遠東研究·債市運行2021年10月15日央行加大流動性投放，利率債收益率維持低位運行——2021年9月利率債市場運行報告相關研究報告：1.《2021年8月利率債市場運行報告》，2021.9.142.《2021年8月信用債市場運行報告》，2021.9.153.《2021年7月利率債市場運行報告》，2021.8.134.《2021年7月信用債市場運行報告》，2021.8.135.《2021年6月利率債市場運行報告》，2021.7.156.《2021年6月信用債市場運行報告》，2021.7.157.《2021年5月利率債市場運行報告》，2021.6.158.《2021年5月信用債市場運行報告》，2021.6.15

摘 要貨幣市場方面，9月份，央行公開市場操作（不包含CBS）和MLF實現凈投放5900億元，為對沖節假日流動性需求上升，央行加大流動性投放力度。關鍵貨幣資金價格震蕩運行，DR007月均值與央行7天逆回購操作利率基本持平；Shibor和同業存單利率則在9月小幅上行；1年期LPR繼續保持在3.85%。展望未來，貨幣政策的主基調將仍以“穩健”為主，將保持流動性合理充裕，流動性投放力度或有可能有所加強，但全面寬松預期有限，未來貨幣資金價格中樞或趨于穩定運行。利率債一級市場方面，9月份國債和政策性銀行債的合計發行量和凈融資環比均下行，共實現凈融資5758億元。國債和政策性銀行債發行利率環比未發生明顯變化，10年期國債加權平均發行利率為2.8502%；9月地方債月內共發行7378.44億元，并實現凈融資4852.53億元，與上月相比變化不大；專項債新增發行節奏維持上月水平，月內共新增發行5230.69億元，占9月所有新增地方債券比重高達91.5%。截至9月底，今年各地已組織發行新增地方政府債券30480億元，包括一般債券6819億元和專項債券23661億元。其中，一般債發行進度達到85.24%，專項債發行進度僅完成已下達限額的68.23%。第四季度專項債發行加速預期不斷增加，預計未來兩月地方債供給或將增大。利率債二級市場方面，9月份國債和國開債成交活躍度較上月降低；國債和國開債到期收益率低位震蕩運行，尚未出現明顯回升跡象；地方政府債到期收益率小幅上行。中外國債利差明顯收窄，中美利差收窄至135.76BP，境外機構投資者在9月共增持我國債券695億元，增持力度較上月大幅增加。綜合來看，當前利率債收益率持續低位震蕩，繼續下行空間較小，但考慮到當前國內基本面或許尚不足以支撐其大幅上行，未來短期內利率債收益率維持低位震蕩的可能性較大。可密切關注國內及全球新冠疫情防控局勢、國內經濟增速、生產性物價后續走勢、新增專項債發行節奏、地產企業債務風險事件等重要變量。請務必閱讀正文后的免責聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021Author:ChenHaochuan,JianJiangping,Centralbankincreasedliquidityinjection,yieldsofgovernmentbondsfluctuatedatlowlevelsLiYunxiaE-mail：research@——September2021China'sgovernmentbondmarketoperationreportSummaryInChina’smoneymarket,thecentralbank'sopenmarketoperations(excludingCentralBankBillsSwaporCBS)andMedium-termLendingFacility(MLF)achievedanetinjectionof590billionyuaninSeptember,andtomeetthedemandforliquidityinholidays,theCentralbankincreasedliquidityinjection.Keypolicyratesfluctuated,andthemonthlyaverageofDR007wasbasicallythesameasthecentralbank's7-dayreverserepurchaseoperationinterestrates.TheinterestratesofShiborandinterbanknegotiablecertificatesofdepositroseslightlyinSeptember.1-yearLoanPrimeRate(LPR)remainedstableat3.85%.Inthefuture,themaintoneofmonetarypolicywillcontinuetobeprudent,andmaintainreasonablyadequateliquidity.Thecentralbankmayincreaseliquidityinjectioninthefourthquarter,buttheexpectationforoveralleasingislimited.Thepolicyratesmaytendtobestable.IntheprimarymarketofChina'sgovernmentbonds,thetotalissuanceandnetfinancingofcentralgovernmentbonds(Treasurybonds)andpolicybankbonds(quasi-sovereignbonds)decreasedinSeptember,andthenetfinancingwas575.8billionyuan.Thecouponratesofnewlyissuedcentralgovernmentbondsandpolicybankbondsdidnotchangesignificantlyfromthepreviousmonth.Theweightedaveragecouponratesofnewlyissued10-yearcentralgovernmentbondswere2.8502%.Theamountoflocalgovernmentbondissuanceswas737.844billionyuaninSeptember,andthenetfinancingwas485.253billionyuan,whichdidnotchangesignificantlyfromthepreviousmonth.ThepaceofnewRevenueBondissuanceswassimilartolastmonth,andthetotalissuancewas523.069billionyuan,whichaccountedfor91.5%ofallnewlyissuedlocalbondsinSeptember.AsoftheendofSeptember,3.048trillionyuanoflocalgovernmentbondshavebeenissuedin2021,whichinclude681.9billionyuanofGeneralBondsand2.3661trillionyuanofRevenueBonds.TheprogressofGeneralBondsissuingreached85.24%,whiletheprogressofRevenueBondsissuingonlyreached68.23%ofthequota.ExpectationsfortheaccelerationofRevenueBondsissuanceinthefourthquartermaycontinuetoincrease,andthesupplyoflocalgovernmentbondsisexpectedtoincreaseinthenexttwomonths.InthesecondarymarketofChina'sgovernmentbonds,tradingactivityofcentralgovernmentbondsandpolicybankbondsdecreasedinSeptember.Theyieldsofcentralgovernmentbondsandpolicybankbondsfluctuatedatlowlevels,andtherehasnotbeenaclearupwardtrend.TheyieldsofTreasurybondswentupslightly.ThespreadsbetweenChina’scentralgovernmentbondsandforeigncountries’centralgovernmentbondsnarrowedsignificantly.ThespreadofChina-U.S.central請務必閱讀正文后的免責聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021governmentbondsoftenyearsnarrowedto135.76BP.ForeigninstitutionalinvestorsincreasedtheirholdingsofChina’sbondstotaling69.5billionyuaninSeptember,whichwasfarmorethanthatofthepreviousmonth.Overall,thecurrentyieldsofgovernmentbondscontinuetofluctuateatlowlevels,andthefurtherdeclinationislesslikely.Consideringthatthecurrentdomesticfundamentalsmaynotsupporttheyieldstorisesharply,yieldsofgovernmentbondsaremorelikelytokeepfluctuatingatlowlevelsintheshortterm.Severalcrucialvariablesareworthyofattention,suchasthecontainmentofCOVID-19pandemic,thepaceofdomesticeconomicgrowth,thefuturetrendsinproducerprices,thepaceofnewRevenueBondsissuance,andthedebtriskeventsinrealestateindustry.請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日目錄一、貨幣市場運行 2（一）長假前逆回購操作力度加大，公開市場操作實現凈投放5900億元 2（二）貨幣市場資金價格震蕩運行，關鍵貨幣資金價格中樞保持穩定 3（三）堅持穩中求進工作總基調，搞好跨周期設計，貨幣政策維持“穩健” 5二、利率債市場運行 6（一）國債和政策性銀行債凈融資減少，專項債新增發行節奏維持上月水平 6（二）利率債到期收益率維持低位震蕩運行，外資大幅增持中國國債 9三、總結與展望 131/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日一、貨幣市場運行（一）長假前逆回購操作力度加大，公開市場操作實現凈投放5900億元2021年9月（下稱“9月”），央行公開市場操作（不包含CBS）和MLF（含TMLF）共實現凈投放5900億元。其中，逆回購投放量為11800億元，逆回購到期5900億元；國庫現金定存投放700億元，有700億元國庫現金定存到期；MLF（含TMLF）投放6000億元，MLF（含TMLF）回籠6000億元（見表1）。表1：公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（截至2021年9月30日，單位：億元）時間貨幣凈國庫現國庫現金正回購正回購逆回購投放逆回購MLF投放MLF到期投放金定存到期投放到期到期（含TMLF)(含TMLF)2020年9月4200800500002470024800600020002020年10月10050080000930011900500020002020年11月43005005000017500172001000060002020年12月320005000086008400950060002021年1月-216500001069012450500054052021年2月-30400000830011340200020002021年3月-200000023002500100010002021年4月83970000022002000150015612021年5月07007000016001600100010002021年6月10007007000031002100200020002021年7月-36007007000026003200100040002021年8月130070000042002600600070002021年9月59007007000011800590060006000數據來源：Wind資訊，遠東資信整理9月，為對沖節假日流動性需求上升，央行加大流動性投放力度（見圖1）。具體來看，9月前5個交易日，央行持續進行逆回購縮量續作，維持每交易日凈回籠400億元，共實現凈回籠2000億元；之后至中秋節前第三個交易日（9月16日），央行持續進行逆回購等量續作；自9月17日起，為對沖節假日流動性需求上升，重啟14天逆回購操作，并開啟連續超額續作逆回購操作，截至月底，共實現凈投放7900億元。最終，央行于9月共實現逆回購凈投放5900億元。央行于9月15日對金融機構開展MLF操作6000億元（期限為1年，利率為2.95%），并于同日有6000億元MLF到期，實現等量續作。未來3個月，將共有2.45萬億MLF到期，流動性缺口較大。此外，財政部、中國人民銀行于9月26日以利率招標方式進行了2021年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（六期）招投標，中標總量700億元，2021年11月29日到期，中標利率3.55%。此外，為提高商業銀行永續債的市場流動性，支持商業銀行發行永續債補充資本，央行在9月29日以固定費率數量招標方式開展了2021年第九期央行票據互換（CBS）操作，期限3個月，費率0.1%，中標總量50億元。2/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日1500逆回購國庫現金定存MLF(含TMLF，右軸）8000100060004000500200000-500-2000-4000-1000-6000-1500-8000-09-01-09-02-09-03-09-04-09-05-09-06-09-07-09-08-09-09-09-10-09-11-09-12-09-13-09-14-09-15-09-16-09-17-09-18-09-19-09-20-09-21-09-22-09-23-09-24-09-25-09-26-09-27-09-28-09-29-09-302021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120211：2021年9月央行公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負值為回籠，單位：億元）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理9月，為滿足金融機構臨時性流動性需求，央行對金融機構開展常備借貸便利操作共24.6億元，其中隔夜期0.3億元，7天期23.3億元，1個月期1.0億元，期末常備借貸便利余額為14.3億元。隔夜、7天、1個月常備借貸便利利率分別為3.05%、3.2%、3.55%。值得一提的是，9月23日，央行召開電視會議，推動常備借貸便利操作方式改革，有序實現全流程電子化，有利于提高操作效率，穩定市場預期，增強銀行體系流動性的穩定性，維護貨幣市場利率平穩運行。此外，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈歸還抵押補充貸款262億元，期末抵押補充貸款余額為28844億元。（二）貨幣市場資金價格震蕩運行，關鍵貨幣資金價格中樞保持穩定9月央行公開市場7天逆回購操作中標利率維持在2.20%。銀行間市場7天回購利率在9月呈震蕩運行態勢，中樞穩定（見圖2）。9月30日，與8月末相比，R007下6BP至2.4271%，DR007下行10.83BP至2.2743%，R007-DR007價差保持穩定。9月DR007月均值為2.18%，低于央行7天逆回購操作利率2BP。3/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日7R007-DR007(右軸)R007DR007DR00133062805230418031302801300-20-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-262020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212：R007、DR007利率及利差（單位：%，BP）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理信貸市場方面，9月22日，全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）與上月相比保持不變，1年期LPR為3.85%。9月，不同期限Shibor利率運行平穩，小幅上行（見圖3）。截至9月30日，3個月期、6個月期和1年期Shibor利率分別上行7.4BP、1.6BP和2.2BP至2.4310%、2.489%和2.7220%。月同業存單到期收益率走勢總體與Shibor利率類似，整體震蕩小幅上行（見圖4）。其中，AAA級3個月期和6個月期同業存單收益率上行較為明顯，與8月末相比分別上行12.62BP和21.98BP；AA級6個月期同業存單收益率上行15.09BP。Shibor3M Shibor6M Shibor1Y1.41.0-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-26202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021圖3：Shibor利率走勢（單位：%）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理4/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日5.04.54.03.53.02.52.01.51.0

同業存單收盤到期收益率(AAA):3個月同業存單收盤到期收益率(AAA):6個月同業存單收盤到期收益率(AAA):1年同業存單到期收益率(AA):3個月同業存單到期收益率(AA):6個月同業存單到期收益率(AA):1年-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-26202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021圖4：同業存單到期收益率走勢（單位：%）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理從同業存單的發行與到期來看，9月份發行量為13544.30億元，較上月減少4014.3億元；凈融資額為556億元（見圖5），與上月相比有所減少。未來3個月（10月-12月），每月分別有11636.90億元、14599.20億元和16777.90億元到期。30,000總發行量總償還量25,00020,00015,00010,0005,00002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月5：同業存單的發行與到期（數據截至2021年9月30日，單位：億元）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理（三）堅持穩中求進工作總基調，搞好跨周期設計，貨幣政策維持“穩健”9月1日，國務院常務會議提出要進一步加大對中小微企業支持力度，進一步采取措施穩住市場主體、穩住就業，保持經濟運行在合理區間。其一是加大幫扶政策力度。今年再新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行向小微企業和個體工商戶發放貸款。引導金融機構開展票據貼現和標準化票據融資，人民銀行提供再貼現支持，緩解中小微企業占款壓力。5/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日9月7日，國新辦舉行國務院政策例行吹風會。會議指出，在全球經濟體貨幣政策可能發生轉向的背景下，人民銀行將實施穩健貨幣政策，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配；搞好跨周期政策設計，統籌考慮今年和明年貨幣政策的銜接；在貨幣政策考慮上以我為主，增強貨幣政策的自主性；在結構性貨幣政策方面，將加大對重點領域和薄弱環節的政策支持。9月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會。會議指出，當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨嚴峻復雜，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。要加強國際宏觀經濟政策協調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經濟高質量發展。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置，維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性。進一步發揮好再貸款、再貼現和直達實體經濟貨幣政策工具等措施的牽引帶動作用。健全市場化利率形成和傳導機制，完善央行政策利率體系，優化存款利率監管，繼續釋放貸款市場報價利率改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低。深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念，加強預期管理，把握好內部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益。推進金融高水平雙向開放，提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力。綜合來看，央行三季度貨幣政策例會指出“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”，8月社會消費品零售總額增速數據大幅下跌以及房地產行業債務風險加劇、大宗商品價格持續上漲、能耗雙控限制生產等供給側因素決定了我國經濟增長預期尚不樂觀。展望未來，結合第四季度流動性缺口和當前經濟增長形勢考慮，貨幣政策的主基調將仍以“穩健”為主，將保持流動性合理充裕，流動性投放力度或有可能有所加強，但全面寬松預期有限，未來貨幣資金價格中樞或趨于穩定運行。二、利率債市場運行（一）國債和政策性銀行債凈融資減少，專項債新增發行節奏維持上月水平國債與政策性銀行債凈融資減少，發行利率維持穩定2021年9月，國債和政策性銀行債的合計發行量小幅下降，共發行10279.90億元，實現凈融資5758.00億元，發行量和凈融資均較上月有所減少（見圖6）。其中，國債和政策性銀行債分別發行5875.00億元和4404.90億元，凈融資額分別為4741.60億元和1016.40億元。6/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日15,000總發行量總償還量12,50010,0007,5005,0002,50002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月6：國債和政策性銀行債合計的發行與到期（數據截至2021年9月30日，單位：億元）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理從發行利率來看，各期限國債和政策性銀行債發行利率總體變化不大。國債方面，9月份，2年期和10年期國債加權平均發行利率分別為2.4373%和2.8502%，均較上月基本持平；5年期國債加權平均發行利率為2.839%，較上月小幅下行5.81BP。政策性銀行債方面，9月2年期和10年期政策性銀行債分別小幅下行6.57BP和3.61BP；5年期政策性銀行債發行利率則上行4.4BP。拉長時間來看，2018年以來，10年期國債和10年期政策性銀行債發行利率總體呈現回落態勢。從發行利差來看，9月份，10年期政策性銀行債發行利差為29.26BP，較上月繼續收窄，處于近5年的較低水平（見圖7）。6利差(右軸)10年期國債發行利率10年期政策性銀行債發行利率2505200415031002150002016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月7：10年期國債和10年期政策性銀行債發行利率及利差（數據截至2021年9月30日，單位：%，BP）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理2.專項債新增發行節奏維持上月水平月份，地方債發行節奏再次放緩。全國地方債共計發行7378.44億元，較上月減少1418.44億元；實現凈融4852.53億元，與上月基本持平（見圖8）。新發行債券中有5716.25億元為今年新增額度債券，占所有新增發行債券比重為77.47%。9月地方債平均發行期限為13.46年，其中，10年期地方債平均發行利率為3.10%，環比基本持平。9月地方債發行額超過500億元的為浙江、安徽、福建、河南和上海等地。7/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日從專項債新增發行來看，專項債新增發行穩步提速，9月共新增發行專項債5230.69億元，占9月所有新增地方債券比重高達91.50%，較上月新增發行規模小幅增加346.74億元（見圖9），基本維持了上個月的發行節奏，未見顯著提速。新增發行的專項債主要用于市政及產業園區基礎設施（占比23%），保障性安居工程（占比21%），社會事業（15%）和交通基礎設施（占比13%）等領域（見圖10）。此外，財政部政府債務研究和評估中心發布的數據顯示，截至9月底，今年各地已組織發行新增地方政府債券30480億元，包括一般債券6819億元和專項債券23661億元。其中，一般債發行進度完成已下達限額的85.24%，專項債發行進度僅完成已下達限額的68.23%，仍然顯著滯后于往年同期水平。相關政策方面，9月1日，國務院常務會議提出要統籌做好跨周期調節，發揮地方政府專項債作用帶動擴大有效投資。9月16日，國家發展改革委舉行9月份新聞發布會。會議指出，要加大宏觀政策落實力度，進一步提升財政政策效能，加快全年3.65萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，推進重大工程、基本民生項目盡快形成實物工作量。9月27日，財政部公布的《財政部關于政協第十三屆全國委員會第四次會議第2563號（財稅金融300號）提案答復的函》提到，將進一步加強地方政府專項債券資金投向領域管理，細化禁止投向領域范圍，強化債務高風險地區專項債券資金投向的約束性管理規定，切實防范地方政府債務風險；不斷強化專項債券項目全生命周期管理，提高法定政府債券資金使用績效，積極發揮政府債券對經濟社會持續穩定發展的積極作用；繼續指導地方根據庫款情況和項目建設實際，優化債券期限結構，科學設計發行計劃，合理把握發行節奏，控制籌資成本，避免債券資金閑置。此外，近日有媒體報道稱，各地剩余新增專項債額度需于11月底前發行完畢，不再為12月份預留專項債額度。這也就或許意味著10月、11月的專項債的合計新增發行規模將達到近1.3萬億元（占到專項債全年額度的約35%）。綜合來看，目前專項債發行進度遠滯后于往年同期情況，第四季度專項債發行加速預期不斷增加，未來兩月地方債供給壓力或達年內峰值。14,000總發行量總償還量12,00010,0008,0006,0004,0002,00002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月圖8：地方債的發行與到期（數據截至2021年9月30日，單位：億元）8/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日數據來源：Wind資訊，遠東資信整理60005000400030002000100003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月9：專項債新增發行情況（2021年3月至2021年9月，單位：億元）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理其他19%

市政及產業園區基礎設施23%生態環保3%農林水利6%保障性安居工程交通基礎設施 21%13%社會事業15%圖10：9月新增額度專項債資金投向占比數據來源：Wind資訊，遠東資信整理（二）利率債到期收益率維持低位震蕩運行，外資大幅增持中國國債利率債到期收益率維持低位震蕩運行（1）國債和國開債成交活躍度降低，到期收益率低位震蕩運行2021年9月份，國債共成交31581.57億元，成交額較上月減少4633.92億元，其中：活躍券“21付息國債09”9月30日到期收益率為2.878%，與8月末相比小幅上升3.5BP；政策性銀行債成交71011.46億元，成交額較上月大幅減少15560.08億元，其中，活躍券“21國開10”9月30日到期收益率為3.215%，較8月末小幅上行2.7BP。月份10年期國債和國開債收益率繼續維持低位震蕩運行，尚未出現明顯回升跡象（見圖11）。9月末中債10年期國債收益率為2.8776%，和上月末相比小幅上行3.26BP，月內峰值達到2.9%；9月末10年期國開債到期收益率為3.1976%，與上月末相比基本持平。9/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日4.0利差(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年1203.81003.63.4803.2603.0402.82.6202.40-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-2620202020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202111：10年期國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；BP）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理從不同期限國債到期收益率變化來看，與8月末相比，9月末各期限國債收益率總體變化不大。具體來看，9月末3年期國債收益率下行4.25BP；5年期國債收益率上行3.23BP；10年期國債收益率上行3.26BP；其余期限國債收益率未發生明顯變化。從國債期限利差來看，與8月末相比，9月末5Y-2Y國債期限利差小幅拓寬3.22BP至22.22BP；10Y-5Y國債期限利差為16.42BP，未發生顯著變化（見圖12）。從國開債到期收益率變化來看，與國債情況類似，9月末國開債收益率期限結構未發生明顯變化。從國債期限利差來看，9月末5Y-2Y國開債期限利差為31.74BP，與上月末相比收窄7.68BP；10Y-5Y國開債期限利差小幅拓4.06BP至21.06BP（見圖13）。3.02021/8/312021/9/302.01年 2年 3年 5年 7年 10年12：2021年9月末各期限中債國債到期收益率及其與第8月末比較（單位：%）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理10/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日3.42021/8/312021/9/303.23.02.22.01年 2年 3年 5年 7年 10年13：2021年9月末各期限中債國開債到期收益率及其與8月末比較（單位：%）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理（2）地方政府債到期收益率小幅上行9月份主要中長期限地方債到期收益率小幅上行（見圖14）。9月末，與上月末相比，上行幅度較大的是10年期和15年期地方債到期收益率，分別上行了6.41BP和5.63BP。5.0中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債到期收益率(AAA):10年4.5中債地方政府債到期收益率(AAA):15年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年4.03.53.02.52.0-09-01-09-15-09-29-10-13-10-27-11-10-11-24-12-08-12-22-01-05-01-19-02-02-02-16-03-02-03-16-03-30-04-13-04-27-05-11-05-25-06-08-06-22-07-06-07-20-08-03-08-17-08-31-09-14-09-282020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202114：7年期、10年期、15年期和30年期地方政府債利率走勢（單位：%）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理中外國債利差總體收窄，境外投資者增持我國債券力度加強從國際角度來看，9月份海外主要經濟體國債收益率上行，中外10年期國債利差總體收窄（見圖15）。其中，9月末中美國債利差為135.76BP，與8月末相比收窄了18.72BP。此外，中德、中英10年期國債利差分別收窄了20.72BP和36.06BP。11/14 請務必閱讀正文后的免責聲明遠東研究·債市運行2021年10月15日450中德利差 中日利差 中美利差 中英利差400350300250200150100500-09-01-09-15-09-29-10-13-10-27-11-10-11-24-12-08-12-22-01-05-01-19-02-02-02-16-03-02-03-16-03-30-04-13-04-27-05-11-05-25-06-08-06-22-07-06-07-20-08-03-08-17-08-31-09-14-09-282020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202115：10年期中國國債和其他主要經濟體國債利差走勢（單位：BP）數據來源：Wind資訊，遠東資信整理月份，境外機構投資者繼續增持我國債券，增量規模主要由國債支撐（見圖16）。從中債登公布的數據來看，截至9月末，境外機構在中債登托管我國境內債券面額為34941億元，新增債券持有量884億元，增持力度較上月大幅增加（前值為305億元）。在新增持有債券中，有中國國債771億元，