第七章現代證券投資理論第一節效率市場第二節證券組合理論第三節資本資產定價理論第四節套利定價理論第一節

效率市場一、股票價格的隨機漫步二、效率市場三、完善資本市場與效率資本市場四、效率資本市場的啟示

一、股票價格的隨機漫步1953年，肯德爾（Kendall）對股票價格德歷史變化進行了研究，發現股票價格的變化無規律可循，完全是隨機的。股票價格的隨機漫步意味著價格變化是相互獨立的，每次價格的上升或下降與前一次的價格變化毫無聯系，對下一次價格變化也毫無影響。

二、效率市場股票價格隨新信息的出現而變化是無法預測的，股票價格的變化也就表現為“隨機漫步”，股票價格的這種特性就是股票市場的效率。所謂效率市場假說（efficientmarkethypothesis,EMH）就是說股票價格已經完全反映了所有的相關信息，人們無法通過某種既定的分析模式或操作始終如一地獲取超額利潤。二、效率市場HarryRobert根據股票價格對相關信息反映的范圍不同，將市場效率分為三類:弱有效率(weakform)市場次強有效率(semi-strongform)市場強有效率(strongform)市場后來EugeneFama又對這三種效率市場做了闡述。弱有效率市場證券價格已經反映了所有歷史信息，如市場價格地變化狀況、交易量變化狀況、短期利率變化狀況等。弱有效率市場假說意味著趨勢分析等技術分析手段對于了解證券價格的未來變化、謀取利潤是沒有幫助的。

次強有效率市場證券價格反映了所有公開發布的信息，這些信息不僅包括證券交易的歷史數據，而且包含諸如公司的財務報告、管理水平、產品特點、盈利預測、國家經濟政策等各種用于基本分析的信息。證券價格對各種最新消息的反應速度是衡量市場效率的關鍵。該市場上，基本分析不能帶來超額利潤。

強有效率市場證券價格反映了所有有關信息，不僅包括歷史信息和所有公開發布的信息，還包括僅為公司內部人掌握的內幕消息。強有效率市場是一個極端的假設。

競爭是市場效率的根源。三、完善資本市場與效率資本市場完善資本市場：市場無阻力，即不存在交易成本和政府稅收；產品市場和證券市場都是完全競爭市場；市場信息的交流是高效率的；參加市場交易的個人都是理性的，都追求個人效用的最大化。三、完善資本市場與效率資本市場效率資本市場：證券價格完全反映所有相關信息；投資者將其掌握的全部相關信息都用于證券交易，以保證證券價格能完全反映所有相關信息；相關信息能夠迅速、準確地為廣大投資者所了解。四、效率資本市場的啟示市場沒有記憶相信市場價格市場沒有幻覺股票價格的彈性大尋找規律者自己消滅了規律第二節證券組合理論馬柯維茨是現代證券投資理論（modernPortfoliotheory簡稱MPT)創始人，于1952年發表題為《“證券組合”的選擇》一文和1959年出版的同名專著成為現代證券理論的起源。證券組合理論解釋了投資者如何構建有效的證券組合并從中選出最優的組合。該理論將單一證券和證券組合的預期收益和風險加以量化，并證明分散投資可以在保證一定預期收益的情況下盡可能地降低風險。一、證券組合理論的前提條件假設證券市場是有效的；假設投資者都是風險厭惡者；假設投資者根據證券的預期收益率和標準差選擇證券組合；假設多種證券之間的收益相關。二、證券組合的分散原理系統風險不會因證券分散化而消失，非系統風險可通過證券分散化來消除。恰當分散化的關鍵是向那些預期受社會、政治、經濟影響程度不同的證券投資。隨證券種類增加，風險減少的邊際效果逐漸遞減，證券組合以15種最適宜。三、預期收益率和風險的計算N種證券組成的證券組合的收益率為：其中：rp表示證券組合的預期收益率，Xi表示第i種證券的投資比率，ri表示第i種證券的預期收益率，N表示證券組合中包含的證券種類數。三、預期收益率和風險的計算N種證券組成的證券組合的標準差為：四、有效組合各種風險條件下提供最大的預期收益率；各種預期收益率的水平條件下提供最小的風險。··········ABCDSHIFEG有效組合與可行組合陰影代表市場上交易的證券；黑點代表每一個可行組合。預期收益風險有效組合與可行組合

能夠提供最大收益的證券組合位于從E點到H點之間的可行組合左上角的邊界上；能夠提供最小風險的證券組合位于從G點到S點可行組合左邊的邊界上；同時滿足有效組合定理兩個條件的組合在EFIS曲線上，稱有效邊界，有效邊界上的所有組合都是有效組合。五、最優證券組合選擇一系列滿意程度相同（無差異）的證券組合構成的曲線稱為無差異曲線。投資者對同一條無差異曲線上的投資點有相同的偏好，投資者更偏好左上方的無差異曲線，無差異曲線的斜率為正。無差異曲線的形狀因人而異，愿意冒風險的較平坦，不愿冒風險的較陡峭。最優證券組合的條件位于有效邊界上；同時位于無差異曲線上，且應位于左上方的無差異曲線上；無差異曲線與有效邊界的切點是投資者對證券組合的最優選擇，而且是唯一的選擇。·····SHOEGI1I2I3投資者應選擇的最優證券組合最優證券組合····SHOEGI1I2I3不愿冒風險的投資者的選擇·····SHOEGI1I2I3愿冒風險的投資者的選擇六、證券組合理論的貢獻證券組合的預期收益率只是組合中各個證券收益率的加權平均數；證券組合的風險隨種類增加而減少，但風險降低的邊際效果呈遞減趨勢，組合的風險受各證券收益率之間相關系數的影響，相關系數越低，風險越少；分散投資只可消除非系統風險；投資者決策的關鍵在于正確計量預期收益、風險和證券收益率的相互關系。第三節資本資產定價理論資本資產定價理論是描述風險和預期收益率之間關系的經濟理論。威廉?夏普等經濟學家提出資本資產定價模型，簡稱CAMP（capitalassetpricingmodel），該模型的特點是將資產的預期收益率與風險值相關聯，從理論上探討了風險和收益之間的關系，說明資本市場上風險證券的價格會在風險和預期收益的聯動關系中趨于平衡。

一、CAP