光伏對金屬材料需求市場分析1、可再生能源革命正當時，光伏發電大有可為極端高溫肆虐全球，可再生能源革命刻不容緩聯合國秘書長古特雷斯在2022年9月18日表示，實現公正和公平的能源轉型是“我們世界面臨的最大挑戰之一”。且極端高溫肆虐全球更是敲響警鐘，應對氣候變化，開展全行業溫室氣體深度減排，走到了刻不容緩的重要關口。古特雷斯也表示，氣候災害和飛漲的燃料價格使得“結束我們對化石燃料的全球依賴”的必要性變得非常明確。他同時強調了可再生能源是實現真正的能源安全、穩定電價和可持續就業機會的“唯一可靠途徑”，可再生能源在全球發電量中的份額必須從今天的近30%，到2030年增加到60%以上，到2050年增加到90%以上。2022年-2025年，預計全球光伏新增裝機量增長CAGR為15.6%2022年，全球/中國光伏新增裝機量分別為230/87.4GW。2014-2022年，全球/中國光伏新增裝機量CAGR分別為23.3%/29.6%。根據CPIA的預測，2023-2025年，樂觀情況下全球光伏新增裝機量為330/360/386GW，悲觀情況下全球光伏新增裝機量為280/300/324GW，取中性預測為305/330/355GW。在中性預測下，2022年-2025年，全球光伏新增裝機量增長CAGR為15.6%。在中性情況下，2025年中國光伏新增裝機量為112.5GW，2022年-2025年，CAGR為8.8%。預計2027年全球光伏累計裝機將超過煤炭成為第一大裝機能源。根據協鑫集團創始人、董事長朱共山在今年5月份舉行的全球光伏大會上的講話，全球層面，預計明年光伏累計裝機量很可能將超過水電，2026年將超過天然氣，2027年將超過煤炭成為第一大裝機能源。政策鼓勵扶持，光伏產業發展迅速我國政府始終重視光伏產業的發展，2019年以來，從中央到地方多項光伏發電直接或間接相關政策出臺。在一系列政策的扶持下，我國光伏產業在技術上取得了較大的突破，我國光伏產業蓬勃發展。2、光伏對金屬材料需求測算各種金屬材料在光伏中的應用場景不盡相同，涉及產業鏈上中下游各個環節。金屬材料用于生產光伏電池片、光伏玻璃、光伏焊帶、邊框、光伏支架、逆變器等等。我們對光伏產業中涉及到的主要金屬材料進行了分析，研究光伏產業的發展對金屬材料需求的帶動情況。我們用2022、2025年光伏新增裝機量*1GW光伏對金屬材料的消耗計算2022、2025年光伏對金屬材料需求量，光伏新增裝機量取CPIA的中性預期，并測算2022、2025年全球光伏對該金屬材料需求量占2022、2025年全球該金屬材料總需求量的比例。2.1、銻：光伏領域用銻需求量2022-2025年CAGR將達到18%光伏玻璃在組件當中起到的作用是保護電池不受水氣侵蝕、防止氧化，是組件封裝的必需品。光伏玻璃生產中，必須使用澄清劑來達到澄清消泡的目的。目前澄清劑主要有兩種，一種是氧化銻加硝酸鈉，另一種是焦銻酸鈉，兩種路徑均需要用到銻元素。在光伏玻璃的制造過程中，焦銻酸鈉一般需要添加混合料質量的0.2%-0.4%。雙玻組件較常規組件具有更高的發電效率。之前組件的一面用玻璃，另一面用背板，未來組件發展趨勢是兩面都用玻璃，原因是玻璃的抗腐蝕性、耐磨性、不可降解、阻燃性等優勢比背板優異太多。常規組件只能吸收直射光，雙面組件能夠吸收直射光、地面反射光以及空間散射光，較常規組件能高出10-30%的發電量。雙玻組件滲透率的提升帶動光伏領域用銻需求量快速增長。根據已外發報告《供給做減法，需求有引擎——銻行業動態報告》，根據CPIA數據，2020年雙玻組件滲透率為30%，2022年達到40%，2025年預計達到60%。根據CPIA的預測，2023-2025年全球光伏新增裝機中性預測305/330/355GW，按照容配比1:1.2，2023-2025年全球光伏組件產量預測366/396/426GW，按焦銻酸鈉折算（焦銻酸鈉單位重量含銻量小于三氧化二銻），2022年光伏領域銻需求量約為2.23萬噸，預計2023/2024/2025年將分別達到3.07萬噸/3.38萬噸/3.70萬噸，2022-2025年年均復合增速為18%，2023年同比增速約為37%。據此測算2022年1GW光伏組件對銻的消耗量是80.8噸/GW，對應新增裝機量對銻的消耗量是97.0噸/GW，受益于雙玻組件滲透率的提升，2025年1GW光伏組件對銻的消耗量是86.8噸/GW，對應1GW光伏新增裝機量對銻的消耗量是104.1噸/GW。根據我們的測算，2022年全球銻的需求量中，51.5%為阻燃劑，18.8%為鉛酸蓄電池，17.2%為光伏。根據我們的測算，隨著光伏新增裝機量的不斷增加，到2025年，光伏占銻需求量的比例將達到24.8%，較2022年增加7.6pct。2025年阻燃劑對銻需求量占比為47.5%，較2022年減少4.0pct。2022-2025年，全球銻的供需缺口將持續存在。2021年全球銻供給大幅收縮導致供需形勢逆轉，2022年銻供需缺口有所縮小，2023年，在光伏領域增量需求的帶動下，銻供需缺口仍將進一步擴大，2024-2025年供需缺口仍將維持。2022年1月1日-2023年9月7日，銻價總體震蕩。2023年第一季度，銻價重回上升通道，價格突破2022年最高點，3月下旬后價格開始回落，7月價格開始觸底回升。2023年9月7日，銻價相較年初上漲7.2%。2.2、銀：電池銀漿消耗量逐年下降在晶硅電池中，銀漿通過絲網印刷在晶體硅片上形成電極或電路。電池銀漿消耗量逐年下降，目前主要通過多主柵技術以及減小柵線寬度來減少正銀消耗量。目前電池銀漿分為高溫銀漿和低溫銀漿兩種。使用高溫銀漿的主要是p型電池和TOPCon電池，使用低溫銀漿的是異質結電池。根據CPIA的數據，2022年，p型電池片正銀消耗量降低至約65mg/片，背銀消耗量約26mg/片；異質結電池雙面低溫銀漿消耗量約127mg/片。2022年異質結電池片金屬電極仍以銀電極為主，未來銀包銅、電鍍銅技術對銀電極技術具有一定替代性。根據CPIA數據，2022年低溫銀漿電極市場占比達到98.2%。由于低溫銀漿價格較高，部分企業及研究機構正積極開發利用其他金屬如銅等替代銀的電極技術，主要包括銀包銅漿料結合絲印技術和電鍍銅技術。目前用于異質結電池的電鍍銅電極技術性價比仍需提升，使用率相對較低。未來隨著技術的進步，銀包銅、電鍍銅應用將加速。根據世界白銀協會的數據，2022年，工業需求量仍然占據全球白銀需求量的主要地位，占比為45%，投資需求量占比27%，攝影銀飾銀器需求量占比27%，工業需求量中光伏占比11%。根據我們的測算，光伏用銀單耗2022年為17.29噸/GW，至2025年降低至15.35噸/GW，降幅為11.2%。根據OFweek的數據，2021年全球光伏對銀漿的需求量為3474噸，根據世界白銀協會的數據，2021年全球光伏對銀的需求量為3118噸，光伏銀漿含銀量為89.8%。2022年全球光伏對銀的需求量為3978噸，1GW光伏新增裝機量對銀的消耗量為17.29噸。根據OFweek的預測，2025年，全球光伏銀漿需求量為6075噸，假設光伏銀漿含銀量不變，則全球光伏對銀的需求量為5449噸，1GW光伏新增裝機量對銀的消耗量為15.35噸，2025年相較于2022年降幅為11.2%。2025年光伏占白銀需求的比例為14.9%。根據世界白銀協會的數據，2022年全球白銀需求為35222噸，可以得到光伏占白銀需求的比例為11.3%。根據研究預測，2022-2025年白銀需求的CAGR為1.2%，預計到2025年全球白銀需求為36505噸，由此得到2025年光伏占白銀需求的比例為14.9%。全球白銀供給中，礦山銀占比較高。根據世界白銀協會的數據，2022年全球白銀供給中，礦山銀產量為23315噸，再生銀產量為5120噸，礦山銀占比為82%，再生銀占比18%。根據USGS的數據，2022年全球白銀的儲量為55萬噸。按照2022年全球礦山銀產量計算，靜態儲采比為24年，不屬于資源量很大的金屬。2022年伴生礦占礦山銀產量的72%。2022年，僅28%的礦山銀產量來自于銀礦，其他72%均來自于伴生礦。其中30%來自于鉛鋅礦伴生，26%來自于銅礦伴生，16%來自于金礦伴生。根據MetalsFocus的預測，預計未來五年白銀市場仍將存在供需缺口。由于光伏等領域帶動白銀的工業需求增長，預計未來白銀的需求將超過供應，未來五年白銀市場仍將存在供需缺口。2022年來看，第3季度白銀價格維持高位寬幅震蕩，11月、12月美聯儲雖然仍在持續加息，但加息幅度放緩，市場對經濟衰退的擔憂加劇，白銀價格溫和上漲。2023年年初白銀價格先抑后揚，第一季度小幅回落后，4月1日-9月7日，價格總體震蕩上行。2023年9月7日，白銀價格相較年初上漲8.0%，變化幅度較小。2.3、銅：1GW光伏需要消耗5000噸銅銅在光伏領域中主要用于光伏焊帶、連接器、電纜和逆變器等。在異質結電池中，金屬電極仍以銀電極為主，未來成本相對較低的電鍍銅技術對銀電極技術具有替代性。光伏焊帶（涂錫銅帶）是光伏電池組件中重要的樞紐部分，起著傳輸及匯聚電池片所產生電流的關鍵作用。太陽能用光伏銅帶要求材料具有良好的導電性、優秀的鍍錫性能、優良的力學綜合性能、極高的尺寸精度和表面質量。銅帶質量的好壞既會影響電池片的使用壽命，也對光伏組件電流的收集效率產生直接影響，也將影響光伏組件的光電功率。根據WoodMackenzie報告的數據，1GW光伏新增裝機量需要消耗5000噸銅，2022/2025年全球光伏新增裝機量的中值是230/355GW，光伏對銅的需求量為115/177.5萬噸。根據世界金屬統計局的數據，2022年全球精煉銅的消費量為2599萬噸，用消費量近似代表需求量（下同），光伏占銅需求的比例為4.4%。根據中研網2022年的預測，全球銅需求量預計將以年均2.5%的速度穩步增長。結合2022年全球銅的需求量及增速預期，預計2025年全球銅的需求量為2799萬噸，光伏占銅需求的比例為6.3%。中國電解銅消費量構成中，電力占比居于首位。根據百川盈孚的數據，2021年中國電解銅消費量構成中，電力占比51%，家電占比13%，建筑占比9%，交通占比8%，電子占比8%。2.4、銦：2022-2025年光伏對銦的需求量CAGR為81.5%在光伏領域中，銦主要應用在異質結電池和銅銦鎵硒（CIGS）薄膜電池中。銦是制備光伏靶材的原料，光伏靶材主要用于制備異質結電池所需要的薄膜。氧化銦錫（ITO）靶材是當前光伏電池主要的濺射靶材，光伏靶材的用途是制備光伏電池片中的薄膜。在異質結電池中，通常在每個表面上使用80-100nm厚的氧化銦錫（ITO）層來形成薄薄的透明導電層，該透明導電層承擔著透光和導電的雙重作用。ITO靶材具有高可見光透過率、高導電率、良好的化學穩定性和較強的機械硬度等優點。因此，ITO靶材在光伏領域具有較好的光學特性和電學特性。異質結電池的銦單耗為4.2噸/GW。根據Energy&EnvironmentalScience的文獻數據，ITO中In2O3含量為90%，假定電池效率為25.11%，大約相當于消耗ITO5.7mg/W和銦4.2mg/W（4.2噸/GW）。異質結電池技術具有轉換效率高、雙面率高等優點，技術具有顛覆性，是市場公認的未來主流光伏電池技術之一。2022年，全球異質結電池的市占率約為1%，根據Infolink的預測，到2025年，異質結電池的市占率將達到7%左右，提升6pct。未來異質結電池的平均轉換效率將不斷提升，根據CPIA的數據，2022年異質結電池的平均轉換效率為24.6%，到2030年將達到26.1%，居于幾種電池技術的首位。銦是銅銦鎵硒（CIGS）薄膜電池的原料。薄膜電池具有重量輕、衰減低、材料消耗少、適合與建筑結合（BIPV）等特點，目前能夠商品化的薄膜電池主要是銅銦鎵硒（CIGS）、碲化鎘（CdTe）、砷化鎵（GaAs）等。銅銦鎵錫（CIGS）薄膜電池，一般采用玻璃材質襯底，也可以采用柔性襯底（如不銹鋼箔等）。未來，在大面積均勻鍍膜、快速工藝流程和本土化、組件效率的提升等因素帶動下，CIGS薄膜電池生產成本有望進一步下降。根據CPIA協會的數據，2021年，全球薄膜電池市場占有率為3.8%。銅銦鎵硒薄膜電池占薄膜電池比例為3%，由此計算2021年全球銅銦鎵硒薄膜電池市占率為0.114%。根據《銅銦鎵硒薄膜太陽電池研究進展和挑戰》，生產1GW銅銦鎵硒薄膜電池組件需要消耗31噸銦，假設光伏新增裝機量和光伏組件的容配比為1：1.2，則1GW銅銦鎵硒薄膜電池新增裝機量需要消耗37.2噸銦。銦在光伏中的應用比例將不斷增加，2022-2025年光伏耗銦量CAGR為81.5%。根據Infolink的數據，2023-2025年，預計全球異質結電池市占率為3%、5%、7%。用全球光伏裝機量*異質結電池市占率可以得出異質結電池裝機量。根據我們的預測，至2025年，異質結電池銦消耗量將達到104.4噸，較2022年提升10倍。根據北京研精畢智信息咨詢的預測，2021-2028年銅銦鎵硒薄膜電池產量CAGR為10%，基于此可以預測至2025年，銅銦鎵硒薄膜電池銦消耗量將達到13.3噸，較2022年增長33%。至2025年，光伏耗銦量將達到117.7噸，2022-2025年CAGR為81.5%。全球銦需求量構成中，ITO靶材占比最高。根據SMM的數據和我們的測算，2022年全球銦需求量結構中，ITO靶材占比72%，電子半導體占比11%，焊料和合金占比12%，光伏占比1%。至2025年，光伏耗銦量將達到117.7噸，光伏占銦需求的比例達到5.8%。原生銦供給相對穩定，再生銦供給彈性不大。供給方面，銦通常僅微量伴生于錫石和閃鋅礦中，作為副產品在鉛鋅冶煉過程中回收，迄今為止并未發現獨立的銦礦床。供給端由于海外鋅冶煉廠規模擴張難度較大以及原礦中含銦品位較低等因素，原生銦供給相對穩定，同時再生銦方面受限于長期較低價格及回收技術水平影響，供給彈性不大。2020年1月1日-2023年9月6日，精銦價格總體走勢為震蕩上行。2023年9月6日精銦價格相較年初上漲36.7%。2.5、鋁：1GW光伏新增裝機量需要消耗8910噸鋁鋁合金具有強度高、牢固性強、輕量化等優勢，在光伏中主要用于組件鋁邊框、電站鋁支架、電池片中鋁漿的生產制造。鋁邊框特點及優勢：鋁邊框優勢明顯，與光伏產品屬性契合度高。鋁邊框具有輕便、抗腐蝕、強度高、方便運輸與安裝、壽命長等特性，可以較好地契合光伏組件邊框便于運輸、安裝的需求。鋁邊框的價值量較高，是光伏組件重要輔材。鋁邊框的作用是保護玻璃邊緣、加強光伏組件密封性能和提高光伏組件整體機械強度，便于光伏組件的安裝和運輸。在光伏組件中，鋁邊框成本占比僅次于電池片，占比8.5%，價值量高于EVA、玻璃、背板等常見輔材。根據光大證券已外發報告《需求仍是主要抓手，地產恢復進程決定板塊彈性——鋼鐵有色行業2023年投資策略》，1GW光伏新增裝機量需要消耗8910噸鋁。2022/2025年全球光伏新增裝機量的中值是230/355GW，光伏對鋁的需求量為205/316萬噸。根據世界金屬統計局的數據，2022年全球鋁的需求量為6850萬噸，光伏占鋁需求的比例為3.0%。根據彭博新能源的預測，全球鋁需求量預計將以年均2.8%的速度穩步增長。結合2022年全球鋁的需求量及增速預期，預計2025年全球鋁的需求量為7432萬噸，光伏占鋁需求的比例為4.3%。中國電解鋁的需求量中，建筑、交運、電力需求合計為73%。根據光大證券已外發報告《需求仍是主要抓手，地產恢復進程決定板塊彈性——鋼鐵有色行業2023年投資策略》的測算，2021年中國電解鋁的需求量中，建筑占比32%，交運占比26%，電力占比15%，機械占比9%，包裝占比7%，消費占比7%。2.6、鋼：鋼主要用于大型太陽能電站的光伏支架鋼用于制作光伏支架，光伏支架是光伏電站的重要部件之一，用于支撐光伏組件，可分為固定支架與跟蹤支架。鍍鋅鋼光伏支架是我國大型地面電站中應用最廣泛的光伏支架，一般采用Q235B型鋼作為主材，防腐采用熱侵鍍鋅處理措施，鍍鋅層厚度為55-80μm。在普通的環境下，80μm鍍鋅厚度能保證使用20年以上，但是需要定期維護。鋼材重量一般約為7.85g/㎡，機械強度高，承受荷載時撓度變形小。因此，鍍鋅鋼光伏支架擁有承載力高，成本低，但耐腐蝕性弱的特性。常用于普通電站，強風地區或者用于受力比較大的部件。根據我的鋼鐵網的數據，1GW光伏新增裝機量需要消耗38000噸鋼材。2022/2025年全球光伏新增裝機量的中值是230/355GW，光伏對鋼材的需求量為874/1349萬噸。根據冶金工業規劃研究院的數據，2022年全球鋼材的需求量為17.95億噸，光伏占鋼材需求的比例為0.5%。根據冶金規劃研究院數據，2018年全球鋼材需求量16.47億噸，由此得到2018-2022年CAGR為2%，假設未來增速不變。預計2025年全球鋼材的需求量為19.0億噸，光伏占鋼材需求的比例為0.7%。中國鋼材的消費量構成中，建筑占比49%。根據百川盈孚的數據，2022年中國鋼材消費量構成中，排名前三位的是建筑（49.0%）、機械（17.3%）、汽車(7.0%)，其他還包括能源、造船、家電、鐵路、集裝箱等。鋼材、鋁合金光伏支架應用場景不同，鋼材廣泛應用于大型太陽能電站中，鋁合金更適合應用于家庭屋頂。鋼和鋁都可以作為光伏支架的材料，但是由于鋼材料強度高成本低的特點廣泛應用于大型太陽能電站中。鋼材光伏支架強度較大，所以在強風地區和跨度較大的地區更適用。鋼支架缺點為防腐蝕性弱，表面一般厚度的鍍鋅層3-4年容易腐蝕破損，需要定期維護。相反，鋁合金光伏支架具有優良的防腐蝕性能，能自動形成保護膜，后期不需要防腐維護。并且鋁材料質量較輕，可以解決承重問題。但是鋁合金支架的強度為鋼材支架的70%左右，承載力較弱，并且成本較高，更適合應用于家庭屋頂，應用并沒有鋼支架廣泛。2.7、錫：錫主要用于光伏焊帶，光伏用錫量約70噸/GW錫在光伏領域的應用主要為光伏焊帶。通過光伏焊帶連接的光伏電池片，在EVA膠膜、光伏玻璃、背膜、邊框等材料封裝后形成光伏組件。光伏組件則直接應用于光伏發電系統的建造，如：利用光伏支架建成大型地面光伏電站，或直接安裝于屋頂形成戶用光伏電站等。根據立鼎產業研究網的數據，光伏用錫量約為56-86噸/GW，取中值在70噸/GW左右。并根據CPIA對光伏裝機量的預測，可以測算出2022年全球光伏行業耗錫量為1.6萬噸，預計至2025年達到2.5萬噸，2022-2025年CAGR為15.6%。根據國際錫業協會的數據，2020/2022年全球錫的需求量為36.3/38.3萬噸，2020-2022年CAGR為2.7%，假設需求量的增速保持不變，預計2025年全球錫的需求量為41.5萬噸，2022/2025年光伏占錫需求量的比例為4.2%/6.0%。根據百川盈孚的數據，2023年1-8月中國錫消費量構成中，錫焊料占比65%，錫化工品占比15%，鍍錫板占比8%。光伏行業高景氣將帶動錫焊料消費的增長。未來幾年錫供需缺口將不斷擴大。根據SMM的預測，預計2025年，在產與在建錫礦山合計產量達到峰值，之后未來逐步下降。未來在汽車電動化智能化的推動下汽車電子耗錫量增長可觀。此外預計未來在清潔能源及產業調整的背景下，錫焊料需求的增長空間將持續打開，未來錫的需求量將不斷增加。考慮錫礦及再生錫供應，全球供需缺口至2030年將呈現擴大趨勢。2021年，由于海外錫補庫及需求強勁，供應維持穩定，以及全球流動性寬松的背景，錫價屢刷新高。2022年，錫價大幅下跌。2023年，一季度錫價整體呈沖高回落走勢，4月1日-9月7日，價格總體呈現震蕩格局。2023年9月7日，錫價格為22.2萬元/噸，較年初上漲6.9%。2.8、鎢：2022-2025年光伏對鎢需求量CAGR為159%光伏鎢絲的主要應用場景是光伏組件生產中的光伏硅片切割。在光伏行業發展前景良好、硅片大尺寸化和薄片化趨勢明顯等因素的影響下，憑借鎢絲線徑細且耐磨損、強度高的特點，成為切割用高碳鋼絲母線的優質替代材料，金剛線鎢絲滲透率有望快速增長。根據研究數據，2022年全國光伏鎢絲市場滲透率達8%左右，預計到2025年滲透率達到90%。我國光伏產業發展處于全球領先水平，假設全球光伏鎢絲滲透率與中國的情況相同。根據岱勒新材的投資者交流，1GW硅片線耗在50-60萬公里，取中值55萬公里。根據目前35um左右規格計算，5萬-6萬公里鎢絲母線折合重量約一噸，取中值5.5萬公里，假設鎢絲母線不摻雜，則1萬公里光伏鎢絲鎢含量為0.18噸。2022-2025年，全球光伏對鎢需求量CAGR為159%。考慮1：1.2的容配比，2022/2025年全球光伏新增裝機量230/355GW對應276/426GW硅片需求量，用全球新增硅片需求*線耗*滲透率得到，2022/2025年光伏鎢絲需求量為121/2109億米，對應光伏對鎢的需求量為219/3796噸。2022-2025年，全球光伏對鎢需求量CAGR為159%。用光伏對鎢的需求量/全球光伏新增裝機量得到，2022年1GW光伏新增裝機量需要使用1.0噸鎢。根據中研網的數據，2022年我國鎢消費量結構中，硬質合金消費量占比約為58%，其次是鎢材（包含光伏鎢絲）、鎢特鋼以及鎢化工，占比分別是21%、17%、4%。2.9、光伏對金屬材料需求帶動：銻、銀、銅排序前三根據公開資料與我們的測算，2022年，1GW光伏對金屬材料的消耗排序為：鋼材（3.8萬噸）>鋁（8910噸）>銅（5000噸）>銻（97.0噸）>錫（70噸）>銅銦鎵硒薄膜電池耗銦（37.2噸）>銀（17.3噸）>異質結電池耗銦（4.2噸）>鎢（1.0噸）。2022年光伏占金屬材料需求的比例，排序前三位的為銻、銀、銅。2022年各種金屬材料需求中光伏領域的占比排序為：銻（17.2%）>銀（11.3%）>銅（4.4%）>錫（4.2%）>鋁（3.0%）>銦（1.1%）>鋼材（0.5%）>鎢（0.2%）。2025年光伏占金屬材料需求的比例，銻、銀、銅排序前三位。2025年各種金屬材料需求中光伏領域的占比排序為：銻（24.8%）>銀（14.9%）>銅（6.3%）>錫（6.0%）>銦（5.8%）>鋁（4.3%）>鎢（3.5%）>鋼材（0.7%）。目前主流的技術路線是晶硅電池。銀主要應用于晶硅電池中，銻在各種技術路線中基本均需要使用，銦主要用于異質結電池和銅銦鎵硒薄膜電池中。根據CPIA協會的數據，2021年，全球薄膜電池市場占有率為3.8%。光伏電池主要分為晶硅電池和薄膜電池，由此計算2021年全球晶硅電池市占率為96.2%，假設2022年全球晶硅電池市占率為96%。到2025年晶硅電池依舊是主流路線。根據中研網的數據，預計到2025年全球薄膜電池產能較2022年增長3倍，基于此可以算出2025年薄膜電池市占率為7%。至2025年，晶硅電池技術依舊是主流的光伏電池技術，市占率預計達到93%，較2022年下降3pct，對銀在光伏領域的需求占比影響有限。根據我們的測算，光伏用銀單耗2022年為17.29噸/GW，至2025年降低至15.35噸/GW，降幅為11.2%。2025年銀的需求中光伏領域的占比為14.9%，較2022年增加3.6pct。銦是主要的受益于光伏技術路線變化的金屬材料。預計到2025年，異質結電池的市占率將達到7%，較2022年提升6pct。至2025年異質結電池銦消耗量將達到104.4噸，較2022年提升10倍。疊加銦在銅銦鎵硒薄膜電池中的需求，2025年銦的需求中光伏領域的占比為5.8%，較2022年+4.7pct，銦是主要的受益于光伏技術路線變化的金屬材料。3、投資分析3.1、湖南黃金2022年度，公司共實現營業收入210.4億元，同比上漲6.02%；歸母凈利潤4.37億元，同比上漲20.38%；扣非歸母凈利潤4.1億元，同比增長17.87%。2023年上半年，公司共實現營業收入129.8億元，同比+17.7%；歸母凈利潤2.8億元，同比+4.8%。銻行業龍頭，2022年銻品產量30715噸。公司的主要產品是黃金、銻品、鎢品。公司保有銻金屬資源儲量30.4萬噸，為我國銻行業龍頭。2022年銻品產量30715噸，同比-21.9%。3.2、華錫有色2022年度，公司共實現營業收入5.9億元，同比增長49.41%；歸母凈利潤0.18億元，同比減少66.26%；扣非歸母凈利潤543萬元，同比減少49.73%。2023年上半年，公司共實現營業收入12.8億元，同比-8.8%；歸母凈利潤1.6億元，同比+16.8%。公司完成對華錫礦業的重大資產重組，2023年6月，證券簡稱變更為“華錫有色”。華錫礦業的兩大在產礦山是銅坑礦和高峰礦，保有錫、鋅、鉛、銻、銦、銀等金屬資源儲量。2023年H1，華錫有色產品的產量為：錫精礦（含低度錫）2797噸，同比+66.6%，鋅精礦15438噸，同比+65.5%，鉛銻精礦6734噸，同比+77.0%。3.3、華鈺礦業2022年度，公司共實現營業收入5.64億元，同比下降59.93%；歸母凈利潤1.50億元，同比下降0.64%；扣非歸母凈利潤1.71億元，同比增長28.29%。2023年上半年，公司共實現營業收入4.5億元，同比+77.7%；歸母凈利潤0.8億元，同比+70.1%。國內外投資并行，金屬銻資源優勢明顯。華鈺礦業資源豐富，根據公司2022年年報披露，公司國內控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源量超過300萬金屬噸。目前公司對于金屬銻可控資源量達到42.56萬金屬噸。國內可控制銻資源量16.1萬金屬噸；海外投資的“塔鋁金業”可控資源量銻26.46萬金屬噸。塔鋁金業達產后，屆時每年會有2.1萬噸金屬銻產出，將控制全球近15%銻金屬供應量。逐年向金業務板塊拓展，持續開展黃金項目的收購。華鈺礦業已收購的塔鋁金業項目黃金資源量49.9金屬噸，埃塞俄比亞項目黃金資源量9.475金屬噸，亞太礦業項目黃金資源量59.14金屬噸。塔鋁金業康橋奇項目，達產后年產黃金2.2金屬噸。2022年，華鈺礦業生產鋅精礦1.68萬噸，同比減少20.51%；鉛銻精礦1.57萬噸，同比減少14.37%。3.4、盛達資源2022年度，公司共實現營業收入18.79億元，同比增長14.73%；歸母凈利潤3.65億元，同比下降13.54%；扣非歸母凈利潤3.59億元，同比降低12.49%。2023年上半年，公司共實現營業收入8.2億元，同比+35.0%；歸母凈利潤0.6億元，同比-40.9%。公司銀礦資源儲量居行業前列。根據公司2022年年報，盛達資源擁有銀都礦業、金山礦業、光大礦業、金都礦業、東晟礦業、德運礦業6家礦業子公司，年采選能力近200萬噸，其中控制的白銀儲量近萬噸，資源優勢明顯。待產礦山中的東晟礦業巴彥烏拉銀多金屬礦，已取得《采礦許可