免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1螢石網絡(688475CH)華泰證券智能家居硬件領先，云服務加速成長智能家居硬件領先，云服務加速成長1)“單品突破→品類拓展→云服務變現→生態化”的成長邏輯；2)硬件產品清晰的三大成長曲線；3)起源于海康，承繼智能視覺技術、云業務與境外渠道等優勢。預計23-25年公司歸母凈利潤為5.6/7.0/9.3億元，同增69%/24%/32%。基于SOTP估值，我們預計24E智能家居硬件凈利潤3.4億元，給予22.0x24EPE,較可比公司均值19.8x溢價主因智能家居硬件的完善布局與領先市占率、領先的智能視覺技術；預計24E云平臺業務凈利潤3.6億元，給予65.0x24EPE,較Al大模型國內領先的科大訊飛91.5x硬件產品三大成長曲線清晰，積極探索布局A公司基于智能家居攝像機、智能入戶、智能控制&智能服務機器人四大核心2022年以出貨量計的全球市占率達到21.6%,成為現金牛業務；2)智能入線；3)智能機器人與智能控制正在孵化成長期。公司目前機器人產品涵蓋螢石起源于海康互聯網業務中心，我們認為海康背景為螢石帶來了三大優勢：1)基于海康在安防領域的長期技術積累，螢石形成了以視覺能力為特色的完整技術架構，加之螢石在視頻、音頻等算法方面的持續研發，公司承接海康SMBG設備接入，海康基于螢石開放平臺打造了云眸、云曜等SaaS服務，有望貢獻公司開放平臺的收入增長；3)我們認為螢石正在完營業收入(人民幣百萬)歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)EPS(人民幣，最新攤薄)PE(倍)PB(倍)EVEBITDA(倍)買入買入謝春生余熠權鶴陽收盤價(人民幣截至2月29日)市值(人民幣百萬)BVPS(人民幣) 華泰證券正文目錄螢石網絡：智能家居安防硬件龍頭，目標價55.1元 6推薦邏輯 6推薦邏輯#1:“1+4+N”構筑“單品突破→品類拓展→云服務變現→生態化”的成長邏輯 6推薦邏輯#2:智能家居安防行業增長穩健；公司智能攝像機基本盤穩固，智能入戶增長快 7推薦邏輯#3:起源于海康威視，承繼智能視覺技術、云業務與境外渠道等優勢 7區別于市場的觀點 7盈利預測 7估值分析 脫胎于海康威視，軟硬件業務正向循環 發展歷程：起源于海康威視，從消費級安防攝像頭出發 股權結構：背靠海康威視，實控人為電科集團 股價復盤：與Al浪潮共振，新品推出驅動股價增長 主營業務：以智能硬件為基礎，構建軟硬一體的產品服務生態 智能家居增長空間廣闊，云平臺為物聯核心 智能家居安防市場：場景不斷延伸，27年全球市場規模有望達326億美元 智能家居攝像機：市場規模增速較快，中國23-27年CAGR預計約11.7% 智能入戶：市場規模穩步增長，預計27年智能門鎖中國市場占比將超50% 智能控制：受益于精裝修逐步普及，中國滲透率遠超全球平均水平 智能服務機器人：市場潛力大，家庭服務機器人為支柱組成 20云平臺：智能物聯時代的核心 21競爭優勢：云平臺為基搭建生態，技術與渠道賦能添翼 22 25智能家居攝像機：定位高端，公司現金牛業務 27智能入戶：智能門鎖有望成為第二發展曲線 智能機器人：重點布局清潔與陪伴，持續迭代以優化使用體驗 智能控制：蓄勢待發，有望乘精裝房東風迎來快速發展 34積極自研驅動產品開發，擁有過硬技術力 34注重供應鏈建設，自產比例提升助力成本優化 35境內外、線上線下銷售并舉，構建多元化、多層次營銷渠道 37境內：積極推進渠道終端化的改造和提升，構建多層次終端架構 境外：營收占比穩步提升，“因地制宜”選擇適宜銷售方式 39財務分析 41利潤表：2023年收入復蘇，多重正向因素疊加提升毛利率 41資產負債表：短期償債能力大幅提升，營運能力向好 42現金流量表：回款能力保持健康，21年以來經營現金流不斷改善 風險提示 華泰證券圖表目錄圖表1:螢石網絡主營業務 6圖表2:螢石網絡盈利預測 8圖表3:螢石網絡分業務收入預測 圖表4:螢石網絡估值分析 圖表5:可比公司估值表 圖表6:公司發展歷程 圖表7:公司股權結構圖 圖表8:股價復盤與驅動因素分析 圖表9:螢石網絡營業收入 圖表10:螢石網絡營業收入占比情況 圖表11:智能家居視覺類產品發展階段及公司主要產品品類 圖表12:2017-2027E全球家居智能安防市場規模 圖表13:2017-2026E全球智能家居安防各類產品滲透率 圖表14:2020年全球各國家智能家居安防領域滲透率 圖表15:2026E全球各國家智能家居安防領域滲透率 圖表16:2018-2027E全球家用攝像頭市場規模 圖表17:2018-2027E全球家用攝像頭出貨量 圖表18:2018-2027E中國家用攝像頭市場規模 圖表19:2018-2027E中國家用攝像頭出貨量 圖表20:2018-2027E全球智能門鎖市場規模 圖表21:2018-2027E全球智能門鎖出貨量 圖表22:2018-2027E中國智能門鎖市場規模 圖表23:2018-2027E中國智能門鎖出貨量 圖表24:2018-2027E全球智能門鈴市場規模 圖表25:2018-2027E全球智能門鈴出貨量 圖表26:2020-2027E中國智能門鈴市場規模及全球占比 圖表27:2020-2027E中國智能門鈴出貨量及全球占比 圖表28:全球智能家居控制按鈕與面板滲透率與增長率 20圖表29:中國智能家居控制按鈕與面板滲透率與增長率 20圖表30:2016-2028E年全球服務機器人市場規模及增長率 20圖表31:2016-2028E年中國服務機器人市場規模及增長率 圖表32:2020&2025E中國智慧生活物聯網云平臺設備連接數 21圖表33:2020&2025E中國智慧生活視覺相關設備云平臺設備連接數 21圖表34:202082025E中國智慧生活物聯網云平臺市場規模 圖表35:202082025E中國智慧生活視覺相關設備云平臺市場規模 圖表36:智能家居市場玩家可分為全屋智能硬件、單品智能硬件、家電、互聯網四大陣營 圖表37:螢石網絡在智能生活不同場景下的解決方案 圖表38:螢石網絡“1+4+N”產品體系 23華泰證券圖表39:“智能家居+物聯網云平臺”雙主業格局賦能B端、C端 24圖表40:19-1H22海康SMBG行業專用視頻設備新增接入量 25圖表41:海康SMBG設備接入螢石云平臺帶來的營收與毛利 25圖表42:螢石云業務ToC和ToB雙輪驅動 圖表43:云平臺收入來源 26圖表44:螢石物聯云平臺運營數據統計 圖表45:云平臺服務比較 26圖表46:公司云平臺服務C端用戶數與付費率 27圖表47:公司云平臺服務C端客戶ARPU與ARPPU 27圖表48:公司云平臺服務B端用戶數與付費率 27圖表49:公司云平臺服務B端客戶ARPU與ARPPU 27圖表50:公司智能家居攝像機出貨量與全球市占率 圖表51:公司智能家居攝像機營收與全球市占率 圖表52:2017-1H23螢石智能家用攝像頭出貨量與中國市占率 28圖表53:2017-1H23螢石智能家用攝像頭營收與中國市占率 28圖表54:1H23中國智能家用攝像機行業市場競爭格局 29圖表55:智能家居攝像機產品毛利率比較 29圖表56:主力產品定位高端，技術優勢明顯 29圖表57:螢石智能家用攝像機ASP與同比增速 29圖表58:中國與龍頭企業智能家用攝像頭ASP 圖表59:螢石網絡、小米、360產品矩陣 30圖表60:螢石網絡智能入戶產品分類 31圖表61:螢石智能門鈴出貨量與中國市占率 圖表62:螢石智能門鎖出貨量與中國市占率 圖表63:智能門鎖產品比較 32圖表64:螢石網絡智能機器人產品分類 圖表65:螢石兒童陪護機器人螢寶RK2Pro版 圖表66:螢石兒童陪護機器人螢寶RK2遙控編程版 33圖表67:公司推出家用清潔機器人新品Al智能掃拖寶RS20PRO 圖表68:螢石智能控制產品矩陣與參數 34圖表69:螢石網絡研發費用與費用率 34圖表70:可比公司研發費用率 34圖表71:螢石網絡技術架構圖 35圖表72:Al算法與同行業公司比較 圖表73:各生產模式比例 圖表74:智能家居攝像機和智能入戶產品自主生產比例 圖表75:各產品生產及采購模式 36圖表76:2018-2022智能家居攝像機與智能入戶產品單位成本 圖表77:螢石網絡銷售費用與銷售費用率 37圖表78:可比公司銷售人員數量占比 37華泰證券圖表79:可比公司銷售費用率 圖表80:銷售模式及收入 38圖表81:19-1H23智能家居產品各銷售模式毛利率 圖表82:構建“直營店+專賣店+堡壘店”的多層次終端渠道架構 39圖表83:境外營收快速增長 40圖表84:境外收入占比穩步提升 40圖表85:螢石網絡營業收入與同比增速 41圖表86:螢石網絡歸母凈利潤與同比增速 41圖表87:螢石網絡毛利率、歸母凈利率 41圖表88:螢石網絡應收賬款與應付賬款周轉天數 42圖表89:螢石網絡存貨周轉天數 42圖表90:螢石網絡資產負債率 圖表91:螢石網絡現金流量表 圖表92:螢石網絡PE-Bands 44圖表93:螢石網絡PB-Bands 44華泰證券螢石網絡(688475螢石網絡(688475CH)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6云平合應用營石物聯云云平合應用營石物聯云平臺有能化產晶接入基礎設施脫胎于海康威視，螢石網絡是智能家居安防硬件龍頭，拓展布局物聯網云平臺。公司前身是海康威視互聯網業務中心2013年設立的安全智能生活品牌“螢石”。2015年，“螢石”品牌正式開始公司化經營，并于2022年12月正式登陸上海交易所科創板。公司以消費級安防攝像頭為基礎，不斷豐富產品矩陣，先后推出智能傳感器、智能鎖、智能門鈴、智能窗簾機、陪護機器人等多款產品，并完善云平臺服務，形成“1+4+N”生態體系。公司的業務模式以產品銷售為基礎，通過流量和用戶的積累，進而轉化為高附加值的云服務，形成商業模式正向閉環。圖表1:螢石網絡主營業務消全局化安務云存儲服務全局化安務云存儲服務空間存儲多媒體服務大數據服務數據服務音視頻處音視頻傳輸算法訓練算法調度音視頻處音視頻傳輸算法訓練算法調度邊院家庭成員分享服務輔助服務音視頻通音視頻通話信息挖據算法倉庫算法倉庫數據：服務服務互操作數字化運互操作數字化運設備連接用戶體系設備升級螢石物模型智能控制第三方設備接入智能家居攝像機智能控制第三方設備接入智能服務機器人可視化運智能服務機器人推薦邏輯#1:“1+4+N”構筑“單品突破→品類拓展→云服務變現→生態化”的成長邏輯單品突破&品類拓展；公司在智能攝像機占據領先市場份額的基礎上，持續拓展新品類，將視頻和視覺技術延伸到智能貓眼、可視門鈴、智能鎖、智能控制以及服務機器人等多類智能產品，結合其他生態合作產品，螢石網絡打造了“1+4+N”產品生態體系。云服務變現；基于公司智能家居硬件，公司云平臺付費用戶數逐步提升，帶來高毛利的云服務訂閱收入。生態化：一方面，公司圍繞視覺能力打造多場景自主聯動，使智能家居各產品間具備主動感知、識別、信息共享，實現全屋智能反饋執行能力。另一方面，公司憑借用戶活躍度領先的云平臺，吸引第三方家居硬件接入，合作開發創新品類的生態產品，建設平臺型智能家居入口，更好地為消費者用戶提供智能生活解決方案。螢石網絡(688475CH)推薦邏輯#2:智能家居安防行業增長穩健；公司智能攝像機基本盤穩固，智能入戶增長快IDC預計全球智能家居安防市場將由2022年的223億美元增至2027年的326億美元。其中，Statista數據預計全球智能家居攝像頭/智能鎖滲透率將由2021年的2.7%/1.9%提升至7.1%/5.4%。需求端，我們看好國內獨居比例提升、老年人口及少年兒童的看護需求提升.精裝滲透率提升帶動智能家居配套率提升。智能家居攝像機：據IDC數據，2027年全球市場規模130億美元，23-27年CAGR為5.3%。公司智能攝像機為現金牛業務，市場份額領先，2022年以出貨量計的全球市占率已達到21.6%,未來有望憑借豐富的產品矩陣、境內外持續完善的銷售渠道進一步提升全球份額。智能入戶；據IDC數據，2022年全球/中匡智能門鎖市場規模分別為56.6/18.6億美元，2027年預計將分別達到99.9/50.8億美元，2023-2027年CAGR分別為12.0%/22.3%。伴隨著消費者對智能門鎖的需求持續提升，智能門鎖中視頻/視覺相關功能的滲透率持續提升，公司有望憑借領先的視頻和視覺技術能力，更好地把握智能入戶市場紅利.進一步提升市場地位。據螢石智能安全生活公眾號消息.2023年公司的智能門鎖在618購物節天貓平臺電子門鎖類目中位列前四。智能機器人與智能控制；正在孵化成長期。公司目前機器人產品涵蓋清潔機器人和陪伴機器人，今年以來Al與具身智能進展涌現，公司同時積極探索布局基于Al新技術的C端智能機器人。推薦邏輯#3:起源于海康威視。承繼智能視覺技術、云業務與境外渠道等優勢螢石起源于海康威視互聯網業務中心，我們認為這為螢石帶來了智能視覺技術、云業務、渠道等三方面的優勢：1)基于海康威視在安防領域的長期技術積累，螢石形成了以視覺能力為特色的完整技術架構，加之螢石在視頻、音頻等算法方面的持續研發，公司Al算法識別效果領先同行；2)螢石物聯網云平臺在海康威視體系內具有唯一性，承接海康威視SMBG設備接入，協助不具備自主研發智能硬件和物聯網云服務能力的中小型企業實現產品的智能化轉型。此外，海康威視基于螢石開放平臺提供的各類技術工具，打造了云眸、云曜等SaaS服務，有望貢獻公司開放平臺的收入增長；3)海康威視海外渠道建設完備，截至2022年.在國際及港澳臺地區已設立72家分子公司及辦事處，業務覆蓋全球主要國家和地區。我們認為螢石目前正在完善境外渠道建設的過程中，有望借助海康威視渠道打開國外市場。區別于市場的觀點市場認為公司以智能家居硬件和物聯云平臺兩大業務雙輪驅動。我們認為市場對公司兩大業務之間的協同作用認知不足。我們看好公司智能硬件產品銷售提升物聯云平臺的付費用戶基數，同時公司憑借用戶活躍度領先的云平臺，吸引消費者復購+第三方家居硬件接入，打造平臺型智能家居入口，更好地為消費者用戶提供智能生活解決方案。盈利預測我們預計公司2023-2025年營業收入分別為48.4/59.2176.3億元，同比增速分別為12.4%/22.4%/28.8%;歸母凈利潤為5.6/7.0/9.3億元，同比增速68.8%/24.4%/32.3%。螢石網絡(688475CH)華泰證券(百萬人民幣)A 1,087.62,738.12,803.41,519.43,450.91,788.1營銷費用財務費用307.4營業外收入(支出) 歸母凈利潤全面攤薄EPS(元)智能攝像機：據公司招股書，公司智能攝像機市場占有率處于市場前列(2021年占全球市場份額約18%),且連續多年在雙11、618等購物節的天貓平臺相關類目品牌排行中位列第一。由于公司市占率較高，因此銷售量走勢與市場較為一致，2021-2022年螢石智能攝像機銷售量同比增速分別為40.5%/-4.7%,同期中國智能攝像機銷售量增速分別為21.4%/1.6%(IDC數據)。IDC預計2023-2025年中國攝像機銷量增速為6.1%/10.2%/12.5%,我們看好螢石攝像機業務自2023年起實現復蘇，憑借豐富的產品矩陣實現超越大盤的增速，預計螢石2023-2025年智能攝像機銷售量增速分別為6.5%/10.5%/13.0%。平均單價方面，公司2021-2022年同比增速分別為3.6%/3.6%,我們看好公司產品結構向智能化、無線化、高端化持續遷移，預計2023-2025年單價分別同比增長2.2%/3.0%/3.0%。綜上，我們預8.8%/13.8%/16.4%。毛利率方面，受益于渠道結構中低毛利率的專業客戶占比下降，同時公司自建產線、精益管理，我們預計公司2023-2025年毛利率將較2020-2022年(29.0%/30.8%/31.0%)有所提升，原材料成本下降推動公司1H23毛利率達到39.6%,我們認為隨著芯片等價格復蘇，保守預計2H23-2025年原材料成本上升，預計2023-2025年毛利率將較1H23有所下降，預計為38.0%/37.0%/36.0%。智能入戶：智能入戶是公司在智能攝像機之后的第二增長曲線，經過數年孵化，業務逐漸成熟，疊加終端消費回暖，該業務收入在1H23增速顯著上升至27.2%(2021/2022年：26.0%/1.0%)。公司智能入戶業務主要涵蓋智能貓眼、智能門鈴、智能門鎖三類產品：1)公司智能貓眼/智能門鈴技術成熟，已連續多年在雙11、618等購物節的天貓平臺門鏡/貓眼類目品牌排行中位列第一。2)主打智能可視的門鎖是公司當前主要發力點，主要發力國內市場。2023年公司的智能門鎖在618等購物節的天貓平臺電子門鎖類目中位列前四。我國智能門鎖滲透率較低，消費者對智能門鎖的需求持續提升，智能門鎖中視頻/視覺相關功能的滲透率持續提升，公司有望憑借領先的視頻和視覺技術能力，更好地把握智能入戶市場紅利。IDC預計2023-2025年我國智能門鎖銷售量同比增長18.6%/29.2%/34.2%,我們預計公司智能入戶業務在智能門鎖發力驅動之下，有望實現25.0%/35.0%/40.0%的銷售量增長以及3.0%/6.0%/6.0%的平均單價增長。綜上，我們預計公司2023-2025年智能入戶業務收入為4.4/6.2/9.2億元，同比增長28.8%/43.1%/48.4%。毛利率方面，受益于渠道結構中低毛利率的專業客戶占比下降，同時公司自建產線、精益管理，產品結構向智能化遷移，我們預計公司2023-2025年毛利率將逐年提升，為33.2%/33.3%/33.5%(2020-2022年毛利率為31.2%/31.6%/32.6%)。螢石網絡(688475CH)!螢石網絡(688475CH) 其他智能家居產品：含智能控制、智能服務機器人以及其他智能家居產品，其中智能控制、智能服務機器人是公司第三成長曲線，目前仍處于孵化增長階段。隨著清潔機器人、陪伴機器人產品迭代與新品推出、全屋智能滲透率提升引領智能控制產品需求，我們看好2023-2025年公司其他智能家居產品收入提升，預計收入為2.1/4.0/7.9億元，同比增長60.0%/90.0%/100.0%。毛利率方面.公司掃地機器人、兒童智能陪護機器人等產品毛利率較高，帶動該板塊毛利率逐步提升，預計2023-2025年毛利率分別為22.0%/23.0%/24.0%(2020-2022年及1H23毛利率分別為28.5%/26.6%/24.2%/21.6%)。配件產品：主要為公司銷售智能家居產品所配套的存儲配件。2020-2022年收入增速分別為9.3%/-5.6%/-22.0%。2023年存儲行業觸底，價格處于低點，伴隨2024年價格復蘇以及公司智能家居產品銷售回暖，配件產品收入有望逐漸回暖，預計2023-2025年收入增速為-17.0%/5.0%/8.0%。毛利率方面，公司配件產品種類較多，毛利率有所波動，2020-2022年與1H23毛利率分別為18.5%/13.9%/14.4%/12.5%,由于存儲行業周期向上，我們假設2023-2025年毛利率分別為13.0%/13.5%/14.0%。云平臺服務：訂閱和續訂的收入模式在收入端體現出相比硬件更強的韌性。我們預計2023-2025年收入分別為8.3/10.9/15.0億元，預計云平臺服務將維持較高的毛利率水平，由于2025年高毛利率的2C收入增速較2B收入增速明顯更快，我們預計25年毛利率將有所提升，2023-2025年毛利率為74.5%/74.5%/75.0%(2020-2022年及1H23分別為1)2C:目前主要以云存儲、智能提醒作為收費入口。一方面，我們看好隨著智能家居硬件銷售回暖，帶動云平臺C端付費用戶數量持續提升：另一方面，我們看好公司憑借優秀的算法能力、開放的軟件平臺，開拓更多收費入口。我們預計2023-2025年C端付費用戶數增長14%/20%/25%,ARPPU同比增長8%/10%/12%,對應收入增長23.1%/32.0%/40.0%,收入分別為4.5/6.0/8.4億元。2)2B:主要變現場景是IoT開放平臺和軟件開放平臺。IoT開放平臺的收入主要是第三方設備硬件接入的授權費用，其中大部分來自海康威視SMBG客戶，隨著向第三方設備開放力度提升，未來收入群體將更加多元化；軟件開放平臺收入來自于面向軟件開發者、系統集成商等提供API、SDK、SaaS組件、智能算法等技術工具，隨著公司技術工具不斷豐富，深度挖掘行業客戶需求，軟件開放平臺收入有望快速增長。綜上，我們預計2023-2025年B端付費用戶數增長22.5%/25%/25%,ARPPU增長2%/5%/7%,對應收入增長25.0%/31.3%/33.8%,收入分別為3.8/5.0/6.6億元。華泰證券華泰證券圖表3:螢石網絡分業務收入預測A16.3% 10.9%資料來源：公司公告，華泰研究預測AA28.8%8.0%2.8%37.2%19.7%費用率：2020-2022年，公司期間費用率分別為26.4%/25.7%/29.3%,呈先降后升態勢。分具體費用來看，研發費用占比最大，2020/2021/2022年分別為13.9%/11.6%/14.0%,主要系公司持續加大產品研發及技術投入。我們預計公司仍將維持較大研發費用投入，在智能視頻、視覺技術、云平臺、具身智能等領域持續投入，預計2023E-2025E分別為15.0%/14.5%/14.0%。管理費用率有望受益于營收規模擴大帶來的規模效應，2020-2022年管理費用率為2.4%/3.2%/3.4%,我們預計2023E-2025E下降至3.3%/3.2%/3.1%。2020-2022年銷售費用率為10.0%/10.7%/12.6%,我們認為公司將在國內持續加碼電商投入及鋪設智能家居專賣店，在海外加大渠道和市場投入，預計2023E-2025E銷售費用率為公司脫胎于海康威視，業務主要包括智能家居安防硬件(1H23收入占比83%)與云平臺服務(1H23收入占比17%)兩大板塊。智能家居硬件領域，我們選擇極米科技、石頭科技、科沃斯、小米集團-W作為可比公司。根據Wind一致預期，可比公司2024EPE均值為19.8x,考慮到公司在智能家居硬件的完善布局與領先市占率、智能視覺領域領先的技術能力，給予公司智能家居硬件業務2024E22.0xPE估值，對應目標市值74.4億元。物聯網云平臺領域，我們選擇科大訊飛作為可比公司。根據Wind一致預期，可比公司2024EPE均值為91.5x,考慮到科大訊飛自研通用基礎大模型星火大模型，估值較高，因此給予公司物聯網云平臺業務2024E65.0xPE估值，對應目標市值235.6億元。綜上，我們給予公司目標市值310.0億元，對應目標價55.1元，首次覆蓋給予“買入”評免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11(百萬元)營業收入假設凈利率凈利潤估值方法目標市值智能家居硬件云平臺服務總股本目標價(無)注：收盤價、總市值為2024年2月29日數據，各公司營業收入預測來自Wind一致預期，港幣兌人民幣匯率為免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12螢石網絡(688475CH)華泰證券脫胎于海康威視，軟硬件業務正向循環2013年，海康威視互聯網業務中心設立安全智能生活品牌“螢石”。2015年，“螢石”品牌正式開始公司化經營，并于2022年12月正式登陸上海交易所科創板。公司以消費級安防攝像頭為基礎，不斷豐富產品矩陣，先后推出智能傳感器、智能鎖、智能門鈴、智能窗簾機、陪護機器人等多款產品，并完善云平臺服務，形成“1+4+N”生態體系，其中，“1”代表螢石物聯云平臺，“4”代表智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人四大類智能家居核心產品，“N”代表IoT開放生態業務。螢石網絡圍繞層層遞進的生態體系，積極打造產品服務生態圈。圖表6:公司發展歷程圖表6:公司發展歷程|營石品脾誕生互聯網業務中智能攝像機小布上海交易所料創板上市發布Al掃拖寶、極光系列人臉鎖、玲瑰系列開關而板等發布ERTC實時音視頻服務發布居家養老服務及智能居家養老工作站樹立信息安全標準物聯網云平臺業內首家通過平臺注冊用戶數突破2,000萬，平臺接入設備數突破2,000萬推出智能貓眼系列產品A服務能力升級發布算法商店和算法開就平臺，升級Al假務推出了新一代陪護機器人、掃地機器人、3D識別視頻鎖、動態算法加載攝像機等新品推出IoT開放平臺，賦能中國智遺推出視頻鎖和智慧屏等系列產品平臺接入設備數接近1億臺，平臺月活用戶突破2,600萬名1+4+N業務體系發布推出首家線下直營店平臺接入設備數超過8,000萬臺，注冊用戶數超5,000萬名生毒體醫持續完善全面推進云安全認證務推出智能門鈴系列產品智能窗簾機等系列生態產品導入開啟產品多元化推出智能鎖系列產品攜手碧桂園等頭部房企打造科技住宅成為中國智能家居產業聯盟理事長單位正式開始公司化經營國內O20經銷體系建設，開啟國際化進程推出軟件開放平臺賦能行業客戶解決方案發布一系列智能家居攝像機、智能入戶、智能控制等新品，持續推動智能家居產品智能化、場景化、視覺化升級完善云平臺建設，發高勞石云視頻ApP推出智能傳感器產品，形成家居智能安防解決方案;神續半富產品體系云平臺搭建公司化運營海康威視持有公司48%的股份，為公司的直接控股股東。青荷投資是海康威視跟投計劃對創新業務進行跟投的持股平臺，持有公司32%的股份。海康威視跟投計劃是在確保海康威視對創新業務子公司的控制力、國有資本控股地位、國有資產保值增值的核心前提下，為激發核心員工對創新業務支持熱情，拓展員工投資渠道而設立的投資機制。螢石作為海康首個上市的創新業務子公司，成立之初時，其60%的股權由海康持有，員工跟投平臺則持有剩余40%。跟投計劃根據適用對象不同分為A計劃和B計劃：1)A計劃，為由海康威視及全資子公司、螢石網絡的中高層管理人員和核心骨干員工組成；2)B計劃，系由螢石網絡核心員工且是全職員工組成，且參與B計劃的螢石員工僅投資螢石網絡、而不參與投資海康其他創新業務子公司。參與員工跟投計劃的員工委托海康威視工會進行投資，海康威視工會作為委托人與信托公司合作，設立信托計劃，由信托公司作為合伙企業的有限合伙人，將信托資金投資于創新業務子公司。華泰證券海康成視跟投海康成視跟投務進行跟投的持股平臺螢石高管及核心技術人員中建投信托中電海康電科投資海康成視螢石網絡螢石重慶中電五十二研究所海康成視員工特段單一責全信托的受托人螢石美國螢石香港螢石歐洲海康成視高管海康威視河濱投資青荷投資嘉盈投資螢石軟件注：股權結構信息截至2023年9月30日，信托資金構成截至2022年6月30日資料來源：首次公開發行股票科創板上市公告書、Wind、華泰研究受益于多模態大模型與公司新品推出，公司股價與Al指數波動相關性較強。復盤公司股價變動，公司股價上漲受多模態大模型與具身智能領域新進展的驅動，且與人工智能指數相關性較強。例如23年4月SAM模型發布、23年5月黃仁勛在ITFWorld2023半導體大會上表示“人工智能的下一個浪潮將是具身智能”、24年2月Sora模型發布都驅動公司股價明顯上漲。此外，公司新品發布同樣也是股價重要驅動因素，3月和10月的新品發布會都帶來了股價上漲。注：“人工智能指數”采用萬得人工智能概念指數884201.WI免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀螢石網絡(688475CH)華泰證券主營業務：以智能硬件為基礎，構建軟硬一體的產品服務生態務收入逐年提升。2019-2022年，公司收入結構保持穩定，以智能家居產品和云平臺服務華泰證券螢石網絡(688475螢石網絡(688475CH)智能家居增長空間廣闊，云平臺為物聯核心智能家居安防市場：場景不斷延伸，27年全球市場規模有望達326億美元起源于安防監控，智能視覺產品延伸至各類場景。智能家居安防起源于安防監控，隨著傳統安防智能化程度提升，智能視覺產品延伸至家用領域。在家用智能視覺1.0時代，廠商能夠簡單改造傳統城市級、行業級安防產品，并移植到家居場景；進入2.0時代，產品的場景融合程度提升，能夠對于長幼寵物看護、異常情況警告等痛點提供針對性產品；3.0時代是場景延伸階段，智能視覺產品以視覺模組的形態，延伸到各類家用設備；家用智能視覺4.0時代為全屋智能階段，以視覺為核心，構建全屋聯動生態。全球智能安防市場2027年或增至326億美元，三大品類滲透率預計將提升顯著。根據IDC數據，2022年全球智能家居安防市場規模為約223億美元，包括智能門鈴、智能門鎖和智能家居攝像等品類。其中，根據Statista數據，2021年全球智能家居攝像頭/智能鎖滲透率僅分別為2.7%/1.9%。IDC預計2027年全球智能家居安防市場規模達326億美元，Statista預計智能家居攝像頭/智能鎖滲透率分別達7.1%/5.4%。中國智能家居安防滲透率提升速度預計將位居全球前列。智能家居安防滲透率即具備該類型產品的家庭數量比例。與部分歐美發達國家相比，國內智能家居安防滲透率較低。根據Statista,2020年中國智能家居安防領域滲透率為4.8%,美國為14.6%。預計到2026年，中國智能家居安防滲透率將提升至23.9%,美國提升至42.5%。螢石網絡(688475CH)華泰證券螢石網絡(688475CH)圖表15:2026E全球各國家智能家居安防領域滲透率需求端，獨居比例以及老年人口/少年兒童撫養比的提升驅動C端需求增長，精裝滲透率提升帶動智能家居配套率提升：1)獨居人口比例上升。根據國家統計局數據，2020年中國一人戶占總家庭戶數比例已從2014年的14.9%上升到25.4%。智能門鎖、智能門鈴、智能貓眼等智能家居安防產品能夠加強對入戶場景的監控，提升獨居安全性。2)看護需求廣泛。根據國家統計局數據，中國老年人口撫養比/少年兒童撫養比已經分別從2012年的12.7%/22.2%上升到2022年的21.8%/24.9%,家庭看護需求成為焦點。智能家居產品作為人力看護的補充，能夠有效緩解家庭看護壓力。3)精裝滲透率提升。根據奧維云網數據，中國精裝滲透率從2016年的12%提升至2021年的37%,帶動智能家居配套率提升。供給端，網絡基礎設施的完善、人工智能的發展以及云計算的滲透推動智能家居安防產品技術的迭代發展。傳統家居巨頭紛紛智能化轉型，新興品牌正在逐步崛起。Al在2023年的超預期進展或成為智能家居安防供給側轉型催化劑。智能家居攝像機：市場規模增速較快，中國23-27年CAGR預計約11.7%IDC預計23-27年中國家用攝像頭市場規模CAGR將達11.7%,元器件和中間件成本下調將推動家用攝像頭產品向下沉市場滲透，2022年中國智能家居攝像機市場規模5.6億美元，對應出貨量2,004萬臺，IDC預計到2027年市場規模將增長至9.7億美元，出貨量增長至3,244萬臺，2023-2027E中國家用攝像頭市場規模與出貨量CAGR分別為11.7%/10.1%。Al助力攝像頭性能提升，生態融入成為關鍵。未來，Al能力將成為智能家居攝像頭市場升級發展的重要方向之一，智能家居攝像頭將加快硬件配置和視頻算法升級，不僅優化移動識別、人臉識別等現有Al能力在家庭安防看護中的應用。同時還加快新技能的發展和應用，拓展智能家居攝像頭應用場景和使用范圍。此外，中國智能家居攝像頭市場發展仍在以單品能力為主要抓手，生態聯動的價值尚未得到有效開發，家用智能視覺云平臺多元的價值服務和聯動生態將成為增長的支撐點，助力持續擴大家用攝像頭市場規模。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。螢石網絡(688475CH)華泰證券圖表18:2018-2027E中國家用攝像頭市場規模為56.6/18.6億美元，2027年預計將分別達到99.9/50.8億美元，2023-2027E智能門鎖市社交電商、垂直電商等新興平臺拓展，面向城市也逐漸向四至六線城市下沉。螢石網絡(688475CH)華泰證券圖表20:2018-2027E全球智能門鎖市場規模圖表22:2018-2027E中國智能門鎖市場規模圖表21:2018-2027E全球智能門鎖出貨量圖表23:2018-2027E中國智能門鎖出貨量智能門鈴市場規模穩健增長，預計23-27E中國市場規模CAGR為6.8%。根據IDC數據，2022年全球智能門鈴市場規模為12.1億美元，中國智能門鈴行業高速發展，中國智能門鈴市場規模從2018年的1,223萬美元，快速增長至2022年的1.31億美元，并預計將在2027達到1.82億美元，23-27E市場規模CAGR預計為6.8%。此外，2022年中國智能門鈴出智能門鎖滲透率與市場規模有望持續提升。隨著人們對安全防護的意識不斷提高，以及IoT和Al的快速發展，居民對智能門鈴的需求將進一步拉升，市場滲透率有望持續提升。此外，智能門鈴也將隨著人工智能、物聯網等技術的不斷發展而越來越智能化，具備人臉識別、語音識別等功能，預計未來幾年市場規模將持續擴大。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。螢石網絡(688475CH)華泰證券圖表26:2020-2027E中國智能門鈴市場規模及全球占比圖表27:2020-2027E中國智能門鈴出貨量及全球占比智能控制：受益于精裝修逐步普及，中國滲透率遠超全球平均水平將迎來發展機遇期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。螢石網絡(688475CH)華泰證券圖表28:全球智能家居控制按鈕與面板滲透率與增長率圖表29:中國智能家居控制按鈕與面板滲透率與增長率智能服務機器人：市場潛力大，家庭服務機器人為支柱組成分為：家務機器人、兒童教育機器人、養老陪護機器人和綜合家庭助理機器人。全球/中國服務機器人市場規模分別為104/34.4億美元，預計2028年將達到133.4/60.1億圖表30:2016-2028E年全球服務機器人市場規模及增長率圖表31:2016-2028E年中國服務機器人市場規模及增長率轉變。隨著發展潛能逐漸展現，微軟、谷歌、英偉達等大廠均開展了具身智能的相關研究，免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21華泰證券云平臺：智能物聯時代的核心預計到2025年，中國物聯網設備連接量將突破150億個。根據艾瑞咨詢的數據，2020年中國物聯網設備連接量達74億個。過往消費物聯網占據了連接量當中的主流，隨著數字化轉型的推進，餐飲零售、建筑工業等行業對物聯網的需求愈發高漲，預計到2025年，中國物聯網設備連接量將突破150億個。物聯網設備連接量的持續增長為物聯網云平臺的發展助力，推動發展出更為豐富的應用服務。生活領域物聯網云平臺：預計2025年中國市場規模超百億人民幣。根據艾瑞咨詢數據，2020年中國智慧生活物聯網云平臺設備連接量為11億臺，2021-2025年復合增長率為18.4%。其中，2020年視覺相關設備的云平臺連接量為2.3億臺，2021-2025年復合增長率為32.1%,視覺模組的廣泛移植和場景創新應用引發了視覺相關設備出貨量的快速增長。根據公司招股書，截止2020年12月末，螢石物聯云平臺接入設備數占國內同類物聯網云平臺比例約9%,視頻類設備接入數占國內同類物聯網云平臺比例超過30%。困表32:202082025E中國智慧生活物聯網云平臺設備連接數圖表34:202082025E中國智慧生活物聯網云平臺市場規模圖表33:2020&2025E中國智慧生活視覺相關設備云平臺設備連接數圖表35:2020&2025E中國智慧生活視覺相關設備云平臺市場規模華泰證券螢石網絡(688475螢石網絡(688475CH)競爭優勢：云平臺為基搭建生態，技術與渠道賦能添翼智能家居市場玩家可分為全屋智能硬件、單品智能硬件、家電、互聯網四大陣營：1)全屋智能硬件：硬件能力突出，具備豐富的產品矩陣，致力于推動全屋智能滲透。主要的廠家包括：小米、華為、螢石、聯想、360等；2)單品智能硬件：采用打造爆款智能硬件單品的策略，致力于打造掃地機器人、智能投影等單品。典型廠商包括：科沃斯、石頭科技、極米科技等；3)家電企業：主要包括海爾、格力、美的傳統家電行業頭部玩家，品牌影響力大，渠道經驗豐富；4)互聯網：百度、阿里、騰訊、京東等互聯網公司利用原有的平臺優勢，致力于建立家居智能平臺，打造家居智能生態。綜合來看，全屋智能硬件企業在渠道、技術、供應鏈上領先，在全屋智能解決方案搭建與推廣中具備顯著優勢。陣營特征品牌力代表公司態體系智能監控、智能門鎖、掃地機器人、以智能投影產品為主智能門鎖、智能開關、智能風扇、家居智能生態飛燕平臺云小微平臺螢石網絡始終以構建全屋智能為愿景，積極推出多領域解決方案。螢石網絡自成立以來便致力于構建全屋智能，具備豐富產品矩陣、致力于不斷推動全屋智能化的進程。為實現這一目標，螢石依托現有產品條線，與生態伙伴聯手，積極構建在智能生活不同場景下的解決方案，目前已在居家安全、節能環保、情感看護、入戶安全、聯動交互和舒適環境等領域均有所布局，覆蓋住戶生活的方方面面。相比同為全屋智能硬件企業的其他競爭對手，螢石網絡的比較優勢主要來源于：1)基于云平臺搭建的“1+4+N”協同生態；2)背靠海康威視打造的頂尖軟硬件技術，在智能視覺硬件方面具有領先地位；3)具有高自產比例的產品供應鏈；4)更為全面的銷售渠道鋪設。螢石網絡(688475CH)華泰證券智能家居攝像機智能門磁傳感器無線緊急按鈕無線聲光服管器智能水漫探測器智能開關模塊萬能紅外遙控器智能寵物喂食器語音智慧屏智能語音音箱智能凈水器“螢石云+”戰略構筑“1+4+N”生態公司打造“1+4+N”戰略生態。公司以云平臺服務為中樞、并不斷延伸視頻和視覺技術，構建了智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人四大自營品類，公司還結合其他生態合作產品，打造了1+4+N產品生態體系，為消費者用戶及行業開發者客戶提供差異化的產品和服務。2022年，螢石以視覺技術、人工智能、多維感知及物聯通訊技術為依托，不斷豐富產品品類，延展應用場景，1+4+N體系日趨成熟。+螢石云服務環境控制智能窗簾智能晾曬+41免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。螢石網絡(688475CH)華泰證券ToB端，螢石云提供開放的PaaS云平臺服務。公司聚焦于自身擅長的視覺技術，依托物聯網云平臺，通過開放云平臺服務幫助開發者客戶完成硬件產品智能化轉型，或協助開發者客戶開發面向復雜場景的解決方案。“智能家居+物聯網云平臺”“智能家居+物聯網云平臺”雙主業格局萬臺、2,192.92萬臺、2,527.92萬臺，第二輪審核問詢函的回復，19-1H22期間，海康威視SMBG專用視頻設備接入為螢石帶來的營收分別為1.31/1.64/1.41/0.62億元，實現毛利分別為0.39/0.56/0.45/0.21億元。螢石網絡(688475CH)圖表40:19-1H22海康SMBG行業專用視頻設備新增接入量圖表41:海康SMBG設備接入螢石云平臺帶來的營收與毛利擇，從而使云拼條更貼合多種客戶群體。設備設備能力增強專有云云視頻螢石云開放體系華泰證券螢石網絡(688475CH)螢石網絡(688475CH)面向C端消費者：螢石物聯云平臺通過“螢石云視頻”應用為消費者提供包括基礎服務、增值服務、算法商店在內的適用于家居和類家居場景的SaaS服務。1)基礎服務涵蓋預覽回放、設備管理、遠程查看等功能，其作為公司智能家居產品的基礎配套功能，不單獨收取費用；2)算法商店作為公司高性能產品的配套功能，目前不單獨收取費用；公司在螢石云視頻App中推出算法百寶箱，用戶能夠根據應用場景的變化使用人臉識別、表情識別、揮手識別等功能，作為高性能產品的配套功能，算法商店的不斷優化可提升高端產品條線的吸引力與用戶粘性。3)除體驗版云存儲服務外，增值服務屬于需要用戶購買的相關服務。公司ToC產品螢石云視頻App中增值服務包括智能提醒、畫面異常巡檢、哭聲檢測、老人看護等。我們認為，公司云平臺的增值服務和算法百寶箱是對Al服務商業化路徑的有效探索，未來有望提升用戶粘性，驅動云平臺收入占比的進一步提升。端業務螢石物聯云平臺接入IoT設備數超過2.05億臺，其中視頻類IoT設備數量超1.5億臺。注冊用戶數超1.25億名、月活躍用戶超過4,300萬名。根據公司招股書，截止2022年6月末，ToC端業務“螢石云視頻”應用中的平均月付費用戶數量超過170萬名，開放平臺注冊的境內外行業客戶近24萬名。“螢石云視頻”應用擁有行業內前兩位的月度活躍用戶數量。圖表43:云平臺收入來源圖表43:云平臺收入來源設各接入數1.設各接入數1.17億臺(2020年)1.36億臺(2021年6月)2.05億臺(2022年)小米loT開放平臺3.24億臺(2020年末)6.18億臺(2023年3月)海爾智家U+平臺/海未對外披露納云涂鴉智能2.04億臺(2020年末)除視頻設備外，全面對外開放設備接入主要特點視頻領域優勢較為明顯，研發與技術更為聚焦，可以直面消費者用戶產生高附加值的增值服務收入；積極打造開放U+平臺以自有品牌為主，海納云對外開放設自有產品體系豐富，品牌影響力較大，可以直面消費者用戶產生高基礎資源豐富，生態構建能力更強，與行業客戶合實現了快速擴張，建立了一定的客戶粘性免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27華泰證券B、C端云平臺用戶數均快速攀升，C端ARPPU保持增長態勢。截止2022年，C端用戶數/活躍用戶數/付費用戶數分別為2,636/2,102/223萬人，2020-2022年均保持快速增長態勢，體現出公司的市場擴張和用戶黏性均表現良好。因持有家居產品的用戶數增長速度高于付費用戶數，因此C端付費率略有下滑，2022年為10.8%,此外，C端ARPPU始終保持增長態勢，2020-2022年分別為140/146/162元/人。在B端，客戶數量與付費用戶數均高速增長，2022年，公司B端客戶數量達27.3萬名，其中年度付費客戶數達1.7萬名。注：C端用戶數，是指截止當年年末賬號下有螢石網絡智能家居產品的累計用戶數量；C端活躍用戶數，是指持有螢石設備的用戶，在當年使用過由螢石物聯云平臺支撐的應用程序的用戶數；C端付費用戶數，是指持有螢石設備的用戶，在當年或之前發生過付費行為以在該年獲得過相關增值服務權益的用戶數量。C端付費率=C端付費用戶數/C端活躍用戶數。資料來源：公司公告，華泰研究BB端客戶數量資料來源：公司公告，華泰研究注：C端ARPU=螢石云平臺服務C端營收/C端活躍用戶數C端ARPPU=螢石云平臺服務C端營收/C端付費用戶數資料來源：公司公告，華泰研究資料來源：公司公告，華泰研究智能家居攝像機：定位高端，公司現金牛業務智能家居攝像機為公司現金牛業務，份額處于市場前列。智能攝像機為公司最主要的硬件產品，2022年占公司營業收入67.4%。根據公司公告與IDC數據，2022年公司/全球智能家居攝像機出貨量分別為1712/7939萬臺，螢石市占率為21.6%,與19年12.5%市占率相比，上漲9.1pct。此外，1H23公司智能家居攝像機營收為占全球市場規模4.6%,相比19年的2.8%也實現明顯增長。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。華泰證券圖表50:公司智能家居攝像機出貨量與全球市占率圖表51:公司智能家居攝像機營收與全球市占率圖表52:2017-1H23螢石智能家用攝像頭出貨量與中國市占率圖表53:2017-1H23鶯石智能家用攝像頭營收與中國市占率螢石網絡(688475CH)華泰證券螢石六注：使用智能家用攝像機出貨量作為份額計算口徑資料來源：IDC,華泰研究注：三六零未單獨披露智能攝像機毛利率，以loT智能硬件(包括智能攝像機、智能貓眼和智能門鎖等)毛利率代替；Arlo以智能攝像頭為主營業務，因此選用其披露的產品銷售毛利率代替。資料來源：公司招股說明書、華泰研究家居攝像機定位高端市場。公司提供覆蓋廣闊價格區間的豐富產品。公司攝像頭產品定位顯著高于中國平均水平，自成立以來價格區間始終處于市場前列，1H23螢石/小米/三六零/中國攝像機ASP分別為242/202/218/205元/臺。田表56:主力產品定位高端，技術優勢明顯黃石C6C3MP項目無極巡就版小米云臺版PRO音頻處理4麥克風2麥克風本地存儲TF卡(最大256G)TF卡(最大32G)注：截止2021年9月資料來源：公司招股說明書，華泰研究無有1麥克風TF卡(最大128G)無無無無無無1麥克風無聯動Amazon生態無無資料來源：IDC,華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29華泰證券螢石網絡(688475CH)螢石網絡(688475CH)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30公司攝像機產品矩陣豐富程度遠超國內競爭對手。公司智能家居攝像機具備五大類別，分別為室內云臺系列、室外防水系列、卡片機系列、室外云臺系列和電池相機系列，型號數量總計超三十，相比國內小米、360等主要競爭對手產品形態顯著多元化、功能覆蓋也更加(無線電池版)H6C云臺攝像-4G攝像頭(對講版)HB室外云臺HB室外云臺-4G版100元200元400元1000無CBW室外云臺(拾音款)C8W室外云臺(對講版)C6WI旨能攝像頭-4KC6c云臺監控此外，公司也在持續擴展產品應用新場景、并不斷優化已有產品條線。例如22年1月推出了BM1寶寶看護攝像頭，23年3月的新品發布會上，公布多款新品，包括全景攝像機E4p、寵物陪伴攝像機PM2、4G燈座云臺攝像機C8b、3D深度攝像機E5x、三目變焦攝像機E8x和室外云臺攝像機HB8-4G,致力滿足不同群體的個性化需求。智能入戶：智能門鎖有望成為第二發展曲線螢石智能入戶產品分為智能門鎖、智能可視貓眼與智能可視門鈴，與攝像頭業務相同，入戶產品同樣直連螢石物聯網平臺、并提供基于平臺的人臉識別等智能化應用。華泰證券螢石網絡(688475螢石網絡(688475CH)產品類型主要型號產品圖片產品特點該系列主要是升級替代原有門上機械貓眼的產品，主要產品特征為無需布線，內置可充鉀電池。日常工作在低功耗休眠模式，通過PIR檢測、按門鈴等手段喚醒貓眼。技術指標方面，內置門鈴、配備顯示屏、支持大廣角或全景鏡頭。同時融合了PIR和人形檢測能力，明顯提高檢測告警的準確度，延長電池使用時間。部分型號具備人臉識別的技術能力，可以和其他智能家居設備進行聯動。該系列作為貓眼的補充，適用于無貓眼孔、雙重門等智能貓眼無法安裝的場景。技術指標上，其和貓眼最大的區別是配備了室內揚聲器，除了響鈴提醒之外，還起到了放大無線信號的作用，明顯提升連接穩定性該系列主要針對消費者市場。技術指標方面，相關產品一般會配套指紋、密碼、刷卡、鑰匙、臨時密碼等多種開門方式，提供防拆報警、開門事件等實時消息推送服務，部分產品包含觸摸式門鈴，部分產品融合了公司在家居場景下的視頻能力，內置了視頻模組，能夠實現遠程可視對講、人臉識別、身份提醒等多元化增值服務。2021年4月最新推出的DL3IFVS產品，使用了3D深度圖防偽技術，實現了人臉識別安全升級該系列主要針對于政企服務類市場。技術指標方面，相關產品會可搭載系統軟件進行指紋、密碼、卡開發權限下發，提供防拆報警等消息推送服務機身材質能夠更好地滿足商用場景的需要智能門鈴DB系列家居智能門鎖DL系列工程智能門鎖LT系列資料來源：公司招股書、華泰研究智能入戶產品的市場影響力不斷擴大，有望成為公司第二發展曲線。伴隨著消費者對智能門鎖的需求持續提升，智能門鎖中視頻/視覺相關功能的滲透率持續提升，公司有望憑借領先的視頻和視覺技術能力，更好地把握智能入戶市場紅利，進一步提升市場地位。根據IDC數據，公司智能門鈴與門鎖出貨量穩步提升，22年智能門鈴/門鎖出貨量分別為43.0/17.7萬。公司的智能入戶產品均處于市場領先位置。智能貓眼產品連續多年在雙11、618等購物節的天貓平臺門鏡貓眼類目中位列第一，已經得到了一定的市場認可。同時，23年618期間，螢石智能門鎖位列天貓智能門鎖品牌銷售榜第四，螢石智能鎖品牌詞在抖音平臺的“智能鎖”搜索指數上位居行業榜首。入戶產品有望成為未來公司第二發展曲線。螢石智能門鈴出貨量與同業可比企業相比，螢石利用自身在云平臺服務和音視頻Al技術方面的技術優勢，主打智能可視門鎖，對比主要競爭對手形成差異化優勢。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31華泰證券螢石網絡(688475螢石網絡(688475CH)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。鎖產品上，對比其他廠家的視頻門鎖，在預覽、對講、夜視、存儲、屏顯等功能上，項目鼓石DL30VS凱過仕K20-V德施受Q5M飛利潰DDL702-1HW價格3,299元/臺2.899元/臺2.399元/臺3.099元/臺開門方式指紋、密碼、機械鑰匙、遠程臨時密碼、CPU指紋、密碼、雙重驗證、機械鑰匙、指紋、密碼、機械鑰匙、APP解鎖、指紋、密碼、機械鑰匙、遠程臨時密電動鎖體智能聯動視頻存儲電動鎖體、空心杯電機、狀態檢測與公司智能家居產品聯動最大256G卡本地存儲/云存儲臨時密碼電動鎖體、有刷電機、狀態檢測無4G本地存儲無內門顯示屏2英寸真彩顯示屏電池3.7V/6400mAh(門鎖)+3.7V/6400mAh(貓7.4V/5000mAh鋰電池眼+門鎖)鋰電池電動鎖體、有刷電機、狀態檢測無電動鎖體、有刷電機、狀態檢測無無(門鎖)7.4V/5000mAh鋰電池(貓眼)鋰電池無無7.4V/5000mAh+7.4V/2250mAh聯網遠程視頻通話、App實時預覽、PIR功能、3m遠程視頻通話、App實時預覽、PIR遠程視頻通話、App實時預覽、遠程視頻通話、App實時預覽、PIR夜視支持增值服務功能、2m夜視PIR、2m夜視功能、3m夜視藍牙資料來源：公司招股說明書，華泰研究智能機器人：重點布局清潔與陪伴，持續迭代以優化使用體驗免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33螢石網絡(688475CH)兒童陪護機器人方面，螢寶RK2機器人目前有4款型號，分別是RK2基礎版、RK2Pro版、2)RK2Pro版：監控攝像頭升級至400W,分辨率達2560*1440,同時還增加了多維度感存儲卡、童話繪本20冊、專用螺絲刀等月國3能家居”時代。家庭方面，公司針對家庭清潔中的寵物場景、長發場景、地毯場景、高頻圖表67:公司推出家用清潔機器人新品圖表67:公司推出家用清潔機器人新品Al智能掃拖寶RS20PRO毛發清潔神器智能養寵伴侶年度旗艦華泰證券螢石網絡(688475螢石網絡(688475CH)智能控制：蓄勢待發，有望乘精裝房東風迎來快速發展螢石智能控制產品主要包括智能家居場景下的智能傳感、智慧屏、智能中控、全屋無線覆蓋設備等。相關設備接入螢石物聯云平臺后，用戶可對室內環境、照明系統、家電設備、能耗使用等進行實時監測和遠程控制。隨著智能家居行業的深入發展，智能控制正快速被消費者用戶接受。目前，公司已將智能控制產品推廣應用于多家頭部地產開發商的精裝商品房業務中，隨著精裝修項目逐步普及，有望實現快速發展。該系列主要包括開門/開窗檢測、人體移動檢測、漏水該系列能夠保證各類物聯網子設備產品接入互聯網，并該系列為智能家居設備集中控制的交互屏，支持語音控提供其他多元化的展示功能。同時和智能家居攝像可查看實時視頻和接受門鈴呼叫該系列是各類智能家居設備的網絡連接基礎，主要是各類AC/AP產品，用積極自研驅動產品開發，擁有過硬技術力自研驅動核心產品開發，研發費用率高于行業平均。公司建立了完善的產品研發體系，貫穿需求分析、產品設計、產品計劃、產品研發、產品測試、產品培訓、產品上線、需求反饋的全生命周期管理流程。截至2023年6月末，公司共有研發人員1,244名，占當期員工總數的比例達到29.3%。2019年-9M23,公司研發費用率遠高于行業平均水平，9M23研發費用率達到15.6%。起家于海康威視并不斷自研豐富，形成以視覺能力為特色的完整技術架構。螢石起源于海康威視互聯網業務中心。公司以海康威視在安防攝像頭領域的長期技術積累為基礎，并不斷積極自研加以豐富，最終形成了以視覺能力為特色的完整技術架構，以物聯網云平臺為核心，配合以智能家居產品的硬件技術創新，形成了為消費者用戶和行業客戶服務的完整技術能力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。