分析債券市場分析與理解目錄\h第1章投資境界\h投資的四境界、七重天\h投資體系自信\h分析框架體系與投資策略體系的異同\h第2章一條主線\h債市主線是資金\h王氏螺旋\h第3章四個季節\h官方信號\h宏觀信號\h政策信號\h資金信號\h套利信號\h情緒信號\h技術信號\h外部信號\h四季最佳策略\h第4章債市邏輯\h短期看邏輯，中期看資金，長期看政策，核心看利差\h邊際第1章投資境界在本書的開頭，先與讀者介紹投資的幾個境界，它們與投資體系和投資技巧無關，但卻能指導你未來努力的方向，不讓你在漫長的投資生涯中迷失和彷徨。投資有四境界、七重天，每一個境界和每一重天對應的都是投資的某一個階段。當你屢戰屢敗，將要失去信心，甚至要放棄之時，可以靜下心來，重新審視一下自己，或許你正處于七重天中的某一個階段，這其實是一個投資者的正常成長路徑，無須迷茫，只須重拾信心，在磨煉中不斷成長。另外，我們必須要樹立一個觀念，那就是對投資體系的高度自信。只有自信，才能堅定執行，如果你對自己的投資體系不自信，就會在買賣信號出現時，被人性弱點所驅使，產生懷疑、糾結的情緒，找各種理由不去執行，那么，再完美的投資體系也將無法發揮作用。當然，自信并不等于自負，當系統信號在實戰中被證明已經不再適用于所處的市場環境時，就要進行適當的修正，做到真正的知行合一，以知促行、以行促知。投資的四境界、七重天四境界、七重天上高中時老師就講過，當你把書由薄讀厚，再由厚讀薄之后，就考上大學了。把書讀厚，是學習、挖掘各類知識點的過程；把書讀薄，是歸納總結知識點的過程。能夠融會貫通、舉一反三，分數就會高；只是生搬硬套、淺嘗輒止，分數只能低。投資的過程亦是如此，在十多年的迷失和反思中，我逐漸清晰了投資之路應走的方向，也更加深刻理解了如何才能真正做到“知行合一”（見圖1-1）。圖1-1投資的四境界、七重天1.第一境界，知——認知第一重天，外部認知。了解概況、學習“書本知識”的過程。當你進入投資領域時，無論是投資股票、債券、期貨還是外匯，都需要學習某個投資品種的基礎知識，熟悉和了解投資品種的基本概念、特性及基本交易規則。我們往往先殺入再認識，先有盈利或虧損，尤其是在虧損之后，會有強烈的欲望想贏回來，后面才有更大的動力去學習外部的知識，看別人是怎么賺錢的，于是開始大量閱讀投資方面的書籍，波浪理論、均線分析、MACD、布林線等各種技術分析及基本面分析理論都試圖去學習。同時，也開始思考市場為什么漲，并試圖預測未來的方向，于是開始大量看賣方研究報告。開始看研究報告時，可能有云里霧里、高深莫測的感覺。通過閱讀賣方研究報告，首先學習了推動市場漲跌的因素有哪些，或者說學會了“多空”信息的分類。其次，在逐漸看懂報告的基礎上，試圖開始預測。但一般是看多方報告覺得多方有道理，要漲；看空方報告覺得空方有道理，要跌。在這個階段還沒有形成自己的獨立思考和判斷。第二重天，自我認知。“把書讀厚”、認識自己的過程。在學到一些基本分析理論后，開始照貓畫虎地在實戰中運用，試圖賺錢。就像我們學習完書本上的基礎知識后，開始考試一樣，這個過程是自我暴露、自我認知的過程。最終我們會發現，在用歷史走勢復盤的時候是賺錢的、對的，而在實盤操作的時候卻小賺而大虧。這時自己就開始反思到底哪里出了問題，開始記錄自己每筆交易的過程、每個預判邏輯的細節，用結果檢驗對錯，以備復盤修正。在這個過程中，自己會繼續運用從外部學習到的理論和理念，也會反思總結出很多經驗和教訓。總之，成功和失敗的經驗越來越多（更多的是失敗），腦海中的頭緒越來越多，考慮的因素也越來越多，完全不像剛殺入市場時那般無知無畏和勇猛。此時每筆交易都有理由，但似乎總是被市場帶著走，總是做最后的接盤俠，不再看所有的研究報告，而是看有利于自己的研究報告。第三重天，人性認知。“把書讀薄”、認識人性弱點的過程。深度思考比勤奮更重要。做筆記只代表你很勤奮，把市場每天的每個細節都記錄下來并非你的目的，你的目的是反思和深思。但是只有犯錯了、悔恨了，才能觸及心靈深處，你才會去總結經驗，然后再有所提高。在經歷了無數的失敗和虧損之后，你會把被套或踏空的案例分類歸納起來，很多時候犯的是同樣的錯誤，而且心理活動都是一樣的。這時你應該已經不會去讀關于投資技術方法的書，而是去讀關于投資心理學或投資行為學的書了，而且會從中發現，自己的錯誤原來別人同樣犯過，這就是人性的弱點。你會覺得與這些書相見恨晚，但其實并不晚，因為只有經歷無數錯誤的自我認知階段，你才更與前人有共鳴，才能真正體會人性共有的弱點。這時我們基本不再看研究報告了，或許只掃一眼題目，了解一下市場多空雙方的情緒情況。第四重天，建立體系。總結歸納、建立投資體系的過程。基于對外部、自我及人性的認知，根據無數失敗的經歷，我們會試圖建立符合自己性格特點的投資體系，其中會包含基本面分析、技術分析、投資策略、規避人性、風險控制等多層次的內容。有人適合做短線交易，有人適合做長線趨勢，投資體系就是自己能夠看得懂的、能力邊界范圍內的賺錢模式，就像狙擊手知道自己的獵殺范圍一樣。2.第二境界，行——執行第五重天，無情執行。盈利的開始。人類的優勢是有記憶能力、總結歸納能力、有情有義，這些優勢在前三重天都會發揮巨大的積極作用，但是，到了第五重天這個階段，卻成了人性弱點，成了不折不扣的絆腳石。在此階段，我們就是要克服這些人性弱點，做一個只有程序、沒有感情的機器人。建立自己的投資體系后，需要的是執行。這個過程很難，比學習外部知識要難很多，它是戰勝自我的過程。要想做到無情，首先要理清投資體系與單筆交易的關系。我們必須把投資體系與單筆交易完全分開對待。投資體系是一個宏觀的概率性盈利體系，而單筆交易是一個微觀的獨立隨機事件。投資體系是一個大概率的概念，它并不會讓每筆交易都盈利，因為市場充滿了太多變數；每筆交易都是獨立的隨機事件，卻能讓所有交易在加總后變成一個大概率事件。當然前提是，我們必須無情地按這個體系發出的每一個買賣信號去執行。舉一個簡單的例子：拋硬幣。在拋之前，我們就知道正反面朝上的概率各為50%，但每次拋之前你都不知道是正面朝上還是反面朝上。50%是我們事先預知的宏觀概率，而拋一次硬幣就是一個微觀的獨立隨機事件，這次拋和下次拋的結果完全沒有相關性，但把所有結果加起來，就符合宏觀概率的50%了。我們的投資體系就相當于拋硬幣，只不過我們的投資體系是讓賠率更有利于盈利的概率體系。單筆交易就相當于拋一次硬幣，你無法知道單筆交易是否賺錢，但你知道在嚴格執行投資體系的情況下，所有交易加總后會讓盈利變成大概率事件。所以，一筆交易賺錢了，不要忘乎所以；一筆交易虧錢了，也不要悲觀懊悔。不要對單筆交易帶有任何感情，因為每筆交易都是獨立的，這筆虧錢，下筆可能賺錢。當然，更不能盲目憑感覺胡亂地、隨意地去做，而是要根據投資體系來做。只要買入信號成立，就下單去買；只要賣出信號成立，就堅定去賣。不要回頭看，不要怕打臉，不做希望交易，不戴望遠鏡，不言頂，不測底。理解了投資體系和單筆交易的區別后，我們就要開始像機器人一樣操盤了。先根據投資體系制訂交易計劃，然后根據交易計劃進行買賣操作，最難的就是根據計劃執行操作。我們的記憶力、情感，甚至面子，都會讓我們猶豫糾結，生怕賣了就漲，買了就跌，左右打臉，打得自己信心全無。我們的猶豫糾結表面上是對一筆交易的不自信，實際上是對投資體系的不自信。如果你通過自己的投資體系看到未來資產價格要上漲，你就會非常堅定地買入，即使買入后就下跌被套，你也不會在乎，也不會懊悔，因為你從體系中看到未來終將盈利。如果你不可避免地猶豫糾結，就不要去盯盤面，看歷史的分位，這會讓你更糾結，你需要做的是把投資體系的要素全部重新梳理一遍，這會讓你更清醒。只要是符合投資體系的信號，就是大概率的方向，就必須立刻執行。當然，如果投資體系告訴你，市場已經變了，給出了賣出信號，即使之前的交易是虧的，也必須執行賣出。投資體系本身就是根據歷史數據和場景建立起來的大概率盈利體系，不要怕買入被套、賣出踏空，本來投資體系就不會讓你的每筆交易都盈利，但只要你堅定地、無情地、機械地去執行，長期來看，匯總所有交易就是賺錢的。即使經歷多次交易之后是虧錢的，那也只是投資體系中的某個指標或信號出了問題，我們需要的是事后修正體系指標，而非盤中因恐懼、貪婪的情緒不去執行。一筆交易的好壞，不是用賺錢與虧錢來衡量的，是用執行與不執行來衡量的。虧錢的交易不一定是壞交易，賺錢的交易不一定是好交易。如果投資體系告訴你，十年國開債收益率向下突破3.70%是買入信號，那么你的交易計劃就會寫：根據X信號或X原則，如果明天盤中十年國開債收益率下破3.70%，就下單買入。假設次日盤中果真破了3.70%，就要堅決執行下單買入。或許在收盤時收益率又上漲至3.75%，你被套5bp，但你的操作沒有任何瑕疵，這仍是一筆好交易。如果你因為糾結猶豫而沒有去執行這筆交易，你會少虧5bp，雖然算是賺到了，但是這筆交易卻是壞交易，因為你沒有按照投資體系及交易計劃來操作，這會讓你有更大的膽子去違背更多的信號和計劃，你的投資體系再完美，再有大概率賺錢，都將因壞交易而功虧一簣。虧要虧得明明白白，賺要賺得清清楚楚。沒有哪個投資體系能讓你一買就賺錢，因為它本身是個概率體系。如果總是虧錢，那就是你的投資體系出了問題，與你嚴格執行投資體系的交易沒有關系。但如果你不去執行，即使投資體系有問題，你也不會發現并予以改進，你的投資能力也就不會得到真正的提高，長此以往，你會陷入更深的困惑和自我迷失之中，因為你也分不清是執行交易出了問題，還是投資體系出了問題。因此，我們只有嚴格執行交易，才能把問題的焦點聚焦于修正投資體系。當然，不能一虧錢就質疑你的投資體系，除非同一個信號讓你多次虧損，否則不要去修正它。投資體系不能隨便修改，只有多個樣本證明某個指標或信號出現了問題，已經不適用于當下的市場環境或者需要加前提條件了，才能加以修正。因為投資體系的信號或指標是從歷史數據和情景中總結出來的，本身就通過了歷史驗證，盈利是大概率事件。但并不是說每個信號都是一成不變、永遠有效的，信號也會有失效甚至誤導你的時候，只有通過實戰的使用，并有多個樣本證明，才能予以棄用或修正。另外，多數時候并不是因為投資體系有問題，而是因為沒有嚴格按買賣信號執行，導致了機會的錯失或者失敗。“無情執行”這個階段，才是盈利的起點，因為現在賺的錢是你看得懂的錢，是你能力范圍內的錢，而不是之前憑運氣賺的錢。當然，這不是終點，因為我們的投資體系并非一勞永逸、一成不變，而要在后面的實戰中不斷地修正和升級。3.第三境界，合——融合第六重天，形成習慣。克服人性，讓“無情”變為一種潛意識。幾年前有一次乘坐出租車從機場回家，司機師傅講，他已經開車超過100萬公里，路上遇到過各種情況，不用過腦子思考，全靠本能意識。當時就有一種感慨，什么時候自己做投資也能到達這個境界。當時以為只要能及時辨認多空消息，并做出相應的操作，就能做到這一點，但后來發現，很多時候你覺得某個消息對市場影響會很大，市場反而不為所動，而你覺得它只是個小事，市場卻為之狂熱。這讓我百思不得其解，直到經歷無數次失敗后才發現，如果把投資體系比作開車的標準動作，那么“無情執行”才是學習駕駛技術的開始，我們不斷地執行，就是不斷地練習，只不過我們可能直接上路練習。在這個過程中，會遇到各種想象不到的情況，我們必須先按照標準動作進行操作。開始時還需要想是先踩油門，還是先換擋；倒車鏡里1/3可以并線，還是1/4可以。只有不斷地實戰操作，才能越發熟練；越發熟練，才能越發自信，才能在該持券待漲時拿得住，在該持幣觀望時忍得住。優秀是一種習慣，當把交易的出入場內化成自己的一種潛意識后，我們就變成了一臺真正的賺錢機器，就不需要每天盯盤，甚至不需要看紛繁的數據，更多的是感悟市場的情緒，克服人性的弱點，憑借優秀的潛意識來感悟市場的方向。4.第四境界，一——合一第七重天，知行合一。操作，修正，再操作，再修正，螺旋上升。有人說，投資學的最高境界是哲學或佛學。那真的太過高深，非常人所能企及。從實盤操作來看，在經歷認知、執行、融合三個階段后，我們已經跨越了最難的情緒關，戰勝了自我，剩下的工作就是要做到“知行合一”，讓自己的投資體系在“操作，修正，再操作，再修正”的螺旋上升中，變得越來越完善。最后，可以利用現有技術手段實現量化操作，讓系統的歸系統，交易的歸交易。王陽明“知行合一”有一年我去了王陽明的悟道之地——貴陽龍場，在天氣陰冷的時節，感悟到了思想大師一生的坎坷與不易，同時也改變了自己對“知行合一”這四個字的理解。1.“知行合一”非“表里如一”投資界常說的一個詞就是“知行合一”，我深以為然。我因為在做交易時常常看對沒做對，所以就在計算機上貼了張“知行合一”的便簽。但那時只是簡單地認為，知行合一就是想到什么就做什么，怎么想就怎么做，類似于“表里如一”。但按照這種理解執行了一段時間后發現，業績并沒有變好，反而錯得更多，于是就把便簽從計算機上取了下來。現在想想，其實是自己對“知行合一”的理解太膚淺了，甚至完全是錯的。以為“想到什么就做什么”就是知行合一，但其實“想”和“做”是要有原則、有方法的，不是人性本能地想，不是情緒化地想。王陽明所說的“知”是要遵從良知，是有原則方法的。“知”本身是需要有方法、有原則地加工升華的，這樣才能指導自己的行為，并達到想要的目的。之前自己用“知行合一”之所以沒有達到盈利的目的，是因為“知”出了問題。自己投資中的“知”并沒有靠原則、信號、方法得到很好的加工，更多是靠人性弱點的驅動得到的“知”，沒有什么交易原則和交易體系，完全被市場情緒和消息所帶動，靠感覺做判斷。“知”本身出了問題，傳導至“行”上，結果自然就差。2.知是行之始，行是知之成在陽明洞的博物館里，有一句對“知行合一”的解讀：以知促行，以行促知。這讓我更加深刻理解了“知行合一”的真正內涵。知和行其實是個閉環：知，是一切結果的根源和起點；行，表面上只是執行的過程，實際上已經是個結果。當你去行動時，結果其實已經注定了。我們可以把“行”理解成“實踐”，在經過周密思考后，必須去實踐，如果不去實踐，就是紙上談兵，只有知而沒有行。先知后行，才是“以知促行”。當你實踐時，就同時產生了結果，這個結果大概率不會與你當初的認知或預期完全一樣，這就需要總結和反思，反過來再去修正我們的認知，這就是“以行促知”。另外，“知”里除了方式、方法和原則外，還有預期結果或者想要達到的目的，否則我們想這件事干什么？做這件事又何苦？“行”作為執行后同時產生的結果，如果不達“知”的預期，那就是知行不合一。以知促行，以行促知，就是要用周密的認知指導實踐，然后在實踐中修正自己的認知。所以，“知行合一”有兩層意思：①認知后一定要去行動，否則就是紙上談兵；②“知”是源泉，“行”是結果，做一件事達到自己的預期效果就叫“知行合一”；③實踐后修正，修正后實踐，如此反復，最終達到我們的預期，這才叫“知行合一”。如果沒有達到預期效果，就必須以行促知，調整和修正自己的“知”，之后再去實踐，以知促行。3.工作即修行，修行即修知在投資中，通過一些方法和原則，在深入思考后，用產生的“知”指導自己的“行”，而“行”后產生的結果，就是檢驗知行是否合一的標準。如果一筆投資達到了預期效果，那就證明“知”是對的，我們可以總結好的經驗；如果這筆投資不達預期效果，那就證明“知”出了問題，往前推就是你所用的方法、信號或者交易原則有問題，我們就需要好好反思，總結教訓，用“行”反過來促進“知”。其實，工作何嘗不是一種修行，與同事相處，與同業交流，與市場博弈，我們做的每一件事，都是先有知，再有行。在不違背良知的前提下，我們總是想成事、想成功，但世事無常，往往不能如愿，不如愿說明沒有做到知行合一。“行”這個結果不好，那就需要修“知”，我們改變不了別人，就改變自己。一定是自己的認知、方法、原則出了問題，我們需要進一步學習和反思來修正自我。學一招，猛練一招功夫巨星李小龍說過：“我不害怕會一萬種腿法的人，但我害怕把一種腿法練上一萬次的人。”投資何嘗不是如此，當我們反思總結了一條好的經驗之后，就需要不停地練習，有問題就修正，沒問題就修心，直到爐火純青，變成一種優秀的習慣。從一名主觀情緒型交易者變為一名客觀系統型交易者，是一個長期積累沉淀升華的過程：無意識，意識到，做到，做好，堅持，習慣，融會貫通，忘記，大成。這中間需要不斷實踐、反思、再實踐、再反思，而且要學一招，就猛練一招，而不是練就一身花拳繡腿，在實戰中不堪一擊。對于我們總結的交易原則、方向信號，都要在實際的交易中不斷地練習、修正、再練習、再修正，直到形成本能的交易習慣，這就是知行合一。就像那個開了100萬公里的出租車司機一樣，可以靠潛意識開車，他就是在練習、修正、再練習、再修正的不斷實踐中，練就一身好技能。其實做投資的最高境界就是這樣的一種狀況：當系統的出入場信號發出時，不用過腦子想該怎么操作，直接就本能地知道該怎么操作。投資體系自信自信，無情，無我武俠小說中真正的高手可以做到飛花摘葉皆可傷人、草木竹石皆可為劍。投資同樣如此，評價一名真正的高手，不是看他的交易方法有多完美，而是看他的執行能力有多強大。行為高手才是真正的高手。再簡單的交易系統，只要它的整體勝率大于50%，哪怕只是以一根均線為依托，只要嚴格執行，一樣會獲利頗豐。交易無秘密，全在執行力。在強大執行力的背后，是一顆強大的交易內心，它需要飽經滄桑之后的自信，需要歷經磨難之后的沉著。投資的難點不在交易系統，在執行，這是優秀與平庸的真正區別。一個交易員是否優秀，不在于他的交易系統能否賺錢，而在于他能否嚴格執行交易系統；一筆交易是否完美，不在于它是否賺錢，而在于它是否被嚴格執行。完美的交易不一定賺錢，賺錢的交易不一定完美。無數被嚴格執行的交易組合起來，才是一個完美的交易系統。在建立交易系統之后，要對系統有自信，不懷疑、不自負，該執行就執行，該修正就修正。除此之外，還要做到無情無我。我們不是在與市場談戀愛，而是在與市場搏殺。對市場有了感情，失敗就成了必然，因為你已經把貪婪和恐懼的人性弱點融入了你的操作。只有無情，才能沒有主觀偏見；只有無我，才能沒有主觀預測，才能沒有主觀操作，最后才能做到真正客觀地執行。為什么投資中賺錢的是少數？因為絕大多數人都無法戰勝人性弱點，都會被人性弱點驅使，而無法嚴格執行交易系統。所以，要想成為賺錢的少數人，就必須戰勝人性弱點，比別人少犯人性錯誤，少靠感覺交易。人是感情動物，不可能沒有喜怒哀樂，而投資是逆人性的，這個職業本身就要求我們必須無情無我，否則就無法克服人性弱點，結局必然是被一輪輪市場周期收割。做到無情無我，就能在沒有系統信號出現時，泰然自若地等待機會；在系統信號發出時，從容不迫地進出市場。如何讓自己無情無我，讓自己的交易白日飛升，讓自己的投資融會貫通？這需要我們在投資交易實踐中，嚴格按照交易系統來進行交易。每個人都不是天生的交易奇才，都需要在實踐中磨煉。改變壞習慣，形成好習慣，優秀就成了一種習慣。探尋建立起一套自己的交易系統，傻傻地堅持執行下去，形成優秀的心理交易習慣，由量變到質變。人，不可能天性無情無我，需要在市場的大浪中修行修身。投資就像任何其他技能一樣，需要我們在學到一定的技能知識后，在實踐中刻意刻苦地練習。先知后行，以行修知，知行合一。投資能力不是與生俱來的第六感，只要我們有學習能力，就能通過學習、實踐、修正不斷提高。就像運動員一樣，不斷地練習，在每個細節動作中調整自己，讓自己的肌肉形成記憶。投資需要我們不斷地刻意練習、嚴格執行，在每個市場波動的細節中調整自己的心態，放棄主觀預測，拋棄貪婪恐懼，最后讓出入場動作形成記憶。所見即所為，未見則不為。不要讓自己困在交易中、盤面上，不要讓自己在市場的波動中內卷和焦慮。盯盤無盤，心中有盤。要讓自己在經歷“絕望之谷”之后，迎來精神上的開悟。投資就像釣魚，機會需要等待《股票作手回憶錄》中談到，認真觀察，耐心等待，機會一旦出現，就要迅速把握住。這個過程有點像釣魚，水下的情況我們無法用肉眼看到，露在水面上的魚漂就是我們的信號。在魚漂抖動發出魚咬鉤的信號之前，我們必須仔細地觀察、耐心地等待，一旦魚漂抖動發出信號，就要迅速拉桿。雖然很多時候，拉桿并不一定能夠釣到魚，但只要我們按照這個系統堅定地執行，就大概率能釣到。魚漂抖動是信號，拉桿是執行。在嚴格執行投資體系時，像釣魚一樣，魚漂一抖動就要拉桿，不能因為幾次拉桿后沒釣到魚，就不拉桿了，這樣就更釣不到；或者不看魚漂的信號，瞎拉一氣，那釣到魚的概率更低。越不執行，就越無法盈利，只有堅定地按照體系去進行每次獨立的操作，才能在加總后大概率盈利。投資體系就像是一個大的戰略方向，只要戰略正確，個別戰役或戰斗的失敗并不會影響到整個戰局的勝利。我們必須每次都去堅定地按投資體系發出的信號執行，不用去考慮一筆交易能不能賺錢，因為每次入場都是一定概率下的試錯，是投資體系決定了你整體獲勝的概率，而不是單筆交易或單次拉桿的成敗。投資的最高境界是等待之前看過一篇文章，里面講了股市里的一條賺錢規律：當市盈率處于20倍以下時，買入；接近50倍時，賣出；在未達到標準之前，等待。在上大學炒股時，就常常聽到“投資的最高境界是等待”這個投資理念，也曾照貓畫虎地學著等待機會：在市場瘋狂上漲時，以為等到了機會，就趕緊追上車；或是在下跌時，以為等到了機會，就著急去抄底。但結果卻是左右打臉，做了最典型的“韭菜”。在多年的投資生涯里，有些疑問一直都揮之不去：到底在等待什么？為什么等待后的結果是被人“收割”？直到后來建立了自己的投資體系，才真正理解了前面的那句話。投資體系有自己的入場和出場條件，“20倍市盈率以下買入，50倍以上賣出”就是一組出入場條件，我們等待的就是這種可量化的條件，而不是靠感覺操作，也不是靠感覺等待，這往往會暴露人性弱點。成功的投資往往是逆人性的，靠感覺的投資必然失敗。當我們建立了投資體系，知道了什么情況下可以入場和出場時，我們就可以耐心地等待，而不是被市場情緒所帶動，被人性弱點所支配，在市場中左右搏殺，盲目追漲殺跌。我們耐心等待的就是投資體系中的入場、出場條件，場景和點位。1.定義能力邊界一個優秀的操盤手，既要有分析師的分析體系，也要有交易員的策略體系。分析師真正分析的是別人（市場），而交易員真正面對的是自己（心理）。如果你是分析師出身，那么你要學會戰勝自己，像交易員一樣敏銳果敢；如果你是交易員出身，那么你要學會深度思考，像分析師一樣刻苦鉆研。優秀的操盤手要多分析、多總結、多實踐，在市場左側分析判斷，在市場右側從容應對，不要迷失于紛繁復雜的交易中不能自拔，要抽取出自己看得懂的簡單的交易原則，大道至簡，嚴格執行。巴菲特曾說：“我知道我的能力邊界在哪里，而且從不逾界。”巴菲特還說：“風險來自你不知道自己正在做什么！我只做我完全明白的事。”2.不計一時得失不要過于看重過去的高點或低點，糾結于一時的得失，而要更多地看未來的趨勢，按照出入場信號，該進場時勇敢地進，該離場時堅決地離。3.學會耐心等待要像一名獵手或狙擊手一樣，耐心等待。每天都有很多交易機會，但不一定都屬于你，要耐心地等待符合自己交易原則的機會。詹姆斯·西蒙斯曾說：“交易要像壁虎一樣，平時趴在墻上一動不動，蚊子一旦出現就迅速將其吃掉，然后恢復平靜，等待下一個機會。”（1）學會持幣等待。資金就像狙擊手手里的子彈，要等獵物進入自己的射程再開火，實施精準打擊。這需要設置自己的交易原則，這就像狙擊手的射程，在獵物未進入射程時，不要開火。不能看著市場行情上上下下、誘惑不斷，就心里癢癢，總想做點什么，在不經仔細分析，并在違反交易原則的情況下，盲目下單買入。杰拉爾德·勒伯曾說：“只有等到機會，才能安全地獲得利潤，渴望和迫切并不能賺到錢。必須擁有緊握資金不投資的堅強意志和能力，等待真正的機會來臨，這是在投資生死戰中取得成功的關鍵所在。”（2）學會持券等待。我們常常看到自己的債券浮盈，就耐不住寂寞，總想賣掉獲利了結，結果沒拿住，得小利而失大利。耐心≠麻木，沖動≠果斷在做交易時，我們總會有這樣的體會：剛買入時忐忑，賣出踏空后懊悔，賺錢后恐慌，被套后麻木。剛剛入場時，是操作中最危險、最不堅定的時候，這時我們會非常忐忑和緊張，一有小波動就會被震下車。如果買入時很堅定，那么買入后持有也會很堅定。但是，一切出入場都必須根據交易系統進行，否則就會因入戲太深而難以自拔。很多時候，我們已經被證明做錯了，卻難以接受這個事實，死扛不止損，變成了賭徒，并從開始的痛不欲生，最后變得麻木不仁。所以，買入后忐忑或自負都是不可取的，要按照交易系統和計劃來進行操作，嚴格地、無情地執行，不要有情緒和主觀判斷。投資，是在等待中修行，是等待的藝術，不是復雜的技術。等待有兩種，一種是持幣等待，一種是持券等待。要想真正做到有耐心地等待，前提是要建立自己的投資體系，觀察自己體系中的信號，等待信號的出現，在信號出現之前，必須克服人性弱點。我們等待的就是投資體系中的出入場信號。投資體系中的信號一旦出現，并得到市場的印證（再堅定的判斷都要先經市場的檢驗），就要迅速把握住，并堅定執行。1.耐心≠麻木很多時候，我們的個人感覺會戰勝投資體系，我們會把耐心變為麻木。當買入信號出現時，想著再等等吧；之后如果踏空了，又開始后悔沒有在信號出現的第一時間去執行，結果更下不了手，進而踏空更多；最后索性覺得后面空間也不大了，賺不了多少錢，反而還可能被套，算了，不做了。如果收益率上去了，自己就會慶幸，幸虧沒買，這其實會為以后不執行投資體系埋下隱患。還有一種情況就是，當買入信號出現時，完全沒有興奮，懶洋洋地什么也沒做，在大幅踏空后才后悔。當賣出信號出現時，也是想著再等等，不能賣早了。之后，如果收益率真的上去了，就會犯回頭看的錯誤，后悔沒有在信號出現的第一時間執行賣出，不忍心割肉止損，在后悔、猶豫、糾結中錯失更多的賣出機會，最后索性死豬不怕開水燙，做了鴕鳥，看也不想看了；如果收益率下去，自己也會僥幸，其實即使獲利了，這筆交易也是錯的，因為我們沒有在賣出信號出現時堅定地執行，這也會為以后不執行投資體系埋下隱患。所以，我們在耐心等待時，心情可以是平靜的，但在信號即將出現或已經出現時，必須興奮起來。2.沖動≠果斷當信號出現時，我們必須興奮起來，并果斷堅定地去執行。然而，很多時候，我們不是因為信號出現了，而只是憑自己的感覺，或是因為新聞、市場情緒的帶動，就沖動地去做買賣交易。必須要強調，只有自信才能做到無情。這種自信不是對自己感覺的自信，而是對自己投資體系的自信。知真，行不難。按照投資體系，在剛剛入場時，人最緊張、最忐忑，因為很擔心一出手就做錯，被市場打臉。只有在被證明正確后，緊張的心情才能放松下來，要么就是做錯被打臉，心情變得很糟，直至最后自暴自棄、置之不理。其實，這種執行時的糾結、執行后的忐忑、做對后的喜悅、做錯后的懊悔，都是沒有做到無情的表現。所以，無情=執行時不糾結+執行后不忐忑+做對后不喜悅+做錯后不懊悔。但并不是說對錯都無動于衷、完全佛系，如果對了，總結經驗，如果錯了，總結教訓。投資其實不復雜投資這件事，其實沒有那么復雜，當然前提是已經建立起了自己的投資體系。到了投資的第四重天，建立了自己的投資體系，剩下的就是無情地執行。在執行后，如果結果不理想，再回頭修正和升級體系，做到以知促行，以行促知，知行合一。設想一下，在2018年1月～2020年4月的那波債券大牛市中，我們完全不需要精準地在收益率的最高點買入，只需要在趨勢已經出來的2018年上半年，滿倉買入十年國開債，什么操作都不用做，全市場公募基金排名穩拿前十。但往往我們會因人性弱點“漲了，有恐慌”，憑著自己的感覺提前下車。再看2019年，是“秋天”橫盤的一年，“秋天”的大策略是票息為王，就是要賺票息的錢。但是沒有較長的久期，就不會有好的票息。所以，在橫盤的“秋天”里是賺“票息+久期”的錢。波動、橫盤是“秋天”的特征，3年左右利率波動風險較小，信用的票息又高，還能防止出現類似2015年上半年那樣的“假秋天”行情——長期橫盤之后，因為基本面的再度轉弱，趨勢性“夏天”行情再次回歸。所以，“秋天”就全部用3年左右的債券打底倉，用長久期利率債做波段。在“秋天”里，真正的大震蕩只有一兩次，能抓住當然更好，要是抓不住，至少底倉有票息能吃到。再說到熊市的“冬天”，更簡單，直接把1年以上的長債全部清空，換成半年以內的短債，把債基做成貨幣就是最好的策略。“冬天”和“夏天”其實都好操作，但需要注意的是“冬天”拿著貨幣不放手，“夏天”拿著長債不放手。尤其是“夏天”最好操作，不用太擔心由牛轉熊的問題，因為在牛熊之間，還有一個“秋天”作過渡，而且一般都很長，有很多機會賣出下車，最怕的反而是忍不住提前給賣了。只要確認“夏天”到來了，就別管什么時候建倉，更不要想著找個好時間點上車，只要你確認牛市歸來，直接拉長久期就是了。“冬天”的操作難度比“夏天”略難，因為“冬天”過后的“春天”一般都很短，可能你還沒有從悲觀的情緒和熊市的邏輯中走出來，牛市就來了，而這時踏空可能會讓你難受而猶豫不決。其實，最難操作的是橫盤震蕩的“秋天”。熊轉牛之間過渡的“春天”還好，一是因為時間比較短暫，二是因為收益本來也高，拿著吃票息也不錯。但是，“秋天”就不一樣了，在四個季節里，“秋天”一般是最長的，市場上到處是錢，收益率還很低，拿短債利率太低，拿長債又怕“冬天”到來被套住，很是難受。投資其實不復雜，根據自己的投資體系，確認市場處于哪個季節，然后采取相應的投資策略就行了。不用每天盯各種新聞消息，被各種邏輯故事左右。只要不是中長期季節信號發生變化，就可以直接忽略。你需要做的就是按照相應季節既定的最佳策略，把80%的底倉打好。忽略小的波動，才能抓住大的方向。主線確定風口，信號告訴季節，原則指導下單我的投資體系可總結為“一條主線，四個季節，十條原則”，它們在體系中的職能和分工是不同的。一條主線和四個季節是判斷市場整體方向和定位市場所處季節的，但具體下單操作還需要結合十條原則來進行，這是投資技術和投資心理層面的戰術問題。實戰中要做到三位一體、各司其職，具體的分工如下。一條主線，確定未來的風口在哪里（大類資產配置）；四個季節，告訴我們債券市場處于哪個季節（定位好季節后，就要選擇最佳的投資策略）；十條原則，指導我們在什么時機下單（利用心理原則，克服人性弱點；利用技術原則，選擇入場、出場時機）。我們往往會因為一則消息而改變對市場的看法，其實趨勢已經在那里了，不是一兩個消息能左右的。所以，不要妄加預測沒有意義的短期行情。仔細想想，投資其實不復雜，就是牛市中做多，熊市中做空，不要看著每天市場的漲漲跌跌、實時波動來做決策，而要看著趨勢來做。但人們總是看得太近，把事情想多、想復雜了。我們應從上到下來看。第一步：通過周期看風口。從大類資產配置周期的角度，判斷未來哪類資產會上漲。第二步：通過走勢驗證風口。看市場走勢來驗證資產是否開始上漲，如果趨勢已經形成，說明自上而下的判斷是正確的。市場近期是漲了還是跌了很明顯，所處行情是牛市還是熊市也很好判斷，只是人性弱點總讓我們產生恐高或抄底的沖動而已。第三步：戰勝人性弱點。既然大勢已定，那就堅決殺入，不要猶豫恐懼。讓投資體系支配你，而不是讓人性弱點支配你。第四步：盯信號，去執行。要盯住投資體系的信號，而不是盯市場每天的走勢。在入場信號發出時，堅定入場；在離場信號預警時，撤出戰場。不擇時，什么季節干什么活兒。當市場價格上漲（收益率下行）時，為什么我們總有想賣出的沖動呢？這就是人性弱點“漲了，有恐慌”在作祟。另一個相反的心理就是“跌了，有希望”，熊市中總覺得跌得差不多了，想抄底買點什么。放棄搶頂，才能順勢而為。為什么牛市中總想著賣出？還不是想賣在最高點嘛。為什么熊市中總想著買入？還不是想買在最低點嘛。這就是“搶頂”的心態。所以，在沒有明確信號告訴自己季節要變時，不要違背中長期的大趨勢，逆大勢交易，尤其是底倉，絕不能逆勢變動。“夏天”久期為王，沒有信號告訴我們“秋天”來了，就要堅持拿長久期利率債。“秋天”票息為王，沒有信號告訴我們“冬天”來了，就要堅持拿中長久期信用債或利率債。“冬天”貨幣為王，沒有信號告訴我們“春天”來了，就要堅持拿超短久期債券。其實，投資成功重要的不是交易系統，而是交易者徹底貫徹交易系統的能力。交易系統固然重要，但更重要的是嚴格執行。再完美的系統，如果不去執行，都等于沒有。一個簡單的均線系統，只要嚴格執行，同樣能夠賺錢。說起來容易，做起來難，難在兩點：一是判斷和定位行情處于哪個季節；二是如何堅定執行對應季節的投資策略。對于第一點，解決辦法就是建立自己的投資體系，來準確定位所處行情處于哪個季節。第二點最難，但也最簡單。難的是，我們很難克服人性弱點，恐慌、貪婪、管不住手、左顧右盼；簡單的是，我們只需要在對應季節執行對應策略就好。第一點正是本書介紹的投資體系，就是“四個季節”中的八大信號，基本可以用來定位債券市場的季節變化。對于第二點，在我的交易系統中也做了規定，就是“十條原則”中規避弱點的原則“不言頂，不測底”“不做希望交易，不戴望遠鏡”“不回頭”等，其實總結起來就一條：不擇時，什么季節干什么活兒。所以，投資很簡單：一，不擇時，什么季節干什么活兒；二，要自信，堅定執行交易系統。（1）不擇時，什么季節干什么活兒。既然已經總結出了春夏秋冬的季節特點，也知道在什么季節該做什么事，那在什么季節去做什么事就好了。不要有揠苗助長、出力不討好的操作。只要你通過投資體系確定了“春天”或者“夏天”的到來，那就買買買，什么時候買都不晚。當然，越早越好，剩下的事情就是等。“春天”就是買入，“夏天”就是等待，“秋天”就是吃票息摘果實，“冬天”就是做貨幣，就這么簡單。日常的工作不是買或賣，而是對信號的監控。只有在確定季節發生變化的時候，才要為了調倉做出買賣的操作。每個季節都有對應的工作，我們只需要在什么季節去干什么活兒就行了。有句話叫市場永遠不變的就是變化，其實變化的是季節，而不是季節對應的策略。就像農民種田一樣，春天耕種，夏天等待，秋天收獲，冬天休息，年復一年皆是如此，這樣才能夠長久地生存下來。不可能什么時候都在耕種或者收獲，必須在該種的時候種，在該收的時候收，遵循四季變化，順應市場規律。（2）要自信，堅定執行交易系統。很多時候我們知道什么季節干什么活兒，但往往做的時候痛苦又糾結，要么下不去手，要么下手了又很彷徨。為什么會這樣？有兩個原因：一是完全沒有體系化的交易系統，只是靠一些經驗、憑感覺投資。沒有市場周期變化的概念，不懂季節的變化，自然就不懂什么季節應該做什么，這是沒有交易系統的結果。二是有交易系統，但對自己的交易系統不自信。懷疑交易系統定位可能有問題，懷疑這次是不是不一樣，于是就違反交易系統，最后又是憑感覺去做。只要是靠感覺做交易，就是被人性弱點驅動去做交易，結果必然失敗。用季節信號定位市場季節變化，就像用導航去目的地一樣，如果你對自己的“導航系統”（四個季節）不自信，總是懷疑信號不好，偏離了自己的定位，最后干脆拋棄導航憑感覺和印象去走，結果大概率不如使用導航，即使導航有些偏差，但大的方向不會出錯。所以，一定要對自己的“導航系統”自信。再差的步槍，只要刻苦練習，感悟其細微的差別，熟知其狙擊范圍、狙擊信號，一樣能狙殺獵物。當然，誰都希望有把好槍，但是，槍不是最重要的，如何用好槍才是最重要的。同理，在投資中，交易系統不是最重要的，如何用好交易系統才是最重要的。而把交易系統用好的前提是，要信任交易系統，信任它，才能使用它。有些人對“導航系統”要求過高，一有點誤差就產生極大的懷疑。總是想定位到分毫不差，不容忍任何的偏差，不想多走一米的冤枉路。這怎么可能呢？就像農民種地，誰都想在一年中獲得最大的收獲，難道能只在一年中播種最佳的那一天去播種嗎？可能確實存在這么一天，但即使你知道是哪一天，也不可能在一天內把全部的種子都播種完。同樣，夏季也不可能一直都熱，總會有冰雹或一些降溫的天氣出現，這時我們不能認為秋天來了，就立馬去收割莊稼，還要看看信號是不是真的提示秋天來了，用“導航系統”給市場做個定位。總之，不要做無謂的、浪費時間的和情感上的擇時，什么季節干什么活兒會讓你的業績穩定而長久，也許不是最出色的，但也是很優秀的。只在信號出現時選擇出戰，其他時間則只是觀察和等待。不要認為自己比交易系統更高明，要信賴交易系統甚于信賴自己。感覺在交易中是最不靠譜的，因為它的背后是人性，而好的交易是逆人性的。投資要有所為，有所不為。建立系統，刻意練習，明確能力范圍，砍掉自己能力圈之外的行情和利潤。雖然這個圈可以隨著能力提升而擴大，但需要先聚焦自己的能力圈，去賺取自己投資體系和能力范圍內的錢。對系統自信，下單時不糾結，下單后不忐忑我們常常是寫好了交易計劃，但在真正執行下單操作時開始猶豫糾結，而如果做到以下兩點，就會更加堅定。第一，入場條件要嚴格符合交易原則。逐一檢查買賣的操作是否符合入場條件或原則，如果完全符合，就要堅定執行，如果有些牽強，就不要執行。不執行就是不執行，不要猶豫不決。第二，要對自己的交易系統非常自信。做錯了也沒有關系，更不要失去自信，投資本來就是一次次試錯，交易系統本來就是無數次嘗試所組成的一個大概率規則，不可能每次都做對，也不可能抓出每一次市場波動。當然，坦然面對做錯的情況，并不是說不需要反思了，那就成了自負。既然錯了，一定有需要反思的地方，這樣才能完善自己的交易系統。對自己的系統要做到自信但不自負，放棄異常，抓住可以把握的行情。只有對自己的交易系統自信了，才能在下單時不糾結，在下單后不忐忑。只要在入場時按照交易系統設置好止損、止盈位，心里就會有一個參照，就不會被市場情緒帶動，自己的內心也就更加寧靜。入場時提前設置好止損和止盈的出場點位或條件，也是抑制人性弱點發酵的重要方法。入場條件或者說入場機會一旦出現，就必須要堅定執行，猶豫就意味著失敗。入場時猶豫，意味著在止損、止盈時一樣會猶豫，失敗也就是必然的結果。當然，我們對交易系統的自信也要區分對待。不要對分析框架體系高度自信，要對投資策略體系高度自信。你對分析框架體系越自信，就越不愿止損；你對投資策略體系越自信，就越能堅定執行。分析框架體系與投資策略體系的異同一條主線，四個季節，十條原則我們經常在入場時猶豫糾結，漲的時候不敢買，跌的時候也不敢買；要么就是很隨意，完全憑感覺。為什么會這樣？因為沒有投資體系。沒有投資體系，就沒有出入場依據或參照，自然心里就沒底。我們不能簡單地用“在牛市中越跌越買”或者“牛市中每次調整都是買入的機會”等這類感性的話，來指導自己的投資行為，必須用數字說話、用圖形說話，只有量化出指標，心里才有底，才能不被感覺和情緒左右。如果越跌越買，那你怎么知道市場的底到底在哪里？是調整10bp，還是調整40bp？如果是調整40bp，而你是在調整10bp的時候進入的，那后面也會很難受，甚至在中途扛不住就下車了。還有一種更加危險的可能，就是在牛市結束時，市場已經由牛轉熊了，但你以為只是牛市中的短期調整。所以，一定要建立起一套自己的投資體系，才能做到心中有光、操作不慌。在正確的道路上，永遠都不晚。我出去路演時，常常這么講，意思就是在牛市中，什么時候做多都不晚。話雖這么說，但要做到也挺難的，因為：①后悔，我們總是回頭看前面的高點，因沒有買在收益率的高點而后悔；②害怕，感覺收益率已經下行了那么多，不敢買，害怕一旦買入就被套。然后，又有兩種交易心態：①因為后悔沒有在收益率高點買入，所以就盼著收益率上行，可是當收益率真的掉頭上行時，又沒有勇氣買入了，因為擔心熊市來了，收益率可能還會向上，所以，真回到那個位置，又不敢買了；②當收益率上去后再次下行時，又開始回頭看前面的高點，開始后悔。為什么總是會陷入這種“后悔，害怕，后悔”的惡性循環中呢？核心原因有兩個：一是沒有看到真正的趨勢，如果你知道當下就是牛市，就不會總回頭看而感到后悔，也不會害怕一買就被套而不敢下手；二是沒有處理不同行情的最優策略，我們可以沒有預測市場的能力，但必須有應對不同市場狀況的能力，這是比預測市場更實用的能力。那么，如何避免這種惡性循環？一是要有一套分析框架體系，二是要有一套投資策略體系。我的整個投資體系可以概括為“一條主線，四個季節，十條原則”（見圖1-2），一條主線和四個季節是在總結了歷史數據及相關影響因素后，形成的一套預測債市的分析框架體系；十條原則是以抑制人性弱點為基礎的一套投資策略體系。圖1-2投資體系一條主線就是資金面，這是市場漲跌的根本，也是大類資產輪動背后的真正推手。但只有對資金面的觀察還遠遠不夠，還不能精確把握總體行情的格局。往往當你看到資金面收緊后，再去賣出做空，已經晚了；而當你看到政策寬松后，再買入做多，也晚了。所以，需要更為明確的指標來指引投資方向。那么，四個季節就很重要，四個季節是一波債市周期的四個階段，其中有八大信號作為季節變化的“布谷鳥”，信號越多，季節變化的概率就越大，而在這些信號沒有出現之前，不必患得患失，因后悔害怕而不敢下手。策略勝于預測：以投資策略體系為核心，以八大信號為輔助任何資產價格的漲跌都是由資金來推動的，但這是一條較為粗略的主線，并不是說只看著資金投資就可以了。無論是一條主線，還是八大信號，任何一個預測性的指標都不能被單獨地放大使用，因為我們無法準確地預測每一輪漲跌的主要邏輯是什么，這次是這個邏輯或指標起了關鍵作用，但也許下次就切換成了另一個。如果我們過于關注某一個信號，就會顧此失彼。例如：2009年全年，資金面持續寬松，收益率曲線陡峭，利差巨大，但債市收益率也大幅上行。資金主線失效。2017年四季度，資金面已經邊際寬松，但債市收益率依然繼續大幅上行。資金信號失效。2018年8～9月，期限利差巨大，10Y-3M\h[1]國債利差在100bp以上，其間債市收益率大幅調整。資金主線失效。2020年4～7月，期限利差巨大，10Y-3M國債利差在100bp以上，但5月后債券市場卻大幅度調整。套利信號失效。當然也有很多成功的案例，但是這么多失敗的案例告訴我，不能對投資體系中任何一個單獨的指標過分看重，不能單獨拿出來某一個，為支撐自己的觀點而去放大使用。比如美元指數，單獨來用其實不太準確，一是我們不知道美元指數什么時候出現拐點，二是即使出現了，很多時候也會滯后。在投資中，我們應以投資策略體系為核心，以八大信號為輔助，來進行實戰操作。在市場的漲跌中，有的時候市場邏輯在看宏觀，有的時候在看利差，有的時候在看匯率，每個階段的邏輯可能都不同。所以，八大信號在每個階段中所占的比重或影響權重也天差地別，這就導致在使用八大信號去預測市場時，上次是這個信號好用，下次就不一定了。在投資中預測市場，就像在生活中猜測別人的心事一樣難。與其猜測別人，不如見招拆招。市場的漲跌是無數參與者共同作用的結果，生活中尚且“人心隔肚皮，做事兩不知”，更何況無數市場參與者的心思。我們應以投資策略體系為核心，以分析框架體系為輔助，進行實戰操盤，因為：（1）本身市場的成交價格就已經反映了所有已經存在的邏輯和信號，我們不需要再去考慮哪個邏輯或信號權重更大，而是要拋棄背后的細枝末節，定義好趨勢的標準，先從圖形中判斷趨勢的強弱和方向，之后再用八大信號或其他原則，來輔助性驗證從圖形中得出的判斷。（2）以“區塊鏈”技術分析原則為基礎總結出的出入場標準動作，其實是操作策略，策略勝于預測。作為買方，不要想方設法預測未來，而要想方設法應對未來。八大信號屬于分析框架體系，更大的作用是分析和理解市場的漲跌，而“區塊鏈”技術分析原則是應對市場的策略。何為策略？即在什么情況下入場，又在什么情況下止盈止損出場。策略可以告訴你在預測不準時如何減少損失，在預測正確時如何擴大盈利。以投資策略體系為投資體系的核心，看趨勢、看方向，再用分析框架體系中的八大信號作輔助，來驗證市場，最后用出入場標準動作為依據，來尋找出入場時機。我們不要以分析框架體系中的信號為依據，先預測市場，再出入場，一旦某個信號失靈了，而自己還在堅持，就會陷入“證明我是我”的惡性循環之中。比如期限利差信號，在2019年好用，但在2020年大調整時就嚴重失靈。在債市中，小波動（10bp～20bp）組成中波動（40bp～60bp），中波動再組成大趨勢（100bp以上）。我們把小波動、中波動、大趨勢，分別稱為小區塊、中區塊、大區塊。往往回頭看時，才能知道大趨勢，所以我們更多地研究小波動如何演變成中波動，中波動如何演變為大趨勢。故研究中波動是核心，那么我們就從中區塊入手，看小區塊如何演變為中區塊，中區塊如何演變為大區塊。當我們身處其中時，很難判斷未來趨勢到底是延續，還是反轉，我們從之前總結的幾點中來看趨勢的轉換。在操作策略上，重點研究和操作中波動，不要試圖預測大方向、大趨勢。不要預測市場是牛市、熊市，還是震蕩市，而要傾聽市場的聲音，去做中期的趨勢。不要試圖一口氣從牛頭賺到牛尾，或者拍出一個點位，等著市場到了才考慮出場或入場。要根據市場的真實走勢，用“區塊鏈”技術分析原則來看市場情緒的強弱和方向，并嚴格按照出入場原則來操作。分析是盡可能地把潛在可能性羅列出來。分析就是預測，是一種主觀行為。千人千浪，一形多解。當然，并不是說分析框架體系沒有用武之地，而是要改變過去“先分析，再入場操作”的老套路，讓市場趨勢先走出來，再用分析框架體系去檢驗趨勢的持續性，最后用事先制定好的策略，來應對趨勢。所以，分析框架體系不是用來預測市場的，而是用來理解市場的。交易是一種客觀行為，它要求我們跟隨趨勢，其客觀性體現在走勢的唯一性，即最后走出來的結果上。2020年5月，央行悄無聲息地開始了貨幣正常化的操作，資金面沒有出現之前熊市那樣的“錢荒”，而是總體寬松、偶爾緊張，不過資金利率確實從0.5%整體抬升到了2.0%，債券市場也因此由牛轉熊。一切來得太突然了，因為2020年4月央行才下調了超額存款準備金率，剛過一個月，怎么一切就轉向了呢？包括我在內，很多人在開始時認為那只是牛市中的一次大調整罷了，熊市尚未真正到來，因為資金價格雖然抬升了，卻沒有像以往一樣出現全面暴緊。所以，大家把那次熊市稱為非典型熊市。另外，當時的PPI并未出現拐點，說明基本面尚未企穩，央行的貨幣政策也就不會真正轉向收緊，債券市場同樣不會轉向真正的大熊市，然而結果卻事與愿違。很多時候，溫水煮青蛙式的邊際收緊，可能真的表明政策已經轉向了，只是我們的思想還沒有轉變過來。而且每次熊市都是在悄無聲息中展開的，就像2016年一樣，10月已經轉向，在12月資金暴緊導致的國海“蘿卜章”事件之前，多數人都覺得那不是熊市。包括2013年的那波大熊市，如果僅從資金面收緊的角度看，確實應該是大熊市，但從基本面上看，當時并沒有出現大繁榮和大通脹，PPI尚為負值，只是出現了橫盤而已。這些都屬于非典型熊市，而我們的分析框架體系是從歷史中總結出來的典型邏輯推理，上次有效，下次就可能失效。所以，我們不要讓分析框架體系及其信號變成我們逆勢找理由的禍源，那是對分析框架體系最大的誤用。分析有兩種，一種是預測，一種是理解。分析框架體系是在市場趨勢出現后，用來理解趨勢的，而不是用來預測趨勢的。你越覺得自己的分析完美，就越自信，一旦預測錯誤，就很難轉過彎來，結果就可能犯下大錯。我們要先用投資策略體系傾聽市場，再用分析框架體系理解市場，最后形成跟隨客觀趨勢的下單依據。技術趨勢優先，邏輯分析輔助有一年我做期貨，發現一個奇怪的現象：虧得最多的竟然是自己本專業的債券，賺錢的反而是自己沒有深入分析研究的大宗商品。為什么會這樣？因為債券分析來分析去，加入了太多自己的主觀預判，在該入場時沒有入場，在該止損時沒有止損，結果虧錢了；而對于大宗商品，因為我不是專門從事某個商品行業的，只是自上而下地學習了解了基本的宏觀供需邏輯，并沒有太多的主觀分析判斷，僅僅依靠自己投資策略體系的出入場信號，該入場就入場，該離場就離場，因為不懂基本面，所以只能依靠技術信號操作，結果賺錢了。為什么會出現這種越專業越虧錢的離奇情況呢？因為一個加入了主觀判斷，沒有做到嚴格執行交易系統；一個沒有加入主觀判斷，嚴格執行了交易系統。我雖然常常提醒自己，不要先入為主地預測市場，但常常情不自禁地做預測，而且還以預測為方向去指導實盤操作。為什么總是在預測市場？因為有太多的分析和邏輯占據了自己的頭腦。不是說分析不對，對一個品種或行情了解越多，應該做得越好，但為什么結果卻是越分析越錯呢？不是分析出了問題，而是主觀預測出了問題。首先，分析本身沒有完全正確的或程序化的方向，可以說“橫看成嶺側成峰”，每個人看問題的方向和結論可能都是完全不同的。其次，分析的根本出發點是不客觀的，尤其是對于買方來說，這是一個天然的劣勢，因為你是持倉也好，空倉也罷，每一個動作都是具有方向性的，持倉是看多，空倉是看空。我們往往基于倉位潛意識地選擇了方向，先入為主地進行分析，從根本上已經不客觀了。你對一個品種或行業了解得越多，分析得越縝密，當市場趨勢和你的分析方向不一致時，就越難轉變思想、順勢而為。我自己對債券基本面的了解要遠多于大宗商品，正是因為了解太多，才讓我在債券市場方向與自己的分析方向不一致時，更相信自己的判斷，而非市場趨勢，并開始與市場作對。但大宗商品的基本面我不甚了解，所以就更加依賴技術分析，在錯了止損時就會更加堅定，因為沒有什么基本面邏輯去讓自己臆想，那就只能相信交易系統技術上的信號。市場選擇了方向，就代表市場選擇了邏輯。是市場選擇了你，不是你決定了市場。我們要沿著市場的選擇，去選擇邏輯；而不是用自己的邏輯，去預測市場的方向，對了算是幸運，錯了難以自拔。往往靠自己的邏輯推理出的方向是不靠譜的，因為你的邏輯推理的根本出發點是感覺（人性），而人性弱點就是“漲了，有恐慌”“跌了，有希望”。那么，難道基本面分析就沒有用了嗎？當然不是。只是我們把基本面分析、技術分析，以及實盤下單的順序搞錯了。完全的基本面派與完全的技術派都是片面的，只有把兩者結合起來，才能增加實盤操作的勝率。正常的投資思維是：分析，預測，下單。這是左側思維，試圖通過自己對基本面的深刻理解，預測出市場未來的方向，并在左側提前布局。但存在一個問題，你的預測無論多么有理有據，如果整個市場不認同，那就形不成市場趨勢，你的左側入場就會等待很久才能被驗證，甚至完全被證偽。每個投資人都知道順勢而為，卻不知順勢而為的根本邏輯是右側思維，而左側和右側的根本區別是看問題的出發點完全不同。左側以品種本身的基本面為出發點，而右側以品種的價格為出發點。如果我們選擇做右側，即順勢而為，那就應該“順勢”在先，“而為”在后，先等趨勢出來，再沿著這個趨勢去分析這個趨勢能否持續。說白了就是，用技術去定義趨勢，用基本面去理解趨勢及其可持續性。把技術分析放在優先位置，把基本面分析放在輔助位置。基本面分析是用來理解趨勢的，不是用來預測趨勢的。無論是2020年5月后的債市轉熊，還是2021年3月后的轉牛，按照“區塊鏈”策略，趨勢都能被判斷正確，但我卻以個人感覺為根本，以基本面分析為掩護，在明知技術趨勢方向的情況下，在個人感覺與分析的相互與自我強化中，持續逆勢操作。按照我的“區塊鏈”策略，2020年5月7日就確立了“小區塊翻越-中趨勢反轉”，然而我并沒有順應反轉后的趨勢去分析整理個人的邏輯，而是按照自己的邏輯去預測市場，拿著PPI作為看多的依據，認為PPI拐點還沒到，熊市就不可能來，依然認為債市處于牛市之中，那只是牛市的正常調整而已，并在這個過程中不斷地自我強化，還在一個債市平臺上，與一位著名的固收首席分析師來了一場令當年債市矚目的“買賣雙方多空大對決”。同樣是按照“區塊鏈”策略，2021年3月24日就確立了“小區塊翻越-中趨勢反轉”，然而我依舊沒有從熊市的邏輯慣性思維中轉變過來，還是拿著分析框架體系去預測市場，認為當時的通貨膨脹水平與2009～2010年很相似，所以債券市場也會走出同樣先小牛后大熊的走勢。在我的分析框架體系中，有八大信號，這么多的信號，不可能同時發出多空預警，在某一個時間點上，它們之間可能是相互矛盾的，有多有空。而且市場的選擇也不盡相同，很多時候你會發現，上次市場關注A信號，下次就會關注B信號，總是飄忽不定，讓你應接不暇。那么到底應該如何取舍，更應該相信哪一個呢？我們事前完全不知道。其實也不用知道到底哪個信號更重要，我們要先看市場趨勢在哪邊，再選擇有利于趨勢方向的那個信號來看即可。只見樹木，不見森林剛進入資本市場的前兩年，我每天都會花70%～80%的時間收集各種信息和小道消息，過于關注新聞事件、突發“黑天鵝”等細節因素，以為比別人早一些看到信息，就能比別人獲得更多的收益，也因此非常羨慕那些有彭博和路透終端的機構。但實際上，消息只會影響短期的市場情緒，對做短線或許有用，卻不會改變趨勢的方向。然而，我卻每天在各種財經新聞和消息群里不能自拔，只見樹木，不見森林。很多年前，與一位基金領導交流，他問我：“做投資時，在哪些情況下你要買或賣，或者說有哪些先行指標能讓你提前意識到風險或機會？”說實話，我當時沒有真正考慮過這個問題。當時就想，不就是宏觀、政策、資金這些因素嗎，還要專門考慮某些特定的信號嗎？入場時最多再設置好止損線不就行了嗎！可仔細想想，這未免太簡單粗暴了，止損線根本就不是先行指標，只是事后的救濟或亡羊補牢，我們入場的目的是賺錢，而非不停地被套、解套。當年我根本就沒有形成自己的一套完整的投資體系，以及先行指標監控、趨勢預測、買賣決策、止損止盈等一套完整的投資鏈條，不但缺乏有理有據的分析框架體系，更沒有完整的投資策略體系。很多時候都是憑自己的感覺在操作：感覺CPI要起來了，感覺收益率下行不動了，等等。有什么根據，或者有什么客觀的現行指標讓我做出這樣的判斷？沒有，完全沒有。就是靠著感覺，而這正是被人性弱點所驅動的感覺。在這種感覺之下，每天忙碌著看財經新聞、宏觀數據、小道消息，之后才去做判斷和操作，其實這些信息都是事后的，都是全市場都能夠看到的。新聞是后視鏡，不是照亮前方的遠光燈。我們需要建立起自己的投資體系，有先行指標和信號在市場的左側分析，有完整的入場和出場規則在市場的右側應對，而不是整天埋沒在海量的市場信息中，跟在別人后面，被左右打臉。真正的高手是行為高手，而非思想高手。思想高手是分析師，而作為買方，必須要做行為高手，不但要挖掘指標和信號去理解市場，更重要的是，要知道如何應對市場。當遇到“黑天鵝”，遇到“灰犀牛”，遇到一切你完全預測不到或者與你的預測完全相反的市場變化時，我們要改變自己的思維慣性去應對，根據自己的投資體系，計劃自己的交易，交易自己的計劃。不做只會侃侃而談的思想高手，而要做應對自如的行為高手。先看趨勢，再找故事市場上有一位很厲害的權益基金經理，他不像行業研究員出身的基金經理那樣僅局限于自己熟知的行業，他沒有自己的偏好，唯一做的就是順勢而為。他的投資選股過程是這樣的：首先他不偏向于某個行業或主題，不會主觀地選擇某個行業或主題去配置，而是哪個行業或主題最近開始上漲，趨勢已經出來，甚至已經開始火了，他才用幾天的時間去研究分析該板塊上漲的邏輯。如果在一定時間內能研究清楚，想明白其中的道理，那就入場參與；如果想不明白，就只做看客。這種選股方式其實就是策略驅動研究，而非研究驅動策略。策略就是順勢而為，是先看到趨勢，再研究邏輯。何為大勢？大勢就是大概率事件。有一年，債市趨勢性上漲，但我在國債期貨上卻一再做空，結果11次做空，虧了9次。最后得出的教訓就是一定要順大勢，只賺順勢的錢。當時，我過于關注資金面這個指標，認為只要資金面收緊，債市就必然下跌。的確，資金面是所有資產價格漲跌的核心因素，但并不是唯一的因素，那段時間我過于依賴這個信號了。其實，影響債市的除了資金面外，還有政策面和情緒面等其他因素。無論有多少影響因素，債券價格本身的形態走勢是各種因素綜合后的結果。資金面固然是影響債市需求的直接因素，甚至是核心因素，但它影響的是中長期的趨勢，中短期的價格波動還有宏觀數據、市場情緒等多種力量在左右，不是說資金一緊債市就跌，資金一松債市就漲，還要看市場的預期是怎樣的，而“預期”這個看不見摸不著的東西，太難預測了。我們能最直觀看到的就是市場價格形成的K線圖，K線圖的趨勢是不能忽視的，因為它是綜合各種因素而形成的最終趨勢。所以，任何指標或信號都有其適用的場景和局限性。不要拿由信號和指標組成的分析框架體系去預測市場，它只是用來理解市場的，我們要拿投資策略體系去應對真正的成交價格形成的市場趨勢。分析框架體系是用來分析市場方向的，投資策略體系是用來具體操盤的。通常，我們都是先用分析框架體系來分析市場，預測市場未來可能的走勢，并以此為依據進行買賣操作。也就是先預測，再下單賭大小。這樣的常規操盤流程其實是有問題的，因為我們先入為主地預測了市場的漲跌，而且越是自認為分析框架體系完美，就越固執，在預測錯誤時就越不能自拔和順勢而為。與極度自信相反的另一個極端是，完全沒有自己的投資體系，完全被市場情緒帶動而追漲殺跌，被左右打臉。并不是說分析框架體系不重要，而是說要調換一下順序：先通過投資策略體系客觀地確立市場方向和出入場時機，再通過分析框架體系分析市場上漲或下跌的邏輯是否成立。我們的思維方式要有根本性的轉變：（1）通過投資策略體系客觀地確定方向，而不是通過分析框架體系主觀地預測方向。雖然拐點的確定會滯后些，但卻更加客觀，這是順勢而為的前提。如果先預測，猜對了還好說，一旦錯了，就會陷入先入為主、死不認錯的惡性循環。（2）分析框架體系不是用來預測市場的，而是用來驗證、理解市場的。先用投資策略體系客觀地確定趨勢方向（及出入場規則），再回過頭來用分析框架體系找原因，理解而非預測，看市場的漲跌邏輯是否合理。邏輯越容易被人接受，行情持續的時間越長。因為越簡單粗暴，越容易理解，傳播得就越廣泛，趨勢也就越容易形成和延續。再完美的技術分析和策略也需要題材的支撐，如果自己都無法理解，又怎么能期待別人理解，期待交易量逐步放大、價格步步抬升呢！這里要注意，分析框架體系是用來服務投資策略體系的，千萬不要在市場已經轉向之后，又繞進了預測思維中不能自拔，又開始用分析框架體系來支配自己的大腦和操作。當然，我們不能只強調投資策略體系，不注重分析框架體系，兩者是相輔相成的，只是需要把常規的思考問題的順序顛倒一下，先通過投資策略體系辨識趨勢，再通過分析框架體系理解趨勢。既然要做看得懂的行情，那就需要理解趨勢漲跌的邏輯，否則即使我們選對了趨勢，也會因為看不懂內在的邏輯，可能無法識別長短趨勢、真假突破。就像選對了賽道，卻在黑暗中前行一樣，心理的確沒底。所以，先看趨勢，再找故事（邏輯）。復盤，不是為了預測未來，而是為了應對未來歷史數據、走勢、場景，都有其參考意義和研究價值，忘記歷史就等于忘記過去，沒有對歷史的反思和復盤就等于進入了沒有路標、導航的茫茫沙漠，心里就會發慌。然而，我們復盤不是去刻舟求劍，也不是拿著歷史數據去預測未來的走勢。那么，我們研究歷史數據、走勢和場景的意義何在？研究歷史，不是為了預測未來，而是為了應對未來。“人不能兩次踏進同一條河流”，歷史雖然總會相似，但絕不會簡單地重復。相似的歷史、周而復始的周期，背后的推動力是亙古不變的人性。但它們不會簡單地重復，因為人具有超強的學習能力。上次發生的場景和波動，所有人都能通過復盤看到，所以它們不會簡單地重復，要么提前，要么滯后，要么根本不會發生。人類歷史滾滾向前，科技迭代進步，并不是人類的智力發生了明顯的進化，而是人類在學習歷史經驗教訓的基礎上，不斷地實踐、反思，以此循環，不斷進步。《孫子兵法》誕生于春秋時期，那個時代的弓弩刀槍，發展到現代的火箭衛星，無論是前人還是后人，都完全預測不到，但為什么這本書卻歷經千年而不衰呢？因為《孫子兵法》不是在告訴我們如何預測戰爭，而是在告訴我們如何應對戰爭。它研究的是戰爭中的人性，而不是戰爭的形態。正因為人性千年不變，現代的我們才與古人有似曾相識的共鳴。復盤，不是為了預測未來，而是為了應對未來。\h[1]10Y即10年，3M即3個月。第2章一條主線任何資產價格的漲跌都是由資金推動的，資金代表需求，無論它以什么理由或邏輯進入市場。一類資產價格要想上漲，必須有資金進入，沒有需求就沒有資金追隨，也就沒有價值。在資本市場里，有資金，故事都是真理；沒資金，真理都是故事。貨幣、債券、股票、地產、商品等各大類資產，都會在經濟、金融周期的推動下輪番起伏，這背后是人性風險偏好的變動帶來的資金流動。資金，是資產價格漲跌最直接的主線。債市主線是資金債市主線是資金，邊際變化顯方向債券供給并不是債市趨勢的決定因素，資金才是，而資金代表需求。當經濟衰退時，貨幣政策和財政政策往往需要同時刺激經濟，財政政策發力勢必增加債券的發行量，雖然此時貨幣政策也有相應的配合，但并非完全無縫對接，短期內債券供給量的增大，會對市場形成擾動，收益率會出現明顯上行，但最終還是會被央行釋放出的強大資金需求壓下來。從中長期趨勢看，資金代表債券市場的需求側，債券發行的供給側或其他因素都只是短期的擾動因素。如果市場資金邊際寬松，債券需求就會邊際增加，收益率就會逐漸下行；而如果市場資金邊際收緊，債券需求就會邊際減少，收益率就會逐漸抬升。2015年3月12日，財政部確認第一批地方債置換額度為1萬億元；6月10日，財政部再次批復了1萬億元的第二批地方債置換額度；8月27日，再批1.2萬億元的第三批地方債置換額度，全年總計3.2萬億元。在如此大規模的利率債供給面前，債市并沒有轉熊，利率反而整體下行。具體回顧一下：從2015年2月下旬開始，市場上出現萬億地方債置換傳言，債市收益率也因此開始震蕩上行。2015年3月12日財政部正式宣布1萬億元地方債置換后，債券市場如臨大敵，十年國債收益率前后累計大幅上行達36bp，本應于4月23日打頭陣發行的江蘇債甚至被迫推遲，直至5月18日才成功發行，波瀾壯闊的地方債置換大幕拉開了。戲劇性的是，當6月10日宣布第二批1萬億元地方債置換時，十年國債收益率僅因此上行約10bp；而8月27日晚宣布的第三批1.2萬億元置換，僅在次日債市開盤時產生了半小時的負面沖擊，十年國債收益率僅上行3bp，便開始下行。從36bp到3bp，從首批1萬億元的兵臨城下到第三批幾乎被市場淡忘的利空，在這個邊際效應明顯遞減的過程中，央行不斷放水才是背后真正的推手。在整個2015年，央行共進行了4次降準、5次降息。所以，債券供給并不是債市趨勢的決定因素，資金才是。影響債市波動最核心和最直接的因素就是資金面，資金利率是最重要的參考指標。宏觀經濟向好對債券是利空，但還是有些間接，而且我們也很難猜到央行對經濟的容忍度到底有多大。整體來看，對于債市的波動，宏觀經濟是基本因素，貨幣政策是核心因素，資金利率是直接因素，市場情緒是擾動因素。情緒面推動的多空行情是無法持續的，資金面推動的行情才具有持續性，情緒面只會放大行情，但不會從根本上推動行情的發展。資金是主線，資金的邊際變化決定了市場運動的方向。我們常常遇到資金結構性寬松的狀況，如果這種寬松是從全面寬松變化過來的，那就是邊際收緊，對債市是利空的。例如2016年9月，債市由牛轉熊，資金面就由全面寬松轉向收斂，到12月就轉向了全面緊張。如果寬松是從全面緊張變化過來的，那就是邊際轉松，對債市是利多的。就像2014年初，債市由熊轉牛，資金面就從全面緊張轉向結構性緊張，雖