2023年林業分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、林業的產業鏈 PAGEREFToc353223089\h41、林業第一產業：木質林產品產業和非木質林產品產業 PAGEREFToc353223090\h42、林業第二產業：木質林產品和非木質林產品的加工制造業 PAGEREFToc353223091\h53、林業第三產業：森林生態服務業、森林旅游業和其他森林服務業 PAGEREFToc353223092\h5二、林業產權制度的演變 PAGEREFToc353223093\h61、土地改革：農民私有林權的形成（1949-1953） PAGEREFToc353223094\h62、集體化林權發展階段（1953-1978） PAGEREFToc353223095\h73、林業“三定”時期（1978-1991） PAGEREFToc353223096\h74、現代林業產權制度（1992-2023） PAGEREFToc353223097\h85、集體林權制度的深化階段（2023-至今） PAGEREFToc353223098\h8三、林業面臨的機遇與挑戰：“生態效應”凸顯 PAGEREFToc353223099\h91、林業分類經營：生態效益底線不能破 PAGEREFToc353223100\h92、采伐限額對林業產業發展的影響 PAGEREFToc353223101\h11（1）采伐限額制度經歷了一個不斷完善的過程 PAGEREFToc353223102\h11（2）采伐限額的“由下而上、由上而下”審批流程 PAGEREFToc353223103\h133、生態公益林補償：經濟、環境效益兼顧的必然選擇 PAGEREFToc353223104\h14四、林業產業的發展方向：生態與經濟效益并重 PAGEREFToc353223105\h141、林業資源呈不斷增加趨勢 PAGEREFToc353223106\h14（1）主要林業資源指標快速增長 PAGEREFToc353223107\h14（2）國家、集體所有林業資源優勢明顯 PAGEREFToc353223108\h152、林業資金投入增速遠超過國家財政支出增速 PAGEREFToc353223109\h163、第二產業仍為林業產業發展的中堅力量 PAGEREFToc353223110\h174、主要林木產品產出受政策影響較強 PAGEREFToc353223111\h18（1）主要林產品產量增長明顯 PAGEREFToc353223112\h18（2）我國對林木需求嚴重依賴進口 PAGEREFToc353223113\h19（3）原材料價格的上漲壓縮了下游的利潤空間 PAGEREFToc353223114\h20五、行業內上市公司速覽 PAGEREFToc353223115\h211、吉林森工（600198）：背靠大股東前景無憂 PAGEREFToc353223116\h212、永安林業（000663）：資源優勢明顯 PAGEREFToc353223117\h223、福建金森（002679）：盈利能力較為突出 PAGEREFToc353223118\h234、ST景谷（600265）：業績對政策依賴性較強 PAGEREFToc353223119\h255、*ST大地（002200）：綠化工程業務或將受益于環境問題凸顯 PAGEREFToc353223120\h276、升達林業（002259）：業績有賴于下游需求的提振 PAGEREFToc353223121\h28六、投資機會和投資策略 PAGEREFToc353223122\h301、投資機會 PAGEREFToc353223123\h302、投資主線 PAGEREFToc353223124\h31（1）森林經營 PAGEREFToc353223125\h31（2）林木加工 PAGEREFToc353223126\h313、風險提示 PAGEREFToc353223127\h31一、林業的產業鏈林業產業是一個橫跨第一、二、三產業的產業體系，具有產業鏈條長、涵蓋范圍廣和產品種類多的特點，是我國的基礎產業之一。我國林業產業可以分為第一產業、第二產業和第三產業三個種類，并且每個產業中還可以分出更小的產業種類。1、林業第一產業：木質林產品產業和非木質林產品產業木質林產品產業主要是木材和竹等產品，由于森林資源的可持續性，所以木質林產品的生產在根據資源的生長周期進行科學采伐時能實現木質林產業的可持續發展。非木質林產品生產業可以分為四個亞產業：經濟林產業主要是指以林木作為勞動對象，通過其周期性產出的能供生產和生活利用的林產品來獲取經濟收益的產業，像蘋果、核桃、橡膠等；目前野生動植物馴養繁育產業在森林資源豐富和野生動植物豐富的地區發展速度很快，是通過對野生動植物的馴養，通過其繁殖來實現擁有量的增加來實現其經濟效益；林副產品生產業是在林業經營過程中根據當地的自然和資源條件在所從事的林下養殖和種植的產業。2、林業第二產業：木質林產品和非木質林產品的加工制造業木質林產品加工業主要包括三個方面：木竹加工業及竹、藤、棕、草制品業，木質、竹藤工藝品及家具制造業，造紙及紙制品業，其中木竹加工業及竹、藤、棕、草制品業是根據原料的性質對這些林產品進行深加工成為人造板、編造工藝品等來實現和提高其經濟價值的過程。木質、竹藤工藝品及家具制造業是對木材和竹藤等原料進行加工成木質家具的過程；造紙及紙制品業是根據林木的化學特性加工成紙漿并最終加工成紙的過程。非木質林產品加工業包括林產品化學產品制造業、馴養動物產品加工業和林副產品加工業三個方面，林產品化學加工業是根據林木和林產品的化學性質生產出來碳、醫藥、橡膠等化工產品；馴養動物產品加工業是在對野生動物進行馴養后經過后期的加工成食品、藥物等產品的產業；林副產品加工業是通過對林副產品進行深加工并形成產業鏈來實現其經濟效益的最大化。3、林業第三產業：森林生態服務業、森林旅游業和其他森林服務業林業第三產業也就是指森林服務業，可以劃分為森林生態服務業、森林旅游業和其他森林服務三種形式。生態服務主要是指隨著經濟的發展環境問題日益凸顯，人類正在面臨溫室效應等環境問題的嚴重挑戰，而森林的吸收二氧化碳形成碳匯的功能是緩解溫室效應的有效途徑，所以林業生態服務業具有廣闊的前景，但是目前的發展還受很多不利因素影響，產業規模和發展速度相對有限；隨著城市化的不斷加強，森林的的旅游觀光功能給選擇健康生活方式的人們提供了一個很好的休閑娛樂場所，森林旅游逐漸發展成為一個新興的服務產業；其他森林服務業主要是指除了上面提出的之外由其他的森林服務功能形成的產業，比方說對森林的科研、教育、國防等功能的需求所形成的產業。二、林業產權制度的演變林業產權的確認：產業穩定發展的基石。林業產權包括林木、以及林地的所有權、經營權、承包權、處臵權及收益權等。有效的林業產權制度安排是林業產業發展的基礎與核心。自新中國成立以來，中國的林業產權制度變遷經歷了一個曲折的過程。1、土地改革：農民私有林權的形成（1949-1953）新中國成立之初，在全國范圍農村內開展的土地改革運動，使農民成為土地和林木的所有者和使用者，農民享有了完整林權，即包括林地、林木的所有權，經營權和處臵權和收益權。土地改革階段產權制度權屬清晰。2、集體化林權發展階段（1953-1978）期間國家開始了農業合作化運動，將農民私有林權逐步轉化為集體林權。私有林集體化進程經歷了四個階段：互助組、初級農業合作社、高級農業合作社和人民公社。3、林業“三定”時期（1978-1991）期間再次出現集體產權和私有產權共存。集體對統管山林具有完整產權，承包到戶山林的林地保持集體所有，林農享有部分產權，即：土地使用權、林木所有權和一定的處臵權。自留山和責任山所有權都歸集體所有，林農擁有自留山的使用權和林木的所有權和收益權以及責任山林地經營權和部分林木的所有權。4、現代林業產權制度（1992-2023）林業開始引入市場機制。1995年頒布實施的《林業經濟體制改革總體綱要》允許四荒地使用權有償流轉，允許通過招標、拍賣、租賃和抵押等形式，使森林資產變現。2023年，全國人大修訂的《中華人民共和國土地管理法》規定：“國有土地和農民集體所有的土地可以給單位或者個人使用”。2023年7月1日起實施的《森林法》明確規定，森林、林木和林地使用權可以依法轉讓，也可以作為依法作價入股或作為合資、合作造林、經營林木的出資和合作條件。通過林地使用權和林木所有權的多種形式流轉，林業產權形式和產權主體多元化；承包期延長至70年，林業產權的排他性提高。產權主體對林業產權長期穩定性預期增加。此間存在的問題主要表現為：流轉的產權均屬不完整產權，流轉政策不明確，機制不健全，操作不規范，行政干預突出，森林資源價值評估機制還不健全，流轉價格不合理，導致產權主體收益權受損。5、集體林權制度的深化階段（2023-至今）2023年到2023年是我國非公有制經濟定位時期，也是林權改革明確方向的時期，是完善林權改革宏觀政策時期，也是集體林產權由不完整逐步走向相對完整時期。2023年7月國務院發布了《關于全面推進集體林權制度改革的意見》明確提出集體林權改革的任務和目標，即：用5年左右時間基本完成明晰集體林產權和承包到戶的改革任務，實現產權明晰、經營權放開、處臵權落實、收益權明確的目標。通過改革，相對完整的集體林產權初見成效，政策保障加強，所有權、使用權、處臵權和收益權逐步明晰。這也為林業產業的健康發展鋪平道路。當前林地的所有權歸國家或者集體所有的前提是不會動搖的，但是我們同樣能從產權的動態發展中發現投資機會。首先，林業承包期的延長引發的投資熱情。長期以來，林業對投資者的吸引力不足的一個重要原因就是林木的生長周期長和承包周期短之間的矛盾，新的產權制度將承包期進行了有效的延長，打消了投資者的相關疑慮。另外，在林地所有權固定的情況下經營權、處臵權和收益權的最大程度的放開，林業的收益渠道拓寬。伴隨著相關權利的的確認，林業投資者除了林業經營收益之外，林地流轉和林權抵押貸款等制度的落實將逐漸成為林業經營者的經營優勢。三、林業面臨的機遇與挑戰：“生態效應”凸顯林業分類經營、采伐限額和生態補償等概念都是在林業生態環境效應日漸凸顯背景下應運而生的產物。”生態概念”對林業產業和公司的發展是災難還是機遇？是我們應該思考的問題。1、林業分類經營：生態效益底線不能破1995年我國開始進行林業分類經營試點。將森林劃分為生態公益林和商品林，兩大類林種采取不同的經營手段、資金投入和采伐管理措施，把商品林的經營推向市場化，而生態公益林的建設則作為社會公益事業，采取政府為主，由各級政府負責組織建設和管理。商品林的經營限制相對寬松。商品林的主伐年齡和農田防護林更新采伐年齡由省級林業主管部門確定，并報林業局備案。商品林采伐類型以主伐、撫育采伐為主，撫育采伐和其他采伐可占用主伐指標（反之不行），各項指標年度有結余的，可以在規劃年度期間（如“十四五”）向以后各年度結轉使用，但年度采伐限額不允許提前使用。在非林地上營造的商品林，森林經營者要求采伐的，縣級以上林業主管部門應當保證其年森林采伐限額和年度木材生產計劃，依法發放林木采伐許可證。公益林執行嚴格的采伐限制，是以保護和改善人類生存環境、維持生態平衡、保存種質資源、科學實驗、森林旅游、國土保安等需要為主要經營目的的森林。公益林可以依法進行撫育采伐、更新采伐和其他采伐，但是各分項采伐指標不可結轉使用。我們認為，在公益林生態補償標準保持目前水平不變的情況下，商品林的經營規模仍為公司競爭中的核心優勢。因為目前木制品加工仍為林業產業發展的主流。商品林作為主要的木材產出源頭，其可“再生性”和“排他性”能成為擁有商品林資源的公司長期的業績保證。2、采伐限額對林業產業發展的影響森林采伐限額管理即通過預先制定森林采伐限額來對森林經營進行管理，其目的是為了控制森林資源消耗，實現森林面積、蓄積增長和森林的健康經營。1984年第六屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議通過的《森林法》首次將“限額采伐”作為一項保護性措施寫進法規。采伐限額政策的出臺結束了林業產業發展的“草莽”時代，從某種意義上對相關公司來說可謂其發展的”絆腳石”；但是，恰恰也正是這種制度，使得林木資源在市場中能充分顯現其自身價值甚至出現溢價；擁有采伐限額的多少也是體現公司經營實力和發展空間的重要指標。（1）采伐限額制度經歷了一個不斷完善的過程1987年國務院發布《國務院批轉林業部關于各省、自治區、直轄市年森林采伐限額審核意見報告的通知》，標志著森林采伐限額管理從此開始在我國實行。二十多年來，森林采伐限額管理制度經歷了不斷地完善和發展——從簡單的總量限制逐步過渡到分類別的控制；制度可操作性更強，指標設計更合理。對比“十一五”和“十四五”數據可以看出采伐限額總體數據有9.2%的增幅，說明政府在注重生態環境建設的同時也力圖兼顧到產業經濟的發展。同時在分類結果中更能看到政府的政策導向：注重材質較好、生態敏感度較弱和可更新能力較強的立木的采伐；所以我們可以推測：東北、東南和西南等生態環境較好和林木質量較高的地區將是未來產業發展的中心。相關地區的林業公司前景相對較好。（2）采伐限額的“由下而上、由上而下”審批流程森林采伐限額管理有著嚴格規范的流程，首先，國家所有的森林和林木以國有林業企業事業單位、農場、廠礦為單位，集體所有的森林和林木、個人所有的林木以縣為單位，制定年采伐限額，由省、自治區、直轄市林業主管部門匯總，經同級人民政府審核后，報國務院批準。其次，國務院根據各編限單位編制的年采伐限額的數量，將批準之后的年采伐限額分配到各個編限單位，之后，各編限單位根據森林經營情況在對本單位內的采伐限額進行分配。最后，林木采伐者采伐林木必須向林業主管部門申請采伐許可證，并嚴格按許可證的規定進行采伐，審核發放采伐許可證的部門，不得超過批準的年采伐限額發放采伐許可證。3、生態公益林補償：經濟、環境效益兼顧的必然選擇根據第七次全國森林資源清查，我國公益林面積占林地面積的52.41%，蓄積占森林蓄積的68.08%。國家和地方規定公益林不允許商業性采伐甚至禁伐，一般只能進行撫育更新等促進性措施。經營單位和個人不能從長期經營中獲得直接利益，而且還為生態公益林的保護、管理付出必要的人力、財力和物力。為了使生態公益林的經營得以持續和發展，就必然要求社會對生態公益林的經營者的經濟利益給予合理的補償，實現林業生態、社會、和經濟效益的統一，促進完備的森林生態體系的建立，實現林業可持續發展。中央財政2023年起對國家級生態公益林按5元/畝/年的標準給予補償，2023年對集體所有的國家級公益林提高到10元/畝、年。各個省份根據自身條件不同程度的上調了補償標準。我們認為目前生態公益林補償資金處于嚴重不足的局面。隨著環境污染事件備受矚目，環境保護相關政策加碼的概率較大，公益林作為強有力的生態環境保護力量，其經營補償資金也有望提高。這也提高了經營林木資源中生態林比重較大的公司業績增長的預期。四、林業產業的發展方向：生態與經濟效益并重1、林業資源呈不斷增加趨勢（1）主要林業資源指標快速增長森林覆蓋率、森林面積、蓄積量和活立木蓄積量等指標是衡量林業資源多寡的重要指標。第七次全國森林資源清查結果顯示：全國森林面積1.95億hm2較第六次普查數據上漲11.7%，森林覆蓋率20.4%，森林蓄積137.2億m3，較第六次普查上漲10.2%。通過歷次清查數據可以看出我國林業資源近期處于一個平穩上升的格局。林業資源的總體增長趨勢為采伐限額提供了一定的增長空間，對林木產品需求市場來說具有一定利多影響。（2）國家、集體所有林業資源優勢明顯第七次清查數據顯示：我國有林地面積18138.09萬hm2。按土地權屬分，國有7246.77萬hm2，占39.95%；集體10891.32萬hm2，占60.05%；按林木權屬分，國有7143.58萬hm2，占39.38%；集體5176.99萬hm2，占28.54%；個體5817.52萬hm2，占32.08%。通過分類可以看出：我國林業資源主要歸屬于國家和集體所有，但是竹林和經濟林面積主要歸屬于個體所有，所以個體林業經營企業在經濟林和竹林產品的經營方面具有一定的優勢。有林地面積中，公益林和商品林各占52.41%和47.59%。公益林比例有所上升，說明國家對生態環境的重視程度得到加強，對林業企業來說擁有的商品林的數量多少也就成為其競爭力強弱的重要標志。2、林業資金投入增速遠超過國家財政支出增速2023年《關于加快林業發展的決定》出臺，明確了林業以生態建設為主的發展之路。與之相呼應，林業固定資產投資增長十分迅速。2023-2023年間林業投資總額從2023年的209.6億元增到2023年的2632.6億元，十年間投資規模擴大到原來的12.6倍；并且林業投資的增速要遠高于同期GDP和政府財政支出增速。林業投入的主要方向有營林投資和森工投資兩類。兩者比例的變化能在一定程度上體現國家林業宏觀政策的走向。2023年以后伴隨著國家對生態環境的重視（退耕還林等），營林投資在林業投資中的占比逐年擴大；后期又逐漸走弱，說明國家對林業的生態環境和林業經濟兩手抓仍是政策的主要方向。林業產業發展的扶持力度依舊很大。我們同樣可以看出今年林業投資中國家投資占比仍處于主導地位，但是總體上呈下降的趨勢。我們認為在總體投資規模不斷擴大的情況下國家投資比例依然減小，說明民間和國外資本對林業領域的投資熱情越來越高，也正是這些資金的進入為產業發展注入活力。3、第二產業仍為林業產業發展的中堅力量近年來，我國林業產業發展迅速，產業規模不斷壯大。2023年，全國林業總產值為2727.8億元;2023年達到1.07萬億，2023年突破2萬億元，達到2.28萬億；2023年達到3.06萬億元。據悉，我國林業產業產值達到1萬億用了57年，從1萬億到2萬億用了4年，從2萬億到3萬億僅用了1年。通過各個產業占比的變化，我們也可以看出不同的產業的增長速度不同，2023年我國林業第一、二、三產業的產值結構比例為70:26:4，2023年為51:41.7，2023年為36:55:9。相比較第一產業，第二、三產業的增長速度較快，第一產業所占的比例最大，但是處于遞減狀態，第二、三產業的增長速度要快于第一產業。我們判斷林業產業發展將更傾斜于二、三產業，第一產業受生態保護政策的影響，進入門檻更高、資源依賴性更強、產業積聚的速度更快；林業資源擁有量將成為第一產業經營企業發展的命脈。4、主要林木產品產出受政策影響較強（1）主要林產品產量增長明顯2023年，木材產量保持穩定，達到8145.92萬立方米，與2023年產量基本持平。鋸材產量持續增長，產量為4460.25萬立方米，比2023年增長19.81%。人造板產量快速增長，產量達到20919.29萬立方米，比2023年增長36.19%。原木：歷年統計數據顯示我國的原木產量從2023年到2023年是一個遞減的過程，由5555.74萬立方米下降到2023年的4127.21萬立方米，說明我國從98年以后開始更加注重生態環境建設，對原木的采伐限制越來越嚴格，導致原木的產量下降，從2023年開始出現了緩慢的上升，但是2023年又出現了下降。鋸材：受原木產量影響我國鋸材的產量在2023年時出現了下降的趨勢，但是隨著我國鋸材進口量的增加，總體鋸材產量出現回升，從2023年到2023年出現了持續遞增階段。人造板：人造板產業是木材和鋸材的產業的下游產業，受兩者供應量影響較大，從統計數據可以看出我國人造板產量從2023年的1056.33萬立方米持續上升到2023年的11546.65萬立方米，增長了993.1%；通過對比可以看出我國林業產業的發展格局正在慢慢的發生改變，資源消耗型的上游產業發展相對緩慢，而科技含量較高的下游產業的發展相對比較迅速，這正符合我國的林業以生態效益為主和大力發展現代林業產業的戰略部署。（2）我國對林木需求嚴重依賴進口2023年，全國木材產品市場總供給為5億立方米，其中：進口原木及其他木質林產品折合木材2.2億立方米，進口占總供給的44.7%。通過2023年主要產品進出口數據可以看出，原木鋸材等上游林木產品進口依賴程度較高，主要是由于我國的林業政策決定了原木等產品的產出量相對穩定，無法滿足快速增長的市場需求，造成了我國林木原料對外依賴性較高的現狀。而下游產品目前卻處于過剩狀態。我們認為原材料短缺的現狀利好林木資源豐富的林業企業。（3）原材料價格的上漲壓縮了下游的利潤空間近年來，林業資源豐富的世界各國如俄羅斯等相繼出臺政策禁止或限制原木的出口。近幾年，產材國為發展當地經濟，也不斷地提出更高的出口要求，抬高木材產地價。在此背景下，國內木材市場原木貨源將逐漸緊張，這將直接推高林木價格。原材價格的上漲，直接導致木材利潤更加薄弱，再加上下游的人造板和家具產業由于宏觀經濟的弱勢運行，市場對相關產品的需求不振，木材高利潤的時代將一去不復返，5-10%的的利潤點或將成為市場主流。同時，原材價格的上漲也直接導致成本壓力倍增。目前木材加工各項成本均在不斷增加，除原材之外，運輸、人工費用都在大幅地上升。一邊是高成本，一邊是低利潤，這對于木材加工企業的資金實力要求將更為苛刻。這也給木材行業提供了一個洗牌的機遇，適者生存，“剩”者為王。五、行業內上市公司速覽資料來源：wind注：EPS、PE預測來自一致預期，股價為2023年4月1日收盤價1、吉林森工（600198）：背靠大股東前景無憂吉林森林工業股份是2023年由中國吉林森林工業集團有限責任公司發起成立。公司主營業務為森林采伐、木材、人造板、木制品、林化產品加工和銷售、進出口貿易等，主要產品包括木材、人造板等。公司總資產281,464.79萬元，凈資產129,278.37萬元。目前公司擁有4家控股子公司，6家參股公司。公司看點：吉林森工母公司位居中國“四大森工集團”之首，是一個涉及森林經營、林木精深加工、森林礦產水電、森林食品藥業、森林生態旅游和林業現代服務的林業全產業鏈的集團公司。吉林森工作為母公司的平臺公司經營業務專注于木材和人造板業務，雖然公司本身不具有資源優勢，但是通過母公司平臺的協同作用，具有一般林木加工企業無法比擬的優勢，公司采伐指標的爭取能力是公司發展的優勢。公司在集團內的角色定位決定了其發展會經歷一個平穩增長的過程。潛在風險：人造板產業行業產能過剩，下游需求不振。2、永安林業（000663）：資源優勢明顯福建省永安林業（集團）股份1996年深交所上市，是全國首家以森林資源為主要經營對象的上市公司。公司下設森林經營分公司、永安人造板廠、永林藍豹分公司、三明制膠廠和1個種苗中心等5個事業部，森林經營面積180多萬畝。主要產品有木材、低/中/高密度纖維板、強化/木地板、甲醛、膠粘劑等。公司是國家林業局第一家工業原料林采伐管理試點單位、全國首家設立博士后工作站的林業企業、全國耐寒桉樹樹種研發中心、全國第一家《森林經營方案》獲得批準實施，并被國家林業局作為范本在全國推廣的企業、全國森工系統營林先進單位、第四批農業產業化國家重點龍頭企業、第二屆國家創新型試點企業、全國重合同守信用單位、福建省農業產業化龍頭企業、福建省品牌農業金獎企業、福建省省級技術中心，福建省木材加工行業第一強。公司看點：由于目前國家和地方政府采伐限額的指標控制較嚴，預期會不斷推升林業原材料價格，180多萬畝的森林資源是公司經營的最大競爭優勢。前期公司采伐指標受福建新的采伐限額的影響出現急速下降，導致公司業績下滑，但是公司的資源優勢以及人造板加工的技術優勢，使得公司抗風險能力較強，行業的經營困境也增加了公司擴大市場占有率的機會。另外，公司生態公益林占比相對較高，目前對公司難以形成經濟效益，但是環境問題凸顯的背景下生態補償資金加碼的預期加強，增加了公司潛在的業績增長機會。潛在風險：短期內人造板市場的惡性競爭。3、福建金森（002679）：盈利能力較為突出福建金森林業股份系于2023年11月19日由將樂縣營林投資整體變更設立的股份；經營范圍為：林木的撫育和管理；造林、花卉的種植；木材、竹材采運、銷售；林業、農業項目的投資；木、竹產成品銷售及相關技術、設備進出口業務；中草藥種植；購銷農畜產品。公司地處福建全國杉木中心產區，是全國杉木商品材的最重要產區之一，現經營森林資源面積達44.19萬畝，經營面積分別為全國和福建省國有林場平均規模的3倍和8倍。金森林業控股股東為林業總公司，實際控制人為將樂縣財政局。持有公司5%以上股份的股東為林業總公司。金森林業擁有3個分公司，5個全資子公司和1個孫公司。公司看點：采伐限額和木材生產計劃制度是森林可持續經營的保障，防止了森林濫伐和無序競爭，在控制采伐量和木材生產量的同時提高了木材市場價格。公司等規模化的森林可持續經營單位，單獨編制采伐限額，省林業廳下達年度木材生產計劃，獲得限額和生產計劃有確定性。小規模業主因森林生長量很小，無法單獨編限，面臨較大的不確定性，常以轉讓代替采伐。公司在采伐限額的宏觀政策下相對小公司業績確定性更強，經營風險較小。同別的行業龍頭一樣，預期政府對環境的重視而帶來的生態補償加碼，有森林資源優勢的公司將成為最大的收益群體。行業內上市公司受政策影響出現不同程度的虧損，而福建金森的盈利能力相對突出。潛在風險：木材價格受宏觀經濟影響、人造板過剩、采伐限額政策的加碼（公司“十一五”采伐限額為18.0萬立方米，“十四五”期間采伐限額為16.6萬立方米）。4、ST景谷（600265）：業績對政策依賴性較強云南景谷林業股份是云南省最大的林化產品、人造板、集裝箱地板的生產商和供應商，擁有國內一流的松節油精餾生產線，年產松香3萬噸，松節油6900噸，各種規格人造板25萬立方米，木材10萬立方米以上。目前，景谷林業已在森林資源開發、思茅松脂化工、木材綜合利用、高標準工程造林、產品市場營銷等林業產業鏈上走出一條“公司＋基地＋農戶”的可持續發展路子。公司具有豐富的森林資源。公司看點：作為資源型企業，公司擁有51萬畝森林資源，是公司發展的根本，也是公司與其它森工企業競爭最有力的籌碼。國家《林業產業振興規劃》對人造板等木材工業及其相關產業給予重點扶持；市縣把林產業發展放在重要的支柱產業地位來抓，為公司進行資源培育和做強做大主業提供了強有力的政策支持；公司為國家級扶貧龍頭企業、省林業農業產業化龍頭企業，公司有一批技改和新項目上建，外部發展環境優越，推進項目建設機遇很好；公司主導產業屬資源節約型綜合項目，受國家產業政策扶持。財政部和國家稅務總局繼續對以農林剩余物為原料的綜合利用產品實行增值稅即征即退辦法。相繼制定出了許多有利于人造板產業發展的相關政策，這些政策的出臺十分有利于人造板產業的發展，為本公司的發展提供新的契機。潛在風險：受國家林業產業政策的影響，公司木材采供存在調減的預期，影響公司業務的穩定發展。市場競爭激烈，部分產品的獲利空間不斷縮小。5、*ST大地（002200）：綠化工程業務或將受益于環境問題凸顯云南綠大地生物科技股份始建于1996年，2023年完成股份制改造，2023年12月21日，公司公開發行股票并在深圳證券交易所掛牌上市，一舉成為國內綠化行業第一家上市公司，云南省第一家民營上市企業。公司的主營業務為綠化工程設計及施工，綠化苗木種植及銷售。公司已發展成為集“研發—種苗培育—苗木生產—苗木營銷—綠化工程設計及施工”于一體，擁有完整產業鏈的綜合型企業。公司注冊資本15,108.71萬元人民幣，擁有自主苗木生產基地2.9萬余畝，生產各類綠化苗木500多種，是云南省最大的特色苗木生產企業。公司也是云南省首家獲得國家園林綠化施工一級資質的企業。公司看點：公司在綠化苗木生產和綠化工程領域內積累了一定的競爭優勢。主要表現在：一是公司在行業中具有完備的產業鏈，從特色花卉苗木的科研開發，到基地建設苗木生產，再到園林景觀設計和工程施工建設，產業鏈完整，具有在各個產業鏈環節的經驗和技術。二是公司具有從事行業競爭的多種要素資源，公司具有國家城市園林綠化施工一級資質和城市園林綠化設計二級資質，擁有綠化苗木生產基地2.9萬畝，儲備了一定規模的綠化苗木。同時公司具有獨特綠化苗木品種權和苗木研發能力，擁有42項植物新品種技術專利或技術秘密。潛在風險：因涉嫌欺詐發行股票一案公司的誠信遭到市場的普遍質疑，公司融資困難、資金緊張，給生產經營工作帶來了極大的挑戰。公司主要收入來源于綠化工程業務，而綠化工程業務對參與流轉的經營資金需求較大，公司原控股股東股份被凍結后，資金問題短期內可能還會繼續影響公司經營。6、升達林業（002259）：業績有賴于下游需求的提振升達林業是一家從事林業產業一體化經營的上市公司，業務范圍逐步拓展到林木種植、人造板、地板、木門、柜體等領域。升達林業自1996年起先后投巨資在成都的青白江、溫江、上海浦東、廣元、達州等地建設了現代化的生產基地，全套引進具有國際先進水平的生產線和技術，產品系列齊全，涵蓋強化地板、竹（木）復合地板、實木地板、浸漬紙、中（高）密度纖維板、木門、柜體等，具有很強的規模競爭優勢。公司看點：我國林木資源供需缺口較大，且存在一定的地域性，林木種植企業之間的競爭主要不在于市場的競爭，而更多的在于森林資源和企業內在經營管理水平的競爭；四川是林業大省，林木資源豐富，公司賴以生存的資源得到一定程度的保證。我國人造板從快速發展時期進入成熟期。市場競爭將日趨激烈，價格戰呈現白熱化狀態。其單產生產規模較小的企業由于木材利用率低，加之能耗、污染問題，在與升達林業之類規模化生產的企業的競爭中將處于劣勢地位。規模化企業由于具有規模優勢、產品質量優勢，且具有良好的林木資源采購渠道和儲備，銷售網絡優勢、具備長期競爭實力，中纖板市場將向這類企業集中，行業洗牌加速。升達林業目前已經具備一定的品牌優勢，預計在后期競爭中占主動地位，或將成為行業升級的受益者。潛在風險：全球經濟形勢萎靡不振，我國的出口和投資都受到一定沖擊。同時，國內房地產行業持續調控，家具、木地板、柜體、纖維板等行業發展運行至低谷，原材料、勞動力、資金等成本大幅上漲、市場競爭激烈，盈利空間下降。六、投資機會和投資策略1、投資機會隨著環境問題的凸顯，林業的生態功能逐步被市場熟知，林業不同產業鏈的上市公司受到的影響也不盡相同。對于森林經營企業來講，豐富的林木資源為其資源獲取提供了重要保障，雖然采伐限額不斷收緊，但是同時也推高了林木價格，板塊內公司業績仍有保障，加上公益林補償資金加碼的預期，我們認為板塊內公司存在投資機會。對于林業下游板材加工企業來說，受上游原材料漲價和本身產能過剩的影響，目前經營環境較差，但是我們認為這是行業升級的重要時機，行業的重新洗牌為行業龍頭帶來了迅速成長的機會。建議關注林業結構性的投資機會。2、投資主線（1）森林經營森林經營企業主要看公司經營規模和林木質量，由于森林經營權的排他性較強，進入門檻較高，所以擁有大規模森林的企業具有可持續增長的預期。建議關注福建金森、永安林業、吉林森工等。（2）林木加工林木加工目前經營環境相對較差，行業庫存消化和產業升級才是板塊發展趨勢，所以投資機會可以遵循該趨勢尋找，我們認為目前投資機會不足。3、風險提示宏觀經濟下滑導致下游需求乏力、采伐限額加碼繼續推升原材料價格、自然災害。

2023年電子行業分析報告目錄一、電子行業前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統組裝和光學器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業維持高景氣度 5（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊 5（2）國內半導體行業：1-7月份電子制造業“量”“質”齊升 6（3）上市公司：上半年業績向好，盈利改善 6二、電子產業前瞻：看好長期發展，關注創新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數量將繼續增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產業鏈 132、借自貿區東風，體感游戲機大陸市場將爆發性增長 15五、智能家居 16六、安防行業 181、城市“平安化、智慧化”繼續推升下游需求 182、“規模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數下跌5.69%，電子指數僅次于信息服務和信息設備板塊，全行業漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現相比，A股電子行業指數的漲幅也遙遙領先。（2）細分板塊：電子系統組裝和光學器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業細分子行業中，電子系統組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統組裝和光學器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業維持高景氣度（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊觀察全球范圍半導體行業數據，日美半導體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導體行業上游開始復蘇，這是整個行業復蘇的一個標志。8月份北美半導體指數跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設備商推遲重要產品發布有關，現在還不能簡單推定全球半導體行業步入衰退，需密切關注后續月份的數據。（2）國內半導體行業：1-7月份電子制造業“量”“質”齊升2022年1-7月份，我國半導體產業的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業運行在高景氣度區間，銷售規模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業的營業收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統組裝、光學元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業盈利情況明顯改善。二、電子產業前瞻：看好長期發展，關注創新機遇我們認為電子行業作為我國國民經濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內仍將保持快速發展的態勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業是我國經濟結構轉型的一個重要目標產業，也是信息消費領域的最重要的基礎組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業的快速發展創造了良好的政策環境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經濟格局背景下，電子產業逐步由美日韓臺向中國轉移已經是大勢所趨。中國大陸電子產業逐步切入全球的供應鏈，隨著越來越多技術消化，技術創新，我國電子產業在工藝和制造方面已經具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設計、制造和研發領域以及品牌運作領域進軍，部分品牌已經開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產業擁有工程師紅利已經逐步顯現；而且我國電子行業的企業家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業的技術升級帶來的全新的消費產品和消費體驗，則再不斷創造需求，帶動電子行業市場規模的擴大。因此，我們看好中國電子產業的長期發展。與發達國家相比，我國的電子行業具備了更多的制造業屬性，行業同時資金和技術密集型的特征，其自身的創新力也不斷驅動產業的成長，這也是市場給予電子行業高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術和新產品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產品，將成為電子行業下一輪增長的基礎。因此，我們建議重點關注創新領域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續增長，驅動了電子元器件產業新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業機會將會集中在相關零部件的升級和新技術的應用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術應用的主戰場。我們認為從2022年前三季度的行業發展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關注的發展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術，NFC（近距離射頻無線通訊）技術的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內移動支付配套設施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預計國內NFC支付市場也即將步入快車道。相關產業鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環節為制卡、芯片和天線。主要產業鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數不多讓人眼前一亮的創新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領導效應，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術已經比較成熟，但是運用于智能手機領域需要更精細化的設計和封裝技術，目前國際主流采用WLCSP技術。WLCSP技術之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領域，產能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導致對于該封測技術需求的增加。全球WLCSP封測業務產能主要集中在少數廠商手里：主要生產廠商與產能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應技術開發商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數量將繼續增高隨著用戶需求升級和移動互聯網技術的進步，用戶對手機網絡功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數據傳輸的要求也越來越高，手機開始向智能化方向發展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發送功能的主天線，發展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數量逐漸增加，而天線小型化技術LDS等的進步也使這樣的多天線設計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯終端越來越多，市場規模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規模約為28.47億支，預計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業將迎來爆發式增長。目前全球LDS產能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續增長，驅動了電子元器件產業新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現出一大批吸引力較強的產品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規模化生產帶來的成本下降以及技術提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發性增長，進而可能繼續引導下一輪電子行業的向上周期。1、智能穿戴的硬件產業鏈可穿戴設備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產業鏈區別不大。智能穿戴產業鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術領域。主要相關上市公司梳理如下：2、借自貿區東風，體感游戲機大陸市場將爆發性增長近日，上市公司百視通發布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術、終端、內容、服務等領域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產品和家庭娛樂服務中心，推進公司在游戲產業領域的布局。這個公告在業界產生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機的期待和關注。2000年6月，國務院辦公廳曾轉發文化部等7部門《關于開展電子游戲經營場所專項治理的意見》，開始了針對國內游戲機市場的治理工作。《意見》規定“自本意見發布之日起，面向國內的電子游戲設備及其零、附件生產、銷售即行停止。任何企業、個人不得再從事面向國內的電子游戲設備及其零、附件的生產、銷售活動。”過去幾年，世界主要游戲機生產廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機禁令的解除工作一直未能取得實質進展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿區相關方案的出臺，則意味著我國長達13年的游戲機禁售規定或將解除。有業內分析人士則認為，這是“游戲機禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業的游戲主機市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機行貨市場可能迎來一波爆發式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機產業鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅