2023-4-11全面注冊制下的可轉債策略與非銀標的觀點摘要全面注冊制規則改變下，?

市場上的機構參與者的規模短期內將會逐步降低，主要系轉債風險系數加大與交易成本增加的影響。?

但更多的小型機構或私募基金開始參與到轉債市場中。注冊制后的可轉債投資策略：?

隨著參與難度的逐步提升，轉債評級與正股表現將成為投資的主要參考標志。?

垃圾股與垃圾債無法再吸引到增量資金，并且因為退市風險加大，可轉債有面臨的風險?

因此確定性較高的轉債將會得到資金的青睞。例如非銀金融企業發行的轉債（正股業績穩定，轉債評級極高，近乎無退市風險等），綜合風險較低，配合非銀金融行業仍處于低估區間，因此可轉債的配置價值較高。?

推薦近期采用雙低策略配置非銀標的：非銀金融企業發行的轉債（正股業績穩定，轉債評級極高，近乎無退市風險等），綜合風險較低，配合非銀金融行業仍處于低估區間、轉債價格與溢價率普遍低于市場均值，因此配置價值凸顯。風險提示：可轉債市場波動加劇、企業債券違約風險上升2目錄123當前可轉債市場全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會非銀金融行業可轉債標的分析一、當下的可轉債市場?

作為債券市場的一個子市場，可轉債市場目前已經相當成熟，擁有較高的活躍度和廣泛的參與者，市場規模近年來也不斷擴增。?

可轉債作為一種融資手段，企業更傾向于到期轉股，以避免還本付息帶來的高額支出，因此轉債的股性風險比債性風險更值得關注。?

截至2023年3月底，兩市共計508只已發行可轉債，總存量8495.39億元，其中上交所總存量5807.74億元，深交所總存量2687.65億元。近一年市場共上市153只可轉債，占總市場的30.11%。歷年全市場可轉債總存量統計（億元）9000歷年全市場可轉債數量統計60080007000600050004000300020001000050040030020010002019年2020年2021年2022年2023年4月2019年末2020年末2021年末2022年末2023年4月4資料：WIND,

太平洋證券研究院整理一、當下的可轉債市場可轉債收益率如何：?

近一年上市的153只可轉債當期票面利率均值0.408%；上年同期共上市95只可轉債，當期票面利率均值0.577%。?

作為一種低息融資方式，可轉債票面利率較低，隨著發行節奏逐年加快，可轉債標的迅速擴容，使得票面利率進一步下降。?

從指數對比來看，中證轉債指數波動與回撤相較滬深300指數來說較為穩定。中證轉債指數（右）與滬深300指數（左）走勢對比：歷年可轉債票面利率均值：滬深300指數中證轉債指數年均票面利率(%)6,300.005,800.005,300.004,800.004,300.003,800.003,300.002,800.00500.00450.00400.00350.00300.00250.0021.510.502018年2019年2020年2021年2022年2023年5資料：WIND，太平洋證券研究院整理一、當下的可轉債市場核準制下的可轉債發行流程：?

核準制下，可轉債發行時間長、發行成本高、發行難度大等。此外，可轉債發行審批環節中，僅有“董事會預案”和“股東大會批準”兩個環節是上市公司主導的，其余的環節均受到證監會監督指導。核準制可轉債發行流程6資料：WIND,

太平洋證券研究院整理一、當下的可轉債市場近期可轉債市場表現：?

定增熱度抬升，可轉債發行弱于往年：22年12月以來定增熱度抬升，折價率處于低位，壓制了可轉債的發行規模。此外，到期大額債券略多，使得開年以來可轉債凈融資偏弱，較過去兩年同期大幅下滑。?

伴隨主板可轉債發行全面注冊制的實施，可轉債供給規模有望回升。上市可轉債募資規模月度統計（億元）：募資規模（億元）月份2023年2022年2021年2023年2022年2021年12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月---------230.44

158.26218.42

151.576005004003002001000267.3964.449.60135.67139.39

187.78200.85

348.8470.2671.31216.26

170.89348.33

388.711月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月164.17

260.7482.9256.1863.9380.30230.507563.57

450.50資料：WIND,

太平洋證券研究院整理目錄123當前可轉債市場全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會非銀金融行業可轉債標的分析二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會發行條件適度放寬：據本次發布的《上市公司證券發行注冊管理辦法》，可轉債發行現需滿足以下條件：?

近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息?

具有合理的資產負債結構和正常的現金流量?

滿足發行股票的部分常規條件?

例如具備健全且運行良好的組織機構、近一期末不存在金額較大的財務性投資（金額較大指：財務性投資超過合并歸母凈資產30%）等?

發行人需要滿足最近三個會計年度盈利，且最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%（僅限主板發行人）相較舊版發行規則，以下要求被刪除：?

近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%?

若近24個月發內曾公開發行證券，不存在發行當年營業利潤比上年下降50%以上的情形?

凈資產低于15億元的發行人需提供擔保?

轉債發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%?

創業板發行人需近兩個會計年度實現盈利9資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會可轉債發行條件的變化：全面注冊制前全面注冊制后項目滬深交易所主板、全國股轉系統、業板和北交所、創主板創業板《上市公司證券發行注冊管理辦法(征求意見稿)》、公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第X號——上市公司向不特定對象發行證券募集說明書(征求意見稿)《

上幣公司證券發行注冊管理辦法(試行)》2020年修訂《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》2020修訂依據文件《上市公司證券發行管理辦法》2020年修訂可轉債類型連續盈利向不特定對象發行向不特定對象和特定對象發行

向不特定對象和特定對象發行向不特定對象和特定對象發行最近三個會計年度連續盈利。扣除非經常性

最近二年盈利，凈利潤以扣除損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以

非經常性損益前后孰低者為計低者作為計算依據交易所主板上市公司向不特定對象發行可轉債的，應當最近三個會計年度盈利。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據。無算依據最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據交易所主板上市公司向不特定對象發行可轉債的，最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于百分之六；凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據

。ROE無無無本次發行后累計公司債養余額不超過最近一期末凈資產額的百分之四十具有合理的資產負債結構和正常的現金流量。杠桿具有合理的資產負債結構和正常的現金流量利息保障倍

最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不數

少于公司債券一年的利息最近三年平均可分配利潤足以

最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一支付公司債券一年的利息

年的利息無期限最短為一年，最長為六年最短為一年無最短為一年，最長為六年。資信評級機構每年至少公告一次跟蹤評級報告(不特定對象)資信評級機構每年至少公告一次跟蹤評級報告。(不特定對象)無無資信評價擔保公開發行可轉換公司債券，應當提供擔保，但最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣十五億元的公司除外。無無證券公司或上市公司不得作為發行可轉債的擔保人，但上市商業銀行除外。10資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會預案審核流程優化：?

創業板、上市公司轉債預案相關審核程序無變動，主板則由核準制向注冊制切換，此舉將會改善轉債預案的審核耗時。?

相較核準制流程精簡，其中交易所上市委員會審理周期為2個月以內，證監會批復為15天以內，對比來看，審批流程提速明顯。注冊制可轉債發行流程11資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會可轉債融資審核節奏進一步加快：全面注冊制前全面注冊制后項目核準制(上證主板、深證主板、深證中小板)全面注冊制(滬深交易所主板、全國股轉系注冊制(創業板、)統、、創業板和北交所)《科創版上市公司證券發行注冊管理辦法(試行)》《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法(試行)》《上市公司證券發行管理辦法》《中華人民共和國證券法》依據文件《上市公司證券發行注冊管理辦法(征求意見稿)》審核主體審核期限核準期限證監會3個月-上交所(科創版)、深交所(創業板)交易所2個月2個月15個工作日15個工作日1)收到中請文件后，五個工作日內(1)交易所收到注冊中請文件后，五個工交易所收到注冊申請文件后，五個工作日內作出是否受理的決定；決定是否受理；作日內作出是否受理的決定；(2)交易所審核部門負責審核上市公司證養發行上市中請；交易所主要通過向上市公司提出審核問詢、上市公司回答問題方式開交易所審核部門負責審核上市公司證券發行上市申請；交易所主要通過向上市公司提出審核問詢、上市公司回答問題方式開展審核工作。2)中國證監會受理后，對申請文件進行初審；審核流程(3)上市委員會負責對上市公司向不特定對象發行證養的中請文件和審核部門出具的審核報告提出審議意見交易所上市委員會負責對上市公司向不特定對象發行證券的申請文件和審核部門出具的審核報告提出審議意見3)發行審核委員會審核申請文件；4)中國證監會作出核準或者不予核(4)中國證監會做出注冊或者不予注冊的決定中國證監會做出注冊或者不予注冊的決定。準的決定。12資料：公開渠道,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會預案審核流程優化：?

從數據來看，在2020年創業板注冊制試點之后，批復耗時幾乎與核準制時相當，但是審核耗時卻顯著縮短，致使最注冊制審核發行總耗時優于核準制約40天。2017-2022創業板轉債預案審批發行耗時（自然日）：自然日審核耗時批復耗時審核注冊總耗時創業板(核準制)11949186創業板(注冊制)8650143.513資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會全面注冊制下，可轉債市場規模將迎來擴容。創業板在2013年初至注冊制改革前，共發行有76只可轉債，但自創業板注冊制改革至今，共發行121只可轉債。?

主板作為轉債市場中堅力，將從發行條件全方位放松當中受益。?

創業板轉債發行條件有所放松（取消近兩個會計年度實現盈利），轉債預案規模或將進一步增長2019年首發股票注冊制以來，得益于較為寬松的條件和相對簡化的程序，IPO規模快速增長，2020年創業板開啟注冊制試點之后，IPO發行規模也實現較大規模增長，并于2022年超越主板IPO規模。全市場歷年IPO規模統計（億元）全市場歷年IPO規模統計（家數）主板IPO規模創業板IPO規模IPO規模主板IPO家數創業板IPO家數IPO家數3,000.0002,500.0002,000.0001,500.0001,000.000500.000350300250200150100500.00002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年14資料：iFind,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會?

全面注冊制正式落地后，市場有望迎來一波轉債發行高潮，從而緩解短期可轉債市場供給疲軟現狀，同時提供了更多的擇券機會，因此投研能力成為關鍵的成功因素之一。?

供給變大長期來看會給市場帶來一定壓力，隨著轉債市場可選標的增多，正股估值與業績表現將加深對轉債表現的影響。?

全面注冊制下，定增在主板亦可采用簡易程序，或將對可轉債造成一定沖擊。2023年3月發行22只可轉債，與1月的3只、2月的4只相比，發行數量增長較為顯著，也多于去年3月的18只。發行速度已明顯加快。全市場歷年可轉債發行數量統計全市場歷年可轉債發行數量統計：250全市場可轉債發行數量1952001502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年4067147126113126195113147331005006740332017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年15資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會綜合來看:?

全面注冊制下正股、可轉債發行均得到簡化加速，致使可轉債供給端加大?

現存正股退市風險加大導致轉債兌付風險加大?

業績表現不佳的正股流動性將會收縮，使得正股走勢對拉動轉債效應減小?

定增融資流程將會更加簡易，此舉將會沖擊可轉債的需求16資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會規則劇變之下：?

市場上的機構參與者的規模短期內將會逐步降低，主要系轉債風險系數加大與交易成本增加的影響。?

但更多的小型機構或私募基金開始參與到轉債市場中。注冊制后的可轉債投資策略：?

隨著參與難度的逐步提升，轉債評級與正股表現將成為投資的主要參考標志。?

垃圾股與垃圾債無法再吸引到增量資金，并且因為退市風險加大，可轉債有面臨的風險?

因此確定性較高的轉債將會得到資金的青睞。例如非銀金融企業發行的轉債（正股業績穩定，轉債評級極高，近乎無退市風險等），綜合風險較低，配合非銀金融行業仍處于低估區間，因此可轉債的配置價值較高。17資料：WIND,

太平洋證券研究院整理二、全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會債券簡稱國投轉債2023年初至今業績表現前十債券型基金配置次數轉債基金表現:?

Wind統計顯示，年初至今業績排名前十的債券型基金當中，有6只來自可轉債基金。具體看來，融通可轉債A季內凈值漲幅達10.93%，此外還有融通可轉債C，南方昌元可轉債A、C，南方希元可轉債、工銀可轉債業績也都名列前茅。統計顯示，今年3月份，可轉債共發行22只，單月發行數量創出2021年1月以來的新高。1.

華夏可轉債增強債券A2.

華夏可轉債增強債券C1.

華夏可轉債增強債券A2.

華夏可轉債增強債券C3.

南方昌元轉債A中銀轉債浙22轉債長證轉債華安轉債1.

華夏可轉債增強債券A2.

天弘穩利定期開放B3.

華夏可轉債增強債券C4.

南方昌元轉債A1.

華夏可轉債增強債券A2.

華夏可轉債增強債券C?

其中券商轉債受配置比例極高，共有5支券商轉債得到4支基金配置。華安轉債與浙商轉債受配置次數最多。1.

天弘穩利定期開放A2.

華夏可轉債增強債券A3.

天弘穩利定期開放B4.

華夏可轉債增強債券C18資料：WIND,

太平洋證券研究院整理目錄123當前可轉債市場全面注冊之下，轉債市場變化、風險與機會非銀金融行業可轉債標的分析三、非銀金融行業可轉債標的分析?

伴隨全面注冊制的到來，上市“殼”公司價值加速降低，此舉將會導致退市公司數量增多。雖然A股歷史上沒有出現過可轉債違約案例，但隨著注冊之下公司退市風險加大、保“殼”收益降低，將來這些公司可轉債可能會出現信用違約風險，致使無法實現兌付或轉股，因此轉債標的將會進入殺估值階段，妖債、垃圾債、高風險債等將會遭到市場淘汰。?

而非銀金融行業上市公司盈利能力與抗風險能力較強，同時凈資產規模增長穩定，因此轉債風險較低，均擁有較高評級。在全面注冊制實施的背景下，隨著轉債可選標的的增多、垃圾債遭到淘汰，非銀金融可轉債標的有望受益于其較低的債券風險與股票風險，得到資金青睞，在未來呈現更佳表現。發行日期發行人名稱

債券簡稱債券代碼起息日到期日剩余期限(天)

發行規模(億元)

債券余額(億元)

信用評級2020-08-20

國投資本2022-05-10

中國銀河2022-07-08

浙商證券2017-07-24國投轉債中銀轉債浙22轉債國君轉債瑞達轉債蘇租轉債長證轉債財通轉債華安轉債110073.SH113057.SH113060.SH113013.SH128116.SZ110083.SH127005.SZ113043.SH110067.SH2020-07-242022-03-242022-06-142017-07-072020-06-292021-11-112018-03-122020-12-102020-03-122026-07-242028-03-242028-06-142023-07-072026-06-292027-11-112024-03-122026-12-102026-03-121206181518979380.0078.0070.0070.006.5079.9978.0070.0069.906.49AAAAAAAAAAAAAA2020-07-24

瑞達期貨2021-12-10

江蘇金租2018-04-11

長江證券2020-12-28

財通證券2020-04-09

華安證券1181168134250.0050.0038.0028.0049.9849.9638.0027.99AAAAAAAAAAAA1345107220資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析?

目前非銀金融行業共有9家公司發行可轉債，共計總額470.5億元，余額470.31億元，綜合評級除瑞達期貨外均為AAA級。?

截至4月6日，九只非銀公司可轉債平均轉股溢價率37.29%，剔除溢價率較高的瑞達期貨轉債則為30.25%。4/6日轉股溢價率

債券余額(億正股2023PE預發行日期債券簡稱債券代碼4/6日收盤價信用評級簡評（%）元)測2020-08-202022-05-102022-07-082017-07-242020-07-242021-12-102018-04-112020-12-282020-04-09國投轉債中銀轉債浙22轉債國君轉債瑞達轉債蘇租轉債長證轉債財通轉債華安轉債110073.SH113057.SH113060.SH113013.SH128116.SZ110083.SH127005.SZ113043.SH110067.SH104.70123.80122.94104.79106.78128.39108.64105.72111.1541.06%18.43%22.82%24.72%93.67%6.19%79.9978.0070.0069.906.49AAAAAAAAAAAAAA10.5210.7917.579.37處于下修區間，受益于業績回升預期，給出買入評級一季報有超預期可能，但接近強贖區間，給出保守評級區域特色鮮明，投行項目儲備豐富，給出持有評級優質綜合性券商之一，業績韌性較強，關注一季報機會，給出買入評級受益于期貨市場回暖，但轉股溢價率較高，給出保守評級15.856.5449.9849.9638.0027.99AAAAAAAAAAAA稀缺融資租賃標的，受益于經濟復蘇，但接近強贖區間，給出保守評級公司ROE穩定，有望受益于市場回暖，同時接近下修區間，給出買入評級2023業績回升確定性較高，但轉債溢價率較高，給出持有評級公司去年業績韌性較強，財富管理布局完善，并接近下修區間，給出買入評級32.27%58.79%37.70%11.6315.0415.8821資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析國投轉債國投資本：于2020年8月20日發行規模為80億元的可轉債。截至4月最新轉股價為9.75元。?

發債主體國投資本2022年營業總收入171.36億元，歸母凈利潤29.42億元，加權ROE為6.04%。?

債性風險：公司盈利于2022年有所下滑，但據摘牌日期較久，因此風險較低。?

股性風險：國投資本旗下安信證券投資銀行業務、經濟業務去年回撤都比較小，其股權融資業務穩居行業前十；同時，資管業務規模近年來維持較高增速。上市日期2020-08-2080.00AAA發行總額（億元）最新評級轉股價格（元）強贖觸發股價（元）下修觸發股價（元）最新股價（元）9.75?

綜合來看，國投資本業績持續下滑風險較低，且目前股價已下滑至轉股價格下修區間，若轉股價格得到下修，那么轉債價值將會得到提升，因此目前國投轉債配置價值較高，給出買入評級。12.687.804.97國投資本轉股溢價率變動（%）:國投資本歷年歸母凈利潤（億元)：60.008070605040302050.0040.0030.0020.0010.000.002016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年22資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析：于2017年7月24日發行規模為70億元的可轉債，截至4月最新轉股價為17.77元。國君轉債?

發債主體2022年營業總收入354.71億元，歸母凈利潤115.07億元，加權ROE為7.3%。上市日期2017-07-2470.00?

債性風險：公司凈資產規模逐年提升，截至2022年，凈資產為1638億元，近三年ROE穩定在7-11%區間，違約風險較低。發行總額（億元）最新評級AAA?

股性風險：公司資管和自營表現優秀，并于2022年成功控股并表華安基金，順利布局公募業務。轉股價格（元）強贖觸發股價（元）下修觸發股價（元）最新股價（元）17.7723.10?

綜合來看，作為位列前茅的綜合性券商，在財富管理轉型與全面注冊制的大背景下，近期完成公務基金業務布局。而且伴隨一季度市場表現回暖，公司自營與資管等優勢業務將會因此受益，業績確定性提高帶動轉債收益風險比提高，給出買入評級。14.2215.00轉股溢價率變動（%）:歷年歸母凈利潤（億元)：160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年23資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析長江證券：于2018年4月11日發行規模為50億元的可轉債。截至4月最新轉股價為6.83元。?

發債主體長江證券2021年營業總收入86.23億元，歸母凈利潤24.1億元，加權ROE為6.35%。?

債性風險：公司近年來凈資產穩定在300億左右，ROE處于6-8%區間，債券總體違約風險較低。長證轉債上市日期2018-04-1150.00AAA發行總額（億元）最新評級?

股性風險：機構經紀和區域服務為長江證券的核心關注點，公司公募分倉傭金收入常年位列行業前列，但2022年業績預虧30%。轉股價格（元）強贖觸發股價（元）6.838.88?

公司凈資產與ROE長期來看較為穩定；市場回暖帶動業績預期增高，股價繼續下行風險較低；

下修觸發股價（元）5.46且目前股價接近轉股價下修區間，若觸發轉股價下修，則轉債價值將會提高。因此綜合來看，最新股價（元）5.67長證轉債的邊際風險極低，因此轉債配置價值凸顯，給出買入評級。長城證券轉股溢價率變動（%）:長城證券歷年歸母凈利潤（億元)：30.0025.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年24資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析華安證券：于2020年4月9日發行規模為28億元的可轉債。截至4月最新轉股價為6.12元。?

發債主體華安證券2022年營業總收入31.59億元，歸母凈利潤11.81億元，加權ROE為5.87%。?

債性風險：公司凈資產穩步增長，截至2022年凈資產為202.12億元。近年ROE穩定6-9%區間。華安轉債上市日期2020-04-0928.00AAA發行總額（億元）最新評級?

股性風險：公司不斷發力財富管理轉型，深化主動管理轉型，帶動代銷金融產品規模、資管收入的持續提升。轉股價格（元）強贖觸發股價（元）下修觸發股價（元）最新股價（元）6.127.96?

綜合來看，公司2022年凈利潤下滑幅度低于券商均值，業績韌性較高，居民財富管理意識增強有望提高公司業績，且目前股價居于下修觸發臨界值之上，因此公司轉債配置價值較高，給出買入評級。4.904.97華安證券轉股溢價率變動（%）:華安證券歷年歸母凈利潤（億元)：16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年25資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析浙商證券：于2022年7月8日發行規模為70億元的可轉債，截至4月最新轉股價為10.32元。?

發債主體浙商證券2022年營業總收入168.14億元，歸母凈利潤16.54億元，加權ROE為6.33%。?

債性風險：公司ROE常年維持在6-9%之間；凈資產規模與盈利增長穩定，債券違約率較低。?

股性風險：公司深耕長三角地區，已形成“證券+期貨+基金+資管+創投”的金融產業布局，財富管理轉型持續升級，投行業務項目儲備重組，資管主動管理占比穩定提升，公募化進展良好。浙22轉債上市日期2022-07-0870.00發行總額（億元）最新評級AAA轉股價格（元）強贖觸發股價（元）下修觸發股價（元）最新股價（元）10.3213.42?

綜合來看，作為區域特色鮮明的券商之一，伴隨全面注冊制施行，公司長三角投行項目儲備釋放有望貢獻更多利潤，因此轉債價值有望得到提高，給出持有評級。8.2610.44浙商證券轉股溢價率變動（%）:浙商證券歷年歸母凈利潤（億元)：25.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年26資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析財通證券：于2020年12月28日發行規模為38億元的可轉債。截至4月最新轉股價為11.49元。?

發債主體財通證券2021年營業總收入64.07億元，歸母凈利潤25.66億元，加權ROE為10.18%。?

債性風險：公司2022年凈資產增長迅速，截至22年三季報，公司凈資產326.23億元，近5年ROE維持5-10%區間。財通轉債上市日期2020-12-2838.00AAA發行總額（億元）最新評級?

股性風險：公司公募資管規模增長較快，同時投行項目儲備豐富，深耕民營經濟最發達的浙江。轉股價格（元）強贖觸發股價（元）下修觸發股價（元）最新股價（元）11.4914.949.19?

綜合來看，受全面注冊制實施與權益市場回暖等因素影響，公司2023業績回升確定性較高。財通轉債目前轉股溢價率較高，但目前股價處于下修觸發區間，轉債價值有望受益于轉股價下修，引導轉股溢價率回歸合理區間，給出持有評級。7.73財通證券轉股溢價率變動（%）:財通證券歷年歸母凈利潤（億元)：歸母凈利潤30.0025.0020.0015.0010.005.000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年27資料：WIND,

太平洋證券研究院整理三、非銀金融行業可轉債標的分析中國銀河：于2022年5月10日發行規模為78億元的可轉債，截至4月最新轉股價為9.93元。?

發債主體中國銀河2022年營業總收入336.42億元，歸母凈利潤77.61億元，加權ROE為7.56%。?

債性風險：中國銀河ROE常年維持于7-10%之間，凈資產規模穩定，違約風險極低。?

股性風險：公司2022年投行業務逐漸復蘇，資產管理業務大集合公募化改造已經完成，收入同比小幅下滑，主動管理規模持續提升。中銀轉債上市日期2022-05-1078.00AAA發行總額（億元）最新評級轉股價格（元）強贖觸發股價（元）下修觸發股價（元）最新股價（元）9.93?

綜合來看，隨著2023年市場股基交易額不斷回升帶動證券經紀業務回升、全面注冊制實施利好投行業務，中國銀河業績表現預期向好，一季報有望實現超預期表現，但若股價因此上行（約20%），則有幾率到達強贖觸發區間，因此轉債風險較高，給出保守評級。12.917.9410.31中國銀河轉股溢價率變動（