一、核心觀點(diǎn)：復(fù)盤歷史降息周期對建材行業(yè)影響2022年1月20日，1月LPR報價披露：1年期LPR報價為3.7%，下調(diào)10BP；5年期LPR為4.6%，下調(diào)5BP。自去年12月20日下調(diào)1年期5BP之后，本輪第二次下調(diào)LPR利率，且首次下調(diào)5年期LPR利率。2009年以來國內(nèi)經(jīng)歷三輪降息周期：第一輪（2012年），央行于2012年6、7月進(jìn)行兩次降息，2個月內(nèi)一年期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)50bp；第二輪（2014-2015年），央行于2014年11月開啟降息，近一年時間內(nèi)降息6次，一年期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)1.5%；第三輪（2019-2020年），央行于19年8月推出LPR改革，一年期貸款市場報價利率（LPR）于當(dāng)年8、9、11月分別下調(diào)6bp、5bp、5bp，于2020年2月、4月分別下調(diào)10bp、20bp，8個月內(nèi)累計(jì)下調(diào)46bp。降息周期一般對應(yīng)信用擴(kuò)張周期（信用擴(kuò)張周期持續(xù)時間都超過10個月）：第一輪（2012年），2012年6月首次降息之前M2同比增速已經(jīng)觸底回升（5月），7月本輪最后一次降息操作后M2同比增速震蕩上行，于2013年4月達(dá)到高點(diǎn)16.1%，信用擴(kuò)張持續(xù)了11個月；第二輪（2014-2015年），2014年11月降息啟動時M2同比增速為12.3%，并于2015年4月觸底至10.1%（介于第二、第三次降息操作間），10月份本輪最后一次降息，M2同比增速于11月見頂（13.7%），從社融增速來看，2015年2季度見底，2017年2月份見頂，信用擴(kuò)張持續(xù)20個月；第三輪（2019-2020年），2019年8月首次降息，8個月內(nèi)5次下調(diào)一年期貸款市場報價利率（LPR），M2同比增速于2019年8月持續(xù)上行至2020年6月見頂，社融增速于2019年8月上行至2020年10月見頂，信用擴(kuò)張持續(xù)14個月。總結(jié)來看，降息周期一般對應(yīng)信用擴(kuò)張周期，信用擴(kuò)張周期持續(xù)時間都超過10個月。信用擴(kuò)張領(lǐng)先建材行業(yè)需求回升約2個季度：從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，信用指標(biāo)是建材行業(yè)需求領(lǐng)先指標(biāo)，每輪信用擴(kuò)張后建材行業(yè)需求都會有顯著回升，信用擴(kuò)張領(lǐng)先水泥產(chǎn)量增速和消費(fèi)建材公司收入增速約6個月。投資分析：整體來看2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策基調(diào)從需求端和成本端都對建材行業(yè)友好，歷史經(jīng)驗(yàn)來看穩(wěn)增長年份都是建材行業(yè)大年。（1）消費(fèi)建材2021年遭遇地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)厲調(diào)控和原材料上漲影響的戴維斯雙殺，2021Q3大概率是毛利率底部，2021Q4大概率是政策底部，2022Q1大概率是地產(chǎn)需求底部；從中線來看，地產(chǎn)后市場大和行業(yè)集中度提升帶來的“長坡厚雪”成長長邏輯沒變；對于成長性好的優(yōu)質(zhì)公司目前是戰(zhàn)略布局期，看好在細(xì)分行業(yè)內(nèi)競爭力較強(qiáng)、成長空間較大的細(xì)分龍頭——堅(jiān)朗五金、東方雨虹、兔寶寶、志特新材、偉星新材、北新建材。（2）水泥行業(yè)估值和需求在底部，供給因素決定水泥價格不會有系統(tǒng)性風(fēng)險，社融已企穩(wěn)，穩(wěn)增長政策東風(fēng)已來，2021Q3是水泥盈利底部，2021Q4反彈，預(yù)計(jì)2022Q1再次筑雙底，2022下半年景氣將好于上半年，看好穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈的蘇博特、華新水泥、海螺水泥（A、H）、天山股份。（3）平板玻璃和光伏玻璃庫存顯著下行，淡季不淡；平板玻璃價格2021年11-12月份是底部區(qū)間，2022年上半年平板玻璃有漲價彈性，光伏玻璃短期已有底部轉(zhuǎn)暖跡象、中長期向上，玻璃行業(yè)新周期的中期邏輯不變，繼續(xù)看好旗濱集團(tuán)、山東藥玻和信義玻璃。（一）消費(fèi)建材：行業(yè)有望2022年上半年見底，目前處于戰(zhàn)略布局期2021年11-12月份眾多消費(fèi)建材公司集體發(fā)布回購/增持/激勵等公告，代表產(chǎn)業(yè)資本對底部區(qū)域評判：（1）東方雨虹擬使用自有資金以集中競價交易方式回購部分公司已在境內(nèi)發(fā)行的A股股票，用于后期實(shí)施員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵，本次用于回購的資金總額為10-20億元，回購價格不超過55.79元/股，預(yù)計(jì)回購股份占公司總股本的比例區(qū)間約為0.71%-1.42%；（2）蒙娜麗莎擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股份，全部用于股權(quán)激勵計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。回購總金額區(qū)間為1.1-2.2億元，回購價格不超過人民幣31.93元/股，預(yù)計(jì)回購股份占公司總股本的比例區(qū)間約為0.83%-1.66%。（3）科順股份擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分股份，回購總金額區(qū)間8,000萬元至1.5億元，回購價格不超過20.00元/股，本次回購股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵。（4）兔寶寶擬向控股股東德華集團(tuán)定增募資不超過5億元，本次發(fā)行后德華集團(tuán)控股份額將從30.83%提升至36.89%（按募資5億元計(jì)算）；兔寶寶發(fā)布2021限制性股權(quán)激勵計(jì)劃，擬向461人授予限制性股票數(shù)量3000萬股（占股本4.03%），同時發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃，來源為回購股票。地產(chǎn)景氣度有望在2022年上半年見底。2021年10月/11月/12月單月銷售面積增速21.7%/-14.0%/-15.6%、單月新開工面積增速-33.1%/-21.0%/-31.1%，10月增速為歷史次低點(diǎn)（最低點(diǎn)為去年疫情2月份），我們根據(jù)季節(jié)性對2021年11、12月數(shù)據(jù)進(jìn)行年化處理來評估其絕對景氣水平，整體來看，11、12月份新開工面積絕對景氣度已經(jīng)靠近底部，銷售面積絕對景氣度在中樞水平，考慮到行業(yè)慣性、政策回暖，預(yù)計(jì)未來幾個月，新開工和銷售面積景氣度可能繼續(xù)下滑，但環(huán)比（考慮到季節(jié)效應(yīng)）下滑的空間不大了。考慮到2021年一季度較高的基數(shù)和環(huán)比下滑的趨勢，地產(chǎn)同比增速（銷售和新開工面積）有望在2022年1季度見底。而近期地產(chǎn)政策的邊際回暖更加加強(qiáng)這一底部判斷。2021Q3毛利率已在歷史很低位，2022年毛利率均值回升可期。2021年原材料漲價對毛利率帶來較大負(fù)面影響，同比大幅下滑，給2021年業(yè)績增長帶來很大壓力。2021年消費(fèi)建材公司毛利率在Q2開始顯著下滑，Q3環(huán)比繼續(xù)下滑，和歷史情況相比，21Q3毛利率水平已經(jīng)處于低位；由于2020年會計(jì)口徑的變化（運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用計(jì)入到生產(chǎn)成本），考慮到可比口徑，我們用“毛利率-銷售費(fèi)用率”來表示可比口徑的毛利率水平；消費(fèi)建材行業(yè)2021年前三季度和單三季度（Q3）“毛利率-銷售費(fèi)用率”都處于2015年以來底部水平（考慮到行業(yè)樣本數(shù)量變化和數(shù)據(jù)可比性，我們選擇2015年開始），由于東方雨虹上市時間長、代表性也強(qiáng)，2021Q3毛利率也處于2009年以來較低水平。我們認(rèn)為2021Q3很可能是毛利率同比壓力最大的時候：一是10月份以來大部分消費(fèi)建材上游原材料價格均為震蕩或下跌，而且一般而言當(dāng)終端需求下行，遲早也會把壓力傳遞到上游；二是很多公司前面提價效果開始顯現(xiàn)；三是2020Q3毛利率基數(shù)高。未來毛利率有望往中樞回歸，有較大的上升空間。此外，21Q3開始部分消費(fèi)建材公司加大力度計(jì)提壞賬損失，不排除4季度會有更多公司加大壞賬計(jì)提比例，如東鵬控股、科順股份等；但考慮到目前地產(chǎn)政策已有編輯改善，且消費(fèi)建材龍頭公司紛紛主動加大對下游房企客戶的風(fēng)控力度，預(yù)計(jì)22年壞賬損失計(jì)提比例會下降。（報告來源：未來智庫）目前是戰(zhàn)略布局期。對于消費(fèi)建材而言，需求維度是貝塔，有周期性，供給維度是阿爾法，是行業(yè)中期趨勢；2021年遭遇地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)厲調(diào)控和原材料上漲影響的戴維斯雙殺，但從中線來看，地產(chǎn)后市場大和行業(yè)集中度提升帶來的“長坡厚雪”成長長邏輯沒變。目前地產(chǎn)政策有邊際改善跡象，地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行已經(jīng)充分展示且能預(yù)期到底部快出現(xiàn)，消費(fèi)建材第一階段（殺估值階段）已經(jīng)結(jié)束；2021年4季度進(jìn)入政策邊際放松、地產(chǎn)景氣不好往行業(yè)傳導(dǎo)的第二階段（震蕩筑底階段），對于成長性好的優(yōu)質(zhì)公司目前是較好的戰(zhàn)略布局期，看好在細(xì)分行業(yè)內(nèi)競爭力較強(qiáng)、成長空間較大的細(xì)分龍頭——堅(jiān)朗五金、東方雨虹、兔寶寶、志特新材、偉星新材、北新建材。（二）水泥減水劑：穩(wěn)增長政策東風(fēng)已來，一季度盈利筑雙底水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比回落0.3%，下周市場將進(jìn)入休市階段。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至2022年1月21日，全國省會城市水泥均價518元/噸，環(huán)比上周下跌1.66元/噸，同比去年上漲71元/噸（各區(qū)域價格同比情況分別為：華東+26、中南+3、西南+75、華北+131、東北+180、西北+88元/噸，北方地區(qū)需求停滯進(jìn)入休市階段，價格未作調(diào)整）；全國水泥庫容比61.25%，環(huán)比上升0.62pct，同比上升8.88pct；全國水泥出貨率34.20%，環(huán)比下降8.40pct，同比下降15.39pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，全國水泥開工率25.26%，環(huán)比下降7.54pct，同比下降12.61pct。價格下調(diào)區(qū)域主要有湖南、重慶、云南和江蘇局部地區(qū)，幅度20-30元/噸。1月中下旬，受淡季因素影響，國內(nèi)水泥市場需求繼續(xù)萎縮，企業(yè)出貨量僅剩3-4成，水泥價格延續(xù)跌勢，但降幅有所收窄，下周市場將進(jìn)入休市階段。水泥需求持續(xù)低迷，已處于歷史很差時刻；供給邏輯決定水泥價格不會有系統(tǒng)性風(fēng)險。從影響水泥需求的房地產(chǎn)和基建來看，2021年4月份房地產(chǎn)新開工面積單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，5月份基建投資單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)增長持續(xù)了7個月，并且在三季度以來降幅呈現(xiàn)擴(kuò)大之勢，2021年房地產(chǎn)新開工面積增速/狹義基建投資增速分別為11.4%/0.4%，房地產(chǎn)新開工和基建投資同步走差到歷史底部區(qū)域，背后的原因主要是2021年地產(chǎn)去杠桿和地方政府去杠桿同步進(jìn)行、限電等因素。雖然水泥需求表現(xiàn)疲軟，淡季水泥價格從前期的高點(diǎn)持續(xù)回落，但目前水泥價格同比仍高于去年同期，且供給邏輯（內(nèi)生可持續(xù)的錯峰生產(chǎn)）也決定水泥價格不會有系統(tǒng)性風(fēng)險，結(jié)合水泥價格、煤炭價格來看盈利趨勢，2021Q3是水泥盈利底部，2021Q4反彈，2022Q1再次筑雙底，2022下半年景氣將好于上半年。穩(wěn)增長政策東風(fēng)已來，看好穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈的蘇博特、華新、海螺、天山。我們在2022年度策略報告里提出，目前水泥需求在底部、估值在底部、水泥價格下行風(fēng)險小，未來需要的就是等待政策東風(fēng)；年底這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，“基建+保障房”有望成為兩大穩(wěn)增長抓手，政策已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈迎來了好的窗口期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，信用（社融和M2）是水泥需求的領(lǐng)先指標(biāo)（約領(lǐng)先6個月）。（1）蘇博特：外加劑行業(yè)格局好、公司是引領(lǐng)龍頭、尤其在基建領(lǐng)域品牌力強(qiáng)，公司技術(shù)、服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張和區(qū)域拓展，外加劑市占率穩(wěn)步提升；公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，技術(shù)要求較高的功能性材料（功能性外加劑、抗裂材料、灌漿料、超高性能混凝土）成長空間較大，為公司帶來第二增長極。（2）華新水泥：公司布局區(qū)域供需格局較好（湖北聯(lián)動華東市場，西南地區(qū)底部回升），水泥窯協(xié)同處置優(yōu)勢護(hù)航主業(yè)穩(wěn)定（環(huán)保優(yōu)勢顯著），公司“水泥+”業(yè)務(wù)快速推進(jìn)帶來充足增長動能，海外水泥業(yè)務(wù)增量效應(yīng)明顯，公司同時提出2020-2025年“里程碑”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃2025年公司業(yè)績較2019年實(shí)現(xiàn)翻倍，并配合推出了2020-2022年核心員工持股計(jì)劃，未來公司增長動能充足。（3）海螺水泥（A、H）：公司布局的核心區(qū)域長三角和兩廣地區(qū)是行業(yè)需求最好、供給格局最好的區(qū)域；公司作為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢明顯，盈利領(lǐng)跑行業(yè)。2021年8月30日海螺水泥公告，向控股股東收購海螺新能源公司100%股權(quán)，進(jìn)入光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、儲能系統(tǒng)領(lǐng)域，目前公司在這三大新能源領(lǐng)域均有進(jìn)展，公司未來憑借充足的在手現(xiàn)金，有望帶來新的增長極。（4）天山股份：中國建材水泥板塊業(yè)務(wù)完成深度整合，整合后的新天山擁有熟料產(chǎn)能約3億噸、商品混凝土產(chǎn)能約4億立方米、骨料產(chǎn)能約1.5億噸，成為全國業(yè)務(wù)規(guī)模最大水泥公司，整合后將有效解決同業(yè)競爭問題、協(xié)同效應(yīng)凸顯、盈利能力增強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升；同時公司公告2021-2023年度現(xiàn)金分紅比例提升至50%以上，股東回報率提升。（三）玻璃：玻璃淡季不淡，2022年上半年有漲價彈性浮法玻璃：價格穩(wěn)中小漲，廠庫削減明顯，中下游節(jié)前備貨積極。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月21日，國內(nèi)浮法玻璃均價2086元/噸，價格穩(wěn)中有漲，環(huán)比上周上漲31元/噸，同比去年下跌100元/噸。需求方面，本周國內(nèi)浮法玻璃市場剛需快速轉(zhuǎn)弱，但由于中下游節(jié)前備貨，本周浮法廠庫存削減明顯；供給方面，截至本周四，全國浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)304條，在產(chǎn)264條，日熔量共計(jì)174975噸，環(huán)比上周減少250噸/日，周內(nèi)產(chǎn)線點(diǎn)火1條，冷修1條，改產(chǎn)1條。本周重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存總量為3558萬重量箱，較上周削減272萬重量箱，降幅7.10%。光伏玻璃：整體交投良好，部分廠家?guī)齑娼捣黠@。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月21日，2.0mm鍍膜面板主流大單價格19.2元/平方米，環(huán)比持平；3.2mm原片主流訂單價格16.5-17元/平方米，環(huán)比持平，同比跌幅49.24%；3.2mm鍍膜主流大單報價25元/平方米，環(huán)比持平，同比跌幅40.48%。整體較上周基本持平。截止至本周四，庫存天數(shù)約23.14天，環(huán)比上周下降18.98%，同比增加300.42%。供需方面，近期下游開工有上調(diào)預(yù)期，為保證生產(chǎn)正常推進(jìn)，部分節(jié)前集中備貨，需求端支撐尚可；全國光伏玻璃在產(chǎn)生產(chǎn)線共計(jì)235條，日熔量合計(jì)41860噸，環(huán)比增加1.45%，同比增加39.63%。近期國內(nèi)光伏玻璃市場交投平穩(wěn)，臨近春節(jié)假期，局部出貨稍有放緩。綜合來看，目前需求端仍存支撐，玻璃廠家?guī)齑嬗兴陆担€(wěn)價操作居多。節(jié)后來看，市場啟動仍需時間。年初至今玻璃期貨主力合約上漲25%，2022年上半年平板玻璃有漲價彈性。本輪平板玻璃的調(diào)整從2021年7月底開始，主要源于需求走弱，和各種短期因素相關(guān)，7-8月份天氣和疫情防控影響、9月份以來限電壓制玻璃深加工廠開工率、部分房開商債務(wù)風(fēng)險和資金緊張使得需求受到壓制，但是這些短期因素的壓制只是改變了需求節(jié)奏，同時由于玻璃原片生產(chǎn)剛性的特征天然使得玻璃價格、庫存短期波動容易較大。年初至今，玻璃期貨主力合約（FG2205）收盤價累計(jì)上漲25.45%（截止2022/1/21收盤），與現(xiàn)貨供需的弱勢顯著背離，“躁動”背后或反映2022上半年玻璃漲價預(yù)期。展望2022上半年，需求方面，下游加工企業(yè)的限電影響基本解除，房企資金緊張因素也有邊際改善；同時基于廣發(fā)證券地產(chǎn)小組測算，預(yù)計(jì)2022年竣工義務(wù)同比正增長，地產(chǎn)資金鏈壓力邊際改善情況下2022年竣工需求仍值得期待。供給方面，玻璃行業(yè)目前仍處在大冷修周期（這也是我們判斷玻璃行業(yè)新周期的主要邏輯依據(jù)之一），但過去一年行業(yè)高景氣下部分產(chǎn)線選擇“超期服役”，目前行業(yè)內(nèi)服役接近10年的窯爐日熔量約1.8萬噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能比重約10%，后續(xù)冷修和轉(zhuǎn)產(chǎn)將帶來行業(yè)供給收縮。中期來看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變，看好旗濱集團(tuán)和山東藥玻。需求端，玻璃行業(yè)的新周期來自“碳中和”的驅(qū)動，建筑節(jié)能新標(biāo)出臺驅(qū)動節(jié)能玻璃滲透率提升，建筑玻璃中長期需求下行風(fēng)險小，光伏玻璃高成長及BIPV（BAPV）滲透率提升拉動玻璃需求長期向上；供給端，平板玻璃政策整體趨于嚴(yán)格，供給硬約束繼續(xù)，同時大冷修周期帶來存量產(chǎn)能減量，光伏玻璃政策約束放開后，2022年或是產(chǎn)能釋放高峰年，新進(jìn)入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢。（1）旗濱集團(tuán)：平板玻璃成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，加快發(fā)展節(jié)能玻璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降低周期波動率；行業(yè)景氣底部高規(guī)格進(jìn)軍光伏玻璃，公司競爭優(yōu)勢明顯，差異化技術(shù)有望改寫光伏玻璃行業(yè)格局；高端產(chǎn)品（電子玻璃、中硼硅藥玻）21年是0到1質(zhì)變期；隨著公司新業(yè)務(wù)放量，2022年將進(jìn)入內(nèi)生增長加速階段，靈活的機(jī)制和到位的激勵為公司中長期發(fā)展保駕護(hù)航，公司具備成為綜合性玻璃龍頭的底層能力。（2）山東藥玻：公司在模制瓶領(lǐng)域具備很強(qiáng)競爭力和地位，具備提價轉(zhuǎn)移成本的能力；中硼硅模制瓶、預(yù)灌封新產(chǎn)能持續(xù)投放疊加市場高景氣度，業(yè)績持續(xù)放量可期，而中硼硅拉管2022年有望實(shí)現(xiàn)新突破；公司受宏觀經(jīng)濟(jì)影響很小，整體經(jīng)營趨勢向上。（四）玻纖：電子布景氣度回落，結(jié)構(gòu)景氣下尋找2022年的業(yè)績彈性玻纖：無堿紗市場節(jié)前穩(wěn)價，電子紗行情仍偏弱。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月21日，（1）無堿紗市場：本周無堿池窯粗紗市場價格延續(xù)偏穩(wěn)走勢，多數(shù)企業(yè)節(jié)前價格調(diào)整意向一般，國內(nèi)大企業(yè)挺價意愿仍較強(qiáng)，周內(nèi)僅個別廠個別產(chǎn)品價格稍有松動。短市各產(chǎn)品價格調(diào)整空間有限。節(jié)后，隨著需求逐步回暖，預(yù)計(jì)粗紗市場價格大概率偏穩(wěn)延續(xù)。當(dāng)前2400tex纏繞直接紗主流6000-6300元/噸，含稅出廠，環(huán)比基本持平，同比漲幅8.77%。（2）電子紗市場：電子紗市場近期報價調(diào)后趨穩(wěn)，上半月各廠價格調(diào)整基本到位，市場出貨仍未見明顯好轉(zhuǎn)，整體行情表現(xiàn)一般。現(xiàn)電子紗G75主流報價12000元/噸左右，環(huán)比上周價格基本持平；電子布價格主流報價維持5.3元/米上下，個別大戶價格可談。玻纖粗紗2022年供需仍偏緊，且風(fēng)電紗將結(jié)構(gòu)性景氣向上。玻纖及制品的需求應(yīng)用非常廣泛，因此全球玻纖需求與GDP增速高度相關(guān)，且歷史中樞高于GDP增速（隨著技術(shù)進(jìn)步玻纖成本中樞下行，其作為替代性新材料滲透率提升）。國內(nèi)玻纖需求經(jīng)歷過2005-2010年低基數(shù)下的爆發(fā)式增長后，玻纖需求與GDP增速趨勢，近幾年國內(nèi)玻纖需求增速相比GDP增速高6-12pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021全年新增9條線合計(jì)產(chǎn)能88萬噸（同比+15%），2022年計(jì)劃點(diǎn)火6條線合計(jì)產(chǎn)能71萬噸，預(yù)計(jì)22年玻纖新增產(chǎn)能同比減少。能耗指標(biāo)限制下，供給擴(kuò)張放緩，我們認(rèn)為2022年玻纖供需整體仍偏緊。考慮到風(fēng)電需求景氣回升、風(fēng)電紗高門檻，預(yù)計(jì)風(fēng)電紗2022年有望景氣上行。2022年粗紗價格沒有彈性，更需關(guān)注公司的內(nèi)生彈性（新產(chǎn)能增速、風(fēng)電紗占比、新產(chǎn)品放量）。長海股份：（1）公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化、玻纖制品成本領(lǐng)先、玻纖紗成本追趕優(yōu)勢在行業(yè)建立起較寬的護(hù)城河，體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上——過去10年公司的玻纖紗及制品的毛利率、ROIC和中國巨石相當(dāng)。（2）公司正處于新一輪快速成長期，擴(kuò)規(guī)模+降成本+調(diào)結(jié)構(gòu)，一方面進(jìn)一步拓寬公司護(hù)城河，另一方面帶來未來3-5年內(nèi)生增速有望超過30%。9月份新產(chǎn)能投放將是新一輪成長的起點(diǎn)。（3）玻纖價格的周期性，一是從供需關(guān)系來看，未來1年下行空間不大，二是公司上下游一體化布局本身就降低了周期波動率，三是公司的內(nèi)生增速足夠快足以抵消周期性影響。中材科技：（1）玻纖業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)追趕龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，21