12022年十大決斷時刻

2022年已經翻篇，但這一年對于投資者而言卻是刻骨銘心的一年：在俄烏沖

突全面爆發之后，全球滯脹格局加劇，傳統能源以及資源運輸成為全年表現最為亮

眼的行業；而在美國通脹見頂之后，美聯儲加息的節奏和幅度時刻牽動著市場的心，

投資者也在交易通脹粘性和衰退寬松之間不斷來回搖擺；對于國內而言，疫情防控

與房地產政策的變化始終影響著投資者的基本面預期，宏觀波動率成為了定價的核

心。隨著時間向前推進，國內經濟的至暗時刻終將過去，疫情與地產的負面影響也將

逐步減??；而海外通脹持續回落、美聯儲加息放緩幾乎已成共識。

即便如此，投資者在未來一段時間內依然時刻面臨著諸多的不確定性，比如國

內經濟復蘇的程度、海外通脹回落的幅度以及甚至是否會二次回升、海外經濟衰退

的程度等等。而通脹型衰退卻被人鮮有提及。

我們基于事件的重要性以及對市場的影響程度，篩選出了2022年A股的十

大決斷時刻，試圖盡可能地還原當時做出決策時所能掌握的信息，以市場后續的表

現作為參照組，對當時的觀點進行校驗，從而為后續的判斷提供一定的經驗與幫助。

在無數不確定的時刻，我們其實并不能苛求所有決策都會正確，但是較高勝率

與最終實現較高回報率的方法已經隱含其中：不與長期趨勢為敵。

具體的2022年十大時刻以及對應的入選理由如下：

(1)時刻一：1月初。主要事件：春季躁動接近尾聲，市場面對穩增長卻出

現下跌，成長領跌。

(2)時刻二：2月24日。主要事件：俄烏沖突全面爆發，隨后油氣價格和部

分農產品、金屬價格暴漲，全球滯脹格局加劇。

(3)時刻三：3月15日。主要事件：市場已經在此前持續下跌，當天全A

出現接近5%的跌幅，北上資金凈流出160億元。

(4)時刻四：4月27日。主要事件：經歷了國內的疫情反復之后，疫后復工

復產開啟，中下游制造業領銜市場反彈。

(5)時刻五：6月8日。主要事件：美國自由港發生爆炸，歐洲能源危機出

現；同時美聯儲加息75BP,10Y美債大幅上行至3.49%。

(6)時刻六：7月初。主要事件：國內經濟內生動能走弱，4月底以來的疫

情復工復產的修復已經結束，市場開始重新下行。

(7)時刻七：8月初。主要事件：短期通脹回落之下，全球通脹交易出現回

擺：大宗商品全面反彈，無論是A股還是美股，能源均領漲全市場。

(8)時刻八：10月10日。主要事件：國內經濟繼續下行，海外滯脹持續。

國慶節后歸來，上證繼續延續節前跌勢，年內第二次失守3000點。

(9)時刻九：10月31日。主要事件：地產融資改善，"四支箭"陸續發射；

疫情防控優化開始醞釀；市場開始重新轉向樂觀的經濟復蘇預期。

(10)時刻十：12月7日。主要事件：疫情防控全面放開，但也就是這一天

市場自10月底以來的反彈宣告結束，開始下跌。

圖1：2022年的十大決斷時刻

—萬得全A—上證指數滬深300—創業板指

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1.時刻一：1月初

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時刻六：7月初

時刻五：6月8日

S95疫后反彈結束

歐洲能源危機*市場重新下行時刻十：12月7日

S90美聯儲加息75BP疫情全面放開

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75時刻二：2月24日

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俄烏沖突，滯脹加劇▲

70時刻七：8月初

通脹交易的回擺

65時刻三：3月15日

時刻九：10月31日

背”3000點”一戰

A時刻四：4月27日時刻八：10月10日地產'疫情政策優化

6疫后復蘇，反彈開啟年四再穢守即00,點.............

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wind.注：所有指數點位均經過了標準化，2022-01-04=1.

每個時刻我們重點分析的內容主要包含以下三點：

(1)每個時刻以及事前的主要行情表現、重點事件以及驅動因素分析。

(2)事后的行情表現分析。

(3)民生策略觀點回顧。

2回到過去:重溫2022年的十大決斷時刻

2,時刻一:'月初,市場已經調整,要買入嗎?

算前行序走現及重點事存回顏：2021年12月的中央經濟工作會議結束之后，

市場反而見頂回落。在2021年12月13日至2022年1月4日期間，主要寬基

指數均出現了下跌，尤其是以創業板指為代表的成長型指數；風格上價值明顯跑贏

成長，小盤股明顯跑贏大盤股，穩定類板塊表現最好；行業上，傳媒、農林牧漁、

交運、商貿零售表現較好；電新、有色、汽車、食品飲料表現最差。

圖2：主要寬基指數中創業板指領跌;風格上價值跑贏成圖i:行業上,傳媒、農林牧漁、交運、商貿零售表現較

長,小盤跑贏大盤;穩定類板塊表現最好好;電新、有色、汽車、食品飲料表現最差

■2021.12.13-2022.01.04區間漲跌幗

■2021.12.13-2022.01.04區間漲跌幅

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中央經濟工作會議釋放的重要的信號是對于房地產和能耗雙控的糾偏，"穩增

長”的意圖其實在當時較為明顯，但現實基本面的環境是：一是經濟數據仍呈現出

明顯的衰退式特征，穩增長從預期到現實存在時滯；二是海外擾動由于中美非貿易

摩擦和美聯儲政策轉向在不斷加大。與此同時在交易結構上，基金持倉維持高位、

增量資金不足，面對海外擾動北上資金也出現了明顯的賣出行為。

投資者面對的問題是:應該果斷減倉,還是利用調整'上車”?

圖4：2021年年底國內宏觀經濟不確定性在快速增加圖5：新發基金規模遠沒有達到2020年同期水平

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凝：北上資金出現大幅凈賣出圖1：2021年底創業板指和納斯達克指數聯動性增強

一做￡誑當口實入點文?*(fti)

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事后的行情表現分析:元旦過后一直到春節前，所有寬基/風格/大類板塊指數

均出現下跌，尤其是中證1000與創業板指價值風格、金融和穩定板塊更具韌性，

成長風格下跌較多；行業上，僅有銀行和交通運輸取得正收益；軍工、醫藥、電子、

傳媒、電新以及汽車等成長類板塊下跌最多。

圖8；所有寬基I風格I大類板塊指數均出現下跌;價值風用9；僅有銀行和交通運輸取得正收益;軍工、醫藥、電

格、金融和穩定板塊更具韌性,成長風格下跌較多子、傳媒、電新以及汽車等成長類板塊下跌最多

■2022.01.04-2022.01.28區間夠幅

■2022.01.04-2022.01.28區間黜幅

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民生策略觀點回顧:總量問題為主,完全把握。民生策略團隊曾在2021年12

月19日發布《散地則無戰》報告，提示"看多春季躁動的本質其實是對2022年

全年的悲觀，真正的樂觀者不應該急于當下"；隨后又在2021年12月20H/29

日分別發布了《等一等再買入》/《還要等一等》等“等一等"系列報告，多次提

示投資者市場調整的風險，對于跨年行情和春季躁動表示謹慎?？偨Y來看，在當時

我們認為春季無躁動的核心原因在于a)經濟數據仍呈現出明顯的衰退式特征，

穩增長從預期到現實存在時滯；(2)基金持倉維持高位、增量資金不足，同時還面

臨境外資金的短期沖擊，交易結構并不利于形成合力；(3)美聯儲政策收緊帶來擾

動。"春季無躁動”確實在后來的市場行情表現中得到了驗證。

2.2時刻二:2月2A日,俄烏沖突爆發,全球滯脹加劇

事前行情表現及重點事件回顧:在經歷了春節前的大幅下跌之后，節后歸來市

場有所企穩，但也并未出現明顯的大反彈行情。2022年2月7日至2月24日期

間，主要寬基指數中除了創業板指和滬深300以外，均錄得正收益；風格上價值

繼續跑贏成長，小盤跑贏大盤，周期板塊表現最好；行業上，與通脹更相關的上游

資源板塊領漲全市場，而中下游制造和消費板塊表現不佳。

圖10：大盤成長板塊表現最差圖11：通脹（煤炭、有色、石油石化）領漲全市場

■2022.02.07-2022.02.24區間朝帕

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在這段時間內：對于國內而言，前期信用的疲軟與經濟的低迷深深困擾著投資

者，而在總量經濟下行的環境下，部分弱周期、高景氣的賽道由于滲透率的不斷提

升，其實也難以規避增速放緩的風險；到了2月10日，隨著1月的金融數據顯示

國內"寬信用"的方向正在逐步驗證，未來需求恢復的方向值得期待，而由于供給

約束還仍然存在，意味著國內通脹回升的確定性也在不斷增強。對于海外而言，隨

著俄烏沖突全面爆發，以原油和小麥為代表的商品價格暴漲，與此同時成品油和原

油運輸指數也大幅上升，海外滯脹格局加劇，全球金融緊縮的腳步越來越近。

投資者面對的問題既有總量又有結構上的:一方面在市場已經下跌后仍然面

對不利的環境,倉位如何調整;在上述國內外的宏觀環境分析之下,做多通脹無疑

是當時市場未來的主線,但是這一主線接受程度在過去皿年非常低,要參與嗎?

圖L2：1月PMI下滑,尤其是財新PMI跌至5。以下圖13：好消息是,1月的信貸數據超市場預期

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圖14：2022年2月原油和小麥價格暴漲圖15：與此同時成品油和原油運輸指數大幅抬升

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事后的行情表現分析:2022年2月24日至3月15日期間，市場出現了大

幅下跌，主要寬基指數均出現了10%以上的跌幅；風格上大盤價值回調最多，穩

定板塊最具韌性；行業上看，醫藥、電新、煤炭、農林牧漁下跌較少，而大部分消

費板塊下跌較多。期間市場出現大幅下跌的核心原因在于流動性沖擊(詳見下一個

時刻的事前行情分析I

圖16：主要寬基指數均出現了延%以上的跌幅;風格上圖17：行業上看,醫藥、電新、煤炭、農林牧漁下跌較

大盤價值回調最多,穩定板塊最具韌性少,而大部分消費板塊下跌較多

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