投資案件結(jié)論和投資分析意見23H1推薦：1）品牌國(guó)民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；2）短期受解禁影響股價(jià)回調(diào)，PEG不足1X定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；3）迎業(yè)績(jī)邊際改善，股價(jià)預(yù)計(jì)回彈的海家化。4）建議關(guān)注：華熙生物、丸美股份、福瑞達(dá)、水羊股份。原因及邏輯1、借助“成分黨”、“功效型”護(hù)膚等新興概念，國(guó)貨品牌有望對(duì)積淀幾十年的念“，追求效用明確，成分過硬的高性價(jià)比產(chǎn)品，國(guó)貨當(dāng)仁不讓成為優(yōu)質(zhì)替代。2有別于大眾的認(rèn)識(shí)23H1未來隨著國(guó)內(nèi)公司研發(fā)技術(shù)的發(fā)展和國(guó)人民族自信進(jìn)一步的提升，國(guó)貨品牌大有可為。目錄收入端國(guó)巨有所恢，利分化加劇 6歐萊雅：國(guó)場(chǎng)逐步復(fù)，品類重高增 7雅詩(shī)蘭黛免渠道拖整體，品牌品需新 10資生堂：“恢復(fù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略“下業(yè)績(jī)逐步復(fù)蘇，中國(guó)超越本土已成第大市場(chǎng) 寶潔：漲策護(hù)航利，美門不及期 16愛茉莉18艾伯維：毒續(xù)增長(zhǎng)玻尿及預(yù)期 19投資分析見 21風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1：歐萊雅市值走勢(shì)復(fù)盤 7圖2：歐萊雅23Q2營(yíng)收102億歐元，增速9.5% 8圖3：歐萊雅23H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)42.6億歐元，增速13.7% 8圖4：大眾產(chǎn)品享受消費(fèi)降級(jí)紅利，皮膚醫(yī)學(xué)美容營(yíng)收增速領(lǐng)跑全品類 8圖5：大眾產(chǎn)品重歸第一大品類 9圖6：歐萊雅23Q2四大品類均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 9圖7：歐萊雅23Q2北亞區(qū)營(yíng)收占比達(dá)27.7%，為第二大地區(qū) 10圖8：歐萊雅23Q2五大區(qū)域均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)增勢(shì)強(qiáng)勁 10圖9：雅詩(shī)蘭黛市值走勢(shì)復(fù)盤 11圖10：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4營(yíng)收36.1億美元，YOY1.3% 11圖11：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.05億美元，轉(zhuǎn)盈為虧 11圖12：雅詩(shī)蘭黛品牌矩陣 12圖13：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4彩妝收入占比30.7%，彩妝市場(chǎng)恢復(fù) 12圖14：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4護(hù)膚品類收入下滑，其他品類正增長(zhǎng) 12圖15：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4亞太區(qū)占比36% 13圖16：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4亞太市場(chǎng)增速轉(zhuǎn)正 13圖17：資生堂市值走勢(shì)復(fù)盤 14圖18：資生堂23Q2營(yíng)收2542億日元，YOY-2.0% 15圖19：資生堂23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)31.1億日元，YOY-75.3% 152023Q230.416圖21：資生堂23Q2中國(guó)市場(chǎng)收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，增速領(lǐng)跑 16圖22：寶潔23財(cái)年Q4營(yíng)收205.5億美元，YOY+5.3% 17圖23：寶潔23財(cái)年Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)41.6億美元，YOY+16% 17圖24：寶潔FY23Q4毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為48.4%、20.3%與16.5%......................................................................................................................17圖25：寶潔FY23Q4銷售費(fèi)用率28.1%，同比上升1.9pct 17圖26：寶潔FY23Q4美容產(chǎn)品類占比18.2% 18圖27：寶潔FY23Q4美容產(chǎn)品類同比增長(zhǎng)8.2% 18圖28：愛茉莉23Q2收入9454億韓元，同比基本持平 18圖29：愛茉莉23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)59億韓元，扭虧為盈 18圖30：愛茉莉23Q2本土市場(chǎng)營(yíng)收占6成 19圖31：愛茉莉23Q2北美及歐洲區(qū)域營(yíng)收同比逆勢(shì)上升 19圖32：LG23Q2營(yíng)業(yè)收入18080億韓元，YOY-2.9%% 19圖33：LG23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1580億韓元，YOY-27.1% 19圖34：艾伯維23Q2營(yíng)收138.7億美元，YOY-4.9% 20圖35：艾伯維23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)45.1億美元，YOY+37% 20圖36：艾伯維23Q2毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為69.4%、32.55%與14.6%......................................................................................................................20圖37：艾伯維23Q2銷售及管理費(fèi)用率23.57%，研發(fā)費(fèi)用率12.5% 20圖38：艾伯維23Q2免疫產(chǎn)品營(yíng)收占比近半 20圖39：艾伯維23Q2醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收同比上升0.9% 20圖40：艾伯維醫(yī)美品類下營(yíng)收來源以肉毒素為主 21圖41：23Q2喬雅登產(chǎn)品營(yíng)收增速領(lǐng)跑醫(yī)美品類 21表1：國(guó)際化妝品醫(yī)美公司23H1業(yè)績(jī)概覽 6表2：三大化妝品公司各地區(qū)營(yíng)收概覽 6表3：23H1三大國(guó)際美妝公司在華恢復(fù)增長(zhǎng) 7表4：五大區(qū)域增速和占比 10表5：雅詩(shī)蘭黛三大區(qū)域增速和占比 13表6：主品牌Shiseido恢復(fù)增長(zhǎng)，NARS成為增長(zhǎng)引擎 15表7：23Q2中國(guó)市場(chǎng)重回資生堂第一大市場(chǎng) 16表8：美妝行業(yè)估值比較表 212020年全球疫情以來，國(guó)際化妝品醫(yī)美集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)整體下行。23H1國(guó)際巨頭延續(xù)22/利潤(rùn)增速繼續(xù)領(lǐng)跑，日化巨頭寶潔營(yíng)收提速，利潤(rùn)走出近3年疫情影響。其他集團(tuán)營(yíng)收略有恢復(fù)，但以費(fèi)用換取市場(chǎng)空間，致使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)端承壓。類別公司類別公司營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20202021202223H120202021202223H1歐萊雅（億歐元）280-6%32315%38318%20612%526218%7521%4314%雅詩(shī)蘭黛（億美元）YOY14217725%164-8%74-6%1332140%203-64%化妝品資生堂（億日元）9209-19%1010012%106746%49420%1501006178%466136-20%寶潔（億美元）YOY7406%7836%8032%4064%18119%176-2%173-2%8410%醫(yī)美愛茉莉（億韓元）LG（億韓元）艾伯維（億美元）44322784452%45838%4863110%809153%56223%41349718555813%18591-12%349200%261-7%1429122094%1143433140%128966%18058%214271121831%703-49%3040-23%73-9%資料來源：公司公告，研究；注：表中YOY采用報(bào)告層面數(shù)據(jù)；雅詩(shī)蘭黛、寶潔采用23H1自然半年數(shù)據(jù)；歐萊雅23H1營(yíng)收可比口徑增速13.3%。23H1在618大促助力下，挽回在華頹勢(shì)，三大國(guó)際巨頭在華恢復(fù)正增長(zhǎng)。23Q1中23Q2618達(dá)成整體正增長(zhǎng)。相比之下，代表性國(guó)貨珀萊雅23H1營(yíng)收增速超35%，為國(guó)際美妝品牌不可小覷的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。國(guó)際美妝品牌“內(nèi)卷”疊加國(guó)貨崛起加劇競(jìng)爭(zhēng)，作為“兵家必爭(zhēng)之地”的中國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)迎來美妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新格局。地區(qū)公司地區(qū)公司2019YOY占比2020YOY 占比YOY2021占比2022YOY占比23H1YOY占比亞洲歐萊雅（北亞）----19%31%15%30%1%28%雅詩(shī)蘭黛（亞太）24%26%15%34%21%33%-15%30%13%34%資生堂日本-5%38%-30%33%-9%27%-14%22%8%25%中國(guó)13%19%9%26%17%27%-6%24%13%26%美國(guó)歐萊雅（北美）----18%25%25%27%15%26%雅詩(shī)蘭（美洲） -3% 29% -29% 23% 31% 25% 3% 27% 2% 29%資生堂（美洲）-7%11%-26%10%33%12%14%13%-11%11%歐洲歐萊雅----11%32%12%30%17%32%雅詩(shī)蘭黛(EMEA)17%44%-13%43%25%43%-8%43%-21%37%資生堂(EMEA)5%10%-20%10%24%11%10%12%-6%11%資料來源：各公司公告，研究；注：采用報(bào)告層面數(shù)據(jù)。季度中國(guó)化妝品社零歐萊雅雅詩(shī)蘭黛季度中國(guó)化妝品社零歐萊雅雅詩(shī)蘭黛資生堂22Q12%雙位數(shù)增長(zhǎng)下滑-14%22Q2-7%6%-13%-14%22Q3-3%正增長(zhǎng)下滑-2%22Q4-9%4%雙位數(shù)下滑-8%22年全年-5%6%下滑-10%23Q16%下滑恢復(fù)性增長(zhǎng)-3%23H19%正增長(zhǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)13%資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，各公司公告，研究逆境之下強(qiáng)者恒強(qiáng)，業(yè)績(jī)市值再創(chuàng)新高。得益于數(shù)十年來全地區(qū)、全品類布局，歐萊，20年西歐/北美營(yíng)收分別下滑9.2%/8.8%，依靠亞太地1.5%，成為受影響最小的國(guó)際公司之一。23Q123Q215-1920疫情以來，大眾品類受益于消費(fèi)降級(jí)、線上率高，重拾雙位數(shù)高增長(zhǎng)。圖1：歐雅值勢(shì)盤 資料來源：公司公告，研究；注：縱軸為收盤市值；品牌LOGO為時(shí)間段內(nèi)公司新推出或收購(gòu)品牌。營(yíng)收/利潤(rùn)雙雙高增，23Q2歐萊雅業(yè)績(jī)繼續(xù)領(lǐng)跑國(guó)際集團(tuán)。公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.9億歐元（約合人民幣794.8億元），同比增長(zhǎng)9.5%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)42.6億元（約合人民幣332.3億元），同比增長(zhǎng)13.7%。圖歐雅2營(yíng)收2億元增速.% 圖歐雅1業(yè)潤(rùn).6億元增速% 資料來源：公司公告，研究； 資料來源：公司公告，研究；23Q2營(yíng)業(yè)收入為38.7（約合人民幣302億元）10.7%，營(yíng)收占彩妝是最有活力的，其中美寶NYX23Q235.6（約合人民幣278億），同比增長(zhǎng)4.4%，營(yíng)收占比34.9%。在中國(guó)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，取得創(chuàng)世紀(jì)的市場(chǎng)份額。超高端品類赫蓮娜和蘭蔻在北美復(fù)蘇，植村秀和圣羅蘭等表現(xiàn)亮眼。3）皮膚醫(yī)學(xué)美容品類23Q2營(yíng)收16.0億歐元（約合人民幣124.8億元），同比增長(zhǎng)24.6%，營(yíng)收占比略降至15.7%。出色表現(xiàn)得益于其高度互補(bǔ)的品牌組合，以及對(duì)醫(yī)療和23Q211.7（約91.3），4.211.5%。美發(fā)品類在中國(guó)的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)，在所有的分銷渠道中持續(xù)增長(zhǎng)。圖4：大產(chǎn)享消降級(jí)利皮醫(yī)美營(yíng)收速跑品類 資料來源：公司公告，研究圖5：大產(chǎn)重第大品類 圖6：歐雅23Q2四品類實(shí)增長(zhǎng) 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究亞太增長(zhǎng)乏力，歐美接棒成長(zhǎng)。分地區(qū)看，1）歐洲區(qū)23Q2營(yíng)業(yè)收入為31.6億歐元（246.5）16.631.0%。歐洲市場(chǎng)成為歐萊雅集CeraVe的推動(dòng)下，皮膚美容部門繼續(xù)保持非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并跑贏市場(chǎng)，圣羅蘭香水等加強(qiáng)了其在香水領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。23Q228.2（22027.7%歸功于消費(fèi)品的強(qiáng)勁勢(shì)頭。中國(guó)大陸美妝市場(chǎng)在第二季度繼續(xù)逐步復(fù)蘇，這得益于線下和線上渠道的強(qiáng)勁反彈。在此背景下，歐萊雅的表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場(chǎng)，23Q223Q226.4（205.925.9%。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、靈活運(yùn)營(yíng)以及適配性高的定價(jià)戰(zhàn)略推動(dòng)銷售額上升。受到華倫天奴和普拉達(dá)等高級(jí)定制品牌的推動(dòng)，在香水市場(chǎng)的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于市場(chǎng)；在彩妝方面，圣羅蘭和阿瑪尼在最近推出的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。電子商務(wù)的增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，亞馬遜勢(shì)頭強(qiáng)勁。SAPMENA–SSA（家23Q27.7（60電子商務(wù)銷售額繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。SAPMENASSA23Q28.1（63.2），同。新興市場(chǎng)低基數(shù)高增速，是公司下一步增長(zhǎng)主力來源之一。圖7：歐萊雅23Q2北亞區(qū)營(yíng)收占比達(dá)27.7%，為第大區(qū)

圖8：歐萊雅23Q2五大區(qū)域均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)增勢(shì)強(qiáng)勁 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究時(shí)間段歐洲時(shí)間段歐洲YOY 占比北亞YOY 占比北美YOY 占比SAPMENA–SSAYOY 占比拉美YOY 占比21Q1- - - - - 21Q227.6% 23.3% 33.7% 33.7% 59.3% 5.6%21Q37.5% 13.2% 22.9% 3.2% 15.7% 21Q411.5% 12.9% 25.1% 14.2% 16.2% 21年10.7% 18.6% 18.1% 10.0% 20.6% 22Q115.8% 18.0% 21.5% 18.7% 33.9% 22Q213.4% 22.7% 25.3% 38.9% 43.9% 22Q312.1% 11.3% 27.7% 41.5% 36.5% 22Q48.4% 8.7% 23.5% 16.6% 23.1% 22年12.3% 14.8% 24.6% 28.1% 34.1% 23Q116.6% 1.1% 22.2% 23.4% 31.8% 23Q216.6% 0.0% 7.9% 11.7% 26.4% 資料來源：公司公告，研究；注：公司自21Q2采用新區(qū)域劃分方式，21Q1新區(qū)域同比數(shù)據(jù)缺；SAPMENA–SSA即南亞太平洋、中東、北非和撒哈拉以南非洲地區(qū)。雅詩(shī)蘭黛：免稅渠道拖累整體業(yè)績(jī)，品牌產(chǎn)品需煥新/22歐洲為主、亞太地區(qū)陷入下滑，海外市場(chǎng)與當(dāng)?shù)乇就疗放聘?jìng)爭(zhēng)不利，本土化適應(yīng)能力不及預(yù)期。品類端，以百貨、購(gòu)物中心、免稅渠道為主的中高端產(chǎn)品占比高，在疫情及消費(fèi)降級(jí)雙重不利影響下，營(yíng)收/利潤(rùn)雙雙下滑。圖9：雅蘭市走復(fù)盤 資料來源：公司公告，研究；注：縱軸為收盤市值；品牌LOGO為時(shí)間段內(nèi)公司新推出或新收購(gòu)品牌。23Q2營(yíng)收增速乏力，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。亞太市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，引發(fā)公司庫(kù)存、控價(jià)等問題，F(xiàn)Y2023Q4（23Q2）36.1（2601.3%-0.05（約合人民幣-0.36106.3%。圖10：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4營(yíng)收36.1億美元，

圖11：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.05億美元，盈虧 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2膚品品類17.9主要是亞洲旅游零售業(yè)從疫情中恢復(fù)的速度低于預(yù)期所致，旗下雅詩(shī)蘭黛、Lamer和Dr.Jart+的業(yè)績(jī)均同比下滑，TheOrdinary、MAC、BobbiBrown2）彩妝品類11.130.7%0.14TOMFORD、LamerMAC香水品類5.44.6%，15.1%TOMFORDBeautyLeLabo和EteeLauder4洗發(fā)護(hù)理品類銷售額為1.65.1%，4.5%TheOrdinaryAveda的護(hù)發(fā)產(chǎn)品。圖12：雅蘭品矩陣 資料來源：公司公告，研究；圖4.%，彩妝場(chǎng)復(fù) 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2

圖14：雅詩(shī)蘭黛FY23Q4護(hù)膚品類收入下滑，其他品類正長(zhǎng) 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2美洲和EMEA（FY2023Q4，美洲地區(qū)10.729.7（EEA營(yíng)業(yè)收入為12.515.334.7%，主要是亞洲旅游零售業(yè)從疫情中恢復(fù)的速度低于預(yù)期所致。3）亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億29.436.1%。與疫情相關(guān)的限制措施持續(xù)解除，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，中國(guó)大陸及港澳特別行政區(qū)、澳大利亞、日本引領(lǐng)凈銷售額增長(zhǎng)。圖15：雅蘭黛FY23Q4亞區(qū)比36% 圖16：雅蘭黛FY23Q4亞市增轉(zhuǎn)正 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2

資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2時(shí)間段YOY時(shí)間段YOY美洲占比YOY亞太占比YOYEMEA占比19Q1-2%31%25%26%15%43%19Q2-5%32%18%23%16%45%19Q3-6%30%24%27%17%43%19Q41%27%29%29%18%45%2019年-3%30%24%26%17%44%20Q1-23%27%-4%28%-6%46%20Q2-54%21%12%38%-40%40%20Q3-25%25%9%32%-8%43%20Q4-15%22%35%37%-2%42%2020年-29%24%15%34%-13%43%21Q13%24%35%32%12%44%21Q286%24%40%33%70%42%21Q337%27%15%30%22%43%21Q424%24%7%34%15%42%2021年31%25%21%33%25%43%22Q115%25%-4%28%17%47%22Q212%30%-23%28%-11%42%22Q3-6%29%-15%29%-10%43%22Q4-5%27%-18%34%-22%39%2022年3%27%-15%30%-8%43%23Q13%29%-1%32%-26%39%23Q20%30%29%36%-15%35%資料來源：公司公告，研究；注：EMEA：歐洲、中東、非洲；FY23Q4即23Q2。資生堂：“恢復(fù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略“下業(yè)績(jī)逐步復(fù)蘇，中國(guó)超越本土已成第一大市場(chǎng)成也海外市場(chǎng)，失也海外市場(chǎng)，資生堂再面增速難題。受限制于本土市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)增速低迷，日系化妝品代表性企業(yè)資生堂，成為最早出海的日本企業(yè)之一。得益于東亞文化趨同、肌膚相近，中國(guó)市場(chǎng)一直為資生堂最重視的海外市場(chǎng)之一，15-19年中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國(guó)暢銷的紅利，業(yè)績(jī)、估值均迎來質(zhì)的蛻變。20圖17：資生堂市值走勢(shì)復(fù)盤資料來源：公司公告，研究；注：縱軸為收盤市值；品牌LOGO為時(shí)間段內(nèi)公司新推出或新收購(gòu)品牌。據(jù)公司23123Q22541.8（12731.1155.1186.330.774%圖資堂2營(yíng)收2億元% 圖9：資生堂2營(yíng)業(yè)利潤(rùn).1億日元， YOY-75.3% 資料來源：公司公告，研究；注：2022年起資生堂將財(cái)報(bào)準(zhǔn)則由日本準(zhǔn)則更改為IFRS，2020年及以往年度為日本準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，2021年及之后年度為IFRS數(shù)據(jù)

資料來源：公司公告，研究；注：2022年起資生堂將財(cái)報(bào)準(zhǔn)則由日本準(zhǔn)則更改為IFRS，2020年及以往年度為日本準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，2021年及之后年度為IFRS數(shù)據(jù)主品牌Shiseido回暖，DrunkElephant、NARS與香氛推進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。旗下品牌Shiseido/CPB/DrunkElephant/IPSA/ELIXIR/ANESSA/NARS/+15%/+88%/-21%/0%/+1%/+23%23Q2IPSAElephantEMEANARS品牌19年品牌19年20年增速21年22年23Q123Q2SHISEIDO18%-12%15%-3%10%9%CPB9%-17%21%6%6%15%DrunkElephant--11%-1%124%88%IPSA16%0%4%-11%-24%-21%ELIXIR9%-29%-6%-7%1%0%ANESSA9%-24%10%2%3%1%NARS14%-26%39%22%16%23%資料來源：公司公告，研究8.3SHISEIDO23Q221.3%，30.4%。公司將中國(guó)業(yè)務(wù)由大規(guī)模促銷模式改為可持續(xù)增長(zhǎng)模式。3）除中日兩國(guó)以外的亞太地區(qū)23Q2營(yíng)業(yè)收入同比下滑4.4%。4）美洲、EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）的業(yè)務(wù)承壓。其中，美洲營(yíng)業(yè)收入同比下滑20.6%。EMEA地區(qū)營(yíng)收同比下滑8.8%。圖20：資生堂23Q2中國(guó)市場(chǎng)銷售額占比30.4%，大幅領(lǐng)于本土場(chǎng)

圖21：資生堂23Q2中國(guó)市場(chǎng)收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，增速跑 資料來源：公司公告，研究；注：2022年起資生堂將財(cái)報(bào)準(zhǔn)則由日本準(zhǔn)則更改為IFRS，2020年及以往年度為日本準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，2021年及之后年度為IFRS數(shù)據(jù)

資料來源：公司公告，研究；注：2022年起資生堂將財(cái)報(bào)準(zhǔn)則由日本準(zhǔn)則更改為IFRS，2020年及以往年度為日本準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，2021年及之后年度為IFRS數(shù)據(jù)時(shí)間段日本時(shí)間段日本YOY占比中國(guó)YOY占比YOY亞太占比美洲YOY占比EMEAYOY占比21Q1-12%30%47%28%10%7%5%10%20%10%21Q213%27%42%30%34%6%120%11%86%10%21Q3-19%25%-15%20%-2%7%23%15%11%12%21Q4-14%22%4%30%6%6%24%11%10%13%21年-9%27%17%27%10%6%33%12%24%12%22Q1-18%24%-21%22%-4%7%3%11%17%12%22Q2-17%23%-19%25%11%6%15%13%1%11%22Q38%23%20%21%4%6%8%14%21%13%22Q4-24%19%3%28%8%6%27%13%3%13%22年-14%22%-6%24%5%6%14%13%10%12%23Q18%26%-3%22%16%6%30%11%22%12%23Q28%25%21%30%-4%6%-21%11%-9%10%資料來源：公司公告，研究；注：2022年起資生堂將財(cái)報(bào)準(zhǔn)則由日本準(zhǔn)則更改為IFRS，2020年及以往年度為日本準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，2021年及之后年度為IFRS數(shù)據(jù)據(jù)公司2323Q（即自然年23Q2，下同205.5（14805.37%。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)41.6億美元，同比增長(zhǎng)15.7%。48.420.3%與16.5%3.8+1.9/+0.9pct，28.11.9pct，主要來自營(yíng)銷支出的增加。圖22：寶潔23財(cái)年Q4營(yíng)收205.5億美元，

圖23：寶潔23財(cái)年Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)41.6億美元， 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2圖24：寶潔FY23Q4毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率為48.4%、20.3%與16.5% 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2

圖25：潔FY23Q4售費(fèi)率28.1%，比升1.9pct 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2漲價(jià)策略下所有品類營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)FY23財(cái)報(bào)，23財(cái)年第四季度，1）美容產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.5億美元，同比增長(zhǎng)8.2%，剔除外匯與合并范圍變化影響后的有機(jī)銷售額18.2SK-II品牌的增長(zhǎng)以及創(chuàng)新帶來的銷量增長(zhǎng)，皮膚和個(gè)人護(hù)理有機(jī)銷售額增長(zhǎng)。2）保健產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9億美元，同比增長(zhǎng)3.2%，有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)5%，占全品類的12.6%。主要由價(jià)格上漲、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和呼吸3織物與家居護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.45.3%，有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)8%，占集團(tuán)收入的35.2%。由于價(jià)格上漲和積極的產(chǎn)品組合，家庭護(hù)理有機(jī)銷售額增長(zhǎng)了兩位數(shù)，部分被市場(chǎng)銷量疲軟所抵消。4）理容產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.6億美元，同比增長(zhǎng)3%，有機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)8%，占集團(tuán)收入的8.1嬰兒和家庭護(hù)理產(chǎn)品51.6925.1%。圖26：寶潔FY23Q4容產(chǎn)類比18.2%圖27：寶潔FY23Q4容產(chǎn)類比長(zhǎng)8.2% 資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2

資料來源：公司公告，研究；注：FY23Q4即23Q2愛茉莉&LG發(fā)力歐美愛茉莉太平洋23Q2營(yíng)收利潤(rùn)上升，歐美地區(qū)營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)公司財(cái)報(bào)，23Q2營(yíng)業(yè)收入同比下滑0.039454（52）5911.620%，中國(guó)營(yíng)收上升主要優(yōu)于線上和線下主要產(chǎn)品的營(yíng)銷。北美地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)105.3%至739億韓元，主要系8%。圖28：愛茉莉23Q2收入9454億韓元，同比基本持平

圖29：愛茉莉23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)59億韓元，扭虧為盈 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究圖30：愛莉23Q2本市場(chǎng)占6成 圖31：愛莉23Q2美及洲域收比勢(shì)上 升 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究LG23Q21808099.3億元），同比下滑2.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1580億韓元（約合人民幣8.7億元）27.1%，主要由于固定成本的增加。圖32：LG23Q2營(yíng)業(yè)收入18080億韓元，YOY-2.9%%

圖33：LG23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1580億韓元，YOY-27.1% 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究23Q223H1138.7（約合人民幣998.6億元4.98.3%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)45.1億美元（約合人民幣324.7億元），同比下滑上升37%。毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為69.4%/32.6%/14.6%，同比分別-2.0pct/+9.96pct/-8.26pct，凈利潤(rùn)下滑主要由非營(yíng)業(yè)性的其他費(fèi)用增長(zhǎng)所致。圖伯維23Q2收138.7億圖35：艾伯維23Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)45.1億美元， 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究圖36：艾伯維23Q2毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率分別為69.4%、32.55%與14.6%

圖2銷售及管理費(fèi)用率.研發(fā)率12.5% 資料來源：公司公告，研究 資料來源：公司公告，研究23H1醫(yī)美產(chǎn)品13.8（99.4）0.9%，10.0%。23Q2喬雅登3.726.6），7.0%，