第七章7凈現值和資本預算0Ch07凈現值和資本預算概述7.1增量現金流量7.2包爾德公司的例子7.3通貨膨脹和資本預算7.4不同生命周期的投資：約當年均成本法7.5小結1Ch07凈現值和資本預算7.1增量現金流量

（IncrementalCashFlows）公司理財運用的是現金流量——而不是會計利潤在計算項目的NPV時，運用的現金流量應該是該項目引起的“現金流量的增量”，即需要考察的是投資該項目和不投資該項目引起的現金流量的差別。2Ch07凈現值和資本預算增量現金流量計算增量現金流量要注意幾個問題：沉沒成本機會成本負效應3Ch07凈現值和資本預算增量現金流量沉沒成本（Sunkcosts）

沉沒成本是已經發生的成本。由于已經發生的成本，不受到是否接受某個項目決策的影響。計算增量現金流量時，不考慮沉沒成本4Ch07凈現值和資本預算增量現金流量機會成本（Opportunitycosts

）機會成本是一旦一項資產用于某個新項目，就喪失了其他使用方式能帶來的潛在收入。在方案選擇中，決策者必須把已放棄的方案的可能收益，作為備選用方案的成本，才能判斷選用的方案是否最優。在計算增量現金流量時，應考慮機會成本。5Ch07凈現值和資本預算增量現金流量負效應新項目會對原有項目產生負效應，如侵蝕，將原有客戶和其他產品的銷售的現金流量轉移到新項目上。在計算增量現金流量時，應考慮負效應。6Ch07凈現值和資本預算計算現金流量經營性現金流量息稅前利潤加折舊減稅（EBIT+Depreciation–Taxes）資本性支出凈營運資本的增量增加的原因：1、購買原材料和存貨2、為不可預測的支出準備3、賒銷產生的應收賬款7Ch07凈現值和資本預算某公司投資的項目評估如下，稅率為34%（假設所有的收入和成本都以現金支付，且都發生在年末）。計算每年的增量現金流量。第0年第1年第2年投資10000銷售收入70007000經營成本20002000折舊25002500凈營運資本（年末數）2002503508Ch07凈現值和資本預算第0年第1年第2年1銷售收入700070002經營成本200020003折舊250025004稅前利潤250025005所得稅8508506凈利潤165016507經營現金流量415041508投資-100009凈營運資本變動-200-50-10010總現金流量-10200410040509Ch07凈現值和資本預算7.2包爾德文公司的例子

為了評估項目進行市場調查的成本(已發生):$250,000.

自有廠房的市場凈價值:$150,000.

設備成本為:$100,000(預計使用5年，5年后殘值$

30,000).

期初凈營運資本投資為:$10,000.

五年內的產量分別為（個）:5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.

第一年的價格是每個$20，隨后每年以2%的比率增長.

第一年的成本為每個$10，隨后每年以10%的比率增長.

通貨膨脹率:每年5%

營運資本:期初$10,000，隨后根據產量變化.10Ch07凈現值和資本預算課后題911Ch07凈現值和資本預算課后題11第0年第1-4年第5年1.年工資節約1200001200002.折舊1000001000003.需納稅收入（1-2）20000200004.所得稅680068005.經營性現金流量(1-4)1132001132006.凈營運資本變化100000-1000007.投資-500000

660008.總現金流量-40000011320079200把總現金流量計算凈現值為-11232，不應投資。12Ch07凈現值和資本預算7.3通貨膨脹和資本預算資本預算時，要將通貨膨脹因素考慮在內.名義利率和實際利率的關系式：(1+名義利率)=(1+實際利率)×(1+通貨膨脹率)當通貨膨脹率較低時，上式可以近似寫成：

實際利率

名義利率–通貨膨脹率13Ch07凈現值和資本預算通貨膨脹和資本預算名義現金流：是以實際收到或支出的貨幣表示，不考慮物價因素。實際現金流：是以第0期的實際購買力表示，考慮了物價因素。例如：公司預計兩年后會收到100萬元，這兩年的通貨膨脹率每年為5%。則：名義現金流=100萬實際現金流=100/（1.05×1.05）=90.70萬14Ch07凈現值和資本預算通貨膨脹和資本預算折現原則：現金流量和折現率之間保持一致性。即：名義現金流量用名義利率折現；實際現金流量用實際利率折現。結論：兩種方法會得出相同的NPV。15Ch07凈現值和資本預算課后題1216Ch07凈現值和資本預算7.4不同生命周期的投資:

——約當年均成本法

TheEquivalentAnnualCostMethod設備投資中的重要問題——如何在兩種不同生命周期的機器設備中做選擇。設備A

（-500,-120,-120,-120）設備B（-600,-100,-100,-100,-100）在10%的折現率下，兩個設備的成本的現值為：設備A：-798.42設備B：-916.99如果簡單的選擇成本現值小的設備，那就會選擇設備A，但這實際上是一個錯誤的決定。17Ch07凈現值和資本預算7.4不同生命周期的投資解決方法1、周期匹配（MatchingCycle）2、約當年均成本法結論：兩種方法結果是一樣的。重置鏈假設

ReplacementChain18Ch07凈現值和資本預算周期匹配使用兩種設備使用期限的最小公倍數比較兩者成本的現值.對周期短的情況比較適用19Ch07凈現值和資本預算0123456789101112500120120120120120120

120120120

120120120

5005005000123456789101112600100100100100100100100100

100100100100

600600設備A：設備B：設備B的成本現值小于設備A的成本現值，選擇設備B。20Ch07凈現值和資本預算約當年均成本（EAC）設備A一個周期現金流（-500,-120,-120,-120）的現值為-798.42，相當于期初一次性支付798.42元。平均每年的成本是多少？798.42=C×A0.103解出C=321.05即為約當年均成本表示：設備A如果在無限期內重復使用，每年會產生321.05元的支付額。同理，計算出設備B的約當年均成本為289.28元，設備B優于設備A。21Ch07凈現值和資本預算約當年均成本法EAC將設備在周期內的成本貼現到期初，再除以相應的年金現值系數，得到約當年均成本。NPV=EAC×ArT適用于設備周期長的項目時間期限長的項目適用，時間期限較短可能不適用。22Ch07凈現值和資本預算課后題14012345……12000600060006000400012000600023Ch07凈現值和資本預算7.5小結資本預算必須運用增量現金流量.不考慮沉沒成本考慮機會成本和負效應通貨膨脹問題的折舊必須