電解鋁行業研究報告風起周期谷底_扶搖指日可待（報告出品方：招商證券）一、國內電解鋁供給缺位彈性1、中國主導全球電解鋁供給不同于大多數有色品種，鋁的供應瓶頸就是煉鋼，無此礦端。中國就是全球電解鋁第一大生產國。據IAI數據，2022年中國電解鋁產量為4021萬噸，占到至全球產量的59%；海灣合作委員會和除中國外的其余亞洲國家，分別占到至全球產量的9%和7%。20余年回去，全球電解鋁增量基本來源于中國，尤其將近五年中國電解鋁增量貢獻全球增量的90%以上。海外電解鋁行業競爭力弱化。海外電解鋁行業供應增長速度非常緩慢，除亞洲外,全球其他地區電解鋁產量幾乎沒有快速增長。2017年以來，由于中國嚴格遵守供給側改革，全球原鋁產量增長速度逐漸大幅下滑。2022年全球電解鋁產量為6810萬噸，同比快速增長1.1%。2、國內電解鋁追加新增產能逼近天花板深化供給側改革，嚴格控制新增追加新增產能，苛刻全面落實追加新增產能受讓。鋁就是高耗能金屬，碳排量非常大，生產一噸鋁就要耗電量相符14000kwh。2017年，國家深化對電解鋁行業供給兩端結構性改革，苛刻管制新增追加新增產能規模，新建追加新增產能必須通過停止使用舊有追加新增產能回去等量或NaHCO受讓。從新疆至山東，凡是違規的追加新增產能必須減產停建，電解鋁追加新增產能逐漸向西南地區等具備水電優勢、清潔能源天然的區域搬遷；當前云南省囊括規劃中的追加新增產能峰值達致840萬噸，變成全國電解鋁第一大省。排放量性價比更高：電解鋁消耗了全社會發電量的7%，產值只有全社會GDP的5‰。鋁消費持續增加，電解鋁產能利用率逐年攀高至90%以上。根據阿拉丁(ALD)數據統計，截至2023年6月中國電解鋁建成產能4471.10萬噸,運行產能4164.80萬噸，同比增加1.85%，環比增加1.38%，已逐漸逼近4500萬噸產能天花板；電解鋁產量340.48萬噸，同比增加1.77%，當月產能利用率為92.65%。3、供應制約較多，放大國內電解鋁供給的剛性受能源雙往上、自然災害及政策等多因素擾動，近年來國內電解鋁生產經營屢受沖擊。2021年全國總計停建310萬噸，2022年總計停建362萬噸。今年年初，貴州受電力供應缺口和水電蓄能降至十年低點影響，2023年1月至正式宣布正式宣布推行第三輪預演負荷，三輪減產規模少于35%以上。云南地區2023年2月下旬已經已經開始第二輪斷電減產，部分追加新增產能在3月初吉底停建。減碳的壓制，迫使電解鋁向四川、貴州、云南等搬遷，但是新一輪追加新增產能承包地區卻也變成了追加新增產能動蕩不安的中心。一方面，云貴川以水電居多，“靠天吃飯”，氣候對電力供應影響非常大且水電存有有益枯水期季節變化；另一方面，電解鋁就是連續性生產，兩者二者矛盾。由于電解鋁的生產就是連續性的，怠速周期較長，且成本較低，對電解槽存損壞，因此頻繁的增至停建對電解鋁的供應擾動非常大。云南電力以水電居多，發電量季節性特征顯著。根據云南省能源局的數據，2022年云南省發電量4009.15億千瓦時，同比快速增長6.5%，其中水電3038.82億千瓦時，快速增長11.6%，占到至81%。云南省三大水力樞紐群裝機量約占總裝機量97%。云南省主要根據三大水系流域分后汛期和旱季變化劃分了三個周期：豐水期在6至10月，枯水期為12月至次年4月，5月和11月為平水期。2022年豐水期水電占比最高可以少于91%，枯水期最低降至67%。2022年下半年至2023年4月，金沙江的降水量明顯低于往年，由于必須應付缺電局面，仍仍須抽水機發電，所以流域內各大水庫蓄水量持續大幅大幅下滑。云南省電解鋁的生產運行情況對行業供需格局影響較大。云南是“西電東送”大省。據云南省能源局數據，全省規模以上發電企業發電量3747.9億千瓦時，即使電力供應緊張，2022年外送電量為1816.90億千瓦時，占總發電量48%，其中在送往廣東的電量占比85％。根據阿拉?。ˋLD）數據，2022年云南省電解鋁產量434萬噸，按照噸耗電量13500度計算，電解鋁約占全省發電量的15.6%。2023年1-4月云南省電解鋁產量為174.8萬噸，同比增長9.8%。5月云南省電解鋁產能為532萬噸，占全國總產能12%。受兩輪市場需求兩端用電管理政策影響，云南省電解鋁總計停建197萬噸追加新增產能。6月云南多雨天氣且較集中，省內水電站水位贏得較好的復原，云南6月17日全面收緊目前管控的419.7萬千瓦電力負荷，云南鋁企于6月22日前后全面啟動復產。但是，上半年云南回去水極差，水電的供應量時程仍存非常大的無法證實，復產規模存不確定性。另外，據SMM報告，7月初四川等地區高溫天氣較多加之電力保可以可供大運會等原因，省內出現斷電的情況，省內部分電解鋁企業存少量減產。四川不確認再現電力供應嚴重不足對電解鋁的制約。4、政策朝向再生鋁引導，短期仍難填補供應缺口鋁抗炎腐蝕性較強，損耗固定資產程度較低，因此回收率較低。再生鋁生產能耗僅為原鋁生產總能耗的4.86%，溫室效應僅為原鋁生產的4.17%，具有節能減排優勢，符合國家碳達峰計劃，因此近年我國再生鋁追加新增產能快速膨脹。國內現有再生鋁追加新增產能2500多萬噸/年，加之新建及立項規劃追加新增產能，全國再生鋁追加新增產能將突破4000萬噸。據ALD調研，2022年我國賜死鋁回收及進口量總計850萬噸左右，2023年預計達致900萬噸左右。中國21世紀以來投入使用的鋁產品預期壽命在15年-18年，彌漫鋁社會蓄積量的持續增加以及有關制品除役高峰的即將來臨，預計我國舊有賜死鋁產生量預計2025年之后步入集中的除役期。但是廢鋁的供應并不被價格和處理追加新增產能變化主導。廢鋁的供應量嚴格遵守除役生命周期的規律。這也意味著，廢鋁的供應相對剛性，彌補電解鋁的供應嚴重不足或許也可以較為吃力。5、進出口我國鋁產業鏈中鋁土礦進口依賴度較低，此外，每年出口大量鋁材。2020年之前的幾年，我國鋁產業鏈內外流通較太太少，主要出口鋁材，氧化鋁天量進口，鋁土礦、電解鋁進出口較太太少。中國就是世界上最輕的鋁型材生產和出口國家之一，出口市場主要集中在美國、歐洲和東南亞等地區。這些地區對于環路和易、節能環保的建筑材料需求量大，而中國鋁型材的成本優勢和技術優勢也就是取悅這些地區市場的關鍵因素。中國政府實行了出口退稅政策促進鋁型材出口，出口退稅率僅根據相同的型號和規格有所不同，通常在9%至13%之間。鋁材出口屢技術創新高，2022年鋁材出口量少于660.36萬噸。2020年以來我國電解鋁進出口市場活躍。從進口數據來看，2020年以前，我國電解鋁進出口量都很少。2020年以回去進口量忽然增加。2020、2021和2022年分別進口電解鋁106、158和67萬噸，其中俄羅斯進口量分別占比34%、18%、69%。疫情影響，國內外制造業復蘇不平衡，導致電解鋁國內外供需出現差異，內外比值出現非常大波動。2020年滬倫比值大幅走高，進口盈利窗口難得關上，且持續時間較長，因此2020-2021年電解鋁進口量大增。2022年歐洲多家鋁廠減產，引致海外電解鋁供應緊繃，加之人民幣美元兌美元走弱，一度提振電解鋁出口。2022年全年國內電解鋁出口19.60萬噸，歷史最低水平。2022年，三四季度滬倫比值再度反彈，以及俄鋁轉至銷售至中國提振全年電解鋁進口量維持高位。鋁土礦依存度持續提升，過半依賴進口：近幾年來，受國內積極開展安全生產整治、礦山整頓、環?；榈扔绊?，除少數自建好礦山可以保證正常生產之外，國內多數鋁礦山開采受到限制，導致國產鋁土礦供應持續緊繃。自2019年已經已經開始，國產礦產量不斷弱化，礦價基本維持高位運轉。雖然從成本和訂貨便利性的角度來看，氧化鋁廠更女性主義于國產礦石，但是經過多年來的開采，堿耗高、品位下降、訂貨困難的問題而令國產礦優勢較進口礦存弱化女性主義，進口量也因此持續增加。我國就是氧化鋁天量進口國：2018年因海德魯巴西氧化鋁工廠停建，海外氧化鋁價格頻密波動，內外價差持續相差懸殊，氧化鋁出口量激增，而進口量減少，全年氧化鋁凈出口。2022年海外地緣局勢緊繃，俄烏沖突下俄鋁旗下烏克蘭水解鋁廠停建，以及其他海外多個氧化鋁廠相同原因減產，造成了海外氧化鋁供應緊繃以及流向變化。2022年氧化鋁年度進口量198.9萬噸，下降35.2%；出口量100.7萬噸，僅次于2018年。二、海外電解鋁產量亦增長速度緩慢難接力賽2021年-2022年，由于極端天氣共振地緣局勢問題，能源供需短缺價格橫盤。電力成本在電解鋁生產成本中占比40%。能源成本高企以及能源供應的持續性憂慮，歐洲多家電解鋁廠正式宣布正式宣布停建。歐洲議會近日通過了碳邊界調整機制（CBAM），“碳關稅”法案將于2023年10月1日生效。雖然2022年12月份以來歐洲電價下降，但因為停建和減產的主要就是西歐和南歐用火電居多的高成本鋁廠，“碳關稅”法案一定程度上壓制以火電居多的追加新增產能復產。目前未大量的復產，僅法國敦刻爾克鋁業公司于2023年1月追加新增產能。中國供給側改革導致國內追加新增產能膨脹受到限制，而鋁消費穩步增長，追加新增產能存膨脹的市場需求，加之東南亞存鋁土礦和能源優勢，追加新增產能外溢呼聲較低，尤其以印尼為代表。不過東南亞多數基礎設施極差，上游原料缺少服務設施，建設周期較長，建設成本較國內也更高，因此電解鋁追加新增產能規劃項目頻出，但落地緩慢。電解鋁產業就是高耗能行業，對能源體系的均衡供應和成本建議比較高。此外原材料鋁土礦-氧化鋁、鋁材陽極等原材料90%以上用做電解鋁，其產業布局對于電解鋁產業來說也較為關鍵，這也就是將近20年中國之外電解鋁發展較慢的原因之一。華青鋁業就是我國第一個海外電解鋁項目，由華峰集團與青山實業合資設立。該電解鋁項目總體規劃年產400萬噸水解鋁、200萬噸電解鋁。今年3月、5月分別投產12.5萬噸，至此25萬噸追加新增產能落地。青山實業在印尼扎根10多年，基礎非常實力雄厚。即便如此，華青鋁業從2020年招標，2021年動工建設，歷經了三年多時間。三、新能源助推市場需求快速增長根據SMM數據，2022年建筑，交通和電力電子行業消費總占到至比相符70%，就是過去20年中國鋁消費增量的主力軍。中國就是全球電解鋁消費第一大國，2022年中國鋁消費量4063.5萬噸，同比快速增長1.24%，在全球鋁消費量中占比59%。鋁加工材中，鋁沖刷材占比最高約48%；其次為鋁板帶材，板帶占比約30%，鋁箔占比約11%。沖刷材可以分為鋁型材、鋁管材、鋁棒材。鋁型材占其93%。根據用途相同，鋁型材可以分為建筑和工業型材。工業鋁型材主要應用于汽車、光伏、軌道交通、耐用品、機械設備等領域。2018年之后國內地產和基礎建設增長速度大幅大幅下滑，鋁消費增長速度也隨之換擋增長速度大幅大幅下滑。鋁在地殼中的含量名列第三，僅次于氧和硅，就是地殼中最多樣的金屬元素。鋁易獲得，且回收性不好，加之鋁就是一種輕質、耐腐蝕、導電性能不好的金屬，所以應用廣為且受益能源革命。鋁產業廣為別表示屬于朝陽產業,具有蓬勃的生命力。因此，我們對未來鋁消費保持樂觀。未來主要看點存三：2022年國內房屋動工面積、施工面積、竣工面積增長速度分別大幅大幅下滑39.4%、7.2%、15%。去年，地產對鋁消費負增長15%左右。今年地產數據提高，對應對鋁的消費明顯改善。隨著新能源鋁消費基數變小小小，對鋁消費助推越來越明顯。2023年新能源車和光伏稀鋁量530萬噸，較上一年減至142萬噸，助推鋁消費增長速度月3.5%。東南亞等其他發展中國家制造業蓬勃發展，助推鋁消費。中國之外的亞洲發展中國家鋁消費約占全球鋁消費總量的12%。1、建筑用鋁提高明顯，托底鋁消費2022年地產主要數據大幅負增長，2023年上半年樓市回緩，助推建筑用鋁消費。步入2023年，房地產金融政策已釋出大力支持對房企合理融資市場需求、更好滿足用戶購房者合理住房市場需求的信號，給予房屋竣工較低的確定性。7月10日，人民銀行官網發布《中國人民銀行國家金融監督管理總局關于延長金融大力支持房地產市場平衡身心健康發展有關政策期限的通告》。今年，近百城調整住房公積金政策的同時，多地趨緊住房限購銷售價格。與此同時，隨著6月LPR的下行，房貸利率降至歷史低位。根據中指研究院監測數據，上半年全國存強于百省市（縣）出臺政策強于300條，公積金大力支持政策仍就是關鍵措施之一、購房補貼政策亦就是各地因城施策的主要手段。部分城市牽涉到優化限牌政策、增加按揭比例及房貸利率、優化預售資金監管等方面。2023年一季度全國精裝修樓盤平均值精裝率僅45.48%，比去年同期大幅提高18個百分點。精裝修樓盤精裝率僅的提高助推全鋁家居產品市場需求走強、業績回落。近年來，建筑鋁材的產品不斷更新，彩色鋁材、無機鋁板、復合門窗框、鋁合金模板等多樣建筑制品的應用領域也在逐年增加。中國已在房地產中應用領域鋁合金制屋面、墻面、門窗等，并逐漸不斷擴大至內外裝飾、施工用模板等，已贏得良好效果。據ALD預測，2023年房地產鋁消費約912.3萬噸，同比快速增長1.47%。地產稀鋁量從-15%左右負增長至隋東亮，對今年全年鋁消費同比變化上存明顯助益。與地產后周期有關的家電行業有關產品產量明顯快速增長。2023年6月，家用洗衣機、空調和家用冰箱產量同比分別減至長25.50%、25.20%和21.40%，2023年上半年家用洗衣機、空調和家用冰箱產量總計4913.01萬臺，14059.91萬臺和4738.65萬臺，分別同比減至20.5%、16.6%、13.3%。2、鋁消費動力源—電動車產銷量高增長電動機、動力電池、電控系統合稱三電系統，是純電動車區別于傳統燃油車最核心的技術。但是三電系統導致新能源整車比相同車型的傳統汽車重200-300kg，再考慮到續航問題，因此電動車的輕量化訴求更加迫切。整車重量減少100kg，電動車續航能力提升6-11%。鋁合金材料由于自重輕、性能穩定、價格適中等優點，是實現汽車輕量化應用最廣泛的材料之一。當前鋁合金制備的主要電動車部件或系統：用板材制造的車身覆蓋件，用擠壓材制備的車身骨架，電池系統，防撞梁系統，電機及傳動系統。根據阿拉丁（ALD）調研，目前各類鋁合金在汽車上使用比例大致為：鑄鋁77%、軋制材10%、擠壓材10%、鍛壓材3%。鑄造鋁合金主要用于制造新能源汽車發動機零部件、殼體類零件和底盤上的其他零件，如轎車發動機缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪、發動機托架等幾十種零件；軋制材、鍛造材、擠壓材等變形鋁合金主要用于汽車車身，如發動機罩、車頂棚、車門、翼子板、行李箱蓋、地板、車身骨架及覆蓋件。一體化電鍍等技術助推電動車單車稀鋁量的增加。較之傳統車身生產的沖壓+沖壓工藝，改用鋁合金薄壁大型電鍍結構件回去替代之前鋼制的眾多的車身結構件和底盤件，一方面可以贏得顯著的瘦身效果，另一方面可以充分發揮鋁合金較好的成型性能，將多個零件的繁瑣結構變為只使用一個零件，提升汽車零件的集成度。這樣搞出不僅同時同時實現增加燃油車油耗和提升電動車續航里程，而且減少成型和相連接環節，縮短生產周期，達致成型尺寸將近凈化，減少機加工序，節約成本，滿足用戶節能環保建議。據測算，汽車整備質量每減少100kg，每百公里油耗可以增加油耗6%-12%。工信部《節能環保與新能源汽車技術路線圖》明確提出我國汽車輕量化單車用鋁目標：2025年和2030年分別同時同時實現250kg/輛和350kg/輛。據IAI數據，2022年我國氫銨電動乘用車單車用鋁量188千克，大幅高于燃油乘用車154千克的單車用鋁量。2022年，國內汽車銷量2686萬輛，同比快速增長2%，其中新能源汽車銷量689萬輛，同比增加93%。在最輕用鋁量方面，新能源汽車單車用鋁僅約361.3kg。據中國汽車工業協會數據統計數據2023年上半年中國汽車產量1324.80萬輛，同比快速增長9.30%，其中新能源汽車產量378.80萬輛，同比快速增長42.40%。工信部《節能環保與新能源汽車技術路線圖》明確提出我國汽車輕量化單車用鋁目標：2025年和2030年分別同時同時實現250kg/輛和350kg/輛。國際鋁業協會（IAI）2022年我國內燃機乘用車單車用鋁量154千克，氫銨電動乘用車單車用鋁量188千克。新能源車稀鋁量受益新能源車滲透率的提升和單車用鋁量的提升。假設2025年中國和全球新能源車產量分別1362萬輛、2342萬輛，新能源車稀鋁量分別319萬噸、553萬噸，2022-2025年CAGR為多于30%。3、鋁消費動力源—光伏光伏建設中，在電池片、組件和光伏電站中都會用到鋁，涉鋁項目依次為鋁漿，鋁邊框和鋁支架，主要需求為邊框和支架兩部分。一般分布式電站屋頂、腐蝕性較強的地區，普遍采用鋁合金支架，地面電站也較廣泛采用鋁合金支架。太陽能邊框，也叫光伏鋁邊框，它的作用主要是保護光伏電池玻璃，以及固定、密封電池板，增強組件強度、延長使用壽命等。鋁合金光伏邊框的優勢在于制輕、抗腐蝕、加工精度高、穩定性強、回收價值高等，有較強的不可替代性。光伏邊框一般采用的是強度較高的6005鋁合金。邊框凈耗鋁量：按現在主流組件一套540W，鋁邊框重量2.7KG/套，估算1GW組件所需鋁邊框約0.5萬噸，考慮邊框加工損耗，次品損耗等，1GW組件光伏用鋁量一般不低于0.6萬噸。在光伏電站施工過程中為了擺放、固定、支撐太陽能電池板而設計的特殊支架。太陽能光伏支架的材質有鋁合金、碳鋼、不銹鋼等。一般分布式電站屋頂、腐蝕性較強的地區，普遍采用鋁合金支架，地面電站也較廣泛采用鋁合金支架。據SMM測算，光伏邊框平均用鋁量約0.6萬噸/GWh，光伏裝機支架平均用鋁量約0.75萬噸/GWh。據國家發改委、國家能源局印發《“十四五”現代能源體系規劃》，要求加快推進大型風電光伏基地項目建設，我們預計中國和全球2025年新增光伏裝機量有望分別達到186GW、518GW。根據CPIA數據，2022年中國光伏組件產量288.7GW，全球占比83%。根據全球新增裝機量對組件的需求，以及2022年中國光伏組件產量占比測算，2025年中國光伏組件產量598GW。據此計算，2025年中國、全球光伏用鋁量分別526萬噸、839萬噸，對應2022-2025年CAGR28%、27%。4、鋁消費動力源—特高壓特高壓就是指電壓等級在交流1000千伏及以上和直流800千伏及以上的電網技術，具有載運容量大、傳輸距離遠、運轉效率高和電網損耗低等技術優勢。中國遭遇東西部電力供需結構性短缺，80%以上的能源資源原產在西部、北部，75%電力消費集中在東部、中部，供需距離800~3000km，必須推行能源大范圍優化布局，所以特高壓變成了最優解。過去十余年，中國特高壓在國際上“并并無標準、并并無經驗、并并無設備”的情況下，成功同時同時實現從“白手起家”至“大國重器”，從“中國創造”至“中國助推”，從“裝備中國”至“裝備世界”，經歷過研究、試驗、規?；l展的階段。2005年，建設特高壓電網戰略設想明確提出；2006年國家電網公司證實“十一五”電網發展的重點就是大力大力推進特高壓電網規劃與建設，啟動建設示范點工程；2009年和2010年，世界首條交流特高壓電網工程——1000千伏晉東南—南陽—荊門特高壓交流試驗示范點工程和首條直流特高壓電網工程——800千伏云南至廣東特高壓直流試驗示范點工程分別資金投入商業運轉。2011年特高壓建設被列為“十二五”規劃，特高壓產業的發展正式宣布正式宣布啟動；2011-2013年迎接第一次動工高潮；2013年9月，國務院《大氣污染防治行動計劃》明確提出后，特高壓發展再次快速；2018年，國家能源局印發《第一關于大力大力推進大力大力推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通告》，特高壓建設的浪潮再次席卷。預計2023年特高壓工程將密集核準、動工。特高壓平均值建設周期2年左右【核準-（3-6月）動工-（1.5-2年）投運】，欲順利完成“十四五”規劃線路，最晚無法晚于2024年上半年動工。特高壓電網項目電網電纜主要采用的就是鋼芯鋁絞線，鋁絞線主要起至至傳輸電能的促進作用。按照特高壓直流線路平均值每公里用鋁量35.87噸，特高壓交流線路平均值每公里用鋁量39.86噸進行估算，目前根據國家電網“十四五”特高壓規劃建設線路長度約為15593.2千米，其中交流線路2825.2千米，將助推約11.26萬噸鋁消費；特高壓直流線路12768千米，將助推45.80萬噸鋁用量，則預計“十四五”期間新增鋁57.06萬噸消費量。如果2021-2023年項目能順利完成80％規劃量，預計將助推總計45.65萬噸鋁用量。四、高利潤的持續性強1、全球電解鋁庫存處于歷史底部當前國內和LME鋁庫存均處于歷史的底部。低庫存并使上半年電解鋁利潤持續不升反降。2023年7月13日，SMM為叢蘚科扭口蘚計國內電解鋁錠社會庫存55.3萬噸，較本周一庫存上升2.3萬噸，較上周四庫存上升2.8萬噸，消費淡季小幅艱辛庫，不過仍較較2022年7月同期庫存下降14.4萬噸。處于5年低位，距離2016年低庫存26萬噸沒有30萬噸。2016年全行業虧損主動減產，導致電解庫庫存消耗過度，低庫存引致持續盤整，鋁價持續橫盤。7月14日，LME鋁庫存52.8萬噸，處于歷史底部邊線。根據ALD報導，6月中下旬云南省終止負荷管理以來，省內鋁企相繼已經已經開始啟槽復產。因此，市場紛紛上調全年電解鋁的產量預估。但是一方面云南電力是否持續重組，復產規模和年內生產的持續性嚴重不足。另外，SMM報告，7月初四川等地區高溫天氣較多加之電力?？梢钥晒┐筮\會等原因，省內出現斷電的情況，省內部分電解鋁企業存少量減產。根據SMM數據，今年1-6月，國內電解鋁產量2011萬噸。截止至7月初，運轉追加新增產能增至4107.3萬噸附近。考慮到云南電解鋁持續復產，以及白音華20萬噸嶄新投產，預計下半年電解鋁產量2134萬噸，較上半年減至123萬噸，較回來年同期2051萬噸減至83萬噸。2023年預計電解鋁產量4145萬噸，減至138萬噸。但是如果云南復產不及預期，或者四季度枯水期再度停建，此外今年天氣炎熱，川貴電力供應是否充足市場就是存疑慮，電力一旦緊繃，供應不及預期，電解鋁庫存較低的現狀下，供應壓力更顯露出著重。2、看空電解鋁利潤不升反降，且具有持續性電力、氧化鋁、鋁材陽極占到至電解鋁成本多于80%。今年三者成本均趨勢往下。2023年以來國內電解鋁行業生產成本出現已已連續已已連續7個月的下降。今年，隨著煤炭度汛、進口趨緊，國內煤炭價格已已連續走低；氧化鋁投入使用追加新增產能突破一億噸之后，相較于電解鋁追加新增產能轉化成受到限制供應十分趨緊，氧化鋁價格弱勢回落；石油焦等原料價格的下跌推高鋁材陽極價格已已連續下降。雖然成本趨勢向上，但是由于電解鋁庫存低位，提振鋁價強勢在17800-18500元/噸之間窄幅波動。電解鋁企業利潤因此趨勢不斷擴大。根據ALD數據，目前電解鋁企業平均值盈利2500元/噸，基本處于全系列行業盈利狀態。鋁就是地殼中第三多樣的元素，僅次于氧和硅，就是地殼中含量最少的金屬元素。鋁的原子量就是以期廣泛應用的基礎。也正因此，不同于大多數有色品種，鋁的供應瓶頸就是煉鋼，無此礦端。上游鋁土礦供應充足，供給側改革后電解鋁追加新增產能逐漸逼近4500噸天花板，導致氧化鋁消費市場市場需求受到輕微遏止，氧化鋁供應緊缺就是大趨勢。2020年以來，隨著新建氧化鋁項目陸續引入，國內礦山管控共振海外政治沖突提振進口鋁土礦運費上漲，氧化鋁成本持續走高，而價格持弱。氧化鋁價格多數逗留于山西河南兩省氧化鋁企業的現金成本和總成本之間。2022年Q3起至至，部分早期低成本追加新增產能已經已經開始挑選選擇退出市場，河南、山西等低成本地區逐漸出局緊缺追加新增產能，壓低全系列行業平均值完全成本。2022年，兩省氧化鋁產量全國占比合計36%。預計氧化鋁價格未來長期四肢于成本線附近。美聯儲加息周期相符收尾，鋁價未來走勢可能將將從宏觀走勢為主導重返至供需面主導，預計今年全年總體供給將處于很很緊平衡狀態，看空下半年電解鋁利潤。五、估值情況1、電解鋁公司市盈率處歷史低位電解鋁甚至整個有色公司市盈率處于10年低位。2022年有色金屬行業的盈利能力有所弱化，業績增長速度有所大幅大幅下滑，存色金屬行業整體估值跟隨A股大盤經歷了大幅回調，尤其就是主要電解鋁公司現處于歷史低位。主要原因就是美聯儲持Chinian加息和經濟走弱預期兩大遏止因素，雖然鋁價處于高位，但市場對鋁價維持高位的持續性難以確定，共振市場需求一定程度不及預期的推高，上市公司股價跌幅強化，推高市盈率下降。2、神火股份公司業務分為鋁業務和煤炭業務兩大板塊。鋁業務就是公司的核心業務之一，鋁業務營運主體原產為：公司本部及全資子公司新疆炭素主要生產陽極炭塊，公司全資子公司新疆煤電及控股有限公司有限公司子公司云南神火主要生產電解鋁，上海鋁箔主要生產食品鋁箔、醫藥鋁箔，神隆寶鼎主要生產高精度電子電極鋁箔。2022年鋁產品產量名列全國前十位。2022年公司電解鋁追加新增產能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）、裝機容量2000MW、陽極炭塊追加新增產能56萬噸/年、鋁箔8萬噸/年。煤炭業務就是公司的核心業務之一，公司就是我國無煙煤主要生產企業之一。2022年煤炭產量位列于于河南省第四位。2022年公司掌控的煤炭保有儲量13.29億噸，可采儲量6.12億噸。目前，公司積極主動大力大力推進商丘6萬噸新能源動力電池材料項目、梁北選煤廠改擴建項目投產投運，形成代萊效益增長點。大力大力大力推進和變為煤礦續建項目、云南11萬噸綠色新能源鋁箔項目大力大力推進建設，盡快形成梯次unclear。2022年公司營業收入427.04億元，同比增加23.80%；同時同時實現歸屬于上市公司股東的凈利潤75.71億元，同比增加133.90%，主要由于公司主營產品煤炭、電解鋁、鋁箔產銷量同比增加，價格同比上漲，公司盈利能力大幅進一步進一步增強。2022年各主要產品基本同時同時實現了產銷量平衡。公司生產煤炭681.22萬噸，銷售674.77萬噸，分別順利完成年度計劃的103.22%、102.24%；生產型汪5.70萬噸，銷售5.44萬噸，分別順利完成年度計劃的103.55%、98.87%；生產鋁產品163.50萬噸，銷售162.60萬噸，分別順利完成年度計劃的116.79%、116.14%；生產鋁箔8.15萬噸，銷售8.34萬噸，分別順利完成年度計劃的105.84%、108.31%；供電122.91億度，順利完成年度計劃的101.14%；生產碳素產品52.74萬噸，銷售58.43萬噸，分別順利完成年度計劃的103.41%、114.56%。3、云鋁股份依托云南省豐富的綠色電力優勢，云鋁股份是國內最大的綠色鋁供應商。依托綠色鋁品牌優勢，公司與多家國內、國際知名企業建立穩固的上下游供應鏈關系。2022年公司生產用電結構中綠電比例達到約88.6%。公司依托綠色能源生產的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%。依托自有鋁土礦資源優勢，公司已經形成年產氧化鋁140萬噸。公司綠色鋁產能305萬噸（權益256萬噸）、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產業規模優勢。與索通發展合資建設年產90萬噸陽極炭素項目已順利投產，公司權益炭素產能達到113.5萬噸。公司致力于擴大鋁的應用和向中高端產品升級，研發并產業化生產鋁焊材、高精鋁、IT用高端鋁合金、新型鍛造輪轂用鋁合金、航空用鋁合金、3N鋁錠等具有差異化競爭優勢的新產品，利于公司盈利能力的進一步提升，產品結構持續優化。2022年公司同時同時實現營業收入484.63億元，同比快速增長16.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤45.69億元，同比快速增長37.07%。公司大力大力推進大力大力推進延鏈補鏈步伐，云鋁海鑫水電鋁項目二期全面投產，云鋁源鑫石墨化陰極項目、云鋁陽宗海高性能鋁合金線材項目等重點項目順利建成投產；持續大力大力推進“階梯電價”節能環保專項工作，推行石墨化陰極、凹槽陽極、燃氣焙燒等16項節能環保措施，噸鋁電耗持續增加；公司與專業發電企業合作，由發電企業投資的陽宗海分公司、云鋁三德鑫分布式光伏項目均衡運轉，國內首例光伏直流互連電解生產用電項目成功投運，穩步大力大力推進與專業發電企業的合作，云鋁潤鑫等六個廠區分布式光伏項目全面動工，進一步拓寬了公司綠色電力保證渠道。強化嶄新市場、新領域、新產品的開拓力度，合金產品銷量同比快速增長約11%；強化周邊市場開拓力度，2022年公司周邊市場合金產品銷量同比快速增長約63%，進一步增加了銷售費用。2022年，公司積極主動與地方政府、供電部門溝通交流，尋求最輕用電負荷，大力大力推進大力大力推進電解鋁追加新增產能復產以及云鋁海鑫水電鋁項目二期投產。2022年9月以來，云南省內電力供需形勢嚴峻，水電蓄能同比大幅減少，云南省推行了能效管理，正視斷電的不利影響，公司通過精心安排設備檢修維護、合理非政府生產、優化產品結構等方式積極主動應付，保持生產穩定運行。2022年公司生產氧化鋁140.13萬噸，同比快速增長2.51%；生產炭素制品82.4萬噸，同比快速增長5.42%；生產原鋁259.67萬噸，同比快速增長12.89%；生產鋁合金及加工產品139.55萬噸，同比快速增長12.37%，產量再創新高，產品結構進一步優化。4、南山鋁業公司就是全球甚少的全產業鏈布局的鋁深加工企業，在唯一同地區具備全球最完善鋁產業鏈。業務涵蓋鋁土礦煉鋼、電解鋁生產、鋁沖刷材、鋁熱處理材和焊接件研發、加工與銷售等完善流程。公司汽車板產品品質優良，且在產品運輸、交貨期及客戶服務方面具備較強競爭力。2022年，隨著主機廠新車型的量產及現有項目的零部件切換，公司的產品供貨份額贏得進一步提高。2022年公司已具備汽車板在產追加新增產能20萬噸，新建追加新增產能20萬噸，投入使用后將變成國內汽車鋁板追加新增產能最輕的供貨商。航空板方面，公司產品受到國內外航空企業的高度廣泛普遍認可，與國內各主機廠的密切合作，積極主動大力大力推進產品認證進程。2022年公司2.1萬噸動力電池箔專用生產線已完全資金投入運營，重點大力大力推進高端產品研發與證書，助力汽車輕量化發展。公司在印尼的200萬噸氧化鋁項目已全部建成投產，逐步推動公司海外市場布局向全產業鏈經營發展。2022年公司在汽車板、航材、再生鋁等產品領域贏得了多項研發證書和技術專利，有效率提升了公司的市場影響力，部分技術專利還獲得了國家或地區級獎項，有力推動了國內鋁加工行業的發展和關鍵技術國產化進程。公司重點發展以汽車板、航空板、動力電池箔等為代表的高附加值產品。高端產品的銷量占到至公司鋁產品總銷量的12.92%，同比快速增長0.26個百分點；高端產品毛利占到至公司鋁產品總毛利的21.16%，同比快速增長1.27個百分點。公司2022年同時同時實現營業收入349.51億元，同比增加21.68%；營業成本276.44億元，同比增加27.69%；凈利潤39.44億元，同比增加6.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤35.16億元，同比增加3.07%。營業收入增加主要因為鋁錠受市場影響均價上漲以及印尼200萬噸氧化鋁項目追加新增產能逐步轉化成。經營活動產生的現金流量凈額增加主要因為公司總收入增加，銷售商品收到的現匯增加。5、中國鋁業公司鋁土礦資源擁有量國內第一，在海外具備鋁土礦資源18億噸左右，并在非洲等地開拓代萊鋁土礦資源，資源和易證度高。海內外具備的15座鋁土礦山資源量合計2341.95萬噸，儲量合計287.23萬噸，年產量達致2831.4萬噸。公司氧化鋁追加新增產能、原鋁追加新增產能、高純鋁追加新增產能、炭素追加新增產能、精細氧化鋁追加新增產能均名列全球第一。2022年，公司電解鋁追加新增產能利用率同比增加7.7%，炭素追加新增產能利用率提升6.8%。公司具備完善的鋁產業鏈，業務涵蓋了從礦產資源開采、氧化鋁、炭素、電解鋁和鋁合金生產、高新技術研發與推廣、國際貿易、物流服務、能源電力等多個方面。2022年氧化鋁產量1,764萬噸，同比快速增長0.64%，原鋁（不不含合金）產量688萬噸，同比快速增長8.01%，煤炭產量1,074萬噸，同比快速增長30.34%，發電量167億kwh，同比快速增長12.08%。2022年，公司經營質量大幅提高，盈利能力持續進一步進一步增強，全年同時同時實現營業收入2,910億元，同期減少79億元，主要因為貿易業務業務量減少并致總收入下降。同時同時實現凈利潤108億元，經營性凈現金流278億元。截至2022年底，公司資產負債率僅58.67%，同比增加1.44個百分點。公司著力于大力大力推進動工復產，提升追加新增產能，電解鋁追加新增產能利用率同比增加7.7個百分點，炭素追加新增產能利用率提升6.8個百分點。公司持續搞出優核心產業，廣西教美年產200萬噸鋁土礦提前投入使用投運，畢節鋁業嶄新以以獲取2個鋁土礦探礦權，印尼、幾內亞氧化鋁項目積極主動大力大力推進。6、天山鋁業公司著眼鋁行業三十年，形成鋁土礦、氧化鋁至電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發生產的上下游一體化，并服務設施自帶電廠和自帶鋁材陽極的完善鋁產業鏈布局，并使公司的電解鋁產品在上游的電力女監、鋁土礦資源儲備、氧化鋁及陽極碳素供應保證和成本優勢方面保持較強的競爭力。下游方面，公司大力發展的釩鋁板塊具有著重的技術優勢和一體化優勢，追加新增產能不斷擴大，產量快速增加，成本優勢顯著，產品品質出眾，核心競爭力保持全球領先水平。同時，公司快速步入新能源電池鋁箔賽道，在江陰建設一期規模22萬噸的電池鋁箔生產基地，在新疆石河子生產基地就地利用鋁液服務設施布局30萬噸電池鋁箔坯料項目。公司于2023年2月公告境外孫公司全面全面收購PTIntiTambangMakmur100%股份，從而擬將間接贏得三家礦業子公司的控制權，公司計劃投資15.56億美元在印尼規劃建設200萬噸氧化鋁生產線，分兩期建設，從而形成海外氧化鋁生產基地，充分利用印尼當地多樣的鋁土礦資源，進一步延伸鋁產業鏈。天鋁非常非常有限投入使用120萬噸電解鋁追加新增產能，服務設施投入使用60萬噸鋁材陽極碳素追加新增產能。在新疆石河子建設年產能30萬噸電池鋁箔坯料生產線；在江蘇江陰建設年產能20萬噸電池鋁箔精軋及分切生產線，并將原江陰新仁鋁業科技有限公司鋁箔生產線升級擴建，形成2萬噸電池鋁箔追加新增產能，總追加新增產能規模達致22萬噸。2022年，公司同時同時實現總收入330.08億元，同比增加14.83%；同時同時實現歸屬于上市公司母公司凈利潤為26.50億元，同比較之減少30.85%；同時同時實現打翻非后歸屬于上市公司母公司凈利潤為25.38億元，同比較之減少31.29%。2022年，公司保持生產經營持續均衡，原材料和產成品運輸基本暢通。全年電解鋁產量115.81萬噸，同比有所快速增長；氧化鋁產量154.03萬噸，同增69.86%。全年發電將近137億度，創近幾年新高；陽極碳素產量51.25萬噸，同比減至加8.83%；高純鋁穩步回調，產量同比快速增長152.55%，公司高純鋁銷量同比快速增長151.45%，貢獻利潤同比增加182%。高純鋁產品在國內外市場中供不應求，市場需求快速增長快速。2023年，公司已完成印尼鋁土礦項目全面全面收購協議的簽定，對準上游優質鋁土礦資源的供應保證，形成資源優勢就地轉至化為低成本原料優勢。公司未來將投入使用年產10萬噸高純鋁追加新增產能，變成全球領先的釩鋁新材料供應商，公司計劃通在過2-3年時間打引致國內規模、技術和產品領先的新能源電池鋁箔生產商。7、中孚實業中孚實業主要業務為鋁及鋁精深加工，主要產品包括易拉罐罐體料、汽車板用料、新能源電池鋁塑膜用鋁箔坯料等。主要產品的終端產品可廣泛應用于易拉罐等快速消費品包裝領域，新能源汽車等汽車輕量化領域，新能源電池領域及消費電子領域等。2022年，公司實現營業收入175.16億元，同比增長14.61%；實現歸母凈利潤10.50億元，同比增長60.06%，收入上升主要因為電解鋁及鋁精深加工的營業收入增加。主營業務毛利率15.91%，同比下降5.43%，主要因為原材料價格上漲及廣元林豐鋁電8月份開始停產。核心產品易拉罐罐體、罐蓋、拉環料銷量合計占比約80%以上，實現出口銷量約30.56萬噸，同比增加約30.49%，整體盈利水平同比增長。2022年8月，公司子公司廣元林豐鋁電和廣元高精鋁材因極端天氣影響，電力供應緊張，部分產能停產。該部分產能于2023年3月10日已全部啟動完成并恢復正常生產。前述減產及復產期間，影響公司部分業績。自2022年9月起，豫聯煤業因其控股煤礦發生安全事故停產整頓。豫聯煤業控股二級子公司金嶺煤業已于2023年2月復產，復產產能120萬噸/年。目前豫聯煤業其他子公司產能尚未恢復生產，一定程度上影響公司業績。2022年電解鋁產量20.38萬噸，同比快速增長30.09%；鋁加工產量52.69萬噸，同比增加4.15%。電解鋁銷量20.35萬噸，同比快速增長29.94%，鋁加工銷量52.31萬噸，同比增加4.70%。為充分利用公司鋁細致加工業務現有品牌、技術、市場優勢，進一步不斷擴大市場份額，提升盈利能力，公司子公司于2021年和2022年先后啟動年產12萬噸高精鋁板帶材項目、年產12萬噸綠色新型包裝材料項目、年產15萬噸高精鋁合金板錠材項目和年產6萬噸鋁及鋁合金帶材涂層生產線項目。目前，年產12萬噸高精鋁板帶材項目已步入調試階段，年產12萬噸綠色新型包裝材料項目預計將于2023年6月已經已經開始調試，年產15萬噸高精鋁合金板錠材項目因于入調試階段，年產6萬噸鋁及鋁合金帶材涂層生產線項目正在進行設備安裝。前述項目全部投入使用后，公司鋁細致加工追加新增產能將提升至69萬噸/年。為進一步提高公司“綠色水電鋁”權益追加新增產能，提高上下游產業的協同度，提升公司資產質量，進一步進一步增強公司盈利能力和可以持續發展能力，公司分別全面全面收購豫聯集團持有的林豐鋁電30%的股權和河南洛汭商貿有限公司持有的四川中孚100%的股權。8、怡球資源怡球資源是中國鋁資源再生領域的龍頭企業之一，隸屬于馬來西亞怡球集團，公司主營業務是利用所回收的廢鋁資源，制造出替代原鋁的再生鋁產品。公司鋁加工產品以外銷為主，銷售網絡遍布亞洲，公司生產的有色部分選擇銷售給第三方公司或者供給同集團的馬來西亞工廠；黑色金屬主要在美國當地消化，與美國客戶簽訂長期合同以保證穩定的銷量。公司現有產能包括蘇州太倉生產基地產能37.4萬噸、全資子公司馬來西亞怡球公司生產基地原有產能5.1萬噸、馬來西亞怡球公司再生鋁合金錠擴建項目產能21.88萬噸，共計64萬噸。此外馬來西亞鋁合金錠擴建項目在建產能達130萬噸。2022年，公司實現營業收入76.60億元，同比減少7.52%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3.81億元，同比減少55.22%，主要因為受到進口原料政策以及國內廢鋁因供需原因導致的價格居高不下的影響，鋁合金錠產量下降；同時受到宏觀經濟的影響，公司產品的主要原材料廢鋁價格上漲，產品成本同比大幅上升，導致公司產品的毛利率同比下降；受到美國當地經濟的影響，回收量下降導致公司的整體利潤下降。在此大背景下，怡球太倉工廠2022年鋁