2023年啤酒行業(yè)研究報(bào)告目錄一、行業(yè)現(xiàn)狀 PAGEREFToc368939529\h31、世界啤酒發(fā)展現(xiàn)狀 PAGEREFToc368939530\h32、我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景 PAGEREFToc368939531\h5（1）產(chǎn)量連續(xù)九年全球第一，增速引領(lǐng)全球 PAGEREFToc368939532\h5（2）消費(fèi)量仍有上升空間，主要推動(dòng)力來(lái)自農(nóng)村及西部地區(qū) PAGEREFToc368939533\h7（3）行業(yè)整合是必由之路，正向第二階段邁進(jìn) PAGEREFToc368939534\h8二、標(biāo)桿分析：青島啤酒 PAGEREFToc368939535\h101、公司情況 PAGEREFToc368939536\h10（1）公司簡(jiǎn)介 PAGEREFToc368939537\h10（2）股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc368939538\h122、青啤再次踏上擴(kuò)張之旅 PAGEREFToc368939539\h12（1）“2023年,1000萬(wàn)千升”是新一輪加速擴(kuò)張的官方宣言 PAGEREFToc368939540\h12（2）實(shí)行“1+X”品牌戰(zhàn)略，減小收購(gòu)阻力 PAGEREFToc368939541\h18（3）“大客戶”重新定位 PAGEREFToc368939542\h203、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 PAGEREFToc368939543\h22（1）盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件 PAGEREFToc368939544\h22（2）投資建議 PAGEREFToc368939545\h254、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc368939546\h25一、行業(yè)現(xiàn)狀1、世界啤酒發(fā)展現(xiàn)狀世界啤酒產(chǎn)量緩慢增長(zhǎng)。2023年全球共完成了18562萬(wàn)千升，增長(zhǎng)2.5%，過去10年間產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為2.8%，產(chǎn)量增速在2023年達(dá)到高點(diǎn)后開始下滑，最近幾年的增速保持在1%左右。增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自亞非第三世界。由于人均消費(fèi)量低，收入增長(zhǎng)快等原因，世界啤酒消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自如哈薩克斯坦、越南等亞洲國(guó)家，以及安哥拉等非洲國(guó)家。預(yù)計(jì)今后幾年這些地區(qū)都將保持世界領(lǐng)先水平。全球呈現(xiàn)規(guī)模化集團(tuán)化特點(diǎn)。目前全球啤酒行業(yè)呈現(xiàn)高度集團(tuán)化、規(guī)模化的特點(diǎn)，百威英博、SAB米勒、喜力、嘉士伯四大集團(tuán)業(yè)務(wù)橫跨數(shù)十個(gè)國(guó)家，占據(jù)全球啤酒總產(chǎn)量45%，百威英博已經(jīng)在全球前9大啤酒產(chǎn)銷國(guó)中的8個(gè)國(guó)家占有了很大市場(chǎng)份額。即使在德國(guó)（現(xiàn)代啤酒發(fā)源地，行業(yè)分散，沒有超大型啤酒企業(yè)），啤酒企業(yè)也從20年前的3000多家銳減到目前1000多家，著名品牌貝克啤酒等均被百威英博收購(gòu)。2、我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景（1）產(chǎn)量連續(xù)九年全球第一，增速引領(lǐng)全球2023年我國(guó)啤酒產(chǎn)量達(dá)4483萬(wàn)千升，已連續(xù)九年位列全球第一，約占世界總產(chǎn)量的四分之一，幾乎是排名第二位美國(guó)的兩倍，2023-2023十年間復(fù)合增長(zhǎng)率為7.2%，超過世界啤酒產(chǎn)量增速2倍還多，我國(guó)已成為名符其實(shí)的啤酒第一大國(guó)。隨著人口增速減緩，基數(shù)不斷擴(kuò)大，未來(lái)我國(guó)啤酒總量將繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速有所放緩，根據(jù)釀酒產(chǎn)業(yè)十四五發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)五年我國(guó)啤酒產(chǎn)量將保持年均4%左右的增長(zhǎng)。（2）消費(fèi)量仍有上升空間，主要推動(dòng)力來(lái)自農(nóng)村及西部地區(qū)從人均消費(fèi)量來(lái)看，2023年我國(guó)啤酒人均消費(fèi)水平達(dá)33升，略超世界平均水平，但與啤酒消費(fèi)大國(guó)相比仍有較大差距，即使與鄰國(guó)日本、韓國(guó)相比也有一定差距，因此我國(guó)啤酒消費(fèi)仍有上升空間。我國(guó)人均占有量的地區(qū)分布也不均勻，受居民收入差距的影響，我國(guó)農(nóng)村及西部地區(qū)消費(fèi)量明顯偏低，是未來(lái)的我國(guó)啤酒銷量的主要推動(dòng)力。（3）行業(yè)整合是必由之路，正向第二階段邁進(jìn)前文中我們提到世界啤酒產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)集團(tuán)化、規(guī)模化的趨勢(shì)，因此借鑒成熟市場(chǎng)中啤酒行業(yè)的格局演變對(duì)我國(guó)具有指導(dǎo)意義。比較美國(guó)啤酒行業(yè)整合進(jìn)程，我國(guó)啤酒行業(yè)與美國(guó)的80年代頗有幾分相似，由于后發(fā)優(yōu)勢(shì)我國(guó)啤酒企業(yè)用了十多年就完成美國(guó)30年的進(jìn)程，但是我國(guó)的啤酒業(yè)發(fā)展并不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)成熟市場(chǎng)現(xiàn)有的模式，我們?cè)谄【菩袠I(yè)深度報(bào)告《行業(yè)整合分兩步走，先看第一步利潤(rùn)空間》中，給出了我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷和依據(jù)。我們認(rèn)為未來(lái)可能會(huì)分兩步走：首先是大品牌在中高檔啤酒上的全國(guó)性壟斷和地方強(qiáng)勢(shì)品牌在中低端啤酒上的區(qū)域性壟斷并存，僵持后經(jīng)過再度競(jìng)爭(zhēng)逐漸過度到行業(yè)進(jìn)程第二步：少數(shù)幾家全國(guó)性寡頭壟斷的大啤酒商和為數(shù)不少的生產(chǎn)特色啤酒的小啤酒商相結(jié)合的格局，其中外資啤酒廠商參與整個(gè)進(jìn)程。在與地方強(qiáng)勢(shì)品牌相持的過程中，龍頭企業(yè)通過在各自優(yōu)勢(shì)地區(qū)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提價(jià)等手段不斷培養(yǎng)各自造血功能，形成了以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的正向循環(huán)，利潤(rùn)率、現(xiàn)金流量等指標(biāo)得到了進(jìn)一步的提升，為第二階段競(jìng)爭(zhēng)做準(zhǔn)備。青島啤酒第七屆董事會(huì)一次會(huì)議上2023年目標(biāo)產(chǎn)銷量達(dá)到1000萬(wàn)千升的戰(zhàn)略規(guī)劃的出臺(tái)宣告了行業(yè)加速向第二階段邁進(jìn)。二、標(biāo)桿分析：青島啤酒1、公司情況（1）公司簡(jiǎn)介青島啤酒股份歷史源于1903年8月德國(guó)商人和英國(guó)商人合資在青島創(chuàng)建的日耳曼啤酒公司青島股份公司，1916年9月易主日本國(guó)東京都的"大日本麥酒株式會(huì)社"，1949年收歸國(guó)有，1993年6月注冊(cè)成立，青島啤酒是我國(guó)最早的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。1993年7月15日，青島啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中國(guó)內(nèi)地第一家在海外上市的企業(yè)。同年8月27日，青島啤酒(600600)在上海證券交易所上市，成為中國(guó)首家在兩地同時(shí)上市的公司。上世紀(jì)90年代后期，運(yùn)用兼并重組、破產(chǎn)收購(gòu)、合資建廠等多種資本運(yùn)作方式，青島啤酒在中國(guó)19個(gè)省、市、自治區(qū)擁有60多家啤酒生產(chǎn)基地，基本完成了全國(guó)性的戰(zhàn)略布局，是全國(guó)性的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。公司的經(jīng)營(yíng)范圍是啤酒制造、銷售以及與之相關(guān)的業(yè)務(wù)。青島啤酒遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司規(guī)模和市場(chǎng)份額居國(guó)內(nèi)國(guó)外行業(yè)領(lǐng)先地位。青啤公司2023年累計(jì)完成啤酒銷量635萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7.4%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入人民幣196.1億元，同比增長(zhǎng)10.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣15.2億元，同比增長(zhǎng)21.6%。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)青島市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（"青島市國(guó)資委"）為青島啤酒集團(tuán)的唯一股東和實(shí)際控制人。青啤集團(tuán)是公司第一大股東，A+H股合計(jì)持股比例30.45％，計(jì)4.11億股，H股股份794.4萬(wàn)股，A股股份40,345.6萬(wàn)股。2023年5月AsahiBreweries,Ltd.（朝日啤酒株式會(huì)社）通過受讓Anheuser-BuschInBevS.A.(簡(jiǎn)稱“A-B英博公司”)19.99%的H股股份成為青島啤酒H股第一大股東，同期陳發(fā)樹先生受讓了A-B英博公司其余的7.01%。2、青啤再次踏上擴(kuò)張之旅（1）“2023年,1000萬(wàn)千升”是新一輪加速擴(kuò)張的官方宣言2023年下半年青啤提出并確定了到2023年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)啤酒銷售1000萬(wàn)千升、保持和提高行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位的目標(biāo)。此目標(biāo)的提出表明青啤再次踏上擴(kuò)張之旅，讓利不讓市場(chǎng)，同時(shí)加速了行業(yè)整合的進(jìn)程，是青啤新一輪加速擴(kuò)張的官方宣言。公司基本沿著做大做強(qiáng)—做強(qiáng)做大—整合擴(kuò)張的路徑發(fā)展：1996-2023年青啤以“低成本戰(zhàn)略”為主，以承債吸收方式在全國(guó)兼并瀕于破產(chǎn)的小廠。6年間收購(gòu)48家啤酒生產(chǎn)廠，產(chǎn)銷量從1996年35萬(wàn)噸提高到2023年的251萬(wàn)噸。這些小廠生產(chǎn)規(guī)模基本都在5萬(wàn)噸以下，資歷較差，此輪吞并只是單純的做大，重量不重質(zhì)，導(dǎo)致青啤的整體業(yè)績(jī)有所下滑。01年至03年間，公司擴(kuò)張基調(diào)不變，但收購(gòu)方式和對(duì)象上有了變化。以少量資金投入和股本參與的合作并購(gòu)的方式為主，區(qū)域上重點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)及市場(chǎng)空白的大城市進(jìn)行購(gòu)并（2023年以前主要集中在山東）。對(duì)象上注重選擇產(chǎn)量規(guī)模較大（平均產(chǎn)能在10萬(wàn)噸以上）、在當(dāng)?shù)赜邢鄳?yīng)壟斷優(yōu)勢(shì)且經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)較好的大廠。2023年底公司總產(chǎn)能已達(dá)到500萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率約70%。但是這些并購(gòu)來(lái)的公司大多虧損或?yàn)l臨虧損，生產(chǎn)設(shè)備落后，技術(shù)水平不達(dá)青啤的工藝標(biāo)準(zhǔn)，給青啤造成了很大負(fù)擔(dān)，可以說(shuō)此輪低成本規(guī)模擴(kuò)張引起了青啤高成本、入不敷出、債臺(tái)高筑等消化不良的問題。2023年開始，青啤實(shí)施了從“做大做強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白鰪?qiáng)做大”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從“外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)”向“內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)”轉(zhuǎn)變，由“粗放化管理”向“精細(xì)化管理”轉(zhuǎn)變，改革的措施有：（1）引入外資。2023年公司向AB公司定向發(fā)行1.82億美元的強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券，港幣約14.16億港元，與外資啤酒巨頭聯(lián)手不僅實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而且緩解了公司當(dāng)時(shí)面臨的財(cái)務(wù)困境，也為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大資金保障。（2）架構(gòu)重組。推行由生產(chǎn)導(dǎo)向型組織向市場(chǎng)導(dǎo)向型組織的內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系和管理關(guān)系的變革，先后組建八個(gè)事業(yè)部，把全國(guó)的子公司按區(qū)域收歸各事業(yè)部，劃小范圍管理，統(tǒng)一產(chǎn)供銷，2023年后再次優(yōu)化價(jià)值鏈和流程改造，將公司總部和原有區(qū)域營(yíng)銷公司進(jìn)行專業(yè)化分工，成立投資、營(yíng)銷和制造三大中心的一體化運(yùn)營(yíng)的管理架構(gòu)。（3）品牌重組、收縮產(chǎn)品線。從高峰期超過50多個(gè)品種逐步砍到10個(gè)以下，確立了重點(diǎn)發(fā)展“1+3”的品牌戰(zhàn)略，突出青島主品牌價(jià)值，同時(shí)重視發(fā)展“漢斯”、“山水”、“嶗山”等副品牌。（4）增減子公司股權(quán)。收歸子公司少數(shù)股東權(quán)益以便于管理，通過增資、委托貸款轉(zhuǎn)股權(quán)投資方式增強(qiáng)其實(shí)力，并且減持表現(xiàn)較差的子公司，甚至注銷。這一系列舉措雖然減緩了公司的擴(kuò)張速度，但內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，業(yè)績(jī)逐漸起色。現(xiàn)在青啤再次提出了快速擴(kuò)張的戰(zhàn)略，我想公司可能出于以下幾方面考慮：1、啤酒業(yè)正邁向行業(yè)整合的第二階段，該階段企業(yè)盈利能力的提升仍然主要源于規(guī)模化后的整合效應(yīng)，繼續(xù)擴(kuò)張是務(wù)實(shí)的表現(xiàn)。采用上表中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)啤酒分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局略有出入）比較，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都高于全國(guó)平均水平，隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，銷售量和銷售額的變化等比增加，但是利潤(rùn)特別是企業(yè)的噸酒利潤(rùn)提升速度很快，因此，現(xiàn)階段我國(guó)規(guī)模企業(yè)的盈利水平的提高并不主要來(lái)源于銷售價(jià)格的提高，而來(lái)自于規(guī)模化后的整合效應(yīng)。青啤的再次擴(kuò)張具有現(xiàn)實(shí)意義。2、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擴(kuò)張給青啤帶來(lái)的較大壓力，著名三四定律印證規(guī)模效應(yīng)的重要性。過去幾年，青啤股份一直強(qiáng)調(diào)整合，注重利潤(rùn)，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華潤(rùn)雪花啤酒的銷量差距進(jìn)一步拉大，2023年華潤(rùn)雪花銷量達(dá)到928萬(wàn)千升，而青啤總銷量為635萬(wàn)千升。青啤與另兩個(gè)中國(guó)啤酒巨頭的銷量距離也更加接近。銷量排位第三的百威英博銷量為531萬(wàn)千升，燕京啤酒銷量為503萬(wàn)千升。這一切都促使青啤把銷量放在更重要的戰(zhàn)略位置上。商界著名的三四定律印證啤酒市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)的重要性：它告訴我們?cè)谝粋€(gè)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，有影響力的競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量絕不會(huì)超過三個(gè)，其中，最大競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)份額又不會(huì)超過最小者的四倍，因此在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，企業(yè)不能夠漠視市場(chǎng)份額，要努力成為市場(chǎng)領(lǐng)先者，如果這一經(jīng)驗(yàn)法則發(fā)生是必然的，那么根據(jù)十四五規(guī)劃啤酒行業(yè)復(fù)合年增長(zhǎng)率4%，到2023年總產(chǎn)量達(dá)5244萬(wàn)千升，以三四定律最大競(jìng)爭(zhēng)者30%的市場(chǎng)份額底線測(cè)算，前三名的產(chǎn)量分別為1573、1048、699萬(wàn)千升，那么目前的規(guī)模企業(yè)都要力爭(zhēng)成為這個(gè)領(lǐng)先陣營(yíng)的一份子，以屆時(shí)獲取結(jié)盟利潤(rùn)。事實(shí)上除了國(guó)資品牌進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張以外，2023年以后，外資品牌也加入到市場(chǎng)份額的搶占中，百威一直是高端啤酒的代表，但自南非世界杯賽場(chǎng)上出現(xiàn)哈爾濱啤酒的身影以后，百威布局全國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略思想就清晰可循了：用哈爾濱啤酒向低端滲透，承擔(dān)起與雪花、青島、燕京肉搏的重?fù)?dān)。3、剩下的優(yōu)質(zhì)目標(biāo)資源業(yè)已不多，行業(yè)整合將提速幾年下來(lái)，以雪花、青島、百威英博、燕京為代表的啤酒四巨頭在各地瘋狂地收購(gòu)擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)品牌多被四大家族納入旗下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)年產(chǎn)量在20萬(wàn)千升以上的啤酒中型企業(yè)僅剩下9家。在收購(gòu)資源稀缺的情況下，行業(yè)收購(gòu)容易出現(xiàn)洼地效應(yīng)，區(qū)域品牌的生存壓力愈發(fā)增大，行業(yè)整合有望提速，青啤此番官方宣言也是促成地方品牌快速交易、降低收購(gòu)成本的手段之一。藍(lán)色斜體為9家仍保持保持獨(dú)立性（占股50%及以上）的地方品牌。（2）實(shí)行“1+X”品牌戰(zhàn)略，減小收購(gòu)阻力公司品牌價(jià)值高踞行業(yè)榜首。青島啤酒幾乎囊括了1949年新中國(guó)建立以來(lái)所舉辦的啤酒質(zhì)量評(píng)比的所有金獎(jiǎng)，并在世界各地舉辦的國(guó)際評(píng)比大賽中多次榮獲金獎(jiǎng)。1906年，建廠僅三年的青島啤酒在慕尼黑啤酒博覽會(huì)上榮獲金獎(jiǎng)；20世紀(jì)80年代三次在美國(guó)國(guó)際啤酒大賽上榮登榜首；1991年、1993年、2023年分別在比利時(shí)、新加坡和西班牙國(guó)際評(píng)比中榮獲金獎(jiǎng)；2023年，青島啤酒榮登《福布斯》“2023年全球信譽(yù)企業(yè)200強(qiáng)”，位列68位；2023年榮獲亞洲品牌盛典年度大獎(jiǎng)；在2023年（首屆）和2023年（第二屆）連續(xù)兩屆入選英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)布的“中國(guó)十大世界級(jí)品牌”。其中2023年在單項(xiàng)排名中，青島啤酒還囊括了品牌價(jià)值、優(yōu)質(zhì)品牌、產(chǎn)品與服務(wù)、品牌價(jià)值海外榜四項(xiàng)榜單之冠；2023年，青島啤酒榮獲上海證券交易所“公司治理專項(xiàng)獎(jiǎng)——2023年度董事會(huì)獎(jiǎng)”、“世界品牌500強(qiáng)”等諸多榮譽(yù)，并第七次獲得“中國(guó)最受尊敬企業(yè)”殊榮；2023年，青島啤酒第五次登榜《財(cái)富》雜志“最受贊賞的中國(guó)公司”。2023年青島啤酒品牌價(jià)值超過500億元,距同行業(yè)首位，“1+3”的品牌運(yùn)作實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值。即重點(diǎn)發(fā)展“青島啤酒”主品牌和三個(gè)第二品牌漢斯、山水、嶗山，在具體市場(chǎng)上采取“1個(gè)主品牌+1個(gè)副品牌”戰(zhàn)略，以主品牌創(chuàng)利潤(rùn)，以副品牌爭(zhēng)市場(chǎng)。相較國(guó)內(nèi)其他品牌，青啤的品牌拉力最強(qiáng)，極大幫助了公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定提升，2023年公司凈利潤(rùn)15.2億，同比增長(zhǎng)21.3%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)13.7億，同比增長(zhǎng)23.1%。“1+X”品牌戰(zhàn)略減小收購(gòu)阻力。為了配合公司向規(guī)模擴(kuò)張的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，品牌策略將調(diào)整為”1+X”，如公司10年底收購(gòu)的銀麥啤酒就被繼續(xù)沿用下來(lái)。一方面由于收購(gòu)的當(dāng)?shù)氐闹放凭哂泻艽笥绊懥Γ涫袌?chǎng)布局廣泛，基礎(chǔ)牢固，強(qiáng)行的使用山水代替，將會(huì)明顯影響銷量的增長(zhǎng)，另一方面，從商業(yè)的角度地方，只要有足夠的利潤(rùn)空間，地方品牌并不是非賣品，只是創(chuàng)立人對(duì)品牌的感情難以割舍。實(shí)行“1+X”，品牌戰(zhàn)略將更加靈活，大為減小收購(gòu)阻力。（3）“大客戶”重新定位公司目前實(shí)行的是“大客戶+微觀運(yùn)營(yíng)”的市場(chǎng)模式，即在品牌優(yōu)勢(shì)下，尋找優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，培養(yǎng)其忠誠(chéng)度；同時(shí)以一線業(yè)務(wù)人員幫助當(dāng)?shù)氐慕?jīng)銷商開發(fā)市場(chǎng)，掌控終端。11年半年報(bào)中，公司也要求繼續(xù)完善市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)經(jīng)銷商的培育。05年以后青啤推行大客戶制是和當(dāng)時(shí)做強(qiáng)做大的戰(zhàn)略一脈相承的：（1）大客戶具有很強(qiáng)的資金實(shí)力，一來(lái)充裕的資本有利于市場(chǎng)開拓，再者大客戶的回款囤貨，減少青啤的資金占用，資金是青啤大舉并購(gòu)后最稀缺資源；（2大客戶在地域上具有渠道、網(wǎng)絡(luò)、人脈等資源優(yōu)勢(shì)，可以幫助青啤快速開拓市場(chǎng)，同時(shí)減少前期市場(chǎng)投入，（3）大客戶比國(guó)資背景的青啤更具體制優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效率更高，做到靈活方便的操作市場(chǎng)，快速響應(yīng)市場(chǎng)。隨著公司再次擴(kuò)張戰(zhàn)略的提出，大客戶基于以上的優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)發(fā)揮作用，但定位或?qū)l(fā)生改變。由于青啤以副品牌爭(zhēng)市場(chǎng)，主品牌創(chuàng)利潤(rùn)的市場(chǎng)策略，副品牌利潤(rùn)空間不如主品牌，經(jīng)銷商對(duì)副品牌的推動(dòng)欠缺積極性，通過原先企業(yè)監(jiān)督經(jīng)銷商、配合經(jīng)銷商做市場(chǎng)的模式可能達(dá)不到快速擴(kuò)張的效果，這就要求青啤也參與到市場(chǎng)中，加大對(duì)終端的掌控力度，大客戶將從坐商向行商乃至服務(wù)商的轉(zhuǎn)變，亦或是青啤將大客戶納入到自己的大家庭體系中，成為利益共同體。無(wú)論哪種方式都說(shuō)明公司的市場(chǎng)模式將會(huì)向廠家主導(dǎo)的深度分銷傾斜，加強(qiáng)渠道推力的作用，配合擴(kuò)張戰(zhàn)略的實(shí)施。3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議（1）盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件1、公司規(guī)劃2023年1000萬(wàn)千升，2023年635萬(wàn)千升，CAGR=12%，未來(lái)公司的規(guī)模擴(kuò)張主要依靠副品牌的上量，預(yù)計(jì)未來(lái)主品牌青島啤酒的銷量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，副品牌增速的提升將快于主品牌。2、啤酒的成本中大麥因受氣候影響容易產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)，2023年澳洲水災(zāi)、加拿大多雨導(dǎo)致啤酒大麥減產(chǎn)，12年價(jià)格有所看高，但有望出現(xiàn)其他產(chǎn)區(qū)（如美國(guó)）的新供應(yīng)商將緩解成本上升壓力，大麥價(jià)格整體處于上升趨勢(shì)。但是我們認(rèn)為大麥價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力的影響是逐步減弱的，原因有二，第一規(guī)模企業(yè)可以通過提高啤酒工藝或者使用國(guó)產(chǎn)大麥減少對(duì)進(jìn)口大麥的以來(lái)，第二、可以通過提前簽訂合同、分批購(gòu)買來(lái)平滑大麥價(jià)格的波動(dòng)（詳見《行業(yè)整合分兩步走，先看第一步利潤(rùn)空間》一文）。預(yù)計(jì)未來(lái)生產(chǎn)成本受大麥的影響較小，主要來(lái)自人力成本的提高。3、為了配合整合擴(kuò)張的戰(zhàn)略，渠道推力將發(fā)揮更大作用，銷售費(fèi)用總額平穩(wěn)增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，收縮廣告、媒體等線上營(yíng)銷投入占比，加大渠道、終端上的線下投入。4、營(yíng)運(yùn)率假設(shè)：隨著規(guī)模提升，庫(kù)存相應(yīng)提高，因此我們存貨對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的占用小幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款根據(jù)公司帳齡情況進(jìn)行調(diào)整，其他流動(dòng)項(xiàng)目增長(zhǎng)率與營(yíng)收增長(zhǎng)率保持同步。5、財(cái)務(wù)費(fèi)用根據(jù)營(yíng)運(yùn)率假設(shè)進(jìn)行調(diào)整。（2）投資建議在行業(yè)整合的關(guān)鍵時(shí)期，青島啤酒再次鮮明的提出規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略，聚焦市場(chǎng)份額，其重要性在于為未來(lái)打開利潤(rùn)空間。由于經(jīng)歷過“做大做強(qiáng)”和“做強(qiáng)做大”的來(lái)回?fù)u擺，青啤在此輪擴(kuò)張中將注重份額與利潤(rùn)之間的平衡。在行業(yè)集中度提升，品牌影響力加強(qiáng)的趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)將最為受益。給予11-13年EPS分別為1.25元、1.5元和1.92元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率為24.7倍、20.7倍和16.1倍，“增持”評(píng)級(jí)。4、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）原材料成本大幅波動(dòng)，人力成本快速上升；（2）外資品牌加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投入，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無(wú)。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)?/p>