1美國資管機構發展沉浮錄美國資管機構發展沉浮錄——投顧轉型必要性深度剖析核心提要顧行業先后歷經了從機構到大眾、從賣方銷售到買方投顧以及從專業化機構和擴張放緩機構兩類。擴張穩定機構實現規模穩定增請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明201.02.03.04.格局概覽：美國資管機構轉型路徑總結他山之石：擴張穩定機構案例深層剖析以史為鏡：擴張放緩機構案例總結借鑒經驗啟示：降費轉型背景下我國資管機構如何守正出奇請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020第二階段第三階段第四階段第一階段美國投顧商業模式演變路徑參考196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020第二階段第三階段第四階段第一階段美國投顧商業模式歷經了四個階段《雇員退休收《雇員退休收《金融服務業現《金融服務業現員IRA,并涉及初步投資咨詢與資產規劃，請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4資料來源：美聯儲，SEC，美國國會，ICI，CFP協會，嘉信官網，紐約時報，Zippia，ATMMarketplace，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42業務模式的轉變3科技手段的賦能2業務模式的轉變3科技手段的賦能美國投顧商業模式歷經了三次變革11客戶基礎的擴大客戶基礎的擴大資料來源：資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5公司數量：家公司數量：家美國基金降費的過程中，馬太效應加劇，市場集中度提升250200200220092010201320142015201620172018201920202021TOP40占比TOP20占比TOP10占比00.10.20.30.40.50.60.70.80.9120022021資料來源：資料來源：P&I500，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6美國資管機構發展經驗借鑒p復盤美國資管機構轉型經驗，可為未來資管機構發展提供經驗參考驅動因素代表機構：TRowePrice、Fidelity、Vanguard代表機構：StateStreet、Vanguard、TRowe發展路徑及代表機構列舉放緩原因最終結局及代表機構列舉數據來源數據來源：公司官網，公司年報，PRNewswire，CNBC，CreditLoan，WealthManagement，Forbes，P&I500，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明701.02.03.04.格局概覽：美國資管機構轉型路徑總結他山之石：擴張穩定機構案例深層剖析以史為鏡：擴張放緩機構案例總結借鑒經驗啟示：降費轉型背景下我國資管機構如何守正出奇請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8美國成長型代表資管機構發展經驗總結轉型成功代表機構的起點和路徑不同，但各有可取之處?TOA為次：養老投資方案及顧問價?TOA為輔：向投顧客戶提供參業務模式發展歷程??接入養老場景：打通養老投資提供留存率高經驗總結資料來源：資料來源：P&I500，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9AUM（億美元）道富全球資管AUM（億美元）道富全球資管作為指數巨頭，專注為機構客戶提供定制化指數投資解決方案投顧化被動化規模化投顧化被動化規模化45,00040,00045,00040,00030,00025,00020,0005,0000資料來源：資料來源：SEC，公司官網，公司年報，InvestmentNews，國海證券研究所道富全球資管針對不同類型客戶差異化需求定制端到端的解決方案，全方位服務機構客戶標日期及收入基金）、投資顧問、簿記等端到集合投資工具其他：參考組合客戶集合投資工具11.79%3.21%養老金和收益分享計劃1.43%資管機構83.57%集合投資工具3.49%養老金和收益分享計劃0.73%資管機構95.78%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11資料來源：公司官網，公司投顧業務注冊文件（ADVFORM國海證券請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11道富全球資管圍繞權益、FICC、多資產和另類構建策略體系，從投資需求出發構建個性化組合權益投資策略權益投資策略多資產投資策略多資產投資策略FICCFICC投資策略另類投資策略另類投資策略客戶需求溝通資產類別預測投資組合優化最大化的投資組合基本要素回顧資料來源：公司官方推介材料，公司投顧業務手冊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12業務范圍項道富全球資管業務范圍項外包首席投資官（OCIO）：從短期、戰術性投資到全委托投資的多資產解決方案產。主要為養老基金、基金會、醫療保健基金、固定收益和固定繳費計劃等類型客戶咨詢顧問模式全委托模式咨詢顧問模式全委托模式供靈活性的同時使客戶能夠保留控制權和決了解客戶目標定制解決方案業務流程利用戰略資產配置、投資組合構建和主動投資組合傾斜方面業務流程通過風險分散并根據資金狀況、支出需求和繳款承受能力動態重要的風險管理利用資產負債模型、投資組合構建、對沖和實施構建多層次的風資料來源資料來源：公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13收入配置收入配置ETF組合參考組合（ModelPortfolio）：針對不同地區不同需求投資者，設計差異化參考組合利率敏感資產配置和收入配置四類參考組合。除收入配置ETF組合（40/60）、穩健（60/40）、穩健成長（75資料來源資料來源：公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022道富全球資管20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022道富全球資管現已形成被動權益類產品為主導的產品格局11資料來源資料來源：公司年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022完善產品布局深度服務機構ADVISORS普信集團2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022完善產品布局深度服務機構ADVISORS普信集團深耕養老投資，適時發力投顧業務，成為領先的養老投資和服務機構引領養老投資18,00016,000912,0008,0002,0000左軸：AUM（億美元）右軸：排名請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16資料來源：公司官網，公司年報，公司投資者交流材料，Encyclopedia，PlanAdviser，P&I500，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16全服務/養老投資服務養老投顧普信集團全服務/養老投資服務養老投顧全方位圍繞養老投資場景，面向各類客戶提供養老解決方案/行政管理0%20%40%60%80%100%20012022渠道中介個人投資者企業退休計劃機構投資者??C資料來源資料來源：公司年報，公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17?客戶忠誠度：履行信義義務的參考經驗和指南、執?投教資源：用于養老金參與者的財務規劃、養老投資、?第三方行政事務管理（TPA提供給養老金計劃針對投顧機構客戶，圍繞投資和運營賦能助力展業投顧機構養老金顧問投顧機構?產品策略：覆蓋各類資產的共同基金、投資信托、單于客戶畫像協助優化投顧策略體系；協助構建個性化?客戶獲取：分享獲客的行業實踐、通用投教推?客戶接觸：客戶關系維護和留存技巧/經驗分享、財務?持續學習：提供投顧從業人員持續學資料來源資料來源：公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18普信集團針對機構客戶，主要面向養老金計劃雇主提供全鏈條服務，并圍繞保險公司提供個性化投資方案全服務僅投資投資賦能包括退休規劃、醫療健康、緊急儲蓄和債務?需求分析：基于保險機構投資目標、限?分析優化：收益回測、壓力測試、組合?增值服務：尾部風險及波動率控制、收運營賦能供便捷客戶端方便追蹤計劃運營情況資料來源資料來源：公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19VanguardCapitalGroupFidelityBlackRockJPMorganTIAA-CREFPrincipalStateStreetJohnHancock比704006,0005,0004,0003,0002,0001,0000VanguardCapitalGroupFidelityBlackRockJPMorganTIAA-CREFPrincipalStateStreetJohnHancock比704006,0005,0004,0003,0002,0001,0000左軸：管理規模（億美元）右軸：數量（只）數據截至2023年9月22日主動和混合結合，面向各年齡層打造目標日期退休產品解決方案，管理規模領先退休解決方案退休解決方案目標解決方案目標解決方案資料來源：資料來源：Bloomberg，公司年報，公司官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20針對個人客戶，基于投資門檻差異打造以養老賬戶為核心的投顧服務體系ActivePlusActivePlusPortfolio項目program普信養老投顧服務RetirementAdvisoryService私人資產管理PrivateAssetManagement投資配置工具基金配置服務：?$5m：0.5%?$5m+：0.35%資料來源資料來源：公司官網，投顧服務手冊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21普信集團管理規模集中在養老賬戶和多資產類產品，客戶結構相對均衡另類3.40%多資產類31.39%固定收益類（包括貨幣市場）13.10%權益類52.11%其他33.63%DC計劃-僅投資33.62%遞延年金及直接零DC計劃-全服務10.39%售退休資產10.39%22.36%海外（亞太、歐洲及加拿大）8.83%其他1.19%美國機構客戶16.93%美國打包DC計劃10.08%美國直接渠道15.02%美國中介機構47.96%資料來源資料來源：公司年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22第三階段（2018年—至今精耕期0 第三階段（2018年—至今精耕期0 NISAInvestment專注固收穩健投資策略，主要為養老金客戶提供個性化的負債驅動策略投資解決方案第一階段（第一階段（2000年前初創期第二階段（2001-2017擴張期化不大的前提下規模仍保持擴張4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000250200資料來源：SEC，P&I500，InstitutionalInvestor，國海證券研究所賬戶總數左軸：AUM（億美元）賬戶總數請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23為尋求稅收效率的應稅客戶管理低跟為尋求稅收效率的應稅客戶管理低跟債券市場提供了利用適度低效率獲得可預測收會。通過相對于客戶基準的低跟蹤誤差和高信息策略類別從客戶投資需求出發，利用不同久期債券、衍生品以及適度權益資產，構建5大類投資策略客戶驅動投資客戶驅動投資 于客戶對沖負債的需求定制業績基準根據寬基（例如總體和TIPS）和高度資料來源：Bing資料來源：Bing，ChiefInvestmentOfficer，國海證券研究所NISAInvestment當前持倉絕大多數為債券，養老金客戶貢獻最多管理規模股票其他股票2.94%4.33%國債45.24%高等級信用債國債45.24%證券化資產0.48%通脹保護債券3.02%資產剝離證券17.94%個人0.01%集合投資計劃0.47%其他機構6.55%個人0.01%集合投資計劃0.47%其他機構6.55%其他機構6.51%企業及其他機構2.79%慈善機構3.72%0.11%保險公司1.02%保險公司保險公司4.19%1.58%慈善機構2.84%州/聯邦政府機構6.05%州/聯邦政府機構6.05%養老金及收益…共享計劃60.15%27.74%養老金及收益共享計劃76.28%注：數據截至2023/3/27注注：數據截至2023/3/27資料來源：資料來源：Bing，SEC，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2501.02.03.04.格局概覽：美國資管機構轉型路徑總結他山之石：擴張穩定機構案例深層剖析以史為鏡：擴張放緩機構案例總結借鑒經驗啟示：降費轉型背景下我國資管機構如何守正出奇請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26規模擴張放緩的資管機構經驗總結從規模擴張放緩的頭部機構案例看當前資管機構展業的潛在問題業務模式業務模式發展歷程從資管財富雙輪驅動逐漸轉向聚焦主動資管?間接觸達客戶：主要依賴渠道機構銷售其集合化產?組織形態松散：投研子公司戰略、管理機制、投經驗總結資料來源：資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27億美元AUM排名）：修復重啟期多元轉型期機構A億美元AUM排名）：修復重啟期多元轉型期機構A深耕主動資管業務，金融危機后規模擴張放緩12000100008000600040002000第一階段（第一階段（2000年前快速擴張期0540451996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020整體規模權益資產固定收益資產另類資產流動性資產右軸：AUM排名資料來源資料來源：Zippia，P&I500，公司年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28組織形態松散專注主動管理機構A組織形態松散專注主動管理機構A發展經驗總結管理規模集中管理規模集中資料來源資料來源：公司年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2920102011201220132014201520162017201820192020202120222000200120022003200420052006200720082009機構A20102011201220132014201520162017201820192020202120222000200120022003200420052006200720082009對明星基金經理的重視：金融危機時期實現正收益難度加大，影響凈值及規模●機構A下屬子公司發行的XFund在金融危機以前由明星基金經理管理，其曾連續15年跑贏市場。但在金融危機蔓延后，基金凈值出現較大幅度下跌，XFund規模也下滑明顯，對當時機構A的聲譽以及后續發展造成一定沖擊，而在后續年份規模趨于穩定。XFund在2005年的規模占全公司規模超5成，側面體現了降低對明星基金經理的依賴對公司可持續發展的60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%右軸：管理規模（億美元）左軸：年度收益率2502000請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30資料來源：Bloomberg，Morningstar，SeekingAlpha，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30機構A資管業務規模受行情波動影響，后續發力ETF業務0 單獨管理賬戶管理費基金管理費其他費用/業績報酬ETFETF規模占比很小1.78%非非ETF98.22%資料來源資料來源：公司年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31億美元第一階段（2000年前億美元第一階段（2000年前發展期第二階段（2000-2009年前收縮期重啟期機構B：專注主動管理，歷經多次被并購名位于國內前列400000資料來源資料來源：SEC，Zippia，Morningstar，NBSNews，FinancialAdvisor，InvestmentNews，FORMADV，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32短期口碑影響間接觸達客戶機構B短期口碑影響間接觸達客戶機構B發展經驗總結專注主動管理專注主動管理響資料來源：資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33機構B旗艦基金業績表現稍弱于市場，后續發力ETF后規模占比已突破2%分別于2016和2017年清盤。上述基金在巔峰時期200Y基金規模與凈值變化654320Z基金規模與凈值變化6543210右軸：Z基金規模（億美元）Z基金標普50000資料來源：資料來源：Bloomberg，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34投顧機構（A）機構B個人客戶（C）2機構客戶（B）3投顧機構（A）機構B個人客戶（C）2機構客戶（B）3機構客戶（B）12010年后逐步發力投顧業務，面向投顧機構提供多元化服務渠道/渠道/投顧機構（A）個人客戶個人客戶（C）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35資料來源：公司官網，FinancialAdvisor，IAPD，FormADV國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3503.04.格局概覽：美國資管機構轉型路徑總結他山之石：擴張穩定機構案例深層剖析以史為鏡：擴張放緩機構案例總結借鑒經驗啟示：降費轉型背景下我國資管機構如何守正出奇請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36經驗與啟示資產管理與財富管理雙輪驅動是趨勢響應客戶需求完善產品布局面向客戶匹配差異化產品解決方案資料來源：資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明371993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212008200920101993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202301202302202303202304202305202306202307202308202309資產管理：順應市場趨勢，迎接指數基金的星辰大海140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00017.14%17.14%左軸：指數產品規模（億美元）右軸：指數產品規模占比40%35%30%25%20%0%30,00025,00020,00015,00010,0005,000016%14%12%10%8%6%4%2%0%左軸：指數產品規模（億元） 右軸：占非貨規模比重55004500350025001500-500-1500指數基金（被動+增強）主動權益基金（股票+混合）資料來源資料來源：Wind，ICI，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38借鑒意義借鑒意義BlackROCK.vanguardNIsar財富管理：海外領先資管機構的買方投顧轉型實踐可提供寶貴的參考經驗解決方案解決方案NIsarNIsarBlackROCK.ngurd資料來源資料來源：各公司官網，各公司年報，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39資管機構資管機構投顧機構投顧機構個人客戶經驗與啟示資管機構資管機構投顧機構投顧機構個人客戶目標客群可差異化選擇，但以客戶為中心的投顧解決方案是終局BBC資管機構資管機構渠道機構渠道機構個人客戶個人客戶資管機構資管機構+機構客戶機構客戶++++個人客戶個人客戶優先級資料來源：資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明400.20被動產品0.20被動產品主動產品股票+混合型被動產品主動產品債券型費率數據截至2023/9/28，規模數據截至2023年2季度指數產品投顧業務可作為起點 .■持有成本.資料來源資料來源：Wind，FPA，國海證券研究所