Hence,thispaperbasedonthefullaccesstoliteraturefirstlyshedslightonthefinancialrisksofcross-bordermergersandacquisitionsofresearchbackgroundanditssignificance.Andthenthispaperexpoundstherelatedfinancialrisk.Nextquotingtypicalcase“MideamergedKuka”,madeadetailedanalysisoftheactualfinancialrisksfacedbytheacquisition,andreflectedMidea'swisdomfromthefinancialrisks.Finally,accordingtotheexperienceofMidea，itcanbeputforwardforChineseenterprisesintheinternationalizationoftheroadwithuniversalexperienceandappropriatecountermeasures,inthehopethatmoreenterprisescanproperlylearnfromtheexperienceandlessonofMideabasedontheirownrealsituationsothattheycannotonlygofaster,butalsogofurtheronthewaytointernationalization.Keywords:cross-bordermergersandacquisitions;Financialriskanalysis;Apocalypse

目錄TOC\o"1-3"\h\u云南民族大學本科畢業論文（設計）原創性聲明 前言近年來，供給側改革在我國進一步深入，國內面臨產業升級，另外，在“一帶一路”的大背景下，中國企業走出去進行海外投資的熱情越來越高，所以，對于擴大企業規模提升企業核心競爭力來說，跨國并購無疑是最重要的途徑，這一途徑逐漸成為中國企業做大做強的重要戰略之一。從整體來看，并購交易金額與成交量一直在穩步增長，產業分布呈現多元化趨勢，并購呈現出積極態勢，未來或將迎來新的高峰。伴隨著并購高峰的到來，這些企業曾經并未接觸過的并購中的財務風險問題也隨之產生，所以解決好財務風險的難題，對于中國企業走出去、走好、走穩，有著舉足輕重的作用。一、研究背景及意義（一）研究背景隨著科學、經濟、社會等持續上升的發展，中國企業在國內的發展已然不能滿足企業目前的需求，企業要想在未來的發展中力壓群雄，就必須不斷地超越自己，實現自身的突破，進行跨國并購無疑成為企業較優的創新性選擇。自1978年改革開放以來，中國就積極推動企業“走出去”，以國內發展和國外發展相結合的方式，更強有力地幫助企業成就輝煌。當前，各企業都期望通過跨國并購獲得并購中的種種優勢，例如，實現全球資源的整合，擴大企業的規模，擁有更多的市場份額。在這些背景下，我國的家電企業美的也與時俱進地進行了跨國并購以充實自己。中國家電企業美的并購德國庫卡不僅僅是想獲得庫卡的核心技術以提高自身的競爭力，更重要的是，美的可以拓寬自己的發展領域，實現一種創新，發掘更多的潛力，不斷地壯大自己。然而，并購并不可能是一帆風順的，在并購的過程中美的面臨著諸多困難，由于資金貫穿于企業的始終，并購中財務風險顯得尤為關鍵，分析美的并購的財務風險可以幫助其他并購企業找出自身并購中存在的類似問題，及時采取措施應對，以更成功的完成并購。（二）研究意義在新經濟環境的復雜性變化下，企業面臨的財務風險范圍更加的寬、程度更加的深，跨國并購企業若能清晰并購中的財務風險，并制定出周密且科學的策略進行防范，以實現一次完美的并購，企業就可以很好地抓住“走出去”的機會，提升自己在全球企業中的地位，并提高管理水平，以更有效率地進行國際間的分工與合作，使資源配置更科學合理，幫助企業快而穩的發展。反之，如果跨國并購企業不清楚自身面臨的財務風險，就容易讓企業陷入并購困境，甚至導致并購失敗。對企業并購中的財務風險進行深入研究，積極尋求切實的解決方法，能夠有效地降低企業并購的成本，使企業獲得更大的利潤。（三）文獻綜述為了讓并購企業明確并購中的財務風險，孔隴、劉彥釗（2019）通過《“一帶一路”戰略下企業跨國并購財務風險分析》一文對“一帶一路”發展趨勢下“走出去”的企業進行研究，他們主張在企業的國際發展中分析我國在跨國并購方面面臨的財務風險；郭行煒（2018）則在《我國石油企業跨國并購財務風險分析》中，先簡單介紹了我國石油企業的跨國并購，然后詳細分析我國石油企業并購中的財務風險，通過分析，歸納出并購中財務風險的具體內容；另外，趙建森（2019）通過《財務風險視角下海信并購東芝電視業務的案例分析》從一個全面的角度分析財務風險，他對產生并購財務風險的內因和外因進行分析，即既分析并購企業自身存在的財務風險，又分析在跨國的大環境下并購隱藏的外部財務風險，從而全方位了解并購中可能遇到的財務風險。對財務風險分析之后，需要總結出完美靈活的應對方案，就此，李運熙（2018）在《中國企業跨國并購財務風險與控制策略》中從并購雙方的視角分析找出解決方案，他認為并購成功的關鍵一方面是掌握被并購企業的財務情況，另一方面是并購企業控制好自身的財務風險，逐漸地融合并購雙方，保障并購的最大利益；而劉夢婷、李孟浩（2018）從收購案例的分析中尋找措施，他們在《基于案例的跨國并購財務風險分析與規避策略》中指出跨國并購各個階段存在的財務風險，然后針對各個階段的具體問題提出具體對策，給跨國企業相應的參考；趙雪立（2019）則在《中國企業跨國并購財務風險分析與防范》一文中，通過我國與他國的對比分析，發現我國措施中還有諸多的不足，阻礙著中國企業在跨國并購中的發展，于是取長補短，汲取了國外優秀的財務風險應對措施以完善我國的舉措。本文綜合參考上述學者的意見，致力于解決企業并購財務風險的研究，為我國企業的跨國發展助力。二、財務風險的概述（一）企業財務風險的含義企業財務風險是指企業在多種財務活動的實施過程中，受各種各樣不能預料或者難以控制的不確定因素影響下，財務狀況也隨之變得不確定，因而使企業可能遭受的損失。企業財務風險可以根據財務活動的主要環節和可控程度進行分類，在財務活動的主要環節方面包括流動性風險、信用風險、籌資風險及投資風險，而在可控程度方面分為可控風險和不可控風險。（二）跨國并購財務風險的含義及類型1.含義企業為了更容易地進入國外市場，發展自己的全球業務，求得更多更大的利潤而進行跨國并購，并購經歷三個步驟：并購前，進行籌資；并購過程中，運營資金；并購后，整合資金。在這其中企業出現的資金方面的風險，即資金的籌集、運營、整合風險就是企業跨國并購的財務風險。2.類型企業在跨國并購中主要面臨價值評估風險、融資風險以及并購后的財務整合風險這三種財務風險。（1）價值評估風險并購成功的關鍵在于對并購成本和并購收益的分析和比較，為了確定目標企業的并購成本，需要對目標企業進行價值評估，然而，對目標企業的估值可能會因為預測不當而發生偏差，這就是所謂的評估風險，另外，沒有采用合理的評估方法和科學的評估體系也會導致評估風險。之所以會產生評估風險，其根本原因在于信息的不對稱，目標企業沒有進行充分的信息披露。評估風險在跨國并購中表現得極其突出，并購企業常常過高地估計目標企業的價值，從而支付超出其實際價值的價格，導致并購企業付出較高的并購成本，影響并購收益。（2）融資風險融資風險是指企業在并購過程中多采用杠桿收購，增加企業的負債，從而產生的杠桿收購風險。企業融資的資產來源主要包括兩部分，即所有者投入的權益資本和債權人的債務資本，因此，融資風險一方面會降低企業的流動性，使企業的資本結構惡化，另一方面會因為高額的負債導致企業周轉困難，發生經營風險，難以繼續經營。（3）整合風險并購后的財務整合風險主要是由于被并購企業多是一些高負債甚至是破產企業，這使企業在后期的經營管理整合中所需要付出的成本遠遠高于前期支付的并購成本。三、美的并購庫卡的案例分析（一）并購雙方背景介紹1.美的美的于1968年成立于中國廣東，截至2020年美的已有52年的歷史。在家電企業中美的處于世界領先地位，美的以生產消費家電以及暖通空調為主，提供的產品多元化、自動化、智能化。在全球范圍內，美的擁有子公司200家左右，擁有的海外分支機構超過60個，另外，美的還擁有戰略業務單位12個，目前，美的已持有德國庫卡大約95%的股權，是其主要的股東。除了公司，美的在世界上還擁有用戶數億、員工13萬名左右。美的規模之大，同行業少有企業能與之匹敵數據資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-4。數據資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-42.庫卡德國庫卡集團成立于1995年，成立地點位于德國奧格斯堡。德國庫卡是“四大機器人”企業之一，在世界機器人的領域中德國庫卡是眾所周知的，并且德國庫卡被德國的總理譽為“德國工業的未來”。庫卡機器人在1996年1月1日被分割成了兩個公司獨立的在市場上運作，這兩個公司分別是庫卡機器人有限公司和庫卡焊接設備有限公司。庫卡機器人是靠250名左右的員工起步的，但是生產了4000臺的機器人，這展現出庫卡極高的技術和效率。庫卡集團有瑞士格、機器人、系統三大主要業務板塊，這三大板塊都服務于自動化方面，瑞士格板塊負責研發創新，機器人板塊負責開發制造和銷售，系統板塊負責設計和建設數據資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-4。數據資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-4（二）并購動因1.庫卡的優勢吸引美的（1）獲取庫卡集團的品牌和技術優勢庫卡與發那科，ABB，安川被稱為國際工業機器人四大巨頭，庫卡從事的機器人研發設計和生產屬于高科技產業，其在技術研發上的投入大，申請的專利多，僅僅到2016年6月8號，庫卡就已經公開了3907起內容幾乎都與機器人自動化技術相關的專利和專利申請，并且，庫卡同時在中、美、歐、日、韓五個專利局擁有專利權的專利數量多達141件，在五局的專利數量之多進一步表明了庫卡集團的核心技術多，并有較高的國際地位。在收購報告書中，美的直接表明了之所以收購庫卡這樣一個機器人產業，就是為了借助庫卡集團的機器人和自動化生產技術來提升生產經營效率。收購庫卡幫助美的空前提升了它在智能制造領域的能力數據資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財訊》2017，（10）：1-1數據資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財訊》2017，（10）：1-1（2）促進產業的升級和轉型，實現協同效應對于美的而言，雖然自身的品牌、資金和技術基礎都不錯，但是僅僅國內就有海爾、格力等與其競爭，在國際市場上更是受到西門子、三星等世界品牌的沖擊，因此，美的實際上面臨著競爭加劇、市場份額減少、產品價格下降、利潤縮水、國際知名度不足和世界市場開拓不足的多重壓力。美的收購庫卡不僅可以進一步提高自身的技術水平，更重要的是可以涉足當前炙手可熱、經濟前景不可估量的人工智能機器人領域，發掘新的業務增長點，實現產業的轉型。美的很早就對機器人領域產生興趣，早在2010年，美的就在其生產車間大量投入三軸和四軸機器人，這大大提高了美的的自動化生產效率，使美的的工人數量從2011年的五萬人降至2014年的2.6萬人，大大縮減了人力資源成本。另外，中國擁有最具潛力的銷售市場，美的就是他的一個大客戶，因此，兩個企業的融合能夠實現技術、品牌、銷售、人力資源多個方面的協同，從而獲得更高的利潤和更廣泛的市場份額數據資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財訊》2017，（10）：1-1。數據資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財訊》2017，（10）：1-12.庫卡的不足降低美的收購難度（1）庫卡核心零部件短缺美的在長期的發展中積累了大量的電子設備制造和管理的經驗，尤其是在機器人制造三大核心零部件技術之一的電機技術方面，而恰恰庫卡不掌握這項技術，還依賴于西門子的提供。庫卡因為高額購買核心零部件給自身帶來了較高成本費用的壓力，所以，美的的并購可以減輕庫卡的成本費用負擔，增加了庫卡的利潤，從而促進庫卡的發展。（2）庫卡業務集中度過高庫卡機器人的自動化技術50%應用于汽車制造業。例如，寶馬公司為了避免人工縫制座椅時出現參差不齊的線頭，與德國庫卡機器人進行合作，庫卡利用機器人的自動化技術為寶馬縫制出了光滑精細的座椅，獲得寶馬公司的高度滿意，于是，庫卡與寶馬公司建立了長期的業務關系。德國的大眾汽車工廠為了提高生產效率，已投入了大量庫卡機器人進行生產，目前已達90%的自動化，進一步表明了庫卡的業務高度集中于汽車制造業資料來源于人民日報海外網。然而，高度集中的行業在拓展自己的業務范圍方面存在巨大困難。首先，缺少客戶資源，企業與客戶關系的建立需要一個長期的交流過程，并非一朝一夕就可以獲得客戶的認可；其次，缺乏經驗，拓展新業務意味著新的開始，沒有前期經驗恐怕難以完成新業務的高要求；另外，拓展新業務還需大量的資金來應對發展過程中的高額成本問題，庫卡目前還缺乏足夠的資本負擔研發成本。綜上，美的并購庫卡可以幫助庫卡在較短時間內以較低的成本拓展新的業務，并且使并購雙方實現雙贏。資料來源于人民日報海外網（三）并購過程及結果2016年5月18日，美的集團發布公告，旗下子公司將以每股115歐元的價格收購德國庫卡機器人制造公司，擬收購超過30%的股份，但是此舉遭到德國和歐洲各國政府的反對。7月3日，美的以13億美元的價格接手福伊特拋出的25.1%的股份。到8月4日，美的所持庫卡股份已達94.55%，美的對庫卡絕對控股。2017年1月6日，美的共支付收購款項37.07億歐元，此次收購的交割工作完成，并購成功數據資料來源于朱芳影【美的集團成功并購庫卡案分析】《合作經濟與科技》2018，（20）：136-138。數據資料來源于朱芳影【美的集團成功并購庫卡案分析】《合作經濟與科技》2018，（20）：136-138（四）美的并購庫卡的財務風險分析1.并購準備階段財務風險分析（1）戰略決策風險企業在實施并購前，需要制定一套完美的戰略計劃，以確保并購的成功，同樣地，美的并購庫卡也需要制定戰略，隨后還需要對制定好的戰略做最后的決策。戰略決策關系著企業的整體發展，戰略制定得好，可以幫助企業走得長遠。2015年到2016年，我國的家電行業越來越趨向飽和，我國已經經歷過了高速發展的時期，現在增長速度相對減慢，并且，如果家電行業不改變自己的發展模式，依然按照傳統模式發展，則家電行業可能無法適應當今潮流，甚至面臨被淘汰的風險，在這一大背景之下，美的制定了“雙智”戰略，即智慧家居和智能制造。制定這一戰略之后，美的決定將業務延伸到自動化的領域，利用這一新的智能業務帶動企業向更高科技的方向發展，于是美的鎖定庫卡這個目標。并購庫卡這一決策存在著風險，如果目標選錯，美的則會付出貨幣時間成本的代價，甚至回到零的起點，所以對于全新的公司庫卡，美的對其進行了反反復復的考察，科學的做出最后的決定，以避免了戰略決策失敗而付出的慘痛代價。（2）審核風險企業制定戰略，選定目標之后，需要對選定的目標進行審查，確保目標選擇的正確性，另外，美的將面對其他國家或組織對收購庫卡這一戰略的審核，只有成功的通過審核，美的才能順利的實施并購。在被審核的過程中，美的面臨著審核風險。審核風險包括兩方面，一是固有的審核風險，這種審核風險與受審核的企業自身有很大的關系，美的是生產家電的，這一生產特點讓審核組織考慮到美的是否能駕馭好庫卡機器人的技術，這相應的給美的帶來了壓力。二是附加審核的風險，這種風險涉及到審核人員的素質以及審核的制度、資源等等，若審核人員素質不過關，被審核企業將會面臨審核中的不公正待遇，阻礙其發展。2016年8月20日，德國聯邦經濟事務和能源部對美的收購庫卡的戰略由反對變成了贊同資料來源于人民日報海外網資料來源于人民日報海外網由此可以看出，在審核風險面前，企業需努力增強自生實力，以能力來打破固有的審核風險。另外，坦然面對審核人員，欣然接受審核結果和意見，理性面對附加的審核風險。（3）估值風險通過了審核，企業就要開始考慮資金問題，美的要想籌集足夠的資金來收購庫卡，就需要對庫卡機器人進行估值，由于估值中存在著很多不確定性的因素，美的估值也存在著風險。處于擁有高新技術地位的機器人行業，庫卡占有著世界稀有的技術，其市場價值相對于其他行業也偏高，這為美的對庫卡的估值增加了難度及風險。在2015年，美的第一次買入庫卡機器人的股份，當時庫卡最初的股價是大約每股70歐元，隨后庫卡的股價隨著市場的發展、經濟的增長不斷的上漲，特別是獲得美的收購庫卡的消息后，庫卡股價可以說是變得瘋漲，漲到了每股115歐元，這也是最后美的的收購價格。到了2016年5月17日，庫卡股權每股的收購價格與每股87.55歐元的加權平均價格相比，每股多出27.45歐元，產生了31.4%的溢價幅度，根據市盈率公式“市盈率=每股市價/每股收益”可以計算出庫卡的市盈率為419%，從中可以看出，美的收購庫卡付出了高成本的代價數據資料來源于CapitalIQ數據資料來源于CapitalIQ在此之前，美的曾收購過小天鵝、東芝等多家企業，在防范估值風險方面也比較有經驗。雖然此次收購受市場因素影響，導致收購代價偏高，但美的在收購庫卡前，依然聘請了會計師事務所的專業人員對庫卡集團進行審計，根據審計報告對庫卡的財務數據進行了詳細全面的分析，并購企業應采取此類積極措施。2.并購實施階段財務風險分析（1）外匯風險跨國并購涉及了對外經濟、對外投資，當美的對庫卡估值結束，雙方商定好收購價格后，美的又即將面臨外匯風險。外匯受市場價值的波動和匯率變動的影響，在收購交易日會出現兩種情況，第一，如果外匯匯率高，本幣貶值，則美的承擔著遭受損失的風險；第二，如果外匯匯率低，本幣升值，則美的就會從中獲利。2016年3月30日，1歐元可以兌換7.3327元人民幣，3月31日，1歐元可以兌換7.3312元人民幣，就一日之差，美的每一歐元節約了0.0015元人民幣的成本，根據2016年3月31日中央銀行匯率的中間價，美的收購庫卡最終支付了約292億元人民幣數據來源于中國經濟網數據來源于中國經濟網美的在簽訂合同確定交割日期前，考察了市場變動情況，關注著匯率的波動，最終經過分析選擇了利己的交易日期。（2）支付風險確定了交易金額和交易日期，并購企業要選擇合理的支付方式完成收購價格的支付。并購企業有多種多樣的支付方式，可以是現金支付、債務承擔支付，也可以是股權支付以及混合支付，雖然有這么多的選擇方式，但在美的并購庫卡案例中，德國庫卡要求美的使用現金支付的方式進行支付，由于只使用現金支付，嚴重的影響了美的的現金流量。2015年，美的經營活動現金流入1342.78億元，流出1075.14億元,現金流量凈額為267.64億元，2016年，美的經營活動現金流入1626.59億元，流出1359.64億元，現金流量凈額為266.95億元，在并購前后這兩年美的經營活動現金流量凈額變動不是很明顯。到2017年，美的經營活動現金流入2073.16億元，流出1828.73億元，現金流量凈額為244.43億元，相比2016年，經營活動現金流量凈額下降了，但是下降得不夠顯著，所以，可以認為并購沒有出現負面的經營狀況。2015年至2017年，美的投資活動現金流入依次分別為447.41、763.23、892.96億元，流出分別為627.30、961.04、1240.36億元，可見投資活動的現金流量凈額一直為負數，并且由2016年10%的下降幅度變到了2017年的75%，這明顯可以看出這次并購的現金支付方式導致了美的投資活動的大幅下降數據資料來源于I。數據資料來源于I為了防止現金支付給企業帶來過多的負面影響，美的與銀行簽訂了貸款合約來緩解甚至解決負面影響。合同規定了美的償還貸款分為兩部分，首先，美的集團每年都要付給銀行本年凈利潤的三成，作為貸款的償還，并且在兩年內要完成短期貸款的償還，然后，剩下的15億貸款在短期貸款償還時間到期之后進行分期清償。（3）融資風險由于此次美的收購庫卡的成本是37.07億歐元，而美的又被要求采用現金支付的方式來完成收購，面對如此巨額的成本且單一的支付方式，這無疑給美的的現金活動帶來諸多不便，給融資帶來巨大風險。美的在沒有足額現金的情況下為了如期成功的完成收購而向銀行貸款，因此，在2016年6月，美的與中國工商銀行簽訂了融資協議。融資協議簽訂后，美的增加了21億元的長期借款和48.19億元的應付債券，這深深的加重了美的的償債負擔。截至2017年1月，美的集團貸款了40億元的長期借款和321億元的短期借款，分別比期初的22億元和30億元增長了18億元和291億元，短期借款達到了970%的超高增長率，顯而易見，美的的融資風險越來越高。2015年到2017年，美的的總資產分別為1288.42、1706.01、2481.07億元，總負債分別為728.10、1016.24、1651.82億元，從此數據中可以知道，在并購后美的的總資產和總負債都發生了巨額增長，其中，總負債的增加阻礙著美的的投融資，例如，從2015年到2016年，美的的投資現金流量減少了17.92億元，2017年持續下降，減少了149.59億元，美的的投資下降，給融資帶來了巨大的壓力數據資料來源于I。數據資料來源于I美的在面對并購產生的融資風險時，并沒有采取有效的解決措施。在此，美的除了向銀行融資貸款，還可以考慮采取其他的融資方式，如：美的可以采取長期債券的發行和普通股增發的方法進行融資，分散融資風險。3.并購整合階段財務風險分析（1）償債風險企業的償債能力可以從短期償債能力和長期償債能力兩方面分析。2016年至2018年，美的的流動比率分別為1.35、1.43、1.39，總體來看，美的的流動比率呈波動變化，2017年，美的利用流動資產對流動負債進行償還的能力在加強，2018年，美的的償債能力又出現了下降，一般流動比率應達到2以上，美的的流動比率均低于2，說明了美的的短期償債能力較差。美的的速動比率從2016年到2018年分別為0.67、0.67、0.81，雖然速動比率變化小，但出現了緩慢的增長，這表現出美的通過處理存貨增強資產的流動性，從而增加自由現金流量，緩解資金的壓力，進而增強企業的短期償債能力，一般來說，速動比率等于或超過1，企業才能夠有充足的資產清償債務，美的的速動比率均低于1，低速動比率進一步表明了美的的短期償債能力不高。這三年，美的的資產負債率分別為60%、67%、65%，幾乎維持在60%左右，且2016年到2017年，美的的資產負債率增長了7%，說明了美的的長期償債能力較差且有加劇的狀況，財務風險較高，雖然2018年相較于2017年減少了2%，但下降幅度過小，美的償還貸款的負擔依然很重數據資料來源于I。數據資料來源于I綜上所述，美的的短期償債能力和長期償債能力都較差，美的面臨著嚴重的償債風險，為改變償債的困境，美的積極的尋求著多種投融資方式獲得更多資金償還債務。（2）整合風險美的和庫卡分別具有獨立的財務管理制度，當市場上的不確定因素發生變動時，雙方可以各自做出相應對策，節省了應對過程中的審批時間，從而使財務決策趨向于及時性、有效性。但是相互獨立的財務制度也給美的的管理帶來了風險，財務制度獨立意味著庫卡集團的財務信息不對美的公開，這就導致美的無法對庫卡的財務狀況進行監控，無法及時的獲知庫卡財務方面出現的弊端，因此也就無法及時處理庫卡財務制度的漏洞，這必然會影響美的總公司的管理與發展。因此，美的并購庫卡之后需要對雙方的財務進行整合，把庫卡的財務納入美的系統的管理。首先，美的應該建立一套完備的財務制度體系，然后對庫卡財務實施有效的監控，防止庫卡財務隱藏風險的危害。在對財務進行整合之前，可以對公司的文化、資源、人力等各方面進行整合，以有序的促進財務整合的成功。美的一方面進行著財務、文化、人力、資源各方面的整合，一方面確保了雙方公司仍然可以獨立的運行，美的保留了庫卡集團的董事會，保護了庫卡集團的知識技術產權，維護其未來長遠的發展。四、跨國并購財務風險的啟示（一）并購準備階段財務風險的防范1.提高戰略風險意識，加強對領導的培訓跨國企業制定一項戰略，必不可少的面臨著被并購企業信息不透明、市場經濟波動變化、未來發展存在不確定因素的風險，所以企業在并購前要考察行情，全方位的了解風險，建立規避風險的機制，這就對戰略決策者提出了更高的要求。對領導進行培訓，提高領導關于戰略方面的風險意識以及相關的職業技能，使領導能夠從容地應對戰略決策中隱藏的風險，幫助企業科學決策。2.制定審核計劃，提高對審核人員的素質要求企業實施并購，在對選定的目標企業進行審核之前，需制定一個系統的審核計劃，有序且有效的開展審核工作。例如，把審核分為內部審核和外部審核，內部審核企業的財務狀況、經營情況、公司制度等，外部審核企業的市場份額、行業特點、發展前景等。另外，為了提高審核質量，對審核人員進行專業培訓，提高審核人員的專業審核水平，降低審核中遇到的風險。企業在接受其他組織審核時，還應當遵守行業規則，不違反法律法規，正確面對審核。3.選擇合理的估值方式，聘請專業人員預算風險對目標企業有一個全面的了解之后，在對企業估值之前，需要選擇一個或者多個適合企業經營特點的估值方法。每個估值方法都有各自的優點和缺陷，很多估值方法難以精準測算企業目前的價值，且因為對企業價值的估測還會受法律、環境、市場等多方面的影響，所以并購企業可以選擇非財務的指標評估目標企業的價值。從美的并購庫卡的案例可以看出，并購前可以聘請專業的機構對目標企業估值，增強企業對財務的控制能力，降低因估值方法的不合理產生的風險。（二）并購實施階段財務風險的防范1.合同約定匯率，發展金融衍生產品并購企業可以和目標企業簽訂合同，約定好雙方都能承受的風險比例，當交割日匯率變動時，按照約定，各自承擔相應風險。通過簽訂合同，雙方企業還可以鎖定匯率，在交割日時按照事先約定好的匯率完成交割。當然，企業為了開拓防范外匯風險的途徑，還可以發展與本次并購特點相符合的金融衍生產品。2.改善融資結構在并購過程中，當企業的融資結構不合理時，會對企業的資本結構和經營狀況產生不利影響。因此，融資方式的選擇應該立足于企業的資本結構和長遠發展的需要，對融資規模和融資成本進行預算，實現債務融資、股權融資多種融資方式，分散融資風險，緩解企業過重的償債負擔。債務壓力的降低有利于企業的再融資，企業通過良性的融資循環，改善其經營。3.實現多種方式支付美的收購庫卡受單一支付方式——現金支付的限制，導致美的負債累累，嚴重影響美的的現金活動，從美的的經歷中得知，企業應選擇多種支付方式相結合的方法，例如股權支付、綜合證券支付等，增強企業的現金流動性，以減少企業并購的財務風險。（三）并購整合階段財務風險的防范1.科學管理存貨，嚴格控制資產負債率存貨影響企業的償債能力，過多存貨的積壓使企業的自由現金流減少，不利于企業的投融資活動，所以企業要處理好存貨的生產、銷售，提高存貨的變現能力，盡量減少存貨的積壓，以提高企業的短期償債能力。資產負債率過高會使企業更多的依賴負債，增加其財務風險，又因為一定限度的負債經營可以給企業帶來一定的好處，如獲取杠桿收益增加公司的價值，所以，資產負債率不宜過高，也不宜過低。在資產不變的情況下，對于高資產負債率的企業可以適度減少負債，反