2023年化肥行業分析報告2023年4月目錄一、單質肥價格底部回暖，行業景氣開始步入上行期 PAGEREFToc373523562\h31、今年單質肥價格總體走弱，近期氮肥價格有所回暖 PAGEREFToc373523563\h32、行業景氣開始步入上行期 PAGEREFToc373523564\h4二、復合化率穩步提升，復合肥龍頭企業擴張提速 PAGEREFToc373523565\h61、復合肥市場空間廣闊，復合肥化率穩步增長 PAGEREFToc373523566\h62、渠道和資金實力構筑競爭優勢，復合肥行業集中度持續提升 PAGEREFToc373523567\h83、原料價格底部回暖，復合肥龍頭企業擴張提速 PAGEREFToc373523568\h9三、重點公司簡況 PAGEREFToc373523569\h111、華魯恒升：尿素業務底部回暖，企業經營將進入上升期 PAGEREFToc373523570\h112、史丹利：全國布局戰略穩步推進，市場份額持續擴張 PAGEREFToc373523571\h123、金正大：產品逐步多元化，新產品放量推動業績持續提升 PAGEREFToc373523572\h12一、單質肥價格底部回暖，行業景氣開始步入上行期1、今年單質肥價格總體走弱，近期氮肥價格有所回暖近年來具備低價原料優勢的西部尿素產能和采用新型煤氣化技術的低成本尿素產能陸續投產，同時煤炭等主要原料價格持續走弱，尿素行業供給過剩局面有所加劇并且全國尿素成本中樞明顯下移，尿素價格年初至三季度末總體走弱，從年初2130元/噸降至三季度末的1590元/噸（以山東地區為例）。國際市場方面，國內尿素價格大幅下移使得出口競爭力有所增強，1-10月份全國尿素累計出口量（實物量）同比增長69.98%至652萬噸。由于中國、中東地區等低成本尿素供應量增多，以及主要化肥進口國之一的印度貨幣貶值，今年國際尿素價格總體疲軟，在淡季關稅期對國內市場的拉動作用較為有限。但進入四季度，國內尿素價格在成本支撐下底部企穩。此外今年年初至三季度末磷肥由于產能過剩加劇和國際市場價格疲軟，價格也同比走弱，鉀肥則受制于國際供應壟斷格局松動，國內外價格均持續下降。但進入四季度磷鉀肥價格也基本穩定。進入11月份以來化肥行業淡儲需求逐步啟動，加之明年化肥出口關稅放松預期增強，下游經銷商備貨積極性較去年同期明顯增強。與此同時國內天然氣供應偏緊使得氣頭尿素企業開工不足和終端庫存總體偏低，因而目前尿素價格穩步回暖，較三季度末價格上漲約90元/噸至1680元/噸（以山東地區為例）。磷肥、鉀肥等也因下游需求啟動和關稅放松預期增強，價格有企穩回暖態勢。短期而言，上述因素將繼續帶動單質肥價格底部回暖。2、行業景氣開始步入上行期由于今年以來單質肥（如尿素、磷銨等）價格持續走弱，行業盈利均有不同程度的下滑，其中氮肥、磷肥行業大部分企業處于虧損或微利狀態。為緩解國內氮磷肥行業產能過剩的狀況，保障行業健康運行，我們預計明年出口關稅政策可望放松。盡管今年尿素出口量增長較快，但由于今年尿素淡季關稅窗口期僅為4個月（7月至10月），同時尿素旺季關稅窗口期出口關稅超過75%，對國內尿素出口仍有一定制約。若明年化肥出口關稅政策放松，國內尿素憑借價格和地域優勢（相對于歐洲等高成本地區尿素），出口量可望進一步增加，有利于優化國內尿素競爭格局。與此同時國際市場方面，隨著中國、中東等市場的供應量逐步增加，全球尿素價格將更加趨近于生產成本。占全球產量約十分之一的歐洲地區是全球尿素成本最高的地區之一，其天然氣價格明顯高于中東、美國等其他地區。以歐洲天然氣價格為12美元/百萬英熱計算，全球化肥龍頭之一的Yara歐洲地區尿素現金成本達到350美元/噸（折算約為2200元/噸）。歐洲天然氣價格預計仍將維持高位，在歐洲尿素成本高企的情況下，盡管中國、中東等地偏低成本尿素供應量將有所增長，但國際尿素價格下行空間有限。此外長期看國內天然氣進口依存度將持續提升，全國天然氣供應緊張局面將長期存在，并且考慮到天然氣供應優先保障民生和下游用途不斷擴寬，化肥類用氣緊張態勢預計將加劇。與此同時，天然氣價改方案已在全國穩步推進，天然氣價格長期處于上行通道。目前我國氣頭尿素約占全國尿素總產能的三成，在全國天然氣供應偏緊和價格上行的背景下，氣頭尿素企業開工將長期偏低并且生產成本趨勢性上行。在歐洲尿素成本高企、國內氣頭尿素企業開工不足和成本趨勢性上行的背景下，若明年化肥出口關稅放松，國內尿素價格回暖趨勢具備可持續性，其中煤頭尿素企業盈利也將持續改善。此外磷、鉀肥也將受益于出口關稅政策放開和春耕需求啟動，價格回暖趨勢也將維持。二、復合化率穩步提升，復合肥龍頭企業擴張提速1、復合肥市場空間廣闊，復合肥化率穩步增長復合肥是指氮、磷、鉀三種養分中，至少有兩種養分表明量是由化學方法或摻混方法制成的肥料。廣義復合肥包括二元復合肥（含有氮磷鉀中二種元素，如磷酸二銨等）和三元復合肥（含氮磷鉀三種元素），本文中所指復合肥均為三元復合肥。復合肥相比于普通單質肥具備平衡施肥、低氮環保等多種優點。隨著我國種植面積和單位面積施肥量的增加，我國化肥整體施用量持續增長，2023-2023年化肥施用量年均增速為2.9%，但近年來增速有所放緩。相比于傳統單質肥（包括磷酸二銨等二元復合肥）而言，復合肥行業在我國發展時間較晚，90年代起復合肥才在我國大規模使用。但憑借其高效環保、節省人工等多種優點，在政策引導和相關企業大力推廣下，復合肥行業發展迅速，目前我國復合肥（實物量）年產量約為5000萬噸，市場規模超過1000億元以上。近年來我國復合肥施用量增速一直快于化肥整體行業。2023-2023年我國復合肥施用量年均增速約為6.8%，明顯高于化肥整體年均增速。隨著我國復合肥行業的較快增長，近年來我國復合化率（復合肥施用量在化肥整體施用量的占比）持續提升，從2023年的22.14%增加至2023年33.22%。值得注意的是，在我國復合肥占比提升的同時，氮肥和磷肥占比總體下滑，鉀肥占比仍總體增長，顯示出復合肥通過替代部分氮肥和磷肥（主要為低濃度肥種，如碳銨、普鈣等）而實現占比提升。目前國際平均復合肥率達到50%，美國等發達國家復合肥率更是達到80%以上。我國不足四成的復合化率相比于全球仍有較大差距。近年來國家大力推動各省市測土配方項目，開展科學施肥技術推廣工作，農民對復合肥的接受程度逐步加強，并且人工成本的上升也有利于復合肥的推廣。我們預計國家測土配方等相關配套政策支持力度加強和下游農戶集中度提高以及施用習慣改變，我國復合肥行業仍將保持較快增長。2、渠道和資金實力構筑競爭優勢，復合肥行業集中度持續提升復合肥行業技術和投資門檻較低，并且下游客戶極為分散，我國復合肥行業總體呈現小而散的局面。目前我國具有生產許可證的復合肥企業約為4000余家，2023年前十家復合肥企業市場份額合計僅為26.75%。同時由于復合肥行業輕資產和季節性生產的特性，行業整體開工率不足三成，龍頭企業一般也僅為七成，和傳統化工行業相比有明顯區別。相比于單質肥同質化的特點而言，復合肥產品種類繁多，并且適用對象各有不同。因而復合肥產品的競爭往往不在于成本，而在于渠道和品牌建設能力。近年來農民對產品質量要求的逐步增強和復合肥行業競爭加劇，渠道建設能力和品牌影響力對復合肥推廣重要性日益突出。以金正大、史丹利、新洋豐為代表的龍頭復合肥企業利用自身資金和人才優勢，積極推進渠道下沉并通過廣告、農技服務等多種方式提升自身品牌影響力。并且龍頭企業在傳統優勢地區已基本占據較大市場份額，目前正紛紛實施異地擴張，實施全國布局戰略，市場份額提升較為明顯，行業集中度正在穩步增長。此外新型肥種（如控釋肥、硝基復合肥、水溶肥）盡管相比于傳統復合肥而言，市場空間相對較小，但由于其技術含量相對較高并且推廣費用較高，競爭相對緩和。龍頭企業通過持續推出新型肥料也有利于市場份額的提升。3、原料價格底部回暖，復合肥龍頭企業擴張提速復合肥行業總體競爭激烈，產品價格一般采取成本加成的模式，單位產品毛利變動較小，單質肥價格波動對產品銷量影響較大。由于備貨期間原料價格上漲將提升經銷商備貨積極性，并且原料庫存升值也有助于企業盈利增長，從而加大營銷投入推動銷量加快增長。總體而言單質肥價格溫和上漲有利于加快復合肥產品銷售。從具體公司而言，龍頭企業往往品牌、渠道、服務等明顯優于中小企業，并且備貨啟動時間和數量均明顯強于中小企業，但價格調整的靈活性（特別在產品價格下行期間）和返利政策則弱于中小企業。在單質肥溫和上漲的過程中，龍頭企業的品牌等優勢更加明顯，庫存升值也有助于提高龍頭企業返利政策和營銷力度的調節空間，市場份額的擴張明顯快于中小企業。今年以來主要原料單質肥價格總體處于下行通道，經銷商備貨較為謹慎，并且龍頭企業為穩定營銷渠道，產品價格下調時間和幅度低于中小企業，產品銷量受到一定程度的負面影響。近兩年以來史丹利新增產能較少，其產品銷量受行業經營環境的變化影響較大，史丹利今年前三季度復合肥銷量增速有所放緩，特別二、三季度在單質肥價格持續走弱的背景下，產品銷量增速持續放緩，顯示出單質肥價格下跌對企業經營造成的負面影響。而金正大等公司通過產能擴張，銷量仍實現較快增長，但單個生產基地的銷量增速仍有所放緩。隨著單質肥價格底部回暖，上述負面因素將逐步消除，經銷商備貨積極性將逐步恢復。并且復合肥龍頭企業憑借資金和品牌等優勢，其庫存和營銷能力明顯優于中小企業，在單質肥價格穩步上行的背景下，其市場開拓優勢將得到進一步體現。在整體經營環境好轉的同時，以史丹利、金正大為代表的復合肥龍頭企業均積極實施異地擴張戰略，生產基地從傳統優勢地區（如山東、河南等）逐步擴張至安徽、江西、湖北、貴州等地。隨著經營環境的好轉和產能進入投放期，復合肥龍頭企業擴張速度將明顯提升，市場份額將快速擴張。三、重點公司簡況1、華魯恒升：尿素業務底部回暖，企業經營將進入上升期公司是國內大型綜合性化工企業內生式擴張的代表。部分地區天然氣停供影響尿素供應，且市場對于明年化肥出口關稅政策放松的預期增強，尿素價格底部穩步回升概率較大；同時近期甲醇價格走強也對公司相關產品盈利回暖提供支持，2023年公司經營將進入上升期。此外，煤制乙二醇項目若能順利投產，將成為公司新的利潤增長點。風險提示：下游需求疲軟導致化工品價格持續低迷的風險；煤炭價格大幅上漲的風險。2、史丹利：全國布局戰略穩步推進，市場份額持續擴張史丹利是我國復合肥行業的龍頭企業之一。公司持續推進全國布局戰略，產能今明兩年進入集中釋放期，產能將從年初的219萬噸增加至569萬噸，生產基地將擴張至河南、湖北、江西等地。公司利用自身資金和品牌優勢加強渠道網絡建設，隨著上游單質肥價格底部企穩回暖，公司產品銷量增速將明顯提升。風險提示：原料價格大幅波動風險、產能釋放進度不達預期的風險。3、金正大：產品逐步多元化，新產品放量推動業績持續提升金正大是我國復合肥和控釋肥行業的龍頭企業之一。公司持續優化產品結構，提升新型肥料（如硝基復合肥、水溶肥、葉面肥等）產能占比，并且公司堅持產能全國布局戰略，隨著上游單質肥價格底部企穩回暖，品牌和渠道優勢將進一步體現，市場份額將快速擴張。風險提示：原料價格大幅波動風險、產能釋放進度不達預期的風險。

2023年IPTV行業分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯 6二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位 71、政策監管已趨完善穩定 72、合作心態開放，促進多方共贏 83、積極持續投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發改委等部委發布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規劃。IPTV業務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯手推出IPTV3.0視頻業務，共同發力高清IPTV業務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發展到了百萬規模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發達地區，其中僅江蘇一省就已經發展了430萬的客戶規模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發達地區寬帶基礎建設優異相關。西部和北部地區市場依然廣闊，有待于中國聯通和中國移動的發力。寬帶及光纖業務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯通和中國移動的積極性是行業的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業務方面積極發力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優勢在于可以直接利用互聯網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位1、政策監管已趨完善穩定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監管較為嚴格。根據廣電總局43號文規定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環境使電信運營商在產品推廣、業務計費、系統維護、客戶服務方面有相對廣電系統比較顯著的優勢。百視通合作心態開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯網電視業務全面發展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯想共同推出了互聯網電視機頂盒A30。3、積極持續投資影視內容形成積累隨著產業競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節目總量超過40萬小時，其中高清節目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU百視通70%以上的營業收入來自IPTV業務，2021年該項業務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養成了較為穩定的收視習慣，優酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發展經驗表明，隨著用戶數的增加和協同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業務轉型，有利于整體提升IPTV業務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業務的發展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業務開展前期，直播功能延續了用戶的傳統收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發展潛力巨大。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯網電視、機頂盒）是2021-13年互聯網與新媒體行業中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯網電視牌照方中率先發布自主研發，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優勢。3、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業模式的探索階段，培養新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業。作為最早進軍OTT的企業之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯網、移動互聯網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業模式和付費優勢與OTT的創新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電子行業智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河 4三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態系統與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創新主要體現在信息輸出和續航時間上，信息輸出的創新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創新能夠大大降低功耗，延長續航時間。谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》。三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態系統支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監測摩托羅拉在2020年發布了MotoActv智能手表，主打運動監測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果的目標是續航4天至5天）。（2）三星有望發布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優點：一方面，眼鏡和手表持續與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態完全不同于智能手機等傳統硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優勢，其光學鍍膜的產能規模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業鏈，踏上了智能眼鏡技術創新的第一波浪潮。2、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優勢在可穿戴設備產業鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現在臺灣產業鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道