股票研究公司首次覆蓋證券研究報告1.85(+/-)%35%1.38-18%股票研究公司首次覆蓋證券研究報告1.85(+/-)%35%1.38-18%25%1.131.4032%29%2.39標榜股份(301181)汽車管路隱形冠軍，把握新能源機遇高速成長——標榜股份首次覆蓋報告證書編號吳曉飛(分析師)趙水平(分析師)管正月(分析師)本報告導讀：代鋼和零部件國產替代的趨勢，依托技術、服務和口碑優勢，有望實現加速增長。投資要點：源汽車廣泛增配尼龍管和單車采用更多尼龍管的雙重趨勢下，2025年國內車用尼龍管市場空間高達50億元營業收入(+/-)%經營利潤（EBIT）(+/-)%凈利潤（歸母）63212%14529%124479-24%111-23%10156056017%13219%12669825%16927%16789328%22031%215每股股利（元）0.0000.12每股股利（元）0.000.130.15利潤率和估值指標經營利潤率(%)22.9%23.2%23.6%23.6%24.2%24.7%凈資產收益率(%)40.6%24.9%9.4%9.4%11.1%12.6%投入資本回報率(%)55.5%37.8%39.0%39.0%41.5%46.9%——13.2613.269.947.05市盈率32.4039.6931.8324.1118.70股息率(%)0.0%0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%運輸設備業/可選消費品首次覆蓋增持目標價格：交易數據52周內股價區間（元）24.41-60.90總市值（百萬元）4,115總股本/流通A股（百萬股）90/22流通B股/H股（百萬股）流通股比例0/025%日均成交量（百萬股）2.81日均成交值（百萬元）126.47資產負債表摘要股東權益（百萬元）每股凈資產市凈率1,28014.223.2凈負債率-77.12%Q10.260.28Q20.290.24Q30.250.46Q40.320.42全年1.131.4052周內股價走勢圖 標榜股份深證成指35%-14%-31%-47%2022-022022-052022-08絕對升幅28%4%相對指數24%12%23%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2of17利潤率趨勢20A21A利潤率趨勢20A21A22E23E收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)回報率趨勢20A21A凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%)標榜股份(301181)股票研究股票研究標榜股份(301181)首次覆蓋增持公司網址公司簡介公司是國內少數進入合資品牌整車廠供應體系的汽車尼龍管路優勢企業之一,是家稅務總局江蘇省稅務局認定的高新技功能性的核心零部件。公司主營業務為汽車尼龍管路及連接件等系列產品的研連接管路、冷卻系統連接管路、連接件財務預測（單位：百萬元）損益表營業總收入EBIT營業利潤凈利潤資產負債表資產合計投入資本(IC)現金流量表NOPLAT自由現金流現金流凈增加額財務指標成長性收益率總資產收益率(ROA)投入資本回報率(ROIC)運營能力償債能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S30%30%11% -8%-28%-47%2022-022022-052022-08標榜股份價格漲幅標榜股份相對指數漲幅3500001-23-220-27.1%—3500-3001-30-30-24.3%-23.1%-37.7%—360001-8-56-46-78.5%470001-51-39-9-77.0%-21-51-37 -76.6%2.367.053.38-327凈資產(現金)/凈負債20A21A22E23凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of17標榜股份(301181) 5 5 6 72.深耕汽車尼龍管路，業務專注經營表現優秀 82.1.立足長三角，專注汽車管路十余載 82.2.客戶集中度較高，營收出現暫時波動 2.3.盈利能力穩步向好，研發投入持續加碼 3.技術領先厚筑壁壘，新能源加快驅動增長 3.1.立足自研凸顯優勢，持續創新厚筑 3.2.燃油車業務深綁大客戶，加快進口替代持續提升市占率 3.3.受益大客戶電動化轉型，拓展新勢力開啟雙驅動 4.盈利預測與估值 請務必閱讀正文之后的免責條款部分4of17標榜股份(301181)圖1：新能源熱管理系統結構復雜，管路用量極大提升......................5 7 8 9 9 9 表目錄 5表2：國內市場越來越多大電池新能源車 5表3：與傳統管材相比，尼龍管擁有多類明確優勢 7表4：汽車尼龍管需求導入期，目前國產供應商稀缺 8 請務必閱讀正文之后的免責條款部分5of17標榜股份(301181)1.1.車載冷管用量大增，市場空間快速擴容冷管主要用于汽車動力系統，屬核心零部件。冷卻系統管路通過傳輸冷表1：汽車冷管用于動力系統，屬于核心零部件應用車型具體應用場合作用新能源打開全新市場，供應商格局將重新洗牌。新能源汽車的三電系統搭載復雜的熱管理系統，管路遍布整車，協調控制電機、電池、空調等 表2：國內市場越來越多大電池新能源車型上市請務必閱讀正文之后的免責條款部分6of17標榜股份(301181)代表車型電池容量純電續航1.2.冷管絕緣成為痛點，趨勢將是以塑代鋼車用管路以塑代鋼，絕緣環保優勢明顯。我們認為新能源汽車將比燃油問題，目前以金屬冷卻管為主，為了滿足絕緣和防腐要求，廠商在金屬冷管內部和外部均采用涂層處理，生產工藝復雜、效率低且成本高。而尼龍管自身絕緣，且對乙二醇等腐蝕性冷卻液較耐受，因此無需額外涂層工序，在加工效率、制造成本和生產的環保性上具有明顯優勢，冷管請務必閱讀正文之后的免責條款部分7of17標榜股份(301181)金屬管、膠管的連接效率更高，尼龍管在接頭處采用直插或激光焊接工金屬管優優優1.3.低成本+快速響應能力，尼龍管路國產替代加速外資品牌配合度低，響應速度將難以匹配新能源快速發展的趨勢。新能電池安全和續航，進而將在整車產品力上形成區分，直接影響消費者的展現出比外資和合資品牌更優的服務，溝通交流響應更及時、對定制化需求的配合度更好，解決具體問題的效率更優。過去汽車尼龍管是進口和合資主導的市場。過去燃油車上的尼龍管僅用于少數高端車型，份額主要集中在進口和合資品牌供應商。合資主機廠對供應商認的證過程較為復雜，在發動機和冷卻管等核心產品上國產供應商想要進入十分困難。因此過去用于汽車核心系統的管路幾乎由進口海外巨頭在新能源市場并未建立優勢，國產品牌迎來難得機遇。海外汽車品牌較早應用尼龍管路，相關供應商的起步也早于國內，在渦輪增壓應用。國內自主供應商正逐漸起步，代表品牌包括標榜股份、溯聯股份請務必閱讀正文之后的免責條款部分8of17標榜股份(301181)表4：汽車尼龍管需求導入期，目前國產供應商稀缺企業類型企業配套整車廠和Tier1KayserTI標榜股份2.1.立足長三角，專注汽車管路十余載公司專注汽車尼龍管路和連接器，產品覆蓋汽車動力和冷年來充分受益于合資及自主車企的高速發展，已成為汽車國產尼龍管路圖4：公司位于長三角新能源汽車產業集群請務必閱讀正文之后的免責條款部分9of17標榜股份(301181)圖5：公司產品覆蓋汽車動力系統、冷卻系統所用管路圖6：公司產品在燃油和新能源汽車上均有廣泛應用請務必閱讀正文之后的免責條款部分10of17標榜股份(301181)2.2.客戶集中度較高，營收出現暫時波動恢復明顯，下半年有望如期排產，實現持續穩步增長。公司主營業務在總營收中的占比保持在97%以上。在公司銷沖擊與新能源客戶放量的效果疊加，冷管對公司營收的貢獻正逐步提升。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分11of17標榜股份(301181)2.3.盈利能力穩步向好，研發投入持續加碼盈利能力穩步提升，外部擾動下仍保持強勢。公司擁有優質的核心客戶環境下，公司盈利保持較穩健的水平，上半年毛利率和凈利率分別為31.98%/20.67%。發團隊，不斷開拓新材料、新工藝和新產品，同時注重現有產品和技術圖13：公司近年來持續增加投入研發圖14：期間費用控制良好，財務費用率逐年降低請務必閱讀正文之后的免責條款部分12of17標榜股份(301181)3.技術領先厚筑壁壘，新能源加快驅動增長3.1.立足自研凸顯優勢，持續創新厚筑壁壘關鍵技術獨立自主，正向研發能力強。過去汽車核心管路長期被進口和外資企業壟斷，公司則是少數參與競爭的國產品牌，技術獨立自主，具有完整的材料、工藝和制造技術的研發創新能力，多年來持續優化升級技術工藝壁壘不斷增厚，產品質量和良品率具有優勢。在材料方面，公司與東南大學合作研發車用多層復合管材，形成了自主知識產權。多層尼龍管屬于難度、壁壘較高的產品，在較嚴苛的應用場合具有不可替代表5：公司積累了大量自主技術，正向研發能力強應用場合工藝名稱核心技術專利數量應用現狀√1√1√1√3√1請務必閱讀正文之后的免責條款部分13of17標榜股份(301181)√1√53.2.燃油車業務深綁大客戶，加快進口替代持續提升市占率公司是尼龍管國產替代先鋒，燃油車管路是公司業務基盤。公司過去依為達到更嚴格的排放標準要求，發動機管路的設計傾向傳統客戶業務穩步增長，通過替代進口提升份額。公司相比于國外品牌前燃油車缸內直噴管等高壓管路的市場份額還集中在外資/合資供應商， 表6：公司基盤業務市占較高，占國內乘用車整體市場約10%請務必閱讀正文之后的免責條款部分14of17標榜股份(301181)H1H13.3.受益大客戶電動化轉型，拓展新勢力開啟雙驅動公司較早配套MEB平臺，配套銷量即將釋放。公司2019年進入大眾在手新能源項目較多，在需求導入期建立份額優勢。除了大眾MEB平集團等重要主機廠客戶的新能源項目，新獲產品項目涵蓋標致雪鐵龍年還進入了寶馬新能源平臺的供應商序列，中高端客戶群增厚，品牌美譽度向上，預計公司在新能源冷管市場的占有率將是第一梯隊。了造車新勢力客戶，通過舍弗勒進入了吉利汽車供應鏈，同時還在通過請務必閱讀正文之后的免責條款部分15of17標榜股份(301181)4.盈利預測與估值新能源汽車發展帶來冷管市場擴容，為了保障供應鏈安全，下游將更傾向于選擇國產供應商，汽車管路的國產替代需求迫切。公司深耕汽龍管多年，專注自研自制，管路材料研發能力和制備技術領先，長套合資巨頭塑造了優秀的品牌口碑，立足本土市場提供優質服務，爭奪1、營收保持高增長：預計2022/2023/2024年公司營業收入分別為主營產品尼龍冷管的出貨快速增長。另外，隨著下游客戶芯片短缺得到表7：核心假設表請務必閱讀正文之后的免責條款部分16of17標榜