PAGE201低風險verylowrisk?2中低風險lowrisk3中度風險moderate4中高風險highrisk5高風險veryhighrisk>>2011年第一季度>>2011年第一季度正文目錄第一章2011年一季度中國水泥行業外部環境分析 6一、宏觀經濟對行業的影響分析 6二、財政政策對行業的影響分析 8三、貨幣政策對行業的影響分析 9四、產業政策對行業的影響分析 11（一）工業行業淘汰落后產能目標公布水泥行業機會較多 11（二）兩部委推動水泥行業兼并重組水泥行業未來格局漸明確 12五、重點事件對行業的影響分析 13（一）建材下鄉試點范圍將擴大重點利好水泥行業 13（二）我國將建立水泥行業碳排放數據庫利好“低碳企業” 14（三）日本地震改善我國水泥東南亞地區出口環境 15（四）發改委印發《有序用電管理辦法》限電助推水泥行業 16六、基于外部環境的銀行風險及機會分析 17七、行業外部環境綜合評價 17第二章2011年一季度中國水泥行業經營情況分析 20一、行業整體經營狀況分析 20（一）行業經營規模及效益分析 20（二）行業財務分析 22二、行業市場運行分析 24（一）產品產銷分析 24（二）產品價格分析 28三、行業運行影響因素分析及景氣周期判斷 29四、基于行業經營的銀行風險及機會分析 30五、2011年一季度中國水泥行業經營水平綜合評價 30第三章2011年一季度中國水泥行業產業鏈分析 32一、水泥行業產業鏈結構 32二、上游行業運行及其對水泥制造業的影響分析 32（一）煤炭市場分析 33（二）電力市場分析 34三、下游市場對水泥行業的影響分析 35（一）房地產投資 35（二）保障房建設 35（三）交通基礎設施建設 36（四）水利基礎設施建設 37四、基于產業鏈的銀行風險及機會分析 37五、產業鏈風險綜合評價 38第四章2011年一季度中國水泥行業區域競爭力分析 39一、區域競爭力排名 39二、各區域行業規模及經濟效益對比分析 40三、各區域行業經營水平對比分析 42四、優勢區域行業吸引力分析 43五、行業運行動態分析 44（一）水泥行業：投資負增長行業高景氣 44（二）北部多省一季度水泥業績可能虧損 44（三）限電將再度推漲東部水泥價格 45（四）華東地區水泥價格高位企穩 45（五）我國2010年生產新型干法水泥占比達80% 46（六）發改委：水泥裝備國產化促進我國水泥結構調整 46（七）廣西水泥產品抽查合格率93.96%11批次水泥不合格 47（八）福建省自2月28日起解除全省水泥價格干預 48（九）今年新疆水泥需求總量將達3100萬噸 48（十）四川省新型干法水泥產能躍上億噸臺階 49（十一）工信部下達今年淘汰落后目標水泥13355萬噸 49第五章2011年一季度中國水泥生產企業分析 51一、不同規模企業競爭格局分析 51（一）不同規模企業市場份額分析 51（二）不同規模企業經營效益對比分析 51（三）不同規模企業經營水平對比分析 52二、不同所有制企業競爭格局分析 53（一）不同所有制企業市場份額分析 53（二）不同所有制企業經營效益對比分析 53（三）不同所有制企業經營水平對比分析 54三、重點企業動態分析 55四、基于企業競爭的銀行風險及機會分析 56五、2011年一季度中國水泥制造企業競爭狀況綜合評價 56第六章2011年一季度中國水泥行業貸款情況分析 58一、行業信貸資金占用情況分析 58二、行業貸款各區域投向 58三、行業融資需求與特征分析 59四、行業貸款客戶結構分析 64（一）不同規模企業貸款結構分析 64（二）不同所有制企業貸款結構分析 64五、基于行業信貸的銀行風險及機會分析 65六、行業貸款情況綜合評價 65第七章2011年二季度中國水泥行業授信指引 67一、目標區域市場指引 67二、目標企業指引 68第八章2011年二季度中國水泥行業風險預警及評級預測 69一、2011年二季度中國水泥行業風險預警 69二、2011年二季度中國水泥行業風險預測 70附錄：2011年國家統計局統計口徑調整 72圖表目錄TOC\h\z\c"圖表"圖表1：2004年-2011年3月全國季度GDP及增速 6圖表2：2006年-2011年3月全國固定資產投資累計完成額及同比增長 7圖表3：2006年-2011年3月國房景氣指數 8圖表4：2006-2011年3月全國財政收支同比增長 9圖表5：2006年-2011年3月M1、M2同比增速 10圖表6：2011年一季度全國水泥行業外部環境綜合評價 17圖表7：2004-2011年3月全國水泥行業規模分析 20圖表8：2008年-2011年3月全國水泥行業銷售收入、利潤總額季度走勢 21圖表9：2005年-2011年3月全國水泥行業成本費用增長情況 21圖表10：2004-2011年3月全國水泥行業成長能力情況 22圖表11：2004-2011年3月全國水泥行業營運能力情況 23圖表12：2004-2011年3月全國水泥行業盈利能力情況 23圖表13：2004-2011年3月全國水泥行業虧損情況統計 23圖表14：2004-2011年3全國水泥行業發展能力指標 24圖表15：2011年1-3月全國水泥產品產量及增長情況 25圖表16：2010年3月年-2011年3月中國水泥產量情況 26圖表17：2007-2011年3月全國水泥行業產成品資金占用情況 26圖表18：2007-2011年3月全國水泥行業應收帳款資金占用情況 27圖表19：2009年-2011年3月全國主要水泥品種均價 29圖表20：2011年一季度全國水泥行業影響因素及經營情況總結 30圖表21：2011年一季度中國水泥行業經營狀況綜合評價 31圖表22：水泥行業產業鏈結構 32圖表23：水泥制造成本結構 33圖表24：2009年1月-2011年4月秦皇島港煤炭價格 34圖表25：全國水泥煤炭價格差大幅高于去年同期水平 34圖表26：2011年一季度中國水泥行業產業鏈風險評價 38圖表27：2011年1-3月中國水泥行業各省市競爭力排名 39圖表28：2011年1-3月全國水泥行業規模對比分析 40圖表29：2011年1-3月全國水泥行業競爭力五區域企業平均規模與經濟效益對比 41圖表30：2011年1-3月全國水泥行業前五區域經營水平對比分析 42圖表31：2011年一季度中國水泥行業優勢區域對比分析 43圖表32：北部多省一季度利潤水平低于全年利潤水平 45圖表33：2011年3月上旬華東地區P.O42.5散水泥價格 46圖表34：2004-2011年3月全國水泥行業不同規模企業銷售收入占比情況 50圖表35：2011年1-3月全國水泥行業不同規模企業經營水平對比分析 50圖表36：2010年1-3月全國水泥行業不同規模企業經營水平對比分析 51圖表37：2004-2011年3月全國水泥行業不同所有制企業銷售收入占比情況 52圖表38：2010年1-11月全國水泥行業不同所有制企業規模與經營效益對比 53圖表39：2011年1-3月全國水泥行業不同所有制企業經營水平對比分析 54圖表40：2011年一季度中國重點水泥企業動態 54圖表41：2011年一季度中國水泥行業企業競爭狀況綜合評價 56圖表42：2009年-2011年3月中國水泥行業利息支出及增長情況 57圖表43：2011年1-3月全國水泥行業各區域利息支出對比 57圖表44：2011年1-3月中國水泥行業擬在建項目 58圖表45：2008-2011年3月中國水泥行業不同規模企業利息支出 63圖表46：2008年-2011年3月中國水泥行業不同所有制企業利息支出 63圖表47：2011年一季度中國水泥行業貸款變動情況綜合評價 64圖表48：2011年二季度中國水泥行業目標區域市場指引 66圖表492011年二季度中國水泥目標企業市場指引（分規模） 67圖表502011年二季度中國水泥行業目標企業市場指引（分注冊類型） 67圖表51風險因素識別與預警 68圖表52二季度中國水泥行業風險評級預測 70圖表53：季度中國水泥行業風險分布圖 70第一章2011年一季度中國水泥行業外部環境分析一、宏觀經濟對行業的影響分析2011年以來，我國堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強和改善宏觀調控，國民經濟保持平穩較快增長，開局良好。初步測算，一季度國內生產總值96311億元，按可比價格計算，同比增長9.7%，增速較去年同期下降2.2個百分點，一季度全國GDP相對去年出現小幅回落，顯示我國的經濟增長正在由應對金融危機一攬子政策驅動逐步過渡到由內生動力推動，經濟發展的協調性、可持續性和內生動力有所加強。這是落實積極財政政策和穩健貨幣政策帶來的重要成果。分產業看，第一產業增加值5980億元，增長3.5%；第二產業增加值46788億元，增長11.1%；第三產業增加值43543億元，增長9.1%。從環比看，一季度國內生產總值增長2.1%。圖表SEQ圖表\*ARABIC1：2004年-2011年3月全國季度GDP及增速單位：億元、%數據來源：國家統計局銀聯信1、工業生產平穩增長，企業效益繼續增加。一季度，全國規模以上工業增加值同比增長14.4%。分登記注冊類型看，國有及國有控股企業增長11.4%；集體企業增長10.2%；股份制企業增長15.9%；外商及港澳臺投資企業增長11.9%。分輕重工業看，重工業增長14.9%，輕工業增長13.1%。分行業看，39個大類行業均實現增長。分地區看，東部地區增長12.9%，中部地區增長17.1%，西部地區增長16.6%。工業產銷銜接狀況良好，一季度規模以上工業企業產銷率達到97.7%，比上年同期提高0.1個百分點。3月份，規模以上工業增加值同比增長14.8%，環比增長1.19%。1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤6455億元，同比增長34.3%。在39個大類行業中，38個行業利潤同比增長，1個行業虧損減少。2、固定資產投資保持較快增長，房地產投資增速較快。一季度，固定資產投資（不含農戶）39465億元，同比增長25.0%。其中，國有及國有控股投資13829億元，增長17.0%。分產業看，第一產業投資增長10.8%，第二產業投資增長24.8%，第三產業投資增長25.6%。分地區看，東部地區投資增長21.6%，中部地區增長31.3%，西部地區增長26.5%。從環比看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長1.73%。圖表SEQ圖表\*ARABIC2：2006年-2011年3月全國固定資產投資累計完成額及同比增長單位：億元、%數據來源：國家統計局銀聯信一季度，全國房地產開發投資8846億元，同比增長34.1%。其中，住宅投資6253億元，增長37.4%。全國商品房銷售面積17643萬平方米，增長14.9%。其中，住宅銷售面積增長14.3%。一季度，房地產開發企業本年資金來源19268億元，同比增長18.6%。3月份，全國房地產開發景氣指數為102.98。圖表SEQ圖表\*ARABIC3：2006年-2011年3月國房景氣指數數據來源：國家統計局銀聯信3、工業生產者價格上漲較快。一季度，工業生產者出廠價格同比上漲7.1%，3月份上漲7.3%，環比上漲0.6%。一季度，工業生產者購進價格同比上漲10.2%，3月份上漲10.5%，環比上漲1.0%。2011年一季度，我國國民經濟開局良好，快速增長，為我國水泥行業提供了平穩的外部發展環境，其中，固定資產投資較快增長，水泥作為典型的投資拉動行業，下游需求得到有力保障，工業生產者價格上漲，水泥行業成本增加。二、財政政策對行業的影響分析2011年3月5日，溫家寶總理在第十一屆全國人民代表大會第四次會議上的《政府工作報告》中指出：2011年，繼續實施積極的財政政策。一季度累計，全國財政收入26125.74億元，比去年同期增加6498.67億元，增長33.1%。一季度財政收入增幅較高的主要原因：一是經濟增長帶動稅收增長。一季度規模以上工業增加值增長14.4%，固定資產投資（不含農戶）增長25%，社會消費品零售總額增長16.3%，一般貿易進口增長37.4%，商品房銷售額增長27.3%，相應帶動增值稅、營業稅、進口環節稅收等較快增長。二是價格上漲帶動以現價計算的相關稅收增長。一季度居民消費價格同比上漲5%，工業生產者出廠價格同比上漲7.1%，工業生產者購進價格同比上漲10.2%，帶動以現價計算的相關稅收相應增加。三是受部分上年末收入在今年初集中入庫等特殊增收因素的影響，進口環節稅收等相關稅種增幅較高。四是部分地區按有關規定，今年將原預算外資金納入預算管理，使非稅收入大幅增長。一季度累計，全國財政支出18053.57億元，比去年同期增加3723.61億元，增長26%。全國財政支出主要項目情況：社會保障和就業支出2832億元，增長44.5%；教育支出2593億元，增長19.8%；一般公共服務支出2061億元，增長21.5%；農林水事務支出1540億元，增長37.1%；城鄉社區事務支出1290億元，增長38.9%；醫療衛生支出769億元，增長55.6%；科學技術支出489億元，增長35.7%；住房保障支出267億元，增長25.1%。圖表SEQ圖表\*ARABIC4：2006-2011年3月全國財政收支同比增長單位：%數據來源：國家統計局銀聯信2011年一季度，我國財政收入快速增長，延續實施積極的財政政策，財政對于全國基礎設施建設以及保障房建設形成有力保障，有效拉動水泥行業需求，同時，結構調整、產業升級也是2011年積極財政政策的著力點，水泥行業將會從中受益。三、貨幣政策對行業的影響分析2010年中央經濟工作會議明確指出，2011年要實施穩健的貨幣政策，控制貨幣總量、保持貸款總量合理適度增長、優化信貸結構、防范系統性金融風險。貨幣供給總量回歸常態是2011年貨幣政策“最主要的任務”。這意味著自2008年9月以來實施的適度寬松的貨幣政策已經正式完成了使命。在“確保價格總水平基本穩定”是2011年一季度經濟工作首位的情況下，貨幣政策的操作緊盯物價形勢，交替使用數量型和價格型貨幣政策工具，加強流動性管理和貨幣信貸總量調控，保持合理的社會融資規模，促進經濟平穩健康發展，4次提高存款準備金率共2.0個百分點，2次上調存貸款基準利率共0.5個百分點，實施差別準備金動態調整機制，建立宏觀審慎政策框架，促進金融機構自我調整信貸投放總量和節奏。引導金融機構著力優化信貸結構，執行好差別化房貸政策。總體看，穩健貨幣政策促進貨幣信貸增長向常態回歸。2011年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為75.8萬億元，同比增長16.6%，增速比上年末低3.1個百分點。人民幣貸款余額同比增長17.9%，增速比上年末低2.0個百分點，比年初增加2.24萬億元，同比少增3524億元。第一季度社會融資規模增加4.19萬億元，直接融資占比顯著上升。金融機構貸款利率穩步上升，3月份非金融性企業及其他部門貸款加權平均利率為6.91%，比年初上升0.72個百分點。3月末，人民幣對美元匯率中間價為6.5564元，比上年末升值1%。圖表SEQ圖表\*ARABIC5：2006年-2011年3月M1、M2同比增速單位：%數據來源：國家統計局銀聯信一季度貨幣政策上的幾次動作在市場預期之中。這不僅表明了央行貨幣政策轉向穩健的傾向與決心，也從側面說明了當前通脹壓力之大。預計2011年流動性收緊進程不會止步于此，二季度貨幣政策將穩中偏緊，仍存在加息或上調存款準備金率的可能性。中國人民銀行發布的《一季度貨幣政策執行報告》也印證了這一點，《報告》指出，下一階段，中國人民銀行將切實實施好穩健的貨幣政策，注意把握調控的節奏和力度，保持政策的連續性和穩定性，提高針對性、靈活性和有效性，處理好控制貨幣總量和改善結構的關系，處理好促進經濟增長和抑制通貨膨脹的關系。要切實加強流動性管理，把好流動性總閘門。根據形勢發展要求，綜合運用好公開市場操作、存款準備金率、利率等多種價格和數量工具，健全宏觀審慎政策框架，配合常規性貨幣政策工具發揮合力，保持合理的社會融資規模和節奏，管理通脹預期。引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節的資金支持，特別是對“三農”、中小企業的信貸支持，合理調節中長期貸款和短期貸款的比例。一般來說，流動性收緊將影響投資,尤其是房地產投資,從而影響到水泥需求,但是在目前宏觀經濟背景下,貨幣政策緊縮的同時會加大財政支出以對沖(水利、高鐵建設即為對沖手段),即使房地常市場投資增速下將，保障性住房的大規模開工也會對沖地產開工的下滑,流動性收緊對平板玻璃需求段影響不大；長期來看，穩健的貨幣政策以及嚴格控制對“兩高”行業和產能過剩行業的貸款的舉措有助于水泥行業結構調整。具體到企業，中小水泥企業融資擴大規模將受到影響，有利于大型水泥企業的擴張。四、產業政策對行業的影響分析（一）工業行業淘汰落后產能目標公布水泥行業機會較多工業行業淘汰落后產能目標公布，財政部輔助完善落后產能退出機制。2011年5月10日，工業和信息化部對18個工業行業2011年淘汰落后產能目標予以公告。在落后產能淘汰的同時，財政部近期也下發了《淘汰落后產能中央財政獎勵資金管理辦法》的通知以及《淘汰落后產能職工安置指導意見》等，完善了落后產能的退出機制，以確保今年年底前完成落后產能的淘汰目標。新線停批地區行業供求關系將得到進一步改善。2011年水泥淘汰任務分別是1.33億噸，較2010年9155萬噸的任務，增幅達45.8%。從已公布的各省市情況來看，河北、山西、浙江等省的淘汰量較大，其中河北計劃淘汰2678.8萬噸，山西計劃淘汰1315萬噸，浙江淘汰950萬噸，安徽淘汰549.5萬噸。從2010年各省市的人均熟料產能來看，淘汰量較大的河北、山西等省，其人均熟料產能已超過900公斤，高于水泥審批的紅線，未來新線將停批。新線停批和較大的淘汰量以及2011年的旺盛需求共同作用，將使得這些地區的供求關系得到更好的改善。同時，落后產能的進一步淘汰也將有利于行業的長期發展。兼并重組將成為淘汰落后產能重要手段。除中央財政今年為部分地區淘汰落后產能工作安排專項資金外，工信部還要求，各地區也要積極安排資金，與中央財政資金一并使用，獎勵資金將重點支持整體淘汰企業、通過兼并重組淘汰落后產能的企業。這意味著兼并重組將成為2011年淘汰落后產能工作的重要手段。電力緊張助力推升水泥價格。電力緊張可能再次推升水泥價格。華東地區用電緊張進一步演化：華東三省負荷繼續快速上升：浙江、安徽、福建三省火電利用小時同比都在15%以上，對比全國0.5%的負荷提升，可以看出華東地區用電趨緊局勢逐漸明朗。而全國新增裝機地區性差別顯著，目前電力產能供給的結構性失衡決定了華東和華中用電緊張可能在未來2年內成為常態。水泥行業機會較多。今年淘汰落后產能任務加大，長期來看，如果政策執行力度符合預期，水泥行業結構將更加合理，行業綜合效益進一步提高；短期內，值需求旺季，淘汰落后產能實施加上電力緊張，水泥行業景氣度將得到進一步提高，銀行可加強關注，在區域選擇上，從供需角度分析，看好東北地區、西北地區和華北地區。此外，此次工信部要求地方安排資金支持產能過剩行業兼并重組，表明兼并重組將成為2011年淘汰落后產能工作的重要手段，銀行應繼續關注兼并重組項目，龍頭企業將會在兼并重組過程中發揮主導作用。隨著龍頭企業市場占有率的提高和定價能力的增強，盈利水平將在2010年的基礎上創出新高，銀行應加強關注。（二）兩部委推動水泥行業兼并重組水泥行業未來格局漸明確兩部委同時推動水泥行業兼并重組。4月15日，發改委表示：“十二五”期間將進一步推動水泥企業聯合重組，加快結構調整，通過兼并重組形成若干個全國性的產能過億噸的大型水泥集團，三十幾個區域性的大型水泥集團。同期，工信部正在編制《建材工業“十二五”發展規劃》和《水泥工業“十二五”發展規劃》，將積極鼓勵推進引導水泥行業轉型升級、兼并重組。水泥行業整合目標明朗，需推動支持。“十一五”期間，我國基本完成了水泥行業的產能布局，新型干法比例遠遠超出原定目標，2010年中國水泥產量達到了18.7億噸，新型干法水泥熟料的比重超過80%。但同時也帶來了產能過剩的問題，這種情況下，國家出臺了一系列政策，一定程度上限制新建生產線。“十二五”期間，水泥行業將走向更為理智的發展進程，兼并重組，區域整合將成為下一步發展方向。目前，大型企業的區域控制能力明顯加強，區域整合初具模型，但水泥行業前十家企業產量占到全行業35%以上的任務仍然艱巨。在這種背景下，發改委、工信部兩大部委將繼續支持水泥大企業集團并購重組。發改委宏觀把控行業格局，工信部兼顧企業效益。“十二五”時期，發改委將按照控制總量、調整結構、淘汰落后、節能減排的原則，全面徹底淘汰落后水泥產能，提高行業準入門檻，嚴格行業準入管理。支持大企業集團并購重組，做大做強區域性水泥集團，推動結構調整、提高行業集中度，推動全行業重組聯合工作的健康有序發展。工信部重點支持和鼓勵水泥企業延伸產業鏈、創新上游商業模式，鼓勵擴大單位水泥產品的工業增加值。支持鼓勵節能降耗新技術新產品的開發。著重優化水泥產業布局，通過支持大企業集團并購重組，特別是跨地區的兼并重組，提高產業集中度。區域政策有異。對于水泥產能的發展，“十二五”期間不同區域的水泥產業有不同的政策。其中東部地區將嚴格控制產能的擴張，新建項目要根據市場將淘汰落后和重點改造現有企業相結合。中部一些石灰石資源豐富，交通運輸便利的地區，在滿足本地區水泥需求的同時，可兼顧周邊地區的需求，以地區市場供需基本平衡為前提，適度發展。而西部地區市場需求增長較快，應根據市場需求的增長空間，相應布局建設新的項目，增加供給能力。銀行授信應考慮項目所屬區域。兩部委同時推進水泥行業兼并重組，進一步明確了水泥產業未來的發展格局。同時，兩部委對行業兼并重組的具體方向也作出了初步規劃。銀行考察水泥行業貸款項目時，應考慮項目是否符合其所屬地域行業發展方向。五、重點事件對行業的影響分析（一）建材下鄉試點范圍將擴大重點利好水泥行業2011年2月15日，住建部印發《住房和城鄉建設部村鎮建設司2011年工作要點》，（以下簡稱《要點》）要求進一步夯實村鎮建設工作基礎，重點抓好農村危房改造、村鎮規劃、小城鎮建設等工作，要求總結建材下鄉試點經驗，擴大建材下鄉試點范圍。其中，關于建材下鄉的具體要求如下：(一)總結建材下鄉試點經驗。聯合有關部委，指導推動建材下鄉試點的實施，組織試點省區總結經驗，評估政策效果；(二)擴大建材下鄉試點范圍。開展對推廣使用節能建材產品予以補助的試點。建材下鄉成效明顯。作為2010年一號文件內容，建材下鄉在2010年得到了有效推進，我國建材和建材流通領域也從中在以下幾個方面取得了突破性的創新和發展：首先，建材產品下鄉在充分擴大內需的同時，將有效地降低通貨膨脹預期；其次，建材下鄉為進一步解決三農問題、提高強農惠農力度開辟了新途徑；第三，建材下鄉大幅度提高了人們對農村住房和建材消費潛力的認識；第四，建材下鄉改善了農村經濟結構，有效地促進了農村經濟增長方式的轉變；第五，建材下鄉助推了農村低碳經濟的大發展，環保和綠色材料將得到普及。繼續推進需逐步解決面臨問題。同時，建材下鄉推進工作中也面臨一些主要問題：第一，建材下鄉試點區域過少，財政支持政策需進一步明確；第二，企業對下鄉的產品研發不夠，低碳材料推廣力度不強；第三，部分企業消極等待觀望，下鄉準備工作不充分；第四，迫切需要加快制定準入標準及監管措施，引導建材下鄉規范發展；第五，建材下鄉與小城鎮和新農村建設結合不夠緊密，制約了建材下鄉在城鄉統籌發展中的基礎性作用；第六，宣傳引導力度不夠，大部分農村居民對建材下鄉信息缺乏了解。重點利好水泥行業，節能產品應得到關注。此次住建部擴大建材下鄉試點范圍的要求表達了官方繼續推進建材下鄉工作的態度，對建材行業形成政策利好。從細分行業來看，水泥產品下鄉一直是建材下鄉工作的重點，隨著建材下鄉的進一步推進，水泥行業邊際需求將得到拉動；從具體產品來看，《要點》中明確提出“開展對推廣使用節能建材產品予以補助的試點”，這類產品的生產企業或有機會得到財政補貼，有利于其經營，銀行應給予關注。（二）我國將建立水泥行業碳排放數據庫利好“低碳企業”我國將開展清潔生產審核工作，建立水泥行業碳排放數據庫。“十一五”以來，水泥行業節能減排工作取得積極進展，每噸水泥綜合能耗明顯降低，顆粒物排放總量不斷減少，年消納、利用各類工業廢棄物超過4億噸，但水泥行業能源、資源消耗高且環境負荷重的局面還沒有得到根本改變，其中，水泥行業消納廢棄物的潛力未得到充分發揮，行業節能減排統計、監測和考核體系還有待建立和完善。為此，工信部將積極開展清潔生產審核工作，到2015年，大中型企業完成一輪審核。完善清潔生產評價體系，提高清潔生產水平，重點推廣企業能源管理中心建設，用3年5年時間，逐步建立水泥行業碳排放的基礎數據庫。未來水泥行業需求保持增長，節能減排任務重。根據國家發改委最新數據，2010年，水泥價格前7個月基本穩定，8月份開始持續上漲。12月份，重點建材企業水泥平均出廠價為366元(人民幣，下同)/噸，同比上漲75元/噸，漲幅為25.8%。“十二五”發展藍圖指出，我國仍處于工業化、城鎮化快速發展階段，是大有作為的戰略機遇期，投資需求仍有較大空間，發展是解決所有問題的關鍵，這說明“十二五”期間水泥工業仍有很大發展空間。特別是實施區域化發展戰略、大規模保障性安居工程、提高居民幸福指數的公共服務設施的建設等都會拉動水泥的需求，“十二五”期間，水泥需求將持續增長。節能減排對提高整個水泥行業效益起到了較大作用。2009年水泥行業400多億元的利潤中，有100多億元是依靠余熱發電、節能減排等項目獲得的。2010年，全國水泥生產中所需原料約有20%以上是來自工業廢棄物，這使得水泥工業真正成為利廢大戶。預計未來2年3年內，水泥行業利廢項目將會取得很好的效益。2010年，全國水泥產量18.7億噸，同比增長15.5%；新型干法水泥生產線也由2000年的135條增加到2010年的203條。預計2012年之前，我國還將有約250條新型干法線投產。因此，水泥工業節能減排、發展低碳經濟的工作任重道遠。節能減排工作有序開展，“低碳企業”將受益。此消息表明水泥行業節能減排工作有序開展。從對企業開展清潔生產審核工作，建立碳排放基礎數據庫這一行為來看，將從二氧化碳排放的角度對行業形成一次整肅，對已經開始實施“低碳措施”的企業有益，從企業規模來看，這些企業一般規模較大，在技改方面較有潛力。因此，銀行可對“低碳企業”適度增加關注，同時，警惕達不到清潔生產審核標準的企業受到整肅的風險。（三）日本地震改善我國水泥東南亞地區出口環境日本地震造成大量民房及基礎設施損毀。3月11日，日本發生9級地震，大規模海嘯造成重大人員傷亡，并引發福島第一核電站發生核泄漏事故。災難對日本東北部地區大量民房及基礎設施造成毀壞。地震將改變日本水泥行業供需狀況，短期內或增加我國環渤海地區水泥需求。震前日本為水泥凈出口國家，從1996年至今一直呈供大于求局面，每年約有1000萬噸左右的水泥及熟料出口。2010年日本共有18家水泥企業、32家工廠、57條水泥生產線，共計水泥產能6147.7萬噸。水泥產能利用率不足90%，國內需求量約占其水泥總產能的70%。對此次罕遇地震之后的重建需求將明顯提高日本國內水泥需求，日本水泥產能過剩局面將得到緩解。短期之內，產能利用率將得到提升。若電力供應緊張的局面得不到緩解，水泥供應則可能面臨緊張。這將利好我國環渤海等離日本距離較近的地水泥企業。長期來看，此次的日本地震由于涉及海嘯、核輻射問題，水泥的需求啟動可能時間更長，這將給當地水泥企業的修復提供更多緩沖時間。屆時，水泥需求的缺口可能將由恢復生產的本地水泥企業填充。我國水泥行業東南亞地區出口環境將改善。震前日本為水泥凈出口國，每年約有1000萬噸左右的水泥出口量，大多面向東南亞地區，這跟中國的水泥出口形成競爭。可以肯定的是，由于地震，我國國內水泥對東南亞地區的出口環境將得到改善，特別是出口渠道相對較多的國內水泥企業將從中受益。關注相關地區受益企業。短期內，銀行可對我國環渤海地區水泥企業加以關注。由于我國水泥東南亞地區出口環境改善幾成定局，銀行可考慮擴大出口渠道較多的水泥企業的信貸規模。（四）發改委印發《有序用電管理辦法》限電助推水泥行業發改委印發《有序用電管理辦法》。為貫徹落實國務院要求，加強電力需求側管理，做好有序用電工作，發改委制定了《有序用電管理辦法》（以下簡稱《辦法》），本辦法自2011年5月1日起施行。電力需求淡季不淡，夏季拉閘限電可能性較大。3月份以來，電力需求“淡季不淡”，浙江、湖南、江西、重慶、貴州等地就不同程度地呈現用電緊張態勢，各地相繼采取限電和讓電措施。夏季是我國的豐水期，水電具備提高發電量的天然條件。但由于水電在我國發電結構中所占比重僅為17%左右，則一旦季節性用電高峰過于明顯，則全國電力局面將呈現階段性的電荒。國家電監會辦公廳副主任俞燕山5日表示，如果火電企業持續虧損的情況得不到改變，夏季高峰大面積出現拉閘限電的情況極有可能發生。水泥行業區域內協同定價能力提升，市場控制力增強。全國各區域行業集中度在快速提升，水泥企業市場控制力已經大幅增強。目前全國前十家水泥企業市場占有率總和在35%左右，近三年通過大企業并購當地的小企業以及落后產能的逐步退出，單個區域的集中度大大提高，各個區域的前十家企業市場占有率總和都已經超過了60%(西南地區除外)，單個區域已經都出現了龍頭企業，區域內大企業之間的協同定價能力大大提高。拉閘限電帶來盈利正面效應大于銷售下滑負面影響。作為水泥產業，一般都是第四季度會進行限電，像今年這樣二季度就開始限電的情況非常少見。從2010年第四季度的經驗看，限電將推進落后產能淘汰和推升水泥價格。雖然拉閘限電將對水泥行業供給造成一定的負面影響，在區域內企業的相互協同下，由限電引發的水泥供不應求將有助于提升價格，其對盈利的正面效應將明顯高于銷售下滑帶來的負面影響。4月份以來，全國水泥價格呈持續走高態勢，表現較好的區域主要出現在新疆、東北和華東地區，京津冀和湖南區域價格上漲也較為明顯。限電總體上有益于水泥行業。從整個產業面的角度來看，限電帶來的影響是好的，對企業而言，限電風潮對大型企業的沖擊相對較小。在同等限定電量的情況下，3000噸/日以上的水泥企業可能停產幾天就能完成，但中小企業可能要至少停產一兩周才能完成目標，經營有一定的風險。我們認為，目前水泥行業高景氣運行，銀行貸款回收風險較小，但要關注限電背景下小企業經營發生風險的可能性，未來銀行對水泥行業授信仍應將重點放在兼并重組上。六、基于外部環境的銀行風險及機會分析2011年一季度，全國水泥行業外部發展環境良好。全國宏觀經濟平穩較快增長，經濟增速雖然較上年同期有所下滑，但原因是在于我國的經濟增長正在由應對金融危機一攬子政策驅動逐步過渡到由內生動力推動，經濟發展的協調性、可持續性和內生動力正在加強。房地產投資快速增長，積極的財政政策確保基礎設施、保障房建設扎實推進，對水泥行業需求形成有力支撐；政策方面，國家繼續推動行業淘汰落后產能、兼并重組，改善行業供求關系，長期來看，水泥行業組織結構將得到改善，集中度提高，綜合效益得到提升；建材下鄉試點范圍擴大增加水泥行業邊際需求，日本地震改善我國水泥行業東南亞出口環境。一季度，我國通脹現象仍比較明顯，全國實行穩健的貨幣政策，流動性逐步收緊，水泥行業貸款難度加劇，財務成本增加，但長期來看，作為“兩高一剩”行業，從緊的貨幣政策，有保有控的信貸策略更有助于行業結構調整；一季度，工業生產者價格指數增速提高，水泥行業生產成本相應增加，但水泥產品能夠順利轉嫁成本；限電推高水泥價格，但要注意小企業停產的風險。七、行業外部環境綜合評價按照銀聯信的行業外部環境風險評價模型，分別從宏觀經濟、財政政策、貨幣政策、產業政策四個維度，對2011年一季度全國水泥行業的外部環境進行綜合評價，具體如下表所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC6：2011年一季度全國水泥行業外部環境綜合評價序號評價內容對行業的影響1經濟周期2011年一季度，我國宏觀經濟逐步由政策推動過渡到內生動力推動，經濟發展的協調性、可持續性和內生動力正在加強，經濟整體平穩運行，為水泥行業提供基本良好的發展環境；同期，我國通脹現象比較明顯，生產者價格指數上升，行業生產成本增加。2財政政策2011年一季度，我國繼續實施積極的財政政策，財政收入高速增長，財政支出對基礎設施以及保障房建設保障有力，有效拉動水泥行業需求；結構調整、產業升級也是2011年積極財政政策的著力點，水泥行業將會從中受益。3貨幣政策2011年一季度，通脹現象明顯，國家采取穩健的貨幣政策，交替使用數量型和價格型貨幣政策工具，加強流動性管理和貨幣信貸總量調控，4次提高存款準備金率共2.0個百分點，2次上調存貸款基準利率共0.5個百分點，顯示出央行調控流動性的決心。水泥行業融資難度加劇，財務成本增加。預計2011年流動性收緊進程不會止步于此，二季度貨幣政策將穩中偏緊，仍存在加息或上調存款準備金率的可能性。雖然貨幣政策收緊將影響到投資進而有可能減少水泥需求，但結合目前財政對保障房、基礎設施建設的支出，這部分影響將被對沖掉；另外，水泥行業信貸難度提升，長期有助于水泥行業淘汰落后產能、結構調整。4產業政策2011年一季度，工業行業落后產能目標公布，水泥行業落后產能目標較去年大幅提升，同時，工信部、發改委兩部委共同推進水泥行業兼并重組，兼并重組成為淘汰水泥行業落后產能重要手段。產業政策促進行業布局更加合理，東部地區將嚴格控制產能的擴張，中部石灰石資源豐富，交通運輸便利的地區，在滿足本地區水泥需求的同時，可兼顧周邊地區的需求，以地區市場供需基本平衡為前提，適度發展。而西部地區市場需求增長較快，應根據市場需求的增長空間，相應布局建設新的項目，增加供給能力。5重點事件2011年一季度，住建部發文要求擴大水泥下鄉試點范圍，為水泥行業增加邊際需求，節能產品受到重點關注；我國將建立水泥行業碳排放數據庫，此舉表明行業節能減排有序進行，同時水泥行業環保產品、低碳企業應受到進一步的關注；日本地震改善我國水泥東南亞出口環境，具有相應出口渠道的水泥企業應受到銀行關注；發改委發布有序用電管理辦法，夏季電力緊張幾成定局，從整個行業角度，限電有助于改善產品供需，推高產品價格，但要注意小企業為完成限電目標停產時間過長帶來的風險。6綜合評價2011年一季度，全國水泥行業外部發展環境良好。全國宏觀經濟平穩較快增長，經濟增速雖然較上年同期有所下滑，但原因是在于我國的經濟增長正在由應對金融危機一攬子政策驅動逐步過渡到由內生動力推動，經濟發展的協調性、可持續性和內生動力正在加強。房地產投資快速增長，積極的財政政策確保基礎設施、保障房建設扎實推進，對水泥行業需求形成有力支撐；政策方面，國家繼續推動行業淘汰落后產能、兼并重組，改善行業供求關系，長期來看，水泥行業組織結構將得到改善，集中度提高，綜合效益得到提升；建材下鄉試點范圍擴大增加水泥行業邊際需求，日本地震改善我國水泥行業東南亞出口環境。一季度，我國通脹現象仍比較明顯，全國實行穩健的貨幣政策，流動性逐步收緊，水泥行業貸款難度加劇，財務成本增加，但長期來看，作為“兩高一剩”行業，從緊的貨幣政策，有保有控的信貸策略更有助于行業結構調整；一季度，工業生產者價格指數增速提高，水泥行業生產成本相應增加，但水泥產品能夠順利轉嫁成本；限電推高水泥價格，但要注意小企業停產的風險。資料來源：銀聯信

第二章2011年一季度中國水泥行業經營情況分析一、行業整體經營狀況分析（一）行業經營規模及效益分析截至2011年3月末，全國水泥行業規模以上企業數量達到3792家。受國家對高耗能行業執行節能減排政策以及行業并購重組升溫影響，水泥行業規模擴大增速放緩，同時，集中度進一步提升，企業市場控制力增強。2011年一季度，水泥固定資產投資大幅下滑，預計下半年開始，新增產能壓力將逐步減小；今年的供給壓力主要來自去年投產的生產線，從區域上看，由于西南四省、廣西、河北、山西等地去年新增產能較多，供給壓力相對較大。圖表SEQ圖表\*ARABIC7：2004-2011年3月全國水泥行業規模分析單位：千元、人、家、%時間企業數量從業人數資產總計負債合計從業人數同比資產總計同比負債合計同比2004年1-12月50421422072-0.7936928803514.0822891277513.212005年1-12月51771341771-4.0440336057310.0325344803612.012006年1-12月52101260283-2.5244503911210.082743933609.112007年1-11月51951210860-0.849924459514.530180850912.352008年1-11月50871125448-2.5757917628017.8734448673516.182009年1-11月51031088290-0.9671252559721.0642050150019.672010年1-11月51261063556-0.3387837851323.2253180146027.452011年1-3月37929296916.188944680822.8753706293224.37數據來源：國家統計局銀聯信2011年1-3月，全國水泥行業實現利潤總額141.96億元，同比增長184.27%，完成銷售收入1587.78億元，同比增長43.17%。2011年一季度，水泥行業產品銷售收入較上季度有所減少，主要是受季節性需求降低的影響，但較上年同期增幅較大，主要是漲價因素所致。水泥產業產品出廠價格的上漲等因素使水泥產業產品銷售收入同比增速連續三個季度加快。伴隨著水泥市場旺季的到來，預計2011年二季度，水泥產業產品銷售收入將繼續增加。一季度，水泥行業利潤總額較上季度明顯減少，主要是受淡季影響，市場需求減少，有關成本增加，導致利潤總額較上季度大量減少，但較去年同期有所增加，主要受益于水泥價格的提升。隨著市場需求的逐步回暖，預計2011年二季度，水泥行業利潤總額將穩中有增。總體來看，全國水泥行業規模與經濟效益變化情況如下表所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC8：2008年-2011年3月全國水泥行業銷售收入、利潤總額季度走勢單位：千元、%報告期銷售收入利潤總額季度季度累計同比增長季度季度累計同比增長2008年2月454535104545351010.731258610125861043.212008年5月11520877116066228123.637151976841058665.412008年8月12884885428951113525.398033191821390557.972008年11月13363740942314854423.9879209702613487530.82009年2月532764865327648620.311867111186711-2009年5月13523935618851584217.9591312441031795520.972009年8月153518577342034419-119471302226508523.152009年11月15868650050072091917.21143525353661762039.042010年2月697400236974002328.5526219312621931103.462010年5月16453962123427964424.71107542151337614628.632010年8月17959567641387532022.09132971752667332121.412010年11月20828493662216025624.86220220174869533834.612011年3月15877770015877770043.171419593314195933184.27數據來源：國家統計局銀聯信一季度，全國通脹現象明顯，工業品出廠價格上升，水泥行業銷售成本增長率升至34.15%；同期，全國流動性進一步收緊，水泥行業貸款難度加劇，利率上升，行業財務費用大幅增長。圖表SEQ圖表\*ARABIC9：2005年-2011年3月全國水泥行業成本費用增長情況單位：%報告期銷售成本增長率管理費用增長率銷售費用增長率財務費用增長率2005年1-12月21.67-1.0412.8113.852006年1-12月22.6911.0517.2123.372007年1-11月21.1112.610.9813.472008年1-11月24.3915.445.8817.12009年1-11月16.3213.2911.743.812010年1-11月25.0813.9115.2417.612011年1-3月34.1538.4926.8747.48數據來源：國家統計局銀聯信（二）行業財務分析1、行業成長能力分析1-3月，全國水泥行業銷售收入同比增長43.17%，利潤總額同比增長為184.27%，水泥行業銷售收入與利潤總額增速較去年皆有較大提升，表明行業成長能力較上年同期有所提高，行業銷售收入與利潤總額較上季度減少，行業成長能力較上季度減弱，預計步入二季度，隨著行業需求旺季的到來以及水泥價格的上漲，行業成長能力環比也將得到提高。另外，資本累積率是衡量行業未來發展潛力的重要指標之一，2011年1-3月，資本累積率為20.65%，表明行業發展潛力較強。圖表SEQ圖表\*ARABIC10：2004-2011年3月全國水泥行業成長能力情況單位：%報告期銷售收入同比增長率利潤總額同比增長率資本累計率2004年1-12月25.521.515.532005年1-12月16.19-38.696.842006年1-12月24.7392.5811.682007年1-11月22.8264.6617.952008年1-11月23.9830.820.442009年1-11月17.2139.0423.122010年1-11月24.8634.6117.242011年1-3月43.17184.2720.65數據來源：國家統計局銀聯信2、行業營運能力分析2011年1-3月，全國水泥行業總資產周轉天數為504.17天，流動資產周轉天數175.37天，其中，產成品周轉天數為13.91天，應收賬款周轉天數為21.01天，整個行業的資金回籠速度放緩，資金利用效率偏低。預計二季度，隨著需求旺季的到來，指標將會趨于穩定。圖表SEQ圖表\*ARABIC11：2004-2011年3月全國水泥行業營運能力情況單位：天報告期總資產周轉天數流動資產周轉天數產成品周轉天數應收賬款周轉天數2004年1-12月547.68181.4222.7344.112005年1-12月538.19176.3620.8640.982006年1-12月476.56155.6217.3832.382007年1-11月235.1676.319.2615.422008年1-11月418.74138.515.6423.42009年1-11月429.53144.2316.2222.792010年1-11月426.47148.8311.8720.922011年1-3月504.17175.3713.9121.01數據來源：國家統計局銀聯信3、行業盈利能力分析1-3月，全國水泥行業銷售毛利率為19.35%，銷售利潤率為8.94%，受漲價因素影響，水泥行業銷售毛利率增速較快。由于成本費用提高，銷售利潤率增速不及銷售毛利率。綜合來看，全國水泥行業盈利能力有待于提升，二季度在控制成本費用方面面臨一定壓力。圖表SEQ圖表\*ARABIC12：2004-2011年3月全國水泥行業盈利能力情況單位：%報告期銷售毛利率銷售利潤率資產報酬率2004年1-12月17.065.953.692005年1-12月13.33.0922006年1-12月14.44.673.382007年1-11月15.595.94.142008年1-11月12009年1-11月16.047.315.142010年1-11月16.147.835.542011年1-3月19.358.941.6資料來源：國家統計局銀聯信同期，行業虧損企業數量為996家，虧損面為26.27%。圖表SEQ圖表\*ARABIC13：2004-2011年3月全國水泥行業虧損情況統計單位：千元、%、家報告期期末企業數目期末虧損企業數目行業虧損面虧損企業虧損總額虧損總額增長率2004年1-12月5042136327.03258180023.62005年1-12月5177185135.75488936489.382006年1-12月5210148928.584169249-14.732007年1-11月5195140927.123576162-16.992008年1-11月5087138127682009年1-11月5103143328.0844541425.832010年1-11月5126130425.444385009-1.552011年1-3月379299626.272132649-4.75數據來源：國家統計局銀聯信4、行業償債能力分析1-3月，全國水泥行業資產負債率為60.38%，基本處于適宜水平，行業償債壓力不大。債務股權倍數為152.41，行業借貸資金占比相對較高。1-3月，全國水泥行業利息保障倍數為5.55倍，具有一定的利息償付能力，長期償債風險較低。總體而言，全國水泥行業整體償債壓力不大，長期償債風險處于低位，具有一定的利息償付能力。圖表SEQ圖表\*ARABIC14：2004-2011年3全國水泥行業發展能力指標單位：%、倍報告期資產負債率債務股權倍數利息保障倍數2004年1-12月61.99163.07-2005年1-12月62.83169.06-2006年1-12月61.66160.8-2007年1-11月60.45152.86-2008年1-11月59.48146.783.922009年1-11月59.021445.512010年1-11月60.54153.446.22011年1-3月60.38152.415.55數據來源：國家統計局銀聯信二、行業市場運行分析（一）產品產銷分析1、產品產量分析2011年1-3月，全國水泥累計產量3.7億噸，同比增長18.15%，較上年同期增幅回落2.1個百分點，較上年同期累計水泥產量增產0.34億噸。水泥熟料方面累計產量達2.76億噸，實現同比增長18.61%，較上年同期增幅回落1.02個百分點。3月當月，全國水泥產量為1.65億噸，實現同比增長29.75%，環比上升86.69%，較上月產量增產7641.41萬噸。3月當月水泥熟料產量達1.08億噸，實現同比增長28.29%，較上月增產2832.59萬噸，環比上升35.51%。1-3月，水泥累計產量環比減少，同比增速放緩，除傳統的需求淡季因素外，國家節能減排的政策因素對水泥產業產能影響明顯。《水泥行業準入條件》自2011年1月1日起開始實施，嚴格控制新增產能，加快淘汰落后產能等政策對抑制產業發展起到一定作用。隨著新開工項目的增多，市場需求的季節性回暖，三月開始步入水泥生產銷售旺季，對水泥的需求量增大，產量增幅開始全面回升。預計2011年二季度，水泥產量總體水平將有可能進一步從各省市數據來看，四川作為全國產量第一大省，累計生產水泥3510.74萬噸，同比增長44.46%；江蘇產量排名全國第二，累計生產水泥2970.83萬噸，同比下降2.85%；產量排名第三位是河南，生產水泥2819.15萬噸，同比增長12.65%，這三省份水泥產量占同期全國水泥總產量25.15%。累計產量增幅前三位地區分別是山西、遼寧和貴州，增幅分別為57.47%、52.66%、45.52%。圖表SEQ圖表\*ARABIC15：2011年1-3月全國水泥產品產量及增長情況單位：噸、%產品名稱單位2011年1-3月產量同比水泥熟料噸275726049.4918.61窯外分解窯水泥熟料噸202694921.8616.56水泥噸369848241.2918.15數據來源：國家統計局銀聯信圖表SEQ圖表\*ARABIC16：2010年3月年-2011年3月中國水泥產量情況單位：萬噸、%數據來源：國家統計局銀聯信2、產品銷量分析受季節性需求降低影響，2011年一季度水泥行業銷售量較上季度減少，但受漲價因素影響，銷售收入較上年同期有所增加，水泥產業產品出廠價格的上漲等因素使水泥產業產品銷售收入同比增速連續三個季度加快。伴隨著水泥市場旺季的到來，預計2011年二季度，水泥產業產品銷售收入將繼續增加。2011年1-3月，水泥產業產成品金額為197.88億元，同比增長16.27%。同比增速大幅提高，表明由于水泥需求淡季形成了一定庫存，進一步加重了企業去庫存化任務。隨著水泥產業需求市場的轉暖，企業銷售增速將會加快，預計2011年二季度，水泥企業庫存將會呈現穩中有降的態勢。圖表SEQ圖表\*ARABIC17：2007-2011年3月全國水泥行業產成品資金占用情況單位：千元、%報告期產成品產成品同比增長產成品資金占用率2007年1-5月1515490010.9210.122007年1-8月1676242313.4310.662007年1-11月1659659214.4610.242008年1-2月1402252613.518.622008年1-5月1669498512.19.452008年1-8月1858272013.169.852008年1-11月2000213424.3610.392009年1-2月1779206525.98.972009年1-5月2102770521.019.492009年1-8月22068085-9.532009年1-11月2354219712.469.842010年1-2月182223360.717.352010年1-5月201983594.177.42010年1-8月199939461.096.942010年1-11月19321356-7.216.172011年1-3月1978799216.276.4數據來源：國家統計局銀聯信2011年一季度末，水泥產業應收賬款為370.7億元，同比增長24.51%，受產品漲價因素影響，應收賬款增速明顯提高。圖表SEQ圖表\*ARABIC18：2007-2011年3月全國水泥行業應收帳款資金占用情況單位：千元、%報告期應收賬款應收賬款同比增長應收賬款資金占用率2007年1-5月28981748-1.9719.362007年1-8月31036864-0.1519.742007年1-11月327276191.2320.22008年1-2月24875967-15.292008年1-5月296741432.3916.82008年1-8月316498741.9816.772008年1-11月351279997.3318.252009年1-2月2842450314.2614.332009年1-5月3419583415.2415.432009年1-8月3600895813.7715.552009年1-11月4074617415.9917.022010年1-2月3164372511.3312.772010年1-5月3979482016.3714.572010年1-8月4422067922.815.352010年1-11月4724603715.9515.082011年1-3月3706947824.5111.98數據來源：國家統計局銀聯信（二）產品價格分析自2010年下半年限產停電以來，水泥價格迎來歷史最高值，以上海為代表的華東地區居首，尤其是上海地區水泥價格甚至高達600元/噸。目前多數水泥上市公司已公布年報，據不完全統計，目前平均收入增幅為34.18%，平均凈利潤增幅為43.4%，毛利率平均達24.6%，其中四季度毛利更是達到31.8%，比上年四季度提高8個百分點，利潤增長幅度大幅超過收入。2011年一季度，水泥行業進入傳統的淡季，加之停產限電結束，產量恢復，市場預期水泥價格將大幅下調。一季度，集中度較高的華東地區水泥廠商為保水泥價格，自動限產，目前已初顯成果。據數字水泥網的統計顯示，一季度全國水泥平均價格為386元/噸，雖然環比年初下降4.45%，但受翹尾因素影響，同比漲幅達到12.5%，其中，華東、中南、華北漲幅分別達到47.8%、19.4%和14.4%。從生產角度看，上游產業動力煤價格上漲導致生產成本加大，使水泥價格維持高位；從需求角度看，為節能減排對高能耗行業實行的限電措施，致使水泥市場出現供給缺口，分區域、分時間段地提高了水泥價格。隨著水泥需求量進一步增加，水泥價格仍有上漲空間。預計2011年二季度，水泥行業價格將呈現一定漲勢。進入4月，全國除東北、西北少數地區水泥需求還沒有啟動外，大部分地區都已進入旺季。全國多數地區的水泥價格開始上調，北京、天津、湖南以及浙江和新疆局部地區，分別上調40-100元/噸；僅南昌等局部地區因供求失衡價格下跌。水泥行業旺季的量增價漲態勢已經出現。加之用電量短期不能恢復或得不到改善，二季度水泥價格上漲仍是大概率事件。此外，水泥價格將維持上漲的理由在于結構性原因，而非周期性因素：政府對高耗能行業持續限制，過去幾年累積的行業集中度提高，企業在擴產受限后策略轉向聯合控制市場，因此將推動水泥價格持續上揚。圖表SEQ圖表\*ARABIC19：2009年-2011年3月全國主要水泥品種均價單位：元/噸數據來源：數字水泥網銀聯信三、行業運行影響因素分析及景氣周期判斷2011年一季度，水泥行業景氣度整體上由上年四季度的高位運行轉向平穩，從需求角度，一季度水泥需求進入淡季，受此影響，新開工項目減少，北方大量在建項目停工，因此水泥的庫存大量增加，產量增速放緩；從財務數據看，受市場需求減少的影響，水泥產業利潤同比增速較上季度有所放緩。但相比上年同期景氣度提升，行業淡季不淡，三月下旬進入旺季，預計二季度行業景氣度將繼續提升。全國高標號水泥價格2011年年初431元，截至3月14日降到402元，但與2010年1月到3月全國高標號水泥價格374-369元相比，仍有15%-9%的漲幅。水泥價格仍在高位運行春節后的需求回升，對水泥價格形成支撐，2月底至3月中旬是全年水泥價格的低點。4月全國大部分地區進入施工旺季，需求將快速釋放，水泥價格繼續走高。同比來看，前2月全國水泥產量增長9.1%、價格上漲13.7%，而全國固定資產投資增長25%，顯示一季度雖然被認為是水泥行業的傳統淡季，但今年全行業淡季不淡、水泥價格仍維持在近年高位。今年一季度淡季不淡的主要原因，一是固定資產投資仍保持快速增長，水泥需求沒有受到房地產調控的影響，而供給的增速受38號文的影響明顯下滑，由于邊際供求關系決定水泥即期價格，行業整體量價齊升。二是水泥行業經歷了一年半的政策調控、行業整合之后，集中度提高，華東、華北、中南等多個區域形成了較好的協同機制。三是在分享去年下半年因限產帶來的價格盛宴后，今年一季度大企業主動通過停產檢修、控制庫存的方式影響價格，使水泥價格在淡季依然保持在高位。通過對水泥產業景氣狀況和生產經營狀況的分析，預計2011年后三季度，水泥產業的發展面臨著新的挑戰和發展契機，發展空間廣闊。水泥需求將不斷增加。從短期看，由于天氣轉暖后需求回升，水泥價格將呈現逐步企穩回升態勢；從中長期看，因淘汰落后、抑制新增產能、保障房與小城鎮化建設等產業政策舉措嚴厲實施，水泥供需狀況將逐步改善，行業競爭態勢趨于健康，將引領產業景氣繼續平穩上行。2011年一季度，受季節等因素的影響，水泥產銷增速放緩，隨著新開工項目的增加，預計2011年二季度，水泥的市場需求將逐漸轉旺。圖表SEQ圖表\*ARABIC20：2011年一季度全國水泥行業影響因素及經營情況總結指標2010年三季度2010年四季度2011年一季度2011年二季度關鍵影響因素行業政策、經濟復蘇行業政策、經濟增長季節、價格經濟持續增長、旺季來臨、限電發展階段行業增速繼續增長行業快速增長行業增速較上季度放緩、較上年提升預計產品價格將上升、行業持續發展經營情況盈利能力穩定盈利能力提升經營效益較好經營效益提升數據來源：國家統計局銀聯信四、基于行業經營的銀行風險及機會分析2011年一季度，全國水泥行業平均價格遠高于去年同期，利潤總額增速遠遠高于銷售收入增速，經營效益提升。成長能力較上年提高，整體償債壓力不大，長期償債風險處于低位，具有一定的利息償付能力。同期，水泥行業營運能力較低，整個行業的資金回籠速度放緩，資金利用效率偏低，預計隨著二季度需求旺季的到來，指標將會趨于穩定。由于成本費用提高，行業銷售利潤率增速不及銷售毛利率。綜合來看，全國水泥行業盈利能力有待于提升，二季度在控制成本費用方面面臨一定壓力。2011年一季度，水泥行業景氣度整體上由上年四季度的高位運行轉向平穩，但相比上年同期景氣度提升，行業淡季不淡，三月下旬進入旺季，預計二季度行業景氣度將繼續提升。五、2011年一季度中國水泥行業經營水平綜合評價我們按照銀聯信的行業經營風險評價模型，分別從行業發展階段、市場供需、償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力六個維度，對2011年一季度中國水泥行業的經營狀況綜合評價，結論如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC21：2011年一季度中國水泥行業經營狀況綜合評價序號評價內容行業表現1行業景氣周期2011年一季度，水泥行業景氣度整體上由上年四季度的高位運行轉向平穩，相對上年同期，水泥行業顯得淡季不淡，水泥價格仍維持在近年高位。淡季不淡的主要原因首先是我國固定資產投資在一季度保持快速增長；其次，水泥行業經過整合后形成了較好的協同機制；最后，大企業有意識限產保價。隨著天氣逐漸回暖，需求回升，水泥價格將呈現逐步企穩回升態勢；從中長期看，因淘汰落后、抑制新增產能、保障房與小城鎮化建設等產業政策舉措嚴厲實施，水泥供需狀況將逐步改善，行業競爭態勢趨于健康，行業景氣度繼續上升。2市場供需一季度屬于傳統水泥需求淡季，同時受國家節能減排的政策因素對水泥產業產能影響明顯，以及廠商限產保價，一季度水泥產量環比下降，預計進入二季度，水泥產銷將大幅回升。3償債能力一季度，全國水泥行業資產負債率水平適宜，償債壓力不大，利息保障倍數較高，具有一定的利息償付能力。4盈利能力一季度，受漲價因素影響，水泥行業盈利能力較強。雖然成本大幅上升，但水泥價格上升幅度可以完全覆蓋成本的上升幅度，這主要得益于行業供需關系的改善和較強的需求支撐。5營運能力一季度，水泥行業資產周轉率不高，整個行業的資金回籠速度放緩，資金利用效率偏低。預計二季度，隨著需求旺季的到來，指標將會趨于穩定。6發展能力一季度，水泥行業銷售收入與利潤總額增速較去年皆有較大提升，表明行業成長能力較上年同期有所提高，行業銷售收入與利潤總額較上季度減少，行業成長能力較上季度減弱，預計步入二季度，隨著行業需求旺季的到來以及水泥價格的上漲，行業成長能力環比也將得到提高。資料來源：銀聯信

第三章2011年一季度中國水泥行業產業鏈分析一、水泥行業產業鏈結構水泥作為一種基礎性的建筑材料，下游主要是建筑業，包括房地產建筑、基礎設施建設等。上游原材料主要為石灰石礦，成本占到20%左右，生產成本主要是煤炭、電力方面的開支，合計占60%以上。圖表SEQ圖表\*ARABIC22：水泥行業產業鏈結構資料來源：銀聯信二、上游行業運行及其對水泥制造業的影響分析水泥行業是煤電消耗大戶，煤炭和電力成本占企業總成本的36%和27%，占比近三之二。此外，原材料占總成本的20%，而作為水泥制造的主要原材料石灰石比重在15%-18%之間。水泥制造成本還包括：制造費用11%、人工成本2%，其它成本4%。在對水泥行業成本影響最大的三類成本中，石灰石和電力價格相對保持平穩，對水泥制造企業影響有限；而煤炭價格成了影響水泥產品價格波動的上游最主要的因素。圖表SEQ圖表\*ARABIC23：水泥制造成本結構資料來源：銀聯信（一）煤炭市場分析一季度全國煤炭經濟運行總體保持平穩態勢。煤炭產銷量增加，市場需求旺盛，進口減少，出口略有增加，庫存緩慢下降，價格基本穩定。全國煤炭市場繼續保持供需基本平衡，受多重因素影響，局部地區、部分煤種供應緊張與寬松現象同時存在。煤炭價格總體穩定。以5500大卡市場動力煤價格為例，山西北路市場煤炭上站價格基本保持穩定，3月末價格在620-640元/噸左右，比年初下降10元/噸；秦皇島港市場煤炭平倉價格在1月、2月略有下滑，3月下旬有所反彈，月末價格在770-780元/噸，比年初下降15元/噸。4月以來，逐漸進入夏季用電高峰，今年南方水電供應不足，導致火電需求旺盛，煤炭需求量就開始增加，中國一季度進口減少，增加對國內煤炭的需求令煤炭庫存下降，再加上大秦線路檢修，煤炭運輸減少，導致部分地區煤價攀升。一季度，煤炭價格總體穩定，水泥行業上游成本基本維穩，全國水泥-煤炭價格差遠高于去年同期。進入4月份，雖然煤炭價格有所上升，但是水泥價格也隨著旺季的到來逐步提高，順利轉嫁成本，全國水泥-煤炭價格差提高。圖表SEQ圖表\*ARABIC24：2009年1月-2011年4月秦皇島港煤炭價格單位：元/噸數據來源：煤炭資源網銀聯信圖表SEQ圖表\*ARABIC25：全國水泥煤炭價格差大幅高于去年同期水平單位：元/噸數據來源：數字水泥網銀聯信（二）電力市場分析1－4月份全國電力消費尤其是第二產業用電持續旺盛，其中4月份制造業用電量創新高。1－4月份火電設備利用小時高于前3年同期水平，反映今年電力供需形勢是自2008年國際金融危機以來的最緊張狀態。發改委印發《有序用電管理辦法》。為貫徹落實國務院要求，加強電力需求側管理，做好有序用電工作，發改委制定了《有序用電管理辦法》（以下簡稱《辦法》），本辦法自2011年5月1日起施行。國家電監會表示，如果火電企業持續虧損的情況得不到改變，夏季高峰大面積出現拉閘限電的情況極有可能發生。一般都是第四季度會進行限電，像今年這樣二季度就開始限電的情況非常少見。從2010年第四季度的經驗看，限電將推進落后產能淘汰和推升水泥價格。雖然拉閘限電將對水泥行業供給造成一定的負面影響，在區域內企業的相互協同下，由限電引發的水泥供不應求將有助于提升價格，其對盈利的正面效應將明顯高于銷售下滑帶來的負面影響。4月份以來，全國水泥價格呈持續走高態勢，表現較好的區域主要出現在新疆、東北和華東地區，京津冀和湖南區域價格上漲也較為明顯。三、下游市場對水泥行業的影響分析（一）房地產投資2011年以來，我國房地產開發投資維持較快增長速度，截至2011年4月，全國房地產開發投資13340億元，同比增長34.3%。1-4月份，全國房地產開發企業房屋施工面積352472萬平方米，同比增長33.2%；房屋新開工面積56841萬平方米，增長24.4%；房屋竣工面積17127萬平方米，增長14.0%，其中，住宅竣工面積13685萬平方米，增長13.8%。4月份，全國房地產開發景氣指數為103.19，環比3月份的102.98上漲0.21，連續三個月的漲勢顯示國房景氣指數初步走出了去年一路下滑的低迷狀態。（二）保障房建設根據計劃，我國今年將建設1000萬套保障性住房和棚戶