投資策略根據TrendForce集邦微信公眾號，9月NANDFlash現貨市場顆粒部分品項出現較積極詢價需求。8月下旬NAND

Flash原廠進一步與部分中國模組廠議定新的Wafer訂單，512Gb

wafer合約價漲幅約10%，其他原廠亦跟進將同級產品價格提升，原廠不愿再低價成交，從而帶動Wafer現貨市場近期出現短期漲勢。不過，由于相關采購訂單是基于供應端報價調漲而涌現，是否有實際終端訂單支撐仍待觀察。全球主要供應商預計擴大第四季減產幅度，目的為加速庫存去化速度，預計23Q4

NAND

Flash均價有望因此持平或小幅上漲，漲幅約0~5%。NAND

Flash價格反彈早于DRAM。模組廠方面，有鑒于NAND

FlashWafer漲價已造成其成本提升壓力，近期亦紛紛釋放調漲終端產品的意向，主要體現在SSD產品方面，部分模組廠近期亦回歸官方價格來進行交易，不再開放客戶另議以低價成交。由于賣方目前仍握有Wafer等相關NAND

Flash產品漲價的主導權，短期市場價格波動在所難免。而第四季韓廠仍將加大NAND

Flash減產規模，意圖維穩價格。風險提示：終端需求回暖不及預期；半導體國產替代進程不及預期；存貨減值計提風險等。2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明目錄3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1、相關公司23半年報跟蹤2、行業跟蹤3、終端需求跟蹤4、風險提示國內部分存儲模組上市公司23Q2營收呈現環比上升國內部分存儲模組上市公司23Q2營收呈現環比上升，江波龍/佰維存儲/萬潤科技/德明利/朗科科技單季度營收分別為22.26/7.23/12.49/2.89/3.62億元，分別環比+50.22%/+69.87%/+33.53%/-4.44%/+5.70%。雖然德明利季度營收環比增速仍在下行通道，但下跌幅度較23Q1有所收窄。圖：國內主要存儲模組上市公司單季度營收（億元） 圖：國內主要存儲模組上市公司單季度營收環比增速（%）資料來源：wind，海通證券研究所4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明模組廠商利潤短期承壓模組廠商利潤短期承壓，均呈現單季度歸母凈利虧損或接近虧損狀態。毛利率方面，江波龍/佰維存儲/萬潤科技/德明利/朗科科技23Q2單季度銷售毛利率分別為0.53%/-5.07%/8.31%/-1.71%/3.74%，分別環比-0.74/-0.59/+1.04/-7.58/-6.50pct。圖：國內主要存儲模組上市公司單季度歸母凈利（億元） 圖：國內主要存儲模組上市公司單季度銷售毛利率（%）資料來源：wind，海通證券研究所5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國內部分存儲模組上市公司23Q2存貨仍處于上行通道由于模組廠商均采購存儲原廠wafer作為原材料，而行業下行期wafer呈現降價趨勢，我們認為部分模組廠商或將采取低價補庫策略，

以實現未來行業上行期更大的業績彈性。23Q2

，

江波龍/

佰維存儲/

萬潤科技/

德明利/

朗科科技存貨分別在40/33.07/1.89/9.53/1.90億元，分別環比+8.93%/+19.79%/+46.14%/+11.92%/-2.62%，除朗科科技外均呈現環比上升。圖：國內主要存儲模組上市公司存貨情況（億元） 圖：國內主要存儲模組上市公司存貨環比增速（%）資料來源：wind，海通證券研究所6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業跟蹤：8月下旬512Gb

NAND

Flash

wafer合約價漲幅約10%圖：512

Gb

NAND

Flash

wafer現貨價與合約價情況（美元）資料來源：TrendForce集邦微信公眾號，海通證券研究所根據TrendForce集邦微信公眾號，9月NAND

Flash現貨市場顆粒部分品項出現較積極詢價需求。8月下旬NAND

Flash原廠進一步與部分中國模組廠議定新的Wafer訂單，512Gb

wafer合約價漲幅約10%，其他原廠亦跟進將同級產品價格提升，原廠不愿再低價成交，從而帶動Wafer現貨市場近期出現短期漲勢。不過，由于相關采購訂單是基于供應端報價調漲而涌現，是否有實際終端訂單支撐仍待觀察。7請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業跟蹤：供應商虧損缺口有望收斂，模組廠價格同步受惠目前一線NAND

Flash原廠均透過積極減產控制供給，力求止跌，避免價格持續破底。模組廠方面，有鑒于NAND

Flash

Wafer漲價已造成其成本提升壓力，近期亦紛紛釋放調漲終端產品的意向，主要體現在SSD產品方面，部分模組廠近期亦回歸官方價格來進行交易，不再開放客戶另議以低價成交。根據TrendForce集邦微信公眾號，由于賣方目前仍握有Wafer等相關NAND

Flash產品漲價的主導權，短期市場價格波動在所難免。而第四季韓廠仍將加大NAND

Flash減產規模，意圖維穩價格。8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業跟蹤：23Q4

NAND

Flash均價有望+0~5%根據TrendForce集邦微信公眾號，全球主要供應商預計擴大第四季減產幅度，目的為加速庫存去化速度，預計23Q4

NANDFlash均價有望因此持平或小幅上漲，漲幅約0~5%。價格方面，NAND

Flash價格反彈早于DRAM，由于NAND

Flash供應商虧損持續擴大，銷售價格皆已接近生產成本，供應商為了維持營運而選擇擴大減產，以期帶動價格止跌反彈。其中，NAND

Flash

Wafer合約價已在8月反彈，且隨著減產幅度擴大，客戶備貨力道有望回升，進一步支撐9月NAND

Flash

Wafer合約價續漲。若NAND

Flash漲勢要延續至2024年，仍仰賴持續性的減產，以及需觀察Enterprise

SSD采購訂單是否會大幅回補。圖：23Q1-23Q4E

NAND

Flash

wafer均價漲跌幅預測資料來源：TrendForce集邦微信公眾號，海通證券研究所9請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業跟蹤：預計24年原廠減產策略持續，均價有望反彈圖：2020-2024E

DRAM及NAND

Flash供給及需求bit（位）成長率預估根據TrendForce集邦微信公眾號，預計2024年存儲器原廠對于DRAM與NAND

Flash的減產策略仍將延續，尤其以虧損嚴重的NAND

Flash更為明確。預估在2024上半年消費性電子市場需求能見度仍不明朗，通用型服務器的資本支出仍受到AI服務器排擠而顯得相對需求疲弱，有鑒于2023年基期已低，加上部分存儲器產品價格已來到相對低點，預估DRAM及NAND

Flash需求位元年成長率分別有13.0%及16.0%。不過，盡管需求位元有回升，明年若要有效去化庫存，并回到供需平衡狀態，重點還是仰賴供應商對于產能有所節制，若供應商產能控制得宜，存儲器均價則有望反彈。資料來源：TrendForce集邦微信公眾號，海通證券研究所10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業跟蹤：PC端DDR5有望在2024年下半年成為主流從各類應用分析，根據TrendForce集邦微信公眾號，PC方面，PC

DRAM平均搭載容量年成長率約12.4%，預計DDR5將在2024下半年超越DDR4成為主流。PC

Client

SSD的成長則不如PC

DRAM，平均搭載容量年成長率預估僅約8~10%。由于多數消費者的使用習慣逐漸轉向云端作業，對配有大容量儲存空間的筆電需求漸少，即便1TB機種增加，512GB機種仍是消費主流。此外，由于原廠透過大幅度減產維穩價格，一旦價格觸底反彈，PC

OEM后續將迎來SSD成本上升，加上Windows操作系統針對1TB以上容量要提高授權費的夾擊，均不利于后續搭載容量成長。服務器方面，Server

DRAM平均搭載容量年成長率預估可達17.3%，主要受惠于服務器平臺進入世代轉換、CSP部分業務對于CPU核心匹配RAM的仰賴度提升，以及AI服務器算力負載量需求高等原因。Enterprise

SSD平均搭載容量年成長率預估約14.7%，以CSP來看，隨著支援PCIe

5.0的處理器平臺出貨放量，該OEM的庫存有望在明年初回歸正常，后續將提高8TB產品的采購。至于服務器品牌端，受惠NAND

Flash價格大幅滑落，將持續推升16TB的搭載量。11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業跟蹤：智能手機平均容量持續上升智能手機方面，根據TrendForce集邦微信公眾號，受全球經濟疲軟影響，預估2024年生產量年成長率僅約2.2%。連續數個季度的存儲器價格下滑，開啟品牌在硬件上的競賽，因此預估2023年智能手機平均搭載容量年增約14.3%，2024年由于Mobile

DRAM平均銷售單價仍處于相對低點，預估將延續此態勢，全年單機搭載容量有機會再成長7.9%。UFS及eMMC方面，影像儲存需求、5G滲透率提高等，均會帶動智能手機平均搭載容量提升，但在原廠減產以醞釀漲價的情況下，智能手機OEM的成本控管會更謹慎，2024年中低端機種1TB以上的規劃可能減少。另一方面，由于QLC產品尚未獲得智能手機OEM青睞，也不利原廠透過低成本產品引導客戶升級容量。2024年隨著智能手機容量基期越來越高，TrendForce集邦咨詢預計智能手機平均儲存容量年成長率約13.0%。12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明終端需求跟蹤：23Q2智能手機產量同比-6.6%圖：23Q2全球前六大智能手機品牌市占情況（百萬臺，%）根據TrendForce集邦微信公眾號，繼23Q1全球智能手機產量同比減少近20%后，23Q2產量持續衰退約6.6%，僅2.7億支。合計2023上半年智能手機產量5.2億支，對比去年同期衰退13.3%，無論是個別季度或是上半年合計，均創下十年新低記錄。進入下半年，由于歐美等區域消費市場需求尚未明顯回溫，即便印度市場出現好轉，也仍難翻轉全球智能手機生產總量下滑的局面。預計23Q4智能手機市場將繼續疲軟，下半年生產量可能再度下修。TrendForce集邦咨詢預計全球產量年增2~3%。資料來源：TrendForce集邦微信公眾號，海通證券研究所13請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明終端需求跟蹤：23Q2筆電出貨量環比+15.7%圖：23Q1-23Q4E全球筆電出貨及QoQ情況（百萬臺，%）根據TrendForce集邦微信公眾號，23Q2全球筆記本電腦出貨量達4045萬臺，環比+15.7%，為連續六個季度以來首次恢復環比成長，但與去年同期相比則仍衰退11.6%。預計23Q3全球筆記本電腦出貨量會持續成長至4308萬臺，季成長幅度收斂至6.5%。資料來源：TrendForce集邦微信公眾號，海通證券研究所14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明終端需求跟蹤：23年服務器出貨量承壓圖：23Q1-23Q4E全球服務器出貨及QoQ情況（千臺，%）根據TrendForce集邦微信公眾號，2