第3章籌資路徑與資本本錢學習目標與要求通過本章的學習，了解企業(yè)籌資的目的原那么和類型以及邊際資本本錢含義。掌握籌資渠道和籌資方式的含義、種類以及籌資渠道和籌資方式的關系。理解并運用銷售百分比法進行籌資數(shù)量的預測；理解掌握資本本錢的概念、作用，并能運用個別資本本錢、綜合資本本錢分析解決問題。第3章籌資路徑與資本本錢重要指數(shù)：★★難度指數(shù)：★★實用指數(shù)：★★★第3章籌資路徑與資本本錢3.1籌資概述3.2籌資渠道與籌資方式3.3籌資數(shù)量的預測★3.4資本本錢等內(nèi)容★★3.1籌資概述3.1.1企業(yè)籌資的概念3.1.2企業(yè)籌資的目的3.1.3企業(yè)籌資的原那么3.1.4企業(yè)籌資的類型3.1.1企業(yè)籌資的概念籌資——企業(yè)就是根據(jù)其對資金的需求，通過籌資渠道，運用籌資方式，籌措企業(yè)生存和開展所需資金的行為。初創(chuàng)時期擴大規(guī)模調(diào)整資本結構3.1.2企業(yè)籌資的目的〔一〕設立企業(yè)的目的〔二〕擴張和開展企業(yè)的目的〔三〕歸還企業(yè)債務的目的〔四〕調(diào)整企業(yè)資本結構的目的3.1.3企業(yè)籌資的原那么〔一〕分析投資和生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預測資金需要量〔二〕合理安排籌資時間，及時取得所需資金〔三〕分析籌資渠道和資本市場，認真選擇資金來源〔四〕研究各種籌資方式，選擇最正確資本結構3.1.4企業(yè)籌資的類型〔三〕按期限長短長期資金籌集短期資金籌集〔四〕按照資金來源內(nèi)部籌資外部籌資〔一〕根據(jù)屬性分為權益資本債務資本〔二〕是否通過金融機構直接籌資間接籌資〔一〕權益資本和債務資本權益資本1、所有權關系2、企業(yè)享有經(jīng)營權，是永久性資本債務資本1、債務債權關系2、債權人有權索取本息，但無權參與經(jīng)營1、在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；2、在一般情況下，企業(yè)需要對二者進行組合，以到達既降低財務風險又提高收益的目的〔二〕直接籌資與間接籌資直接籌資——企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通資產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。間接籌資——企業(yè)借助銀行籌金融機構的籌資活動，主要方式是銀行借款、租賃等。〔三〕長期資本與短期資本長期資本包括權益資金和長期債務通常是采用發(fā)行股票、債券、銀行借款、融資租賃的方式取得。短期資本包括短期借款、應付帳款和應付票據(jù)等。通常是采用銀行借款、商業(yè)信用等方式取得。通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結構進行長、短期資金的期限組合，從而到達降低風險和本錢的雙重目的內(nèi)部籌資留存收益，不需要籌資費用外部籌資渠道方式很多，需要籌資費用〔四〕內(nèi)部籌資和外部籌資3.2籌資渠道與籌資方式3.2.1籌資渠道3.2.2籌資方式3.2.3籌資渠道和籌資方式之間的關系3.2.1籌資渠道籌資渠道——是指企業(yè)取得資金的來源或途徑：即從哪里取得資金，表達著資金的源泉和流量.1、國家財政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機構資金4、其他法人資本5、民間資金6、企業(yè)內(nèi)部資金3.2.2籌資方式籌資方式——是指企業(yè)籌資時所采用的具體方式和形式，表達著資金的屬性。1、投入資本籌資(即吸收直接投資)2、發(fā)行股票籌資7、可轉(zhuǎn)換債券3、發(fā)行債券籌資4、銀行或非銀行金融機構借款5、融資租賃6、商業(yè)信用三、籌資渠道與籌資方式的關系配合

方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券金融機構借款融資租賃商業(yè)信用可轉(zhuǎn)換債券國家財政資金√√

銀行信貸資金

√

非銀行金融機構資金√√√√√√√其他法人資金√√√

√√√民間資金√√√

√3.3籌資數(shù)量的預測3.3.1銷售百分比法3.3.2線性回歸分析法3.3.1銷售百分比法銷售百分比法——是根據(jù)資產(chǎn)負債表和利潤表中有關工程與銷售收入比例關系，預測短期資金需要量的方法。原理依據(jù)：資產(chǎn)=負債+所有者權益3.3.1銷售百分比法隱含的根本假設在一定的銷售量范圍內(nèi)，財務報表中的非敏感工程的數(shù)額保持不變或可以預測確定。財務報表中的敏感工程與銷售收入之間的百分比保持不變〔短期成立〕產(chǎn)品銷售價格固定〔短期成立〕稅率不變企業(yè)的利潤分配政策不變或可以預測確定敏感工程與非敏感工程非敏感工程——是指財務報表中與銷售額沒有關系不會隨著銷售額變動而變動的工程，如固定資產(chǎn)等敏感工程——是指財務報表中隨銷售額變動而變動的工程，具體有敏感資產(chǎn)工程〔如貨幣資金、應收賬款、存貨等〕、敏感負債工程〔如短期借款、應付票據(jù)〕以及敏感利潤表工程〔如管理費用、銷售費用等〕3.3.1銷售百分比法具體思路：〔一〕根據(jù)銷售總額確定籌資需求外部籌資需求額=預計總資產(chǎn)-預計總負債-預計所有者權益〔二〕根據(jù)銷售增加額確定籌資要求外部籌資需求=資產(chǎn)增加額-負債自然增加額-留存收益增加額=新增銷售額×〔資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比〕-留存收益增加額〔一〕根據(jù)銷售總額確定籌資需求步驟：第一步，區(qū)分敏感工程與非敏感工程。第二步，根據(jù)原資產(chǎn)負債表和原利潤表確定銷售百分比。第三步，根據(jù)銷售百分比和預計銷售總額預計資產(chǎn)負債表或計算預計銷售額下的資產(chǎn)和負債，確定資本需要總額和預計總負債。第四步，根據(jù)預計利潤表和股利分配政策預計留存收益增加額〔即內(nèi)部資本來源〕。第五步，計算外部籌資需求3.3.1銷售百分比法1.某公司2024年銷售額為6000萬元，稅后凈收益占銷售額的5％，支付股息為稅后凈收益的50％。公司充分利用其生產(chǎn)力謀求開展，預測2024年全年銷售額為10000萬元，稅后凈收益占銷售額的比重和股息占稅后凈收益的比重同上年保持一致。公司2024年簡化資產(chǎn)負債表如下表所示。要求：用銷售百分比法預測該公司2024年需從外部籌集資金的數(shù)量。資產(chǎn)負債表〔2024年12月31日〕萬元

資產(chǎn)

負債及所有者權益現(xiàn)金

150應收賬款

900存貨

1050固定資產(chǎn)（凈值）2400應付賬款

600應付稅金

300抵押借款600普通股股本2200留存收益

800合計4500合計4500〔一〕根據(jù)銷售總額確定籌資需求第一步：確定敏感工程和非敏感工程第二步：確定銷售百分比第三步：計算預計銷售額下的資產(chǎn)和負債

資產(chǎn)銷售百分比

本年預計現(xiàn)金

150應收賬款

900存貨

1050固定資產(chǎn)（凈值）

2400150/6000=2.5%900/6000=15%1050/6000=17.5%——2.5%×10000=25015%×10000=150017.5%×10000=1750

2400合計450035%5900〔一〕根據(jù)銷售總額確定籌資需求第一步：確定敏感工程和非敏感工程第二步：確定銷售百分比第三步：計算預計銷售額下的資產(chǎn)和負債負債及所有者權益銷售百分比

本年預計應付賬款

600應付稅金

300抵押借款600600/6000=10%300/6000=5%——10%×10000=10005%×10000=500600負債合計1500（負債）15%2100普通股股本2200留存收益

800————22001050所有者權益合計30003250合計45005350〔一〕根據(jù)銷售總額確定籌資需求第四步：預計留存收益增加額留存收益增加額=預計銷售額×銷售凈利率×〔1-股利支付率〕=10000×5%×〔1-50%〕=250萬元預計所有者權益=2200+800+250=3250萬元第五步：計算外部籌資需求外部籌資需求額=預計總資產(chǎn)-預計總負債-預計所有者權益=5900-2100-3250=550萬元〔二〕根據(jù)銷售增加額確定籌資需求外部籌資需求=資產(chǎn)增加額-負債自然增加額-留存收益增加額=新增銷售額×〔資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比〕-留存收益增加額=〔10000-6000〕×〔35%-15%〕-250=550萬元3.3.1銷售百分比法優(yōu)缺點：能夠為企業(yè)提供短期預計的財務報表，以適應進行外部籌資的需要，但它是以預測年度敏感工程與銷售收入的比例為前提，如果有關比例發(fā)生了變化，那么據(jù)此進行預測就會對企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。3.3.2線性回歸分析法線性回歸分析法——是假定資金需要量與營業(yè)業(yè)務量之間存在線性關系，建立數(shù)學模型，然后根據(jù)有關歷史資料，用線性回歸方程確定參數(shù)預測資金需要量的方法。預測模型：y=a+bx式中，y為資金需要量；a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需要的變動資金；x為產(chǎn)銷量。原理依據(jù)：按照資金習性，可以把資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。半變動資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動資金兩局部。3.3.2線性回歸分析法年度

銷售量xi（萬件）資金平均占用量yi（萬元）20052082006167.520071882008199200921102010251220113013［例3－2］某公司產(chǎn)銷量和資金變化情況如表4－4所示。2024年預計銷售量為40萬件時，試計算2024年的資金需要量。3.3.2線性回歸分析法3.4資本本錢3.4.1資本本錢概述3.4.2個別資本本錢3.4.3綜合資本本錢3.4.4邊際資本本錢計算3.4.1資本本錢概述〔一〕資本本錢的概念〔二〕資本本錢的作用〔三〕影響企業(yè)資本本錢的因素〔一〕資本本錢的概念資本本錢——是指企業(yè)為籌措和使用資金所付出的代價。——從投資者角度看，它是投資者要求的必要報酬，是時機本錢。資本本錢內(nèi)容籌資費用含義：也稱為資金籌集費，是指企業(yè)在資金籌措過程中所支付的各項費用。如手續(xù)費、發(fā)行費等。特點：在籌措資金時一次性發(fā)生，因此屬于固定性費用，可作為籌資總額的一項扣除。用資費用含義：也稱為資金占用費，是指企業(yè)因使用資金而支付的費用，如利息、股利等。特點：是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，是資本本錢的主要內(nèi)容，它隨使用資金數(shù)量的多少和時間的長短而變動，屬于變動性費用。〔一〕資本本錢的概念資本本錢表示方式：可以用絕對數(shù)，也可以用相對數(shù)表示，通常使用相對數(shù)形式。根本計算公式：用資費用資本本錢＝————————————籌資數(shù)額〔1-籌資費用率〕即：資本本錢=用資費用/有效籌資額變動性費用固定性費用〔一〕資本本錢的概念資本本錢的種類：1、個別資本本錢2、綜合資本本錢3、邊際資本本錢權益資本本錢負債資本本錢優(yōu)先股資本本錢普通股資本本錢留存收益本錢長期借款本錢債券本錢〔二〕資本本錢的作用1.資本本錢在企業(yè)籌資決策中的作用〔1〕個別資本本錢是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個依據(jù)。〔2〕綜合資本本錢是進行資本結構決策的根本依據(jù)。〔3〕邊際資本本錢是選擇追加籌資方案、影響企業(yè)籌資總額的重要因素。2.資本本錢是評價投資工程、比較投資方案和追加投資方案的主要經(jīng)濟標準。3、資本本錢可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。〔三〕影響企業(yè)資本本錢的因素1.總體經(jīng)濟狀況。2.證券市場條件。3.企業(yè)經(jīng)營決策和籌資決策。4.籌資規(guī)模。3.4.2個別資本本錢個別資本本錢——是指各種籌資方式的本錢種類：〔一〕長期借款本錢〔二〕債券本錢〔三〕優(yōu)先股本錢〔四〕普通股本錢〔五〕留存收益本錢〔一〕長期借款本錢公式：式中：〔一〕長期借款本錢例：某企業(yè)向銀行借入一筆長期借款，借款年利率為12%，借款手續(xù)率為0.2%，所得稅率為25%，試計算該銀行借款本錢。解〔一〕長期借款本錢承上例：假設不考慮借款手續(xù)費。注1：企業(yè)借款的籌資費用較少，可以忽略不計〔一〕長期借款本錢在實務中，還可考慮貨幣時間價值，根據(jù)現(xiàn)金流量計算借款本錢〔二〕債券本錢公式：式中：用資費用利息的計算應以債券票面金額計算實際籌資額當然應當以發(fā)行價格計算〔二〕債券本錢例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12%。每年支付一次利息，發(fā)行費率為3%，所得稅率為25%，債券按面值等價發(fā)行，試計算該債券的本錢。解：續(xù)上例，假設發(fā)行價格為1100萬元，那么〔三〕優(yōu)先股本錢公式：式中：優(yōu)先股資本本錢率類似于固定股利政策下的普通股〔三〕優(yōu)先股本錢例：十全公司擬發(fā)行優(yōu)先股150萬元，預定年股利率12.5%，預計籌資費用5萬元，試測算十全公司該優(yōu)先股的資本本錢率解：〔四〕普通股本錢1.股利增長模型法2.資本資產(chǎn)定價模型法3.風險溢價法〔四〕普通股本錢——1.股利增長模型根本原理：即折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，根據(jù)普通股股票估計估值公式，普通股股票每股的當前市場價格等于預期每股股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。原始公式其中〔四〕普通股本錢——1.股利增長模型大多數(shù)公司預期股利按某一固定的比率g增長，利用股利增長模型:

普通股價格的計算公式經(jīng)推導可簡化如下：式中：D1普通股預期第一期股利那么普通股本錢的計算公式為：〔四〕普通股本錢——1.股利增長模型對于新發(fā)行的普通股，需調(diào)整發(fā)行時的籌資費用對資本本錢的影響：式中：Fc——普通股籌資費用注：股利折現(xiàn)模型的前提條件前提1：有效籌資額為普通股的發(fā)行價格扣除發(fā)行費用前提2：企業(yè)用資費用為企業(yè)各年發(fā)放的普通股股利在以上兩個前提下，結合運用股票估價模型計算得出不同股利政策下的普通股資本本錢率〔四〕普通股本錢——1.股利增長模型例：海鴻股份有限公司普通股現(xiàn)行市價每股20元，現(xiàn)增發(fā)新股80000股，預計籌資費用率6%，第一年每股發(fā)放股利2元，股利增長率5%，試測算本次增發(fā)普通股的資本本錢率。解：〔四〕普通股本錢——2.資本資產(chǎn)定價模型公式：其中：即:普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率〔四〕普通股本錢——2.資本資產(chǎn)定價模型例：萬達公司普通股的風險系數(shù)為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報酬率為8%。計算該公司普通股的資本率。解：〔四〕普通股本錢——3.風險溢價法公式：KC＝Kb＋RPC式中：RPC——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價注：風險溢價和資本資產(chǎn)定價模型都考慮到股東要求風險溢價，但兩者的起點〔前者是用公司的債務資本本錢，后者是用無風險收益率〕和風險溢價估價的方法不同，而且資本資產(chǎn)定價模型具有更完善的理論根底。〔四〕普通股本錢——3.風險溢價法例：萬達技術公司發(fā)行的債券屬于AAA級，利率為6%，而普通股股東所要求的風險溢酬率為4%。解：〔五〕留存收益本錢留用利潤的資本本錢是一種時機本錢，應當獲得與普通股等價的報酬，它與普通股的區(qū)別只是無須考慮籌資費用3.4.2個別資本本錢長期借款資本本錢率長期債券資本本錢率普通股資本本錢率股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型債券投資報酬率加股票投資風險報酬率優(yōu)先股資本本錢率留存收益資本本錢率負債類權益類？負債類個別資本本錢與權益類個別資本本錢相比孰大孰小，為什么？3.4.2個別資本本錢銀行長期借款本錢≤債券本錢≤優(yōu)先股本錢≤留存收益本錢≤普通股本錢企業(yè)債務的利息允許從稅前利潤中扣除，從而可以抵減企業(yè)所得稅，從而降低負債的資本本錢由于權益類資本的風險理論上要高于負債類資本，同時因為負債的抵稅效應使得權益類資本本錢高于負債類資本本錢對于非股份制企業(yè)而言，其權益資本主要由籌集的投入資本和留存收益構成。它們的本錢確定方法與股份公司的股票本錢及留存收益本錢相比，有所不同。3.4.3綜合資本本錢〔一〕決定綜合資本本錢率的因素1、含