2023年特高壓交流輸電行業分析報告特高壓交流輸電是指1000千伏及以上的交流輸電，具有輸電容量大、距離遠、損耗低、占地少等突出優勢。我國能源資源與需求分布不均衡，70%以上的能源需求集中在中東部地區，而能源資源卻集中在西部和北部地區，其中76%的煤炭集中在北部和西北部、80%的水能資源集中在西南部。發展特高壓，也是發展清潔能源的需要。中國的清潔能源主要是風電和太陽能，且集中在中國的北部和西部。而這些地方，經濟欠發達，用電相對較少。能源輸送距離達幾千公里，現有500千伏輸電系統面臨著遠距離、大容量輸送能力不足，走廊資源緊缺等瓶頸制約，亟待升級至1000千伏等級。在國網的規劃中，計劃從2023年起的8年間，將投資超過3萬億元建設國家電網。到2023年、2023年和2023年，分別建“兩縱兩橫”、“三縱三橫”和“五縱五橫”特高壓“三華”步電網，屆時，特高壓輸電能力將達到4.5億千瓦，保證5.5億千瓦清潔能源送出和消納，每年可消納1.7萬億千瓦的清潔能源，替代5.l億噸標準煤，減排二氧化碳14.2噸，減排二氧化硫150萬噸。2023建27回特高壓直流的建設規劃，這些線路總投資1.2萬億。發展特高壓輸電是推進生態環境保護，節能減排和優化能源資源配置的重要措施。目前我國跨省輸電主要采用500千伏交流電壓，與500kv比較，100kv有如下優點：按自然傳輸功率計算，1條特高壓線路的傳輸功率相當于4～5條500kV超高壓線路的傳輸功率（約4000～5000MVA）；一回1150kV輸電線路可代替6回500kV線路，采用特高壓輸電提高了走廊利用率，節省線路走廊和變電站占地面積；減少線路的功率損耗，就我國而言,電壓每提高1%,每年就相當于新增加500萬kW的電力,500kV輸電比1200kV的線損大5倍以上；輸送距離長，1000kv特高壓輸送距離是500KV輸送距離的2-3倍。發展特高壓有利于保護生態環境。特高壓使清潔能源大規模輸送成為可能。規?；_發利用大型水電、核電、可再生能源（風能、太陽能等）發電等清潔能源，可直接優化我國能源結構，推動能源低碳化進程，具有顯著的環保效益。發展特高壓有利于優化能源資源配置。通過電網大范圍互聯，可以減少全網裝機總容量，節省電力建設資金；可以發揮大電網調劑余缺、水火互濟、跨流域補償、減少棄水電量、錯峰調峰、互為備用、事故救援等作用，有效提高能源資源的綜合利用效率。特高壓交流技術得到認可。2023年1月18日，“特高壓交流輸電關鍵技術、成套設備及工程應用”項目榮獲國家科學技術進步獎特等獎，這是國家電網公司迄今為止獲得的國家科技進步最高獎項，也是我國電工領域在國家科技獎上收獲的最高榮譽，標志著特高壓交流輸電技術已經得到認可。目前我國已投運的特高壓交流1000千伏晉東南－南陽－荊門特高壓交流試驗示范工程線路全長約640公里，投運4年以來一直保持安全穩定運行，累計向華中地區送電296.44億千瓦時，替代輸煤約960萬噸，極大緩解了華中地區缺電局面，拉動GDP增長3200多億元；向華北地區送水電122.81億千瓦時，減少棄水電量55億千瓦時，節約用煤400多萬噸，減排二氧化碳1200多萬噸，成為我國南北方向一條重要能源輸送通道。晉東南-荊門線路的穩定運行為其他特高壓交流項目的建設奠定了良好基礎。首條特高壓交流工程——晉東南-南陽-荊門特高壓交流試驗示范工程，已經建成投運并一直保持安全穩定運行。該工程2023年8月獲得國家核準后開工建設，2023年12月全面竣工，2023年1月6日正式投入運行。工程連接華北和華中兩大電網，起于山西晉東南(長治)變電站，經河南南陽開關站，止于湖北荊門變電站，全線單回路架設、線路全長640km，額定電壓1000kV，最高運行電壓1100kV。該工程的擴建工程于2023年12月獲得國家核準，2023年12月16日建成投產，實現了穩定輸送500萬千瓦電力的目標，成為世界上輸電能力最強的交流輸電工程。工程投運四年多來，經受了冰凍、雷擊、暴雨、大風、高溫等各種氣象條件考驗，驗證了特高壓的安全性、可靠性、經濟性和環境友好性。2023年工程通過國家驗收。工程榮獲了“國家優質工程金質獎”、“中國工業大獎”等多個獎項。第二條特高壓交流工程——皖電東送淮南至上海工程，正按計劃有序建設。該工程是我國首個同塔雙回路特高壓交流輸電工程，新建淮南、皖南、浙北、滬西四座變電站，線路全長656公里，全線同塔雙回路架設，全部采用鋼管塔。工程于2023年9月獲得國家核準，計劃2023年10月建成投產。目前，工程變電站土建主體施工和構架組立完成，全面開始電氣設備安裝；線路工程基礎完成，組塔完成70%以上，開始架線施工。特高壓交流將繼續穩步推進特高壓GIS組合電器主要生產廠家有平高電氣，中國西電和東北電氣，在前三條特高壓交流線路的招標中，平高電氣共中標19個間隔，西電電氣中標16個間隔，東北電氣中標14個間隔，占比分別為39%，33%和28%。根據國家電網的特高壓規劃，2023年將核準并建設的4條特高壓交流，分別是淮南-上海北線、浙北-福州、雅安-武漢以及蒙西-長沙。這4條線路總計約143間隔特高壓組合電器，按每間隔1億元計算，對應約143億元的市場，按照平高電氣40%以上的市場占有率，將保證公司未來兩年業績的大幅增長。目前浙北-福州線路已經獲得發改委核準，即將開工建設。我們預計本年度“雅安-武漢”“淮南-南京-上海”都將獲得發改委的批準并開工建設。浙北～福州特高壓交流輸變電工程起于浙北特高壓變電站，經浙中、浙南特高壓變電站，止于福州特高壓變電站，新建浙中、浙南和福州變電站，擴建浙北變電站，變電容量1800萬千伏安，新建線路2×603公里(浙江境內2×428公里，福建境內2×175公里)，預計2023年3月建成投產。該工程是我國繼晉東南～南陽～荊門特高壓交流試驗示范工程、淮南～浙北～上海工程之后的第三個特高壓交流工程，也是福建省首個特高壓交流輸變電工程，是福建電網電壓從500千伏超高壓向1000千伏特高壓跨越升級的重要標志。浙北-福州特高壓于2023年下半年獲準開展前期工作，2023年中旬獲發改委核準；計劃2023年3月建成投產。工程變電容量1800萬千伏安，新建浙中、浙南和福州變電站，擴建浙北變電站，新建線路2×603千米（浙江境內2×428千米，福建境內2×175千米），靜態投資188億元。工程建成后，近期輸電能力將達680萬千瓦，遠期輸電能力可進一步提高到1050萬千瓦以上。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技、先河環保、中電環保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環保、中電環保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業不斷人員擴張、發展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環保、三維絲、龍源技術、先河環保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃控科技、先河環保、聚光科技。財務費用率：三維絲、碧水源、先河環保、天立環保、富春環保財務費用率上升。桑德環境2023年財務費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環保公司目前募集資金的使用尚未充分發揮效益，資產收益率還處于相對較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業，如碧水源，2023年資產收益率還在持續回升，年化凈資產收益率已達到15%。而之前資產收益率一直穩步提高的桑德環境由于2023年底配股19億資金到位，2023年和2023年一季度資產收益率有所下降。目前，較多環保公司在手募集資金還較為充沛，期待后續資金的使用能為公司帶來更多效益。四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化由于目前環保公司大多為工程類企業，因此資產負債表中的應收、預收、存貨等項目對于我們分析公司發展和