首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤：2023年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)五十圖中信建投證券研究2023-11-0307:56發(fā)表于北京重要提示：通過本訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投”）客戶中符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者參考。因本訂閱號(hào)暫時(shí)無法設(shè)置訪問限制，若您并非中信建投客戶中的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)您請(qǐng)取消關(guān)注，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。對(duì)由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！文｜黃文濤王澤選錢偉王大林孫蘇雨張溢璨三季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，穩(wěn)增長政策加力，GDP增速好于預(yù)期。四季度在疤痕效應(yīng)減弱，政府債支撐增強(qiáng)等因素驅(qū)動(dòng)下，內(nèi)需仍將修復(fù)；全球經(jīng)濟(jì)回升將推動(dòng)出口好轉(zhuǎn)。維持全年GDP增長5.4%左右判斷。CPI年末有望回升；PPI降幅將收窄。需求方面，三季度投資筑底回升。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持雙位數(shù)增長；基建資金與項(xiàng)目供給同比下滑，萬億國債發(fā)行料拉動(dòng)增速企穩(wěn)；地產(chǎn)投資負(fù)增長，寬松效果待顯現(xiàn)。收入及意愿改善推動(dòng)社零修復(fù)；外需回暖帶動(dòng)出口反彈。供給方面，三季度制造業(yè)PMI回升，非制造業(yè)小幅回落。工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)；產(chǎn)能利用率回升。就業(yè)明顯改善，工資增速領(lǐng)先。政策方面，特殊再融資債持續(xù)發(fā)行，萬億國債加速財(cái)政支出節(jié)奏。政府債支撐社融，人民幣貸款有恢復(fù)趨勢。一、總量：經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹經(jīng)濟(jì)增長：2023年三季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力增強(qiáng)，疊加穩(wěn)增長政策加力，GDP增速好于預(yù)期。四季度疤痕效應(yīng)進(jìn)一步減弱，政府債支撐增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)等因素驅(qū)動(dòng)下，內(nèi)需仍將修復(fù)；全球經(jīng)濟(jì)底部回升下，出口也有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。維持全年GDP增長5.4%左右的判斷。通貨膨脹：三季度總需求不足導(dǎo)致物價(jià)偏弱，CPI同比年末有望回升；四季度PPI同比降幅收窄，全年預(yù)計(jì)在-2.9%。二、需求：投資、消費(fèi)與外貿(mào)投資：三季度投資增速筑底回升。制造業(yè)好于預(yù)期，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速保持雙位數(shù)增長；基建資金與項(xiàng)目供給同比下滑，萬億國債發(fā)行有望拉動(dòng)增速企穩(wěn)；地產(chǎn)投資仍在負(fù)增長區(qū)間，政策寬松效果仍待顯現(xiàn)。消費(fèi)：收入改善疊加消費(fèi)意愿回暖，推動(dòng)社零修復(fù)。出口：外需改善帶動(dòng)出口反彈。海外：軟著陸預(yù)期繼續(xù)升溫，美債收益率一度突破5%。三、供給：工業(yè)、服務(wù)業(yè)與勞動(dòng)力就業(yè)PMI：三季度制造業(yè)PMI整體回升，非制造業(yè)小幅回落。生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)；產(chǎn)能利用率回升；新能源生產(chǎn)保持高增。就業(yè)收入：就業(yè)明顯改善，工資收入增速領(lǐng)先。四、政策：財(cái)政政策與貨幣政策財(cái)政政策：特殊再融資債券持續(xù)發(fā)行，新增一萬億國債發(fā)行加速財(cái)政支出節(jié)貨幣政策：政府債支撐社融，人民幣貸款有恢復(fù)趨勢；匯率和債務(wù)發(fā)行沖擊，資金面價(jià)格上行、分層加劇。消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)總體回暖，是疫后短期的釋放，還是能持續(xù)性的改善，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如再度乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力將明顯減弱。地產(chǎn)行業(yè)未來走勢仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，當(dāng)前多類指標(biāo)降幅雖相比去年收窄，但實(shí)質(zhì)情況仍不樂觀，未來走勢也仍需觀歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。中信建投研究機(jī)構(gòu)服務(wù)平臺(tái)宏觀經(jīng)濟(jì)五十圖：2023年四季度小程序黃文濤：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，紐約州立大學(xué)訪問學(xué)者。現(xiàn)任中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、中信建投機(jī)構(gòu)委、投委會(huì)委員，董事總經(jīng)理。兼任南開大學(xué)碩士導(dǎo)師、中信改革發(fā)展研究基金會(huì)咨詢委員、中信研究院資深研究員、中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)人身險(xiǎn)利率專家委員會(huì)特聘專家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員等職務(wù)。多次參與相關(guān)部委形勢分析研討及課題研究，多年榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)、保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)等最佳分析師，2016年新財(cái)富最佳分析師評(píng)比榮獲固定收益第一名。王澤選：宏觀分析師，主要負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤、數(shù)據(jù)預(yù)測、消費(fèi)研究，2019年新浪金麒麟新銳分析師，2019、2020年Wind金牌分析師獲獎(jiǎng)?wù)摺ｅX偉：復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2018年金牛獎(jiǎng)最具價(jià)值分析師團(tuán)隊(duì)核心成員，2020年加入中信建投研究所，覆蓋海外宏觀。王大林：主要覆蓋經(jīng)濟(jì)周期、中觀行業(yè)比較、區(qū)域等領(lǐng)域，致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)研究。搭建行業(yè)研究框架，長期追蹤庫存、投資、產(chǎn)能變化。孫蘇雨：清華大學(xué)金融學(xué)博士，負(fù)責(zé)貨幣政策、金融信貸、經(jīng)濟(jì)金融周期、經(jīng)濟(jì)比較、風(fēng)險(xiǎn)等研究。張溢璨：武漢大學(xué)學(xué)士，杜克大學(xué)碩士，負(fù)責(zé)財(cái)政政策、地方債務(wù)、基建、房地產(chǎn)等研究。,贊5證券研究報(bào)告名稱：《宏觀經(jīng)濟(jì)五十圖：2023年四季度》對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年11月2日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：黃文濤SAC編號(hào)：S1440510120015王澤選SAC編號(hào)：S1440520070003錢偉SAC編號(hào)：S1440521110002王大林SAC編號(hào)：S1440520110002孫蘇雨SAC編號(hào)：S1440523070003張溢璨SAC編號(hào)：S1440523070002近期熱門視頻,贊2,贊6更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號(hào)，歡迎關(guān)注~免責(zé)聲明本訂閱號(hào)（微信號(hào)：中信建投證券研究）為中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投”）研究發(fā)展部依法設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)營的唯一官方訂閱號(hào)。本訂閱號(hào)所載內(nèi)容僅面向符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者。中信建投不因任何訂閱或接收本訂閱號(hào)內(nèi)容的行為而將訂閱人視為中信建投的客戶。本訂閱號(hào)不是中信建投研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)，所載內(nèi)容均來自于中信建投已正式發(fā)布的研究報(bào)告或?qū)?bào)告進(jìn)行的跟蹤與解讀，訂閱者若使用所載資料，有可能會(huì)因缺乏對(duì)完整報(bào)告的了解而對(duì)其中關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生誤解。提請(qǐng)訂閱者參閱中信建投已發(fā)布的完整證券研究報(bào)告，仔細(xì)閱讀其所附各項(xiàng)聲明、信息披露事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)提示，關(guān)注相關(guān)的分析、預(yù)測能夠成立的關(guān)鍵假設(shè)條件，關(guān)注投資評(píng)級(jí)和證券目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測時(shí)間周期，并準(zhǔn)確理解投資評(píng)級(jí)的含義。中信建投對(duì)本訂閱號(hào)所載資料的準(zhǔn)確性、可靠性、時(shí)效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。本訂閱號(hào)中資料、意見等僅代表來源證券研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)研究觀點(diǎn)可依據(jù)中信建投后續(xù)發(fā)布的證券研究報(bào)告在不發(fā)布通知的情形下作出更改。中信建投的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本訂閱號(hào)中資料意見不一致的市場評(píng)論和/或觀點(diǎn)。本訂閱號(hào)發(fā)布的內(nèi)容并非投資決策服務(wù)，在任何情形下都不構(gòu)成對(duì)接收本訂閱號(hào)內(nèi)容受眾的任何投資建議。訂閱者應(yīng)當(dāng)充分了解各類投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。訂閱者根據(jù)本訂閱號(hào)內(nèi)容做出的任何決策與中信建投或相關(guān)作