證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明行業簡評研究報告●電力行業2011年6月17日5月用電增速勢頭減弱電力整體供需仍然偏緊中性維持評級分析師：鄒序元：（8610）66568668：zouxuyuan@執業證書編號：S0130208061595聯系人：周然：（8610）66568494：zhouran@1．事件中國電力企業聯合會發布5月月度全國電力工業生產簡況。2．我們的分析與判斷（一）、5月累計用電量增速緩慢回落1-5月，全社會用電量18,545億千瓦時，同比增長11.9%；同比增速已經連續3個月緩慢回落，但仍處于平穩較快的軌道，符合用電季節規律和增長預期。從分類用電量看，第一產業372億千瓦時，同比增長3.9%；第二產業13,907億千瓦時，同比增長11.8%；第三產業1,979億千瓦時，同比增長14.1%；城鄉居民生活2,287億千瓦時，同比增長12.2%。1-5月，全國工業用電量13,682億千瓦時，同比增長11.6%，其中，輕、重工業用電量同比分別增長13.9%和11.2%。全國制造業用電量10,244億千瓦時，同比增長12.2%，5月份日均制造業用電量達到70.9億千瓦時/天，雖然環比減少2.1億千瓦時/天，但仍處于歷史次高水平。化工、建材、鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉四大重點行業用電量合計6,130億千瓦時，同比增長10.9%，比全社會用電量增速低1個百分點。圖1：2011年1-5月度累計用電量同比變化資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部圖2：2011年1-5月度分產業累計用電量變化資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部5月份，全國全社會用電量3,865億千瓦時，同比增長11.06%，環比上升2.68%。其中，除第一產業用電由于干旱環比大幅上升10.71%、第二產業用電小幅上升外，第三產業用電和城鄉居民生活用電均環比下降。全國工業用電量2,962億千瓦時，同比增長10.85%，比4月份增速降低0.5個百分點，月度增速自3月份連續緩慢回落。5月份，四大重點行業用電量1,317億千瓦時，同比增長9.1%，比4月份降低2.6%。四大重點行業合計用電量增速、所占比重、貢獻率同比、環比均出現不同程度下降。這說明今年一季度主要由高耗能用電形勢旺盛帶動的全社會 行業簡評研究報告/電力行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。用電加快增長的勢頭正在逐步減弱，政策調控作用顯現。（二）、5月水電發電量增速明顯放緩，火電維持高位運行1-5月份，全國規模以上電廠發電量18,162億千瓦時，同比增長12.8%。按分類型分析，全國規模以上電廠水電發電量2,077億千瓦時，同比增長16.8%；火電發電量15,278億千瓦時，同比增長11.1%。5月份，全國規模以上電廠發電量3,776億千瓦時，同比增長12.1%，已連續4個月穩定在10%以上。水電發電量511億千瓦時，同比下降2.9%，增速由正轉負，主要原因是長江中下游干旱已經嚴重影響水電出力，這與需求旺盛、電煤供應制約等多重因素疊加，造成浙江、江西、湖南、重慶等省份供需形勢相對比較緊張。火電發電量3,087億千瓦時，同比增長13.46%，連續3個月超過3,000億千瓦時，并超越2010年夏季用電高峰期間各月。5月份，水電出力下降明顯、供需比較緊張省份的火電發電量增長較快，如福建增長70.6%，湖南61.8%，重慶53.8%，湖北41.0%，江西37.6%，浙江24.6%，江蘇15.4%，。圖1：2011年1-5月度累計發電量同比變化資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部圖2：2011年5月月度發電量同比變化資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部（三）、5月累計裝機增速低于需求增速，電力供需形勢仍偏緊截止5月底，全國6,000千瓦及以上電廠發電設備容量95,569萬千瓦，同比增長11.2%。其中，水電18,670萬千瓦，同比增長11.2%；火電72,119萬千瓦，同比增長9.2%；核電1,082萬千瓦，同比增長19.2%；風電3,637萬千瓦，同比增長68.2%。全國6,000千瓦及以上電廠發電設備容量及火電設備容量分別低于全社會用電量增速0.7和2.7個百分點。分地區分析，新增裝機明顯向西部、東北地區傾斜，1-5月份，西部、東北地區發電裝機容量同比分別增長16.7%和13.5%，均高于同期全社會用電量增速15.6%和9.1%；中部、東部地區同比分別增長8.6%和8.1%，也都低于同期全社會用電量增速11.7%和10.8%。發電有效生產能力增速低于需求增速，這是導致電力供需形勢總體比去年趨緊的根本原因。5月裝機結構繼續優化，非化石能源發電占比上升。火電機組裝機占比為75.5%，環比下降1.3個百分點。風電機組裝機增速迅猛，高達68.2%，占比與去年相比上升了1.3個百分點。另外，核電占比小幅上升，水電占比基本保持不變。圖3：分類型發電機組裝機容量同比變化（截至2011年5月）資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部圖4：截至2011年5月發電裝機結構資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部（四）、5月水電機組利用小數處于近年同期低谷1-5月份，全國發電設備累計平均利用小時1,937小時，同比上升1.6%，略低于2008年同期(低34小時)，高于2009年同期。其中，水電設備平均利用小時1,076小時，同比上升3.2%。全國火電設備平均利用小時為2,165小時，同比上升1.5%，達到繼2008年以來同期最高水平，僅比2007年低41小時，反映出今年同期供需形勢是2008年以來最為緊張的一年。5月水電設備平均利用小時是近幾年來同期最低水平，江西、湖南、福建水電設備利用小時下降幅度超過200小時，湖北、廣東、浙江、重慶下降幅度超過100小時。圖1：2011年1-5月度累計發電量同比變化資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部圖2：2011年5月月度發電量同比變化資料來源：中電聯，中國銀河證券研究部（五）、電煤價格：國外下跌國內飆升主要中轉地動力煤價格：6月13日，秦皇島港大同優混（6,000大卡）平倉中間價900元/噸，較上月價格上漲30元/噸（3.4%）；較去年同期上漲115元/噸（14.6％）。山西優混（5,500大卡）平倉中間價840元/噸，較上月價格上漲15元/噸（1.8%）；較去年同期上漲85元/噸（11.3%）。山西大混（5,000大卡）平倉中間價735元/噸，較上月價格上漲20元/噸（2.8%）；較去年同期上漲80元/噸（12.2％）。2011年6月9日，澳大利亞BJ現貨價119.1美元/噸，較上月價格下跌3.3%。圖5：秦皇島動力煤價格變動情況資料來源：煤炭資源網，中國銀河證券研究部圖6：澳大利亞BJ動力煤價格資料來源：煤炭資源網，中國銀河證券研究部3.投資建議5月累計用電量增速緩慢回落，四大重點行業合計用電量增速、所占比重、貢獻率同比、環比均出現不同程度下降。這意味著今年一季度主要由高耗能用電形勢旺盛帶動的全社會用電加快增長的勢頭正在逐步減弱，政策調控作用已經顯現。而裝機增速低于需求增速，這意味著發電有效生產能力增速低于需求增速，導致電力供需形勢總體仍然趨緊。隨著夏季用電高峰的來臨，供電不足的形勢將可能更加嚴峻。近期電價上調在一定程度上調動了火電企業的發電積極性，而且水電出力不足也迫使火電機組利用小時數維持高位運行。月度火電發電量已經連續數月超過3,000億千瓦時，這對于盈利狀況良好的火電企業屬“錦上添花”。由于“電荒”國內動力煤價格持續上揚趨勢，火電繼續承受壓力，但議價能力有所提升。由于前幾年電力供給富余且煤炭侵蝕盈利，火電企業目前處于周期性底部。但我們認為火電行業向好趨勢已經確立，且具有可持續性。受旱情影響，5月水電機組利用小數處于近年同期低谷。近期部分水電公司（黔源電力、長江電力等）公告上調上網電價，緩解了發電不足、業績下滑的問題。我國自6月迎來降雨豐水期，南方嚴重旱情得到明顯好轉，江西、湖南等地區出現罕見洪澇。水電出力不足的狀況將得到明顯好轉。我們維持對行業“中性”的投資評級，繼續看好估值安全邊際高且近期有電價上調等利好因素驅動的公司。推薦華能國際、涪陵電力、樂山電力、黔源電力等。 行業簡評研究報告/電力行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。評級標準銀河證券公司評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。該評級由分析師給出。回避：是指未來6－12個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。鄒序元，電力設備行業證券分析師。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接受到任何形式的補償。

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