2023年在線旅游行業分析報告2023年4月目錄一、中國在線旅游行業發展趨勢 PAGEREFToc372568450\h31、在線旅游業前景看好 PAGEREFToc372568451\h32、在線旅游預訂移動化是趨勢 PAGEREFToc372568452\h63、OTA市場競爭加劇，未來將更多樣化 PAGEREFToc372568453\h7二、海外在線旅游垂直搜索網站KAYAK PAGEREFToc372568454\h8三、標桿分析：去哪兒網 PAGEREFToc372568455\h121、去哪兒網發展歷程 PAGEREFToc372568456\h122、去哪兒網業務分析 PAGEREFToc372568457\h143、去哪兒網運營分析 PAGEREFToc372568458\h20四、行業投資策略與相關A股上市公司 PAGEREFToc372568459\h231、行業投資策略 PAGEREFToc372568460\h232、相關A股上市公司 PAGEREFToc372568461\h24（1）中青旅（600138） PAGEREFToc372568462\h24（2）騰邦國際（300178） PAGEREFToc372568463\h25（3）號百控股（600640） PAGEREFToc372568464\h26一、中國在線旅游行業發展趨勢1、在線旅游業前景看好中國旅游業的發展維持高景氣度，旅游業總收入從2023年的1.16萬億元增至2023年的2.59萬億元，復合增長率達到22.23%，保守預計未來旅游業收入年均增速有望保持10%以上。中國人均GDP已經超過6000美元，旅游業進入高速發展時期，且由于人口基數大，各業態旅游均有較高成長空間。在線旅游行業2023年市場規模為1709億元，相較2023年的486億元，復合增長率達到36.93%，根據艾瑞咨詢的研究，2023年在線旅游市場規模有望達到4千億元。根據艾瑞咨詢的數據顯示，2023年在線旅游度假市場結構占比從10.4%增長至12.4%，相較于機票和酒店增長更快，是未來在線旅游市場增長最迅速的細分市場。2023年在線酒店交易的比重相比2023年略有下滑，2023年在線機票交易的比重則較2023年下滑了近2個百分點。從行業發展前景來看，增速最快的細分市場排序是度假>酒店>機票。機票預訂細分市場是傳統在線旅游預訂的支柱產業，其交易量和規?；潭茸罡撸壳霸诰€旅游網站機票預訂業務用戶覆蓋數量以去哪兒網最高，而且去哪兒的覆蓋數是第二位攜程網的一倍多。在線旅游預訂交易規模第二大的酒店預訂業務用戶覆蓋數同樣是去哪兒網最多，但是第二位攜程網的差距并不大。而在線旅游度假產品的預訂市場，雖然現在的規模2023年為211.9億元，占比僅為12%左右，但是其成長空間是最大的，預計2023年有望突破1000億元，復合增長率達到47.38%。2023年在線旅游度假市場攜程以25.4%的份額排名第一，途牛網排名第二。在市場結構方面，2023年在線旅游度假細分市場中出境游是第一板塊（占比37.68%）,第二板塊是國內游（35.7%），第三板塊是周邊游（26.7%）。2、在線旅游預訂移動化是趨勢中國互聯網信息中心發布的數據顯示，截至2023年6月底，通過手機接入互聯網的網名數量為3.88億，通過PC接入互聯網的有3.8億，手機首次超越臺式電腦，成為中國網名第一大網絡終端。工信部披露2023年移動互聯網流入流量截至9月份達到9.26億GB，同比增長67.3%；2023年截至9月智能手機出貨達到3.18億部，同比增長85.4%，占所有手機出貨量的72.4%。移動端在線旅游預訂目前仍處于較初級的階段，中國互聯網信息中心披露的數據顯示，2023年手機即時通信和手機搜索是用戶最常使用的應用，手機旅行預訂僅占比6%，但是隨著移動智能終端的普及，用戶即時旅行預訂需求和習慣正在逐步培養中，未來移動應用端在線旅游預訂的增長極其可觀。3、OTA市場競爭加劇，未來將更多樣化第三方在線代理商（OTA）是在線旅游市場中重要的中間商，去哪兒網則通過搜索旅游服務提供商以及OTA的各類產品提供給用戶多樣的旅游產品選擇。去哪兒網與OTA主要是合作關系，同時又存在競爭關系。OTA市場逐年激烈的競爭使得傭金率下滑，行業利潤率走低，營收規模增速今年以來有所下滑，而且攜程一家獨大的局面也在改善，專注于細分市場的OTA開始增加行業的多樣性，藝龍以酒店預訂業務為主，同程網通過上線長線自助游實現了自助游全覆蓋等。二、海外在線旅游垂直搜索網站KAYAK類似去哪兒網的一家美國在線旅游垂直搜索網站KAYAK，成立于2023年，是由EXPEDIA、TRAVELOCITY和ORBITZ的創始人共同設立。公司是一家致力于提高旅游預訂效率的技術型公司，公司通過在線和移動應用客戶端為客戶提供搜索、過濾以及選項排序進行旅行設計服務，網站將客戶引導至他們需要的旅行服務提供商或者OTA中間商網站以完成交易，或者按目前大部分的方式，客戶通過KAYAK自身的網站完成在線交易。公司在18個國家擁有當地網站，包括美國、德國、西班牙、英國、澳大利亞、法國和意大利，KAYAK是主要運營的品牌，包括線上和移動端。2023年5月公司收購SWOODOO品牌，其是德國領先的旅行搜索網站平臺；2023年4月公司收購JABOSOFTWARE，其公司技術支持CHECKFELIX，后者是澳大利亞領先的旅行搜索平臺。2023年7月KAYAK登陸紐交所，2023年11月則被PRICELINE以18億美元的現金和股票收購，成為了PRICELINE集團旗下的公司。主營業務收入來自于兩個方面，第一是銷售收入，主要是向旅行服務提供商或者OTA按照點擊成本(CPC)或者每筆交易成本（CPA:Costperacquisition）來收取費用；第二是廣告收入，來自搜索廣告、文字廣告以及廣告陳列的收入，公司擁有專利廣告平臺技術（稱為KAYAKNETWORK），根據用戶搜索的關鍵字來動態顯示廣告信息，旨在幫助廣告主向其目標客戶提供有效性高的廣告，提高最終交易實施的概率。2023年公司披露的營業成本（不含折舊與攤銷）為1974.1萬美元，主要包括的是數據中心的運作和維護費用，占營業收入的比重為6.7%；折舊和攤銷為827.3萬美元，占營業收入比重為2.8%，在考慮折舊和攤銷下計算的毛利率高達90.43%，公司業務的邊際成本較低，在客戶規模效應下推升公司毛利水平。運營費用支出方面，大約占據營業收入的比重在77%左右，而這當中最大的一部分費用屬于營銷費用。營銷費用包括品牌營銷、在線營銷以及其他營銷相關支出，歷年的營銷支出占營業收入的比重在50%至54%之間。公司在營銷上面的支出能有效提升用戶搜索查詢數，公司預計2023年查詢數的增長41.7%得益于營銷推廣，而2023年查詢數的增長32.6%得益于營銷推廣。人工支出和福利占據營業收入的比重在16%至18%之間，目前公司的員工共計僅為205人。公司2023年會計年度實現凈利潤1881萬美元，同比增長93.85%，2023年凈利潤為970.3萬美元，同比增長20.8%，增速出現較大提高，主要是公司旅行搜索數量的增長拉動收入的增速，在成本費用相對固定的情況下實現了利潤的高增長。三、標桿分析：去哪兒網1、去哪兒網發展歷程2023年11月1日，去哪兒開曼島(Qunar）正式在美國紐約證券交易所納斯達克上市，首日的良好表現以及路演以來投資者對公司的狂熱驗證了這個被稱為擁有國內最多用戶的在線旅游網站的垂直搜索電子商務模式的成功。2023年5月份，FrederickDemopoulos，莊辰超和DouglasKhoo三人共同設立了Qunar，提供在線旅游搜索服務，公司注冊在莊辰超的私人名下。2023年3月份，公司成立VIE（可變利益實體）即“北京趣拿信息技術QunarBeijingInformationTechnologyCompanyLimited）從事互聯網信息服務等業務。2023年7月份，去哪兒開曼島（QunarCaymanIslandsLimited）在開曼群島注冊成立。2023年10月份，去哪兒開曼島設立WFOE（外商獨資企業）即“北京趣拿軟件技術（BeijingQunarSoftwareTechnologyCo.,Ltd.）。2023年10月份去哪兒開曼島在香港設立Queen’sRoadInvestmentManagementLimited以及香港去哪兒網股份（Qunar.HKCo.,Limited），均為去哪兒開曼島的全資子公司。2023年3月份，通過一份股權轉讓協議，WFOE（即“北京趣拿軟件技術”）全部股權轉讓至QunarHK（香港去哪兒網股份）名下，WFOE成為去哪兒開曼島的間接全資子公司。綜上所述，公司通過VIE運營Qunar以及在中國從事相關在線旅游服務等業務，然后通過WFOE與VIE及其控股股東一系列合約實際控制VIE。從2023年起，公司一共有三輪股權融資，分別出售26,513,257股獲得250萬美元、出售24,828,360股獲得840萬美元以及出售11,750,990股獲得1400萬美元。2023年7月份，百度控股3.06億美元獲得公司181,402,116份普通股，交易完成后，且經過一系列股份轉讓和調整，VIE的股權結構為百度持股60%，莊辰超持股40%。去哪兒網提供用戶搜索第三方在線旅游網站或者服務提供商的機票、酒店、旅行行程包或其他旅游產品，進行價格等系列排序以達到滿足用戶搜索比對旅游產品的需求。去哪兒網的用戶從2023年的7170萬人增至2023年的1.873億人，截至2023年6月底，其網絡用戶增至2.032億人；在移動用戶端方面，2023年去哪兒網移動端用戶達到2190萬人，截至2023年6月底，移動端用戶達到3960萬人。2、去哪兒網業務分析去哪兒網的運營收入主要來自于三個方面，第一是服務收入，按照旅游服務提供商通過去哪兒網而實際成交的金額或者通過去哪兒網帶來的點擊來收取一定比例的費用。第二是網頁廣告收入。第三是其他類型的收入，包括2023年開始的團購旅游產品的代理銷售收入以及從2023下半年開始的第三方支付服務提供商的傭金收入，另外還包括Google支付給公司的文字鏈接點擊收入（此業務在2023年12月停止）。從過去三年公司業務收入構成結構來看，服務收入占據著主要的比重，過去三年占比均達到82%以上，是公司主要的收入來源。公司的服務收入可以分為在線服務收入和移動端服務收入,通過不同的渠道將客戶與旅游服務提供商有效地連接并促成交易完成,服務業務的收費按照CPC(Costperclick;Costperthousandclick-through點擊成本模式)或者CPS（Costpersale實際銷售量成本模式）的方式計量?？赏ㄟ^跟蹤每千條查詢收入值的變化掌握系統將查詢數轉化成銷售收入的效率高低。網頁服務收入2023年達到2.16億元，同比增長107.09%；2023年達到3.96億元，同比增長83.49%；2023年上半年收入為2.65億元，同比增長59.86%。去哪兒網的移動端應用在2023年7月份推出市場，但是收費開始于2023年的6月份。從2023年三季度以來移動端服務收入增長強勁，特別是移動端機票服務收入每季度成倍增長，但是在今年二季度移動端機票服務收入環比增長17.78%，增速出現下滑，而移動端酒店服務收入今年二季度環比幾乎持平，增速亦下滑明顯。2023年移動端服務收入實現1737.5萬元，2023年上半年實現收入4215萬元。服務業務的收入確認可以采用點擊成本模式CPC或者實際銷售量成本模式CPS來確認收入，目前去哪兒網采用的主要仍是傳統的CPC模式，其收入占比從2023年至2023年分別為93.42%、85.74%和79.48%，占據主體地位，但是其占比逐年下降，逐步取代的是更為合理也更適合去哪兒網的發展的CPS模式。服務收入中機票服務收入占比最大，也是去哪兒網最具優勢的業務板塊，2023年機票服務收入為3.07億元，占服務收入比重達72.87%，比重較上年下滑了近6個百分點，與此相對應的是酒店服務收入達到1.08億元，占服務收入比重達到25.61%，比重較上年增長近5個百分點，其他類型的服務收入也達到638.2萬元，占比達到1.51%，比重增長超過1個百分點。網頁廣告收入是公司第二大收入來源，2023年公司擁有廣告客戶164家，同比增長5.8%，每家客戶平均廣告費用為28.46萬元，同比增長32.31%；2023年上半年是105家，同比增長3.96%，每家客戶平均廣告費用為24.58萬元，同比增長32.86%。其他類型的收入中，主要是團購產品的代銷收入以及部分第三方支付服務提供商的服務費用收入。去哪兒網以提供在線旅游產品搜索服務為中心，并開始在產業鏈上逐步擴展，提供在線交易，產品代銷等在線旅游服務。綜上所述，去哪兒網最大的業務收入來自在線機票預訂服務收入，在線機票預訂具備標準化程度高以及信息透明等特點，同時客戶對機票的價格敏感性較高，這也是去哪兒網最具優勢的業務。但是，隨著航空公司直銷力度的加強，以及同業競爭的加強，利潤的空間也在不斷壓縮。而酒店預訂市場相對區域分散而且差異性大，標準化程度較低，酒店市場的復雜性造成了去哪兒網的酒店在線預訂成交額低于其標準化產品機票預訂。根據艾瑞咨詢的數據顯示，2023年在線旅游市場交易規模的61%由機票預訂構成，23.3%由酒店預訂構成。在線機票預訂成交額由2023年的454億元增長至2023年的1042億元，復合增長率達32.3%；在線酒店預訂交易額由2023年的128億元增長至2023年的397億元，復合增長率達45.8%。與美國比較，51%的美國機票由在線交易完成，31%的酒店交易在線完成，而根據中國的數據，2023年機票預訂和酒店預訂在線成交額分別僅占比21.2%和12.4%，成長空間仍然較大。在哪兒網一方面加大了酒店的促銷力度，旨在加大酒店預訂市場占有率，這一塊業務的增長也比較明顯；在哪兒網也在旅游度假產品如景區門票、旅行社產品等增加了產品搜索服務。另外，移動端應用是被視為增長空間最大的一塊業務，隨著移動應用的不斷普及，在哪兒網移動旅游預訂服務具備高增長預期，目前，在哪兒網的移動應用處于較領先地位，根據中國互聯網信息中心的一項調查，42.3%的人最常使用去哪兒網的移動端應用產品，位列在線旅游服務商排名中第一位。3、去哪兒網運營分析去哪兒網營業成本主要由數據收集成本、帶寬和服務器成本、折舊以及營業稅金和附加費用構成。從2023年至2023年，數據采集成本由占營業收入的7.6%下降至5.5%；帶寬和服務器成本占營業收入的2.9%下降至1.9%；折舊占營業收入的比重由0.9%增長至1.2%；營業稅金和附加占營業收入的5.7%增長至8%。公司業務成本主要來自人工、硬件及維護成本，其商業模式也決定了公司的高毛利率水平，2023年上半年毛利率水平達到85.72%的高點，較去年同期的80.36%增長了5個多百分點。在費用支出方面，公司運營費用支出主要在營銷、產品開發以及管理費用方面。公司運營費用支出的50%左右是銷售和營銷支出，40%左右是產品開發支出，另外10%左右是管理費用，從中長期看，營銷費用支出的占比有所下滑，產品開發的支出費用占比在上升，管理費用支出的占比則相對穩定。公司的營銷費用主要包括了在線營銷費用，營銷團隊的人工支出和獎金福利，以及其他廣告促銷費用；產品開發費用主要包括了發展和改進網站技術所需的人工支出以及產品開發部門的辦公租金和其他相關支出；管理費用則包括人工支出和管理相關費用，第三方專業服務提供機構的費用支出以及辦公租金等。去哪兒網較高的運營費用及支出使得凈利潤處于虧損狀態，根據美國會計準則U.S.GAAP，2023年至2023年公司凈利潤分別為-437.4萬元、-4595.1萬元、-9111.3萬元；2023年上半年公司虧損1692.5萬元。然而按照非美國會計準則Non-GAAP，在費用中剔除掉股票期權等相關支出費用（share-basedcompensationexpenses）以及與百度提供免費用戶流量相關的非現金支出項目等，那么調整后的凈利潤2023年至2023年分別為46萬元、-986.5萬元、-5725.7萬元；2023年上半年則盈利38.2萬元。四、行業投資策略與相關A股上市公司1、行業投資策略商業模式創新帶來價值。從去哪兒網的經營與發展可以看到，旅游者的需求是多樣的也是需要引導和開拓的，具備商業模式創新的去哪兒網通過搜索的設計突破了與在線旅游代理商OTA的競爭，并在許多細分行業中突圍成功并處于領先。與國外旅游搜索KAYAK網站的對比我們可以看到，在擁有足夠多搜索查詢數以及有效轉化搜索查詢為收入的系統前提下，公司盈利的增長是飛速的。雖然目前去哪兒網擁有足夠多的搜索查詢數量，但是收入轉化能力相對較弱以及相關細分行業如酒店拓展營銷造成費用高企，所以去哪兒網仍是虧損狀態，但是隨著收入轉化率提高和有效搜索查詢的增加，公司將迎來盈利的豐收期?！霸龀帧痹诰€旅游行業。目前行業已處于高速發展時期,在線旅游預訂消費日益成熟,未來在互聯網移動化趨勢以及多樣化預訂需求的帶動下將提升在線旅游市場的成長空間,過去五年在線旅游行業市場規模復合增長率達36%以上,保守預計未來五年復合增長率將至少在25%,給予在線旅游行業“增持”評級。2、相關A股上市公司（1）中青旅（600138）遨游網（.aoyou）是中青旅公司旗下專業在線旅游網站，向消費者提供全方位值得信賴和高品質的旅游度假預訂、資訊及專業服務，包括出境游、國內游、海島度假、搶游惠等專業服務，在出境旅游度假市場具有領先優勢。未來公司將拓展遨游網平臺化、網絡化、移動化建設，公司已申請非公開發行股票，募集資金中將投資3.28億元用于遨游網的改善與升級。通過全方位的有效服務體系建設，中青旅業務將實現全面“O2O”化，線上、線下業務將會成為中青旅的旅游服務業務發展的兩大引擎，在線旅游業務快速發展將為公司提供新的贏利點，中青旅將成為國內少有的同時具備強大的線上線下功能的綜合性旅游服務公司，進一步強化公司的同行業領先地位，預計遨游網項目的建設將促進公司旅行社業務收入實現年均20%以上的增長。前三季度公司營業收入69.96億元，同比下滑12.06%，實現凈利潤2.13億元，同比下滑18.71%，每股收益0.5146元。報告期內公司整體業績下滑明顯主要源自于：⑴地產業務逐步收縮造成營收下滑；⑵烏鎮旅游人數較去年同期下滑5.88%（上年增長16.57%），景區收入和利潤增速為11%/18%（上年同期為31.15%/16.8%）；⑶旅游主業中觀光業收入增長13%（上年同期增長40%），度假業收入增長29%（上年同期增長49%），會展公司收入增長8%（上年同期增長23.76%），商旅管理業務收入增長7%（上年同期增長29%），公司旅游業務由于受到限制三公消費以及政府反腐活動的打壓明顯，增速均出現不同程度下滑。隨著地產業務的逐步終止，公司業績面臨一定波動風險，新增的古北水鎮開業后導致折舊增加，財務費用增長等因素造成一定業績壓力。（2）騰邦國際（300178）公司是一家以航空客運代理業務為主，并且提供酒店預訂、商旅管理和旅游度假等服務的綜合商旅服務提供商。航空機票預訂傭金收入是公司最主要的收入來源，2023年占比達到89%，是華南地區機票代理業的龍頭公司。公司未來將進一步聚焦到綜合商旅服務以及深化B2B業務，致力于產品多元化及業務輻射范圍。2023年公司營業收入2.58億元，同比增長42.9%，凈利潤6562萬元，同比增長14%；2023年前三季度公司實現營業收入2.66億元，同比增長50.3%，實現凈利潤6151.45萬元，同比增長35.28%，維持較高增長。（3）號百控股（600640）公司是電信集團旗下的上市公司，公司主要經營商旅預訂和酒店運營及管理兩大業務。商旅預訂業務是公司下屬子公司號百商旅公司的主要業務，其依托118114、4008118114語音平臺、114語音轉入、互聯網及手機終端從事訂票、訂酒店、訂餐和丁商品業務、旅游會務及其他商旅預訂業務，在全國設立了十個省分公司，建立了四個集約化呼叫中心，坐席數達2023余個。酒店運營及管理業務是公司下屬子公司尊茂酒店公司的主要業務，目前控股7家酒店，托管中國電信集團下屬18家酒店和外部酒店16家。2023年實現收入19.39億元，同比增長4.49%，實現凈利潤1.32億元，同比增長12.9%。由于公司酒店運營及管理業務凈利潤下滑以及2023年同期公司重大資產重組實現重組收益等因素，2023年公司前三季度營業收入14.03億元，同比下滑4.3%，實現凈利潤7957萬元，同比下滑43%。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技、先河環保、中電環保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環保、中電環保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在