上市公司MBO實(shí)證研究教程AGENDA報告結(jié)構(gòu)（1分鐘）研究方法與邏輯（1分鐘）研究過程與結(jié)論（8分鐘）10/24/202322001MBAF2AGENDA報告結(jié)構(gòu)研究方法與邏輯研究過程與結(jié)論10/24/202332001MBAF2馬福熠報告結(jié)構(gòu)第一部分：研究范圍、方法和樣本的選取；第二部分：MBO的機(jī)理和動因；第三部分：我國上市公司MBO的主要模式；第四部分：MBO樣本股權(quán)結(jié)構(gòu)特征分析；第五部分：MBO樣本的財務(wù)特征分析；第六部分：MBO樣本的管理層特征分析；第七部分：交易價格分析；第八部分：二級市場對MBO交易的反應(yīng)；第九部分：結(jié)論與解釋。附錄10/24/202342001MBAF2馬福熠AGENDA報告結(jié)構(gòu)研究方法與邏輯研究過程與結(jié)論10/24/202352001MBAF2馬福熠研究方法與邏輯---方法對比法[1]國內(nèi)MBO與國外MBO對比；[2]MBO與非MBO樣本的對比；[3]MBO樣本內(nèi)部不同特征之間的對比。定性分析法和定量分析法[1]不易量化的特征---定性分類后進(jìn)行統(tǒng)計；[2]易量化的特征---定量考察后分組對比。10/24/202362001MBAF2馬福熠研究方法與邏輯---邏輯一般邏輯[1]不同的MBO動因?qū)е虏煌腗BO行為；[2]不同的MBO行為導(dǎo)致不同的MBO結(jié)果。具體邏輯[1]我國MBO的特色動因?qū)е翸BO行為的特色特征；包括MBO模式、交易價格等[2]二級市場價格和MBO交易價格為同一資產(chǎn)價格，兩者一致程度反應(yīng)交易效率；10/24/202372001MBAF2馬福熠AGENDA報告結(jié)構(gòu)研究方法與邏輯研究過程與結(jié)論10/24/202382001MBAF2馬福熠研究過程---樣本選取

MBO樣本選取原則[1]MBO后，管理層直接或間接成為上市公司的第一大股東；[2]MBO后，管理層雖然沒有直接或間接的成為上市公司的第一大股東，但是達(dá)到第二大股東的地位，實(shí)際上管理層已經(jīng)部分或全部掌握了公司的控制權(quán)；[3]相關(guān)財經(jīng)媒體報道提及。

對比樣本選取原則[1]每一家MBO樣本公司選擇一家對照公司組成對照樣本；[2]對照公司所屬行業(yè)、主營業(yè)務(wù)、股本規(guī)模和每股凈資產(chǎn)的相當(dāng)；[3]對照公司盡量與MBO公司來自同一交易所（滬市、深市）10/24/202392001MBAF2馬福熠MBO/對比樣本新型建材汽車塑料制品電力設(shè)備漁業(yè)服裝000527粵美的600295鄂爾多斯600257洞庭水殖600275武昌魚600089特變電工000533萬家樂000055深方大600066宇通客車000973佛塑股份家電000473勝利股份000521美菱電器600177雅戈爾600242華龍集團(tuán)000798中水漁業(yè)600550天威保變000651格力電器000786北新建材600686廈門汽車000659珠海中富000859國風(fēng)塑業(yè)行業(yè)MBO對比10/24/2023102001MBAF2馬福熠研究過程---MBO動因主要股東的動因管理層的動因MBO減少代理成本，強(qiáng)化激勵約束機(jī)制，提高效率10/24/2023112001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---國外MBO動因戰(zhàn)略定位調(diào)整，業(yè)務(wù)剝離投資的推出方式公有部門私有化激勵管理層反敵意收購的措施退市擺脫上市的約束創(chuàng)業(yè)動機(jī)對企業(yè)的戰(zhàn)略定位有異議對敵意收購的反應(yīng)股東動因管理層動因10/24/2023122001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---國內(nèi)MBO動因國退民進(jìn)，國有股推出激勵管理層創(chuàng)業(yè)或“摘紅帽子”資產(chǎn)剝離和反敵意收購各一例[恒原祥/勝利股份]10/24/2023132001MBAF2馬福熠研究過程/結(jié)論---MBO的模式特征收購主體特征[1]管理層直接設(shè)立殼公司；[2]通過職工持股會設(shè)立殼公司。收購客體特征[1]直接收購目標(biāo)公司股權(quán)；[2]收購股東公司的股權(quán)。10/24/2023142001MBAF2馬福熠研究過程---股權(quán)特征MBO公司的股權(quán)特征平均流通股比例平均流通股比例國有股比例國有股比例前三大股東比例前三大股東比例三大股東之和三大股東之和MBO樣本對比樣本大股東和二股東之差大股東和二股東之差10/24/2023152001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---股權(quán)特征[1]其中：MBO交易之前和對比樣本的平均流通股比例有顯著差異10/24/2023162001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---股權(quán)特征[2]其中：交易后MBO樣本和對比樣本的第一大股東比例和大股東和二股東比例之差有顯著差異；10/24/2023172001MBAF2馬福熠研究過程---財務(wù)特征MBO樣本財務(wù)特征總量指標(biāo)每股指標(biāo)三項能力紅利政策10/24/2023182001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---財務(wù)特征[1]MBO樣本和對比樣本總量指標(biāo)上無統(tǒng)計意義上的顯著差異，只有凈利潤增長方面的差異接近顯著[2]MBO樣本公司和對比樣本在三項能力指標(biāo)上均無統(tǒng)計意義上的顯著差異，只有固定資產(chǎn)比率有接近顯著的差異。這一點(diǎn)與國外的研究經(jīng)驗固定資產(chǎn)比重越大管理層持股比例越低在邏輯上相吻合。[3]MBO公司相對于對比公司，其現(xiàn)金流量狀況相對較低，有接近顯著的差異，在收益上顯著無差異，在股利支付方面無顯著差異。10/24/2023192001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---管理層特征無顯著差異MBO對比t-檢驗管理層年齡管理層兼任董事的比例高低接近顯著董事兼任管理層的比例高低不顯著10/24/2023202001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---管理層特征總資產(chǎn)高增長管理層兼任董事的比例董事兼任管理層的比例無顯著差異凈利潤高增長高每股收益高股利支付率低（接近顯著）低（顯著）低（顯著）低（顯著）10/24/2023212001MBAF2馬福熠研究過程---交易價格交易價格相對每股凈資產(chǎn)的溢價程度按股本規(guī)模分組按每股凈資產(chǎn)分組按股權(quán)性質(zhì)分組按交易股權(quán)比例分組按股價分組按交易金額分組按資產(chǎn)利潤增長情況分組按三項能力分組10/24/2023222001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---交易價格按股本規(guī)模分組按交易股份占總股本比例

按二級市場價格分組按股權(quán)性質(zhì)分組

按交易金額分組按每股凈資產(chǎn)分組均無統(tǒng)計意義上的顯著差異股本規(guī)模越大溢價程度越低（接近顯著）交易前股價越高溢價程度越高（接近顯著）10/24/2023232001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---交易價格總資產(chǎn)高增長平均每股收益高經(jīng)營能力提高償債能力提高其他分組均無統(tǒng)計意義上的顯著差異溢價程度低（接近顯著）溢價程度低（接近顯著）溢價程度高（顯著）溢價程度低（接近顯著）10/24/2023242001MBAF2馬福熠研究過程---二級市場的反應(yīng)分組1分組2分組3------------分組方法同交易價格分組N交易前50天CAR交易后50天CARMBO樣本對比樣本CAR[T-50,T]CAR[T,T+50]CAR[T-50,T+50]CAR[T,T+50]-CAR[T-50,T]10/24/2023252001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---二級市場的反應(yīng)10/24/2023262001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---二級市場的反應(yīng)除了CAR[T，T+50]-CAR[T-50，T]外其他三指標(biāo)接近顯著差異10/24/2023272001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---二級市場的反應(yīng)總資產(chǎn)高增長（+）顯著每股凈資產(chǎn)大（+）不顯著盈利能力提高（+）不顯著凈利潤高增長（+）不顯著每股收益高（+）不顯著其他無顯著差異（+）---表示在三個考察期間內(nèi)CAR值大于對應(yīng)組10/24/2023282001MBAF2馬福熠交易溢價和二級市場CAR結(jié)論匯總10/24/2023292001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---矛盾與解釋MBO交易價格二級市場價格？財務(wù)指標(biāo)越好，交易價格越低財務(wù)指標(biāo)越好，CAR越高10/24/2023302001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---矛盾與解釋買賣雙方談判能力差異兩市場定價效率差異管理層差異股東低價轉(zhuǎn)讓小股東不認(rèn)同交易與獎勵雙重動機(jī)10/24/2023312001MBAF2馬福熠文檔結(jié)束謝謝！10/24/20232003年4月30日322001MBAF2馬福熠32研究結(jié)論---MBO的模式特征通過職工持股會或工會造殼收購上市公司粵美的MBO模式圖22.19%55%45%何享健工會順德美托投資有限公司粵美的（000527）設(shè)殼方式一：通過職工持股會或工會造殼收購上市公司10/24/2023332001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---MBO的模式特征設(shè)殼方式二：管理層自然人直接設(shè)立主體收購上市公司深方大MBO模式圖85%20.24%15.9%熊建明其他管理層和技術(shù)骨干邦林科技時利和公司深方大（000055）佛塑股份MBO模式圖29.46%馮兆及22名管理人員富碩宏信投資有限公司佛塑股份（000973）10/24/2023342001MBAF2馬福熠研究結(jié)論---MBO的模式特征通過職工持股會或工會造殼收購上市公司粵美的MBO模式圖22.19%55%45%何享健工會順德美托投資有限公司粵美的（000527）收購方式一：設(shè)殼直接收購上市公司的股份10