基于財務視角的企業并購協同效應研究——以海爾并購通用家電為例內容摘要目前，全球市場經濟發展迅速，發達國家愈發需要通過并購增強核心競爭能力，企業通過實施并購增大發展規模，高度集中資源、資本，延伸企業外界環境發展目標。伴隨著市場經濟的飛速增長，以及經濟全球化進程的不間斷前進，國內更多企業紛紛投身并購隊伍。現如今，根據國內、海外成功并購案例可知，并購協同效應直接決定企業實施并購的成敗與否，怎樣深度理解、辨識、發展、實現協同效應，妥善解決這部分問題，將會促進國內企業并購發展，極具現實意義、實踐意義、價值意義。本文基于財務分析的視角上，重點研究各項財務指標，深入分析協同效應，以供國內企業評定并購協同效應時借鑒、學習。本文采取會計指標定性定量評價法、個案研究法、文獻分析法，對海爾并購通用家電進行案例研究，總結發現，企業實施并購能否形成與之相對應的協同效應，決定因素在于財務、管理、經營三方面的協同效應，然而，協同效應又是評定企業實施并購能否成功的核心點。文章可分成五個模塊，第一模塊是緒論，緒論主要描述了背景、目的、架構、創新點、文獻綜述等內容。第二模塊闡述并購領域內的專業理論，介紹并購常見種類及協同效應。第三模塊設立用于評定企業并購協同效應的指標模型。第四模塊做了個案研究分析，選擇了海爾并購通用家電并購案。第五模塊為總結，提出結論。關鍵詞：經濟全球化并購協同效應ResearchonSynergyEffectofM&ABASEDonFINANCIALPERSPECTIVE——ACaseStudyofHaierM&AofGEAppliancesAbstractAtpresent,therapiddevelopmentoftheglobalmarketeconomy,developedcountriesincreasinglyneedtoenhancethecorecompetitiveabilitythroughmergersandacquisitions,enterprisesthroughtheimplementationofmergersandacquisitionstoincreasethescaleofdevelopment,ahighconcentrationofresources,capital,extendingthedevelopmentgoalsoftheexternalenvironmentofenterprises.Alongwiththerapiddevelopmentofthemarketeconomyandthecontinuouspromotionofeconomicglobalization,moredomesticenterpriseshavejoinedtheM&Ateam.Nowadays,accordingtothesuccessfuldomesticandoverseasM&Acases,itisknownthatM&AsynergydirectlydeterminesthesuccessorfailureofenterprisesimplementingM&A.Howtodeeplyunderstand,identify,developandrealizesynergyeffectandproperlysolvethispartoftheproblemwillpromotethedevelopmentofdomesticenterprises'M&A,whichisofgreatpractical,practicalandvaluesignificance.Inthispaper,wefocusonthefinancialindicatorsfromtheperspectiveoffinancialanalysis,andanalyzethesynergyeffectindepth,sothatdomesticenterprisescanlearnfromitwhenevaluatingthesynergyeffectofM&A.Thispaperadoptsthequalitativeandquantitativeevaluationmethodofaccountingindicators,casestudymethod,andliteratureanalysismethodtoconductacasestudyofHaier'sM&AofGeneralElectricAppliances,andconcludesthatthedeterminingfactorsofwhetheranenterprisecanformsynergyeffectscorrespondingtoitsM&Aarefinancial,management,andoperationalsynergyeffects.Thearticlecanbedividedintofivemodules.Thefirstisintroductionwhichmainlydescribesthebackground，purpose，structure，innovationandliteraturereview.ThesecondmoduledescribestheprofessionaltheoriesinthefieldofM&AandintroducesthecommontypesofM&Aandsynergyeffects.ThethirdmoduleestablishestheindexmodelusedtoevaluatethesynergyeffectofM&A.Thefourthmodulepresentsacasestudyanalysis,selectingtheHaierM&AofGeneralAppliance.Thefifthmodulesummarizesandpresentsconclusions.Keywords:economicsglobalization,Mergers&Acquisitions,Synergisticeffect目錄一、緒論 1（一）研究背景和目的 1（二）研究思路和方法 1（三）文獻綜述 2（四）本文的創新之處 3二、并購協同效應理論概述 3（一）并購理論概述 3（二）并購協同效應理論概述 4三、并購協同效應財務分析體系 5（一）管理協同效應的財務分析 5（二）經營協同效應的財務分析 6（三）財務協同效應的財務分析 7四、并購協同效應財務分析——以海爾并購通用家電為例 8（一）經營協同效應的財務分析 8（二）管理協同效應的財務分析 10（三）財務協同效應的財務分析 11案例小結 12結論 12參考文獻 14致謝 15一、緒論（一）研究背景和目的經濟在全球化的影響下，開始轉型，而這一轉變使我國的并購活動加劇，2016年，國內企業并購行為總數、總額創下新高。普華永道負責人錢立強談到，2015年，并購流動資金總額有7341億美元之高，占比達到總資產的85%。除此之外，國外并購活動、私募股權基金增長勢態迅猛。并購總量占比達到37%，總額占比具有84%，達到了7340億美元。此外，并購單筆買賣資金也創造了新記錄，已經超過10億美元的預期。但是，由于它的成立時間相對來說較短，出現了如今的并購熱潮現象。很多的企業在關于并購的協同上還應該多加完善，戰略上還有很多的不足。例如，明基并購西門子的現象很大一部分就是由這個原因導致的。目前，我國的企業并購熱潮還未退去。對于并購活動的起源，我們需要加以分析。大多數企業選擇并購的主要目的是為了獲取與并購活動相關的協同效應。它對估量以及評定企業并購的成功與否至關重要。它本身很難形成和展現出相關的效益，所以，要想提高企業的實力和達到1+1>2的規經濟效益的目標，就要有合適的對策，能夠使雙方互相交融。在實際生活中，要依據協同效應去估量并購活動的效益。總的來說，這篇論文的鉆研宗旨在于站在財務的立場上來剖析并購協同效應的結構，根據不同的類型進行分類，再進行分析定論，最后收獲整體并購效應的評定成果，對企業在未來抉擇并購目標有極大的參考意義。（二）研究思路和方法本文第一模塊，簡單的闡述了企業并購協同效應的探索背景和價值;第二模塊，分析了并購、協同效應范疇中涉及到的相關知識;第三模塊，建立根據財務指標分析并購協同效應的系統性模型，在經濟、財務、管理三個層面的協同效應，搭建評議框架。第四模塊，站在財務的角度剖析了海爾并購通用家用電案，并對并購協同效應進行了評估。第五模塊，全面概括歸納了文章的研究成果。與此同時文章針對會計指標給出了定性、定量的評估：定性分析經常出現在研究并購的協同效應的辨識，區分和作用機理等時段，基于定量化的視角，使用財務指標綜合判定完善企業財務所產生的協同效應；案例研究：選用海爾并購通用家電的案例開展研究，基于分析架構評定并購所形成的協同效應，深入研究既定企業并購行為。文獻分析：基于圖示方式，清楚直接地展示數據變量之間的關系。（三）文獻綜述最早的“協同”概念是由美國的Ansoff提出，它和企業并購的關系緊密，是企業在長期內的戰屢部署，還能評估并購的有效性。在《公司戰略》中Ansoff提出了企業協同效益有利于企業各種不同業務的交融，致使企業能夠高效運用現存資，為進一步開始新型進展提供條件。Poter(1960)在Ansoff研究的基礎上提出了不同企業建設共享資源體系，而且結合了價值鏈接模式來證明不同企業資源共享可以為企業發展提供競爭上風。無形和有形資產要加以區別的觀點由日本的伊丹廣之率先提出，在他看來并購所表現的現實協同效應應該是無形資產所維持的長久競爭力導致，而不是因有形資產引發的銷售數額改變產生的經濟效益。Rumelt(1974)在安索夫的基礎上，又認為能將它分成財務與經濟兩方面，并且將其運用到管理層上，這是企業為什么要實行并購的重要原因。Weston(1990)提出，主要通過財務、經營、管理三方面的協同效應來實現增強協同效應的實效性，并購的熱潮能夠促進國家經濟的快速發展，同時也提升了生產效率，改進了各個部分的生產因素，給企業創建了規模經濟效益。目前，我國并購協同效應研發還處在萌新時期，但能夠參考國外的研究，對我國的相關研究提供很大的幫助。許明波（1997）基于并購預計、合理避稅、價值低估三個方面來解析企業實行并購引起的的協同效應[]；劉文綱（1999）指出，無形資產效益的轉移所產生的協同效應，是認定企業并購行為現實意義的重要組成部分；在2000年陸玉明詳細對并購協同效應進行分類，深入分析經營方面的協同效應；王長征（2001）提出四項效應，它們分別為轉移效應、純粹增加效應、互補效應以及并購加強效應，并且深入研究如何重構上述四項效應的價值鏈。周春生（2002）認為企業之所以發生并購現象首要原因是它所能夠創造的價值，是判斷并購案成功與否的重點；在2003年，張秋生、王東憑借對企業并購的管理、經營及財務協同效應發起了定量剖析，應用加總模型對每個協同效應的數值做出整合；向榮、夏新平在同一年中指出，企業并購的財務協同效應是一段企業財務資源再次發散的歷程，它的價值大致表現在運營利益的增多，產品本金減少，及所需資本量的縮減。（四）本文的創新之處首先，本文基于微觀視角開展研究，選取具體典型案例分析，重點研討評估個體企業實施并購所產生的協同效應。通過研究個例更加易于理解，除此之外，企業評估并購協同效應的進程中，多數主體均為自身。整理、歸納個體企業并購狀況，以便其余企業評估并購協同效應的環節中易于學習，并將其付諸于實踐。其次，并非只是籠統評估企業實施并購所形成的協同效應，而是基于管理、財務、經營三方面的協同效應開展分析，評定企業究竟在哪方面取得何種協同效應，以及在哪方面還未形成協同效應，促使企業實施與之相對應的對策，從而獲取該方面還未形成的協同效應。二、并購協同效應理論概述（一）并購理論概述并購(M&A)含義非常普遍，這篇文章要探究的并購大致分為兼并(Merger)及收購(Acquisition)兩個概念。然后區分開來探討他們的概念，還有某些重要的并購理論。1.兼并按照《國際社會科學百科全書》闡述，企業兼并指的是相互獨立的企業之間根據簽署合同內容，聯合融為一個企業，以此改善各項生產要素。其中，《關于企業兼并的暫行辦法》中詳細規定：“本法所述企業兼并，主要是指被收購方獲得其余企業全部產權之后，失去法人的地位、實體，因此而產生相應變化的一種貿易行為。”2.收購企業基于出售部分產權從而獲取對方的控制權，以此實現商業預期目標的商業類行為，便是收購（Acquisition）。按照國內現行《證券法》可知，收購是指:企業通過已經發行出的股份收購目標公司股票，從而獲取上市企業股份30%及其以上的這部分行為，本質而言，則是獲取被收購方所擁有的股權。根據這個我們能夠得出，收購和兼并并不是完全相同，此類收購在企業歸納方面無要求，僅需要滿足控制對方這一條件。但是，因為二者概念存在交叉重復，拓展經濟學術語的前提導致二者劃分的邊界愈加不明確，想要給研究創造便利條件，并購（M&A）一直被用于概括以上這些市場經濟行為。（二）并購協同效應理論概述美國并非是企業并購的唯一踐行者，這已成為全球各國關注的焦點，各大企業通過實施并購擴增發展規模，整個亞洲并購行為日益頻發。基于這樣的背景下，并購領域內的研究快速傳播。企業實施并購關鍵在于發揮協同效應效用，越來越多專家學者開始關注該方面的內容。從1993年9月后，國內各大上市公司紛紛投身于并購浪潮中，亞太區域并購成交總額長期居于領先地位。對于國內日漸興起的并購活動，倘若能夠形成有效協同效應，綜合評定并購成效,對于國內企業并購極具指導意義，將會產生深遠影響。并購協同效應：公司合并后整體收益遠超參加并購活動各主體自行發展效益之和，共享資源擴大規模化、范圍化的經濟效益。主要內容囊括：公司旗下各級部門所舉辦的各項基礎活動、支持活動，以及有形資產、無形資產、企業外界關系等等。多數學者一致認同:有效發揮協同效應，是并購的核心要義所在。雖然各大企業實施并購初衷截然不同,然而，多數是為占據更多市場份額、發揮規模效應、利用最低成本快速進軍朝陽產業。此外，國內部分并購旨在獲得上市公司業界內的聲譽，或是改進地區經濟架構。企業并購后的整體收益之所以能夠大幅升高，主要因為管理及交易成本的大幅縮減、規模化經濟、現金流量質量提升、融資能力增強、品牌效應等等。所以，通常劃分協同效應形成四個層面：經營、資產、財務、管理。其中，經營協同效應：對于協同后的企業，各項生產運營活動的實效性、整體收益隨之升高，意義在于協同提升公司整體業績，公司能夠創收更多收益；管理協同效應：聯合企業管理有價值的變化、效率提升所附加的收益；財務協同效應：因為協同效用，公司財務效益隨之提升，主要囊括：財務能力增強、合理避稅、預期效應。三、并購協同效應財務分析體系（一）管理協同效應的財務分析企業實行并購為了能夠降低管理成本，提高其有效性，來追求管理方面的協同效應，實際表現則是并購結束之后管理職員人數減少，辦公場地合并統一，管理成本隨之降低。除此之外，還以企業治理為中心，它直接影響到企業的利益。所以，在選定財務指標時，企業管理的費用以及資產管理能力的選擇至關重要。伴隨著企業規模的增大一定會提高營業和管理費用，只憑管理費用的絕對數額是不能預測效應的強弱程度，同時要參考凈利潤的收入金額來評定，例如像管理費用凈利率等類似的指標。表3-1：管理協同效應評價主要指標評價對象重點指標公式費用調控銷售費用凈利率凈利潤/銷售費用×100%管理費用凈利率凈利潤/管理費用×100%資產管理能力應收賬款周轉率主營業務收入/平均應收賬款存貨周轉率主營業務成本/平均存貨總資產周轉率主營業務收入/平均資產總額固定資產周轉率主營業務收入/平均固定資產凈值流動資產周轉率主營業務收入/平均流動資產具體指標如下：銷售和管理費用的凈利率，由成本管控決定。（1）管理費用凈利率：與企業管理效率水準的高低顯示為正比。和資產周轉率的相關的指標來表示管理協同效應。（2）銷售費用凈利率：與企業經營管理效率大小呈正相關，一旦在并購后其值增大，就表示著發生了管理協同效應。（3）應收賬款周轉率：與回收資金能力強弱表現為正比，實現并購后其值增大，就代表著能達到全方面的掌控應收賬款。（4）存貨周轉率：與企業存貨管理質量方面呈正相關，若并購后其值上升，即證明了管理協同效應的可行性。（5）總資產周轉率：與企業資產總額的周轉速率呈正比，在并購后數值上升，則代表著銷售能力的提高。（6）固定資產周轉率：和固定資產使用效率具有正相關關系，并購之后一旦其值上升，證明已經得到了管理協同效應。（7）流動資產周轉率：這個指標與企業流動資產利用率呈正比例，并且可以體現出企業的盈利本領。（二）經營協同效應的財務分析當企業實現并購后，在生產運營活動中，由其實效性提升而獲得的額外增收的利益部分，便稱為是經營協同效應。由于在實現并購之后，生產規模的不斷擴張和經營效率的持續提升一定會吸引許多經濟利益進入，同時，因為不能忽視企業的可持續性經營，所以，在綜合考慮的基礎上，在選擇財務指標的過程中，需要著重對盈利能力與成長性這兩部分進行仔細思考。表3-2：經營協同效應評價主要指標評價對象重點指標公式盈利能力凈資產報酬率（凈利潤/權益）×100%總資產報酬率（凈利潤/平均總資產）×100%銷售毛利率（營業收入－營業成本）/營業收入×100%銷售凈利率(凈利潤/營業收入)×100%成長性主營業務收入增長率（本年營業收入-上期營業收入）/上期營業收入×100%主營業務利潤增長率（本期營業利潤-上期營業利潤）/上期營業利潤×100%凈利潤增長率（本年凈利潤-上年凈利潤）/上期凈利潤×100%凈資產增長率（本年凈資產-上年凈資產）/上期凈資產×100%以上各指標的具體涵義如下：（1）總資產報酬率：這一指標同企業運營效率構成正相關關系，它展現的是通過經濟協同效應給盈利能力造成的波動起伏。（2）銷售毛利率：本指標的作用是評價企業是否具有盈利的能力，其數值顯示越高則表示銷售的成本相應越低，體現了經營協同效應給生產成本帶來的降低效果。（3）銷售凈利率：是體現企業重要經營業務收入水平的一種相關指標。（4）主營業務收入增長率：是一種用來評價企業所推選出的產品的使用壽命和發展實力的一種指標。（5）主營業務利潤增長率：公司成長處于哪個階段，主要根據主營業務成長發展程度而定,基于此，它對評價成長性便有了十分重要的意義。（6）凈利潤增長率：該指標可以用來檢測企業運營時的整體業績是否能夠達到預料標準，它的核心競爭能力是否可以得到加強，目的在于展現企業的成長性特征。（7）凈資產增長率：本指標展現了企業增值保值的情況，能夠評斷出在可持續發展領域企業具有的能力。（三）財務協同效應的財務分析并購財務協同效應指的是在財務方面的效益方面，而且是并購活動所帶來的積極引領作用，現實表現為節稅效應、資金成本效應兩大層面。前者能夠促使企業實施并購之后削減部分稅收，例如：在并購后獲得稅費減免這一優惠條目，同時另一方面，還能夠利用在并購之前虧損的一方實施遞延抵扣。后者可以有助于企業重新塑造起科學化的資本結構，使企業的償債水平得到提高；所以，當在選擇評價指標的時候，本文重點關注償債能力的衡量和節稅效應的影響。表3-3：財務協同效應評價主要指標評價對象重點指標公式償債能力流動比率流動資產/流動負債x100%現金債務總額比率經營活動現金流量凈額/債務總額x100%資產負債率負債總額/資產總額x100%節稅效應實際所得稅率稅率政策實際所得稅額稅收優惠政策以上各指標的涵義如下：（1）流動比率：本指標指的是企業變現和它與短期償債能力之間表現出正相關。（2）現金債務總額比率：這一指標可以具體將企業償債水平表現出來，所以，企業往往利用現金流量償債。（3）資產負債比率：這項指標不但能夠體現企業當前財務層面所面臨的各類風險，而且還可以對企業長期性償債能力進行評價估測。如果其數值過低那么會影響企業負債經營的能力水平，而如果數值過高則可能會不斷給財務帶來風險。（4）實際所得稅率：這項指標可以被用于估測企業在并購前后是否能夠因為稅率政策的變化而收獲所得稅。（5）實際所得稅額：除去了解實施并購前后所得稅額變動實況之外,與此同時，還需深入研究并購過程中的哪些交易環節形成節稅效應。四、并購協同效應財務分析——以海爾并購通用家電為例2008年，通用電氣首次公開表達了向公眾銷售家用電器的意向，作為實施并購的主動方，海爾表現出迫切購買的意愿，但是，因為金融危機突發，致使隨后通用家電銷售工作滯后，歷經6年洗禮之后，2014年9月，海爾并購通用家電相關報道再次出現在人們的視野中，然而最終，伊萊克斯耗資33億美元將其收購。但是，2015年7月，美國司法部門開始反對并購行為，對外聲明并購活動易于導致壟斷，這項決定施行之后，導致數百萬美國人承擔家電商品價格上升的壓力。基于這樣的背景下，海爾再次取得了收買通用家電這一機會和待遇。在2015年，青島海爾正式宣告關閉，公司決定實施重組交易。2016年1月14日，通用公司與其達成一致協議，兩方一起簽定《股權與資產購買協議》,投入54億美元收買通用家電主營業務產業。此外，2016年3月14日，青島海爾緊急進行董事大會的開展，在會上，大家表決同意了《重大資產購買報告書(草案)》等各項至關重要的文件的審批，根據報告信息而言，海爾、通用家電雙方產品重構，將會新增100億元收益、創收15億元利潤，除此之外，這些效益規定在未來五年時間內逐漸放出。2016年3月31日，海爾臨時召開股東大會，投票購置通用家電股份、資產的議案，通過比率達到99%，海爾實施并購后的結算工作之前早已備好各項事務。2016年6月7日，青島海爾、通用家電兩家公司簽署涉及并購交易的全部交割性文件，最終，購入耗資55.8億美元。交易結束后，通用家電已經成為海爾集團的一員。（一）經營協同效應的財務分析1.成長性分析表4-1成長能力指標分析時間營業收入增長率凈利潤增長率總資產增長率20142.65%20.55%22.93%20151.10%-11.51%1.27%201632.67%12.99%72.79%201733.75%35.27%15.40%201815.11%7.94%10.06%數據來源：新浪財經網從表4-1數據來看2014-2015年的營業收入、凈利潤及總資產的增長率處于下降趨勢，而2015年里凈利潤首次呈現負增長趨勢，這意味海爾的成長力不足，需要外援式的增長。在2016年并購導致海爾集團各項財務指標大幅提升，合并后營業收入比去年增長了31.57%，主要得益于銷售額的擴大和合并后成本結構的優化。凈利潤從負到正，增加速度持續到2017年，這說表明海爾并購通用家電后有一個良好的發展形勢。合并后的總資產迅速增加，但在2017-2018這兩年內又略有下滑，但可以看出合并后海爾的成長能力相對較穩的狀態，說明雙方的并購增加了海爾成長能力，實現了一定程度的經營協同效應。2.盈利能力分析表4-2盈利能力指標分析時間20142015201620172018銷售毛利率27.60%27.93%31.03%30.99%29.00%銷售凈利率7.54%6.59%5.62%5.68%5.33%凈資產收益率22.58%18.95%19.10%21.50%18.88%總資產收益率9.83%7.48%6.46%6.39%6.03%數據來源：新浪財經網從表4-2數據可以觀察到，在五年中海爾的盈利水平呈現平穩稍微下降的趨勢，企業盈利能力的一想重要指標是銷售毛利率，在2016年達到31.03%，可看出海爾并購通用產生了強大的廣告效應和高效的利潤。但是與2014-2015年相比，2017-2018年的銷售毛利率呈增長的狀態，這種增長在海爾合并后創新能力有所提高以及成功整合后使得海爾盈利能力提高。而銷售凈利率也是在逐漸往下降的趨勢，這意味著合并對海爾利潤增長尚不明朗。凈資產收益率和總資產收益率表明了企業經營風險的水平，在2016年并購后兩者差距略大，2017-2018年差距逐步縮小，使得并購后短期盈利性能力提升，取得協同效應良好。3.市場分析海爾并購通用家電可以整合通用家電業務實現資源共享，達到協同效應，幫助海爾在美國市場獲取進一步發展，從而在全球家電行業使海爾的市場占比份額再次增長，這一舉措對海爾實行的全球化戰略發揮著十分重要的作用。根據海爾年度報告數據不難發現，于2015-2017年，它在全球市場上占據份額率依次是：9.8%、10.3%、10.5%，2018年海爾將成為全球大型家電銷售量第一的企業，海爾并購通用家電后，全球份額率能夠穩定且逐年增長，可見，并購后企業品牌效應非常明顯，獲得了經營協同效應。（二）管理協同效應的財務分析1.資產管理水平表4-3周轉率指標分析時間20142015201620172018存貨周轉率8.92%8.02%6.90%5.98%5.93%應收賬款周轉率18.45%15.69%12.95%12.89%16.02%總資產周轉率1.31%1.19%1.15%1.13%1.15%流動資產周轉率1.63%1.57%1.91%2.02%2.00%數據來源：新浪財經網由表4-3可以看出，總資產周轉率處于1.1左右水平，表明海爾銷售能力保持穩定。但是應收賬款周轉率展現一年年降低的態勢，但在2018年略有所上升，表明了管理水平提升，速度提高，資金的使用較強。存貨周轉率也呈現逐年遞減的態勢，2015年表明存貨積壓較多，產品銷量渠道較少，但在2016年合并后通用家電存貨的訂單量增加，原材料的采購量和生產量擴大，因此導致并購后存貨周轉率仍在下降，由此可以得出，海爾在存貨資金方面投入太多，降低了流動性，使得存貨變現可能隨之下降，使海爾產品銷售表現出不太好的局面。流動資產周轉率在開始的時候呈降低的勢頭，可在并購后因為海爾營業收入量增大導致流動資產周轉率顯示有上升趨勢。因此，整體指標變化不清晰明確，在并購后的管理協同效果也就不能實現預想中的良好成效。2.費用控制水平表4-4費用控制能力指標分析時間20142015201620172018管理費用率6.75%7.29%7.04%6.99%4.54%銷售費用率13.04%14.59%17.85%17.76%15.63%數據來源：新浪財經網見表4-4，我們可以清晰地看出，并購后管理費用并沒有明顯增長，而是呈現出逐步遞減的趨勢，2018年管理費用明顯下降，由表中可得，在并購后企業有效控制管理費用將有助于降低企業的最終成本。并購后，可以看出銷售費用率稍微上升，說明銷售需要更多的運輸，提高了物流行業的運輸成本，導致銷售費用上升。（三）財務協同效應的財務分析1.償債能力表4-5償債能力指標分析時間20142015201620172018資產負債率61.18%57.34%71.37%69.13%66.93%流動比率1.43%1.38%0.95%1.15%1.18%速動比率1.25%1.16%0.74%0.87%0.89%數據來源：新浪財經網表4-5數據表明，資產負債率在并購后總體上會高于并購前，且在表中可以看出，資產負債率在2016年到達了峰值，盡管2017-2018年有小幅下降，但是從整體而言，資產負債率還在一個較高水平上。從數據上可以看出，并購通用家電使得海爾負債過多，從財務角度分析，并購給企業帶來負擔的同時也帶來了財務風險。海爾的流動比率低，不滿足于流動比率>2，數據顯示2014-2016年間呈減少趨勢，在2017-2018年的比率有所上升；2014-2015年速動比率高于標準值，速動比率>1，2016年呈現下降，由此可見并購通用家電后使得海爾資產周轉水平下滑，不能及時變現資產用于償債，短期償付能力較弱，面臨巨大金融風險。但是，海爾并購活動不斷開展，2017-2018年速動比率增加，面臨的金融風險就有所降低。因此海爾收購后的財務協同效應被認為不明顯。2.節稅效應表4-6節稅能力指標時間20142015201620172018實際所得稅率16.83%15.09%18.23%14.16%13.58%數據來源：新浪財經網從表4-6數據可以看到，2014-2015年實際所得稅率呈下降趨勢，2016年并購同比增長3.22%，2017年比2016