家電PMIC企業研究報告芯朋微

家電家電PMIC龍頭，切入工控、新能源賽道開啟第二增長曲線——芯朋微深度報告芯朋微(688508)投資要點PMICAC-DC突破核心客戶，未來份額有望持續提升。20223控賽道，產品應用進一步完善，有望開啟第二增長曲線。芯朋微：依托技術平臺拓寬產品應用，進軍工控與新能源汽車領域公司成立以來，專注于技術平臺的開發，并基于自主研發的高低壓集成技術平臺，不斷拓展新的產品線與業務增長路徑，擴大下游行業應用范圍。公司主要產品為AC-DC、DC-DC與柵驅動芯片產品，產品應用市場覆蓋家用電器、標準電源以及工業設備等重點領域。2022年公司發布增發預案，擬募資繼續深耕工控領域并且進軍新能源汽車市場。產業趨勢：國產替代勢在必行，公司市占率持續增加電源管理芯片（PMIC）在電子設備中負責實現對電能的交換、分配、檢測及其他電5G的興起，為電源管理芯片帶來顯著的增量需求。PMIC細分領域繁多，主要由海外廠PMIC龍頭企業，2021PMIC0.95%PMIC5%，國產替代空間巨大。三大產品：白色家電、快充與工控類芯片快速放量近年來，公司積極布局白色家電、手機快充與工控類芯片。家用電器領域，公司是國內家電品牌廠商的主流國產電源芯片提供商；標準電源領域，公司是網通、數字視頻廣播、手機快充龍頭生產商主要的國產電源芯片提供商；工控領域，公司是電機、智能電表、通信基站的領先國產電源芯片提供商。隨著公司進軍新能源汽車領域，公司將形成完整的PMIC產業應用。盈利預測與估值考慮到明年家電/手機需求有望復蘇，且公司逐步進入工業和汽車領域，我們預計公22247.0/9.9/14.91.01/2.41/3.69億元。對應PE83X/35X/23X。相比可比公司仍處于較低水平。綜上，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示市場競爭加劇的風險，產品研發的風險，需求不及預期風險。(百萬元(百萬元)2021A2022E2023E2024E營業收入753.17700.80991.501494.00(+/-)(%)75.44%-6.93%41.48%50.68%歸母凈利潤201.28100.58241.41368.82(+/-)(%)84.66%-50.03%140.03%52.77%每股收益(元)1.780.892.133.26P/E41.4182.8634.5222.60資料來源：浙商證券研究所

投資評級:買入(首次)基本數據收盤價￥73.69總市值(百萬元)8,338.65總股本(百萬股)113.16股票走勢圖芯朋微 上證指數3%-11%-24%-38%-52%21/1121/1221/1121/1222/0122/0222/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11相關報告正文目錄深耕PMIC十八年，國內AC-DC領跑者 4技術平臺持續升級，產品條線不斷拓寬 4三大產品同步發力，營收歸母大幅上漲 5股權結構長期穩定，股權激勵助力成長 6三大產品不斷導入市場，汽車工控布局未來增長 8家電類芯片：小家電穩定增長，大家電持續放量 8標準電源類芯片：快充芯片加速導入，產品結構持續改善 工控功率類芯片：未來重點布局方向，高毛利率新興市場 13募投項目：投資研發大功率PMIC，工控汽車開啟第二增長 15盈利預測 16細分業務盈利預測 16可比公司估值 17風險提示 18圖表目錄圖1：公司產品布局 4圖2：公司營業收入 5圖3：公司歸母凈利潤 5圖4：公司三大業務同步發力 6圖5：公司芯片產量不斷擴張 6圖6：公司盈利能力持續提升 6圖7：公司研發投入穩定增加 6圖8：公司股權結構清晰穩定 7圖9：公司家電類芯片 9圖10：冰箱PMIC應用 10圖家電類芯片產銷量與產銷率 10圖12：家電類芯片單價與毛利率 10圖13：公司標準電源類芯片 圖14：標準電源芯片產銷量與產銷率 12圖15：標準電源芯片單價與毛利率 12圖16：18W快充方案 12圖17：20W快充方案 12圖18：公司工控類芯片 13圖19：工控芯片產銷量與產銷率 14圖20：工控芯片單價與毛利率 14圖21：中國新增與累計5G基站數量 14圖22：華為基站主要構成部件 14圖23：國家電網智能電表招標量 15表1：主要控股參股公司 7表2：現任管理層學歷高、技術硬、穩定性強 8表3：定增投產計劃 16表4：細分業務盈利預測 17表5：可比公司估值對比（2022年月18日） 18表附錄：三大報表預測值 19深耕PMIC十八年，國內AC-DC領跑者技術平臺持續升級，產品條線不斷拓寬2005年，2020FablessIC的研發和銷售，目前為國內高壓電源和驅動類芯片的龍頭企業。公司自從成立以來不斷精進研發核心技術，升級技術平臺，拓寬產品類型。芯朋微核心技術平臺及主要產品演變歷程主要歷經技術起步、研發3個階段。技術起步階段：700VMOS集成AC-DC電源芯片系列的研發，打破國外壟斷。產品布局：以移動數碼和家用電器市場為2006PWM量產；家電領域，公司2008年成功量產700V單片集成電源芯片切入家電市場。研發積累階段：2MOS雙片高低壓集成平臺（包括1MOS功率芯片AC-DC市場。在移動數碼領域，2009PWM2011年量產內置智能保護功能的AC-DC201050mw超低待機20125級能效適配器電源芯片。快速拓展階段：20133MOS超高壓雙片高低壓集成平臺（11800~1000VMOS功率芯片。2016年，公MOS數字式多片高低壓集成平臺，開發出新一代數字化內核的多模式電源管理芯片，陸續推出多種工業電源管理芯片。當前公司的高低壓集成工藝可將多個500-1200伏的功率器件集成在一個硅襯底上。產品布局方面：公司同步對多類芯片的研發，繼續深耕家用電器、移動數碼、標準電源領域，逐漸開啟工業驅動類市場。圖1：公司產品布局資料來源：芯朋微招股說明書，浙商證券研究所公司主要產品包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、柵驅動芯片等，產品主要應用于家用電器、標準電源和工業控制等領域。公司累計有效的電源管理芯片共計超過1200個型號，7704大類，由于移動數碼領域競爭加劇，利潤下滑，公司已經減少對移動數碼類的研發和銷售布局。目前專注于前三類業務，產品廣泛應用于家用電器、手機及平板的充電器、機頂盒及筆記本的適配器、車載充電器、智能電表、工控設備等眾多領域，美的、海爾、海信、格力、奧克斯、蘇泊爾、九陽、小米、創維、TP-link、正泰等知名公司均為公司客戶。近年來受益于國產替代浪潮，尤其是疫情以來海外廠商產能受限，公司憑借出眾的產品性能、持續的技術創新以及快速的服務響應，應用領域不斷拓寬產品，客戶群體持續壯大，營收與利潤持續提升。三大產品同步發力，營收歸母大幅上漲公司營收及利潤持續上漲。20217.5375.52%，2.01101%。2022Q35.28比-1.5%。主要受傳統淡季疊加疫情造成市場需求疲軟，公司短期收入及利潤增速放緩。圖2：公司營業收入圖3：公司歸母凈利潤資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所三大業務同步發力，市場份額進一步提升。2021年收入與利潤大幅增加，主要由于公20212021任，20213.46PD協議芯片全套片方案，突破標桿手機客戶，快充芯片320212.59代工業級電源管理及驅動芯片，逐步實現工業級通訊設備電源管理及驅動芯片的自主可控，20211.18圖4：公司三大業務同步發力圖5：公司芯片產量不斷擴張資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所毛利率穩中有進，研發投入持續增加。從公司具體產品來看，家用電器類芯片、工業驅動類芯片毛利率較高，標準電源類芯片較低。近年來綜合毛利率持續改善，主要由于公司不斷優化產品架構，家電類與工控類等毛利率高芯片持續放量。標準電源類芯片中，快充芯片毛利率更高，快充類芯片當前也在加速導入各大廠商。在提升業績的同時，公司不斷加大研發投入，擴大研發團隊。公司的研發人員持續增加，公司已形成了一支擁有3名博士領銜，共計21873.40%。公司除了芯片設計人才之外，還擁有半導體器件和工藝制造方面的專家團隊，在生產環節中能夠更好地與晶圓供應商深度協同，指定供應商采購原料，制定更優的器件結構，在晶圓加工量產前嚴格檢驗，降低早期失效的概率，降低成本，保證質量。圖6：公司盈利能力持續提升圖7：公司研發投入穩定增加資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所股權結構長期穩定，股權激勵助力成長股權結構集中，管理層常年穩固。202263030.33%的股權，為公司實際控制人；核心管理層易揚波、薛偉明、李志宏（離任）各自持股比例為4.06%、1.32%、2.47%。國家集成電路產業基金于公司上市前的201977506.63司第二大股東。公司股權結構穩定，管理層利益與公司利益高度一致。圖8：公司股權結構清晰穩定資料來源：Wind，浙商證券研究所51海復矽科技推廣、租賃服務。表1：主要控股參股公司公司名稱簡稱持股比例總資產(萬元)凈資產(萬元)凈利潤(萬元)主營業務蘇州博創集成電路設計有限公司蘇州博創100%12,830.889,096.55166.83集成電路研發生產深圳芯朋電子有限公司深圳芯朋100%2,463.88586.6250.98機電產品設計、開發和銷售香港芯朋微電子有限公司香港芯朋100%49.8249.8219.02技術服務無錫芯朋科技發展有限公司芯朋科技100%244.48201.46101.46科技推廣、租賃服務無錫安趨電子有限公司安趨電子100%5,475.344,647.371,314.48集成電路研發生產上海復矽微電子有限公司上海復矽67%781.18706.52-43.48集成電路研發生產資料來源：Wind，浙商證券研究所公司管理層學歷高、技術硬、工作與管理經驗豐富，為公司高品質經營奠定基礎。公司核心成員中，張立新先生具有東南大學碩士學歷，核心管理層易揚波先生和李海松先生具有東南大學博士研究生學歷，管理層其余成員均擁有工科高等教育與豐富的產業工作背景。公司核心管理層憑借專業知識與工作經驗，可以對行業與市場動態做出正確與迅速的判斷，對公司的長期發展做出正確的決策。表2：現任管理層學歷高、技術硬、穩定性強公司高管職務性別年齡簡介張立新董事長、核心技術人員男561988至1997年，就職于中國華晶電子集團公司MOS圓片工廠，任副廠長；1998至200120022005易揚波董事、總經理、核心技術人員男442004200620082008創集成電路設計有限公司，任總經理；2010理。薛偉明董事男5619881999199920012002公司上海分公司，任產品部主管；20022007（上海）有限公司，任營運總監；2007年加入芯朋有限，現任公司董事。周崇遠董事男35201220142015資深經理。徐偉獨立董事男651982199174219911996MOS199619972013NEC2019副總裁，2019至2021年任上海市集成電路行業協會秘書長。時龍興獨立董事男58198720032014201420142019國家專用集成電路系統工程技術研究中心，任主任。鄔成忠獨立董事男502003至2008年就職于華潤上華科技有限公司，任財務部經理、高級經理；2009至20202020年，任華進半導體封裝先導技術研發中心有限公司財務總監、董事會秘書；2022趙云飛監事會主席男4020042010業部工程經理；2010魯建榮監事男4820002001200220072009（州）公司，任資深模擬版圖工程師；2009司，任版圖經理。現任公司監事。李海松副總經理、核心技術人員男412010年加入公司，現任公司副總經理。祝靖副總經理男362015202162021資料來源：Wind，浙商證券研究所三大產品不斷導入市場，汽車工控布局未來增長家電類芯片：小家電穩定增長，大家電持續放量家用電器類芯片是指在家用電器中擔負起電能轉換、分配、檢測及其他電能管理職責的芯片。1002003.3V12V1-81AC-DC，此外可能還要用到DC-DC（二次升降壓或電池管理轉換、柵驅動芯片（GateDriverIGBT）等。目前在家用電器領域，公司是國內家電品牌廠商的主流國產電源芯片供應商，終端客戶主要為美的、海爾、海信、格力、奧克斯、蘇泊爾、九陽、小米等家電標桿企業。公司產品從小家電出發，逐步擴展至大家電。家電類電源管理芯片是公司最早涉足的領域，初期主要用于電磁爐與電飯煲等小家電。獲得客戶認可后，憑借在同等功率下耐壓值與集成度高的優勢拓寬至白電（冰箱/空調/洗衣機、黑電（電視）等大家電領域。當前公司家電產品主要以AC-DC為主，市占率正在迅速提升，性能指標優勢明顯，在待機功耗、集成度、啟動時間等主要性能指標上，可比肩國外同類芯片水準。在空調方案中，芯朋微還推出了應用于變頻風機和變頻壓縮機的IPM模塊，進一步提升產品價值量。隨著產品線的完善，公司從過去提供單款電源管理芯片，逐步發展為向整機系統提供從高低壓電源、驅動及其配套器件/模塊的功率全套解決方案，顯著提升了各產品線的協同效應與銷售效率。圖9：公司家電類芯片資料來源：公司官網，浙商證券研究所以冰箱為例，普通家用冰箱主要由箱體、制冷系統和控制系統組成。制冷系統中主要部件是壓縮機，控制系統有溫度、化霜、防霜等裝置。冰箱制冷系統中，壓縮機分為變頻50Hz交流電。傳統的變頻器，50Hz交流電-直流電-其它頻率交流電的轉換，交流異步電機的轉速會隨著輸入電流頻率的改變而改變。在要改變溫度時，壓縮機可以平滑地改變轉速。新的“直流變頻”技術采用無刷直流電機代替交流異步電機，無刷直流電機沒有電刷和換向器，效率高、壽命長，體積緊湊，調速范圍很廣，運行噪音也較小。無刷直流電機輸入的電流為直流電，直流電再通過系統中控制器的變換，形成方波電流再輸入電機中，達到調速控制的目的。因AC-DC，將交流電轉化為直流電，驅動電機工作。而冰箱的控制系統主要是各種溫度監測、信號采集與控制裝置。MCU、傳感器與顯示LEDAC-DC實現交流電的轉化。此外，AC-DC12-15v1AC-DC芯DC-DC或主板等供電。圖10：冰箱PMIC應用資料來源：公司官網，浙商證券研究所家電類芯片優勢明顯，收入與銷量持續增長。芯朋微家電類芯片產品銷量從2017年1.7420215.65億顆，4CAGR34.24%，2021年家電類芯片產品銷量56.08%20170.9420213.46億元，4CAGR38.51%，202189.47%。2022Q139%3倍，增速持續增加。家用電PMIC國內市占率第一，產品覆蓋的深度和廣度均超同類公司。由于公司穩定合作客戶眾多，公司多年技術積累，不管是在大家電還是小家電，目前產品相比其他公司都具有快速上量的AC-DC有望進一步提升。圖11：家電類芯片產銷量與產銷率圖12：家電類芯片單價與毛利率資料來源：公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所未來全球市場規模增速減慢，不過基于公司在白電領域積極的市場布局，公司產品于2020年正式導入白電市場，2021年客戶開拓取得突破，目前產品仍處于高速放量階段。當前公司白色家電類芯片市場占有率仍舊較低，未來幾年公司市場份額有望繼續提升。因此盡管整體家電類PMIC未來增速較慢，公司仍能憑借白電類產品的快速放量，繼續維持家電類業務收入的高增速。標準電源類芯片：快充芯片加速導入，產品結構持續改善快充領域發展迅速，電商與手機電源芯片持續放量。標準電源是指各類電子產品的外置式、交流電輸入、直流輸出的電源模塊，通常稱為外置電源適配器或充電器。具體細分類型包括手機/MODEM（光貓）/路由器/機頂盒/筆記本適配器、電動自行車/電動工具充電器、中大功率照明適配器、無線充電器等，產品細分種類AC-DC片、PFC芯片、PFM/PWM1-3顆電源管理芯AC-DCAC-DC電源芯片系列、AC-DC電源芯片系列、大電流快速充電器內置電源芯片系列等。目前標準電源六級能效產品性能已領先于國內同行，可比肩國外知名芯片廠商產品。公司標準電源產品主要用在充電器和適配器中，充電器包括手機普通充和快充，適配器主要包括路由器和機頂盒。終端客戶主要為創維、華為、中興通訊、茂碩電源、海康威視等行業知名企業。圖13：公司標準電源類芯片資料來源：公司官網，浙商證券研究所標準電源產品競爭較為激烈，快充業務是當前重點。芯朋微標準電源類芯片產品銷量20171.820214.3億顆，4CAGR24.32%，受限于產能和產品線調配等因素影響，202112.84%2017年0.9120212.59億元，4CAGR29.88%。2021年標準電源芯片產品55.09%30%200%。22Q11.64%，因功率半導體晶圓產能持續緊缺，產能優先保障工控類產品線供給。目前在標準電源類業務中，公司優先保障快充類產品的生產，未來對于普通充電與適配器產品的投入將逐步減少。圖14：標準電源芯片產銷量與產銷率圖15：標準電源芯片單價與毛利率資料來源：公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所3顆芯片：分別是初級控制芯片、次級控制芯片和協議芯片。快充充電器能夠支持的協議，由協議芯片決定。PD快充充電器均支持多個輸出電壓，快充協議芯片接收手機需要的電壓需求，送至充電器初級控制器，調節控制輸出的電壓與電流。初AC-DC同一家供應商的初級芯片與次級芯片，搭配組成快充方案套片。快充芯片相比普通充電芯2020年智能手機快充市場爆發，公司開發了快充初級控制功率芯片、次級同步整流芯片、無線充電驅動功率芯片，形成了系列化202018W快充市9.52%18W、20W快充產品的202240W快充（初級+次級+PD協議）套片方案已經進入手機品牌商，66W套片方案也已經完成客戶導入，兩種功率的快充產品供貨均已處在爬坡上量階段，公司未來繼續在更高功率快充產品發力。當前公司快充產品仍以手機為主，未來將逐步滲透至平板電腦、顯示器、新能源汽車領域。圖16：18W快充方案圖17：20W快充方案資料來源：公司官網，浙商證券研究所資料來源：公司官網，浙商證券研究所手機快充逐步放量，快充場景不斷拓展。未來隨著智能手機快充方案的普及，手機快充領域對應的電源管理芯片市場規模將更廣闊。此外，隨著物聯網設備、智能終端、無線網絡等數碼產品的普及，快充技術不斷發展，逐漸會進入萬物快充的時代。平板電腦、筆記本電腦、顯示器、新能源汽車、電動工具、IoT設備等多個應用場景疊加技術進步，將會帶動標準電源類芯片需求強勁增長。工控功率類芯片：未來重點布局方向，高毛利率新興市場工控功率類芯片在工業設備和直流電機上負責電能轉換、分配、檢測及其他電能管理功能，包括柵驅動芯片、AC-DC、DC-DC等。工控功率類市場主要包括新能源汽車、光伏、服務器、智能電表、智能斷路器、5G基站、電機設備工業縫紉機、工業水泵/氣泵等。公司目前產品矩陣豐富，主要產品有800v智能保護AC-DC電源芯片系列、1000~1200vAC-DCAC-DC工業電源芯片系列、600v浮置柵驅動電源芯片系列等，面向包括工控設備、電網集中器、服務器、通訊設備、電機設備等多樣化的工業場景。工控功率類芯片終端客戶主要為正泰電器、盛帆股份、威靈電機、大洋電機、京馬電機等行業標桿企業。圖18：公司工控類芯片資料來源：招股說明書，浙商證券研究所工控芯片產品毛利率較高，是公司未來重點業務方向。芯朋微2015年以工業電表、智能斷路器為切入點，正式進入工控領域。此后每隔兩年左右時間先后進入電機、通信電源以及新能源等工控細分市場。20211.18122.83%，2022Q13,782.71120.33%，主要由于公司當前推出了大量工控芯片新品，產品持續放量，銷售額大幅提升。工業驅動類芯片技術門檻相對較高，定價和毛利率也較高。目前工控類芯片是公司成長最快的業務線。圖19：工控芯片產銷量與產銷率圖20：工控芯片單價與毛利率資料來源：公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所工業中電源管理芯片應用場景眾多，工業驅動類芯片在性能、穩定性上較消費電子類電源芯片要求更高，單一產品價值量與毛利率也較高。5G5G的快速發展與普及，通信基站有望為電源管理芯片市場帶來新增20225G200萬個，2025年將會實現每萬26座基站。5G基站需要大量電源管理芯片，根據信號覆蓋范圍的大小，不同覆蓋范圍20顆，中型基站需60120顆左右，5G基站帶來的電源管理芯片需求旺盛。此外，隨著5G產業鏈的發展，5G加。圖21：中國新增與累計5G基站數量圖22：華為基站主要構成部件資料來源：工信部，浙商證券研究所資料來源：中國產業信息網，浙商證券研究所電力方面：在智能電表中，電源管理芯片主要負責調節電壓電流而為內部其他芯片供電。電表更換周期一般為8年，2009年國家電網開始大規模安裝智能電表，2018年起智能電表將迎來新一輪替換周期，由于疫情原因，2020年招標數量急劇下降，隨著疫情情況得到控制，未來5年內智能電網招標總量有望繼續提升。圖23：國家電網智能電表招標量資料來源：國家電網，公司招股說明書，浙商證券研究所電機方面：電機作為將電能轉化為機械能的部件，工業中有著廣泛應用。電機又稱為馬達，按照使用的電源類型可以分為直流電機與交流電機。直流電動機按結構及工作原理可劃分為：無刷直流電動機和有刷直流電動機。直流電機的供電是用直流電源，因此需要AC-DC制電機轉速，正反旋轉方向及剎車等功能。根據前瞻研究院數據，全球無刷直流電機市場20201742025255CAGR7.94%。根據AcumenResearchandConsulting202048.84億美202564.44CAGR5.7%。相比之下，無刷直流電機機構簡單、使用壽命更長且能耗低，未來隨著直流電機，尤其是無刷直流電機的的持續發展，電機相對應的電源管理芯片市場規模也將持續增加。募投項目：投資研發大功率PMIC，工控汽車開啟第二增長定向增發，深度布局工控和新能源汽車方向。公司2022年3月18日發布定增預案，擬向不超過35名特定發行對象發行不超過393萬股（發行前公司總股本的30，發行總11.03片研發及產業化項目、工業級數字電源管理芯片及配套功率芯片研發及產業化項目以及蘇州研發中心項目。這次募投項目的實施緊緊圍繞公司現有主營業務，順應市場需求導向與行業國產化替代進程，是對公司主營業務的又一次升級和拓展，同時加強項目產品線配套42年開始人員招聘及培訓、安裝設備與試產，車規級產品認證周期較長，預計工業產品會率先貢獻收入。隨著車規與工業產品開始貢獻收入，公司未來營收預計將持續加速。表3：定增投產計劃項目名稱總投資（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）應用領域擬達成目標新能源汽車高壓電源及電驅功率芯片研發及產業化項目（無錫）39779.5738428.29車載OBC（機、PDU（單元）及電驅系統IGBTSiC可靠性實驗中心及封測產線。工業級數字電源管理芯片及配套功率芯片研發及產業化項目（無錫）48819.1547294.66數據中心、服務器、基站、光伏逆變器、儲能等主要開發產品包括大功率數字電源控制芯片、集成橋式驅動和智能采樣的高頻開關模塊、高頻GaN驅動芯片、智能GaNGaN蘇州研發中心項目24644.1524160.93數模混合電源芯片和寬禁帶智能功率器件擬建設一支以數模混合電源芯片和寬禁帶智能功率器件為技術方向，包含芯片和器件測試團隊、系統應用方案團隊、軟件團隊等全方位一體化的研發設計團隊合計113242.87109883.88資料來源：公司公告，浙商證券研究所數據中心、5G通信、新能源等新興產業的興起，為電源管理芯片帶來增量需求。數據中心、服務器、基站、光伏逆變器、儲能等大功率工業場景需要使用電源管理芯片及配套功率芯片。大功率數字電源芯片需要將與真實電源環境相連的模擬環路及數字算法管理相結合，對技術人員要求較高，有較高技術壁壘。數字電源管理芯片有更高的靈活性、可擴展性和重復使用性，能夠更好滿足數據中心、5G通信、新能源等場景的高要求。同時，工業電源管理芯片市場屬于高毛利率的新興成長市場，進口替代空間較大。國內電源管理芯片設計廠商的IP設計技術、工藝集成度等，與英飛凌、德州儀器等國外電源管理龍頭廠商相比還有差距，下游大功率應用領域供貨長期依賴進口。通過本次募投項目，將會拓展公司的數字電源管理芯片產品品類，逐步填補國內電源管理領域數字化解決方案的空白并實現數字電源管理芯片產品的國產替代。新能源汽車行業成為確定性強的成長性賽道，汽車電子的需求大幅上升。根據中國汽車工業協會統計數據，2021354.5352.1萬輛，同比1.613.4%20208%，這說明電動汽車產業已經PMICPMIC市場上，國OBC（車載充電機、PDU（高壓配電單元）片的相關知識產權，完善產品的應用領域。盈利預測細分業務盈利預測家電芯片：公司家電芯片主要分為小家電芯片和白電芯片，目前主要以小家電芯片為主。2022年小家電需求疲軟，公司家電芯片整體承壓。白電方面，公司產品份額較低，仍然有較大國產替代空間。2021565萬顆，ASP0.613.46億元，2022年小家電整體需求放緩，預計公司出貨量略有降低，ASP略有下降。2023年小家電需求有望回升，同時隨著公司大家電芯片份額持續提升，預計家電產品有望恢復至2022~20243.20/4.10/5.85億元。毛利率端，隨著2022~202442%/43%/43%。標準電源產品：公司標準電源產品主要為充電芯片。2021年公司標準電源產品出貨量4.30億顆，ASP0.602.6億元。2022年，手機市場承壓，預計公司標準電源收入1.9億元。2023進品牌廠商，ASP2022~2024年收入1.91/2.60/3.35億元。毛利率端，隨著公司由白牌逐漸進入品牌廠商，且高毛利的快充芯2022~202432%/33%/33%。工控類產品：公司工控產品主要應用于電表、電機和通訊領域。2021年出貨量為119.20萬顆，ASP0.99元。2022年隨著安趨電子并表，前三季度整體銷售額同比增長51.98%22241.50/2.50/4.84億元。綜上我們預計公司22年至24年營收分別為7.0/9.9/14.9億元，綜合毛利率41.50%/42.45%/42.84%。表4：細分業務盈利預測2021A2022E2023E2024E收入合計（百萬元）753.17700.80991.501494.00YOY-6.93%41.48%50.68%毛利率43.11%41.50%42.45%42.84%家電芯片（百萬元）345.80320.00409.50585.00銷量（百萬顆）564.80533.3650.00900.00單價（元）0.610.600.630.65毛利率0.460.420.430.43標準電源（百萬元）258.73191.40260.00335.00銷量（百萬顆）429.60330.0400.00500.00單價（元）0.600.580.650.67毛利率0.340.320.330.33工業驅動（百萬元）117.76149.40252.00484.00銷量（百萬顆）119.20166.0280.00550.00單價（元）0.990.900.900.88毛利率0.550.530.520.50其他30.8840.0070.0090.00資料來源：wind，浙商證券研究所3.2可比公司估值根據公司所處行業及核心業務特點，我們采用了相對估值法，選取了思瑞浦，圣邦股份，納芯微作為對比公司。考慮到明年家家電/手機需求有望復蘇，且公司逐步進入工業和汽車領域，我們預計公司22年至24年營收分別為7.0/9.9/14.9億元，實現歸母凈利潤1.01/2.41/3.69億元。對應PE83X/35X/23X。相比可比公司仍處于較低水平。綜上，首次覆蓋給予“買入”評級。表5：可比公司估值對比（2022年11月18日）簡稱總市值(億元)歸母凈利潤（億元）PE2022E2023E2024E2022E2023E2024E思瑞浦356.374.267.3610.2285.8349.7435.80圣邦股份638.2610.1913.1917.3064.2949.6937.89納芯微356.763.395.188.00110.2572.0546.63平均86.7957.1640.11芯朋微831.012.413.6982.8634.5222.60資料來源：Wind，浙商證券研究所風險提示（一）市場競爭加劇的風險目前國內PMIC80%以上的市場份額，因此國內企業目前尚無法與德州儀器、PI、英飛凌、意法半導體等企業在產銷規模上競爭。同時，國IC設計行業發展迅速，參與數量眾多，市場競爭日趨激烈。公司產品市場占有率較低，在技術實力、市場份額方面和境外競爭對手相比均存在差距，面臨較大的國內外品牌的競爭風險。若競爭對手利用其品牌、技術、資金優勢，加大在公司所處市場領域的投入，可能對公司市場份額和銷售額形成擠壓，從而影響公司的盈利能力。（二）產品研發的風險公司所從事業務的技術含量較高，行業的進入壁壘也相對較高，但同時也對公司研發、管理提出了更高難度的要求，從而使公司存在一定的產品質量風險。隨著行業內對產品不良率要求的提高，若在上述環節中發生無法預料的風險，可能導致公司產品出現質量問題，甚至導致客戶流失、品牌受損。同時，公司芯片產品下游產品存在更新迭代，不論新老客戶，每年都會有多款新產品需要進行客戶認證，隨著行業內對產品不良率要求的提高，若客戶測試認證失敗，存在客戶選擇其他公司產品進行測試認證的可能。若公司連續多款產品在同一客戶中認證失敗，有可能導致公司丟失原有客戶，導致公司收入和市場份額下降，進行對公司盈利能力產生不利影響。（三）需求不及預期風險公司產品的終端應用領域包括工業、家電、消費電子產品，這些領域受宏觀經濟因素的影響較大。受全球新冠肺炎疫情擴散的影響，全球經濟出現了較大的不確定性，市場風險不斷增加。若中國經濟和全球經濟受到疫情沖擊，可能會造成工業、家電、消費電子等行業需求萎縮，可能會對公司生產經營造成不利影響。表附錄：三大報表預測值資產負債表利潤表(百萬元)20212022E2023E2024E(百萬元)20212022E2023E2024E流動資產1406148516832043營業收入7537019921494現金71099010031122營業成本429410571854交易性金融資產428143190254營業稅金及附