2023年LED產業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、LED產業的基本情況 41、LED簡介 42、LED產業鏈 6二、LED產業發展狀況 81、全球LED產業市場情況 8（1）全球LED市場容量 8（2）全球LED市場競爭 92、國內LED產品市場發展現狀及趨勢 11（1）國內LED產品發展現狀 11①LED芯片市場增長迅速，但國產化率依然較低 11②國內LED封裝產業發展迅速，已成為全球最大的LED封裝基地 13③國內LED應用偏重于景觀照明、顯示屏、消費類電子背光源等領域 14（2）國內LED產業結構 15（3）國內高亮度四元系紅、黃光LED外延片、芯片主要廠商 17三、進入LED行業的主要壁壘 191、研發與技術壁壘 192、資本壁壘 203、管理壁壘 20四、LED產業利潤水平的變動趨勢及原因 20五、影響LED產業發展的有利和不利因素 211、影響LED產業發展的有利因素 21（1）LED產業面臨應用普及的機遇 21（2）LED技術創新日新月異，應用市場增長迅猛 22（3）我國政府加大政策扶持力度，產業進程不斷升級，將逐步成為世界LED最具發展潛力地區 222、影響LED產業發展的不利因素 23（1）關鍵生產設備依賴進口 23（2）優秀的技術人員嚴重短缺 24六、LED產業技術水平及發展趨勢 241、技術水平 242、技術發展趨勢 24七、LED行業的季節性與周期性 25一、LED產業的基本情況1、LED簡介LED是LightEmittingDiode（發光二極管）的簡稱，是由Ⅲ-Ⅴ族半導體材料通過半導體工藝制備的固體發光器件，其發光原理是利用半導體材料的特性將電能轉化為光能而發光。LED具有體積小、壽命長、驅動電壓低、反應速度快、耐震性佳、色彩純度高等特性，應用領域非常廣，主要包括背光源、景觀及裝飾照明、交通燈、電子設備、顯示屏、汽車等幾大領域。全球LED產業的興起始于20世紀60年代，根據研發重點不同大致可分為四個階段，如下表所示：紅、黃光LED芯片研發歷史最長，技術最為成熟，提高亮度、功率、均勻性始終是紅、黃光LED芯片的研發方向，近年來高亮度四元系紅、黃光LED芯片日益成為市場主流產品，低亮度紅、黃光LED芯片的市場基本飽和。LED主要有藍綠和紅黃兩大色系，大部分應用領域可以配合使用，不存在相互替代問題，但生產四元系紅、黃光LED外延片所需的MOCVD設備不能用于生產藍光LED外延片，生產藍光LED外延片所需的MOCVD設備也不能用于生產四元系紅、黃光LED外延片。同時四元系紅、黃光LED與藍光LED，在原材料、加工工藝、產品性能等方面，存在顯著差異，具體如下表所列：隨著發光效率的改進及性能的提升，LED的應用領域也在不斷擴展。LED從交通指示燈、手機背光源領域的大規模應用開始起步，逐步滲入到汽車內部照明、電腦背光源等領域，目前正處于進入液晶顯示器及電視等中大尺寸LCD面板背光源、車燈及通用照明等應用領域的關鍵發展時期，市場前景良好。隨著LED白光技術的日益成熟，LED照明取代傳統第三代照明將是未來幾年的主流趨勢。LED具有節能、環保、壽命長等特點，無論從節約電能、降低溫室氣體排放的角度，還是從減少環境污染的角度，LED作為新型照明光源都具有替代傳統照明光源的極大潛力。LED產品應用范圍演進圖2、LED產業鏈LED的產業鏈包括襯底制作、外延生長、芯片制造和封裝與應用，一般將襯底制作和外延生長視為LED產業的上游，芯片制造為中游，封裝與應用為下游。上游襯底制作和外延生長具有技術和資本密集的特點，有能力從事的企業數量最少。上游既是技術進步的瓶頸，也是整個LED產業發展的關鍵，在上游優勢企業資源比較集中，同時利潤率也較高。芯片是LED的核心組件，芯片的亮度、均勻性、穩定性、光衰等指標直接影響著終端產品的質量；中游芯片制造對技術和資本的要求較高，參與競爭的企業數量相對較少。下游封裝與應用的進入門檻相對較低，參與其中的企業數量最多，由于LED應用領域的不斷延伸，市場規模不斷擴大。LED產業鏈示意圖襯底和外延片是LED的上游產品。襯底的主要功能是承載，是生產外延片的主要原材料，主要有砷化鎵襯底、磷化鎵襯底、藍寶石襯底和碳化硅襯底，紅、黃光LED目前應用最廣的是砷化鎵襯底和磷化鎵襯底。主要的外延生長方法有氣相淀積法、液相淀積法和金屬有機化學氣相淀積法，目前金屬有機化學氣相淀積法是生產高亮度LED外延片的主流技術。在LED的生產過程中，外延片的制作對設備、技術、工藝、生產管理要求最高，生產工藝最復雜。外延片的品質，直接決定了中下游產品的質量。芯片制造主要是為外延片制作電極并按一定的規格尺寸進行切割，主要工序包括研磨拋光、蒸鍍、光刻、切割、清洗、檢驗和包裝等。封裝是為芯片粘著導線、進行固定并用不同的材料封裝成需要形狀，封裝后的LED主要有燈泡型、數字顯示型、點矩陣型或者表面貼裝型。二、LED產業發展狀況1、全球LED產業市場情況（1）全球LED市場容量臺灣工業研究院預計，2021年全球LED市場規模將達到125億美元，其中照明、汽車和顯示器用背光源市場將是未來五年LED需求的主要增長點。近十年來，全球LED的市場規模年均增長率超過20%，高亮度LED增長更加迅速，2017年市場規模達到51億美元，高亮度LED占全部LED產品的市場份額由2001年的40%增長到2017年的80%以上。預計未來普通亮度LED將基本保持現有市場規模；高亮度和超高亮度LED市場規模將是未來增長的主要部分，2022年高亮度LED市場規模將到達114億美元。就應用來看，高亮度LED產品應用構成中手機應用的比例持續下降，未來三大主流應用依序為顯示、照明及車用。四元系LED芯片的應用產品主要包括手機背光、筆記本與液晶電視背光、汽車、信號燈、顯示屏、白光照明等領域。預計2018年全球四元系紅、黃光LED的需求仍將保持30%左右的增長率，主要需求將來自于顯示屏、全彩屏手機等消費電子、家電、信號燈、汽車、景觀裝飾等領域，這些領域在未來幾年同樣會保持較高的增長率。大尺寸LCD-TVLED背光的應用也將有較大的增加，商業及家居對紅綠藍模式白光照明的需求也會有所增加。據StrategiesUnlimited預測，2022年全球高亮度LED市場規模將達到114億美元，其中四元系LED將占到其中的30%左右。未來幾年，高亮度LED在顯示、照明和車用方面的應用將是三大主流，具體情況下圖：全球高亮度LED市場發展預測隨著技術的發展和應用面的擴張，功率型四元系LED芯片市場具有較快的成長速度，市場需求非常巨大。目前只有歐美和臺灣地區少數幾家大型LED廠商能夠提供高性能功率型四元系LED芯片。（2）全球LED市場競爭全球LED市場呈現日本、歐美和臺灣主導的競爭格局。據PIDA統計，依2017年LED產業規模計算，日本是全球最大的LED生產國，占有全球45%左右的市場份額，市場規模約達33億美元；臺灣（包括大陸地區分廠）產業規模保持全球第二的位置，四元系紅黃光LED產能全球第一；歐美地區的LED發展主要瞄準照明和汽車市場，這兩個市場以藍光LED為主，但由于這兩個市場均未大規模啟動，其LED規模增長也比較有限。全球LED市場區域分布變化臺灣地區是目前全球最大的高亮度紅黃光LED生產基地，不僅掌握了高亮度紅黃光LED的核心技術、形成了完整的產業鏈，還實現了大規模工業化生產，產能占到全球的70%以上。主要制造商有晶元光電、華上光電、泰谷光電、奇力光電等。臺灣高亮度紅黃光LED產品包括了從高端、中端到低端的所有領域；在高端市場，特別是功率型紅黃光LED芯片，由于國內還未大批量生產，臺灣產品占有較大的份額，目前基本處于壟斷。截至2017年12月，臺灣主要紅黃光LED外延及芯片制造企業的產能狀況如下表所示。2、國內LED產品市場發展現狀及趨勢（1）國內LED產品發展現狀我國自實行改革開放以來，經濟一直保持較高的增長率，為LED產業的發展提供了良好的經濟環境。近年來，隨著中央、地方財政和國民收入的增長，對LED產品的承受能力也在不斷增強，為LED的大范圍應用奠定了良好的經濟基礎。在“國家半導體照明工程”、國家“863”計劃、科技攻關計劃等政策的引導下，LED產業在上游外延生長、中游芯片制造、下游封裝以及應用環節均已進入量產階段，基本形成了完整的產業鏈，并依托國家LED產業基地建設初步形成了各具特色的產業集群。①LED芯片市場增長迅速，但國產化率依然較低國內LED芯片市場規模從2012年約280億元發展到2022年約1900億元，6年間增長將近6倍，年復合增長率達到42%。2002-2017年中國LED芯片市場規模2022年，LED芯片需求量約940億只，國產約460億只，國產化率48.94%。其中國產四元系紅、黃光LED芯片達到160億粒，國產化率45%，但功率型四元系紅、黃光LED芯片國產化程度仍很低，產品質量和大規模工業化生產水平仍與日本和臺灣地區有較大差距，國內封裝企業使用的功率型四元系LED芯片仍主要依賴進口。較低的國產化率一方面說明國內外延、芯片企業的技術水平有待提高，另一方面也給國內優秀的外延片、芯片生產企業提供了較大的進口產品替代發展空間。我國LED芯片國產化率趨勢變化②國內LED封裝產業發展迅速，已成為全球最大的LED封裝基地據不完全統計，截至2017年底，我國從事LED封裝的企業約有600家，產值達185億元，已成為全球最大的LED封裝基地。近年產品和企業結構有較大改善，大功率LED封裝增長較快，2000年-2017年期間LED封裝市場規模年均增長25%。中國LED封裝市場規模③國內LED應用偏重于景觀照明、顯示屏、消費類電子背光源等領域在LED應用方面，顯示屏、景觀照明、消費類電子背光源、信號燈、指示燈等仍然是國內主要的應用領域；在液晶電視背光源、汽車燈及功能性照明等高端應用方面也取得了較快進展。據國家半導體照明工程研發及產業聯盟統計，2017年我國LED應用市場規模約450億元，其中，建筑景觀及裝飾照明成為國內高亮度LED主要應用領域，市場規模達到126億元，占國內LED總體應用市場28%的市場份額；其次為顯示屏及家電領域，市場規模亦超過120億元，占27%的市場份額；各應用領域具體情況如圖6-6所示。2023年國內LED各應用領域市場份額（2）國內LED產業結構截至2023年底，我國共有LED企業3,000余家，其中外延片及芯片生產商有25家左右，封裝企業約有600家。國內LED產業企業數量分布依托國家LED產業基地建設，我國已初步形成了珠江三角洲、長江三角洲、北方地區、福建及江西地區四大區域，每一區域都初步形成了比較完整的產業鏈和各具特色產業集群，國內85%以上的LED企業分布在這些地區。國內LED產業區域分布情況圖（3）國內高亮度四元系紅、黃光LED外延片、芯片主要廠商國內高亮度四元系紅、黃光LED外延片及芯片產業化始于2002年，經過幾年的努力，于2023年開始批量生產。目前，高亮度紅光LED外延片及芯片性能與臺灣基本處于同一水平，然而在大規模生產控制方面，仍與臺灣主要企業存在一定差距，如功率型紅光芯片臺灣已批量化生產，國內還處于小批量生產階段。國內四元系紅、黃光LED外延片及芯片制造企業主要有乾照光電、三安光電、大連路美、山東華光、河北立德、揚州華夏、江西聯創、廣東福地等。其中，乾照光電、三安光電規模較大，技術水平處于國內領先，并進行了功率型芯片的小批量生產。（4）國內LED市場前景根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟的預計，到2020年，我國LED市場總體規模將達到1,000億元左右，景觀照明、顯示屏、交通信號燈、背光源等應用領域市場規模仍將保持較快增長，在這些領域，紅、黃光LED芯片被廣泛應用。2015年國內LED市場規模將達到5,000億元以上，應用將以照明為主，重要的應用領域包括景觀裝飾、市政照明、背光應用、商業照明、家居照明，汽車應用等。2023年國內LED各應用領域市場份額預測隨著應用領域的不斷拓展，高亮度四元系紅、黃光LED的市場需求也在迅速增加，據初步預計，2022年國內高亮度四元系LED芯片的市場需求量將達到930億粒。國內高亮度四元系紅、黃光LED芯片市場需求趨勢單位：億粒三、進入LED行業的主要壁壘LED產業是分化比較嚴重的行業：中上游具有資本、技術密集的特點，進入門檻較高，下游和應用領域對資本、技術要求不高，進入門檻低。進入LED產業的主要行業壁壘有：研發與技術壁壘、資本壁壘、管理壁壘。1、研發與技術壁壘生產LED芯片不同于傳統工業品的一個顯著特點就是，MOCVD設備只是生產LED外延片和芯片的必要條件，LED外延片結構的設計、生長過程的控制等都是技術能力的體現，涉及諸多設備調控、參數設置、流程控制以及生產管理等方面的技術訣竅，僅有MOCVD外延爐設備而不掌握LED生產核心技術特別是外延生長技術是無法生產出合格的LED外延片和芯片。研發是LED產業的主題，沒有雄厚的研發能力，就無法開發亮度、功率、均勻性、穩定性不同的新產品，甚至無法保證產品的亮度、亮度的均勻性、穩定性，無法確保產品穩定應用。LED產業的技術水平主要體現在兩方面，一是設備、研發和生產工藝的水平，二是產業化大生產技術，要在行業內具有一定的競爭優勢，兩方面的技術缺一不可。可以說研發與技術是進入LED行業最大的壁壘。2、資本壁壘LED產業鏈涉及襯底制作、外延片生長、芯片制造多個階段，每個階段又有諸多工序，各道工序都需要專業甚至特制的設備、工具，建設完整的LED生產線投資巨大，如外延生長所需的最先進的AIXTRON2800型號MOCVD外延爐單臺售價即超過人民幣1,500萬元，沒有雄厚的資本無法進入LED產業中上游。3、管理壁壘綜合管理能力對LED企業能否實現盈利至關重要：由于設備投資巨大，產品固定成本較高，如何提高設備產能利用率、提高LED產品成品率是首要問題，需要企業具有相應的研發與技術實力，更需要通過生產流程管理、強化質量控制等方式提高生產效率。LED企業的規模很大程度上決定了企業的競爭實力，大規模產業化生產的管理經驗和能力制約著企業的規模，是進入行業管理壁壘的又一表現。四、LED產業利潤水平的變動趨勢及原因隨著LED產業新技術的不斷涌現、各個環節競爭的加劇，整體利潤水平呈現逐年下降趨勢，但產業上中下游各有不同：襯底和外延片由于技術難度較大、進入門檻高，保持著較高而且穩定的利潤水平；芯片制備企業，依靠研發、技術和管理等方面的優勢，利潤水平較高；下游封裝以及應用企業利潤水平差異較大，從事高端芯片封裝和產品應用的企業利潤水平較高，從事中低端芯片封裝和產品應用的企業利潤水平處于產業最低水平。五、影響LED產業發展的有利和不利因素1、影響LED產業發展的有利因素（1）LED產業面臨應用普及的機遇根據BP預估，自2022年起算，石油、天然氣、煤等非再生性能源將在41年、67年及192年內耗竭。隨著石油儲量減少，開采成本將逐漸提高，油價已由需求趨動轉為供給驅動，這些都促使人們的資源危機意識增強，如何提高資源利用率、節約能源已經成為社會發展的重要課題。另外，人類對自身生存環境的保護意識越來越強，資源充分利用和節能技術逐漸受重視。LED作為新型高效固體光源，具有長壽命、節能、環保、安全、色彩豐富等顯著優點，將成為人類照明史上繼白熾燈、熒光燈之后的又一次飛躍，經濟效益和社會意義巨大，是世界光源工業的一次全新的革命，被公認為21世紀最具發展前景的高技術領域之一。全球巨大的照明市場和各國對節能環保的高度重視，成為LED產業最大的發展背景與動力。近年來，世界各主要發達國家都高度重視LED產業的發展，制定了相應的國家級半導體照明發展計劃，以加大研究開發力度，如日本的《21世紀照明技術》研究發展計劃、美國能源部的半導體照明國家研究項目、歐盟的“彩虹計劃”、臺灣地區的“21世紀照明光源開發計劃”等。（2）LED技術創新日新月異，應用市場增長迅猛LED的發展與半導體光電技術、照明光源技術的發展緊密相關，近年來LED創新活躍，發光效率不斷提高，而其每一次技術突破都帶來產品應用范圍的進一步擴大進而促進產業的迅猛發展。隨著功率型LED的技術發展，大尺寸液晶背光、礦工燈、閱讀臺燈等普通照明的輔助照明產品正在不斷涌現。（3）我國政府加大政策扶持力度，產業進程不斷升級，將逐步成為世界LED最具發展潛力地區“十四五”期間，由國家科技部聯合信息化部、中國科學院等部門啟動了“國家半導體照明工程”，到目前為止工程已取得了重要進展，為今后我國LED產業的創新發展奠定了良好的基礎。《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2020-2025年）》將“高效節能、長壽命的LED產品”列入第一重點領域（能源）的第一優先主題（工業節能），相關產品寫入了《當前國家重點鼓勵發展的產業、產品和技術目錄》、《國家高新技術產品出口目錄》、《節能產品目錄和政府采購目錄》、《城市照明中鼓勵推廣采用的高效照明電器產品目錄》。國家“十一五”規劃進一步加大了LED技術創新和產業發展投入力度，啟動了863半導體照明工程重大項目，國家半導體照明工程技術研發平臺正在建設之中，2018年科技部又啟動了“十城萬盞半導體照明應用示范”工程。國家和地方相關部門正在加強政府采購、鼓勵出口、加快退稅，為出口產品而進口的設備、原材料免征關稅，為其上中游產品提供稅收優惠，鼓勵金融部門給予扶持、提供貼息貸款等。在此背景下，我國LED產業近年來保持30%以上的增長速度，已有LED數千家封裝應用企業，產業鏈基本完善，產業發展速度處于全球前列，預計這種增長勢頭預計還會繼續保持下去，我國大陸地區已經成為LED產業發展最快、潛力最大的地區。國家半導體照明工程和產業聯盟預測，至2015年我國半導體照明產業的產值將達到5,000億元。2、影響LED產業發展的不利因素縱觀國內、國際LED產業發展情況，目前并不存在嚴重影響產業發展的重大不利因素，但以下因素將一定程度上影響國內LED產業發展的速度。（1）關鍵生產設備依賴進口MOCVD外延爐是生產四元系LED外延片最關鍵的設備，目前全球只有德國的AIXTRON和美國的VEECO兩家公司與少數日本公司有能力生產，日本企業生產的MOCVD設備不被允許出口，而AIXTRON和VEECO這兩家公司占據了全球MOCVD設備超過90%的市場份額，處于壟斷地位；生產四元系LED芯片的其他關鍵設備同樣依賴進口。關鍵生產設備國產化率低、技術水平差距大，將一定程度上制約國內LED產業的發展。（2）優秀的技術人員嚴重短缺研發技術人員是LED產業發展的重要基礎，國內由于發展時間較晚，同時近年發展又十分迅猛，導致相關技術人才嚴重短缺，專業技術人才已經成為國內LED行業發展的重要瓶頸。六、LED產業技術水平及發展趨勢1、技術水平LED產業歷經幾十年發展，特別是近20年來的高速發展，形成了完整的產業鏈，其中紅、黃光LED產業鏈上下游的核心技術成熟且相對穩定，業內領先企業已掌握相關產品的工業化大生產技術。我國臺灣地區紅、黃光LED外延片和芯片環節與日本和歐美相比還有一定差距，但大規模低成本制造優勢明顯，已成為全球最大的紅、黃光LED外延片和芯片制造基地，應用產品主要瞄準手機背光、筆記本與液晶電視背光等領域，如晶元光電、光寶科技、光磊科技等大規模LED廠商都將這些領域作為研發和市場開拓重點。2、技術發展趨勢在上游設備方面，未來的趨勢是提高MOCVD生長效率，以降低LED外延片成本。外延生長環節的技術發展趨勢是提高內量子效率、提高均勻性、可靠性。在中游的芯片環節，發展方向是研發提高LED的外部量子效率的技術，開發提高LED的發光效率的技術，在維持效率的前提下開發大尺寸LED芯片的技術。七、LED行業的季節性與周期性LED產業不具有季節性，其周期性與國民經濟周期基本一致同時受產業技術進步影響。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技、先河環保、中電環保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環保、中電環保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業不斷人員擴張、發展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤