影子銀行的市場風險及發展策略TOC\o"1-2"\h\u19782摘要 I3353一、引言 摘要：日前我國影子銀行也存在很多問題，積緊了一定風險，但是瑕不掩瑜，不能因此就完全壓制影子銀行的發展。尤其是中國經濟現在下行壓力持續加大，面臨三期疊加的新常態，傳統發展模式已經接近極限，亟需金融為實體經濟輸血。因此，影子銀行作為目前一種比較主要的金融創新形式，更要從規范、引導其合理發展角度出發，進行深入研究。讓金融市場發揮出應有的資源配置功能，鼓勵金融的合理創新，促進金融普惠。本文通過細致研究，明確給出了中國影子銀行的定義與規模，估算了2002年至2021年我國影子銀行規模及其結構的變化，揭示了中國影子銀行的風險與監管漏洞,給出了合理完善我國影子銀行體系發展與進一步深化金融體制改革的相關建議。關鍵詞：中國影子銀行:規范發展:利率市場化:分位數模型:金融體制改革一、引言目前，中國經濟面臨增長速度換擋、結構調整陣痛、前期刺激政策消化三期疊加的新常態，下行壓力持續加大，以投資、大規模制造和出口為主的傳統發展模式隨著產能過剩、勞動力價格提高、出口額減少，已經接近極限。為避免中國經濟陷入“中等收入陷阱”，由關注數量向關注質量轉型、由依賴投資拉動向重視居民收入及消費水平轉型是我國經濟結構轉型的必經之路。在全面深化金融體制改革、進一步促進金融普惠迫在眉睫的情勢下，如何尋求有效的改革進路成為必須解決的現實問題。在這種背景下，以自發調整與自主創新為主要特征的中國影子銀行進入人們的研究視野，并顯示出其重要的研究價值。深入研究影子銀行的運行與發展機理，規范我國影子銀行健康有序發展，科學引導影子銀行更好地發揮積極作用，是全面建設直接融資與間接融資協.調發展金融體系的平衡點，全面推動金融監管創新與改革的關鍵點，解決金融脫離實體經濟的切入點。從戰略角度來看，影子銀行體系反映出了我國籌資者與投資者的多樣化需求，同時也依托著金融市場的創新、現代信息技術的發展等，反映出的眾多問題也是我國金融發展必須要著力化解的?？梢哉f，影子銀行的發展--定程度上昭示著我國金融行業的未來走向，其在助推我國金融體制改革，促進金融普惠方面具有不可替代的作用。

二、中國影子銀行的規模與發展21世紀初我國的影子銀行初現端倪，但目前已成為世界.上擁有第三大影子銀行規模的國家。不過，較第一位的美國與第二位的英國，無論是體量還是結構，差距仍然十分明顯。中國影子銀行與歐美在發展背景及主體結構等方面的不同，使得中國影子銀行的研究必須立足于中國視角。這樣，界定中國影子銀行的定義與范圍就成為研究的前提。（一）中國影子銀行的定義中國影子銀行系統由于中國較為滯后的金融環境，與歐美相比體現出很強的特殊性.歐美影子銀行的產生與發展，是非銀行金融機構與傳統銀行業平行發展、相互競爭的產物，是發達金融市場主導下“直接融資”的自主擴展，中國的影子銀行則是由于金融發展滯后于經濟發展，由銀行業主導的金融創新，核心部分是龐大的銀行體系在金融抑制環境中為追逐更高收益而得的創新產物:其他部分則由為瓜分收益擠入金融市場，依附于銀行體系獲得監管套利的其他金融機構構成。是銀行業傳統“間接融資”的新形態。因此，中國影子銀行相對獨立，沒有形成歐美影子銀行體系各機構與業務見完整的信用鏈，而是更多地充當傳統銀行業的補充，相互之間聯系比較分散。整體來看，中國影子銀行始終脫離不開傳統銀行的主導。很多影子銀行主體往往通過與其他機構(尤其是銀行、信托)合作發放理財產品，再通過通道業務或者委托貸款的形式貸出資金，這種業務往往包裝成其他形式，比如以咨詢費、擔保費、或者服務費用等形式收取全部或者一部分利息。這樣，這些本不具備存貸款資格的機構，便通過其他不合規甚至不合法的方式，行使了存貸款的實質，并形成影子銀行系統鏈條，突破相應的利率限制。一部分業務擴展到了非正式甚至非法的存貸款操作或經營領域，甚至業務主體本身都不具備相應的合法牌照與資格。大部分影子銀行業務則呈現出信托貸款、委托貸款、未貼現銀行貸款等“偽銀行貸款”形式，將銀行推至交易中心令其承受較高的風險和獎勵，又向非銀行機構付費使其參與其中來避開監管和成本。鑒于中國影子銀行的特殊性，不能簡單套用金融穩定理事會的狹義或廣義口徑定義方式。采用狹義口徑會將很大一部分與銀行相關的影子銀行業務排除在外，從中國實際情況來看，這部分規模較大又極為重要。同樣的，采用廣義口徑也不能很好反映中國影子銀行的具體風險與實際規模。因此本為認為應以中義口徑來定義中國的影子銀行。具體來說，本文對中國影子銀行的定義為:絕大部分依附于商業銀行的，存在監管缺陷的非銀行信用中介體系。機構或產品普遍具有期限錯配、信用錯配、流動性風險轉換等功能，且存在監管套利。我國影子銀行系統資金的最主要來源是公司資本與理財產品，其他來源還有銀行(同業)資本、資產(證券)管理公司、理財產品以及私募股權基金、保險、共同基金，此外還包含地下借貸、小額貸款公司等不易受到監管的部分。我國影子銀行的資金主要流向以地方政府融資平臺，房地產以及中小企業為主。流向中小型企業的資金雖有一定體量但仍顯不足，部分流向地方政府融資平臺，最為主要的流向是房地產等基礎建設性行業，由于房地產泡沫與周期長等問題，資金風險也較大。我國影子銀行顯示出極強的逐利性，在監管套利的驅使下，很多脫離了實體經濟在機構內空轉。（二）中國影子銀行的發展歷程中國影子銀行并不是新生事物，部分業務有較長的發展歷史。上世紀80年代，信托公司、保險公司等非銀行金融機構開始設立。1997年10月，《證券投資基金管理暫行辦法》出臺，證券投資基金開始大規模增長。2002年起，商業銀行陸續開展理財業務。在這一-時期，各類機構主要還是圍繞自身業務經營范圍發展，產品之間的邊界劃分較為清晰，影子銀行整體規模不大。2008年以后，影子銀行進入快速增長階段。為應對國際金融危機的沖擊，貨幣政策由趨緊轉向適度寬松，并取消了對金融機構信貸規模的硬性約束。2009年全年新增人民幣貸款9.6萬億元，M2和M1分別增長27.7%和324%，為90年代以來最高。但隨著房地產價格快速上漲和地方政府融資平臺風險積累，貨幣政策開始收緊，同時加強對金融機構信貸投放總量、節奏和結構的管理，貸款增速和投向均受到嚴格約束。在這一-背景下，為規避宏觀調控和監管，銀行將資產大量移到表外。各類跨市場、跨行業的影子銀行因而迅速增長。尤其是，銀行理財與信托公司的“銀信合作”業務急劇膨脹。銀行利用理財資金購買信托公司的信托計劃，信托計劃再以信托貸款方式投向房地產行業和地方政府融資平臺。僅2010年上半年，銀信合作業務就由年初的1.4萬億元猛增至2.08萬億元。證券資管、基金及其子公司資管將非標債權納入投資范圍，銀證合作、銀基合作、銀證基合作快速發展。委托貸款也異化為貸款出表的重要通道，相當一部分是“假委托”。這一時期影子銀行業務大多是銀行主導，信托、基金、證券、保險主要是通道方，資金大部分投向非標債權。2013年，銀行理財投資非標資產占全部理財的比例高達27.49%。監管部門發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，對銀行理財投資非標資產設置了比例限制。影子銀行的重心開始轉向表內同業業務，產生了同業三方回購、同業特定目的載體投資、信托受益權等新的合作方式。同業特定目的載體投資從2012年末的3.6萬億元，躍升至2016年末的23.05萬億元。買入返售資產一路攀升，2014年中期達到10.5萬億元的歷史峰值。資金信托規模從2012年末的6.98萬億元，快速擴張至2016年末的17.46萬億元。另外，互聯網金融產品和網絡借貸P2P貸款等新型業務模式也異軍突起。市場統計，我國第三方互聯網支付市場規模從2013年度的16萬億元猛增至2017年度的143萬億元。余額寶于2013年6月上線，到2017年末凈資產已高達1.58萬億元。中國影子銀行的特點第一，以銀行為核心，表現為“銀行的影子”。這是由我國以銀行為主導的間接融資體系所決定的。我國銀行業資產--直占金融業總資產的90%左右。正是因為銀行業資產規模龐大,影子銀行資產端和負債端均與銀行密切相關。從負債端看，銀行是非銀行金融機構和影子銀行資金的主要提供方。例如，基金公司私募資管業務--半資金來源于銀行，資金信托40%以上的資金完全依賴于銀行。從資產端看，影子銀行的客戶絕大部分是銀行的客戶，實質為通道業務?？梢?，中國的影子銀行具有“銀行中心化特征”。發達經濟體的影子銀行以共同基金、貨幣市場基金等非銀行金融機構為核心，資金較少直接來源于銀行體系。例如，美國共同基金2019年底受托管理資產規模為17.7萬億美元，與聯邦存款保險公司所有參保銀行18.65萬億元總資產規模基本相當。第二，以監管套利為主要目的，違法違規現象較為普遍。各類機構利用監管制度不完善和監管標準不統一游離于監管邊緣，在所謂的“灰色地帶”大肆從事監管套利活動。另外，還存在大量“無證駕駛”，形成了“全民辦金融”的小環境。例如，互聯網金融平臺本應只承擔信息中介和支付中介功能，但事實上卻從事貸款等資金信用活動，并長期處于監管真空地帶。第三，存在剛性兌付或具有剛性兌付預期。多數產品承諾保本或保最低收益。有的還與投資人簽訂“抽屜協議”，承諾剛性兌付。有的在產品銷售過程中隱藏風險，夸大收益，不及時充分披露信息，造成“買者自負”難以真正落實。第四，收取通道費用的盈利模式較為普遍。發達經濟體影子銀行主要是交易型模式，借助回購、賣空、做市等工具賺取利差收益。我國影子銀行產品大多是認購持有到期，流動性低，以量取勝，拼市場份額。賺取通道管理費是盈利的主要來源。第五，以類貸款為主，信用風險突出。發達經濟體影子銀行投資范圍廣泛，以標準化資產為主，信用違約風險較低。資金大多通過互相拆借，回購等市場手段獲取，面臨集中大額贖回的流動性風險。我國影子銀行絕大部分是銀行貸款的替代，但客戶評級標準顯著低于貸款客戶，無論是融資來源還是資金投向都承擔直接的信用風險，且風險大于銀行貸款。三、中國影子銀行的市場風險成因（一）經濟新常態產生結構性沖擊2008年全球性經濟危機之后，中國經濟的增長速度無法再保持年均10%以上的增長速度，尤其是從2012年開始，中國經濟增速開始低于8%，經濟放緩趨勢明顯，并且有跡象表明這種經濟新常態將在一定時間內持續。下表6-1顯示了我國2003年至2015年的國內生產總值(GDP)貨幣和準貨幣(M2)供應量:從財政政策角度來看，中央及地方政府已經開展了很多大型的基礎建設項目，存續項目數量很大，在此基礎上再大規模進行基礎建設投入似乎并不現實，而且現在經濟的發展方向是深化供給側結構性改革，淘汰過剩產能和過量庫存。很多之前大量發行的地方債務出現到期、兌付問題，政府只采用債權置換的方式進行期限延展效率有限，這會使影子銀行系統存續項目潛藏著的風險不斷累積，舊有發展模式難以大規模持續，在發展層面遇到巨大障礙。從經濟行業角度來看，很多傳統行業比如鋼鐵業、煤炭業和制造業整體出現在淘汰過剩產能以及去庫存的名單之列，行業風險積聚,成為金融機構的“禁區”，更成為影子銀行體系整體風險的積聚區，在經濟形勢較好或者國家政策支持時期，影子銀行為其進行了大規模的融資，而現今風險頻發，很多系統內機構深陷行業風險之中，到期兌付問題廣泛存在并且較為嚴重，這使得影子銀行系統金融機構自身經營風險大幅攀升，成為系統內機構未來發展的掣肘。經濟下行過程中社會經濟總體活躍度較低，大部分企業的經營運行開始出現經濟下行過程中社會經濟總體活躍度較低，大部分企業的經營運行開始出現問題，企業自身經營風險也不斷提高，這迫使金融機構對這些流動性出現困難的企業提高審批標準。經營成本隨之提高，影子銀行系統更是出現很多類似問題，甚至需要承擔更高風險向融資人提供資金支持。一方面影子銀行體系要承擔更高的市場風險和經營風險來進行借貸，另一方面，影子銀行體系可選擇的對象范圍也變得更加狹窄，與過去相比風險提高，收益卻無法提升甚至還會下降。影子銀行自身發展面臨著嚴峻考驗。（二）經濟形勢下滑加劇影子銀行風險國家經濟形勢會對市場中的每一個參與者產生重要影響。經濟上行時，各部門經營情況都比較好，呈現規模擴大、業務擴展和利潤增加狀態，社會整體呈積.極樂觀氛圍，市場參與者因為對未來抱有較好預期，對市場信心充足，因而愿意承擔更多風險進行投資，社會整體流動性趨于充足,且出現風險事件的概率較低，整體來看會不斷積累風險:而當經濟下行時,實體經濟的銷售和經營會出現收縮，利潤下降、流動性逐漸不足，實體經濟的不景氣會直接傳遞到虛擬經濟之中，商業銀行不良資產開始增加，證券市場和基金市場收益率也開始下降，這些都會導致各市場主體對未來預期趨于悲觀，進而更偏向持有貨幣，導致流動性不足，風險便會加劇、甚至集中爆發。我國影子銀行系統以銀行信貸業務為基礎，受經濟周期影響較為明顯。在經濟形勢向好時期，對中國經濟的信心和對政府公信力的信任使影子銀行業務得到大規模拓展，機構也會為了獲取高額收益而進行盲目擴張，信貸業務的交易對手參差不齊，雖然不乏優質客戶但不滿足銀行信貸條件的“風險”客戶更多。一旦經濟處于下行區間，會導致部分企業經營困難或資金鏈斷裂，這些企業本身融資能.力不強，又難以從其他渠道獲得資金以支持自身的經營和債務。最終會導致其無法正常償還通過影子銀行體系融來的本金和利息，相關的抵質押物和企業擔保一般無法覆蓋債務本息的全部，剩下的部分就會成為影子銀行的風險資產。更為嚴重的是，這些風險資產的產生往往并非單一企業的問題，更多反映了經濟環境對整個行業的影響，引發的也會是系統性風險。目前來看，我國的影子銀行系統就面臨著經濟下行的困難時期，部分風險開始顯現。由此可見，經濟形勢下滑使得各種潛在的風險爆發出來，這種系統性風險雖然可以合理預期但卻無法控制，無法通過一般的風險措施有效化解，最終會造成影子銀行機構和實際投資人的風險損失，甚至傳導至銀行及經濟基本面。（三）資金投向過于集中易受行業發展沖擊不確定因素可能會對某行業的生產、經營、投資或授信造成影響，使其偏離預期效果、造成損失。行業風險受多種因素影響，包括但不限于經濟周期、行業周期、技術改革以及政府的政策變化。當某行業處于初創階段時，由于對行業前景的預期存在很大不確定性，風險也很大:當某行業處于成熟期時，風險就會相對較小，較快的技術更新、政府的政策支持甚至經濟的有序發展，也都會減弱行業風險:當某行業處于衰退期時，自身風險開始顯露，也會更容易受到經濟環境影響，經濟下行時會加快行業風險爆發速度，并加速這個行業的衰落。對于中國的影子銀行而言，開展業務的主要目標并不是處于初創期的行業，處于成熟期的行業是其主要業務目標，處于衰落期的行業也會因其較大體量和市場影響力，成為影子銀行的重要交易對手。中國影子銀行業務多集中于鋼鐵、煤炭、房地產和制造業相關的一系列上下游行業企業中。其中鋼鐵、煤炭，礦產行業等雖是產能過剩的傳統行業，處于其生命周期的衰退期。但這些企業本身擁有長期積累的資本與信譽，屬于優質客戶。影子銀行體系的金融機構更樂于對其進行信貸投放。可是在國際大宗商品價格下降、國際市場需求下降、國外實行針對我國反傾銷政策以及國內實施供給側結構性改革等的政策沖擊下，多個相關聯行業都受到了極大打擊，經營困難、資金鏈斷裂、破產倒閉以及合并重組的情況不斷出現，與之相關的風險事件也頻頻出現。其中渤海鋼鐵集團陷入千億債權違約泥潭，至今未拿出可行的解決方案，天津信托作為重要的債權人，被卷入這場危機之中:中鋼集團750億元債務違約，債權人中不乏影子銀行機構的身影，雖有國資委介入協商解決，但是前景不容樂觀:煤炭企業債務違約事件也頻繁發生，安泰集團出現了債務逾期，而一直處于破產重組進程中的聯盛集團，所有債務問題始終無法協商一致。在這些行業中，潛藏的風險轉化為事實性的風險資產，卷入其中的影子銀行機構遭受巨大的經濟損失，找不到適當解決方法挽回的情況下，就只能由機構與投資人承擔損失。.四、合理引導中國影子銀行發展通過對我國影子銀行監管歷史沿革和尚存不足的分析，可以發現，雖然我國當前的監管機制和框架在對影子銀行的風險防范及控制上取得了一定的成效，有效地防范了這些年來大規模的區域性及系統性風險發生，但是這樣的監管方式很難完全適應不斷發展的影子銀行業務及金融創新，也并不利于引導影子銀行系統發揮其積極意義。因此，需要不斷完善當前監管體系，規范影子銀行不良行為的同時，有效引導影子銀行更好服務實體經濟，助推影子銀行健康發展，保持金融系統的穩健運行。更要發揮好影子銀行體系的功能與作用，促進多層次投融資渠道發展，助推中國金融體制深化改革及金融普惠。關注當下，要以規范各類影子銀行業務、完善金融市場為抓手,提出具體的完善中國影子銀行監管體系建議。立足長遠，更要以影子銀行監管為契機，全面助推我國金融體制深化改革。（一）引導各項具體業務規范發展中國經濟間接融資比例較高、對銀行信貸依賴較大，在監管要求更加嚴格的情況下，銀行要尋求其他金融中介分擔融資壓力。中國的影子銀行資金運用方式比較簡單，與傳統商業銀行基本類似，借助金融衍生工具的信用創造比較少。辯證地看待中國影子銀行問題:--方面，影子銀行存在經營不規范、監管套利等問題:另一方面，影子銀行在一定程度上滿足了經濟發展多元化背景下的多層次信貸需求。所以，要因勢利導，加強規范管理的同時，引導其合理有序的開展好實體經濟融資服務。一是要分析業務的合理性，即具體業務與實體經濟的關系，是確實有實體經濟的需要還是只是金融機構之間純粹的業務轉移。二是實際風險狀況的判斷。以美國次貸危機為例，次級貸款本身已超出借款人的承受能力，風險很高，即使通過資產證券化轉移到表外，實際風險依然存在。一些金融機構還將次貸證券化產品再證券化，風險被進一步掩蓋。三是監管規則的適度性和一致性問題。監管標準的差異以及監管導致成本過高是監管套利的重要原因，所以，在致力于統一相同業務監管標準的同時，要分析監管導致的業務成本增加對金融體系以及實體經濟的影響。應加強而不是消弱銀行對社會薄弱領域，如小企業的金融服務。監管當局應認真考慮政策、規則的導向間題。1、銀行表外業商業銀行的表外業務是中國影子銀行的重要組成部分。商業銀行通常通過賬務處理進行表內表外業務轉化，用會計手段將風險事項隱藏。表內和表外業務的轉化沒有過多限制，銀行的轉化成本較低，違規的成本更是微乎其微，商業銀行為增加自身的經營收益，將表內業務轉化為表外業務的傾向性極高。-方面，應從會計科目監管向業務實質監管轉變，進-步完善銀行會計制度和準則，規范記賬方法，提高記賬的準確度和規范性，增加表內業務表外化的難度和成本，并充分揭示業務風險，強化風險準備的合理計提:另一方面，也應盡量打破銀行壟斷并主導金融市場的傳統模式，或者至少引入競爭機制，臺理削弱監管套利帶來的資金配置扭曲。2、信托業務信托行業在我國不斷發展，已經擁有了較為成熟的業務模式以及更加完善的法規。下一步應加強業務的透明度，加強對信托資產投向的監控與管理，促使其更好服務實體經濟的資金需求。-是促進其向主動進行資產或財富管理轉型，弱化其與商業銀行合作開展的各類非標，通過促使其由信貸向主動資產管理轉型,提高信托行業的兌付能力:二是鼓助信托行業完成由中短期融資到中長期融資的轉換，以適應中國當前的經濟結構調整和企業的盈利周轉及能力下降:三是保持貨幣政策穩定，保持適度流動性，防范金融體系整體性流動風險:四是適度打破剛性兌付，盡早實現風險由投資者自擔的成熟交易市場。3、銀行理財業務應逐步形成具有前瞻性的業務法規體系，完善銀行理財管理制度建設，包括理財業務管理辦法、投資管理辦法等，強調一致性，提高法規執行力度:對于信托理財業務的管理，應更專注于具體產品，強化信用質量，弱化信用轉換過程:對于證券理財業務，要規范產品發售，加強對專項資管業務、集合資產管理與定.向資產管理業務的監督:加強數據統計監測，提高行業信息準確性，建立數據和信息交流平臺，同時也要嚴格打擊不實宜傳，提高消費者的分辨能力。4、互聯網金融業務互聯網金融、P2P平臺的創新具有很強的積極意義。將社會碎片化資金進行整合，降低了資金門檻，盤活了存量資金，也推動了金融的普惠發展。但是也要注意到，隨著網絡金融產品收益不斷攀升，風險也在相應積聚。由于相對來說互聯網金融的資金投向、投資比例等操作更為模糊，信息披露更不充分，且往往更關注“高收益低風險”的宣傳，更容易發生事實風險。為了更好地促進我國互聯網金融發展，對于線下金融業務轉移到線上的，可以直接參照線下的管理模式:對于在與網絡融合過程中發生較大變化的金融產品，如貨幣市場基金運作的余額理財等，由于產品的風險結構和形成相比傳統金融業務已有一-定差異，相應的也要及時調整管理辦法與水平。5、新型影子銀行業務影子銀行的產生與發展無法脫離整個金融行業，應采取疏堵結合的方式，一方面要防范影子銀行對經濟結構調整及金融體系穩定等造成不良影響另一方面也要維護保持影子銀行在金融創新方面的作用。第一，資產證券化業務。--是要明確資產證券化業務的局部風險與其對行業系統性風險的關系，合理考慮保持金融穩定、促進金融創新、提高金融效率三者的平衡點，革新監管理念，全面引導金融市場合理健康發展。二是要強化、并建立統一的信息披露制度與信用評級制度,減弱資產證券化過程中由于抵質押資產質量及信息不對稱帶來的風險累積。三是要規范資產證券化過程中的協調機制，推動加快混業監管成形，適應資產證券化發展。第二，融券業務和回購業務。--是要嚴格監控證券公司風控指標。避免證券公司由于過度追逐盈利而盲目擴張，承擔過高風險。督促證券公司結合自身的凈資本規模及風險控制能力，合理確定信用交易業務規模。二是要及時調整保證金比率。根據貨幣供應、通貨膨脹及市場狀況確定保證金比率、現金比率或抵押證券的折算率來抑制投機活動。三是強化市場風險動態管理，統--管理體系。四是優化市場投資者結構，根據風險層級不同擬合不同的風險偏好投資者。第三，貨幣市場基金。有觀點認為，余額寶等即時存取、增值業務可以看作是中國的貨幣市場基金，對我國的利率市場化程度做出了有效調節。發展貨幣市場基金，-是不能冒進，要認清中國金融市場與歐美金融市場的差異與約束性。二是要將貨幣市場基金納證券投資基金的管理框架,同時注意避免基金間的關聯交易。三是盡快形成統--的全國性債券市場與完善的貨幣市場制度，促進商業票據市場的發展。加強貨幣市場、銀行間債券市場、證券交易所債券市場間的聯結程度。四是要加快法律法規的建設,建立完善的貨幣市場法律體系，建立完善的評級制度與信用體系，保障貨幣市場的有效運行。（二）鼓勵合理的金融創新應循序漸進，合理推動我國金融創新。首先要鼓勵金融體系及金融機構的創新，合理設置風險對沖機制，進一步促進混業經營:其次是業務與產品的創新，-.方面要在流程上進-步提高效率，創新制度，另一.方面則是要鼓勵衍生產品及資產證券化的有益嘗試。但也應該注意，要把握好金融創新、金融效率與金融穩定三者的關系。歐美等金融發達國家在金融創新上以衍生產品創新為主，原發性產品創新為輔。較廣泛地利用金融工程發掘出繁復多樣的金融工具，客戶的多樣化金融需求與金融工具自身的不斷創新更是加速了金融市場整體的金融創新歷程，業務創新的實質也逐漸由信用保護向信用衍生方向發展。但是日益復雜的產品設計與大規模的交易.也積累了很大風險，最終超出了市場的可識別與可承受范圍，引發了全球化的金融危機。我國的金融創新一直以來圍繞商業銀行展開，內部管理與創新不斷成熟，業務創新以中間業務為核心，創新方向則以綜合經營為主體:但也存在缺乏明確創.新目標，創新水平不足，以及風險管控不足等問題，很多金融創新存在過份著眼于金融業自身，忽視客戶需要及實體經濟發展背景的問題。創新往往由政府主導，而并非依靠市場機制，僅僅集中于融資功能，缺乏風險管理、價值提升、支付清算、金融理財等全面的金融服務。未來我國的金融創新，應向為客戶提供“量身定做”金融產品和多樣化金融服務轉變，向依靠市場機制和真實經濟活動轉變。當前的中國金融市場中，影子銀行更多作為銀行信貸的補充，是商業銀行規避監管提高收益的通道之一，成為一種銀行與機構之間獲取更高收益的工具，而與更高級的金融創造及更廣泛的市場參與度并不沾邊,與歐美發達金融市場的影子銀行更有極大區別。民間影子銀行活動雖然影響面較廣，但是規模、體量以及復雜程度相比之下要更差。影子銀行體系的發展，應盡快脫離“銀行的影子”，創新出更多的金融產品以滿足市場上不同偏好的投資者和融資者需求,并且通過分散風險為自然人投資者提供更多的理財工具，實現財富的增長。應鼓勵金融創新，合理引導影子銀行體系的創新與發展，使其能夠更充分地發揮金融媒介的作用，實現影子銀行產品的多元化，為企業、機構和個人投資者提供更多的金融融資和投資渠道。同時也要創新發展分散風險的金融工具，降低和釋放整個金融體系的金融風險。（三）穩步推進混業經營模式金融行業的混業經營與分業經營相對，指的是銀行、證券公司、保險公司等機構業務互相滲透、交叉的發展模式。2015年5月，國務院頒布的新“國九條”就提到市場對證券業務牌照的放開問題。11月28日，證監會提出正在研究經營機構牌照管理問題，包括證券投資咨詢公司與證券公司、基金管理公司、期貨公司等機構交叉持牌。12月23日召開的國務院常務會議中，進一步研究了證券、基金、期貨經營機構交叉持牌，穩步推進符合條件的金融機構在風險隔離基礎上申請證券業務牌照。這說明了在政府層面在推動金融行業向混業發展的決心。從世界角度來看，金融業普遍存在分業經營與混業經營相互交替的演變過程，具體的選擇則由市場與經濟的發展階段、環境以及管理體制共同決定。事實上,基于金融業態的高度復雜性、交叉性，以及外部性，即使是在金融體系相對完善的成熟經濟體中，金融混業與分業的尺度拿捏也沒有統一、恒定的尺度。美國就長期實行分業經營，雖然1999年取消了混業禁令，但仍然拒絕實行監管合并，迄今為止仍堅持著彼此分離但相互協調的多頭監管模式。中國的混業變革主要受到經營效率因素的驅動與競爭壓力的倒逼。將正?；鞓I需求納入規范、透明陽光地帶，既可以滿足不同市場間的資金流動以期套利需求，也便于管理者堵疏結合提升監管有效性。中國不斷推進的金融改革為混業經營提供了合理的支撐，反過來，漸進、主動、可控的混業變革也可以增強我國金融市場的前瞻性與適應性。目前的幾類混業模式都較好整合了機構的外部需求與內部需求，但也面臨一些運行機制及風險監管方面的問題。一方面，混業使得系統風險及風險傳導不斷增強，另一方面，跨行業業務的整合與信息共享存在難度，在當前“一行三會”的監管模式下，如何能有效建立防火墻，將成為安全穩健推行混業經營模式的根本所在。對于我國混業經營監管體系的建設，前文已經提到。既要在長期繼續穩步推進大部制改革，也要在短期強化協同監管，重啟聯席監管機制或成立新的協同監管部門。（四）全面助推金融體制改革中國的影子銀行體系直接反映出中國金融體制長期以來存在的核心問題。一是金融市場以銀行為主導，將金融風險集中于銀行體系的同時也提高了融資價格，提供監管套利空間:二是資本市場制度尚不完善，直接融資占比偏低，證券化程度不足:三是非銀行信貸資產期限分布不均衡，必須依靠易受到系統性沖擊的各類短期債務融資為期限較長、風險較高的資金需求融資:四是實際利率過低，傳統存貸模式限制居民收入提高，影響了金融普惠的實現。規范我國影子銀行健康有序發展，合理引導其為實體經濟轉型帶來更高效、更強韌支持，是全面建設直接融資與間接融資協調發展金融體系的平衡點，全面推動金融創新與改革的與關鍵點，解決金融活動脫離實體經濟的切入點，既是助推我國金融體制改革、促進金融普惠的有效手段，也是全面實行中國經濟供給側結構性改革，有效跨越“中等收入陷阱”的必由之路。結論影子銀行是在金融創新中發展起來的，要不斷探索金融監管與金融創新之間的平衡與契合，確保影子銀行風險可控，促進影子銀行實現可持續發展。要堅持以金融服務實體經濟為導向開展金融創新，積極推動企業債券、信貸資產等二級市場發展，充分發揮資產證券化功能，提升影子銀行各種資產的流動性，實現影子銀行產品期限配置的合理化。要加快利率市場化改革，鼓勵商業銀行加快傳統金融服務創新步伐，解決企業融資難題，從而減少影子銀行發展的外部激勵。要引導信托公司、私募基金實現轉型發展，推動加強小額貸款公司、典當行管理，有效防范影子銀行風險。

參考文獻：[1]李曉冬.論我國影子銀行的監管問題[J].商業2.0(經濟管理),202