中國現金總量和結構的動態分析

“外匯管理和人民幣流通”是中華人民共和國的銀行法律賦予分行的基本職能。人民幣現金總量和結構需求預測是研究1999～2010年預期經濟條件下社會對現金總量與結構的需求,其核心目的是解決全局與局部性的現金運行量化問題,而且,探索人民幣印制、調撥、庫存、發行、回籠和銷毀的客觀規律;提高現金運作的合理性,降低印制和流通成本;指導中央銀行及商業銀行貨幣發行、出納工作的開展;制訂相關的貨幣政策和為國家中長期遠景規劃提供科學依據。它對促進國民經濟持續、快速、健康發展具有非常現實的意義。本文從宏觀和微觀兩個角度,采用定性分析與定量分析、模型預測與專家預測相結合的方法進行研究。一、1978年至1998年的總支出和結構運營(一)現金總量的規律1.年增長期和周期分布1978-1998年流通中現金總量(M0)逐年增長(見表1),由1978年的212.6億元增加至1998年的11204.1億元,共增加10991.5億元,年平均增長550億元,年平均增長率為21.9%,其中,1984、1988和1993年是現金增長速度最快的三年,分別增長49.51%、46.72%和35.26%。二十年來流通中現金始終體現為增量,并且在上升趨勢中具有周期性(見圖1)。1978-1981為第一周期,1982-1985為第二周期,1986-1989為第三周期,1990-1995年為第四周期,1996年以后為第五周期。從五個周期的形態上看,每一個周期內,凈投放量均由一個低點經歷一個時期上升到峰頂,并快速下降到另一低谷,然后步入下一個循環周期,其平均時間約為4-5年,與國民經濟發展的螺旋式上升周期基本一致。在現金增量的循環變化中,各周期的基數均逐步攀升,且水漲船高、振幅頗大。特別是第四周期,凈投放量由1993年的高峰值1528.7億元在兩年內下降到1995年596.7億元的谷底,落差為932億元,遠遠大于前三個周期的指數,直到最近幾年振動幅度才有所降低。2.部分改革開放以來,全球總體變化了1.2個點的變化,但是變化總體上就是下降了7.84個點。據第一、二年,升在流通中現金總量逐年遞增的同時,M0占廣義貨幣供應量(M2)的比例逐年下降,1978年為18.29%,1983年為17.23%,1988年為21.13%,1993年為16.81%,1998年為10.72%,21年中降低了7.57個百分點。從整體變化過程看,1988年以前變化微弱,1988年以后下降速度加快,最近一、兩年則呈平緩態勢(見圖2)。這種現象表明,在80年代,M0的增長速度與廣義貨幣的增長速度基本同步,而進入90年代后,由于結算手段的創新和信貸規模加大使得M0的增長速度低于M2的增長速度。3.時期大投放二十年來,我國貨幣發行呈現“春節前大投放——春節后大回籠——二季度少量投放或回籠——三季度投放逐步增加——四季度大投放”的變化規律。而且隨著年份的變化,春節前大投放和春節后大回籠,在絕對量上都在不斷加大(見圖3)。具體講,一般是1月份為大投放,2月份為大回籠,3月份回籠速度減慢,4、5和6月份凈投放與凈回籠的絕對數相對較小,各年份變化比較平穩,7-12月份幾乎均為凈投放,且投放量逐月增加。4.流通內現金量和生產消費量快速增長,表現為1978-1987年流通中現金增幅較小,相應地印制、庫存、回收、銷毀量增幅變化態勢比較平穩,相互之間變化相近。1988-1998年這種態勢則被打破,呈現流通中現金總量增加較快,印制和庫存量大幅增長,而銷毀量增加趨緩的狀態。其中1987、1989、1993、1998年印制與庫存量的差額相對較小,但相鄰年份之間兩者的變化趨勢相反,即庫存增大,印制變小。1993年以來,庫存量已逐漸高于當年印制量,并逐年趨近于流通中現金總量,這是符合我國國情,而與國際不同的一個顯著特征。(二)影響現金總額變化的因素1.對大量增長的影響國民經濟的不斷發展,必然引起現金總量需求的持續增長。二十年來,我國GDP增長率與M0增長率基本上呈同方向周期性變化(見圖4)。當經濟加速增長時,現金供應量快速增加;反之,現金供應量的增長隨之減小。1984年、1988年和1992年是過去二十年三個經濟增長高峰值年份,GDP增長率分別為15.2%、11.3%和14.2%,達到各周期的頂峰,而同期M0增長率也分別達到高峰值,分別為49.5%,46.7%和36.4%。這種變化軌跡趨同性表明,經濟增長與現金總量供應有著密切的聯系。當經濟不景氣時,政府往往采用較為寬松的財政、貨幣政策刺激經濟增長,導致現金投放不斷攀升;當經濟發展過熱時,政府又會采取緊縮的貨幣政策抑制通貨膨脹,導致現金投放量急劇下降。2.對固定資產投資m0增長周期的影響為了調節宏觀經濟走向,政府通常使用財政、貨幣政策影響固定資產投資規模。固定資產投資規模的增加,必然拉動貨幣需求量的增加。實證分析表明,固定資產投資每增加100元,約需要36元的現金投放與之配套。從圖5可以看出,M0增長率的變化周期與固定資產投資額增長率的變化周期基本吻合。當固定資產投資出現連續大幅度增長時(超過15%以上),現金供應量也相繼持續大幅上升,反之則相反。3.現金投放量過大物價波動與現金投放兩者之間具有極強的互動性。一方面在商品交易中,同一價值量的商品或服務會隨著物價上漲而需要更多的貨幣,物價上漲會使居民的通貨膨脹預期趨強,致使現金持有量增加,引起現金投放量增大,反之則相反。另一方面現金投放量的過度增長也會成為通貨膨脹的催化劑,導致物價的進一步上漲。過去二十年,物價波動的周期與M0增長率波動的周期基本相同(見圖7),1985-1988年物價指數年平均上升11.2%,最大值為20%與此相對應M0年平均增長29%,最高增幅為47%;1991-1994年物價指數年平均上升16.5%,最大值為24%,與此相對應M0年平均增長31.9%,最高增幅為36%。4.現金支付交易導致的結算落后商品交易規模的不斷擴大帶動了社會商品零售總額的逐年增加。由于中國正處于貨幣化進程初期,現金結算手段落后,公眾偏好現金支付交易,導致在1978-1998年社會商品零售總額年平均僅增長17%的情況下,現金凈投放量年平均增長22.9%,現金流通速度年平均實質上減緩了兩個百分點,而要改變這種狀態,向貨幣化程度中期以至高貨幣化程度的時期發展,則需要相當長的時間。5.現金增長過快隨著人民收入水平不斷提高,吃、穿、住、行、用等消費也會相應增加,加之物價上漲等因素的影響,人均手持現金量將會逐步增加,從而引起現金不斷深入,農民收入大幅度增加,農村個體經濟迅速發展。又由于農民偏好使用現金,加之各類轉帳結算手段在縣以下鄉鎮地區的推廣短期內難以實現。因此,預計未來十二年內農村用現量將大幅度上升,對現金總量的需求有較大影響,農村用現將在很長時期內構成中國現金流通的重要組成部分。6.影響現金總量與結構的因素除上述因素外,電子貨幣的發展、結算手段的創新、貨幣化程度的提高、人民幣出入國境以及中國加入WTO等因素,也會以不同的方式、從不同的角度對現金總量與結構產生不同程度的影響,但這些因素的影響在近期內不會十分顯著。(三)現金結構的變化特征和機制1.民幣中的3.1987年以前,人民幣最大面額為10元券,從元、角到分都實行1、2、5制。1987年開始發行的第四套人民幣,增加了100元、50元兩種券別。到目前為止,流通中共有1、2、5分,1、2、5角,1、2、5、10、50、100元十二種不同券別的人民幣。除缺少20元券種外,其本上形成1、2、5幣制結構。這種幣制從理論上講是優化的,實際操作也較為合理,它不僅方便流通、減少出納現金數量,更節約了印制成本和流通費用。2.傳統券與現代交易交易比例的變化隨著人民收入水平不斷提高,對現金結構的需求也發生了變化,大面額主的比例從1978年的49%上升到1986年的72.5%,平均年增長率約為3%。與此對應,5元以下券種所占比例逐步下降,特別是5元券,從1978年的30%下降到1986年的18%,平均每年下降1.5%。而50元、100元券發行后,10元券的比例直線下降,50元券在經歷了新、舊幣種替代期內的上升階段后也逐步下降,100元券的比例則穩步上升。到1998年,10元券的比例僅占現金總量的6.9%,100元券的比例則高達75.4%,已超過1986年時居最高水平的10元券占比的3個百分點。在結算創新相對滯后和沒有更大面額券種可替代的情況下,人們在經濟生活中只能選擇100元券,從而形成其需求量會更大、所占比例會更高。另外目前,50元券、10元券在M0結構中的地位,則相當于1987年以前5元券、2元券……市流通中分幣很少,已逐步形成退出流通的態勢。3.硬脆的原因分析由于沒有較好的硬幣流通環境,硬幣流通的職能作用受到了制約。盡管近年來通過各種渠道向市場投放了一定數量的硬幣,但由于數量相對不足和人們收藏的偏好,其多數沉淀于民間。從表面上看,硬幣不便攜帶和保管是影響硬幣投放的原因,但更深層次的原因是人們的舊觀念、舊習慣構成硬幣流通的阻力。另外具有替代作用的等額紙幣流通的影響,社會服務設施不配套,商業銀行缺乏整點機具等因素,也制約了硬幣的流通,致使硬幣的流通市場不能打開。縱觀世界各國小面額貨幣硬幣化已成為貨幣流通的普遍規律,在一些發達國家,人均使用硬幣枚數高達七、八百枚,而我國人均占有硬幣數量僅為十幾枚,流通狀況十分落后。4.季節內大額主幣需求過高從地區看,經濟不發達地區和偏遠農村對大面額主幣的需求比例要低于經濟發達地區和城市。從季節看,春節前是現金的投放旺季,大面額主幣需求非常高。在農副產品收購旺季期間,中檔次貨幣及小面額幣的需求往往大于平時。從市場分布看,批發市場、家電市場、服裝市場對大面額主幣需求量較大,而農貿市場、小商品市場則對小面額輔幣有較大需求。二、19中國經濟增長預測通過對1978-1998年現金總量和結構的分析,找出貨幣運行規律,建立模型,預測1999-2010年現金總量和結構變化,以滿足國民經濟發展對現金供應的需要,十分必要。在具體操作上,我們首先選擇GDP、固定資產投資總額、物價指數等作為影響貨幣需求量最主要的因素,對其未來發展趨勢作出分析,然后測算M2的變化態勢,再由M0與M2的關系推算M0的數據,由此計算現金增量(模型與公式略)。近年來中國經濟增長不但波動性減少,臺階式的跳躍性也在縮小。這一方面是國家宏觀調控能力的不斷提高和調控手段的不斷完善,駕馭經濟增長能力不斷加強的結果,另一方面也是我國市場經濟體系不斷完善的結果。根據對中國經濟增長變化趨勢的分析,采用適合于測算中國經濟增長的計量模型進行預測,在中國實施第十和第十一個五年計劃,于下個世紀中葉達到世界中等發達國家水平的遠期規劃過程中,預計未來十二年,GDP年平均增長率約為8%左右。1978-1998年中國居民消費價格指數年平均上漲7.73%,波動幅度比較大,其中有五年在兩位數以上,最高達到24%。最近幾年,物價連續下降,1998年為負增長。根據國外經驗,物價指數在5%以下,一般不會引發高通貨膨脹。從長遠看,中國經濟增長波幅趨于平穩,投資需求也會更加實際慎重,因此,物價水平也會走勢平緩,預計1999-2010年年平均指數約為4%左右。根據以上宏觀經濟、物價因素變化態勢的預測,并考慮其它相關因素的影響,最終得出1999-2010年現金需求量預測結果(略)。根據第五套人民幣的券別結構,結合現有流通中各券別比例的變化趨勢,利用時間序列趨勢外推法等方法進行預測,最終得出1999-2010年現金券別結構需求預測結果(略)。從現金總量預測結果看未來十二年現金總量將穩步增長現金凈增量仍呈周期性上升但波動幅度自然減弱。現金流通量的增長趨勢與預計的未來國民經濟發展態勢相吻合,因為隨著社會主義市場經濟體系的逐步完善,市場主體的經濟行為將日趨理性,政府調控宏觀經濟的能力將不斷提高,宏觀調控將以穩定、高效的經濟增長為目標,而不再單純地追求速度,因此,現金需求總量大起大落的可能性不大。現金總量的這種增長趨勢既有利于促進國民經濟健康發展,又有利于物價穩定。在預測現金總量時需要說明的是,電子貨幣的發展、結算手段的創新必將大量減少流通中的現金總量,這種影響隨著時間推移會越來越明顯。從券別結構的預測結果看,未來十二年大面額100元券的比例將進一步攀升,中檔貨幣的比例穩中微降,小面額貨幣的比例基本持平。國外經驗表明,在貨幣化程度較高的情況下,流通中現金的券別結構一般呈現大面額和小面額貨幣所占比例較小、中檔貨幣所占比例較大的“橄欖型”特征。如美國的20元券,其金額占國內流通中現金總量的50%,印制張數占25%,這主要與物價和單位貨幣價值含量密切相關。英、德、法等主要發達國家中檔貨幣所占的比例也類似于美國。三、強化人民幣現金總量與結構的分析研究,短鏈、短鏈式貨幣合成體系不健全綜上分析,為促進