證券研究報告凝“新”聚力，“大”有可為——2023

年權益策略展望2022

年

12

月

12

日2023年權益策略展望011、大勢風格：風格拐點，牛市起點?

展望

2023

年，A

股迎來新繁榮周期的起點，我們所指的周期涵蓋風格周期和牛熊周期。如果對

A

股

2000

年以來走勢進行復盤，可以發現風格周期和牛熊周期呈現出較為明顯的規律性，每輪風格周期約

7

年左右，每輪牛熊周期約

3

年左右，就兩者的嵌套關系而言，每一輪風格周期往往先后有一輪小牛市和一輪大牛市。產能投資周期主導風格周期，工業增加值產出缺口周期主導牛熊周期。?展望

2023

年，風格層面，當前正處在新一輪小盤股占優的風格切換初期；大勢層面，2022Q2

進入筑底期，2023

年上半年將開啟新一輪牛市。2、行業配置：凝新聚力，大有可為?展望

2023

年，我們預計

23

年

A

股歸母增速恢復至

11%，與

2013

年水平接近。在此背景下，新興成長占優，傳統經濟修復。針對新興成長，基于滲透率潛在突破方向，重視電池新技術、光伏新技術和半導體部分子領域，此外關注能源革命、強鏈補鏈、智能經濟中的

2023

年高景氣方向。針對傳統行業，疫情防控優化疊加地產政策刺激，2023

年經濟將進入修復通道，關注地產鏈和出行鏈

的修復機會。3、板塊推薦：三大配置鏈，科港穩?

展望

2023

年，重視“科港穩”，引領新成長，恒生科技轉折向上，穩增長鏈未完待續。針對，底層邏輯，

產業分布的鮮明時代感，加之自

2019

年以來的持續估值消化，使其具備景氣優勢、估值合理、基金低配等表觀特征；邊際變化，交易層面流通盤擴容有利于基金配置，微觀層面“大非”解禁疊加募投項目逐步投產，宏觀層面經濟弱復蘇信號增多。針對恒生科技，估值底、政策底和盈利底共振，迎來轉折底，隨著

2023

年我國經濟修復，疊加美聯儲貨幣政策邊際改善，恒生科技將轉折向上。4、主題投資：主題大年，機會多元?展望

2023

年，我們認為市場將迎來主題投資大年。就產業驅動型主題來看，結合滲透率投資框架，滲透率尚處個位數的領域往往呈現出主題投資特征，強鏈補鏈關注信創、機器人、高端機床等，數字經濟關注

Web3.0、AIGC、虛擬現實等，能源革命關注汽車智能化、電池新技術、光伏新技術等。就政策驅動型主題來看，關注國企改革。2風險提示021、疫情反復超預期。如果病毒傳染性出現提升，或導致感染人數階段反復，階段性影響生產和消費。?

重點跟蹤指標：社零、PMI、失業率、房地產銷售等。2、海外衰退超預期。如果海外經濟下行超預期，那么全球需求轉弱或拖累國內經濟。?

重點跟蹤指標：美國通脹、美國

PMI、中國進出口數據、全球經濟數據等。3、制裁升級超預期。如果全球貿易保護主義抬頭或者美國制裁升級，對我國新能源出口或半導體突破產生擾動。?

重點跟蹤指標：新能源和半導體等政策、美國對華政策、新能源出口等。4、美聯儲加息超預期。如果地緣政策或極端天氣擾動下通脹高企，美聯儲持續加息或超預期，那么將對新興市場產生擾動。?

重點跟蹤指標：俄烏沖突進展，極端天氣事件，原油、天然氣、銅等大宗商品價格，美聯儲貨幣政策，北上資金流動等。5、中美經貿摩擦超預期。如果美國兩黨爭相對華鷹派，中美經貿摩擦或加劇，進而影響風險偏好。?

重點跟蹤指標：美國對華政策、北上資金流動等。6、俄烏沖突超預期。俄烏雙方久戰且俄方戰事推進受阻，局部熱戰或引發全球軍事力量失衡。?

重點跟蹤指標：俄烏局勢、美歐俄多方外交等。301

牛市起點5新繁榮周期的起點：風格拐點，牛市起點01

如果對

A

股

2000

年以來走勢進行復盤，可以發現風格周期和牛熊周期呈現出較為明顯的規律性。就風格周期而言，2001Q3

到

2007Q3

是大盤股占優、2007Q4

到

2015Q2

是小盤股占優，2015Q3-2021Q4

又是大盤股占優，每輪風格的持續時間約

7

年左右。就牛熊周期而言，2002

年

1

月至

2004

年

4

月、2005

年

7

月至

2008

年

1

月、2008

年

11

月至

2010

年

11

月、2012

年

1

月至2015

年

6

月、2016

年

1

月至

2018

年

1

月、2018

年

10

月至

2021

年

12

月，每輪牛熊周期的持續時間約

3

年左右。進一步觀察風格周期和牛熊周期的嵌套規律，可以發現，每一輪風格周期往往先后有一輪小牛市和一輪大牛市。這種清晰且顯著的運行規律背后，我們認為是典型的工業增加值產出缺口周期和產能投資周期在主導。

我們認為，風格周期背后的驅動因素是產能投資周期。產能投資周期是經濟運行的中

周

期

，反

映了設備投資和就業雇傭的周期性調整，產能利用率則是刻畫產能周期的有效指標。在產能投資周期的擴張階段大盤占優，而在產能投資周期的收縮階段小盤占優。

我們認為，牛熊周期背后的驅動因素是工業增加值產出缺口周期。工業增加值產業缺口衡量實際產出超過潛在產出的部分，如果產出缺口為正，代表實際需求超越總供給，往往對應經濟景氣度較高的階段，反之往往對應經濟低迷的階段。產出缺口和上證指數走勢具有高度相關性，一方面，節奏上，在產出缺口持續上行期間，也即經濟從復蘇走向繁榮階段，上證指數多走出上漲行情；另一方面，幅度上，產出缺口的改善程度越高，上證指數點位往往提升幅度越多。

展望未來，我們認為，就風格周期而言，結合產能投資周期，當前正處在新一輪小盤股占優的風格周期初期；就大勢周期而言，2022

年

Q2

反轉進入筑底期，2023

年上半年開啟新一輪牛市。62.1A

股的風格周期和牛熊周期：運行規律

復盤

A

股

2000

年以來走勢，我們發現風格周期和牛熊周期呈現出較為明顯的規律性。

風格周期：2001Q3

到

2007Q3

是大盤股占優、2007Q4

到

2015Q2

是小盤股占優，2015Q3-2021Q4

又是大盤股占優，每輪風格的持續時間約

7

年左右。

牛熊周期：2002

年

1

月至

2004

年

4

月、2005

年

7

月至

2008

年

1

月、2008

年

11

月至

2010

年

11

月、2012

年

1

月至

2015

年

6

月、2016

年

1

月至

2018

年

1

月、2018

年

10

月至

2021

年

12

月，每輪牛熊周期的持續時間約

3

年左右。圖：A

股有明顯的周期性添加標題大盤/小盤右軸萬得全

A8000700060005000400030002000100002.52.01.51.00.50.02000/01

2002/01

2004/01

2006/01

2008/01

2010/01

2012/01

2014/01

2016/01

2018/012020/01

2022/017數據：Wind，浙商證券研究所2.1A

股的風格周期和牛熊周期：嵌套規律

進一步觀察風格周期和牛熊周期的嵌套規律，可以發現，每一輪風格周期往往先后有一輪小牛市和一輪大牛市。

2001Q3

到

2007Q3

大盤股占優：2002

年

1

月至

2004

年

4

月的小牛市、2005

年

7

月至

2008

年

1

月的大牛市。2007Q4

到

2015Q2

小盤股占優：2008

年

11

月至

2010

年

11

月的小牛市、2012

年

1

月至

2015

年

6

月的大牛市。2015Q3

到

2021Q4

大盤股占優：2016

年

1

月至

2018

年

1

月的小牛市、2018

年

10

月至

2021

年

12

月的大牛市。

這種清晰且顯著的運行規律背后，我們認為是典型的工業增加值產出缺口周期和產能投資周期在主導。添加標題表：風格周期和牛熊周期的嵌套規律對應占優風格區間漲跌幅區間漲跌幅各輪周期小牛市起始

小牛市終止跨時大牛市起始

大牛市終止跨時((AA以萬得全

衡量）以萬得全

衡量）大盤小盤大盤26

月24

月24

月30

月41

月38

月2001Q3-2007Q32007Q4-2015Q22002-01-22

2004-04-062008-11-04

2010-11-082016-01-28

2018-01-2420%149%38%2005-07-182012-01-052018-10-182008-01-142015-06-122021-12-13611%251%89%2015Q3-2021Q48數據：Wind，浙商證券研究所3.1產能投資周期決定風格周期：產能投資周期規律

我們認為，風格周期背后的驅動因素是產能投資周期。

產能投資周期是經濟運行的中周期，反映了設備投資和就業雇傭的周期性調整，產能利用率則是刻畫產能周期的有效指標。其一，當經濟處于繁榮階段時，由于企業家的過度樂觀，新增產能持續投入，產能利用率雖仍在提升，但斜率已逐步放緩；其二，最終產能進入過剩階段，產能利用率持續下行，并驅動供給側出清，由此進入衰退階段；其三，經濟進一步走弱，與此同時，供給側出清則進入尾聲，產能利用率進入底部區域；其四，經濟逐步走出復蘇趨勢，企業端新增產能較為謹慎，再度驅動產能利用率進入上行通道。圖：2000

年以來的產能投資周期表：2000

年以來的風格周期添加標題產能利用率%（基于

M2

同比、工業增加值同比、PPI

同比擬合）工業產能利用率:累計值

%對應占優80797877767574737271各輪周期風格2001Q3-2007Q32007Q4-2015Q22015Q3-2021Q4大盤小盤大盤701998/092001/092004/092007/092010/092013/092016/092019/092022/099數據：Wind，浙商證券研究所3.2產能投資周期決定風格周期：兩者相關性

產能投資周期與

A

股的風格運行周期存在顯著的相關性，我們以

M2

同比、工業增加值同比以及

PPI

同比對工業產能利用率進行擬合，并往前追溯。

整體而言，在產能投資周期的擴張階段大盤占優，而在產能投資周期的收縮階段小盤占優。工業產能利用率在

2002

年至2008

年期間持續上行，處于擴張階段，而在

2011

年至

2015

年期間持續下行，處于收縮階段，并且

2016

年至

2021年期間受供給側改革以及疫情的影響，再度進入擴張階段，而這正與大小盤風格切換高度呼應。圖

：小盤股和大盤股走勢小盤/大盤2.521.510.502000/012003/012006/012009/012012/012015/012018/012021/0110數據：Wind，浙商證券研究所3.3風格周期復盤：2002-2007

大盤股占優

2001Q3

至

2007Q3，中國重工業騰飛背景下，產能投資進入擴張階段，也是大盤股系統占優的時期。

1998

年國務院印發《關于進一步深化城鎮住房制度改革，加快住房建設的通知》，住房商品化進入全面啟動階段；2001

年中國加入

WTO，對外開放迎來新階段，兩者共振之下重工業騰飛，驅動了

2002

年到

2007

年投資引領的大盤股風格。

就期間經濟數據來看，受益于住房制度改革，房地產投資高速發展，受益于中國加入

WTO，出口同比增速在

2002

年至

2007年期間持續高于

20%。圖：02-07

年房地產投資同比維持高位圖：02-07

年出口同比高增（%）房地產開發投資完成額:累計同比:年度

%出口金額:同比

%4035302520151054030201000(10)(5)(20)1999(10)200220052008201120142017202019992002200520082011201420172020數據：Wind，浙商證券研究所113.4風格周期復盤：2009-2015

小盤股占優

2007Q4

至

2015Q2，2008

年次貸危機之后，產能投資進入收縮階段，TMT

引領的新興產業崛起階段，小盤股系統占優。

2008

年次貸危機后全球經濟進入需求乏力階段，與此同時，我國經濟也進入增速換擋期，在此背景下，傳統行業乏善可陳，新興產業引領突圍。

一則，2009

年

3G

牌照發放，2010

年現象級產品

iPhone4

發布，硬件端引領了

TMT

的第一階段行情；二則，2013

年

4G開啟商用，互聯網+政策密集出臺，應用端引領了

TMT

的第二階段行情。圖：智能手機滲透率提升路徑12數據：IDC，智研咨詢，國際電子商情，浙商證券研究3.5風格周期復盤：2016-2020

大盤股占優

2015Q3

至

2021Q2，供給側改革，棚改貨幣化和全球經濟復蘇等因素共振，產能投資重新進入擴張階段，大盤股系統占優。

2016

年到

2020

年，全球經濟復蘇帶動我國出口回升，與此同時，國內供給側改革疊加房地產發力，驅動了

2016

年到

2020年消費引領的大盤股風格。

根據貝恩統計，2011

年至

2016

年期間，中國境內個人奢侈品銷售額復合增速僅

2%，而

2016

年至

2019

年期間其增速上行至

26%，消費升級趨勢明顯。圖：16-20

年工業產能利用率提升后維持高位圖：16-20

年中國境內個人奢侈品市場銷售額高增工業產能利用率:當季值

%工業產能利用率:當季值

%797877767574737271702013/032015/032017/032019/032021/0313數據：Wind，貝恩，浙商證券研究所

注：工業產能利用率剔除了

20Q1

數據4.1

產出缺口周期決定牛熊周期：產出缺口周期規律

我們認為，牛熊周期背后的驅動因素是工業增加值產出缺口周期。

工業增加值產業缺口衡量實際產出超過潛在產出的部分。如果產出缺口為正，則代表實際需求超越了總供給，往往對應經濟景氣度較高的階段；反之，如果產出缺口為負，則代表實際需求小于供給，資源利用率較低，往往對應經濟低迷的階段。

產出缺口可以有效劃分經濟周期。根據熊彼特的經濟周期理論，經濟運行中存在著“繁榮”、“衰退”、“蕭條”和“復蘇”四個階段。而工業增加值產出缺口從“0”走向峰頂、從峰頂下滑至“0”、從“0”降至谷底、從谷底提升至“0”則分別對應了“繁榮”、“衰退”、“蕭條”和“復蘇”四個階段。

回溯歷史，工業增加值產出缺口在

1990

年以來共經歷九輪完整周期。其中，典型周期為

1993

年

10

月至

1996

年

3

月、1999年

5

月至

2001

年

12

月、2002

年

1

月至

2006

年

8

月、2006

年

9

月至

2008

年

12

月、2009

年

1

月至

2012

年

10

月等。添加標題圖：工業增加值產出缺口和

CPI

歷史走勢數據：Wind,

浙商證券研究所144.2產出缺口周期決定牛熊周期：兩者相關性

工業增加值產出缺口指引

A

股走勢。定性上，我們認為，工業增加值產出缺口衡量了經濟供需格局的變化，是經濟周期刻畫的有效指標，因而對

A

股指引性較強；定量上，通過回溯

1990

年

12

月以來工業增加值產出缺口和上證指數走勢，我們發現：

一則，產出缺口和上證指數走勢具有高度相關性，在

1991

年底至

1998

年中、1999

年初至

2002

年初、2002

年底至

2005

年中、2006

年中至

2012

年底、2016

年初至今期間內，兩者走勢接近一致；

二則，在產出缺口持續上行期間，也即經濟從復蘇走向繁榮階段，上證指數多走出上漲行情，但上證指數上漲行情的開始多提前于產出缺口見底時刻（近

2

個月），例如

1996

年初、1999

年初、2008

年末、2010

年末以及

2016

年初，且從

2010

年起，上證指數上漲行情的結束亦多提前于產出缺口見頂時刻；

三則，產出缺口的改善程度越高，上證指數點位往往提升幅度越多。在

2008

年后，產業缺口變動幅度較此前明顯收窄，而同期上證指數點位波動亦有收窄。圖：工業增加值產出缺口和上證指數歷時走勢5.1

風格展望：小盤股占優的初期

我們認為，展望十四五，小盤股將系統占優。一方面，產能投資周期角度，新冠疫情之后，全球經濟再次進入需求乏力，亟需新一輪科技創新突圍的階段，經歷了

2016

以來的上行周期后，產能利用率或步入收縮周期。另一方面，新興產業崛起角度，展望十四五，推進新型工業化是我國發展經濟的重要著力點，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等一批新的增長引擎，將是我們在投資中尋找結構亮點的關鍵線索。

除了宏觀層面的推演外，我們也將進行中觀驗證。本輪以高端制造為主要載體，以強鏈補鏈、能源革命、智能經濟為代表性產業的新興產業崛起周期，正在快速突圍。不少子領域處在

0-1

階段，正在醞釀著

1-N

的質變，同樣有部分子領域邁入

1-N

的階段，開始將產業發展逐步兌現到財報上。圖：處在

0-1

和

1-N

階段的賽道（部分）前驅體15%14%有源12

英寸硅片CMP

拋光材料13%12%11%10%9%光刻膠掩模版拋光設備智能座艙域控制薄膜沉積設備海風8%高端機床7%工業軟件HJT

設備6%第三代半導體材料自動駕駛域控制5%4%工業機器人3%2%1%培育鉆石

儲能ARVR激光160%：盛美半導體，數據，華經產業，佐思汽研等，浙商證券研究所5.2大勢展望：新一輪牛市周期的起點

5

月

28

日《分化和新生：那些年我們經歷的市場底》中，我們結合估值水平、宏觀環境、結構運行等維度，提出了底部的判斷框架和應對舉措。

共性一：股債收益比維度?

股債收益比對市場底部評估有顯著指引意義。回顧

2005

年以來經驗，股債收益比歷次見頂值多位于

2.0

至

2.5

區間。

共性二：剩余流動性轉正?

從宏觀維度，市場底通常領先于經濟底出現，經濟底通常滯后于市場底

1-4

個季度。事實上市場底往往出現在剩余流動性（也即“M2

增速-名義

GDP

同比增速”）從負轉正期間。

共性三：結構運行的規律?

以史為鑒，市場筑底階段，結構運行存在規律：一則，市場情緒趨向平淡，部分特征如成交量逐步下降，或者題材股脈沖退潮，或者強勢白馬股補跌等；二則，市場底往往領先經濟底，此時往往伴隨著穩增長政策發力，繼而低估值震蕩企穩；三則，更關鍵的是，代表新一輪產業方向的新成長個股悄然展開有序上漲。底部的運行規律往往被忽視，但對我們判斷底部和布局底部有重要實戰意義。這里更關鍵的一點在于，新一輪明星股在此期間，盡管沒有指數行情，但個股已悄然展開有序上漲。

我們認為，市場自

4

月底已經進入筑底期：其一，估值收益比維度，4

月底和

10

月底的水平都已接近

2008

年

Q4、2012

年、2018

年

Q4、2020

年

3

月等市場大級別底部的位置；其二，剩余流動性維度，截至

2022Q1“M2

增速-名義

GDP

增速”已經由負轉正；其三，結構運行維度，4

月底以來，一則新成長個股超額收益顯著，二則白馬股在

10

月補跌，三則

11

月以來低估值震蕩企穩。175.3

大勢展望：新一輪牛市周期的起點

市場自

2022Q2

已經進入筑底階段，結合產出缺口運行規律，我們認為

2023

年上半年將迎來新一輪牛市。

框架上，工業增加值產出缺口的運行周期決定了

A

股的牛熊運行周期。結合歷史運行規律，2023

年

Q1

附近產出缺口或見拐點。具體來看，從每輪產出缺口歷時來看，歷史上每輪產出缺口從谷底走向峰頂，再走向下一輪周期的谷底，平均歷時

38

個月。站在當前，本輪產出缺口周期開始于

2020

年

3

月，借鑒歷史運行規律，我們可以初步推測，本輪下行周期的結束或于2023

年

Q1

末附近出現。

值得注意的是，逆周期管理的意義在經濟運行中也不應忽視，我們也將結合宏觀研判對其佐證，并將結合經濟實際狀態對其進行動態跟蹤。表：各輪工業增加值產出缺口（單位：月）添加標題周期起點1991/111993/101996/041999/052002/012006/092009/012012/112016/06平均值周期終點1993/101996/031999/042001/122006/082008/122012/102016/052020/02全區間歷時復蘇階段歷時繁榮階段歷時3衰退階段歷時蕭條階段歷時第

1

輪第

2

輪第

3

輪第

4

輪第

5

輪第

6

輪第

7

輪第

8

輪第

9

輪243037325628464345383716535210310221891066784384410221425111069105581648888105中位數8618數據：Wind,浙商證券研究所02

行業配置19行業配置：凝“新”聚力，大“有”可為01

一、景氣度是核心線索

就

A

股盈利而言，我們預計

23

年

A

股歸母增速恢復至

11%，與

2013

年水平接近。

就行業配置而言，方法論上，以年為觀察維度景氣度是股價表現的核心線索，也即，當年業績高增長的公司往往也是當年漲幅居前的公司。在評估

2023

年景氣的工具選擇上，我們認為

Wind

一致盈利預期是相對有效的工具。因為統計結果顯示，分析師預測增速高的公司，往往實際增速亦居

結合指數再分類口徑和

Wind2023年盈利預測，整體法測算：前。?

針對于大科技板塊，關注景氣占優的賽道，其一，能源革命鏈，光伏、電動車中游、風電零部件等盈利增速居前；其二，強鏈補鏈，半導體泛模擬設計、半導體設備、半導體材料等居前；其三，數字經濟鏈，

信

創

、

智能汽車、工業軟件等居前；其四，航空發動機、和信息化、消費電子等景氣度同樣可觀。?

針對大消費和大周期，關注經濟修復帶來的機會，地產鏈包括地產、建筑材料、銀行、工程機械等，出行鏈包括酒店、電影、免稅、新零售、機場、航空、陸運交通等。

二、滲透率是前瞻指標

針對新興成長的篩選，滲透率是比景氣度更為領先的指標。當產業處在

0-1

階段（即指滲透率在

1-10%左右）時，賽道機會主要以主題投資機會出現，故不應納入行業比較范疇，而當產業邁入

1-N

階段（即滲透率在

10-20%左右）時，賽道基本面開始逐步兌現，屬行業比較范疇，是我們可重點關注的方向。

針對于這些低滲透率賽道，我們通過梳理賽道所處階段，也即判斷賽道處在“產品研發-訂單獲取-凈利潤兌現“三階段的哪一環節，對投資機會進一步把握。

當前可重點關注已有訂單獲取的賽道，重點方向包括電池新技術、光伏新技術、半導體部分子領域。20A股企業盈利：增速或與

2013

年接近02

我們預計

23

年

A

股歸母增速恢復至

11%，與

2013

年水平接近。

1）基于

2010

年

Q1

至

2022Q3

歷史數據，我們以工業增加值同比、GDP

同比、PPI

同比以及出口同比擬合

A

股營收增速，以

PPI

同比以及季節因子擬合

A

股凈利率；2）結合上述因子和

23

年

Wind

一致盈利預期值，對

23

年全

A

營收增速以及凈利率進行預測，并換算至全

A

歸母凈利潤同比口徑；3）就統計結果來看，23

年全

A

歸母增速或為

11%，與

2013

年（14%）接近。圖：23

年

A

股歸母增速接近

13

年水平全

A

歸母凈利潤增速

%添加標題605040302011100-10-20-302.121數據：Wind,浙商證券研究所（2022/11/29）3.1

核心方法論：景氣為王

對

A

股而言，以年為觀察維度，景氣度是股價表現的核心線索。具體來看，回溯歷史，若在個股層面按照歷年歸母凈利潤增速排名，將所有個股劃分為業績后

25%、業績后

25-50%、業績前

25-50%和業績前

25%四大組，并統計各組下股價漲跌幅均值。就統計結果來看，業績高增長組，其漲幅表現往往居前。

因此，我們結合

2023

年景氣度進行中觀驗證，在統計口徑上，對賽道重新分類后借助

Wind

一致盈利預測進行觀察。表

：業績表現和股價表現高度一致各業績區間內股價漲跌幅均值

%2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

2014

年

2015

年

2016

年

2017

年

2018

年

2019

年

2020

年

2021

年業績后-1-37-33-8-3936406156-14-10-28-16-42-331018-56625%業績后

25-10201350%業績前

25-2028-27-2163943435978-8-3-6-1-26-2430442440254650%業績前25%1910022數據：Wind，浙商證券研究所3.2核心方法論：Wind

一致盈利預期是有效工具

我們認為，Wind

一致盈利預期是前瞻性把握

23

年景氣度的有效工具。

我們統計歷史發現，分析師預測增速高的公司，往往實際增速亦居前，換而言之，分析師預期是判斷景氣度相對強弱的有效工具。具體來看，首先，個股層面，我們基于截至上年年末的

Wind

一致盈利預期，對個股當年盈利增速進行預測；進而，在分析師覆蓋口徑下，將個股按照預期增速自高到低劃分至“盈利增速預期>100%”、“盈利增速預期>50%且<=100%”、“盈利增速預期>20%且<=50%”、“盈利增速預期>0%且<=20%”、“盈利增速預期<0%”5

個區間內；最后，統計各區間內個股當年實際扣非凈利潤增速中位數和均值。

從統計結果來看，預期增速居前區間內個股，往往實際扣非凈利潤增速均值及中位數亦居前。添加標題表：不同

Wind

一致盈利增速預期區間內扣非歸母凈利潤增速中位數表：不同Wind一致盈利增速預期區間內扣非歸母凈利潤增速均值2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年預期增速>100%30393239702512127151018139158100511587465144122101311427334178預期增速>100%49722765716161865519183680721619-561-29-10-6693401243578931152預期增速>50%,<=100%預期增速>20%,<=50%預期增速預期增速>50%,<=100%預期增速>20%,<=50%預期增速-18-20-15-39-6796-12-19831-13-64-12-67-120-67>0%,<=20%>0%,<=20%預期增速<0%-18-23-35131646-3-32預期增速<0%-3215-21數據：Wind，浙商證券研究所注：1）Wind

一致盈利預期增速統計截止于上年年底；2）不同

Wind

一致盈利增速預期區間內扣非歸母凈利潤增速均值統計時，為排除極端值影響，剔除扣非歸母凈利潤增速絕對值超

231000%個股。4.1大科技板塊的

2023

年景氣前瞻表：大科技賽道

22-24

年

Wind

一致盈利預期結

合

指

數

再

分

類

口

徑

和Wind2023

年盈利預測，整體法測算，針對于大科技板塊，重點關注

23

年絕對增速居前的賽道。Wind

一致盈利增速預期（整體法）2023E賽道2022E125%27%72%73%45%83%-32%-23%29%32%2024E46%31%27%34%37%28%29%32%38%39%光伏儲能風電零部件光伏設備電動車中游車聯網光伏下游消費電子泛模擬91%59%50%50%49%49%46%45%43%43%?

其一，能源革命鏈，光伏、電動車中游、風電零部件等盈利增速居前；智能汽車物聯網模組?

其二，強鏈補鏈，半導體泛模擬設計、半導體設備、半導體材料等居前；信創13%62%89%63%23%40%68%13%22%-4%21%23%39%-2%3%40%39%39%37%34%33%32%31%30%30%30%27%27%26%25%25%23%22%22%19%16%35%34%30%29%30%33%24%26%24%29%28%25%26%22%25%22%26%19%21%21%18%及信息化電動車下游半導體設備工業軟件航空發動機半導體材料IGBT汽車零部件機器人工控自動化云計算工業氣體人工智能物聯網芯片金融

IT衛星互聯網數據中心風電主機半導體封測電動車上游?

其三，數字經濟鏈，信創、智能汽車、工業軟件等居前；?

其四，消費電子，國防中航空發動機、

和信息化景氣度同樣可觀。4%24%20%16%0%24221%數據：Wind，浙商證券研究所；注：整體法，截止

2022

年

12

月

5

日4.2大周期板塊的

2023

年景氣前瞻

針對大消費和大周期，疫情防控優化疊加地產政策發力，2023

年經濟迎來復蘇，關注出行鏈和地產鏈，其中地產鏈包括地產、建筑材料、銀行、工程機械等，出行鏈包括酒店、電影、免稅、新零售、機場、航空、陸運交通等。表

：大周期賽道

22-24

年

Wind

一致盈利預期Wind

一致盈利增速預期（整體法）賽道2022E-91%-104%19%-11%-23%-8%2023E160%112%57%38%33%24%24%24%23%19%18%18%16%13%13%9%2024E162%311%29%13%19%15%20%18%21%18%19%12%16%12%18%9%機場航空貴金屬陸運交通紙制品保險裝配式建筑建筑材料工程機械化工18%-31%-30%-14%54%-39%15%26%7%稀土磁材鋼鐵銀行工業金屬環衛房地產油氣3%53%68%1%4%煤炭1%4%25數據：Wind，浙商證券研究所；注：整體法，截止

2022

年

12

月

5

日4.3大消費板塊的

2023

年景氣前瞻表：大消費賽道

22-24

年

Wind

一致盈利預期Wind

一致盈利增速預期（整體法）賽道2022E-93%201%159%-21%5%59%81%-4%42%35%-1%21%17%13%7%6%9%9%21%4%18%31%55%29%11%2023E20376%542%161%76%51%46%39%37%30%24%24%24%23%22%21%21%20%20%19%19%17%16%15%15%12%2024E41%18%-16%31%41%27%27%29%29%20%19%23%22%18%19%19%16%18%18%17%21%14%26%13%11%酒店電影生豬養殖免稅新零售化妝品快遞創新藥化學原料藥家居服裝醫療器械藥店啤酒中藥調味品食品乳制品白酒小家電物業游戲醫藥外包廚衛家電白電26數據：Wind，浙商證券研究所；注：整體法，截止

2022

年

12

月

5

日5.1

針對新興賽道滲透率是更前瞻指標針對新興成長賽道的分析，滲透率是比景氣度更為領先的指標。10

月我們發布《擁抱新成長系列：掘金滲透率拐點》系統論述了滲透率投資方法論和新成長機會。?

結合“S

型曲線理論”以及“創新擴散理論”，我們認為滲透率

10%、20%以及

40%是判斷產業所處階段的重要抓手，其中10%或指引產業從導入期向成長期跨越，40%或指引產業從成長期向成熟期跨越，20%或為成長期內滲透率加速的臨界。?

基于理論層面總結的重要滲透率節點，我們對智能手機和新能源汽車兩案例進行復盤，就復盤結果來看：?

第一階段（滲透率

0-10%左右）：案例中產業呈現出明顯主題投資特征，估值提升但盈利波動較大，繼而股價波動較大；

?

第二階段（滲透率

10-20%左右）：案例中產業在期間均呈現估值維持高位，盈利和股價共振向上的特征；?

第三階段（滲透率

20%-40%左右）：案例中產業在期間盈利維持高速，同時估值開始回落，投資開始明顯分化，阿爾法行情特征顯著；?

第四階段（滲透率

40%+）：案例中產業在階段內估值和盈利均降至低位。我們認為滲透率指標是對景氣度指標的再優化。當產業處在

0-1

階段（即指滲透率在

1-10%左右）時，賽道機會主要以主題投資機會出現，故不應納入行業比較范疇，而當產業邁入

1-N

階段（即滲透率在

10-20%左右）時，賽道基本面開始逐步兌現，屬行業比較范疇，是我們可重點關注的方向。275.2

滲透率框架：重視即將突破

1

和已經邁入

1-N

階段的賽道

針對低滲透率賽道，我們通過梳理賽道所處階段，也即判斷賽道處在“產品研發-訂單獲取-凈利潤兌現“三階段的哪一環節，對投資機會進一步把握。我們認為，若賽道尚處于產品研發階段，未來業績不確定性相對較高，屬主題投資階段，若賽道已進入訂單獲取階段，賽道前景相對清晰，可重點進行把握；而當賽道進入凈利潤兌現階段，隨著前景的進一步明朗化，更多玩家將進入其中，或在中后期對行業利潤形成稀釋。

因此，我們當前可重點關注已有訂單獲取的賽道，重點方向有電池新技術、光伏新技術、半導體部分子領域。圖：不同產業滲透率情況前驅體CMP

拋光材料14%12%10%8%12

英寸硅片有源模擬

IC光刻膠拋光設備掩模版智能座艙域控制薄膜沉積設備海風高端機床工業軟件第三代半導體材料HJT

設備6%4%工業機器人儲能培育鉆石自動駕駛域控制2%復合銅箔

ARVR鈉離子電池激光0%汽車智能化風光儲工業智能化強鏈補鏈其他28數據：盛美半導體，，華經產業，佐思汽研等，浙商證券研究所23

年行業配置核心看點總結短期裝機量高速增長。根據

CNESA，全球新型儲能新增裝機規模從

2017

年的

1.8GW

增長至

2021

年的

10.3GW，CAGR

為

54.7%，保持高速增長態勢。其中電化學儲能是主要裝機形式，新增裝機規模從

2017

年的

1.16GW，增長至

2021

年的

8.66GW。中長期空間仍廣闊。全球碳中和主題支撐長期儲能需求，國內多地出臺風光電站配置儲能的政策標準，強制配儲比例多在

10%、時長為

2

小時，打開儲能中長期空間打開。據儲能（滲透率<5%）我所《商業化落地加快，新型儲能旭日東升》報告中測算，全球

2022-2025

年儲能新增需求量約

629.9GWh，國內儲能新增需求量約

179GWh。降本增效為光伏電池產業必然發展路徑。當前市場的主流技術路徑為

PERC，但目前量產效率已達極限

23%，產線擴張進入尾聲，而

HJT、TOPCon

為第三階段代表，鈣鈦礦為第四階段支柱，量產極限效率均高于

PERC，符合產業技術升級迭代趨勢。大單落地驗證第三代電池產業化提速。1）據

9

月

3

日華晟新能源官方微信公眾號，華晟新能源與電建華東院（中國電力建設集團下屬單位）正式簽署光伏組件采購合作框架協議，2022-2025

年電建華東院將從華晟新能源采購

10GW

異質結光伏組件用于光伏電站

EPC

項目，驗證異質結電池產業化提速；2）11

月

20

日，捷佳偉創公司公眾號公告“公司光伏設備新技術（HJT

滲透率≈3%）中標全球光伏頭部企業華北基地的車間級

TOPCon

電池

PE-poly

核心裝備及其他各類設備的訂單”。能源革命

海風零部件（海風

各省風電規劃飽滿，打開海風增長空間。根據沿海各省發布的“十四五”規劃來看，“十四五”期間國內海風計劃裝機規模有望超

60GW，較“十三五”期間多倍增長。大型化、規模化下海風平價加速，加快海風裝機落地。隨著大型化、規模化趨勢的加深，根據金風科技官網信息，全市場風電整機商風電機組投標均價已由

2020年

6月的滲透率≈8%，看

3500元/千瓦降至

2022年

6月的

1939元/千瓦，逐漸趨向平好海纜和海塔）

價。復合銅箔具有高安全性、低成本、高能量密度的優勢，隨著市場對性能和成本的要求不斷提高，PET復合銅箔成為發展趨勢。邊際來看，復合銅箔產業化進程提速。主要體現在：1）行業代表性企業已布局復合銅箔，如國內膜材料龍頭雙星新材、傳統電解銅箔供應商諾德股份、電池龍頭寧德時代等，復合銅箔有望發揮標桿示范效應；2）此前寶明科技公告擬投資

60億建設鋰電池復合銅箔生產基地，作為復合銅箔從

“

1-N”

大規模量產催化劑。鋰價高位背景下鈉離子電池成本優勢凸顯。鈉離子電池具有成本低、安全性高、充放電快以及工作溫區友善等優勢。根據

EVTank

預計，到

2026

年鈉電市場理論空間為369.5GWh，其理論市場規模或將達到

1500

億元。邊際產能布局加快。2022

年

7月

阜陽海鈉科技全球首條

GWh鈉離子電池生產線正式建成，并將加快建設

5GWh、25GWh生產基地。同時，寧德時代稱正致力推進鈉離子電池在

2023年實現產業化。鈉離子電池半導體材料（部分滲

前沿技術突破。一方面，目前我國大尺寸硅片、掩膜版、光刻膠、CMP

拋光材料等環節國產化率仍較低；另一方面，目前國內企業技術已有突破，部分環節達到國際水平，透率<15%）有望加速產業進口替代，如

CMP

拋光材料環節的鼎龍股份，光刻膠環節的南大光電等。目前我國

CMP

設備、拋光設備、PVD

設備滲透率已突破

10%的重要拐點，強鏈補鏈局面已逐步展開。下游聯合國家集成電路基金助力產業擴張。根據公司公告，晶圓廠積極擴產，6

月

29

日，華虹半導體公告聯合國家集成電路產業基金、華虹宏力等向華虹無錫注資近

8

億美元半導體設備（部分滲透率突破

10%），以確保有足夠的營運資金來擴大其

12

英寸晶圓的產能，帶來設備端新增需求。根據

ICInsight

數據，中國模擬

IC2021

年至

2026

年復合增速約

8%，復合增速相對不高。但就國產化率水平來看，21

年中國大陸前十模擬

IC

廠商收入僅口替代空間非常廣闊。國市場

7.78%，進模擬（滲透率<10%）信創(核心環節滲透率<10%)信創產業是數據安全、信息安全、網絡安全的基礎，有望受益于國產化浪潮。根據國防組《“確定性”掘金：軍工“內生+外延”雙驅動》預測，中美軍機數量差距對應約

1.1

萬億航空發動機整機市場空間，若假設

2030

年補足差距，則對應“十四五”期間復合增速約

26%。航空發動機有源相控振有源相控振、信號處理和冗余設計上都比傳統無源及機械掃描的贏家》預測，有源或成軍事信息化最大贏家。1）軍用作為國防及軍事信息化的核心技術，軍事信息化的高速發展必然帶來相關產業的高景氣。2）而有源相控振具較大的優勢，是未來發展趨勢。3）根據大科技和國防組《軍事信息化與智能化加速推進，有源在頻寬將是最大在“十四五”期間軍用市場空間或達千億元。29數據：CNESA，公司公告，金風科技，工信部，StrategyAnalytics，ICInsight，Yole

等，浙商證券研究所23

年行業配置核心看點總結激光為

L3

級及以上自動駕駛必備的傳感器。激光（滲透隨著自動駕駛級別的提升，激光車企加速布局高級自動駕駛，激光搭載量有望翻倍增長。已開啟批量上車步伐。率<1%）汽車智能化現階段分布式

ECU

架構發展已接近瓶頸，難以滿足下一代智能汽車的需求。基于功能，可將汽車

E/E

架構劃分為五大域，包括動力域、底盤域、座艙域、自動駕駛域、車身域，其中自動駕駛域和智能座艙有望率先受益。域控制（滲透率<10%）根據工信部數據，中國工業增加值自

2011

年以來穩占世界第一工業大國，帶動工業軟件市場規模保持快速增長。9

月

20

日，工業和信息化部舉行“新時代工業和信息化發展”系列主題新聞發布會第九場，會議指出“全國工業軟件產品收入由

2019

年的

1720

億元增長至

2021

年的

2414

億元，工業軟件（滲透

年均率<10%）復合增長率達

18.5%”。我國工業母機仍存在高端制造技術的“卡”問題，高端機床的國產化率仍處低位。近年來，西方國家依據“巴統協定”和“瓦森納協定”等，對尖端工業智能化技術產品出口進行限制。為支持國內高端機床產業的發展，中國在

2008

年至

2020

年期間開展“高檔數控機床與基礎制造裝備”科技重大專項，助力高端機床（滲透率<10%）2025“2025建成完善的產業配套體系，在《中國制造床與基礎制造裝備的國產化率超

80%”的目標，繼續推進高端機床發展。》中，將高檔數控機床列為大力推動發展的十項重點領域之一，并設定

計劃到年實現高端機根據浙商證券《黎明已明，未來已來》，出行鏈長期修復趨勢確定：11

月

11

日，進一步優化新冠疫情防控措施二十條出臺，入境隔離時間縮短為酒店/機場/航空/“5+3”，同時取消入境航班熔斷限制。12

月

7

日國務院聯防聯控機制發布“新十條”，明確跨省不再查核酸和健康碼、取消落地檢，出行鏈長期趨勢向好。電影/免稅/新零售/陸運交通根據浙商證券《擁抱新周期》，醫藥板塊

2023

年核心邏輯在于：疫情周期：防控措施持續優化帶來診療量恢復；政策周期：控費政策持續優化帶來合理量價預期；產品周期：創新藥械產品持續迭代滿足未及需求的量。醫藥隨著政策端三只箭的落地，盡管短期基本面仍筑底，但中長期房地產產業修復趨勢確定，根據浙商證券《穩中求進，分化加劇》，“預計

2023

年銷傳統復蘇地產鏈售保持分化態勢，全年銷售面積中性假設下同比+3%，銷售均價同比+1%，銷售金額同比+4%”，修復趨勢確定。根據浙商證券《涅槃三重奏》，23

年上市銀行涅槃重生，風險端資產確定性解毒，收入端需求潛在性改善，驅動真實利潤增速回升。2023

年把握銀行機會三重奏。第一重奏疫情防控優化；第二重奏地產風險出清；第三重奏經濟景氣復蘇。銀行根據浙商證券《工程機械：行業筑底，預期改善》，2023

年工程機械：1、需求邊際改善，房地產預期改善，基建投資力度加大，出口維持較高增長；2）更換需求逐步觸底，行業將逐步筑底，預期改善。工程機械30數據：CNESA，公司公告，金風科技，工信部，StrategyAnalytics，ICInsight

等，浙商證券研究所03

板塊推薦31三大重點推薦板塊：科港穩01

在板塊推薦上，我們建議重視“科港穩”，也即，引領新成長，恒生科技轉折向上，穩增長鏈未完待續。

引領新成長。底層邏輯，產業分布的鮮明時代感，加之自

2019

年以來的持續估值消化，使其具備景氣優勢、估值合理、基金低配等邊際變化，交易層面流通盤擴容有利于基金配置，微觀層面“大非”解禁疊加募投項目逐步投產，宏觀層面經濟弱復蘇信號增多。表觀特征。

恒生科技轉折向上。恒生科技估值底、政策底、盈利底共振，迎來轉折底，隨著

2023

年我國經濟修復，疊加美聯儲貨幣政策邊際改善，恒生科技將轉折向上。

穩增長鏈未完待續。防控政策優化，疊加地產三箭齊發，2023

年經濟迎來復蘇階段，低估值的穩增長鏈也將迎來修復機會。322.1引領新成長：產業構成

是上市滿三年的次新股。

于

2019

年

6

月開板，當前上市已滿三年，目前板塊內已有

490

家上市公司（截止

12

月

8

日）。

映射先進制造業崛起。

定位為“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”，“主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業”，因此行業分布上硬科技屬性鮮明。

具體來看，截止

12

月

8

日，內上市公司多分布于電子核心產業（21%）、生物醫藥產業（13%)、智能制造裝備產業(13%)、新興軟件和新型信息技術服務(11%)，映射了當前中國先進制造業的崛起。戰略新興產業（二級）電子核心產業上市公司數量104占比21.2%13.5%12.7%10.8%6.7%4.9%4.7%3.3%2.7%生物醫藥產業智能制造裝備產業新興軟件和新型信息技術服務生物醫學工程產業先進石化化工新材料下一代信息網絡產業先進環保產業66625333242316138先進有色金屬材料軌道交通裝備產業前沿新材料1.6%1.6%82.2引領新成長：盈利預測

就盈利增速來看，整體法下，根據截至

12

月

7

日的

Wind

一致盈利預測，測算23

年和

24

年分別為

44%和

35%得，而科創

50

則分別為

26%和

24%，較其他板塊盈利優勢突顯。

分行業來看，結合

Wind

一致盈利預測，整體法下，剔除公司數量≤5

個的行業。展望各行業的

23

年及

24

年盈利增速，基本都在

30%以上。表：與科創

50

盈利情況表：分行業歸母增速和預測（剔除公司數量≤5

行業）行業醫藥生物汽車有色金屬計算機公司數量1016202097%154%60%65%85%21%50%-224%9%20217742%27%37%-27%21%21%67%54%-17%6%2022E3%2023E268%73%68%60%44%43%38%37%35%34%32%2024E101%49%38%51%36%36%26%33%46%28%31%歸母增速及

Wind

一致盈利增速預期板塊202090%54%2021

2022Q3

2022E2023E44%2024E35%31%63%42%40%30%126%37%37%22%15%684%85%19%40%45%44%54262847131577102科創

5026%24%基礎化工電力設備通信環保機械設備電子6%151%163%34數據：Wind，浙商證券研究所（注：數據截至

12/7）2.3引領新成長：估值水平整體

PE-TTM

僅為

31

倍，接近創業板歷史大底水平。2012

年底和

2018

年底分別是2022

年

4

月

26

日的低點，創業

板的兩大市場底，對應市盈率（TTM）分別為

29

倍和

28

倍。PE-TTM

為

38

倍，2023

就最新估值而言，當前仍處歷史低位。截至

12

月

7

日，整體法下（剔除負值），年動態估值則在

29

倍左右。與科創

50

估值情況圖：當前

PE-TTM

接近創業板

12

年和

18

年的水平表：創業板

PE-TTM（剔除負值)12月

7日

PE-TTM（剔除負值）4月

26日

PE-TTM（剔除負值）16014012010080市盈率（整體法，剔除負值）2020

2021

PE-TTM

2022E

2023E

2024E板塊60----38343831292523214020科創

500352.4引領新成長：基金配置

截至

2022Q3，占基金整體（普通股票型+偏股混合型)的配置比例約

7.2%，接近

2013Q1

的創業板。

隨著產業增長逐步兌現到板塊盈利上，

的配置價值將日益顯現。參考創業板的配置路徑，當前

較低的基金配置比例，也意味著后續較大的加倉空間。圖：的基金配置占比較低創業板配置比例配置比例30%25%20%15%10%5%0%362.5引領新成長：公司梳理

自下而上結合行業觀點后，自上而下，我們考慮盈利增速（Wind

一致盈利預測

23

年≥40%且

24

年≥30%）、估值水平（23

年

PEG<1）、市值水平（<500

億元）、分析師覆蓋數（>3

家），進行進一步優化。凈利復合總市值（億）Wind

一致預測盈利增速(%)PEG證券代碼證券簡稱行業增速（%）2022120931519-21

年125472022E2023E482024E2023E0.7688516.SH688700.SH688002.SH688559.SH688033.SH688239.SH688596.SH688518.SH奧特維東威科技睿創微納海目星天宜上佳航宇科技正帆科技聯贏激光機械國防機械國防機械國防機械國防機械國防機械國防機械國防機械國防724313313633473843403721368450.8184510.5126-13-206122943120860.11310.310731470.99742134924754790.5930.2688022.SH688071.SH688682.SH688311.SH688019.SH688390.SH688005.SH688516.SH688567.SH688116.SH688006.SH688556.SH688499.SH688680.SH688148.SH688339.SH688345.SH688155.SH688106.SH688202.SH688578.SH688621.SH瀚川智能華依科技霍萊沃盟升電子安集科技固德威容百科技奧特維孚能科技天奈科技杭可科技高測股份利元亨海優新材芳源股份億華通-U博力威先惠技術金宏氣體美迪西機械國防機械國防新科技通信59-92233363865223125064-101325194-51580.30.40.90.60.60.30.30.70.00.30.20.50.20.20.00.60.40.10.50.50.20.982514318884052418836313839386233318849433348334116838303448973854591315548電子1373853513153562311851781521378810381電新電新78電新72電新98653775電新85電新1642381195377電新44電新84電新10046423051電新35電新87069電新5534-156電新4713452132485523743化工97-337醫藥生物醫藥生物醫藥生物1839110643496825145艾力斯-U陽光諾和數據：Wind，浙商證券研究所803.1

恒生科技轉折向上：估值底

恒生科技估值底、政策底、盈利底共振，迎來轉折底，隨著

2023

年我國經濟修復，疊加美聯儲貨幣政策邊際改善，恒生科技將轉折向上。

恒生科技估值見底。一則，自

21

年初以來恒生科技最大跌幅達

67%（20210101

至

20221024），調整幅度已經接近歷史上的極端調整情況，如

2002

年納斯達克、2008

年上證指數和

2015

年創業板；二則，22

年以來恒生科技成分股回購規模爆發式增長，遠超歷年同期水平；三則，恒生科技的市盈率處在

20

年

7

月以來

43%的分位數，市凈率處在

3%的分位數。

以史為鑒，2002

年納斯達克、2008

年上證指數和

2015

年創業板超跌后，隨后指數的修復幅度較為可觀。表：歷史上超跌情況復盤納斯達克上證指數創業板指5,0496,0923,9821,1141,7071,7982,1403,4712,898-78%-72%-55%92%103%61%2000-2004

年2006-2009

年2014-2016

年2000/3/102007/10/162015/6/32002/10/92008/11/42015/9/152004/1/162009/8/42015/11/25384.2

恒生科技轉折向上：政策底

恒生科技政策底日益清晰。自

3

月

16

日金融委會議以來，互聯網平臺的政策底日益清晰，平臺經濟和游戲等領域政策暖風頻出，支撐行業基本面和風險偏好改善。表：平臺經濟和游戲等近期政策一覽日期會議/文件具體內容關于平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規范、透明、可預期的監管，穩妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力。3

月

16

日金融委會議《中共中央國務院關于加快建設

支持數字化第三方物流交付平臺建設，培育一批有全球影響力的數字化平臺企業。4

月

10

日4

月

11

日4

月

13

日全國統一大市場的意見》加快推動商品市場數字化改造和智能化升級，鼓勵打造綜合性商品交易平臺。游戲版號重啟新的一批國產網絡游戲審批信息發布，《陶藝大師》《沙石鎮時光》《劍網

3

緣起》《派對之星》等

45

款游戲過審。加快線上線下消費融合，培育壯大智慧產品和服務等“智慧+”消費。挖掘縣鄉消費潛力，引導商貿流通企業、電商平臺等向農村延伸，推動品牌品質消費進農村。國務院常務會議4

月

29

日5

月

5

日中央政治局會議國務院常務會議要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。盡快出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施，在防止資本無序擴張的前提下設立“紅綠燈”，維護市場競爭秩序，以公平競爭促進平臺經濟規范健康發展。充分發揮平臺經濟的穩就業作用，穩定平臺企業及其共生中小微企業的發展預期，以平臺企業發展帶動中小微企業紓困。《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》5

月

31

日引導平臺企業在疫情防控中做好防疫物資和重要民生商品保供“最后一公里”的線上線下聯動。鼓勵平臺企業加快人工智能、云計算、區塊鏈、操作系統、處理器等領域技術研發突破。6

月

7

日6

月

15

日7

月

28

日8

月

24

日第二批游戲審批名單公布國常會《黑貓奇聞社》、《萊恩的寶藏》、《科契爾前線》、《中職籃：全力以赴》等

60

款游戲過審。支持平臺經濟健康發展，支持民間資本發展創業投資。要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。出臺措施支持民營企業、平臺經濟發展。中央政治局會議國務院常務會議第十三屆全國人民代表大會常務委國家主任何立峰作關于數字經濟發展情況的報告，明確將支持和引導平臺經濟規范健康持續發展，集中推出一批“綠10

月

28

日11

月

17

日員會第三十七次會議燈”投資案例，完成平臺經濟專項整改，讓規則更明晰的同時，釋放出政策轉向信號以穩定市場預期。國家新聞出版署發布

11

月國產網絡游戲審批信息，共

70

款游戲過審，騰訊、網易各有一款游戲獲得版號。39數據：國家新聞出版署，中國政府網，浙商證券研究所3.8

恒生科技轉折向上：盈利底

盈利底逐步顯現。一方面，隨著經濟迎來復蘇，多數互聯網平臺具備順周期屬性，整體業績也將隨之改善；另一方面，電商行業可以看到競爭格局趨緩，游戲行業可以期待出海業務帶來增量。表：恒生科技前

10