目錄一、總：本場支持力期望現 3二、1999年：“六建議開啟“519”詩行情 61、觀景內經生動不，受洲融危影響 62、策景：“六建議著眼善接資 73、場繹：“519行情應聲起 7三、2004年：“國條”定牛基礎 81、觀景經強市弱 82、策景：“國條”臺，接資重幅高 103、場繹遏經熱造市下，策期提效顯著 12四、2009年創板啟A股產元年 151、觀景：“四億劃”出，動聯浪來襲 152、策景創板，破長業資境 163、場繹：TMT，風成關詞 18五、2014年：“新九條吹響市角 201、觀景經進入新常態” 202、策理：“新九條頒布資市結進步優化 213、場繹從構整體牛 23六、2019年科板引領長情 251、觀景經再臨下壓，5G引技周期 262、策景大提心，創板深十條出臺 273、場繹：2019始成風全崛起 30七、2023年股有為擴居收關一環 311、觀景經曲修復新輪技期啟 312、策景提投信心——渠增居收入 343、前A存的：亟躍A股場造財效應 374、躍本場提資者心政路總與展望 385、情繹政有續發，險好望續改善 45八、記 47一、總覽：資本市場政策支持發力周期有望出現 1999200420092014年21919997202242013心”中“投資者信心”這個表述上一次出現還是在2008年12月的中央經濟會議。2021圖1歷次資本支持周期市場表現、招商證券整理政策周期 宏觀境政策周期 宏觀境融資環境技術周 對資本 推出板期 市場的 塊和性 政策內容 市場表現 重要意義訴求 質第一輪政策 經濟下信貸增速改革股票發行體制保險資金入市、 改善了直接融互聯網大 助力中小 著手籌備 逐步解決機構的合 “519行情“科 資，推動了資支持周期： 滑1999年開啟大幅回落發展 企業融資 創業板 法融資渠道、允許 技股” 本市場的健全證券公司發行債 發展券、擴大證券投資基金的規模等政策周期宏觀環境融資環境技術周期訴求推出板塊和性質政策內容市場表現重要意義第二輪政策支持周期：2004年開啟經濟過熱信貸增速大幅回升互聯網泡沫破裂后復蘇助力中小企業融資推出中小板層次股票市場體融資渠道30%的反彈，奠定大牛市基礎，五朵金花行情企業大量上第三輪政策支持周期：2009

信貸經濟下 增速滑 大回

3G周期 助力中

推出創業板

設立創業板

10年電子/計算機行情，13業板、TMT牛市

大量創新型企業獲得股權融資，中國企業搭上全球消費電子產業高速發展的快車外資大量入外資大量入2015年牛市， 市，直接融TMT 高融資比重；鼓勵市場化并購重組；支持互聯網企業參與資本市場；擴大資本市場開放推出滬股通場建設；提高直接擴大資本市場開4G周期信貸第四輪政策 經濟支持周期：2014年開啟 滑加快多層次股權市第五輪政策支持周期：2019

信貸經濟下 增速滑 大回

5G

助力中小企業融資

推出科創 設立科創板

進行中的成長股行情

硬科技行業企業融資渠道更加暢通，有利于趕上5G發展大潮者信心，者信心，活躍資本市場行面臨新的困 人工智能難挑戰1提振投資經濟運新一輪政策支持周期：2023年開啟資料來源：招商證券整理時間 會議名稱 內容表2：歷屆中央政治局會議/經濟工作會議對資本市場的表述時間 會議名稱 內容積極引入長期投資2022年4月 中共中央政治局會議 者積極引入長期投資2022年4月 中共中央政治局會議 者保持資本市場平穩運行要促進平臺經濟健康發展完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。2020年12月 中央經濟工作會

要健全金融機構治理，促進資本市場健康發展，提高上市公司質量，打擊各種逃廢債行為。要規范發展第三支柱養老保險。要積極考慮加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協定。要大力提升國內監管能力和水平，完善安全審查機制，重視運用國際通行規則維護國家安全。2020年7月 中共中央政治局會議 要推進資本市場基礎制度建設依法從嚴打擊證券違法活動促進資本市場平穩健康發展。要加快金融體制改革，完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全2019年12月 中央經濟工作會

退出機制，穩步推進創業板和新三板改革，引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業，深化農村信用社改革，引導保險公司回歸保障功能。1表述引用自2023年7月24日政治會議公報時間會議名稱內容2019年4月中共中央政治局會議要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制。2018年12月 中央經濟工作會2017年12月 中央經濟工作會

造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。要推進財稅體制改革，健全地方稅體系，規范政強化事中事后監管，凡是市場能自主調節的就讓市場來調節，凡是企業能干的就讓企業干。積極的財政政策取向不變，調整優化財政支出結構，確保對重點領域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務管理。穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進多層次資本市場健康發展，更好為實體經濟服務，守住不發生系統性金融風險的底線。2016年12月 中央經濟工作會議 要深入研究并積極穩妥推進金融監管體制改革深化多層次資本市場體系2015年122015年12月中央經濟工作會議要提出和落實財稅支持、不良資產處置、失業人員再就業和生活保障以及專項獎補等政策，資本市場要配合企業兼并重組。2014年12月中央經濟工作會議要加快行政審批、投資、價格、壟斷行業、特許經營、政府購買服務、資本市場、展動力。2011年12月中央經濟工作會議貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨發揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風險。2010年12月中央經濟工作會議要健全多層次資本市場體系，提高直接融資比重。2009年12月中央經濟工作會議要積極擴大直接融資，引導和規范資本市場健康發展。2008年12月 中央經濟工作會議 要保持資本市場和房地產市場穩定健康發展加強資本市場基礎性制度建設,提高上市公司質量和治理水平，加強資本市場監管，增強投資者信心。資料來源：中國政府網、招商證券二、1999年“六項建議”開啟“519”史詩級行情 1999A股市場打了一劑強心劑，直接引爆了“59開放式基金試點為A2000年IPO的情況。1、宏觀背景：內有經濟內生動力不足，外受亞洲金融危機影響1999年，中國面臨內外交困的態勢，內有經濟內生動力不足，外受亞洲金融危機影響。內部來看，1993年以來，中GDP199315%19996.7%；PPI19976199912月311997在內外交困的背景下，政府實施了寬松的貨幣政策，自1996年開始持續多次降息，鼓勵居民消費，但企業投資意愿仍較為低迷，導致信貸增速持續回落。圖2：1993年以來GDP增長中樞下移 圖3：1999年、PPI呈持續下行態30%25%20%15%10%5%0%

GDP:當季同比 GDP:第一產業GDP:第二產業 GDP:第三產業

CPI:當月同比 PPI:當月同比10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%1992-031992-121993-091992-031992-121993-091994-061995-031995-121996-091997-061998-031998-121999-092000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-121996-101997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-10iFinD iFinD圖4：1996年開始多次息 圖5：1997年開始融資愿持續回落一年期定期存款利率12% 10%8%6%4%2%1990-081991-071990-081991-071992-061993-051994-041995-031996-021997-011997-121998-111999-102000-092001-082002-072003-062004-05

金融機構:人民幣貸款余額環比增加(億元)30,000 25,00020,00015,00010,0005,0000中國貨幣網 iFinD在這樣的背景下，1999年5月16519BBH購股票的試點等。2000140900圖6“六項建議”后，2000年IPO情況大幅改善首次募集資金（億元） IPO數目：右軸1,000 0

1601401201008060402001999 2000 2001 2002 2003 2004iFinD、招商證券9行情”應聲而起“519519194.65%27A（。519199919903221999519257780.4826.25319995191999629圖7“519行情”中行業漲跌排行519行情行業漲幅100 9080706050403020100金信信融息息服設服務備務

電綜采家子合掘用電器

食交有品通色飲運金料輸屬

公紡商農用織業林事服貿牧業裝易漁

輕房機休工地械閑制產設服造備務

醫交化鋼建藥運工鐵筑生設建物備材Wind、招商證券51920001999A200013612001613224565%2000IPO519三、2004年“國九條”奠定牛市基礎 時間來到了2004年。在1999樞再次步入1、宏觀背景：經濟強，股市弱與19992000200310%2003-20046M220%200353%200318.6%14.6%17%。圖8：2003年開始GDP增長中樞再次攀升至10%以上圖9：2003年開始M1、M2持續高增18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

GDP:不變價:累計同比

M1同比 M2同比30%25%20%15%10%5%1992-031993-041994-051992-031993-041994-051995-061996-071997-081998-091999-102000-112001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-071997-071998-041999-011999-102000-072001-042002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-07iFinD iFinD圖10：2003年開始GDP增長中樞再次攀升至10%以上圖11：重工業增加值增速顯著高于輕工業60%50%40%30%20%10%0%

固定資產投資(不含農戶)完成額:累計同比

規模以上工業增加值:累計同比 輕工業 重工25% 20%15%10%5%2000-022000-092001-042000-022000-092001-042001-112002-062003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-061998-071999-042000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-10iFinD iFinD200292%3%；200381%3%。這種的圖122004年前后社融結構亟需調整，直接融資比重有待提高100%

人民幣貸款委托貸款

信托貸款企業債券融資

非金融企業股票融資80%60%40%20%

2002200320042005200620072008200920102011201220132014iFinD、招商證券2004年1月31結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。”繼；4）。九條意見 重要內容表九條意見 重要內容意義

大力發展資本市場是一項重要的戰略任務：1）有利于完善社會主義市場經濟體推進資本市場改革開放和穩定發展 推進資本市場改革開放和穩定發展 推進資本市場改革開放和穩定發展的任務是以擴大直接融資完善現代市場的指導思想和任務 系更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標建設透明高效構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。場穩定發展

1）完善證券發行上市核準制度；2）重視資本市場的投資回報；3）鼓勵合規資的資金比例；4）拓寬證券公司融資渠道；5）積極穩妥解決股權分置問題；6）完善資本市場稅收政策。健全資本市場體系，豐富證券投資 健全資本市場體系，豐富證券投資 建立多層次股票市場體系分步推進創業板市場建設完善風險投資機制品種 積極穩妥發展債券市場穩步發展期貨市場建立以市場為主導的品種創新機制。市公司規范運作

鼓勵已上市公司進行以市場為主導的、有利于公司持續發展的并購重組；建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制；實現上市公司優勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權益。促進資本市場中介服務機構規范發 把證券、期貨公司建設成為具有競爭力的現代金融企業。九條意見 重要內容九條意見 重要內容場監管水平

健全資本市場法規體系，加強誠信建設；推進依法行政，加強資本市場監管；發揮行業自律和輿論監督作用。加強協調配合，防范和化解市場風 營造良好的資本市場發展環境加強協調配合，防范和化解市場風 營造良好的資本市場發展環境共同防范和化解市場風險嚴厲打擊證券期貨險 場違法活動。外開放中國政府網、招商證券

鼓勵具備條件的境外證券機構參股證券公司和基金管理公司，繼續試行合格的境外機構投資者制度。國九條發布后一直到2006年6月前后，相關配套政策陸續落地，資本市場迎來了政策支持發力周期。具體來看，2004620052200548-95表時間政策對應“國九條”的政策條例2004-06-01《基金法》正式實施2004-06-25 中小板開市 “建立多層次股票市場體系"拓展中小企業融資渠道”2004-10-25

者股票投資管理暫行辦法》

“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例”2005-01-14 恢復新股發行，并正式實施股票發行詢價制度 “完善證券發行上市核準制度”2005-02-16

資交易有關問題的通知》

“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例”2005-04-29 問題的通知》2005-06-10 公司2005-08-24 導意見》2005-09-04 證監會發布《關于上市公司股權分置改革管理辦法》，股改全面鋪開

“積極穩妥解決股權分置問題”2005-11-21 中小板全部完成股改，歷史上第一個全流通板塊 “積極穩妥解決股權分置問題”2006-03-22 2006上市公司股權分置改革，促進市場創新和發展

“積極穩妥解決股權分置問題”證券的條件、非公開發行股票的條件、發行程序 司持續發展的并購重組，進一步完善再融資政策”證券的條件、非公開發行股票的條件、發行程序 司持續發展的并購重組，進一步完善再融資政策”《上市公司證券發行管理辦法發布了公開發行 “鼓勵以上市公司進行以市場為主導的、有利于公2006-05-082006-05-18 《首次公開發行股票并上市管理辦法》實施 “完善證券發行上市核準制度”資料來源：中國政府網、國資委官網、證監會、深交所官網、新浪財經、招商證券20041623137國九條的政策目標基本落實，為后續2007年開始的大牛市奠定了基礎。圖13：2004年開始公基金開始快速發展 圖14：2004年后非首募資比重增大公募基金份額(億份) 公募基金數目（右軸）

首次募資 再融資30,000 25,00020,00015,00010,0005,0000

5004003002001000

12,000 10,0008,0006,0004,0002,000-iFinD iFinD3、市場演繹：遏制經濟過熱造成市場下跌，政策短期提振效果顯著20042003年A行200335%、21%、20%、20%、10%。圖152003年A股呈現“五朵金花”行情40% 30%20%10%0%-10%-20%-30% 鋼公汽石通交銀有煤傳非電基計建電家食機環綜建國醫紡房輕美商社農鐵用車油信通行色炭媒銀力礎算筑子用品械保合筑防藥織地工容貿會林事 石 運

金設化機材

電飲設

裝軍生服產制護零服牧業 化 輸

融備工

器料備

飾工物飾

造理售務漁Wind、招商證券；注：數據為板塊年度漲跌幅2004A股便開始進入了1市場在政20044月17832005699810%2004435平建設重復建設目錄》。貨幣政策上，4月存款準備金率提高，10月更是迎來9年首次加息。在收緊的宏觀背景下，市場自2004年4月初便開始了持續的下行。圖16萬得全A1800 2004年1月16002004年1月140012001000800600400

31日“國九條”頒布2000-012000-042000-072000-102001-012000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-10Wind、招商證券政策表5：2004年開始，政府將防止經濟過熱作為主要工作重點政策2004-03-24 中國人民銀行宣布，425日將實行差別準備金率。2004-04-09 制貨幣信貸增長。國務院發出通知，決定提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例。鋼鐵項目2004-04-25

資本金比例由25%及以上提高到40%及以上；水泥、電解鋁、房地產開發項目(不含經濟適用房項目)資本金比例由20%及以上提高到35%及以上。2004-04-26 中央政治局會議要求控制經濟過熱。4月30日，央行等部門會聯合印發了《關于進一步加強產業政策和信貸政策協調配合控制信貸風險有2004-04-30

重復建設，并采取切實有效措施保全信貸資產安全。2004-05-13 控制信貸風險。2004-10-28 0.27的上限，與此同時，對存款利率繼續實行上限管制。資料來源：中國政府網、央行官網、新浪財經、招商證券從歷史走勢來看，200469910圖172004年4月以后開始較為大型的反彈幾乎都是以“國九條”為主線催化Wind、招商證券203年表現較弱的行業。22（20321203247（203917（00310圖18“國九條”發布后的兩個月市場迎來普漲，漲幅居前的行業大部分為2003年表現較弱的行業國九條頒布后的兩個月 200340% 煤商社基有房食計農輕國紡傳建家環建公電醫機綜電鋼石交美汽非通銀炭貿會礎色地品算林工防織媒筑用保筑用力藥械合子鐵油通容車銀信行零煤商社基有房食計農輕國紡傳建家環建公電醫機綜電鋼石交美汽非通銀炭貿會礎色地品算林工防織媒筑用保筑用力藥械合子鐵油通容車銀信行零服化金產飲機牧制軍服 裝電 材事設生設 石運護 售務工屬 料 漁造工飾 飾器 料業備物備 化輸理 20%10%-20%-30% Wind、招商證券；注：數據為漲跌幅在遏制經濟過熱，A股一年多的下跌時間里，各行業跌幅都較深，相對抗跌的則是開啟股份制改革的銀行板塊。圖19受遏制經濟過熱的影響，各行業整體普跌，銀行相對抗跌0%-60% -70% 交銀食通行品運飲輸料

傳鋼上媒鐵證

商通煤貿信炭零50售50

社非電公會銀力用服金設事務融備業

石醫基油藥礎石生化化物工

建家計筑用算裝電機飾器

輕房有國電工地色防子制產金軍

紡綜農織合林服牧飾漁

美機環建汽容械保筑車護設材理備料Wind、招商證券；注：數據為漲跌幅四、2009年：創業板開啟A股新產業元年 時間來到了2009年。彼時A股市場在2007年10月312008年，宏觀經濟A從2008年月末的1410點，一路反彈至2009年8月初的2959點。2008CPI、PPI更是一度為負。2008200820096.4%CPIPPICPI連續9PI連續12PPI2009年7181822。圖20：2008年經濟增快速下滑（%） 圖21：2008年開始CPI、PPI快速下滑（%）GDP:不變價:當季同比16 14 12 10 8 6 4 2 2000-032001-012000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-09

CPI:當月同比 PPI:當月同比15 10 5 0-5 2000-012000-112001-092002-072000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-07 iFinD iFinD2008年開始，政府的首要任務變為了促進經濟增長，整體政策環境寬松，流動性也較為充裕。在海外承壓的背景下，200811時間 政策表6：2008年開始，促進經濟增長成為政府的主要任務時間 政策2008-11-05 5施。會議提出“四萬億”經濟刺激計劃，并強調貨幣政策“適度寬松”。2008-11-26 任務”。2009-01-14國務院審議并原則通過了汽車產業與鋼鐵產業調整振興規劃。2009-02-04紡織工業和裝備制造業的產業振興規劃出爐。2009-02-11船舶工業調整振興規劃得到國務院審議并原則通過。2009-02-18電子信息產業調整振興規劃獲國務院審議并原則通過。任務”。2009-01-14國務院審議并原則通過了汽車產業與鋼鐵產業調整振興規劃。2009-02-04紡織工業和裝備制造業的產業振興規劃出爐。2009-02-11船舶工業調整振興規劃得到國務院審議并原則通過。2009-02-18電子信息產業調整振興規劃獲國務院審議并原則通過。2009-02-19國務院審議并原則通過了輕工業和石化產業調整振興規劃。2009-02-25國務院審議并原則通過了有色金屬業和物流業調整振興規劃。至此十大產業全部獲得國務院原則通過。中國政府網、招商證券與此同時，2009年全球進入3G與智能手機時代，移動互聯網的浪潮逐漸襲來，產業創新大幕拉起。2009年1月73G200863G網絡的智能手機iPhone3G2010年97%A圖222009年全球智能手機出貨量激增，全球消費電子產業高增時代開啟50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-

出貨量:智能手機:全球當季值(Gartner)（萬部，左軸） 同

120%100%80%60%40%20%0%-20%2007-032007-112007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-11Wind、招商證券2、政策背景：創業板出臺，破成長企業融資困境200933151102009年 事件表7：2009年 事件月 2009年中國人民銀行工作會議于1月5日至6日在京召開會議提出要大力支持資本市場發展穩定股票市場運行，擴大債券發行規模，鼓勵股本性投資，創造條件有效拓展直接融資渠道。月 溫家寶總理表示對中國經濟、企業發展、資本市場均有信心月 證監會發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》央行明確表示將繼續落實適度寬松的貨幣政策央行明確表示將繼續落實適度寬松的貨幣政策4月事件2009年6月 多部委聯合發布的《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》緩解了限售股減擔憂，護航股票市場月 證監會副主席表示證監會將努力推動證券市場持續穩定健康發展月 匯金增持銀行股，同月創業板開板首批28家企業上市資料來源：中國政府網、證監會、新浪財經、招商證券A200951中，TMT+2014TMT+15%7%。行業名稱2009年4行業名稱2009年4月2014年12月變動銀行27%22%非銀金融9%11%基礎化工9%6%交通運輸7%4%房地產6%4%有色金屬5%3%公用事業4%5%機械設備3%4%鋼鐵3%2%醫藥生物3%5%食品飲料3%3%-電力設備3%3%-汽車2%4%建筑裝飾2%4%商貿零售2%2%-通信2%2%-建筑材料2%1%電子1%3%計算機1%3%農林牧漁1%1%-家用電器1%2%國防軍工1%2%紡織服飾1%1%-輕工制造1%1%-綜合1%1%-傳媒1%2%社會服務0%1%iFinD圖23：2013年A股上市公司并購規模增加 圖24：創業板并購規模凈資產的比例顯著于板主板 創業板 科創

主板 創業板350 16% 30014% 500

12% 10% 8% 6% 4% 2% 2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200620072008200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120223、市場演繹：TMT領漲，風格成為關鍵詞2009A2009312月，萬得全A1000但2010年A下跌圖252009年創業板推出，股市進入上行區間、招商證券年TMT2010、27%。圖262010年TMT行業漲幅居前區間漲跌幅50% 電電醫機美計農有食電國綜建環社紡建商輕家傳通煤汽交公銀基房非鋼石子藥械容算林色品力防合筑保會織筑貿工用媒信炭車通用行礎地銀鐵油生設護機牧金飲設軍 材 服服裝零制電 運事 化產金 石物備理 漁屬料備工 料 務飾飾售造器 輸業 工 融 化30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% Wind、招商證券2010不可避免20112010-2011股呈盤整探底的行情。圖27：2010-11年CPI、PPI一路攀升 圖28：2010-2011年，款準備金率多次上CPI:當月同比 PPI:當月同比15% 10%5%0%-5%2000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-09

存款準備金率:大型存款類金融機構23%21%19%17%15%13%11%9%7%2008-092009-082008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05iFinD iFinD2013201384%。而這一切的起點都要歸功于2009年創業板的推出。中證1000 創業板指 萬得全A 上證5080%60%40%20%0%-20%-40%2010-062010-082010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-12Wind、招商證券注：漲跌幅以2010-06-04為基點計算（2010年6月前創業板指數未有數據）圖30：2013年手游產迎來爆發式增長 圖31：2013年傳媒行業帶領創業板走出牛行

市場規模:中國游戲:移動端:同比

120% 100%80%60%40%20%電子有色金屬-50%

-40%-60% iFinD Wind五、2014年“新國九條”吹響牛市號角 時間來到了2014201420132015年5月牛市見頂。1、宏觀背景：經濟進入“新常態”20142010圖32：2010年人口撫養比迎來拐點，固定投資增速下行圖33：2012年資本產出比開始緩慢下行，投資效率遞減50%45%40%35%20002002200020022003200520062008200920102012201320152016201720192020

中國:撫養比（左軸）全社會固定資產投資:總額:同比（右軸)

5%0%

資本產出比2.502.402.3001.901.801.702000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019iFinD iFinD注：資本產出比=固定資本存量/實際GDP201459“新國九條” 內容摘要表“新國九條” 內容摘要

擴大市場雙向開放，促進直接融資與間接融資協調發展，提高直接融資比重，防范和分散金融風險。推動混合所有制經濟發展，完善現代企業制度和公司治理結構，提高企業競爭促進創新創業2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。發展多層次股票市場 積極穩妥推進股票發行注冊制改革；提高上市公司質量；鼓勵市場化并購重組；完善退制度。規范發展債券市場 積極發展債券市場；強化債券市場信用約束；深化債券市場互聯互通。培育私募市場 建立健全私募發行制度；建立合格投資者標準體系；發展私募投資基金推進期貨市場建設 發展商品期貨市場;建設金融期貨市場配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革適資本市場風險管理需要，平穩有序發展金融衍生產品。提高證券期貨服務業競 放寬業務準入；促進中介機構創新發展；壯大專業機構投資擴大資本市場開放 便利境內外主體跨境投融資。防范和化解金融風險 完善系統性風險監測預警和評估處置機制;健全市場穩定機制。營造資本市場良好發展 健全法規制度;堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益;規范資本市場信息傳播秩序。資料來源：中國政府網、招商證券并購重組規模擴大。北向資金、保險資金等增量資金加速流入。“新國九條”提到要“壯大專業機構投資者”、“擴大資本市場開放”。100069.37%2015516.06%，成為歷史高點。增量資金的加速流入為2015年的大牛市奠基了堅實的基礎。圖34：2014年后，滬股通累計凈買入持續增長圖35：2014年保險資金投向證券市場的比例大幅提升0

滬股通:累計凈買入額(人民幣，億元)

保險資金運用余額:股票和證券投資占比17%16%15%14%13%12%11%10%9%2014-112014-122015-022014-112014-122015-022015-032015-042015-062015-072015-082015-092015-112015-122016-012016-032016-042016-052016-062016-082016-092016-102016-122013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-04iFinD Wind1.2圖36：2014年，非金融企業通過股票融資規模大幅增加圖37：2015年開始私募股權創投基金持續壯大社會融資規模:非金融企業境內股票融資（億元，左軸）占比（右軸）

私募基金管理:創投:管理規模（億元，左軸）14000 120001000080006000400020000

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

創投管理規模占比30,000 25,00020,00015,00010,0005,000-2015201620182019202020212022

16%14%12%10%8%6%4%2%0% Wind2014102014A20132015源配置，另一方面也成為了2015年大牛市的有力推手。圖382014年A股并購規模快速增長，2015年并購規模接近1萬億主板 創業板 科創板10,000 9,000 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-Wind、招商證券注：統計標準為已完成的并購事件3、市場演繹：從結構牛到整體牛2014年1月到2015年6月期間，A股市場迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一（1）2014年1-6月：指數盤整，概念占優2014年上半年，創業板指漲幅僅為7%504%20132013201450%2013圖392014年上半年，創業板處于盤整階段20% 15% 10%5%0%-5%-10%-15%-20% 50A50A機 服務Wind、招商證券

制板 設金軍生全造指 備屬工物

運電飲護零金裝 輸器料理售融飾 圖402014年上半年市場主線為主題炒作區間漲跌幅90% 80% 70%60%50%40%30%20%10%AI0%AI在區職線塊業教鏈教育指育數數數數數數數數數數數數數題選數數數選指指指數數數

無國基特人產因斯駕電檢拉駛腦測指指指指數

網網人大文云絡絡工數化計安游智據傳算全戲能指媒指指指指數主數

鋰醫物電療聯池器網指械指數精數

軍芯先智醫民應片進慧療融用指封醫服合指數裝療務指數指指精Wind、招商證券（2）2014年7-12月：大盤股啟動，價值起舞從2014年720142013107倡議提出，400億美元的絲路基金也宣布設立。在流動性寬松和開放預期的刺激下，很多中字頭的票突然底部放量、連續漲停，上證50半年漲幅59%，同期創業板指漲幅僅6%，大盤股表現占優。圖41：2014年下半年款準備金率下圖42：2014年下半年盤股占優，創業板23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%

存款準備金率:大型存款類金融機構

萬得全A 上證50 創業板指70%60%50%40%30%20%10%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% 2008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05 Wind201312圖432014年下半年大盤股占優160% 140%120%100%80%60%40%20%0%A50A50、招商證券

運 產事軍輸 業工

材零設料售備

服金 電化牧飾屬 器工漁

飲設服料備務

機石制生 板護化造物 指理（3）2015年1-6月：杠桿資金助推牛市到頂20156月達到了歷史的峰值2億元，占A3.62%32434630292015股，平均漲幅1042%。圖44：杠桿資金助推2015年上半年市場大漲圖45：2015年上半年次新股指數漲幅遠超創業板指0

融資融券余額(億元)融資融券余額占A股總市值：右軸

萬得全A 創業板指 近端次新股指數180% 160% 3.0%120% 2.5%3.0%120% 2.5%100% 2.0%80% 1.5%60% 1.0%40% 0.5%0.0%20% 0%-20% 2012-012012-102013-072014-042015-012015-102012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-04 Wind201522日為基點六、2019年：科創板推出引領成長行情 時間來到了20192016-2018茅指數為代表的價值股階段性占優。而進入2018年，宏觀經濟再次面臨下行壓力，一系列內外部因素沖擊著投資者的信心；但此時，科創板即將開板，疊加A股又迎來了新一輪技術支持周期；因此，2019年開始，價值風格告一段落，成長風格全面崛起。1、宏觀背景：經濟再次面臨下行壓力，5G引領技術周期進入2019201812經濟面臨下行壓力1）使得出口增速面臨挑戰；2）02%。圖46：中國出口增速以及對主要發達地區出口增速圖47：房地產增速顯著下行40出口金額:當月同比 歐盟:出口金額:累計同日本:出口金額:累計同比 美國:出口金額:累計同

100%80

商品房銷售面積增速0

60 40 20 0(20) 2008-022008-102009-062010-022010-102008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102008-012008-082009-032009-102010-052008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-07120806040200百城工業面積累計增速 120806040200百城工業面積累計增速

圖49：2018廣義基建投資完成額（億元基建投資增速（右軸）250,000 200,000150,000100,00050,000-

50%40%30%20%10%0%2009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06 iFinD46542%2還是013年（18。圖50：2018年底，投者信心降至歷史低點 圖51：股票融資占社融例再次來到了低點中國:投資者信心指數:總指數75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 2008-042009-042010-042011-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04

（%）2005,1.1082005,1.1076543210

非金融企業境內股票融資占社融比例2009,2.40 219209圖52：半導體等指標觸底回升表明新一輪科技周期開啟圖53：信息科技行業凈利潤累計增速半導體:銷售額:當月同比%北美半導體設備制造商:出貨額:當月同比%

100 信息科技行業凈利潤累計同比增速100500

產量:移動通信基站設備:當月同比%:

4003002001000

500-502008-022008-102008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06

-100

2002-122003-112004-102002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062、政策背景：大力提振信心，科創板+“深改十二條”出臺20181031總書記主持召20192018年末上漲21個點；2019年前三個月，萬得全A累計回彈約31個百分點。圖542019年初投資者信心回升，市場大幅反彈萬得全A50004800460044004200400038003600340032002017-122018-012017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11、招商證券資本市場來看，為了配合2019年科創板開板，2018年開始資本市場深化改革力度加大。2018年底的中央經濟工作會議提到“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”，資本市場的重要地位再一次被強調。此后，政府對資本市場深化改革的表述和力度持續加強。2019年下半年，融資、交易規則加大優化幅度，降準釋放流動性，對外開放進程提速。促進政策 發布時間 政策內容表10：為了配合科創板的推出，2018年開始資本市場深化改革力度加大促進政策 發布時間 政策內容2018-04

易綱在博鰲亞洲論壇宣布了進一步擴大金融業對外開放的時間表和具體措施，明確11項金融開放政策。此后，我國陸續重啟在2015年因跨境資本流動壓力而暫停新批QDII、RQDII、QDLP等的額度，放開QFII、RQFII資金匯出限制，取消本金鎖定期要求。2018-05 中國對境外銀行卡清算機構和非銀行支付機構開放了支付業務的市場準入以及外資金融服務公司開展信用評級業務。《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2018年版）》，取消銀行和金融資產加速吸引外資

2018-062018-08

51%，三年以后不再設限。20%25%的持股比例限制，實施內外資一致的股權投資比例規則。2018-10 （以下簡稱《條例》一步放寬了外資銀行在華經營的相關限制。銀保監會發布《外資銀行管理條例實施細則》（修訂征求意見稿），與《條例》變化2018-11

代理兌付、承銷政府債券等適用原則。中國人民銀行等五部委發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，拉開了中國人民銀行等五部委發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，拉開了資管新規系列政策出臺的序幕。央行繼續公布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知427日的政策打了一些補丁，允許老產品投資新資產，明確公募資管產品可投資非標債權資產。銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》，將公募理財產品單一投資者銷售51萬元，明確在銀行間市場發行資產支持證券（屬于理財產品投資范圍。2018-09資管新規發布， 2018-07指導銀行理財業務轉型促進政策發布時間政策內容銀保監會制定的《商業銀行理財子公司管理辦法》公布，下調子公司理財產品起售金額，允許子公司發行的公募理財產品直接投資股票，允許發行分級理財產品，取消理2018-12財產品購買首次面簽，僅限銀行渠道代銷、禁止與私募投資基金合作等規定，明確了理財子公司享受資管同業同等待遇，全面釋放了理財子公司的生產力。股票回購制度股票回購制度2018-11科創板證監會、財政部、國資委聯合發布《關于支持上市公司回購股份的意見》。2018-11 在首屆中國國際進口博覽會開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。2019-01 證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。2019-07 科創板開板。資料來源：中國政府網、新浪財經、招商證券進入2019年，7月科創板推出；此后，9月“深改十二條”出臺，資本市場改革全面深化。前文提到，2018年，中國股權融資占比再次低迷，資本市場對實體經濟的支持作用有所減輕，而國內緊信用的大環境下，實體經濟的融資需209年9月910具體來看，（1）（）（3）補齊多層次資本市場體系的（）（）（）（7）切實（（（（）（）加快提升科技監管能力。改革方向 發布時間 后續舉措表改革方向 發布時間 后續舉措2019-10-25證監會啟動全面深化新三板改革，優化發行融資制度，完善市場分層，建立掛牌公司轉板上市機制，加強監督管理，實施分類監管，健全市場退出2019-10-25證監會啟動全面深化新三板改革，優化發行融資制度，完善市場分層，建立掛牌公司轉板上市機制，加強監督管理，實施分類監管，健全市場退出機制。中國證券監督管理委員會（中國證監會）和香港證券及期貨事務監察委員2019-10-11會（香港證監會）已達成共識，擬啟動并于近期推出滬深港通南向投資者識別碼制度。擴大對外開發，鼓勵長2019-10-11202041日起，在全國范圍內取消2020121線資金入市證券公司外資股比限制。H2019-11-15 H股公司健康發展，發布《HH股公司和擬申請H股首發上市的公司，可依法依規申請“全流通”。

2019-10-20

證監會李超副主席在第六屆世界互聯網大會資本市場助力數字經濟創新發展論壇上致辭，明確表示以下重點工作：充分發揮科創板試驗田作用，推進創業板改革并試點注冊制，深化新三板改革，推動完善創業投資支持政策和著力構建高質量中介服務體系。產質量

2019-10-18

證監會發布《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》，優化重組上市監管制度，完善符合中國國情的資本市場多元化退出渠道和出清方式，完善“全鏈條”監管機制，支持優質資產注入上市公司，提高上市公司質量。證監會主席易會滿主持召開私募股權和創投基金座談會，圍繞“大力發展證監會主席易會滿主持召開私募股權和創投基金座談會，圍繞“大力發展防控風險，提升監管能 股權投資基金、為經濟高質量發展注入新動能”，與私募股權機構代表力 2019-10-17 談交流。參會機構圍繞行業發展現狀、面臨的問題、下一步改革思路和管政策提出了意見建議，堅持行業定位，逐步出清“偽私募”，推動出臺私募基金條例，抓緊修訂私募基金監管辦法。改革方向發布時間后續舉措證監會發布《證券投資者保護基金實施流動性支持管理規定》，建立健全2019-12-27證券行業流動性支持長效機制，為對投保基金實施流動性支持提供制度保障。2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了2019-12-28202031日起施行，本次修訂顯著提高證券違法違規成本，完善投資者保護制度，進一步強化信息披露要求。中國政府網、證監會官網、招商證券9732002018-20192019年，兩融標的流入創下201510193億元，相比218化外資進入國內市場通道便利性，吸引更多境外資金入市，股權融資占比持續攀升。圖55：2019年融資凈入規模超預期 圖56：“深改十二條”臺后，股權融資占有回升期間凈買入額(億元) 滬深兩市余額(億元

2,000

中國股權融資當月值 股權融資占社融比重（右軸）

10%12,000 2017-012017-042017-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10

1,5001,0005000-500-1,000

1,500 8%6%1,0004%500 2%2017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09 3、市場演繹：2019年開始成長風格全面崛起2017-2018年間，中國金融市場開放程度不斷提高，A股市場國際化進程不斷加速。2017年6月，MSCI指數公司宣AMSCI；20186AMSCI20189A5%圖572017-2018年價值風格占優萬得全A 茅指數120% 100%80%60%40%20%2017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12-40% Wind、招商證券；注：漲跌幅基點為2016年末而進入2019加A2019醫藥的CXO圖582019開始成長風格全面崛起萬得全A 半導體產業指數 CXO2018-012018-032018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11-100% Wind、招商證券；注：漲跌幅起點為2017年末七、2023年：股市有望成為擴大居民收入關鍵一環 時間來到了20232013資者信心”這個表述上一次出現還是在2008年12月的中央經濟會議。資本市場有望再度迎來政策支持發力周期，若政策成功吸引增量資金入市，將會使上行行情持續更久，改善風險偏好。1、宏觀背景：經濟曲折式修復，新一輪科技周期開啟經濟曲折式修復。7月24日政治局會議提到“疫情防控平穩轉段后，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程”，明確了當前中國經濟發展遇到的一些困難。具體來看，CPI、PPI從年初開始持續下行，PPI從7月開始已有圖59：CPI、PPI相對低迷（%） 圖60：2023年出口相承壓（%）PPI:當月同比 CPI:當月同比15 10 5 2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-5 -10

出口總值(美元計價):累計同比70 60 50 40 30 20 10 2017-012017-062017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04-10 -20 -30 iFinD iFinD圖61：地產開發投資持下行（%） 圖62：當前地產銷售仍然較為低房地產開發投資:累計同比50 40 30 20 10 2018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-10 -20

0

中國:商品房銷售面積:當月值（萬平方米）當月同比（右軸）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-022017-082018-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02國內需求不足，需增加居民收入擴大消費。國內需求不足年代越過劉易斯拐點后，經濟增速出現了系統性的下滑。199020年的系統性下滑，經濟增長中樞再一次下移。從中國來看，人口撫養比出現拐點后，我國儲蓄率帶動投資率開始處于長期下行區間，經濟增長中樞下移，消費拉動經濟增長的基礎性作用有待提升。圖63：人口拐點后，日儲蓄率接連下行 圖64：人口拐點后，儲率進入下行區間45%40%35%30%25%20%

日本儲蓄率

國內總儲蓄率 資本形成率(投資率)總撫養比 55% 50%45%40%35%1970197319761970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820211990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020世界銀行 iFinD2010但我國居民可支配收入占GDPGDP79.6%、67.5%、69.7%、70.1%；2008年日本的居民可支配收入占GDP的比重為63.8%。圖65：居民可支配收入占GDP的比重有待提圖66：中國居民消費支與國際相比有待提居民人均可支配收入（億元，左軸）

中國 高收入國家中等收入國家 中高等收入國家居民可支配收入占GDP的比重40000

46%

美國 日本 0

45%44%43%42%41%40%

70% 60%50% 40% 30% iFinDGDP的比重=居民人均可支配收入*口數/GDP

Wind20232022GPT3.0ChatGPTChatGPTGPT4.0BINGBINGBINGEdgeGoogleGoogle軟件、ELMAIOTAIOT信息革命時代TOC互聯網19901995 信息革命時代TOC互聯網19901995 2000 20082013 20152018TOM互聯網2023智聯網智能革命興起AIOT2035互聯網移動互聯網網互聯網移動互聯網（集成人工智能的萬物互聯系統）算力/數據中心云+邊緣計算端 ELM智能終端（各種類型消費電子/機器人/汽車等）操作系統GPT/PaLM/LLaMA/星火/通義處理器GPU-NPU-TPU硬件廠商代表芯片：因特爾終端：聯想、惠普、戴爾芯片：高通、蘋果、海思終端：蘋果、華為、三星芯片：英偉達終端：消費電子公司；機器人公司應用AIGC、BLM應用廠商代表微信（騰訊）、支付寶（阿里） CHATGPT（OPENAI）、Bard(谷歌)WhatsApp（Facebook） 言（百度）、通義千問（阿里雅虎、谷歌APP門戶網站、搜索引擎CPU-GPUCPUIOS/Android/鴻蒙WINDOWS/Linux/麒麟/統一智能手機/PAD等電腦PC云計算數據中心資料來源：招商證券繪制2、政策背景：提振投資者信心——多渠道增加居民收入72022年42013而“提振投資者信心”中“投資者信心”這個表述上一次出現還是在2008年12月的中央經濟會議。政策出臺：政治局會議聚焦投資端2政策周期對資本市場的訴求技術周期政策周期對資本市場的訴求技術周期政策內容1999年開啟助力中小企業融資互聯網大發展裂后復蘇3G周期改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決機構的合法融資渠道、允許證券公司發行債券、擴大證券投資基金的規模等擴大直接融資、鼓勵合規資金入市、積極穩妥解決股權分置問題、建立多層次股票市場體系，拓展中小企業融資渠道設立創業板2004年開啟助力中小企業融資2009年開啟助力中小企業融資2央廣網：/native/gd/20230726/t20230726_526345743.shtml政策周期對資本市場的訴求技術周期政策內容擴大資本市場4G周期5G周期加快多層次股權市場建設；提高直接融資比重；鼓勵市場化并購重組；支持互聯網企業參與資本市場；擴大資本市場開放設立科創板2014年開啟開放、發展直接融資2019年開啟助力中小企業融資新一輪：2023提振投資者年開啟信心資料來源：招商證券整理資本市場活躍和健康發展有利于增加居民財產性收入自2013年以來，我國多次在中共中央政治局會議和中央經濟工作會議中提到居民“收入”，但提法多跟“收入分配”、但自2021年42008年中央經濟工作會議上。時間會議名稱內容2023時間會議名稱內容2023年7月24日中共中央政治局會議要積極擴大國內需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，民收入擴大消費化供給側結構性改革有機結合起來。2023年4月28日中共中央政治局會議加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。增加城鄉居民收入，改善消費環境，促進文化旅游等服務消費。2022年12月15日至16日中央經濟工作會議要把恢復和擴大消費擺在優先位置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景。多渠道增加城鄉居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費。2021年4月30日中共中央政治局會議家重大項目用地等要素保障，制定促進共同富裕行動綱要，入普遍增長支撐內需持續擴大。202012日至18日

積極的財政政策要提質增效、更可持續，保持適度支出強度，增強國家重大戰略任務財力保障，在促進科技創新、加快經濟結構調整、調節收入分配上主動作為，抓實化解地方政府隱性債務風險工作，黨政機關要堅持過緊日子;擴大消費最根本的是促進就業，完善社保，優化收入分配結構，擴大中等收入群體，扎實推進共同富裕。要把擴大消費同改善人民生活品質結合起來。20204日

中共中央政治局會議 要加強對湖北省和武漢市經濟社會發展和民生保障的政策支持，幫助群解決就業、收入、就學等方面的實際困難。時間 會議名稱 內容時間 會議名稱 內容201812日至21日201612

打好防范化解重大風險攻堅戰，要堅持結構性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振，穩妥處理地方政府債務風險，做到堅定、可控、有序、適度。打好脫貧攻堅戰，要一鼓作氣，重點解決好實現“兩不愁三保障”面臨的突出問題，加大“三區三州”等深度貧困地區和特殊貧困群體脫貧攻堅力度，減少和防止貧困人口返貧，研究解決那些收入水平略高于建檔立卡貧困戶的群體缺乏政策支持等新問題。要穩妥推進財稅和金融體制改革，落實推動中央與地方財政事權和支出責日至16日 中央經濟工作會

任劃分改革，加快制定中央和地方收入劃分總體方案，抓緊提出健全地方稅體系方案。要繼續抓好農業生產，保障農產品有效供給，保障口糧安全，保障農民收201512日至21日

入穩定增長，加強農業現代化基礎建設，落實藏糧于地、藏糧于技戰略，把資金和政策重點用在保護和提高農業綜合生產能力以及農產品質量、效益上。20157日201412

中共中央政治局會議 要切實加強民生保障，把保障就業放在突出位置，高度重視做好扶貧開工作，格外關注低收入人群、失業人員、殘障人群等的基本生活保障。解決好“三農”問題始終是全黨工作重中之重，必須繼續夯實農業穩定發展的基礎、穩住農村持續向好的局勢，穩定糧食和主要農產品產量，持續日至11日 中央經濟工作會

增加農民收入；堅持守住底線、突出重點、完善制度、引導輿論的基本思路，多些雪中送炭，更加注重保障基本民生，更加關注低收入群眾生活，更加重視社會大局穩定。2014年12月5日201312

中共中央政治局會議 要加強保障改善民生工作，更加注重保障基本民生，更加關注低收入群生活，更加重視社會大局穩定，特別要重視做好就業和扶貧工作。要繼續按照守住底線、突出重點、完善制度、引導輿論的思路，統籌教育、日至13日 中央經濟工作會

就業、收入分配、社會保障、醫藥衛生、住房、食品安全、安全生產等，切實做好改善民生各項工作。要按照穩中求進的要求，堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，繼續實施和用好積極的財政政策和穩